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Raymond
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 核心内参2009-08-26


2009-08-26


〖要闻点评〗

*货币政策仍处微调期 A股将更多依赖经济预期

    至于未来的价格调控，将视实际利率、经济增长以及海外央行调控综合考虑来决定。上半年对流动性极度敏感的A股市场，在价格调控以前，由于数量调控常态化将更加依赖经济复苏预期。

*温家宝：保持市场流动性合理充裕

　　中共中央政治局常委、国务院总理温家宝近日在浙江考察时强调，当前国际国内经济向好，但不稳定、不确定因素还很多，形势仍然复杂严峻。我们正处在不进则退的关键时期。要保持清醒头脑，认清形势，凝聚共识，把思想统一到中央对形势的分析判断上来，把行动统一到落实中央的决策部署上来，坚持宏观经济政策方向不动摇，保持政策的连续性和稳定性，继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划。

*二套房贷利率调整文件未下达银行

　　针对24日部分媒体报道的“二套房贷利率将确定为8.5折”的消息，多家银行总行房贷部门人士均表示，目前并没有收到央行下发的关于二套房贷利率调整的相关文件。

*用人民币跨境结算也可享受出口退税

    财政部税政司副司长郑建新介绍说，与外汇结算的出口退税管理不同的是，使用人民币跨境结算的出口贸易，试点企业办理出口退税时不要求提供出口收汇核销单，按照有关规定享受出口货物退(免)税政策。

*人大环资委: 完善可再生能源上网电价配套规定

    “十二五”期间，人均熟料产能超过1000 公斤的省将停止审批新线。中国证券报记者日前从权威人士处获悉，由工信部牵头拟定的《水泥行业准入条件》的初稿已经形成。而在初稿中，众所关注的停批新线政策似乎比预想中还要严厉。

*两部委推进下乡产品流通网络建设
    商务部24 日消息，商务部、财政部日前下发《关于推进下乡产品流通网络建设的通知》，在全国开展汽车、摩托车、家电下乡产品流通网络建设，开拓农村市场，拉动农村消费。
. 通知指出，下乡产品流通网络包括下乡汽车摩托车流通和报废车辆回收网络、下乡家电流通网络。建设内容包括：销售网点项目。即面向农民销售下乡汽车摩托车、家电的乡村销售网点建设改造项目；配送体系项目。即为下乡产品销售网点提供产品统一配送服务的配送中心项目建设和配送车辆，以及报废车辆回收等运输工具购置等；服务体系项目。即下乡产品销售网点售后服务体系项目建设，包括售后服务网点建设改造，安装、维修设备购置和技术人员培训等。

〖公司点评〗

*金融街(000402)攻守兼备，大北京战略将显成效

　　事件：上半年实现营业收入15亿元，净利润7.6亿元，分别同比增长34%和446%。净利润大幅增长主要由于金融街中心、德胜国际中心计入投资性房地产，公允价值收益增加所致。中期账面现金83亿，资产负债率51%，扣除预收账款的真实资产负债率48%，净负债率22%。现金充沛，另有56亿公司债过会未发。账面预收账款9亿，加上中期结算收入达24亿元。中期预收账款及结算收入达全年预测收入的70%。
　　点评：整体未结算项目储备达690万平米。其中在北京核心金融商业区就拥有60万平米商业项目及储备。上半年实现开复工159万平米，其中京内8个项目开复工，占比40%。金融街西扩开展较顺利。整体将增扩一倍至2.6平方公里，政策辐射区达4平方公里。预计09、10、11年分别为0.53、0.66、0.80 元EPS。中性假设公司项目维持现价、8.5%贴现率对应公司RNAV为14.9元，其中开发业务RNAV6.1元，除去已公允价值计量的项目，其余持有型物业RNAV8.8元。

