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Raymond
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 核心内参2009-07-08



2009-07-08


〖要闻点评〗

*香港与内地跨境贸易人民币结算业务正式展开

    香港与内地跨境贸易人民币结算业务6 日正式展开，中银香港当日为上海电气香港有限公司办理向内地的人民币货款支付服务，香港汇丰银行当日也与交通银行合作为上海环宇进出口公司办理人民币跨境结算交易。
　　点评：跨境贸易人民币结算业务的推出，使企业多了一种币值稳定的货币选择，能以较低的成本和较高的效率完成国际贸易。在人民币具备了跨境结算支付的功能之后，商业银行需要持有的外汇头寸规模将会比此前降低，从而降低汇率风险。这项业务的推出对正在进行的上海国际金融中心建设也有很大的促进作用。但是，跨境贸易人民币结算的推出对跨境人民币流动的监管提出了新的要求。

*未来5 年中国节能环保产业投资需求4500 亿元

    国家发展和改革委员会副主任解振华日前透露，未来5 年，中国环保产业投资需求可达4500 亿元，节能环保等新型产业面临着前所未有的发展机遇。
　　点评：我国正在实施的4 万亿投资计划中有2100 亿元用于节能减排、发展循环经济和生态环境建设。政府还将鼓励和引导民间投资节能环保产业，鼓励企业对节能环保的重点工程进行服务外包，推动合同能源管理和环保设施专业化运营等节能环保服务业的快速发展。

*商务部：贸易保护主义升温 中国成主要受害国

　　商务部副部长易小准近日表示，尽管金融危机冲击了中国主要出口市场，但是日渐抬头的贸易保护主义也令出口形势雪上加霜。
　　点评：根据海关的统计数据，今年1 至6 月，中国出口贸易下降21.7%。1 至5 月，中国出口4261.4 亿美元，同比下降21.8%，中国出口形势并未出现明显好转。WTO 的统计数据显示，去年全球40%的反倾销案件、70%的反补贴案件都是针对中国的出口产品。今年一季度，全球新增反倾销、反补贴和特保调查案件同比上升了18.8%，其中超过2/3 涉及到中国的产品。但是, 中国外贸的基本优势并未失去。目前中国与非洲、中东、中亚、拉丁美洲的双边贸易额已经翻了几番。


〖公司点评〗

*成渝高速新股询价报告：持续路产扩张催生公司成长性溢价

　　7 月6 日，四川成渝高速公路股份有限公司（“四川成渝”，601107）发布A 股IPO招股意向书。公司计划发行不超过5 亿股普通股（A 股），募集资金不超过20 亿元人民币。本次发行将采用网下向询价对象配售与网上资金申购发行相结合的方式进行。发行安排：初步询价期间为2009 年7 月7 日至2009 年7 月10 日，7 月13 日确定价格区间，7 月14 日为网下发行起始日，7 月15 日为网上资金申购日和网下申购缴款截止日，7 月16 日确定发行价格，7 月20 日网上申购资金解冻。盈利预测、估值和询价建议：我们初步预测2009-2011 年公司全面摊薄EPS 分别为：0.25 元、0.30 元、0.36 元。2009 年公司业绩增厚主要源于成乐公司并表。使用三种方法（PE、A+H 可比公司、DCF）对公司进行估值。（1）PE 估值：参考2009 年7 月3 日（上周五）收盘价，A 股可比公司2008 年和2009 年PE 水平分别为20 倍左右和18 倍左右。 外延式扩张、贯通效应、计重收费基准费率恢复标准水平等是公司未来业绩增长的主要催化剂，公司在行业中具有突出的成长性特质，应享有一定溢价，我们认为给予2009 年20-23 倍的PE 水平是合理的，对应的估值区间为4.80-5.75 元。（2）A＋H 公司估值：目前A＋H 上市公司共有3 家：宁沪高速（600377.SH；177.HK）、皖通高速（600012.SH；995.HK）和深高速（600548.SH；548.HK），参考2009 年7 月3 日（上周五）收盘价以及人民币兑港币汇价（1 港币＝0.88169 元人民币），三家公司A/H 溢价率分别为28.6%、42.9%和87.8%，平均溢价53.1%。与其他三家A＋H 公司相比，成渝高速的成长性更值得期待，我们认为给予53.1%至87.8%的溢价水平是合理的，对应的估值区间为4.55-5.58 元。（3）DCF 估值：我们对加权资本成本（WACC）和永续增长率（g）进行敏感性分析，结果显示公司估值区间为4.38-5.30 元。综合前述几种估值方法，我们认为公司二级市场合理价值区间为4.80-5.30 元，考虑到20%的发行折价，建议询价区间为3.84-4.24 元。


