核心内参2009-10-08
2009-10-08
〖要闻点评〗
*欧元区9 月份消费者信心升至11 个月高点
欧元区16 国9 月份的企业和消费者信心连续第六个月出现改善，并升至11 个月高点，这为有关欧元区经济将在第三季度实现增长的预期提供了支持。欧盟委员会周四公布的月度调查结果显示，欧元区9 月份整体经济景气指数大幅升至去年9 月份以来的高点82.8，高于8 月份的80.8。欧盟委员会公布，9 月份消费者信心指数由8 月份的-22 升至-19，为去年9 月份达到-19 以来的最高水平，同时也高于经济学家预期。经济学家此前预计该数据将升至-21。
*德国9 月大型制造业者宣称信贷紧缩加剧
Ifo 经济研究所周二公布的调查显示,认为银行贷款门槛具"限制性"的德国企业数量9 月微幅下降,但大型制造业者声称信贷紧缩加剧.Ifo 对大约4,000 家企业进行的月度调查显示,43.7%的受访企业认为9 月银行贷款条件具"限制性",少于8 月的44.2%.不过,制造业者认为信贷状况趋紧,46.5%的受访企业认为具"限制性",高于8 月的45.9%.其中,雇员数量超过250人的大型制造业者受创最重,认为信贷条件具"限制性"的有54.5%,创下2003 年开始编纂改数据以来的最高水平,远高于8 月的51.8%。
*日09 年粗钢产量料创近40 年新低
据共同社报道，日本经济产业省29 日公布，预计2009 年日本的粗钢产量为8633.9 万吨，创1969 年来的新低。据悉，这主要是受到上半年汽车等钢铁需求骤降的拖累。
此外，经产省预计09 年四季度（10 至12 月）的产量为2528 万吨，较去年同期将减少4.2%。
*末日博士麦嘉华：中国没有信贷泡沫
麦嘉华认为包括亚洲股市在内的股票市场在今年剩余时间可能面临压力，也许最多会下跌20%，这主要是由于对通货紧缩的担忧情绪再度出现所引发的美元反弹导致的。不过，从中长期来看，他认为央行大量印钞必然导致通货膨胀，而优质股票是投资者避免货币贬值和通货膨胀影响的安全之地。麦嘉华说，中国没有出现信贷泡沫，在一些产业出现了供应过剩的问题，如出口业，房地产市场有时也是如此。
*发改委：预防通胀风险
国家发改委副主任刘铁男昨日在香港出席一研讨会时表示，中国有信心能渡过金融危机，同时应预防包括通胀在内的风险。他表示，中国经济发展的基本面及长期向好的趋势没有改变，但未来仍然要面对不少的问题。他说，仍有不确定因素，因此要预防各种可能的风险出现，包括通胀，并进一步改善就业、完善社保、加强城乡的协调和深化产业结构的调整。国家发改委财政金融司司长徐林在同一场合会后表示，中国经济目前面对的不确定性主要是外围经济仍未完全复苏。
*IATA-全球航空运输需求已改善 但距盈利仍遥远
来自国际航空运输协会(IATA)的数据显示,航空运输需求的急剧下降态势在8 月继续放缓.但该协会称,航空业距离回到盈利状态,仍有长路要走.数据显示,8 月航空货运量较上年同期下降9.6%,客运量减少1.1%,但二者均比此前的急剧下滑有所改善.与去年同期相比,2009 年头八个月的航空货运需求下降18%,客运需求减少6%。
*东莞投360 亿抢复苏机遇
东莞昨天举行重点工程竣工暨动工典礼，总投资约360 亿元共28 项工程分别开工、竣工。此为东莞史上规模最大、工程数量最多的一次庆典。当地政府相信，增加投资、扩大内需是东莞应对金融危机有效之举。年投1400 亿拉经济。据悉，今年1 月至8 月，东莞经济运行总体呈现企稳回暖趋势，象征东莞经济脉象的进出口总额降幅明显出现逐月加快收窄，但东莞出口型经济受海外市场牵制完全跳出金融危机的阴霾还未退却。为确保GDP 增10%目标，东莞拟加大基础设施投资力度，在2009 年至2014 年将投资7300 亿元，今年投资1400 亿元拉动经济增长，城市建设及基础设施领域占投资总额一半。
〖公司点评〗
*亿城股份(000616)：产品聚焦实惠高端 土地储备增加
