核心内参2009-08-25
2009-08-25
〖要闻点评〗
*国际油价创新高 国内成品油价本周内或将上调
受乐观经济预期影响，国际油价近期连创新高，美国纽约原油期货价格一度创下去年10月21日以来新高，而根据国家发改委5 月份公布的《石油价格管理办法(试行)》，本周三(8月26日)即为调整国内成品油价格的时间窗口。
*千余家公司中期业绩同比下降2.27%
截至8月24日，已披露半年报的1105家公司(包括8家新股)累计实现净利润2875亿元，同比下降2.27%，加权平均每股收益0.188元。如果不考虑新股的利润，上述公司第二季度实现净利1620亿元，环比增长31.6%，业绩好转的情况表现明显。
*张德江：促进工业平稳较快增长 着力提高经济发展质量
中共中央政治局委员、国务院副总理张德江近日在陕西考察工业经济时强调，要深入贯彻落实科学发展观，把促进工业平稳较快增长与提高经济发展质量紧密结合起来，注重产业结构调整，推进技术改造和自主创新，切实加强企业管理。
点评：由于工业在经济产业链中处于中上游环节，其波动幅度要大于终端消费需求的波动幅度。如何减少外部冲击对工业的负面影响呢？构筑独特的竞争优势是工业企业应对经济波动的主要手段。国内企业目前主要依靠成本优势，而在技术和提高行业集中度方面鲜有作为。在产能过剩、过度竞争的行业格局下，进行并购整合、推进技术改造和自主创新是工业实现进一步发展的主要途径，而这都需要长期的努力。
*伯南克乐看全球经济复苏 “后衰退时代”考验依然
美国联邦储备委员会主席伯南克21 日在美联储年度会议上说，美国经济正走出衰退。伯南克表示，在经历了大萧条以来最严重的金融危机和全球衰退后，美国和世界经济已处于复苏的边缘。但他同时警告说，复苏进程会相对缓慢，并面临“严峻的挑战”。
点评：伯南克的讲话强化了人们对美国和世界经济复苏的预期，资本市场也早对经济复苏有所反应。关于美国经济和世界经济，伯南克的用词其实是比较谨慎客观的，我们认同这样的判断。美国经济未来会有所复苏，但在没有新的经济增长点出现前，我们谨慎看待复苏的高度。而货币政策方面，在经济没有实质性好转以及通货膨胀出现之前，美联储的货币政策不会有大幅度的调整。
〖公司点评〗
*信达地产(600657)：信达地产09 中报点评
事件：报告期内,公司完成了重大资产重组，信达地产11家公司注入。上半年，公司实现营业收入7.9亿元，利润总额为1.63亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.93亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-105.05万元，公司主营业务利润下降的原因是：报告期内符合收入结转条件的项目较少，结算面积9.45万平方米。但公司预售账款大幅增加，从上年末的14.04亿元上升至21.64亿元。
点评：公司09下半年的可售和可结算资源将大幅增加。截至09 年6 月末，公司房地产土地储备（含在建和拟建项目）面积301万平方米，规划建筑面积约500万平方米，共有在建、拟建项目43个，分布在上海、杭州、舟山、宁波、台州、合肥、嘉兴、青岛、乌鲁木齐、成都、长春、海口等十二个城市。公司大股东实力强，更有想象空间，其收购处置资产业务或可成为上市公司获取低价土地资源的特有途径。大股东中国信达作为专业处置金融不良资产的大型国有独资非银行金融机构，具有雄厚的金融实力和资源优势。其中，通过收购处置资产获取低价土地资源，是信达系地产公司过去也可能是未来获取项目资源的重要渠道之一。从09年起，信达地产开发规模快速扩张，业绩将保持稳定增长。
*建设银行(601939)：息差优势扩大，资产质量情况良好