〖行业动态〗

*（地产）亚太楼市起泡 央行放水陷两难
 
　　金融海啸爆发后，亚太区内政府救市措施已见初步成效。亚太区股市自第二季起强劲反弹，全球最劲；但资产市场尤其是房地产价格也被同时炒高，更被指已见「泡沫」。随　市场对区内各国经济前景信心越加增强，可以预见资金涌入情况只会有增无减。不少专家警告，各国救市政策释出的资金，不断推高资产价格，若不改善，「救市」恐沦为「吹大泡沫」之举，一旦泡沫变泡影，经济复苏进程将严重受阻。目前是否该继续「放水」多国央行正面临两难局面。据华尔街日报报道，摩根士丹利经济学家Chetan Ahya 上周五撰文指出，亚太区各国政府提振经济的努力虽然颇有成效，但也已经成为「推高房地产价格」的强大动力。他称，在日本以外的亚洲地区，房地产市场均出现了实质性的触底反弹，甚至已经接近全球信贷危机爆发前的最高水平。特别是在香港、新加坡、首尔、上海、曼谷和孟买等金融中心，各类房地产价格都上升了10%至40%不等；其中，香港和新加坡由于与全球金融市场联系紧密，楼价涨幅更排在亚太区首位。国内半年后将现泡沫事实上，今年以来香港地产市场增长幅度相当惊人，据中原地产研究报告指出，上半年香港大型屋苑楼价上升了21.6%，升逾两成半的屋苑达12 个；而恒生地产分类指数年初至今的变幅达到41.9%。至于下半年的表现，长实执行董事赵国雄认为，上半年香港整体楼价约上升十多个百分点，部分楼盘升幅达两、三成。不过，他又指，现时楼价正处于调整回升，还未恢复到去年楼价下跌前的水位。国内房地产的热度亦出乎所料，据国内统计，在北京、广州、深圳、上海、成都、天津等10 余个大城市中，首季度的成交量都较08 年同期上扬。苏格兰皇家银行驻香港首席中国经济学家贝哲民于月初曾表示，国内暂时未见明显泡沫现象，但他警告，国内政府太过「依赖房地产来拉动经济」，投资者对房地产市场存有投机心态，故他相信半年后就将出现楼市泡沫。楼市崩盘恐累及复苏步伐有不少分析均指出，国内楼市强劲反弹由多种因素造成，除开发商主动降价刺激销售外，「各国央行同步的宽松货币政策」亦是重要原因。虽然此举可延缓经济衰退，但也造成市场重新出现通胀的预期。若有更多投资者担心财产贬值，势必将加速进入房地产市场以便「保值」，从而进一步推动楼价上扬，令房地产的泡沫越吹越大，一旦泡沫破裂，亚洲各国恢复经济的努力将立刻被「打回原形」。抑压楼市措施或陆续出台Chetan Ahya 针对这一状况建议，亚洲各国应通过收紧贷款标准或其它非货币政策等办法，采取抑压楼市措施，来「刺破不断膨胀的泡沫」。虽然他承认，此举或会对经济复苏造成影响，令各国央行左右为难，但他又强调，宽松的货币政策还将推高原油价格，而原油较房地产而言，属于「风险更大的资产类别」，很容易导致新的泡沫迅速形成。因美国经济仍然疲弱，加息机会不大，故下半年香港息率亦会在低点徘徊，市民资金放在银行的收入有限，现时楼市回报起码有三至四厘，是理想的投资项目，料继续会有市民入市。低息环境持续一段时间后，经济通胀会浮现，加上本港失业率趋稳定，及受惠大中华地区经济拉动，预计下半年楼价升幅介于5%至10%，而价值几百万至一千万元的楼盘成交会相对活跃，价钱较高的就视乎区域的供求。

