核心内参2009-06-25
2009-06-25
〖要闻点评〗
*商务部姚坚表示，正在酝酿和制定多项刺激消费政策措施
对于未来一段时间我国国内消费市场的走向,姚坚表示了充分的乐观。他表示,商务部将继续前一段工作的思路,加大流通网络的建设力度和宏观调控的力度。此外，商务部正在酝酿和制定多项刺激消费的政策措施,促进国内消费的进一步发展。这几项措施的关键词是“以旧换新”、“商业用电电价”和“信用卡”。
点评：政策着眼于三个方面对制度进行边际上的改进：在“家电下乡”的基础上进一步实现家电和汽车的以旧换新；流通企业的电价进一步下调，逐步实现商业用电和工业用电的同价；合理设置信用卡消费的卡费费率。长远来看，改革收入分配体制、建立完善的社会安全网是促进消费的根本举措。
*林毅夫指出，中国经济增长有三大有利空间
世界银行副行长林毅夫表示，中国经济克服当前国际金融危机并实现较快增长，主要得益于政府积极的财政政策、基础设施建设及产业升级、扩大内需这三大有利空间，预计中国今年GDP 增幅在7.5%-8%之间。他同时强调，尽管目前国际金融体系已部分释放出积极信号，但实体经济前景仍不明朗，不确定性依然存在，眼下谈论“退出战略”还为时尚早。
点评：首先，健康的财政状况和充裕的外汇储备使得中国政府实行积极财政政策的余地较大；其次，产业和地域发展的不均衡为固定资产投资高速增长提供了巨大的空间；最后，居民储蓄水平高，只要政策支持力度够大，消费仍有潜力可挖。三大有利条件令今年中国经济增长“保八”基本无忧。但必须注意的是，当前的经济反弹有鲜明的政府主导特色，市场主体回暖的可持续性有待观察。
*美国5 月成屋销售环比增长2.4%，低于市场预期
美国全国房地产经纪人协会（NAR）23 日发表的数据显示，5 月成屋销售经季节调整折年率为477 万户（市场预期为481 万户），环比增长2.4%，为今年以来第三个月出现增长。待售成屋环比下降3.5%，降至380 万套，按当前销售速度，需要9.6 个月才能出清，好于4 月的10.1 个月。
点评： 成屋销售中间价较去年大幅下降16.8%，抵押贷款利率处于历史相对低位，加之，美国政府拟定的相应购房免税的鼓励措施，这些利好共同推动了成屋销售的增长。但是不断提高的失业率、信贷标准的收紧，导致房地产市场回暖的速度显然低于预期。从租金-房价比的角度，价格仍有15%的下降空间。因此，可以说，房地产市场虽然并未企稳，但已为期不远。
〖公司点评〗
*中国南车公告签订58 亿元6 轴7200KW 电力机车订单
中国南车公告：昨日中国南车控股子公司南车株洲电力机车有限公司与中华人民共和国铁道部武汉铁路局签订了大功率交流传动六轴7200kW 电力机车销售合同，合同总金额为58 亿元人民币。预计2009 年8 月交付首批机车，2010 年5 月全部机车交付完毕。
点评：2009 年4 月20 日铁道部通过公开招标方式采购800 台7200 千瓦6 轴大功率电力机车，原计划5 月11 日投标结束。此招标至6 月22 日南车株电子公司与武汉铁路局签订了总金额为58 亿元的销售合同。该招标结果和我们此前预测的完全一致：全部合同金额为116 亿元（含税），南北车双方各分一半，即每家400 辆58 亿元。该型电力机车单价为1450 万元，该单价与2008 年2 月18 日北车大连与铁道部北京局签订的6轴7200KW 电力机车单价完全一致。而从下面2008 年初到目前铜的价格走势和钢的中厚板价格走势来看，目前的有色金属铜和钢材的价格都比2008 年2 月时低20%左右，甚至以上，而我们发现同型号的和谐型电力机车单价未有变化，因此我们预计该型号6轴7200 千瓦电力机车的盈利能力将好于2008 年北车大连所签订单。我们注意到北车大连曾经签订的6 轴9600KW 的和谐型电力机车合同单价为2260 万元，而6 轴7200KW的电力机车价格仅为6 轴9600KW 电力机车的64%。