事件：建设银行上半年实现归属母公司股东利润558亿元，同比下降4.88％；其中2 季度实现利润295.5 亿元，环比增长12.5％，环比增速主要来自当期信用成本的降低。
点评：1、净息差降幅收窄：上半年净息差2.46%，降幅在2 季度收窄，表明降息的负面因素已经基本体现完毕。今年以来，建行相对于工行在债券利率和存款成本方面的优势缩小，而贷款收益率优势有明显的扩大。去年下半年，建行贷款利率7.24%，高出工行7bp；今年上半年，建行的贷款利率虽然下跌到5.96%，但高出工行同期利率49bp。银行在中长期贷款定价方面的优势得到充分凸显。从半年度数据来看，建行上半年面临存款定期化的压力。但我们预计下半年活期存款的占比将逐步提高，这将进一步提高建行的盈利能力。2、贷款增速在2季度放缓，主要投向中长期对公贷款：公司贷款增速在2季度显著放慢，环比增速由1季度的14.14%降低到2 季度的4.87%。上半年仅12%新增贷款投向贴现，怀疑银行2 季度压缩了部分去年4 季度投放的票据。对公贷款中长期占比08年末的64.3%提高到65.1%，且投向租赁商业及水利等公用事业的贷款比重出现较为显著的上升。3、资产质量稳定，单季信用成本大幅降低公司资产质量在上半年较为稳定，核销前不良贷款实现双降，期末不良率降低50bp 到2.21%，拨备覆盖率较年初大幅提高18.93个百分点到150.5%。由于资产质量大幅改善，银行当期信用成本较前几个季度显著降低，2 季度单季信用成本仅36bp（年化）。整体银行拨备计提的同比减少，还得益于外币债券投资是拨备在08年已经基本计提充分。
*中金岭南2009 年半年报点评
事件：上半年，公司实现营业收入27.94 亿元，同比下滑28.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元，同比下滑82.29%；每股收益为0.10 元，同比下滑83.05%。
点评：报告期内，公司主要矿产品产量：铅锌精矿金属量15.47 万吨，比上年同期增长77.61%（其中：铅精矿6.44 万吨，比上年同期增长32.49%；锌精矿9.04 万吨，比上年同期增长52.19%）。精矿含银53.15 吨，比上年同期增长4.55%。报告期内，公司主要冶炼产品产量：铅锌冶炼金属量16.45 万吨，比上年同期增长2.53%，（其中电铅5.74 万吨，同比增长3.64％；锌及锌制品10.71 万吨，同比增长1.94％）；银锭40.60 吨，同比减少30.20％；硫酸19.84 万吨，同比增长6.44％。铝材5119吨，同比减少13.54%；铝门窗及幕墙13.08 万平方米，同比增长15.31％；电池锌粉3771吨；冲孔镀镍钢带205 吨，冲孔铝带5 吨，球形亚镍198 吨。公司业绩下滑的主要原因是产品价格的下滑，降低了企业产品的盈利能力。公司一季度仅实现每股收益0.01 元，而二季度实现每股收益0.09 元，我们预期三季度公司可实现每股收益0.12 元，而全年公司有望实现每股收益0.34 元。由于公司矿产资源储量和产量都保持了快速的增长，我们预测认为，如果2010 年铅锌平均价格能保持在15500元/吨左右，公司可实现每股收益0.84 元，而我们认为2010 年锌价有望高于15500 元/吨（含税），因此，我们认为公司业绩将高于这一预期。按照历史价值分析，当铅锌价格涨到历史高位，公司的合理股价应该为44 元，我们考虑到经济复苏缓慢以及铅锌价格短期内很难回到历史高位，因此我们下调公司目标价位为30 元，维持公司“买入”评级。
*思源电气(002028)：备战智能电网，新产品进展顺利