*（地产）港中原地产指数升穿海啸之前水平

　　反映香港楼价走势的中原城市领先指数（CCL）最新报68.42 点，连升3 周达5.26%且带动指数升穿金融海啸雷曼破产前水平，相距高位73.98 点仅差8.13%。截至六月二十八日，中原城市领先指数CCL 最新报68.42 点，较上周公布67.11 点上升1.96%，并于3 周内急升5.26%，楼价在近数周越升越急，带动过去半年展开升势以来，整体楼价升逾20%，最新CCL 已告升穿雷曼兄弟宣布破产时68.40 点水平，创去年九月七日录得68.93 点后42 周新高，而去年高峰三月二日及三月九日的73.98点，只较最新CCL 高8.13%。港岛、九龙及新界西大型屋苑楼价指数亦冲破雷曼破产时水平，当中九龙区急升3.86%，为两年以来按周升4.07%的最急一周，最新报67.85 点，创49 周新高，较雷曼出事时的65.28 点高3.94%。港岛区则最新报77.12 点，按周升1.53%，创43 周新高，较雷曼出事时高2.9%（74.95 点）。而新界西最新报51.01 点，按周升1.10%，创39 周新高，亦较雷曼时的50.93 点高0.16%。只有新界东的楼价在连升两周后轻微下跌，最新报63.68 点，按周跌0.52%，暂略低于雷曼破产时的65.05 点。至于中原城市大型屋苑领先指数CCL Mass 最新报66.77 点，较上周65.49 点上升1.95%，较雷曼宣布破产时的65.44 点高2.03%，创43 周新高。

*（地产）穗经适房补贴或会抬高楼价

　　广州市住房保障办副主任黄信敬表示，广州经济适用房货币补贴政策的可行性研究报告四月已出炉，但该政策的制定仍面临五大「难题」，制定经适房补贴标准，要让货币补贴和实物配售高度一致，不然会出现新的不公平，因此还将充分听取市民、专家和媒体的意见进一步论证。黄信敬表示，广州市国土房管局对全市实行经适房货币补贴的可行性研究报告显示出五大缺点：货币补贴资金需求量大；货币补贴标准比实物配售复杂；低收入家庭由于风险承受能力较弱，对货币补贴的接受度可能较低；对货币补贴的使用监控更加困难；在房地产市场过热的情况下，实行货币补贴可能会进一步推高房价。他指出，一些城市很多都采用「先购后补，不购不补」的方式，而目前广州的经适房比较集中，如果推行货币补贴的方法，经适房分布就会比较分散，将导致政府部门难以监控经适房的转让、转租等情况。据介绍，广州市对经济适用住房实行货币补贴的可行性研究从去年就已经开始了，到今年四月份已经形成了可行性研究报告。报告进行了优缺点分析，从政策层面、社会伦理、经济层面、供求层面和运作层面这五个层面进行了论证，也参照和借鉴了国内已经实行货币补贴的城市在货币补贴的标准和金额、补贴的方式方法、产权管理、货币补贴的资金来源、惩罚机制和后续监管的这六个方面做了比较，现在可行性研究还将进一步进行，也正在征询各方各界的意见和建议。另悉，广州在去年底推出的首批2145 套经适房已基本售罄。为加快解决低收入家庭的住房困难问题，广州下半年将分批再推出约3000 套经适房，公开向符合条件的申请家庭预售。同时，为方便市民了解户型情况，广州市18 日将对外开放样板房供市民参观。