我们推测，本年各品种电力机车若单价不变，获利能力将高于以前年度同品种机车，但6 轴7200KW 电力机车获利能力将低于6 轴9600KW 电力机车，更低于2008 年上半年主要下线的8 轴9600KW 电力机车。我们预计本次订单将于2009 年下线200 辆左右电力机车，即预计2009 年可结算销售收入24.79 亿元。如果不考虑2008 年结转至2009 年的40 台8 轴9600KW 电力机车的再销售问题，我们预计2009 年南车约将销售机车710 台（预计将销售和谐内燃机车240 台、6 轴7200KW 电力机车200 台、6 轴9600KW 电力机车160 台、普通机车100台、出口机车10 台），机车新造和维修收入合计为97 亿元，同比增长19%。总体而言，我们预计中国南车2009 年销售收入将同比增加至少20%以上，净利润将同比增加至少15%以上。目前我们对2009-2011 年的预测为0.15 元、0.20 元和0.27元，2009 年半年报EPS 预测为0.05-0.06 元。目前公司股价已对订单有所表现，后期虽然仍有动车组和货车订单尚未揭晓，但股价偏高，建议投资者保持一定的谨慎。
*2009 年5 月用电量数据情况分析
根据我们了解的资料，2009 年5 月单月全社会用电量同比仅下降了-2.47%，比4月单月全社会用电量同比增速-4.01%有所提高。点评：表面上看，5 月我国全社会用电量虽然保持了负数运行，但是呈现降幅有所缩小的态势。但是我们分析占全社会用电量13%的轻工业5 月份用电量同比下降-7.38%，比3 月的-2.01%和4 月的-0.87%明显出现降幅扩大的情况。重工业5 月份用电量同比下降-4.89%，比3 月的-6.03%和4 月的-8.53%明显出现降幅缩小的情况。但是我们发现5
月份四大高耗能行业中化工原料和化学制品制造业以及建材行业5 月用电同比数据出现明显下滑，而钢铁和有色行业5 月用电同比数据出现明显上升，综合而言四大高耗能行业（占全社会用电量的32.66%）5 月用电量同比数据与4 月基本相平。但非高耗能制造业（占全社会用电量的22.4%）用电量同比数据在5 月则出现了明显的下滑，为-7.94%，远低于4 月的1.93%和3 月的-1.88%。我们认为5 月份的用电量同比好转的数据是由上游资源行业和高耗能行业景气持续恢复所带来的。从用电结构上讲，5 月份附加值低的高耗能行业和采矿业维持复苏势头，而附加值高的非高耗能制造业（主要是介于原材料和消费品之间的中间制造业）在5 月出现了用电量同比增速明显回落的势头。建议关注原材料价格上涨对中游制造业所带来的负面影响，关注上游资源行业，尤其是钢铁行业和有色行业的短期景气上行情况。
*山东黄金竞购新立村金矿详查探矿权有利于长远发展
事件：根据山东产权交易中心公开信息，莱州市地质矿产勘查有限公司（下称“地勘公司”）于2009 年5 月27 日－2009 年6 月24 日以挂牌价66918.18 万元人民币出售其持有的山东省莱州市新立村金矿详查探矿权之55-91 勘探线矿段（下称“标的探矿权”），山东黄金矿业股份有限公司（下称“公司”或“山东黄金”）拟以挂牌价，但最高不超过挂牌价格1.3 倍的价格竞购地勘公司本次通过山东产权交易中心公开挂牌出售的标的探矿权。该探矿权评估主要参数为：截止2008 年12 月31 日，保有金矿资源储量矿石量1118.59 万吨，金金属量33163.00 公斤，金平均品位2.96 克/吨，伴生银金属量88300.00公斤，伴生银平均品位7.89 克/吨；截止评估基准日评估利用矿石量为1009.76 万吨，金金属量30044.20 公斤，金平均品位2.98 克/吨，伴生银金属量70640.00 公斤，伴生银平均品位7.00 克/吨；评估利用可采储量878.49 万吨；采矿损失率13%，矿石贫化率7%，金选矿回收率95.50%，金氰化回收率98.14%，金冶炼回收率99.95%，白银综合回收率28%，生产能力99.00 万吨/年；评估计算期12 年6 个月（其中基建期3 年）；产品方案为黄金和白银，黄金销售价格173.60 元/克，正产年销售收入为44549.58 万元；白银不含税销售价格2872.65 元/千克，正常年销售收入518.07 万元；固定资产总投资55295.91 万元；正产年单位总成本费用224.75 元/吨，单位经营成本为170.64 元/吨；折现率8%。
