核心内参2009-02-28
〖要闻点评〗
*国家统计局：2008 年我国能源消费总量比上年增长4％
国家统计局26 日发布的2008 年统计公报显示，据初步测算，2008 年中国能源消费总量28.5 亿吨标准煤，比上年增长4.0%。统计表明，2008 年中国煤炭消费量27.4亿吨，增长3.0%；原油消费量3.6 亿吨，增长5.1%；天然气消费量807 亿立方米，增长10.1％；电力消费量34502 亿千瓦小时，增长5.6%。
点评：能源消费增长情况是国民经济运行情况更为真实地写照。2008 年能源消费总量增速下行（2007 年增速为7.8%）的主要原因：一是节能减排措施的逐步落实，全国万元国内生产总值能耗下降4.59%；二是国民经济增速放缓。由于经济形势的严峻，我们预计2009 年能源消费总量增速将继续下滑，1 月份用电量增长数据已经显示这一趋势。在能源消费结构上，传统能源的增长将有所放缓，清洁能源和新能源消费高速增长将是2009 年能源消费的一大特色，相关产业将因此受益，成为2009 年国民经济增长的亮点。
*节后四周连续净回笼资金央行适度调节银行体系流动性
26 日，央行发行400 亿元3 月期央票，同时开展了500 亿元90 天期正回购操作。这是央行连续四周发行3 月期央票，也保持了2 月以来的资金净回笼态势。
点评：央行23 日发布的货币政策执行报告中提出要“灵活适度管理银行体系流动性”，目前回笼资金的操作则是其具体行动体现。央行公开市场操作力度近期加大的主要原因是：一方面是对冲到期央票，防止流动性泛滥。今年１季度央票到期规模异常庞大，超过万亿元；另一方面也是为了回收流动性，平衡之前过快的货币投放。如果今后月份资金更多地从银行体系注入实体经济，那么，央票的发行力度可能会有所降低。
*香港 1 月份进出口额均显著下跌
香港特区政府统计处26 日发表统计数据显示，今年1 月份香港整体出口和进口均出现显著下跌。统计显示，继去年12 月录得11.4%的按年跌幅后，香港今年1 月份转口与港产品出口合计的商品整体出口货值为1878 亿港元，较2008 年同月下跌21.8%。同时，继去年12 月录得16.2%的按年跌幅后，香港今年1 月商品进口货值为1805 亿港元，同比下跌27.1%。
点评：虽然进出口额显著下跌可以部分归结为春节因素，但更重要的还是全球经济下滑的影响。香港的转口贸易是我国进出口的重要组成部分，连同内地1 月份进出口数据，我们必须对外需的萎靡有更清醒的认识。出口对经济增长的作用不仅是出口本身，而且还影响到出口企业的投资以及出口企业从业人员的消费。如何刺激内需以弥补外需的下滑是我国经济面临的最大挑战，从这个角度来看，我们有必要对本轮经济调整的长期性有所准备。
〖公司点评〗
*金风科技业绩快报点评
金风科技今日发布业绩快报，2008 年公司完成销售收入64.56 亿元，营业利润11.45亿元，净利润9.17 亿元，每股收益0.92 元，高于我们的预期。我们维持对公司长期看好的看法，暂时不调整09-10 年的盈利预测，维持“买入”的投资评级。
*上海机电点评－注入优质印包业务资产估值便宜值得关注
今日公司公告上海机电的全资子公司上海电气集团印刷包装机械有限公司（简称“印包公司”）以8592 万元收购紫文投资持有的上海紫光机械有限公司（简称上海紫光）50%股权，持有上海紫光另外50%的股权。上海紫光2008 年1-8 月销售收入为1.13 亿元，净利润为1034.16 万元。收购价格仅为公司08 年1－8 月净资产的0.93 倍，收购价格低廉，上海紫光2008年1－8 月资产负债率为43.58%，指标适中。预计上海紫光2008、2009 年净利润分别为1350 万元、1512 万元。印包公司以19972 万元收购紫文投资持有的上海光华印刷机械有限公司（上海光华）50%股权，另外50%股权由母公司上海电气的全资子公司－电气国际持有。上海光华2008 年1－8 月销售收入为2.22 亿元，净利润为-4438.30 万元。收购价格为公司08 年1－8 月净资产的0.89 倍，收购价格低廉，上海光华2008 年1－8 月资产负债率为61.92%，指标略为偏高。预计上海光华2008、2009 年净利润分别为－5000 万元、1000万元。