思源电气发布半年报，09年上半年，公司新增合同订单10.2亿元，同比增长8%；实现营业收入72871万元，同比增长了17%；实现净利润20119万元，同比增长44%；每股收益0.46 元/股。公司预测三季度同比增长20%-50%。
点评：主营业务净利润增长21.5%：公司上半年出售部分平高电气股权加上08 年的分红，折合EPS 0.23 元/股，扣除投资收益，归属于母公司所有者主营业务净利润增长21.5%。由于上半年电网建设速度放缓，交货延迟，收入同比增长17%。其中消弧线圈和高压开关比上年同期同比减少2.83%、6%，但毛利率上升了3.12、4.77 个百分点；电容器业务增长78%，包含电抗器、SVG 等的其他业务增长96%。备战智能电网，新产品进展顺利：126kV GIS7 月份实现批量生产，145kV GIS 取得KEMA 认证，252kV GIS 预计9月份可以取得KEMA 认证，公司GIS 技术先进，好于国际上大多数产品；基于IEC61850 的继电保护和变电站通过KEMA 认证和国内产品鉴定；66kV 和35kV 并联电抗器通过鉴定；数字化消弧线圈在多个变电站投运，填补国内空白；电力电子业务SVG、钠硫电池接入、APF 多个项目投运，达到国际先进水平；公司同时在进行数字化互感器的研究。公司是除两大电科院外仅有的拥有一次设备、二次设备和电力电子业务的公司，智能电网要求这三大技术的融合，智能电网将是未来电网的方向，公司三大块业务在智能电网建设中将形成协同优势，主营业务可保持每年30%左右的持续增长至“十二五”。未雨绸缪，开展国际业务：国家电网公司开始整合输变电产业，势必限制公司未来发展的空间，公司设立上海思源输配电工程有限公司，将以该子公司为载体，拓展海外业务。公司新产品通过KEMA 认证，为打开国际业务奠定基础。
*山东高速(600350)：盈利能力将明显改善，存在补涨空间
盈利的大幅下滑在预期之内。 2009 年上半年,公司实现营业收入17.2 亿元,同比增长2.03％；营业成本为8.6亿元，同比增长42.1％；归属于母公司的净利润为4.4亿元，同比下滑34.6％，折合每股收益0.13 元。其中一季度和二季度单季业绩分别为0.057元、0.074元。公司盈利的大幅下滑在我们预期之内。
点评：通行费收入的下滑和成本刚性，导致公司业绩大幅下滑。 公司路段处于东部地区，受到外需萎缩的负面影响较大，同时，公司路段受到黄河三桥、荣乌路分流的影响。两方面因素导致公司主要路段车流量下滑严重。不考虑德齐北段和许禹高速的收购，原有路桥的通行费收入同比下滑14.5％，其中济青高速、黄河二桥收入分别同比下滑12.1％、37.9％。由于德齐北段与黄河二桥连接，同样受到黄河三桥分流的影响，因此虽然09 上半年新增了德齐北段和许禹高速的收入，但公司整体通行费收入依然下滑2.4％。虽然上半年公司业绩大幅下滑，但是二季度单季的盈利有明显改善，净利润较一季度环比上升了29.8％。其中济青、黄河二桥的收入环比上升了28.3％、16.5％。下半年，黄河二桥、德齐北段仍将受到三桥分流的影响，但是基于以下几点，我们认为公司最坏的时期正在过去：1）虽然济青、二桥的收入在下滑，但是增长率处于回升的趋势，而大型货车的占比比较稳定。说明随着经济的回暖，公司各路段的车流量正在恢复中；2）自08年8月份起，受奥运限行和经济影响，公司通行费收入开始负增长，去年同期基数较低。低基数的影响下，预计8月份起，公司收入或将有明显恢复；3）根据安信宏观小组的观点，外需的恢复不会晚于今年四季度，外需的恢复，将进一步促进公司路段车流量的增长；4）08年的三项收购，导致公司有较大的财务压力。公路公司有稳定的现金流，若无重大资本开支，预计公司财务费用将逐步改善。