点评：此探矿权有以下几个特点：一、此探矿权为详查探矿权，转让后需受让方山东黄金就标的探矿权资源开采办理获取必要的项目审批、环保审批和安全生产许可手续。二、该采矿权面积为0.7025 平方公里。三、该矿段评估范围内，保有金矿资源储量矿石量1118.59 万吨，Au 金属量33163千克，Au 平均品位2.96 克/吨；伴生银金属量88300 千克，伴生银平均品位7.89 克/吨。按照该矿的估值方法，我们认为该矿的估值基本合理，但由于该矿的黄金品位一般，所以平均开采成本较高，这可能会给公司未来经营带来一定的风险。总体来看，我们认为，由于目前公司所属新立金矿的生产能力已经达到1800t/d，水、电、开发技术等生产配套条件完备，所以对公司未来的长远发展具有较大的价值。黄金价格方面，我们认为，未来黄金价格仍将高位运行，公司的盈利将得到维持，我们给予公司“增持”评级。
*冀东水泥公告点评——参股混凝土公司对业绩贡献不大，对公司长远发展有利
事件：公司6 月22 号公告：唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“股份公司”）与河北省冀东水泥集团有限责任公司协商，共同向混凝土投资公司（集团公司的子公司）增加注册资本，其中，集团公司现金出资6781 万元,累计出资11781 万元，占注册资本的51%；股份公司现金出资11319 万元，占注册资本49%。增资完成后，混凝土投资公司注册资本由5000 万元增至23100 万元。冀东水泥一直以来以水泥作为主业，水泥收入占到总收入的95%以上，此次参股混凝土公司体现了公司向产业链纵向延伸的意图，但短期内混凝土业务贡献的利润仍很难与水泥主业相提并论。我们认为集团公司作为主导开拓商品混凝土产业，未来不排除整合区域混凝土资源的目的。商品混凝土产量一直以来保持较高的增长速度，一方面与我国强劲的固定资产投资增速相关，另一方面与国家大力倡导预拌混凝土并禁止在中心城区现场搅拌混凝土的政策有关。混凝土搅拌站进入门槛较低，企业数量众多，竞争较激烈。2007 年全国混凝土搅拌站企业数量为2598 家，且增长迅速。以上市公司华新水泥的混凝土业务来看，根据年报披露，2006-2008 年混凝土业务的毛利率分别为12.8%、18.9%和12.9%，毛利率明显低于水泥业务，且波动较大。我们认为主要原因可能是由于预拌混凝土行业竞争比较激烈。一个年产 30 万方商品混凝土的中型混凝土搅拌站大约需要投资2000-3000 万，一方混凝土利润大约在10 元左右。假定30 万方混凝土产能投资2500 万元，一方混凝土利润10 元，混凝土投资子公司杠杆率为50%，则以目前混凝土投资公司净资本规模估计，全部资本转化为商品混凝土产能后大约年产混凝土550 万方，为冀东水泥贡献收益2700 万元，折合每股收益0.02 元，相对于2008 年0.37 元的每股收益来说影响不大。我们认为如果集团公司未来有意整合京津冀部分地区搅拌站资源，那么未来冀东水泥在京津冀地区的水泥市场控制力将得到加强，有利于公司长远的发展。对于公司整体业绩，由于公司主要产能集中于京津冀地区，未来产能扩张的重点也集中在该区域，但该区域房地产市场的持续低迷给公司带来较大的压力，未来公司业绩很大程度取决于该区域房地产投资回暖的情况。预测公司2009-2011 年的EPS 分别为0.64、0.89 和1.07 元，维持“增持”评级。