印包公司以3090 万元向BOWTON IMITED 收购秋山国际50%股权，电气国际持有另外50%的股权。秋山国际2008 年1－8 月销售收入为3.13 亿元，净利润为-6877.67万元。收购价格为公司08 年1－8 月净资产的0.71 倍，收购价格低廉，上海光华2008年1－8 月资产负债率为92.62%，指标偏高。预计上海光华2008、2009 年净利润分别为－5000 万元、400 万元。同时上海紫光转让一块资产－上海紫宏机械有限公司（上海紫宏）10%的股权，转让价格不低于1154 万元。综合看来收购三家公司可为公司带来1456 万元的收益，折合每股收益0.014 元，则相应上海机电2008、2009 年每股收益为0.62 元、0.67 元，2009 年公司动态P/E 为15元，综合考虑到公司现有业务众多，传统业务电梯业务存在下滑的可能性，给予增持的投资评级。
*厦工股份股权变更公告－理顺股权关系机电集团直接挂帅
厦门机电集团是公司实际控制人，今日公告厦工股份的大股东－宇威重工（为厦门机电集团的全资子公司）将其持有的厦工股份50%的股权无偿划转为机电集团，宇威重工继续持有厦工股份10.01%的股权，自此，厦工股份的大股东变更为厦门机电集团。厦门机电集团是厦门市国资委的国有独资企业，除了持有宇威重工100%的股权外，还持有金龙客车（9.57%）的股权和银华机械100%的股权，银华机械是给厦工股份提供油缸、油泵等零部件的企业，年净利润大约1500－1800 万元，金龙客车年净利润超过2亿元。除此之外，还控股航空工业（泰谷飞机维修）、太平货柜、海翼热电、海翼国贸，参股夏新电子、ABB 电控、ABB 开关、福建汽车等企业。根据我们对公司的跟踪和判断，机电集团希望通过整合旗下资产的方式做大做强，因此此次股权变更可视为下一步资产整合的开始。预计厦工股份08、09 年每股收益为0.27 元和0.30 元，如果考虑资产资产注入，则每股收益有望达到0.5 元。
*重庆百货年报点评：净利润增幅超60%，资产注入预期提升估值，维持“增持”
今日（2009 年2 月27 日）重庆百货发布2008 年报，2008 年公司实现营业收入64.21亿元，同比增长17%；实现利润总额18100，同比增长50.28%；实现归属于上市公司股东的净利润16263 万元，同比增长61.36%。公司2008 年分配方案为每10 股派发现金红利2.00 元（含税），公司2005-07 连续三年的现金分红比例均维持在较高水平上，分别为49%、47%和40%，拥有良好的派现传统。2008 年公司实现每股收益0.797 元，这一业绩符合我们之前的预期0.803 元。2008
年公司扣除非经常性损益后的EPS 为0.766 元，同比增长60.42%；2008 年公司净资产收益率达到了19.72%，而去年同期为14.34%。此外，公司每股经营性现金流在报告期为1.81 元，仍旧维持在较高水平上。我们维持对公司之前的判断，认为公司属于拥有“较为安全的估值水平和潜在的超额收益”的区域性商业龙头，维持对公司2009-10 年EPS 的预测，分别为0.924 元和1.062 元，同比增幅分别为16.5%和15%。目前公司17.77 元的股价对应2008-10 年的PE 分别为22.30、19.23 和16.73 倍。如果考虑目前的重庆百货，给予2009 年EPS 以20 倍的PE 是相对合理的，对应的股价是18.48 元。而此外我们判断，公司前期被市场寄予厚望但之后因故延迟的资产注入并不是完全没有希望，但可能需要一定时间等待解决。因此，公司目前股价相对估值比较安全，并有可能带来超额收益的潜在可能。我们仍维持“增持”的投资评级，并将密切关注公司资产注入进程。
需要提醒的是，2009 年一季度整个消费环境短期处于景气下行阶段，而CPI 下降对超市类业务收入的直接影响也较为明显，由于可比基数较高（2008 年一季度营业收入同比增幅超过30%，净利润增幅接近96%，每股收益为0.305 元），预计公司2009 年一季度的业绩并不可能维持高速增长态势，甚至不排除出现下滑。但这种状况并不是企业经营和竞争力下降的问题，而更多的是体现在财务数字上的变化。我们预计2009 年的下半年会为公司业绩增长贡献主要力量。