*深长城(000042)：深长城09 中报点评
报告期内，公司实现营业收入11.7亿元，较上年同期增长356.5%；营业利润2.09亿元，较上年同期增长650.7%；净利润1.43亿元，较上年同期增长550.1％。公司净利润较上年同期大幅增加，主要原因系本期较多项目可进入结算，而上年同期公司大部分房地产开发项目尚未竣工决算结转所致。
点评：公司实现了全国战略布局，项目主要分布在深圳、东莞、惠州、上海、成都和大连等6个城市，涵盖珠三角、长三角、环渤海和中西部城市。09、10年可售、可结算资源丰富。可售资源丰富、加上市场形势较好，公司上半年销售情况喜人，共实现房地产销售9.7亿元（其中2季度有约有6.4亿元），而去年全年仅有7.1亿元、去年上半年仅为3.5亿元。公司项目具有迪斯尼概念，上海南汇区惠南镇澜溪岸城非常靠近传说的上海迪斯尼地块，而且该项目规划建筑面积高达23万平米。公司将加快重点项目工作进展，推动产业升级与整合，集中优势资源打造物业开发与经营的“双轮驱动”模式，加快物业租赁业务、酒店经营业务的整合与产业升级，在原有圣庭院酒店、长盛大厦等项目基础上，积极打造公司未来新的利润增长点。深圳南山商业文化中心和上海澜溪岸城项目分别于08 年5 月、09 年3 月动工，二者均是相对高端的城市综合体项目，公司将以销售为主，保留部分优质物业自己经营。
*丽珠集团(000513)：营销改革显效，主业大幅增长
主业大幅增长36.38%，证券投资正收益。公司因前期发了业绩快报，故业绩符合预期。实现主营业务收入约12 亿元，同比增长10.44%；收入增长较少主要因原料药销售下滑15.35%、但公司的处方药销售增长较快约25%所致。产品结构的改变使公司的综合毛利率提高至54.02%，同比上升了10.31 个百分点。投资收益和公允价值变动收益合计为6,038 万元，同比大幅上升并成为影响公司业绩的因素之一。最终实现归属于母公司的净利润为2.48 亿元，同比增长了305.68%，原股本下每股收益0.81 元；若按总股本扣除回购股份数计算，每股收益为0.83 元。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.90 亿元，同比增长了36.38%；原股本每股收益0.62 元；扣除回购股份数计算，每股收益为0.64 元。经营活动产生的现金流量净额2.20 亿元，同比增长了83.94%，每股现金流量净额为0.74 元。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率10.26%，同比上升3.02 个百分点。处方药收入增长、综合毛利率提升、所得税率下降是公司主业增长的主要原因。营销改革进展顺利，处方药销售增长较快。公司加强营销改革执行力度，使处方药销售持续稳步增长约25%，其中：促性激素、中药制剂、血液系统药物、抗微生物药物增长较快，分别增长了31.43%、37.77%、34.29%、21.81%；消化道、诊断试剂、心血管药稳健增长，分别为10.98%、17.67%、16.93%。过亿产品有参芪扶正注射液、抗病毒颗粒，销售收入分别为1.31 亿元、1.25 亿元，分别增长了41.25%、36.76%，两产品的毛利率分别高达88.10%、56.68%。
*古井贡酒(000596)：倾力品牌建设，立足长远发展
高速增长但低于预期：公司1-6 月实现销售收入7.05 亿元，同比增长了3.17%，归属上市公司股东的净利润约3600 万元，实现每股收益0.15 元，同比增长88%。但考虑到二季度仅实现每股收益0.02 元，发展速度略低于市场预期。公司盈利的快速增长主要受益于产品结构的提升，以及实际所得税税率同比下降7%。