1.公司项目储备合理，能够满足公司未来3-4 年开发。公司积极增加项目储备，新增北京青龙湖项目、中关村软件园项目。现有项目储备约140 万平米，主要集中于北京、苏州、秦皇岛（表1），目前在售的主要是两个项目：北京西山华府和苏州新天地。虽然项目不多，但公司可售、可结算资源仍能够满足未来三到四年业绩持续增长需要。2.公司今年在售项目销售形势良好，09、10 年业绩增长确定性高。上半年市场形势较好，公司销售情况喜人，共实现房地产销售20.4 亿元（其中2 季度销售就达16.7 亿元），而去年全年仅有9.44 亿元、去年上半年仅为5.27 亿元。3.公司财务状况非常健康，较大的财务扩张空间利于9 亿元公司债顺利发行。
*浦发银行增发方案点评：融资方式符合预期
事项：浦发银行完成定向增发，增发9.04 亿股，增发价16.59 元，净募集金额148.27 亿元。参与的股东主要是海通证券、太平洋资管、雅戈尔集团、平安资管等。定向增发股票锁定一年，2010 年9 月29 日全流通。
评论：此次浦发银行定向增发结果符合之前的预期，增发价16.59 元，较2009 年9 月29 日收盘价折价15.7%，较之前增发的底价13.19 元上升了25.8%。增发完成后，其每股净资产相应增厚了3.8 元，2009 年年底BVPS 从7.09 元提高到10.91 元，提高了53.8%，2009 年末P/B从2.77 下降到了2.42，在不考虑进一步融资的情况下，2010 年的P/B 则从2.17 下降到了1.99。此次融资，对EPS 的摊薄为12.3%，我们对于2009 年EPS 的预测相应下调12.3%，2009 年P/E 从11.0 上升到12.2。
*中天城投：高增长势不可挡，估值优势明显
评论：由于三季度发生两项非经常性损益，前三季业绩超出我们预期。公司今日业绩预告1-9 月净利润同比增长300-350%，EPS0.57-0.64 元，超出了我们所预期的0.32 元，究其原因，主要是第三季度发生了两项非常性损益所致：一项是政府奖励的产业扶持资金增加公司09 年利润1.05 亿元；另一项是收购一级开发项目成本低于项目公允价值变动产生利润0.96 亿元，两项非经常性损益增厚EPS0.34 元。二级开发项目规模及盈利前景均超出我们此前预期。公司目前二级开发项目权益总建面达640 万平米，足够公司5-6 年开发，比我们本次调研前所了解的情况增加了13%，权益可结算建面约505 万平米。若加上虑渔安项目未来一二级联动部分，二级开发项目权益总建面将突破808 万平米，权益可结算建面也将达到692 万平米。完全售罄后，销售额将突破290 亿元，毛利率将达到48%，实现净利将超过了我们以前70 亿元的预期，接近百亿元，盈利前景十分可观。一级开发项目优势明显，本次调研后我们更看好其“钱景”。
*时代新材业绩预增点评
事件：时代新材今日发布业绩预增修正公告，预计公司2009 年1-9 月实现的归属于上市公司股东的净利润与2008 年同期相比增长100%以上。2008 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为3688.89 万元，每股收益为0.181 元。
点评：公司在2009 年半年度报告中预计公司2009 年1-9 月实现的净利润与上年同期相比增长50%以上。此次大幅调高预测主要是由于公司兆瓦级风电叶片项目建设和市场开拓进展顺利，预计2009 年风电叶片销售收入（包括对关联方销售）将大幅超出预期。公司2009 年度向株洲所销售兆瓦级风电叶片的预计金额由原预计的4000 万元调整至15000 万元。此外，政府加大高铁投资将拉动公司减振弹性元件的需求。同时，考虑到铁路以外减振弹性元件业务和海外出口业务的开拓，预计公司减振弹性元件未来三年年均收入增长率将达到30%以上。
*五粮液（000858）点评：治理改善、盈利增长可期待，建议回调时逐渐配置
（1）2007 年度报告在披露主要控股子公司供销公司的“主营业务收入”时输入的数据有差错，供销公司的净利润及合并报表财务数据均正确，因而该差错影响很小。（2）公司公告中未涉及“未按规定披露重大证券投资行为及较大投资损失、未如实披露重大证券投资损失”，我们预计可能与这仅是初步调查结果、尚未定论有关。（3）调查事宜短期对市场心理有影响，而中长期看有助于完善公司治理结构和内控制度，推动出口酒出厂价的逐渐提高，从而推动业绩的更快增长。（4）09、10 年公司业绩预计将较快增长，推动力来自几方面因素：酒类相关资产4 月1 日已注入；7 月公司通过新设立酒类销售公司解决了与进出口公司间的关联交易；去年10 月和今年1 月分两次上调销售公司对进出口公司的出厂价；今年基酒较好确保明年高价位酒销量增长；09 年四季度预计提价30 或40 元。