*美邦服饰业绩快报:2008 年净利润同比增长61.69%
事件: 美邦服饰(002269)今日发布业绩快报,预计2008 年度实现营业总收入44.76亿元,营业利润8.34 亿元,归属于母公司净利润5.89 亿元,基本每股收益0.94 元。
点评：公司业绩基本符合预期。2008 年公司营业总收入、营业利润、归属于母公司净利润分别同比增长41.79%、94.65%和61.69%，实现基本每股收益0.94 元（全面摊薄每股收益0.88 元，我们之前的预期为0.89 元）。公司收入及利润的增长仍主要来自于销售渠道的稳步建设带来销售规模的扩大、产品销售结构的优化和品牌附加值的提高所带来毛利率的提升以及ME&CITY 品牌的成功推出。我们暂维持之前对公司的盈利预测，即公司2008-2010 年EPS 分别为0.89 元、1.28元和1.82 元。目前股价对应2008-2010 年PE 分别为28X、20X 和14X, 维持长期买入评级。
*九阳股份业绩快报点评：收入超预期，费用拖累业绩
公告内容及投资建议：公司今日发布业绩快报，预计2008 年度营业总收入43.24亿元，营业利润总额7.39 亿元，利润总额7.38 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润5.40 亿元，分别比上年同期增长了122.58%、82.27%、77.72%和72.24%，利润增速大幅低于收入增速。公司四季度毛利率情况稳定，费用增长较快（多为一次性投入），拖累了短期业绩。我们认为公司在经济下行的背景下，能够未雨绸缪，积极加大渠道、终端的建设力度，精心培育市场，显示出管理层的信心和魄力。公司08 年EPS 预计为2.02 元（其中4 季度每股收益为0.52 元），低于我们的预期，但在年报公布前我们暂不调整盈利预测，维持08、09、10 年每股收益2.18、2.72、2.98 元的预测，给予“买入”评级。
点评：收入高于预期。公司08 年实现营业收入43.24 亿元，高于我们预期10.63%。由业绩快报的收入数据推算，公司08 年4 季度收入为15.90 亿元，同比增长113.4%。虽然四季度是公司的传统销售旺季，近年来销售占比均在38%以上，但考虑到经济下行对消费的影响，我们对四季度的销售收入做了较为保守的估计。然而公司再一次用数据证明了自己的优秀，虽然“毒牛奶”事件对豆浆机销售的刺激作用主要反映在四季度，但在经济不景气且竞争者大量涌现的情况下，仍能实现三位数的高增长，实属不易。业绩低于预期。公司08 年营业利润、利润总额、净利润均低于我们的预期约7%。三项利润同比增长率大幅低于收入增速，其中08 年净利润增速接近业绩预告修正公告中净利润增幅区间的低端（公司于09 年1 月22 日发布08 年业绩预告修正公告，预计公司2008 年度1－12 月实现的归属于母公司所有者的净利润与2007 年相比增长幅度在70%-110%）。据公司介绍，08 年4 季度毛利率水平稳定，业绩低于预期的主要原因在于营、管两项费用的大幅上升。为进一步提高综合竞争力，公司加大了品牌宣传力度（如：央视广告投放；冠名“挑战麦克风”等），加强了渠道、终端、物流体系的建设（零售终端由8000多家扩大至1 万多家；新增5S 店数百家），引进了大量技术、管理人才（员工人数由年初的3000 多人上升至7000 余人），加大了研发投入。以上多为2008 年一次性的较大投入，但其积极影响将陆续在未来几年中体现。由于业绩快报并未透露毛利率的具体情况，基于毛利率保持稳定的假设，我们大致测算了公司4 季度的费用支出范围。公司08 年费用支出逐季度增长，4 季度费用支出占全年费用支出的比例达到了4 成以上。我们认为公司渠道、终端的快速扩张仍未结束，而且两大厂区将于今年上半年正式投产，届时产能将扩大至目前的3 倍，费用率偏高的情况或许仍将持续。
*华东数控（002248，￥22.97，中性）2008 年年报略低于市场预期
2 月27 日华东数控公告2008 年报：公司2008 年实现归属于上市公司股东的净利润5072 万元，比上年同期增长22.09%，全面摊薄每股收益0.42 元。