分析：高营销费用率源于品牌建设：公司上半年的销售费用率高达17.73%，同比增长6.6%，主要是由于公司加大事件营销和广告宣传的力度。优化产品结构，轻装上阵：我们注意到公司上半年白酒业务的综合毛利率增长9.83%，至57.09%。其中高档白酒的毛利率提升了13.11%，中档酒提高了18.90%，低档酒增长了31.41%。我们坚持自初次调研以来的观点：公司正处于历史的“转折期”，改制的成功将会使公司驶入回归与振兴的快车道的观点不变。尽管当前的股价计算公司09 年的动态市盈率已经达到62 倍动态PE，但由于公司前期基数较小，因此改制后发展的空间巨大，具有很大的弹性。
〖行业动态〗
*信用产品市场周报（08.17-08.21）
短期融资券：上周一级市场短融发行利率趋稳，本周新发短融只数出现明显增长，但发行规模变化不大。二级市场方面，年内到期的短融需求依旧较多，各等级短融收益率与前期持平。利差方面，上周由于央票和短融收益率基本保持稳定，各等级短融利差变化较小。短期内一年期央票利率有望保持稳定，在此背景下，短融的收益率将较为平稳。中期票据：交易商协会利率下限的规定将使得中票市场收益率的走势出现一定幅度的跳升，同时考虑近期中票的发行节奏有所加快，中票市场的收益率短期之内将面临着较大的上升压力，所以我们建议交易型投资者短期内回避中票市场，等待中票市场利率水平企稳。公司债和分离债：考虑到股票市场震荡的走势以及打新收益率的下降，我们认为未来交易所信用债的收益率走势将呈现在目前收益率水平附近震荡的格局。在这个意义上，目前持有交易所信用债的风险并不是太大。而如果股票市场在目前的基础上继续出现调整，对交易所信用债的收益率的下降将具有正面的意义，而这时交易所信用债将存在一定的交易型机会。在品种上，我们建议投资者更多的关注分离债，主要的原因是公司债短期内面临着较大的供给压力，这可能将对其收益率的下降产生一定的抑制作用。
*有色金属：有色金属行业周报
美国新屋开工数下降和初请失业金人数增加令本周有色金属价格承压，LME 金属价格指数累计一周下跌0.6%。各金属价格走势分化明显，其中，锌、铅和铜分别上涨0.4%、0.3%和0.3%；铝、锡和镍分别下跌3.2%、1.3%和1.1%。国内金属价格跌幅较大，上海期交所当月期铜价下跌6.1%，收于47,270 元/吨。入市意欲，市场对于造价「低水」物业需求亦只会有增无减，故预料每月居屋二手买卖登记量于短期内有机会超越1000 宗水平。
库存方面，本周LME 铝库存增加1.5%至462.3 万吨；铜库存则增加0.1%至29.3 万吨。另外，铅和锌库存分别增加2.1%和0.2%；镍和锡库存分别增加1.3%和1.7%。
俄罗斯最大的水电站Sayano-Shushenskaya 周一发生引水管爆裂，俄铝旗下总产能83 万吨/年的两个铝厂所需电力都依靠该水电站。俄铝可能因为这起事件的影响关闭50 万吨/年的电解铝产能，目前铝厂仅暂时依靠备用电源维持运转，摧毁的发电机组至少需要花费两年时间维修。俄铝与俄罗斯水电公司目前正携手加速Boguchanskaya水电站的建设，该水电站原计划在明年启动第一涡轮机组发电，但其达到全部的发电能力要等到2012 年。东北的干旱出现局部缓解，但仍不乐观。
*食品饮料：国内糖价暂时回落；东北旱情依然严峻
