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Raymond
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 核心内参2009-09-21



2009-09-21


〖要闻点评〗

*中国首批7 家企业拿到创业板通行证

  中国证监会17 日晚间公布，首批参加创业板发行审核的7 家企业全部有条件通过，拿到了创业板的通行证。这意味着创业板的建设迈出了关键一步。
　　点评：首批企业拿到创业板通行证意味着筹划已久的创业板即将成为现实，虽然这些企业还要履行一定程序才能拿到最终批文，到最终挂牌上市也还有一段时间。创业板的推出从微观方面可以解决部分中小企业融资难问题；宏观方面则是促进我国产业结构转型，提高经济增长质量。由于成长性和创业特征，创业板上市企业暴炒的可能性很大，多个公司申购发行同步进行，主板企业发行节奏协调等将是监管层可能采取的稳定市场举措。

*日本央行维持0.1%利率水平不变

　　日本中央银行——日本银行17 日在结束为期两天的金融政策决策会议后发表声明宣布，将银行间的无担保隔夜拆借利率继续维持在0.1%的水平不变。为应对金融危机，日本央行于去年10 月份将银行间的无担保隔夜拆借利率从0.5%下调到0.3%，去年12月份再次下调至0.1%，并维持这一水平至今。
　　点评：尽管日本经济有所好转，但日本央行仍然维持松货币政策不变。这反映日本央行对经济复苏的前景仍存担忧。同时，日本新政府上台，也需要在经济方面有所作为以得到民众支持。因此，目前日本应对金融危机的政策将继续维持。我们认为，虽然近期刺激经济政策退出经常被讨论，但是短期的可能性并不大。原因是目前全球经济的脆弱复苏是刺激经济政策的结果，在复苏基础还不稳固时，就政策退出则可能会使经济再度陷入困境。但是，我们也注意到最近大宗商品价格的上涨，以抑制通货膨胀为货币政策单一目标的经济体可能最先退出，比如欧元区。

*全国工商联：18 个行业走出金融危机阴霾   
　　
    全国工商联经济部和中华财务咨询有限公司17 日共同发布的2009 年上半年“中华工商上市公司财务指标指数”显示，上市公司中已经有18 个行业逐渐走出金融危机的阴霾，其中9 个已经超过2008 年上半年水平；另外有7 个行业毛利率水平虽仍在下行，但降幅已明显收窄。
　　点评：众多行业走出金融危机阴影显示我国采取的积极财政政策和宽松货币政策取得效果，超过去年同期水平的行业主要是政策受益行业。如果政策退出，这些行业是否还能继续维持好转的势头？这存在着很大的疑问。因此，激发市场力量形成内生的增长机制非常迫切，这将是未来的焦点。


〖公司点评〗

*“二次融资”需求较大——浦发中长期资本规划简评

　　事件：浦发9 月17 日公告了已获董事会审议通过的《2006-2011 年发展战略规划（修订稿）》议案的部分内容，主要涉及中长期资本规划。公司设定了2010 年和2011 年关于资本和资本充足率的管理目标，并针对资本补充提供了具体措施。
　　简评：如果2009 年完成非公开增发150 亿元，考虑到公司的盈利留存，浦发关于2010 年和2011 年一级资本超过715 亿和840 亿的目标显得有些保守。但目标核心资本充足率7%的设定，使得浦发在未来两年面临“资本节约型发展VS 二次融资”的两难选择。过去7 年中，浦发的风险加权资产的复合增长率为33.1%，在上市银行中处于较快水平；而如果拘泥于中长期资本规划所设定的最低标准来测算，2010 年和2011 年公司的风险加权资产增速只能达到14%和17%。显然，这并不是公司管理层所希望看到的。我们认为，即便在2009 年非公开增发完成之后，浦发在2010 年和2011 年中再次进行股权融资的可能性较大。我们维持前期对公司的看法：浦发业绩成长稳定，高拨备和大额应付工资反映公司具有较大的业绩释放空间，同时由于较高的一般性贷款比重使得加息周期中息差弹性较大。当前浦发PE 估值具有吸引力，而非公开发行完成对公司的PE 影响不大，反而使得PB 大幅下降。我们维持“买入”的投资评级和25 元的目标价。



  〖行业动态〗

*通威股份_调研报告

    国庆阅兵仪式将重点展示国防和军队建设的成果，展示人民军队威武之师、文明之师、和平之师的良好精神风貌。嫦娥一号”卫星绕月飞行一年间探测到的科学数据，已经获得多项成果，“嫦娥二号”将于2011年前发射。中国航空工业集团公司对包括贵航集团在内的通用飞机公司联合增资。西飞国际与美国古德里奇公司正式签订协议，将各持50%的股份建立两个合资公司，分别从事民用飞机短舱和起落架专业化生产。军工行业的资产注入可能进入新的高潮阶段。我们继续关注中航工业对于直升机公司和系统公司的资产融合，此外航天领域的资本运作也值得期待。军工行业的市盈率普遍较高，反映了其持续成长性好、资产注入预期强等特点。