*（家电）旧换新 家电回收有「钱景」

　　国内实施家电「以旧换新」政策，不但提振家电消费市场，更鼓励企业涉足家电回收行业的决心。按照发改委的预计，实施家电「以旧换新」政策将可更新家电500 万台。据业内人士评估，废旧家电回收利润在20%以上，再加国内近几年正处家电报废高峰，产业空间巨大，「钱景」看好。目前TCL 集团、海尔、长虹及苏宁电器等公司就已纷纷涉足废旧电子回收产业。苏宁电器日前连手华星集团环保产业发展公司，启动厨房电器「以旧换新」活动，致力于打造国内最大的废旧电子处理体系。目前华星公司已具备年处理15 万台废旧电视／计算机的能力。为进一步扩大规模，冰箱／空调和印刷线路板及电子元器件的两条处理线正在筹建中。新厂区一期工程建设投产后，废旧家电及电子信息产品回收年处理能力将达30 万台。去年华星公司回收处理电器总量约21 万台。收废品较卖彩电利润高TCL 集团早前就与广东奥美特公司连手，成立奥美特环保投资公司，专注废旧家电回收处理。该项目一期工程投资2000 万元人民币。奥美特环保投资公司董事长林春涛并不讳言行业「钱景」。他透露，废旧家电回收的利润在20%以上。如果将废旧家电回收处理后的相关原材料重新供给TCL，该部分的采购成本至少可省下8%至10%。难怪有业内人士戏言：「收废品比卖彩电的利润还要高」。
长虹拟建西部最大回收地家电巨头之一的长虹集团与清华大学、中国家电研究院自主开发建设的废旧CRT 电视回收生产线将于今年年内建成并投入使用。长虹公司将以此条生产线为基础，进一步进行技术设备开发和产业化投资，最终建成西部最大的废旧家电回收基地。然而巨大的家电回收市场并不意味　所有的家电企业都愿意涉足回收领域。有家电厂商认为，以空调为例，一台空调的回收价格大多在150-200 元不等，然而加上人工运费、拆解费用等，算来并不划算。况且一些废旧家电回收后大多只能当成废品进行处理，真正能够回收利用的零件并不多。

*（家电）国内家电临报废高峰

　　据业内人士评估，国内家用电器已经开始进入报废高峰期。因为国内居民使用的电器大多是20 世纪80 年代中后期购买的，按10 至15 年使用寿命计算，从2003 年起国内每年至少报废了500 万台电视机、400 万台电冰箱和600 万台洗衣机。中国物资再生协会会长刘坚民表示，废旧家电既具有环境污染的潜在性，又具有再生资源回收利用的价值性。国内目前已进入家电报废高峰期，整个市场规模高达上百亿元人民币，产业前景非常看好。不过国内长久以来一直没有形成一套完善的废旧家电回收和处理体系，大量废旧家电都通过游街串巷的小商贩，或卖向小型家电摊主「再包装」后出售，或在简单拆卸提取较容易取得的回收物后丢弃，不但浪费资源，亦会引发环境污染。据悉，今年年底前国务院将出台《废旧电子电器回收处理管理条例》。该《条例》将明确规定废旧家电回收推行生产者责任制，家电生产商将对废旧家电的回收处理负责，并要设立专项基金补贴处理企业。

*（贸易）中国已成澳最大出口市场

　　澳大利亚驻华大使芮捷锐（Geoff Raby）今日在全球智库峰会上指出，中国今年前五个月的外贸下降了20%，但中国与澳大利亚的双边贸易额却逆势增长9%，中国已经取代日本，成为澳大利亚最大的出口市场。芮捷锐表示，中澳双方今年以来已就自由贸易协议进行了多轮谈判，但遗憾的是成果不多。「两国领导人都非常希望中澳自由贸易协议能尽快看到结果。」他呼吁，若中澳两国自由贸易协议能尽快达成，将进一步促进彼此区域间贸易自由化。