点评：公司于2008 年10 月24 日披露的2008 年第三季度报告预计2008 年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为30%－60%。而实际1 月21 日经公司财务部门初步测算，预计2008 年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为20%－30%，实际增长幅度为22.09%，略低于市场预期。，主要原因是受上半年国家宏观调控和下半年全球金融危机的影响，国内外机床行业市场出现普通机床产品需求缩减，国内数控机床产品增速放缓趋势。
2008 年公司数控龙门机床销售14,832 万元，同比增长47.2%，但低于我们此前预测的19500 万元，这是造成2008 年预测值高于实际值的主要原因。2009 年公司已获得了20 台高铁博格板磨床的订单，全部在2009 年交货，约可获得销售收入2.5 亿元。公司2009 年业绩有较好保证。目前我们维持对公司2009 年-2010 年EPS 的预测0.69 元和0.75 元，目前公司估值过高，维持对华东数控“中性”的投资评级。
〖行业动态〗
*（区域）1 月上海贷款增11.7%
人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。
*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。
*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成
据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。
*（能源）道达尔：石油过剩不会持久
欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。
〖行业研究〗
*3 月投资策略_深度报告
A 股在海外股市暴跌氛围中走出的独立行情不断推升估值重心，从而和海外股市形成背道而驰的结果，在全球估值体系视野下逐渐上升到相对的估值“高地”，A-H 溢价率也上升到了60％的水平，不仅估值优势不复存在、而且估值风险越来越明显。“政策”＋“资金”是推动本轮独立行情的两个重要因素。尽管经济金融数据并不能够消除人们对经济下滑的担忧，也并不意味着最悲观的时间已经过去，但是市场信心在连续出台和实施的一系列经济挽救计划的憧憬下得以逐渐恢复，而且在春节后出现了快速膨胀的格局，从新增开户数就可以看出这种资金的推动作用。行业和板块走势分歧明显、但继续维持权重股步履沉重而非权重股活跃热闹的状态，大盘权重股板块走势明显落后，而受益于产业振兴、重组、低PB 等板块领先于大盘，显现出资金的取向。
3 月份解禁股数量较2 月份增加了19.43%。从时间分布看，3 月份第一周的解禁量比较大，达67 亿股，其余三周比较均匀，平均在27～30 亿股间。中小板解禁股的类型与主板明显不同，中小板解禁股主要是首发原始股东限售股份与股权激励股份，持有成本普遍较低。3 月份共有26 家央企有解禁股，合计解禁量是22.9 亿股，占当月解禁总量的9.76%，比例并不大。从目前这段时间来看，大股东增减持并没有对行情的发展产生明显的不利影响，目前的减持量及金额与整个市场的交易量相比仍然是很小的，也没有出现大批量的减持。支持独立行情的一个轮子“资金”在未来一个月仍可能处于较为宽松的状态，但较前将有所弱化，银根的持续放松以及降息预期的存在都可能将维持股市资金供应宽松的格局。而另一个轮子“政策”却较难给市场带来更多的惊喜，渐渐进入政策的“后预期”阶段，围绕“保增长促就业”的核心目标，产业振兴政策和4 万亿投资都可能还会有新的细则出台，但预计“两会”给市场更多惊喜的可能性不大。另外，从股市较长时间IPO停滞的状态来看，重启IPO 的可能性在增加，对市场信心可能产生一定的影响。大盘整体性上扬的可能性较小、步入酝酿转折的过渡阶段，不过振荡过程中结构性机会仍然存在。
结构性的投资机会主要包括：利好政策带来的结构性投资机会，包括受即将出台的利好政策激励的行业和已经出台的利好政策在开始实施过程中受到激励的行业，重点关注能够从即将出台和已经开始实施的利好政策中受益的行业内的龙头公司；主题性投资带来的结构性投资机会，包括新能源主题、成本下降主题和上海本地股主题。