*吹尽浮沙始到“金”——房地产行业8 月月报

    7 月以来，以收紧二套房贷为导火索而引发了地产板块相对大盘较大幅度的调整。我们认为二套房贷的收紧，以及09 年以来的量价齐升的确使得下半年地产行业的内外部环境相对上半年更为恶劣，但“弹性”而非“刚性”的政策，以及持续向好的经济环境使得我们相信行业的趋势并未发生改变。我们发现考虑通胀预期的真实利率是地产行业景气程度最有效的前瞻性指标，由于我们认为未来半年加息可能性极小，且CPI 将持续环比上升，因此真实利率不断走低，将有利于地产行业的表现。

*雅戈尔中报点评：内销健康发展，金融地产受益显著

    基数较高导致盈利下滑。上半年公司实现营业总收入574,682万元，较上年同期增长5.49%。营业利润173,192万元，归属于母公司的净利润141,709万元，由于报告期减持可供出售金融资产所获收益和房地产业务结算利润比上年减少，营业利润和净利润分别下滑24.38%和27.03%；EPS0.636元。
    点评：纺织服装：内销平稳，出口底部确立。依托品牌龙头地位，以直营为主的服装内销业务上半年仍实现16.22%增长；纺织和服装出口（包含新马）业务毛利率见底特征已经显现。预计纺织服装主业2009/2010年EPS有望达到0.24、0.285元。地产业务：受益明显。上半年预售41.42亿元，预售面积42.50万平米；2009年中报显示，公司房地产主业账上预售账款69.5亿元，为2009年下半年、2010年地产主业盈利提供保障。预计2009/2010地产主业EPS分别为0.44、0.38元。股权投资：又有新探索。上半年公司参与了首开股份、中天科技、荣信股份的非公开发行；以8月27日收盘价计算，三项新增项目浮盈3.57亿。目前雅戈尔股权投资总市值92.27亿元，每股折合4.14元。


〖行业研究〗

*通威股份_调研报告

    9 月14 日，我们组织了通威股份的联合调研，股份公司证券事务代表曾莎、水产事业部部长何显高、永祥多晶硅副总经理易正义以及总经理助理张兵就公司饲料、食品加工业务以及新能源的发展与投资者做了详细交流。公司上半年经营情况： 公司上半年共实现营业收入43 亿元，同比增长0.80%，实现营业利润8749.71 万元，实现归属母公司净利润8334.32 万元，每股收益0.12 元，同比增长12.45%。饲料业务结构调整提升了盈利能力。上半年，公司饲料业务实现营业收入34.6 亿元，同比下降0.98%，毛利率上升1.31%主要源于毛利较低的禽料销售比例的下降。销量上，公司上半年饲料销售共计125.25 万吨，其中水产饲料58.94 万吨、猪饲料17.34 万吨、禽料48.97 万吨。食品加工业务经营仍未有好转。受金融危机影响，出口萎缩、价格下降以及国内市场品牌尚未建立，公司上半年食品加工业务实现营业收入2.9 亿元，同比下降19.23%。化工产品和多晶硅业务盈利贡献有限。上半年，公司化工产品实现营业收入4.2 亿元，同比增长6.93%。多晶硅实现销售收入1.1 亿元，实现毛利1407.28 万元。两块业务合计贡献净利润153.76 万元。盈利预测与投资建议。我们认为公司多元战略短期尚不能改变公司业绩状况。多晶硅业务因价格下跌过多，近两年尚不能给予显著盈利贡献，未来看点在于下游需求以及价格变化；化工产品上半年亏损，下半年随着上游需求逐步回暖，有望盈亏平衡；食品加工是公司产业链的延伸，是未来重要战略布局，需要关注其品牌的确立，短期业绩仍难有大起色。因此，公司传统饲料业务仍然是未来两年业绩支撑的重点。我们预计2009-2010 年公司每股收益为0.21 元、0.31 元，给予公司“中性”的投资评级。