*化肥出口关税政策再次调整
经国务院关税税则委员会第四次全体会议审议通过，并经国务院批准，自2009 年7月1 日起，对部分产品的出口关税（包括暂定关税和特别关税）进行调整。此次关税政策调整的主要内容有以下几点：（1）尿素、磷酸二铵分淡旺季征收关税的政策不变，但淡旺季的划分有所变化。其中尿素淡季延长了一个月，磷酸二铵的淡季延长了一个半月。（2）取消氯化铵产品的特别关税，实行10%的暂定关税。（3）取消硝酸钾的特别关税，实行10%的暂定关税；但硫酸钾和氯化钾的关税及特别关税政策并没有改变。（4）取消磷矿石、黄磷和磷酸的特别关税政策，但仍执行10-35%的出口关税政策。
点评：此次化肥出口关税政策调整是继去年底关税政策调整后，在不到一年的时间里再次进行调整，许多化肥产品的出口关税下降，这也反映了目前国内化肥行业的经营情况不佳。化肥产品价格同比、环比均下降。目前国内尿素、磷肥和钾肥产品价格同比分别下降了29.22%、43.02%和34.04%。从5 月初到目前，国内氮磷钾三种化肥产品的市场价格均有不同程度回落。尿素、磷肥和钾肥的价格在近两个月分别下降了6.01%、5.77%和13.89%。而去年同期，国内尿素、磷肥和钾肥的价格则是呈现上涨态势，涨幅分别达到12.50%、4.88%和4.44%。国内供应的增加以及需求增长乏力是导致化肥产品价格表现疲弱的主要原因。出口关税政策调整有助于化肥出口的增加，但影响并不大。主要化肥产品尿素和磷酸二铵仍实现淡旺季征税的原则，只是延长了淡季期限，但延长的淡季在过去几年的出口也处于较低水平，因而并不会对目前化肥市场格局产生实质性影响。我们认为国内化肥市场要想恢复2008 年的辉煌，还是需要国内旺盛需求的支持。
维持对化肥行业“中性”的投资评级。今年以来国内化肥市场价格表现较弱，进而行业盈利状况也不佳，我们维持对化肥行业的“中性”投资评级。我们建议关注化肥行业中，有新项目投产，存在新的利润增长点的上市公司，包括兴化股份（002109）、华鲁恒升（600426）、辽通化工（000059）和湖北宜化（000422）。
〖行业动态〗
*（区域）深圳前5 月GDP 增7.8%
深圳代市长王荣指出，深圳市今年以来经济发展态势总体向好。据透露，今年前5 个月，深圳GDP 比去年同期增长7.8％，比今年第一季度GDP 同比增长6.5％的发展速度有明显提升。出口降幅收窄据介绍，今年以来，深圳投资和消费稳步增长，出口虽继续下降，但降幅收窄。1 至5 月，深圳固定资产完成投资509.23 亿元，同比增长12.9％，增幅比上年同期提高7.6 个百分点，其中，基本建设投资322.33 亿元，同比增长27.2％，更新改造投资34.63 亿元，增长16.4％；全市消费品零售总额1009.75 亿元，同比增长12.7％。其中，批发与零售业零售额875.03 亿元，增长11.1％；住宿餐饮业零售额134.72 亿元，增长24.8％；全市进出口总额925.19 亿美元，同比下降18.4％，其中出口总额564.49 亿美元，下降15.3％；进口总额360.7 亿美元，下降23％。寻找新项目拉动经济王荣认为，深圳是中国经济发展的风向标，特别是进出口贸易占全国的一成多，因此「保增长」是深圳今年的头等大事，同时，深圳还要继续深化改革，扩大开放。他说，深圳下一步要加大工业投入，加快重点产业项目发展，要用政府工作和服务创新带动企业技术创新、产业升级和城市发展，确保各项经济任务的完成。王荣指出，保增长的重点是不能「守摊子」，要积极寻找新项目、新的产业增长点，抓产业、抓项目、抓出口，进一步拉动经济增长。
*（金融）阳光私募基金规模300 亿