*（能源）未来十年三万亿投资新能源

　　国家信息中心昨日发布发展新能源的报告指出，中国要实现二○二○年新能源发展规划的总体目标，未来10 年在新能源的投资将超逾三万亿元，其中的核电、风电、太阳能发电成为新能源振兴规划的重点发展领域。报告同时建议，健全新能源投融资服务体系，鼓励和吸引社会资本进入可再生能源领域，逐步建立促进新能源发展的研发投入机制。国信中心在报告称，加大新能源投资为刺激内需做贡献。同时，也可提高未来中国能源产业的国际位势、为经济社会的可持续发展提供能源保障、藉调整能源结构减轻环境压力。报告又引述测算数据指出，采取财政补贴政策推广高效节能产品，每年可拉动需求4000 亿至5000 亿元。到二○一二年使高效节能产品市场份额提高10 至20个百分点，达到30%以上，根本改变中国高效节能市场份额较低的局面。同时，随高效节能产品推广规模的扩大和准入门坎提高，将引导和促使企业加快节能技术改造，推动技术进步和产业升级。
加速淘汰落后火电中国下一阶段的能源政策要加大结构调整。首先要加快发展核电，其次是大力发展风电和可再生能源。核电的发电政策要由「适度发展」变成「积极发展」再调整为「大力发展」。下一步水电的政策是「积极推进水电开发」，代替「十一五」规划提出的「有序开发水电」。火电政策是「积极推进电业的上大压小，加速淘汰落后产能」，完全不同于「十一五」规划提出的「重点优化发展火电」。涉及其它新能源的提法也变为「加快风电、太阳能发电和热电联产等清洁高效能源的建设」，与以往较为笼统的「大力发展可再生能源」形成区别，加具有针对性。国信中心并提出多个建议：切实可行的经济激励措施，对新能源项目实行项目支持、财税和价格补贴、成本与风险分摊机制等多种优惠政策。健全新能源融资服务体系，鼓励和吸引社会资本进入可再生能源领域。要逐步建立促进新能源发展研发投入机制，包括开展同有关国家在洁净煤利用、可再生能源、核能、氢能等重大能源技术方面的合作；设立新能源技术研究重大科技专项资金；尽快建立国家级实验室和研发实验检测平台等。在新能源技术研发和产业化过程中，应重视传统能源行业的改造升级，在不同时期、不同阶段保持传统能源与新能源的一定发展比例，在各种新能源之间也应保持一个合理的投入比。据新能源发展规划，到二○二○年，中国核电运行装机容量达约8000 万千瓦，比原有规划扩大一倍。风电到二○二○年在甘肃、内蒙古、河北、东北，以及江苏沿海等地建立若干个千万千瓦风电基地，其风电总装机容量提高至约1.5 亿千瓦；到二○二○年，太阳能发电达到180 万千瓦。


〖行业研究〗

*中油化建_调研报告（买入，首次）
　　
　　从自产煤炭产销量及对收入的贡献看，公司在煤炭板块中实属一个“袖珍”公司。公司两个在建煤矿2009 年年底将贡献，三个在产煤矿的改扩建也将同步贡献，由于基数低，公司未来数年煤炭产销量快速增长。借机山西省煤矿企业兼并重组和政府的大力支持，集团公司获得了大量的资源，2010 年以后每年都会有1000 万吨左右的增量——这些迟早会成为中油化建的未来增量。公司有业绩，持续快速；有故事，不断演绎。2009-2011年EPS 将分别达到1.14 元、1.58 元和2.16 元，首次给予“买入”的投资评级，六个月目标价位31.60 元。