*东方电气_调研报告

    9 月15 日，我们组织了东方电气的联合调研，公司董事会秘书龚丹和证券事务代表黄勇出席并就公司各项业务的发展、新基地的建设以及未来发展的战略与投资者做了详细交流。盈利预测与投资评级。公司经受了地震影响业绩大幅下滑的冲击，上半年经营情况显著增长。虽然火电设备景气度开始下降，但我们认为作为全球最大的发电设备厂商，东方电气拥有扎实的制造基础和“五电并举”的发电技术，具有长期竞争力。并且公司产品结构明显往清洁能源方向不断调整，在手订单中风电和核电占比不断提高，核电设备2011 年将迎来收入确认高峰，公司长期发展仍然值得期待。根据调研情况，我们调整了2009-2011 年核电收入预测，分别为15 亿元、30 亿元和100 亿元，同时提高了核电毛利率水平，考虑增发摊薄，我们预计公司2009-2011 年的每股收益分别为1.67 元、2.18元和2.72 元，按照2010 年25 倍的估值水平，上调公司目标价至54.48 元，维持“增持”的投资评级。

*水井坊_调研报告

    公司高端酒全年销量下降15%，上半年下滑约25%，下半年将同比增长10%，预计2010 年同比增长18%以上。公司双品牌战略突出，中低档酒增长迅速但基数较低。“双品牌战略”提上日程，品牌力提升成为工作重点。预计公司09-10 年白酒业务EPS 分别为0.55 和0.76 元，分别增长-13.7%和37%。我们预计公司高端白酒09 年销量下滑15%，2010 年收复失地，高端白酒增长18%。同时，在中低档酒量价齐升的背景下，公司09-10年收入分别增长-15.4%和23%。公司09 年毛利率接近2007 年的水平，2010 年毛利率接近2008 年水平，在销售费用率持高不下的背景下，公司09-10 年净利润分别增长-13.7%和37%。公司蓉上坊1 期和2 期基本完成预售，接近11 个亿，贡献利润约2 个亿，公司将在下半年确认EPS0.2 元，明年确认剩下的0.2 元。房地产业务属于公司副业，主要为今后壮大白酒业务提供现金支持。我们认为这块利润不具可持续性，只能以净利润的形式直接加到股价上。如果以10 年30 倍PE 水平来看，股价可对应23 元，给予“增持”评级。短期催化剂：1）中秋国庆销售超预期；2）Diageo 进一步收购其控股股东全兴集团2%的股权达到51%的绝对控股，这将有助于外资与水井坊在销售环节的实质合作，并提升公司全方位的竞争优势。公司昨日公告宣称集团公司与外资进一步合作洽谈失败并不阻碍我们对其今后的深入合作的乐观预期，我们认为这只是时间的延后。

*西洋转债_定价报告

    厦工转债上市表现符合市场预期，价位也体现出转债市场对于新债的渴望，对后续上市的转债将形成正面影响，而目前正股市场走势平稳，投资者信心有所恢复，新债上市低于市场预期的可能性较低。综合公司基本面、估值和转债价值分析，我们认为西洋转债合理价值在130 元左右。目前正股估值水平偏低，风险不大，公司业务比较单一，缺乏亮点和催化剂，但是公司发展思路清晰，业绩增长稳定，股本规模较小，对于转债投资者来说，比较适合长期持有。

*中枢神经药物_深度报告

　　新兴市场，未来将实现较快增长。中枢神经药物是一个监管严格的行业，国内07 年中枢神经药物销售额为82 亿，全球为591 亿美元，相对而言中国尚属于新兴市场，因此我们认为国内市场未来在较低的基数上将会实现较快的增长。
现状—原研药抢夺中国市场，国内企业暂处于劣势。Baxter 和阿斯利康分别是全球麻醉吸入气体、得普利麻以及思瑞康的主要供应商，从对于这两个公司近几年的分析来看，Baxter 和阿斯利康致力于拓展包括中国在内的全球市场，并且一致认为未来几年中国将是麻醉药增速最快的新兴市场之一。而国内中枢神经药物市场现状为内资企业不多，介入较晚，没有相应的研发优势，以仿制药为主，药物种类也相应较少。行业推荐逻辑—发展潜力大、高壁垒高毛利。1）新兴市场，发展潜力大。与发达国家相比我国中枢神经药物市场缺口巨大，未来主要增长动力来源于手术量翻番带来的麻醉药品收入增长、癌痛治疗需求放量、进口替代以及精神卫生纳入公共卫生系统，精神疾病就诊率和治疗率提高所带来的精神药品收入增长。2）高壁垒，行业毛利率高。基于行业的特殊性，严格的监管导致了行业进入壁垒高的事实。内资企业虽然研发能力相对较差，但是通过仿制药以及非常明显的成本优势，在某些品种上已经成功完成了进口替代，因此仍然可以享受行业的高速增长。风险提示—部分产品降价可能。医改进行中，发改委对于一类疫苗刚刚公布了降价的通知，近日卫生部又公布了基本药物目录，芬太尼等产品列入其中。我们认为国家在提高医疗保障覆盖面的同时，在经过相应的成本核查后，对于没有定价权的非独家产品可能采取降价的措施，在此我们提请投资者注意相关风险。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-09-21 13:11 | [楼 主]
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