《中国证券类阳光私募发展现状研究》专题报告显示，伴随今年A 股市场的反弹行情，中国阳光私募基金目前产品数量超过200 只，其资金管理规模已从去年年初的不足50 亿元（人民币，下同），发展到超过300 亿元。尚处于「婴儿期」的中国内地阳光私募基金已成为A 股市场重要的机构投资力量。来自第一财经中国阳光私募排行榜的统计显示，去年具有完整年度业绩的阳光私募产品平均收益率为-33%，不仅远远跑赢跌幅达到65%的沪深股指，也高于偏股型公募基金-51.2%的平均收益率。阳光私募在公募基金、券商集合理财及银行各类理财产品之外，开辟了一条新的资产管理渠道。与其它类型理财产品相比，阳光私募基金体现出了收益水平良好、机制更为市场化的特点。」中国内地阳光私募市场近期涌现一批佼佼者。其中，旗下拥有13 只产品的北京星石投资顾问有限公司，管理资产规模超过10 亿元人民币。业内预计，未来五年中国将涌现出管理资产规模超百亿元的大型私募投资公司。
*（产业）产权市场交易 金融地产居前
上海联合产权交易所提供的最新市场分析称，在刚过去的一周内，上海产权市场上金融业和房地产业成交居前。金融业一周成交金额5499 万元（人民币，下同）居首；其次是房地产业，一周成交金额为4533 万元。新华网报道，据上海联合产权交易所提供的最新市场分析显示，总体交易状况中，个人投资者踊跃收购各类产权项目。在一周成交的产权交易项目中，有10 宗产权项目被个人投资者收购。上海一家新型建筑材料有限公司64%股权被一个个人投资者收购，成交金额11.3 万元。上海一家咖啡屋100%产权被一个个人投资者以4.56 万元予以收购。在这一周内，上海产权市场新推挂牌项目金额最多的行业是资产管理业，一周新推挂牌金额2.3 亿元。其它新推挂牌项目金额较多的还有房地产业和农业，新推挂牌金额分别达到3710 万元和3325 万元。一周内，上海产权市场并购交易指数最高为1130 点，最低1061 点，一周最大波幅69 点。
*（外贸）珠三角出口企订单回升
首届广东「外博会」结束，3 天共达成商贸合同、协议和意向4879 个，总金额509 亿元。七成出口供货商表示，近两个月订单与去年底相比有不同程度的回升。海关最新数据亦显示，今年4、5 月份，广东出口同比依旧深幅下滑16.1％和21.2％，但1 至5 月，广东民营企业出口额同比仅轻微下降1.2％；广东对中东出口逆市大增8.7％，对东盟出口最近连续3 个月正增长；1 至5月广东箱包出口同比增长6.8％，水海产品出口大幅增长70.9％，食品出口则连续4 个月同比正增长。部分企业订单谷底回升首届广东外博会上，主营清洁用品的惠州台资企业「特全国际」营销专员陈俊中告诉记者，金融海啸最低谷时，连一封海外客户询价的EMAIL 都收不到，到上个月欧美的订单已经回升到金融海啸前三四成的水平。陈俊中表示，今年3 月之后欧美库存普遍空了，对于日常必须消费品，总归要「补货」，这是订单回暖的主因。外博会上类似遭遇的企业不少，像做育儿产品的东莞亲亲我贸易公司，同样因外方「补库存」，近两月订单较去年底回升了10％。广州市晟龙电子科技有限公司出口的主要是电子相框之类数码产品，去年底出口量一度锐减80％，到了5 月又从谷底回升了20％左右。在营销副总监卜忠友看来，这种回升主要得益于西方市场「心理趋稳」。他表示，数码产品并非生活必需品，去年底金融海啸在西方商界和消费者中引起过分心理恐慌。出口形势还不明朗春交会以来，广东出口企业面临长单变短单，大单变小单的情况。「我们跟踪珠三角企业订单情况，总体是稍有回暖，但力度不大「目前出口形势还不太明朗，出口企业不应一味消极观望。」黎友焕称，金融危机很可能使西方的消费习惯和方式大变，例如环保产业等新的需求和新的技术今后可能涌现，为此出口企业此刻应关注市场和技术的变革方向。黎友焕直言，一旦复苏来临，仍旧维持金融海啸前的做法和水平，很可能丧失竞争力。外博会签509 亿元大单历时3 天的外博会20 日在东莞落下帷幕。据不完全统计，展会3 天入场参展、观展、采购总人数超过10 万。4400多家采购商派出强大采购团队，与参展企业进行洽谈对接。首届外博会共达成商贸项目（含合同、协议和意向）4879 个，总金额509 亿元。从成交主体结构看，大型采购商采购金额占总成交金额的60.05％。