*许继电气_跟踪报告
 
　　向集团公司定向发行股份购入资产。许继电气今日发布公告，公司拟向许继集团定向发行11989 万股股份，购买集团公司下属电力装备制造主业相关资产，主要包括福州天宇97.85%股份、许继软件10%股权、许继电源75%股权、许继昌南60%股权、国际工程100%股权、上海许继50%股权、晶锐科技45%股权以及大功率电力电子相关业务和许继集团拥有的目前由本公司使用的土地、房产。发行价格为15.18 元。直流换流阀是购入资产的盈利增长核心。本次购入的资产包括直流换流阀等业务。经过几年发展，目前国内直流输电技术已经相对成熟，我们预计2010 年后国内直流输电业务将进入快速发展阶段，“十二五”电网投资的一大重点就是特高压直流输电，未来该业务将有较大增长空间。除直流输电业务外，本次购入的其他业务的盈利水平和增长潜力一般。原有业务净利润率应有显著回升。2008 年公司借重大资产整合机会，彻底清理历史包袱，核销的资产减值损失高达6527 万元使得公司净利润率大幅降低。我们认为这是对许继电气长期以来积累的应收账款的一次大清理。由于历史原因，高额应收账款始终是困扰公司发展的一个重要因素，这一举措无异于公司甩掉了历史包袱。另外我们已经看到，2008 年末平安信托投资有限公司拥有了许继集团100%的股权，间接控制许继电气29.9%的股权。平安入主许继集团后，将对许继集团未来发展提供强有力的资金支持和全方位的金融服务，并保证向许继集团提供不少于40 亿元不低于五年期无息资金支持，这对现金流状况不佳的许继集团及上市公司来说无异于雪中送炭，财务费用的大幅减少也将直接带来净利润率的提升。综合各种因素，我们认为公司原有业绩的净利润率应在2009 年有显著回升。购入资产利润和原有业务净利率的提升是未来许继电气业绩增长的两大动力。由于许继电气集团大股东易主，本次购入资产又增加盈利增长点，因为我们认为公司未来的业绩增长取决于两块资产业绩的同时释放。我们选取了原有业务的净利润在不同程度下业绩释放的情况，可以看出原有业务的利润释放也是公司业绩增长的主要动力之一。盈利预测与投资建议。我们对未来国内的特高压输电特别是直流输电业务看好，集团公司的直流换流阀业务具有较强的竞争实力。另外平安信托入主许继集团后，对许继电气的资金短缺和财务状况都有较大改善，我们预计资产注入后，购入资产盈利及公司原有业务净利率的提升将大幅增高公司每股收益，我们选取许继电气原有业务利润率中性水平，预测公司2009 年-2010 年的每股收益将达到0.74 元和0.83 元和0.90 元。目前公司动态市盈率为25 倍左右，低于行业平均水平，我们上调对公司的投资评级至“增持”。

*金山软件_跟踪报告
　　
　　2009 年6 月10 日金山软件启动了耗时5 年打造的3D 版网游大作《剑网3》的极限封测，申请测试资格的人数过百万，迄今为止共开放17 组服务器，每次新开服务器都快速爆满，这一表现与此前《剑网3》高居新游戏期待榜第一位的效果如出一辙，我们从各大游戏论坛用户的反馈以及一些资深游戏玩家的反馈，很大程度可以预期《剑网3》将有望成为一款成功的网游大作。我们提高公司2009、2010 年盈利预测，EPS 分别为人民币0.42 元、0.69 元（折合港币约0.47 元、0.78 元），对应2009 年7 月3 日收盘价5.72 港币市盈率为12、7 倍，依旧低于中国网络游戏上市公司近期股价上涨后2009、2010 年平均PE 14 倍、11.5 倍的水平。考虑公司后续较为强劲的业绩刺激因素，我们维持公司“买入”评级，6 个月目标价提高至8.97 元HKD，与行业2010 年估值水平持平。