上周国际农产品市场出现了较大范围的下跌。高盛农业指数下跌2%，CBOT 小麦下跌4%，大豆下跌7%。经济类农产品价格也同时出现下跌，NYBOT 棉花下跌5%，原糖下跌1%。国内农产品市场，变化较大的是白糖。即大幅上涨之后，上周又出现了较大的回调。近月合约周环比下跌5%。柳州现货和近月合约的价格，均跌破4000 元/吨。从未来产量确认和库存逐渐趋紧需要的时间角度，糖价短期的巨大上涨，是缺乏坚实支撑的。根据近年的数据，东北四省（黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古）的粮食产量占全国的19%。稻谷、小麦、玉米和豆类的产量占比分别为13%，2%，37%和42%。总体上，如果东北粮食歉收，应该不会对全国构成严重影响。分品种来看，玉米和大豆的影响会大些。但考虑到玉米去年的大丰收和较大的库存量，即使这次东北玉米单产平均下降2 成，也不会造成紧缺。产量受损比较严重的可能会是大豆，因为大豆生长对天气因素比较敏感。而大豆是国际
定价。中国大豆的自给率不到30%，产量只占全球产量的6%。09/10 榨季世界大豆价格最终还是要看下半年美国和明年南美的产量。
*化工：石油与化工行业数据周报点评20090824
本周原油价重新站上70 美元以上，整体来看，1/5 上涨，2/5 下跌，2/5 维持稳定。周一，美国原油库存大幅下降,国际油价强劲上扬，周五因美国二手房销售高于预期，受此影响国际油价大幅度上涨，WTI 油价创年内新高。全球经济逐渐企稳，但原油需求的全面恢复仍将需要一段较长一段时间。
美元走软可能给予原油一定支撑，原油库存逐渐回落但仍存高位，预计短期内原油将在70 美元附近振荡。本周，由于7 月份硫酸产量与6 月份相比下降12.12%，同时进口量同比大幅度提高，而国际硫磺价格也大幅度上扬，使得本周硫酸价格暴涨；本周因供求紧张，加上贸易商预期国庆前后的禁运，使得近期TDI 价格持续上扬；由于南京装置意外停车、山东装置检修推动醋酸价格上涨，但由于国内产能过剩明显，下游需求依旧疲软，涨价的可持续性不强；己二酸价格持续上涨已经达半年，主要由于一方面下游锦纶、聚氨酯需求恢复较好，另一方面今年国内进口货源量偏少，国内供给紧张矛盾更是显现，加上即将于8 月24 号宣布的商务部己二酸反倾销终裁也强化了这种价格上涨的预期。本周，下游大宗耗碱产品行业对烧碱消费量仍不见起色，同时国际烧碱市场走软，使得近期烧碱价格持续下挫，由于需求下降以及新液化天然气出口项目纷纷投产导致了液化天然气供应量创纪录的过剩，国际天然气价格持续下跌。从我们跟踪的毛利变化情况来看，本周乙二醇、TDI、苯胺的毛利持续上扬，而PVC、氯碱综合、苯乙烯的毛利则企稳。
〖行业研究〗
*中国石化：上半年净利润同比增长332%
今年上半年，中国石化实现营业收入5340.25亿元，同比下降27.32%；实现归属于本公司股东的净利润331.90 亿元（折合每股收益0.38元），同比大幅上涨332.6%。
点评：今年上半年的经营业绩也成为公司历史上第二好的半年度经营业绩，仅次于2007年上半年。2007年上半年，公司实现归属于本公司股东的净利润349.25亿元（折
合每股收益0.40 元）。从单季度的经营情况看，今年第二季度的经营业绩是历史上最好的。当季实现净利润220 亿元，而此前最好的一个经营季度为2007年第一季度实现的
194.18亿元的净利润。今年上半年，公司四个事业部（勘探与开采、炼油、营销与分销、化工）中，虽然勘探与开采、营销与分销事业部业绩出现下滑，但炼油、化工事业部盈利大幅提升，保证了公司整体业绩同比和环比都有较大幅度提升。上半年优良的业绩表现，使得我们对公司全年取得不错业绩充满信心。
*江南高纤半年报点评
今日，江南高纤披露了2009年半年报，公司2009年上半年实现营业收入3.6亿元，同比下降25.4%；实现归属于上市公司股东的净利润3187.1万元，同比下降16.28%；实现每股收益0.09元。