*（外贸）中泰蔬菜换石油计划搁浅
日前，备受关注的中泰「蔬菜换石油」项目时隔一年后遭遇搁浅尴尬。按原定计划，到2010 年，云南将通过昆曼国际大通道以1000 万吨蔬菜换回泰国50 万吨石油，贸易额约5 亿美元。眼下2009 年已半年过去，昆曼通道还在遭遇通而不畅，复杂混乱的通关手续，漫长的中、老、泰三方运输便利协议的签订落实，使得「蔬菜换石油」项目还未走出第一步。云南省政府坦言，在实现昆曼大道全面通畅中碰到的阻力超出了预期想象，虽然中、老、泰三方都显示出了非常
诚意，然而昆曼还是逃不过一段时期的「冷宫」命运。因此，通过昆曼大通道运输的以「蔬菜换石油」为代表等其它鲜活产品贸易遭遇搁浅尴尬并非偶然。去年3 月，全长约1807 公里的昆曼国际大通道全线贯通，成为了云南从陆路融入全球化的重要里程碑，理论上讲，从昆明至曼谷的行程将从40 个小时缩至约20 个小时，鲜活产品的运输成本可以因此大大降低，这意味着昆曼大信道将令区域边境贸易商机无限。当年6 月，西双版纳石化集团、云南欣农科技公司和泰国国家石油公司便先发制人，提出「蔬菜换石油」项目，约定经过昆曼大通道运输，到2010 年，中国以1000 万吨蔬菜换回泰国50 万吨石油，贸易额约5 亿美元。为打响头炮，贸易双方紧张策划了一次「处女行」。同年10 月12 日，3 辆庞大的泰国冷藏车满载75 吨云南蔬菜于13 日下午运达曼谷，并在各大超市上架，因物美价廉迅速被抢购一空。随后，西双版纳在其境内加紧建成了相应的配套物流设施，准备打一场完美战役。空想：通关不畅项目难行然而事实并不乐观。昆曼大通道通车一年之际，云南省商务厅经组织考察，暴露出昆曼大通道存在的诸多问题：沿途共需要办理4 次通关手续，各国通关手续办的时间长短不一，收费种类和标准不同，因而出现收费混乱、索取小费、通关效率低等问题。路程耗时从理论上20 多个小时呈倍数无限增加。昆曼大通道通而不畅，成为「蔬菜换石油」实施过程中的最大阻力。现状：仍待完善漫长的各国法律程序等待成为「蔬菜换石油」项目无法逾越的障碍。目前中、老、泰三国拟定于2009 年7 月启
动三边便利运输协议谈判，期望通畅昆曼公路的双边运输，尤其落实中泰「蔬菜换石油」项目，然而「蔬菜换石油」项目何时才能真正提上日程却不得而知，朱晓阳的讲话意味深长：要想真正通过昆曼大信道实现区域贸易靠积极是不够的，必须要经历一个硬件完善周期和法制化周期才能实现昆曼大通道的经济作用。
〖行业研究〗
*阳光城_调研报告（买入，首次）
投资建议：作为福州市场占有率最高的房地产企业，自2010 年始，公司的丹宁顿小镇、白金翰宫、乌山荣域等项目进入结算高峰，业绩成长速度惊人；而随着近期及未来的项目拓展，公司后续业绩的可持续性得到不断加强。。预测公司2009-2011 年的EPS分别为0.82 元、3.23 元、2.10 元。公司未来业绩高速增长，远超同行；最近，公司又公告获取仓山区和台江区地块，进一步拓展其在福州的市场空间。另外，公司承诺2009年、2010 年业绩，增强了其业绩的确定性。2008 年12 月10 日，公司在定向增发公告中承诺，对于相关项目2009-2010 年的业绩预测分别为1.35 亿元和5.97 亿元，折合公司2009-2010 年每股收益分别为0.81 元和3.57 元。同时，公司承诺，若实际盈利数不足业绩预测数，母公司将用现金补足不足部分。预测公司2009-2011 年的EPS 分别为0.82 元、3.23 元、2.10 元。公司未来业绩高速增长，远超同行；且随着土地储备的增加，业绩的可持续性将得到保障。因此，我们首次给予公司“买入”的投资评级，按其2010年EPS 的10 倍PE，给予其6 个月目标价至32.30 元。建议投资者长期持有，以充分享受公司业绩的高成长。
*科大讯飞_跟踪报告