*国投新集(601918) 2009年中报点评

　　事件：公司09年上半年实现收入25.37亿元，同比增长18.8%，实现净利润4.85亿元，同比增长21.73%；EPS 为0.26元。业绩低于预期，主要因素是安全费等会计准则的整的影响(影响约0.068元)及回收率略有下降所致。
    点评：公司商品煤均价同比下降2.61%。主要原因是单价较高的地销煤与非电煤比重减小，销售单价较前两者低的铁路运输的电煤比重大幅增加，销售结构的变化与公司今年的销售策略相关，公司着重长期客户的销售，主要是铁运电煤销售。目前电煤合约尚未完全签订，公司部分未签订合约的按预结算价格入账，预收账款大幅增加。两个在建项目板集与口孜东煤矿分别完成进度81.1%和63.35%。板集煤矿因出现透水事故影响进度。由于安简费等会计准则调整的影响（约0.14元）以及回收率略有下降的影响，下调09-11年盈利预测为0.58，0.84和1.13元，对应的动态市盈率为27.4，19.1和14.2。虽然下调盈利预测，但主要下调原因是会计准则的影响，公司经营状况未发生重大变化，公司的高成长性和华东地区的市场优势地位仍是投资者值得看好公司的两大重要优势。

*申能股份(600642)点评报告
 
    事件：公司与上海电力项目合作细节明确。公司8月25日发布公告，根据前期申能集团与中电投集团签订的《战略合作框架协议》，公司与上海电力在相关项目上的合作细节也最终确定。近期来看，公司将参股漕泾发电（2*100）35%股权，上海电力也将参股临港燃气发电（4*35）35%股权；中长期来看，双方将在漕泾IGCC和闵行燃气发电等项目上进行深入合作。
    点评：合作方案对于公司业绩影响正面。参照已经投产的外三电厂（燃煤，2*100）以及漕泾热电（天然气，2*35）的盈利状况，按照目前的煤价、电价、天然气价格水平，我们认为漕泾发电、临港燃气项目稳定投产后年度净利润分别可达6亿、2亿左右。因此根据合作方案的持股比例及项目投产时间估算，综合来看我们认为将对公司10-11年的业绩产生正面影响。

*冀东水泥公告点评——收购秦岭9.5%股权，长期有利公司陕西战略布局

    事件：冀东正式介入秦岭资产重组程序，我们认为，此次收购秦岭水泥股权，表明冀东正式介入秦岭重组，虽然此次仅认购ST 秦岭9.48%股权，为第三大股东，但我们预计冀东未来可能进一步增持秦岭，成为秦岭控股方，并且将以秦岭为平台，整合其在陕西生产线。
    点评：短期内对冀东盈利影响偏弱，长期有利于其陕西战略布局。目前ST 秦岭拥有秦岭目前孰料生产线包括2*2000t/d,1*5000t/d，孰料生产能力约为295 万吨，水泥产能为500 万吨，位于陕西铜川地区，此次收购增加冀东权益产能约47.4 万吨，相对于冀东目前3700 万吨产能占比较小，且处于亏损状态，短期内对冀东盈利影响偏弱，但长期来看有利于公司在陕西地区布局，陕西目前是冀东上半年盈利最好的区域，冀东陕西扶风、泾阳公司拥有4*5000t/d，产能达800 万吨，考虑其48%股权后，其陕西权益产能约为385 万吨，实现投资收益1.67 亿元，公司未来规划还有凤翔4500t/d 生产线。收购秦岭后，公司将增加对铜川地区控制力，进一步完善其在陕西省内布局。目前收购价格偏高，但后续存在低价收购剩余股份可能。我们预计，此次收购增加水泥产能为47.4 万吨，以3.34 亿元价格测算，吨产能价格约为705 元/吨，收购价格偏高。但公司同时公告称在未来12 个月内，不排除通过参与重整等方式进一步增持秦岭水泥股份的可能。我们认为虽然公司收购6266 万股成本偏高，但是由于公司未来的目标应该为收购耀县持有的秦岭全部股权即1.64 亿股，剩余的1 亿股左右应该可以低于5.33 元/股的优惠价格获得，我们预计收购完全成本在3.5-4 亿元。