点评：产品价格同比下跌导致收入下降。江南高纤2009年主营收入同比下降了25.4%，主要原因是公司主导产品涤纶毛条、复合短纤维等受国际金融危机影响，产品价格出现了较大幅度的下滑。公司在2009年上半年新增了两条涤纶毛条生产线共4000吨/年产能，产品销售情况也较好，保持产销平衡，但是产品销量的增长没能完全抵消产品价格下降带来的影响，涤纶毛条业务收入下降了31.0%；复合短纤维业务情况相对较好，上半年新增两条生产线共40000吨/年产能，主营收入增长了3.28%。分拆季度收入，公司在一季度、二季度均是出现了同比下滑，一季度收入同比下滑31.8%、二季度收入同比下滑20.5%，下滑幅度有所收窄，并出现了50.8%的环比增长。我们预计，2009年下半年公司产品价格将随着原材料价格的上涨而上涨，另外，下半年公司还将有20000－40000吨/年的复合短纤维产能投放，2009年全年主营收入有望实现同比增长。成本下降幅度超过收入下降幅度，毛利率提升。公司涤纶毛条的主要原料是聚酯（PET）切片，复合短纤维主要原料是聚乙烯（PE）及聚丙烯(PP)，三种主要原料均是石化产品，2009 年以来，上述原料随国际油价的反弹而出现了一定的上涨，但价格依然低于前两年的水平。公司受益于原料价格处于低位，主要产品毛利率均出现了一定提升，涤纶毛条上半年毛利率32.6%，同比增加1.6 个百分点；复合短纤维上半年毛利率13.5%，同比增加4.1 个百分点。另外公司化工贸易业务毛利率也增加了1.4 个百分点。产品需求稳定增长，产能持续扩张，公司未来2 年保持高成长。江南高纤主要产品涤纶毛条可替代羊毛，下游产品主要为呢绒，近几年产量一直保持着较快的增长速度，公司涤纶毛条产能在2008 年20000 吨/年的基础上，2009 年一季度又新增4000 吨/年的产能，目前涤纶毛条生产线满负荷运转，产销平衡，涤纶毛条业务保持了30%以上的毛利率。公司另一主要产品为复合短纤维，2009 年上半年其主营收入已经超过涤纶毛条，成为公司收入占比最高的业务，随着新产能的逐步投放，其收入占比还将继续提高，复合短纤维下游主要为无纺布，应用较为广泛，无纺布行业是高速成长的朝阳行业，2009年上半年我国无纺布产量增速在30%左右。
*中国船舶_跟踪报告
据媒体报道，中国船舶下属外高桥船厂与外方船东签订了6 艘VLCC（超大型油轮）订购合同，单艘造价在1亿美元以上。尽管合同首付款尚未倒账，合同尚未确认，但结合今年6 月以来国际新船订单形势趋好，中国在6月和7月国际新船订单中占据大部分份额这一大背景考虑，我们认为公司在下半年突破新船“零订单”僵局是大势所趋，有利于提振市场对中国造船业的信心。基本面上，由于目前公司手持订单已排至2011 年，该合同交付时间最早也要到2012年，因此对公司未来三年内的业绩影响不是很大。我们仍然维持我们之前的观点，即随着公司在2008年造船板高价时期订购的钢材库存已消耗大半，而造船板价格在2008年10月以后大幅下降，因此公司造船业务的毛利率在下半年可能有较大程度的回升。此外，考虑到交船时船价有可能重谈并有一定幅度的下降，公司在确认阶段收入和利润时采取了谨慎原则，充分计提了未来在手订单船价下跌的潜在损失，因此我们对公司下半年业绩的回升更持乐观态度。盈利预测和投资评级方面，我们保守预计公司2009年、2010年、2011年EPS 为4.678元、5.249元和6.200元的预测，以最新收盘价78.24元计算，对应动态PE分别为16.7倍、14.9倍和12.6倍，其估值水平在目前的A股市场仍具有较大的安全边际，目标价105元。
*青岛海尔_调研报告