语音识别软件取得一定进展。公司在去年6 月份已经推出语音识别软件，目前在一些Call Center 厂商中取得一定进展。银行、电信行业对语音识别有实际需求，未来将推动语音识别市场的发展，而公司有望直接为银行、电信客户提供语音方面的技术服务。在国外语音市场，语音识别和语音合成的业务占比约为7：3；而在国内语音市场，两者的占比约为2：8，因此语音识别市场还有较大的空间。语音识别在国内外的应用。在国外语音识别主要用于语音导航功能（比如，通过电话银行查询存款余额，客户口述自己需求，系统根据识别结果将客户引入相关菜单功能），区别于按键导航（比如，通过电话银行查询存款余额，客户需要根据提示音，在电话中键入选项号码，进入不同的服务菜单）。另一个应用是语音转写功能，也就是将语言表述转换为文字表示。以美国医院为例，医生在诊断过程中通过录音机记录医生口述诊断结果，然后将语音记录发送给信息服务商，由信息服务商应用语音识别软件，将医生的语言转换为文字，语音识别软件过程能够完成80%的转换工作，剩余工作由人工完成。公司未来的发展战略。国外语音领域的公司能够通过软件授权的方式成为独立的技术提供商，比如Nuance。但是中国比较困难，主要由于盗版、大家对软件产品的认可度偏低。因此公司的发展方向是通过软件和硬件相结合的形式来实现商业盈利。例如，语音和教育相结合、语音和玩具相结合。语音和教育相结合方面，公司2008 年在安徽推广相关产品，此外还有很多省市表示出一定的兴趣，未来还有可能推出语音教育软件的个人版。语音和玩具相结合方面，目前仅在合肥市推广语音玩具，国内原先很少有智能玩具生产商，因此这方面的进展还不快。从时间上来看，电信语音增值业务、教育领域、语音识别产品（语音搜索）这三个方面有望取得更快的进展。关于小非减持。每个股东都有自己的投资想法，但是我们认为像科大和联想投资等股东对公司的未来相当有信心。3G 为公司带来新机遇。讯飞原来和9 个移动省份，联通和电信的所有省份保持着紧密的合作关系。3G 时代，国内运营商竞争格局向有利于联通和电信的方向倾斜，而公司与联通和电信的合作有望更加紧密。公司先发优势明显。技术是一个公司发展的基础，成功的企业更多依赖于良好的管理和盈利模式、以及市场的开拓能力。目前语音行业正处在一个高速发展的时期，讯飞最早进入整个产业链，因此先发优势明显。最有力竞争对手是海外厂家。在语音合成方面，公司的主要竞争对手有捷通华声，其市场份额估计为10%左右。在语音识别方面，公司的主要竞争对手有中科信利，中科
模识。从长期来讲公司的主要竞争对手还是微软、IBM 这样的大厂商。我们预测公司2009～2010 EPS 分别为0.58 元和0.71 元。鉴于3G 对公司业务拓展的正面影响值得期待而目前市盈率水平较高，我们维持“增持”的投资评级，建议在
更低价格配置。
*“3G 增值服务专题论坛”会议纪要_行业报告
2009 年6 月18 日下午，我们有幸邀请到了易观国际首席分析师符星华、空中网（NASDAQ: KONG）副总裁李旸、A8 电煤音乐控股有限公司（0800.HK）渠道总监吴铮参与海通2009 年中期策略会“3G 增值服务专题论坛”。嘉宾们分别就3G 时代移动增值业务的发展趋势、我国手机游戏行业的现状及发展、3G 对数字音乐市场的影响做了主题演讲，并与现场投资者就有关话题进行了充分的交流。2010 年电信投资有下滑的隐忧，迎接后3G 时代。由于三大运营商均计划在2009年底将3G 网络的覆盖率提高到70％以上，三大运营商的3G 投资竞赛很可能使2009年成为今后两三年内电信投资规模最大的年度，2010 年至少投资增速会明显下降。中移动计划到2011 年底建设14 万个TD 基站，2009 年计划新增TD 基站数预计近6 万个，至2009 年底中移动TD 基站数将近8 万个，意味着2010～2011 年中移动TD 基站投资可能下降。