*有色金属_跟踪报告
事件：国务院总理温家宝25 号主持召开国务院常务会议，审议并原则通过有色金属产业调整振兴规划，研究部署发挥科技支撑作用，促进经济平稳较快发展。会议认为，有色金属产品种类多，应用领域广，关联度大，在经济社会发展中发挥着重要作用。推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点，推动产业结构调整和优化升级。一要稳定和扩大国内市场，改善出口环境。调整产品结构，满足电力、交通、建筑、机械、轻工等行业需求。支持技术含量和附加值高的深加工产品出口。二要严格控制总量，加快淘汰落后产能。三要加大技术改造和研发力度，推动技术进步。开发前沿共性技术，提高装备工艺水平和关键材料加工能力。四要促进企业重组，优化产业布局，加强企业管理和安全监管，提高产业竞争力。五要充分利用国内外两种资源，增强资源保障能力。六要加快建设覆盖全社会的有色金属再生利用体系，发展循环经济，提高资源综合利用水平。会议决定，国家安排贷款贴息支持企业技术改造，抓紧建立国家收储机制，调整产品出口退税率结构。
分析：总体来看，该振兴规划主要看点是促进企业重组、建立国家收储机制、淘汰落后、调整产品出口退税率结构。而对未来能够产生重要影响的主要是促进企业重组、淘汰落后。我们认为，2009 年有色金属行业的投资价值将主要表现在企业重组方面。稳定和扩大国内市场主要是替代进口。我国虽然是有色金属生产大国，但是我国有色金属加工产品在很多方面还没有达到国际先进水平，在大量的出口低附加值产品的同时，也在大量进口高附加值有色金属加工产品。比如，在铜加工产品方面，我国除铜管出口大于进口之外，其它加工产品进口均大于出口，2008 年铜加工产品贸易逆差达到75亿美元左右；在铝加工产品方面，我国大量进口铝合金矩形板、易拉罐料等。因此，未来我国有色金属行业应该不断提高产品质量，改善产品结构，实现替代进口、增大出口的目标。该政策将促使我国出台扶持有色金属加工行业龙头企业的发展，如铜材加工行业中的中铝洛铜、金龙精密铜管集团、海亮股份、精诚铜业等；铝产品加工行业中的中国铝业。我们认为，未来我国将继续提高高附加值有色金属加工产品的出口退税，为高附加值产品出口创造有利环境。严格控制总量和加快淘汰落后产能，表明了我国将对新建产能执行更加严格的审批制度。我国有色金属行业产能过剩的主要原因是过去几年对新建产能审批不严，产能瞒报现象严重；淘汰落后在有色金属价格高位运行时难以得到较好的执行也是产能过剩的主要原因之一。我们认为，在未来的一年内，国家对一般有色金属新建产能将实行更加严格的审批制度，将把重点放到调整产业产能布局以及淘汰落后产能方面，从而实现总量控制和产能结构调整并举。加大技术改造和研发力度主要是实现有色金属行业的可持续发展。我国有色金属行业的技术进步将主要表现在两个方面：一是有色金属行业本身生产技术的提高、成本的降低以及产品质量的提高和新产品的研发；二是有色金属装备业的发展进步，从而在未来行业发展中不再受制于国外的技术装备。我们认为，第一个方面主要体现在国家对有色金属冶炼和加工业的扶持，第二个方面主要体现在国家对国内相关装备制造业的扶持。促进企业重组，优化产业布局，是未来对有色金属行业发展影响最大的政策。我们认为，促进企业重组将是2009 年有色金属行业发展的主线，国有企业集团和地方企业集团将会在这一次历史性大重组中获得迅速发展壮大的机遇。我们看好国资委旗下的上市公司，主要包括中国铝业、五矿发展、中色股份、中金黄金等；部分地方企业集团将会在这次重组中发展壮大，包括湖南有色、云南冶金集团、广西有色金属集团、金川集团、紫金矿业、中金岭南等，旗下上市公司主要包括株冶集团、云南铜业、紫金矿业、中金岭南等。
收购国外资源将成为我国今后发展的长期战略。目前，我国有色金属行业还没有真正的跨国巨头公司，要实现从国内企业到国际巨头的转变，收购国外资源是其中最重要的一步。我们认为，收购国外资源并不仅仅是保障国内供应，而更应该通过异地建厂、跨国优化产能组合，而不是一边进口资源，一边出口低附加值初级产品。所以，在相当长的一段时期内，我国有色金属企业将会走出国门整合国际资源。加快建设覆盖全社会的有色金属再生利用体系。我国在增加资源供应量的同时，未来将重点发展有色金属废旧资源的回收利用，建立健全废旧有色金属回收利用体系，从而为经济的可持续发展做出自己的贡献。目前，我国还没有以回收为主的有色金属上市企业，但我们认为未来国家有望根据企业利用回收资源的量，对企业进行政策和资金扶持。