*硅宝科技（300019）新股分析：有机硅室温胶领域的佼佼者
公司主要产品为有机硅室温硫化硅橡胶，08 年在国内有机硅室温胶市场的产量占比为1.9%。2006-2008 年公司的营业收入和净利的CAGR 分别为：28%和39%。有机硅室温胶行业无近忧但有远虑。尽管产品的下游需求在中短期内仍能持续增长，但即将出现的上游单体产能的过剩将迫使上游厂商向下游产业链延伸，从而侵蚀公司的利基市场，更为严重的是，2010 年之后室温胶行业自身也会进入供大于求的阶段。公司将受益于自身的技术和市场优势。公司自主开发的专利和迅速扩张的营销网络有望为其赢得与国外巨头周旋并壮大自己实力的空间。
〖行业动态〗
*国内汽柴油价格下调190 元/吨
国家发改委日前决定，自9 月30 日零时起，国内汽柴油价格下调190 元/吨，相当于汽柴油单价每升下调0.14 元和0.16 元。
点评：成品油价格下调表明成品油定价机制得到严格落实。在月初上调了成品油价格后，由于国际原油价格本月明显下降，22 日移动平均价格降幅已超过4%，因而具备了下调成品油价格的条件。下半年国内炼油企业的盈利能力难以超过上半年。以中国石化为例，今年上半年中国石化炼油业务EBIT 达到4.55 美元/桶，而9 月初的上调低于我们的预期，从而造成9月份炼油业务盈利能力下降（我们测算，当月EBIT 为2 美元/桶），在原油价格下降后，成品油价格及时下降。在上次上调幅度不够，而此次价格又下降的情况下，我们预计10月份炼油业务的盈利也难以达到3-4 美元/桶的正常水平。
*化学原料药数据库9 月跟踪月报：关注维生素与抗生素的阶段性价格上涨
评论：维生素方面：国外产品提价以及国内企业的停产预期催化VE 价格上涨，9 月份最新报价185 元/Kg，较8 月上涨17 元，且下半年为下游饲料产业的需求旺季，价格有望继续上扬；VA 受安迪苏的停产影响，9 月最新报价135 元/Kg，比8 月份上涨10 元，建议关注浙江医药、新合成。VC 国内报价和出口价格继续高位运行，VC 粉的内销报价93 元/Kg，主要生产企业东北制药前三季净利预增73%，建议积极关注。泛酸钙（VB5）价格继续在底部徘徊，鑫富药业本月增发募资3.5 亿，主要用于全生物降解新材料（PBS）项目，预计明年达产，短期内公司业绩业绩仍依赖于泛酸系列，建议关注新项目的进展与市场情况。VB2 最新报价128元/Kg，比上月下降10 元,广济药业的孟州基地投产市场供应量预期加大，为了迫使竞争对手退出可能继续维持低价运行一段时间。抗生素方面：受秋冬季需求旺季到来、以及前期价格过低导致部分企业减产的影响，青霉素类和头孢类抗生素在历经1 年多的低迷行情之后，本月价格全面上涨，部分品种涨幅超过40%：其中青霉素工业盐9 月初开始提价，最新报价75 元/Kg，环比涨42%，并带动下游其他产品价格的上涨；阿莫西林报价较8 月份上涨30%，达到240 元；6-APA 最新报价230元。
*国务院下发《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设，引导产业健康发展若干意见的通知》点评——需求供给两手抓：新能源、新机遇
光伏方面，政策首次提出研究鼓励内需政策，并把采用国产多晶硅的光伏电池的未来市场定位在国内需求。我们认为，这标志着更为具体的鼓励内需政策将出台，不排除在09 年4 季度-10 年2 季度之间出台光伏上网电价政策的可能性。同时，国家有望通过税收鼓励和国产化要求等措施鼓励在国内光伏电场采用国产多晶硅，已建成并成本具有优势的国内多晶硅企业将成政策最大受益者。同时限制产能政策将对多晶硅新建和在建产能产生较大影响，体现在，（1）在地方政府扶持下的大规模多晶硅待建项目将停止开工建设；（2）正在建设的多晶硅项目，将由于环评、能耗等标准门槛提高的原因，投产期延期；（3）已投产、部分投产和点火项目，不会受到抑制产能举措的影响。我们看好光伏行业，建议增持拥一体化程度高、硅量高以及TCO 玻璃的上市公司。