2010 年新增基站数量增速下滑甚至是新增数量下滑给主设备及相关设备提供商前景蒙上阴影。然而，移动互联网有望给产业链上的参与者带来蓬勃生机。3G 应用基础逐步成熟。3G 应用开展的关键包括网络覆盖率、网络速率、终端成熟度和丰富性、应用平台的搭建以及3G 用户数。1）就覆盖率而言，预计到2009 年底，三大运营商网络覆盖率均超过70％。2）就峰值下载速率而言，W、C 和TD 将分别达到7.2Mb、3.1Mb 和2.8Mb。3）终端成熟度方面：W 网已在全球广泛应用，拥有最丰富和成熟的终端；C 网亦在日韩美等国广泛应用，加上中电信的号召力，终端不成主要障碍；TD 体现国家意志，Nokia 亦将推出TD 手机，终端数量有望快速膨胀。4）应用平台方面，中移动已经推出OMS 操作系统，即将推Mobile Market，其LBS 等平台亦已搭建。5）目前，TD 用户数已突破50 万，预计到年底三大运营商3G 用户数均将达到百万级，中电信情况更加乐观。通常而言，移动增值服务提供商的制胜关键是掌握内容。不过，强势的终端和品牌亦有可能主导产业链，而平台提供商亦有望成为主要赢家。如Apple 借力iPhone 终端和品牌已经基本摆脱了运营商的控制，汉王科技凭借电子书亦有可能成为手机阅读领域的最大赢家，东软通过提供LBS 平台也将受益良多。
*《国有股转持办法》点评_投资快报
我们认为，《国有股转持办法》的颁布并正式施行，有以下几个方面的重要意义：其一，在A 股市场新股IPO 再度重启之际，《国有股转持办法》的颁布并正式施行，在一定程度上体现了管理层继续呵护证券市场的倾向，对A 股市场短期运行趋势构成利好。其二，在A 股市场新股IPO 再度重启之际，管理层出台《国有股转持办法》这项利好，或许有意通过此举对冲新股IPO 重启可能对短期A 股运行趋势造成的阶段性冲击。其三，转持国有股数量合计约为79.7 亿股，将部分缓解市场对未来A 股市场限售股解禁高峰到来的担忧；不过，由于转持数量规模有限，我们认为，《国有股转持办法》的颁布并施行，对市场投资信心的正面影响大于名义上的正面影响。其四，《国有股转持办法》的颁布，为进一步地更好解决A 股市场限售股解禁问题带来了全新的思路，如果未来管理层能够针对股改新老划断之前的上市公司的限售股解禁流通问题出台类似措施，将非常有利于A 股市场的中长期发展，并可能对投资者信心构成显著正面的重大潜在利好。
*国有企业经济运行数据点评_宏观快报
相对于5 月份工业增加值增速的大幅回升来说，国有及国有控股企业在营业收入和利润上表现较差。总体来看，微观表现差于宏观。尤其是在企业效益指标上，这是由本次经济回升的低效率特性决定的：效益落后于总量。
进一步分析这些数据，值得注意的是：中央企业比地方国有企业从政策刺激的经济增长中受益更多。原因之一是推动经济增长的固定资产投资主要集中在中央项目，中央企业近水楼台；原因之二是中央企业的市场地位，多年的国资改革使得中央企业在所在行业的市场地位大大强化，具有更强的垄断势力。国有企业在利润方面表现孱弱的背后是企业缺乏独特竞争优势。即使在5 月份存在假期的情况下，营业收入相比于4 月份仍有正增长，这表明需求在恢复；在需求环比增
长的情况下，利润却出现环比下降，这表明企业成本上升得更快。在产能过剩的情况下，企业产品价格低迷，而原材料价格却随着国际大宗商品价格上涨。而这背后的根本原因是企业成本转嫁能力薄弱，缺乏独特竞争优势。企业税负依然比较重。在目前财政收支状况紧张背景下，企业税负现状不会有改观，甚至国有企业会承担起更大的责任。企业运营效率下降，贷款大量投放使资产负债率上升，财务风险上升。综合固定资产投资、工业增加值增速等宏观指标走势以及上述因素，我们认为，国有企业利润总体呈回升趋势，但本次经济回升的特性决定了微观企业利润改善程度差于宏观指标。
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