我们认为，未来国家有望出台的扶持政策主要包括：在企业采购国内设备抵免税政策基础上，加大对技术改造的支持力度；继续出台相关有色金属产品的收储计划，加大对产能过剩较为严重的电解铝产品的收储量；继续调整有色金属产品出口退税结构，提高高附加值产品的出口退税率。维持行业“中性”评级，产能过剩还需时间消化。我们维持行业“中性”评级的主要原因是：行业产能过剩依然严重。由于主要下游行业家电、机电、五金、电池等出口依赖度较大，全球经济低迷对这些行业的打击较大，需要一定的时间恢复；金属价格处于低位，行业2009 年上半年盈利情况不乐观。由于目前有色金属价格普遍较低，部分金属仍然在成本线附近波动，所以我们认为2009 年上半年，行业盈利难以得到较大改观，2009 年下半年将行业盈利能力或有好转；国内有色金属价格回升难以持续。由于目前国内有色金属价格走势相对较好，国内外价差扩大，进口增加，将对国内有色金属价格产生压制作用，未来有色金属价格持续走高还需全球供需状况出现好转；目前行业估值远高于国际估值。从目前有色金属上市公司估值情况看，行业总体估值偏高，即便考虑到我国经济发展的特殊优势，但长期看国内外估值接轨是大势所趋；行业已进入周期底部，只待经济稳定。从长期看，我们对我国有色金属行业的发展并不悲观，而恰恰相反，我们认为本次调整，将会使我国有色金属行业发生质的改变，投资价值将会得到快速提高。长期看好行业龙头企业，宏观政策将提高部分企业的投资价值。我们认为，在目前的特殊时期内，行业龙头企业将会获得国家的扶持，所以从长期看，行业龙头企业无疑是未来市场的主导。但与此同时，我们认为，宏观政策将提高部分企业的投资价值，尤其是被收购企业。我们除看好中国铝业、五矿发展、中金黄金、中色股份、紫金矿业外，还看好云南铜业、株冶集团、关铝股份、焦作万方、锌业股份等被收购企业的发展前景。
*华峰氨纶_跟踪报告（中性，首次）
事件：公司今日发布2008 年业绩快报，2008 年度营业收入为101567.72 万元，同比下降29.15％；营业利润为7044.28 万元，同比下降87.02％；净利润为16387.33 万元，同比下降56.93％；每股收益0.44 元。
点评：公司2008 年业绩大幅下滑。公司主营99％以上是氨纶业务，受氨纶行业低迷影响，公司2008 年营业收入下降近30％，营业利润下降达87％。2008 年氨纶行业景气度急转直下，氨纶价格跌幅超过40％，创历年新低；而氨纶最主要的原料PTMEG价格仅下跌25％，因此，氨纶行业利润水平也随氨纶价格的下跌而快速下滑，2008 年全年氨纶行业亏损面已达16.26％，高出2007 年13 个百分点，比氨纶行业上一轮景气低谷2005 年也高出超过7 个百分点。设备投资抵免所得税使公司净利润下降幅度相对较小，四季度亏损。公司2008 年营业利润为7044.28 万元，同比下降87.02％；而净利润为16387.33 万元，同比下降幅度相对较小，为56.93％。主要原因是公司2008 年确认国产设备投资抵免所得税额10059万元。公司2008 年三季度已实现净利润19156.62 万元，这意味着公司在2008 年四季度在确认了918.01 万的企业所得税抵免款项后，还亏损了2769.29 万元，2008 年11 月底公司开工率仅为50％，我们认为这一开工率持续到2008 年底，春节假期后开工率有所回升。