*德美化工中报点评：原材料降价促毛利率增长

    事件：1H09 销售收入3.91亿元，同比下降9.27%；毛利率41.90%，同比增长了11.22个百分点；扣除非经常性损益后的净利润0.62亿元，同比增长50.53%。
    点评：原材料价格下跌提升产品毛利率。尽管公司产品销量较去年同期仍有10%以上的增长，原材料价格大幅下跌带动产品价格下跌，公司销售收入同比下降了9.27%；产品毛利率的大幅提升增加了公司盈利。1H09 公司主要产品纺织助剂和环戊烷的毛利率分别达到41.18%和44.71%，分别较08年毛利率提高了8.49、12.81个百分点。积极调整产品结构，市场份额得以提高。金融危机下，中低端产品需求相对旺盛，公司针对需求变化及时调整产品结构，开拓新客户，在行业整体销量下降20%左右的情况下实现了公司产销量10%以上的增长。参股公司贡献投资收益，存在潜在上市预期。公司参股15.69%的宜宾天原1H09 实现净利润6021.53 万元，贡献利润945 万元。宜宾天原具有的煤电一体化、水运的成本优势，使得公司在上半年PVC 价格低迷的情况下取得这样的业绩。未来受房地产投资拉动，我们预计4Q09-1Q10PVC 市场将会好转，推动宜宾天原的业绩增长，预计宜宾天原09 年有望实现1.5 亿元左右的净利润，10、11 年保持20%以上的增长。我们预计宜宾天原有望在09年9月上发审会审核。公司参股公司经营业绩良好，贡献投资收益，宜宾天原和辽宁奥克存在上市可能，公司具有潜在受益可能。顺应房屋建筑企业逐步转型为地产企业的趋势，公司仍可能通过继续拿地，扩大房地产业务比重，盈利预测仍有上调可能：公司公告称土地开发面积“包括但不限于”2.8 平方公里，同时考虑到建筑企业从“建筑+地产”进一步转型为纯地产企业的趋势，我们认为公司还可能进一步加大土地储备力度，扩大土地开发能力，加大房地产收入、利润比重。

*龙元建设——“建筑+地产”模式将大幅提升公司业绩

    事件：涉足“建筑+地产”业务模式：公司公告将通过注资子公司，从事临安高新技术产业园区项目开发，借助此项目，龙元建设的业务模式将从纯房屋建筑转型为“建筑+地产”。
    点评：项目公司未来8 年开发土地面积380 万平方米以上：根据公司公告，该土地开发项目“包括但不限于”2.8 平方公里，临安市人民政府承诺为项目另再保留1 平方公里的拓展空间，整个项目预计将持续到2016 年，总投资规模不少于40 亿元。项目开发的具体内容包括：1、参与全部地块的土地一级开发；2、参与部分地块的二级开发；3、对区域内部分公共服务项目实施经营管理。有望增厚EPS0.4 元以上：我们估计该开发区住宅用地面积规划面积接近47 万平米，工业用地约70 万平米，综合考虑土地开发成本等各项因素，我们估计一、二级土地开发共有望实现净利润30 亿以上，参照龙元建设51%的股权比例、8 年开发期、以及当前4.8 亿股的总股本，可望增厚EPS0.4 元以上。

*苏泊尔中报点评：出口提升和新产品推进是未来两大成长动力

    评论：材料成本下降、新产品推进下的利润增长09年1-6月，公司收入和归属母公司所有者的净利润为17.9亿元和1.2亿元，分别同比增长1%和21%，每股收益0.28元，比我们的预期低7%，主要是由于公司费用比率上升程度超出预期。1-6 月销售费用/收入比率为17.32%，同比上升3 个百分点。上半年原材料成本下降和公司新产品推进是产品毛利率较大幅度上升的主要原因，也是因此公司净利润增幅远高于收入增幅。单2季度，公司毛利率达到30%，比去年同期上升6 个百分点。除电磁炉和电饭煲外的其他电器产品上升较快上半年公司电磁炉收入下降26%，但同时公司除电磁炉和电饭煲外的其他电器产品收入达到3.53 亿元，同比增长42%，有效地抵御了电磁炉、电饭煲收入的下降或者是增速放缓。我们认为这是由于公司绍兴基地启动后，出口以及内销的电器品种种类均增加，加上公司新产品的推进，包括豆浆机、电压力锅、电水壶等等，形成其他电器产品收入上升的较好成效。下半年出口收入有望快速提升。绍兴生产基地已经投入使用，随着四季度出口销售旺季的到来，加上公司产品向东南亚市场的拓展，我们认为公司在下半年体别是明年的出口收入有望进入一个快速发展阶段。下半年产品综合毛利率会低于上半年由于材料成本在下半年会明显高于上半年，同时在新的生产基地投入使用后，为带动销售收入的增长，公司会对规模提升考虑更多一点。因此我们预期下半年产品毛利率会略有下降。