〖行业研究〗
*关注行业的实质性复苏——计算机软硬件行业月度评述（2009 年9 月）
1) 国内信息化需求复苏，订单快速恢复，下半年业绩将加速增长：由于软件行业的订单执行周期以3-6 个月为主，因此上半年业绩受到08 年下半年以及09 年一季度的市场需求下降影响；从09 年二季度开始，国内行业信息化需求逐渐复苏，软件企业订单额也逐季提升，直接推动下半年业绩加速增长。2)受益于中小企业市场需求复苏：在整体经济持续向好以及政策重点扶持的背景下，下半年以来中小企业市场。IT 需求开始呈现出复苏的趋势。以中小企业市场为重要利润来源的企业，在09 年上半年渡过了其业绩低点，利润有望恢复增长。3) 软件外包行业有望在10 年上半年开始复苏，现阶段增长来源于订单转移：金融危机期间海外客户的IT 开支不可避免会下滑，但是在IT 发包对象的选择上会发生改变，更倾向于把高成本地区的合作伙伴替换为低成本地区的合作伙伴，这也是行业内优秀外包厂商仍能实现增长的原因。
*旅游行业09 年四季度投资策略
展望未来3-6 个月，我们对行业的观点是中性偏正面。虽然目前阶段甲流仍在蔓延，甚至不排除在全球范围内的二次爆发，由此对出入境和国内旅游业造成负面影响。但是从近半年甲流的发展情况来看，对社会公众的影响已经非常有限，即使在某一时期，如1-2 个月感染人数明显增加，但对整体旅游市场的影响将非常有限。我们认为，当前阶段，公众假期仍是制约行业发展的主要因素，随着“十一”黄金周、“春节“黄金周等中国传统假期的来临，旅游市场有望出现爆发性增长。中长期，行业看好。旅游行业作为第三产业其占GDP 的比重逐步提高的趋势并不会改变；此次的金融危机也不会改变行业需求趋势性变化，产业升级的步伐并不会减慢，反而可能是加快。从较长时间来看，当前旅游行业仍处于黄金发展期，此轮行业跟随GDP 的调整可以看作是为下一轮行业的快速发展做先期的准备。
*钢铁行业数据周报：节前备货促长材库存消化
上周建筑钢材涨跌互现，前半周随下游备货而稳中有升，但后半周受热卷价格及期货市场行情下滑而有所趋弱。而热轧卷板价格受高库存压力影响，价格仍然呈震荡筑底的态势。中厚板价格继续探底。总体上钢价仍然非常疲弱，根据目前市场库存及需求的释放程度来看，预期国庆节前后还将维持震荡格局。国际钢价方面，CRU 国际钢材价格指数为159.8，与上周持平。目前国际上对于中国钢价走势非常关注，尤其是亚洲市场将受中国钢价走弱影响较大。炉料方面，国产铁精粉继续盘整，但由于钢材国庆备货原因，报价有所上扬；而进口矿市场走势整体有所上扬。海运市场上周行情仍然疲弱。本周国内建筑钢材市场库存继续下降，鉴于临近国庆长假，终端用户节前备货将引起建筑钢材需求的阶段性增加。冷热板材库存仍然继续攀升，上海、广州等地仓库甚至出现库满的现象。
〖宏观策略评论〗
*四季度公开市场到期资金逾1.2 万亿
9 月29 日的最新统计结果显示，四季度公开市场中到期资金量将达到12250 亿元，较前三季度明显下降。尽管如此，由于宽松货币政策的延续，预计四季度央行回笼力度也将趋缓，因此银行间市场资金面有望继续保持宽裕局面。来自wind 的统计显示，尽管三季度市场上关于央行货币政策微调的担忧情绪较盛，但是央行在公开市场中并未出现明显紧缩迹象，反而进一步加大了净投放力度。三季度央行通过公开市场共向银行间净投放达到4415 亿元，显著高于前两个季度。2009 年一季度和二季度，公开市场分别净投放1095 亿元和1660 亿元。需要说明的是，上述4415 亿元的净投放量并未考虑到9 月中旬的定向央票缴款。但据中国证券报记者了解，9 月中旬定向央行票据的缴款量在1500-2000 亿元之间，因此扣除定向央票之后，三季度公开市场的净投放量仍在2400-3000 亿元之间，相当可观。
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