*信用债_投资月报
 
　　７月信用债投资策略：鉴于上月下跌幅度较大，信用债已经具有一定的投资价值，且随着对经济乐观的预期，利差再度走低的概率较大。７月份信用债的主要压力来自资金面趋紧，我们预计如果没有大的ＩＰＯ重启，资金面收窄程度上的冲击可能不会进一步扩大，信用利差将会有一定的降低，投资者可以关注前期跌出来的机会，包括各期限AA 和AA-的企业债，同时，仍然建议投资者继续关注无担保债，并适当投资利差较高的A+级债券品种；交易所债券则重点关注前期跌幅较深的券种，包括无担保的公司债如08万科债G2、08 金发债、08 新湖债、08 中联债，有担保的分离债如06 马钢债、钢钒债1、07 日照债、07 深高债；无担保分离债中07 云化债、08 中远债、08 国电债钢铁，以及08 青啤债、08 葛洲债、国安债1 等。7 月债市基本面分析：近期公布的宏观经济数据有复苏的迹象，6 月PMI 指数达到53.20， PMI 连续第4 个月站上50 以上；分项指标中原材料库存指数上升而产成品库存指数下降，表明企业的生产和运营比较顺畅，企业销售良好，并释放出进入加快生产的良性循环迹象。5 月工业增加值增速达到8.9%，比4 月份提高了1.6 个百分点，5 月份出口交货值环比增长了2.67%，有企稳迹象。7 月信用债主要压力仍然来自资金面收窄：一方面ＩＰＯ重启后新股发行节奏可能加快，货币市场资金成本走高势必推高短期债券的收益率水平，同时，机构弃债打新的行为也造成债券的收益率走高，这些对信用债的流动性利差同样造成冲击；第二，银行６月新增贷款量市场传言将超过万亿，银行年中
考核在６月份冲量的现象比较明显，从５月份新增贷款的特点看中长期贷款占新增贷款比例达到了６８％，显示出银行投向中长期贷款的资金量持续放大。从银行资金回报的角度看，放贷收益已经逐步显示出比债券收益率更大的吸引力。银行是３-５年期债券的主要投资对象，贷款对信用债的替代作用将会给信用债带来压力，预计即将公布的６月份信贷数据仍会带来资金面的不利影响。6 月份信用债二级市场：从信用利差来看，各期限企业债信用利差基本有扩大，其中5 年期幅度最大。总结有如下几个特点：第一，从等级看AA、AA-两个等级的信用利差升幅较大，各期限基本都有20BP；唯一有下降的是最低资质的A+；第二，无担保债表现好于有担保债，1 年、7 年和10 年期无担保债利差都有下降，7 年期AA-（2）降幅接近20BP，而3 年和5 年期无担保债表现较差；第三，从期限结构上，5 年期企业债利差升幅最大，无论是在其他期限债券都下降的Ａ＋还是无担保债，其信用利差都有上升，而且在利差扩大的等级中，5 年期企债的利差上升也最快。6 月份交易所公司债和分离债收益率出现整体上升趋势，调整幅度较大。其中无担保和较低等级的公司债下降较多，几只高收益率债包括08 北辰债、08 金发债、08 新湖债等收益率分别下降了42BP、34BP和58BP；只有5 年期AAA 和AA+有担保公司债升幅较小。6 月份信用债一级市场：6 月份信用债一级市场发行节奏保持了加快发展的态势，仍然集中在银行间市场，其中短融发行22 支、中期票据22 支、企业债19 支，新融资规模达1827 亿，创单月信用债发行量新记录。而交易所市场则继续处于停发状态，但在股票IPO 重启后，市场预期交易所新债发行的概率在加大。

*基金研究_投资月报

　　顺应市场趋势操作 短期以场内交易品种为主。海通策略认为下半年整体机会不大，但是鉴于6 月份我国新增信贷规模仍有可能超预期，预计7 月份A 股市场行情景气度仍然可能维持相对活跃的态势。我们维持前期的观点，我们建议一般投资者对于股票型基金应该采用趋势投资，当市场处于上涨趋势的时候，应该继续持有股票型基金，在市场出现明显拐点的时候，再考虑卖出。对于踏空本轮反弹的投资者来说，应该在保持谨慎的心态下控制仓位，因为基金投资主要以长线为主，对于短期市场可能出现的上涨最好以可以场内交易的基金品种进行短线投资。对于择时能力较强的投资者可以选择ETF 基金进行波段操作。封闭式基金：短期折价风险加大，把握新的中期买入点。短期来看老封闭式基金折价率继续缩小的空间不大，甚至可能会拉大，投资者应该注意风险。当然，由于下半年A 股市场不可能是单边下跌市，仍存在一些结构性机会，一是关注折价扩大后带来的新的折价回归收益，可以年化折价率回升至7%-8%作为可以买入的标准；二是封闭式基金在年底的分红行情。债券货币基金：优选偏债基金。我国债券型基金主要包括偏债基金、纯债型基金，前者除了债券之外还可以投资不超过20%的股票，而后者投资股票主要来自于新股的收益。根据前面的分析，我们预计7 月份整个债券市场仍然波澜不惊，整体机会不大，在A 股市场继续保持活跃的前提下，因此，对于低风险投资者而言，在选择债券型基金时可以优选偏债基金。而货币市场基金收益预计仍维持在低位，仅仅作为流动性管理的工具。推荐基金：开放式股票混合型：兴业社会、交银稳健、博时特许、嘉实研究、华夏复兴、华安宏利、银华优选、易方达价值、富国天瑞、50ETF；QDII：海富通海外；封闭式：基金金泰、基金普惠、基金裕阳；债券型：富国天丰、工银添利；货币型：万家货币、华夏现金。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-07-08 19:53 | [楼 主]
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