〖行业动态〗

*静待煤价回升第二波——煤炭行业8 月月报

    短期动力煤将面临淡季考验。8 月过后夏季用煤高峰将过，目前电力企业库存较充足，季节性需求高峰对动力煤价格的拉动作用将告一段落，9 月份-10 月中旬动力煤价格上涨动力不足；同时，考虑到60 周年大庆期间安全问题，乡镇煤企的产能受到抑制，中转地库存较低，预计动力煤价格下跌空间也非常有限，小幅波动为主。
    短期焦煤提价到位。8 月经历焦煤、焦炭新一轮提价后，近期钢材价格快速下跌、库存有所上升，唐山地区焦炭销售开始转差，阻碍焦煤价格短期上调。前期钢价的上涨来自政府投资的“单轮驱动”，下一步等待房地产投资启动，以成为拉动钢价乃至煤价的“双轮”，经济复苏之路曲折但仍向上，煤价的短期滞涨无碍长期向上趋势。看好焦煤+山西。行业运行与估值进入短期平衡点，未来房地产新开工面积增长和出口复苏有望成为煤价上行的新驱动，维持行业增持评级。上半年焦煤产量增速0.35%，焦煤价格成为需求的单变量方程，山西省内的煤炭整合将给大型煤炭集团带来一次难得的低成本资源扩张机会，我们看好焦煤+山西板块。

*淡季因素滞后显现，释放后利于钢市健康——钢铁行业数据周报
 
　　今年第二季度以来下游需求旺盛，贸易商和钢厂的热情掩盖了入暑淡季后实际需求的相对疲弱，尤其是受天气因素影响的建筑需求放缓。近期钢厂纷纷开始调整价格以适应市场。国内钢材现货市场则延续下跌态势，期货市场在连续大跌后，周末出现小幅反弹，说明钢材价格急跌后，市场预期在需求支撑下，钢价下跌空间已经不大。
    原材料市场价格受钢价下跌影响而整体疲弱。上周流通市场库存出现大幅上涨，其中螺纹钢、线材及热轧库存上涨幅度较高。我们认为此次库存上升其实是淡季效应的显现及钢价下跌后下游接货热情不足所致。然而注意到钢价在连续下跌两周之后，上周末开始企稳。钢材市场价格现已回落至7 月末水平，而我们监控的钢材扣除矿石、焦炭后的钢厂毛利空间则已回落至5 月末水平，说明原料价格下降速度大大低于钢价，成本的支撑也成为钢价难以继续下跌的一个因素。随着新一轮建筑旺季的到来，预计建筑钢材价格将率先反弹，建议投资者近期关注建筑钢材占比较高的公司。

*海运业：集装箱、沿海煤运价格继续回升航运行业数据周报

　　 8月21日BDI收于2468点，周均值环比下降2%，其中海岬型船，巴拿马型及超灵便型、大灵便型船周环比分别为-1.85%、-1.85%、0.32%、0.48%。本周国际航运股表现平淡，国内中海集运跑赢市场：本周，国际市场上仅油轮业的OVERSEAS 跑赢市场指数，而国内市场在出口复苏的导向下，中海集运跑赢上证指数。维持行业“增持”评级：航运股经过本次调整后，股价安全边际提升。短期内，受益出口复苏，集运运价持续增长，中海集运具有交易性机会；看好下半年沿海煤运趋势，推荐受益的中海发展；中长期看好油轮市场复苏。


*航空业：旺季接近尾声，国内主要航线票价呈季节性回落数据周报

　　上周A 股航空运输板块下跌6.83%，跑输上证4 个百分点。其中，东航、上航、国航、南航、海航分别下跌3.76%、3.80%、4.20%、4.33%和8.66%。随着7、8 月份暑运旺季接近尾声，进入9 月份后国内主要航线机票价格出现季节性回落，环比降幅在2 折左右。国内外油价倒挂，本周内国内航油出厂价可能上调。
    旺季接近尾声，关注国际航线回暖，国航和东航受益最多。随着7-8 月份暑运旺季接近尾声，9 月份开始国内航线票价环比将有所回落，同时随着08 年低基数效应逐步减弱，国内航线客运量同比增速也将有所回落。但在欧美经济回暖背景下，7 月份开始主要航空公司国际航线旅客周转量开始呈现正增长，裸票票价同比降幅收窄、环比回升；同时外需好转驱动航空货运市场触底回升。