事件：近日我们实地调研了青岛海尔，与公司副董事长崔少华先生、董秘明国珍女士、投资者关系事务代表刘涛先生、证券事务代表刘甲坤先生就最新经营情况、股权激励、资产整合、关联交易等市场关心的话题进行了交流。
盈利预测与投资建议。公司是冰箱下乡的最大受益者，品牌、渠道在农村市场有明显优势。城镇市场冰箱、空调经营模式的调整亦接近尾声，下半年将受益于以旧换新、节能补贴政策的推广，空调市占率有望触底反弹。股权激励方案的出台，将促使相关利益统一，关联交易有望继续改善，公司作为资产整合平台的定位明确，公司有释放业绩的动力。我们维持公司09、10 年0.846、1.047 元的盈利预测，公司昨日收盘价为14.69元，对应09、10 年17、14 倍市盈率。
*兖州煤业半年报点评：二季度业绩环比增长38%
兖州煤业公布半年报，公司上半年实现营业收入96.6 亿元，同比减少25.2%，归属于母公司股东的净利润19.0亿元，同比减少49.7%。每股收益为0.39 元，与我们之前预期的0.38 元基本符合。分季度看，公司一季度每股收益为0.17 元，二季度每股收益为0.22 元。
点评：由于公司司自2009年4月1日起将部分固定资产的残值率由3%变更为0%，公司上半年净利润减少7579万元，影响每股收益0.015元。因此，公司二季度业绩环比一季度，实际增长38%。公司二季度业绩环比大幅回升，主要原因在于，公司本部二季度商品煤销量环比增长14%，山西能化二季度商品煤销量环比增长267%（一季度受山西省大面积停产影响），兖煤澳洲二季度商品煤销量环比增长131%。此外，公司商品煤综合售价也有所上涨。公司本部二季度商品煤价格环比上涨6%，山西能化二季度商品煤价格环比上涨28%。由于公司自7月1日起，上调精煤价格50元/吨，我们预计，公司下半年精煤产量在600万吨左右，仅此一项将给公司下半年EPS 增厚0.05元。此外，随着公司山西能化恢复正常生产、兖煤澳洲销量回升，我们预计公司全年EPS为0.89元。300万吨产能的赵楼煤矿在2010年将基本达产，我们假设公司煤价维持现状的情况下，并完成对澳大利亚Felix 的收购，预计公司2010年EPS为1.21元。公司目前股价对应09年和10年PE分别为20倍和15倍。
*马钢股份（600808.sh）：黑色金属冶炼及压延加工业
调整产品结构，线螺减产幅度最小 上半年，火车轮、板材、型钢、线螺产量同比的降幅分别为28.57%、14.61%、12.31%、3.77%。新区500万吨的板材减产幅度较大，而受益于基建投资拉动的线螺产量基本与去年同期持平。可见在09年上半年，公司根据市场需求有效的调整产品结构，加大了线螺的生产、减少了板材规模。 火车轮稳定贡献毛利 上半年板材、型钢出现亏损，占收入4.81%的火车轮成为公司毛利的最大贡献源，而收入占比超过40%的板材产品则成为上半年公司业绩最大的拖累。火车轮凭借需求的稳定及垄断优势保证了较高的毛利率（40.76%），当板材等产品纷纷处于亏损时，火车轮则成为较少能够贡献正利润的品种，也因此成为公司上半年利润的最大源泉。投资建议：二季度以来，钢价逐步上扬，伴随开工率的提升，公司销售毛利率呈逐步上升趋势（一、二季度分别为-3.21%、5.30%）。在板材逐步贡献正利润的预期之下，公司下半年业绩将呈现大幅增长。预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.10元、0.28元、0.34元。 风险提示 产量的无序增长使供求矛盾突出，钢价大幅下跌的风险增加；宏观经济走势的不确定性将使得下游需求的恢复出现反复。
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