〖行业研究〗

*中国钢铁：舟行千里且到半——从全球钢铁行业历史看中国钢铁业未来

    大国崛起是全球钢铁业未来增长的最主要动力。技术革命、战后重建和新兴国家崛起是历史上钢铁产量增长的三大动力。而未来技术革命愈加精细化，而战争方式转向精确化打击，难以再度推动钢铁的更深应用。大国崛起是最为确定的动力，而中国或许是这一效应的顶峰。中国钢铁行业有很强的全球竞争力。内需市场广阔；资源禀赋中上；人力等生产要素成本仍然低廉；制造能力不断攀升；制度环境相对稳定，阻碍不多；中国钢铁行业的综合竞争优势突出，完全有能力成为钢铁强国。中国钢铁的生命周期将延续日久。中小型国家内需市场有限，因此钢铁行业成长期较短，产业生命力需要直接/间接通过下游制造业进行国际扩张。而大国的内需市场广阔，因此产业成长期长。只要下游产业不转移，产业生命就能延续。产能过剩是长期现象。历史上的钢铁大国皆长时间维持大量净出口局面（即国内产能过剩），且不是在国内市场完全成熟之后才出现此现象。因此，大量净出口事实上是行业竞争力的体现。中国有大量出口钢铁的潜力。钢铁大国皆曾大量出口；日韩至今仍大量出口钢铁，并一度将其视为出口支柱产业。因此，能否大量出口应由比较优势决定；政府的作用是严格执行环保标准，而非直接干涉出口品种和数量。行政性提高集中度的唯一确定后果是压制竞争。集中度和国家规模有明显相关性（规模愈小，集中度愈高），而对利润率的影响并不显著。单纯强调集中度的提高并不能取得预期中的协同效应，而只会压制行业的竞争，削弱公司成长的动力。提高市场化程度有助于提高产业弹性和回报率。政府主导还是市场主导行业发展对能否成为钢铁强国影响并不显著，但市场化能明显提高钢铁公司的资产回报率。

*江西铜业中报点评：第二季度业绩环比增长超预期

    事项：江西铜业公布中报。上半年实现营业收入213.52亿元，同比下降23.57%；营业利润 15.41亿元，同比下降减少 62.25%；归属于母公司股东的净利润12.02亿元，同比下降 60.99%；实现每股收益0.40元，同比下降60.78 ％。
    评论：上半年主要产品价跌量平，公司实现主营业务利润24.26亿元，同比下降39.35%上半年，公司共生产铜精矿含铜8.1万吨，同比增长1.25％；阴极铜37万吨（含代加工阴极铜），同比增长1.37％；铜杆线21.5万吨，同比增长2.38 ％；铜杆线外的其他铜加工产品3.3万吨，同比减少28.26% 。从主打产品阴极铜的量来看，没有大的增长，上半年公司电解铜资源自给率为21.89% 。而上半年，LME 三月期铜平均价为4071美元/吨，同比下跌49.2％；上海期货交易所三月期铜加权平均价（含税）为31204元/吨，同比下降50.38％。与此同时，尽管国内主要冶炼厂与供应商谈妥的铜冶炼加工费长单为粗炼费75美元/吨和精炼费7.5美分/磅，但现货已经下降到粗炼费25美元/吨和精炼费2.5美分/磅。主打产品可以说是价跌量平。上半年，公司共生产黄金10013公斤 ，同比增长39.07％；白银239吨，同比增长19.50％；且副产品黄金价格一直维持在历史高位。但由于成本有所上升，所以贵金属对公司主营业务利润的贡献也没实现同比增长。上半年，公司共生产硫酸 110万吨，同比增长36.65％；硫精矿86.33万吨，同比增长12.19％；副产品硫酸及硫精矿价格自去年底大幅下挫后一直在历史低位徘徊，目前仍没有恢复迹象。所以化工产品对主营业务利润的贡献同比下降 65.88% 。总的来说，上半年由于主要产品价跌量平，公司实现主营业务利润 24.26 亿元，同比下降 39.35% 。从公司的主营业务利润构成来看：阴极铜、铜杆线及其他铜加工产品、贵金属（黄金 / 白银）、化工产品（硫酸及硫精矿）和稀散金属分别贡献了公司主营业务利润的30.72% 、24.22% 、36.74% 、1.89%和4.23% 。贵金属与化工产品（硫酸及硫精矿）贡献了公司主营业务利润的42.85% 。第二季度实现归属于母公司股东净利润10.50亿元，环比增长592% ，实现每股收益0.35元。

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Posted: 2009-08-26 19:58 | [楼 主]
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