公司未来业绩与氨纶行业景气度高度相关。公司未来业绩主要取决于于氨纶行业的景气状况，2007 年以来我国氨纶产能扩张速度过快，再加上氨纶下游纺织服装行业在金融危机影响下持续低迷，供需两方面因素使氨纶行业景气度跌至谷底。2008 年下半年以来，国家三次提高纺织服装及化纤的出口退税率至15％，一定程度上缓解了纺织服装及化纤出口的下滑压力；2009 年2 月国家又出台了纺织行业振兴计划，人民币汇率趋于稳定，这些因素都将改善氨纶行业及其下游的生存环境。我们预测氨纶行业2009 年、2010年将在底部企稳后出现复苏。公司作为中国氨纶行业龙头，在原有2.2 万吨/年产能基础上，2008 年新建成2.0 万吨/年氨纶产能，目前拥有4.2 万吨/年的生产能力，居全国首位，氨纶行业出现复苏公司将是最大的受益者之一。盈利预测与投资建议。公司2008 年每股收益0.44 元的业绩低于我们先前0.49 元的预测值，主要原因在于公司营业成本稍稍高于我们原先的预测，基于我们对氨纶行业及公司经营状况的判断，我们预计公司2009、2010 年的每股收益分别为0.17、0.34 元，公司股价2009 年2 月25 日收于8.41 元，对应2009、2010 年市盈率分别为48.26x、24.68x，首次给予“中性”投资评级。主要不确定因素。氨纶行业低迷持续时间。
*步步高_跟踪报告（中性，调低）
我们对今日（2009 年2 月26 日）披露年报的步步高的年报点评分析。2008 年，公司实现营业收入52.01 亿元，归属于母公司的净利润1.62 亿元，以总股本计折合每股收益1.20 元，低于我们以及市场之前的预期。此外，公司推出了10 股送4 股派现金股利1 元（含税），及以资本公积转赠6 股的分配方案。我们继续看好步步高作为一个优质超市企业的长期发展潜力，认为公司此次业绩低于预期主要是行业的原因（2008 年下半年以来CPI 特别是食品CPI 的持续下降，房地产行业不景气导致公司部分门店无法正常按计划开业等），而这些负面因素在2009 年下半年有望得到好转。而且与同行相比，步步高从可比门店增速、管理水平和效率、未来增长潜力等方面看仍旧是行业中最好的公司。但从短期的角度来看，2008 年公司门店的拓展、江西区域的改善等低于我们的预期，同时，我们也担忧2009 年上半年CPI 特别是食品指数的大幅度回落仍旧会对超市企业销售收入进而对其净利润增速的负面压力，我们调整对公司2009－2010 年的盈利预测分别为1.642，2.047 元。当前股价相当于2009－2010 年的PE 分别为31.7 和25.4 倍，估值压力已经凸现，因此我们下调公司评级为“中性”，我们认为前期在高送配方案传闻对股价的刺激作用被消化之后，公司的股价继续上升的动力不足。2008 年公司利润低于预期有较多非经常性因素，2009 年随着公司的扩张提速以及在江西区域经营的改善，公司的价值也将进一步得到市场的认可，特别在宏观经济下滑的大背景下，公司稳定的利润增速仍是较好的防御性品种，建议投资者可择机关注。
以下是我们对年报的点评及分析：1. 门店面积增速低于预期，2009 年有望提升公司披露2008年共新开门店12家，大型调整改造门店3家，公司门店面积达到75.76万平米，较2007 年末增加了13.25 万平米，营业面积增速21.2%，略低于公司年初的预期，低于预期的主要原因是由于2008 年开店计划的五家门店（合计面积约42400 万平米）由于物业未能按期交付，导致其延期开业，公司披露这五家门店将推迟至2009年开业，我们预计2009 年公司门店扩张将明显加速，公司开店数量至少将超过20 家，营业面积增加20 万平米以上。2. 可比门店增速达到14.08%， 2009 年可能将继续下滑至7％－9％公司 2008 年去年可比门店增速为14.08%，而上半年公司可比门店增速为16％，相对于其他一些超市类公司下滑幅度并不明显，我们认为主要原因除公司在所处区域竞争优势较为明显之外，公司从下半年起对大多数门店实施了生鲜改造，生鲜销售额大幅度提升提升了可比门店增速水平，我们预期公司2009 年可比门店增速仍将维持7％－9％左右的增长。3. 综合毛利率小幅度提升0.23%，体现了作为优质公司步步高的管理效率，我们预计2009 年上升趋势将维系公司 2008 年综合毛利率小幅度提升0.23%，推动毛利率上升的主要因素是其他业务收入占主营业务收入（剔除批发业务）的比例从2007 年6.36%上升至6.62%，这与公司2008 年提升了与部分供应商的谈判力度、及江西地区租赁面积增加从而增加其他业务收入有关，我们预计随着规模效应的进一步体现，2009－2010 年公司的综合毛利率有继续小幅度提升的空间。4. 销售费用率小幅度上升，但财务费用增益明显公司销售费用率从2007 年的13.59%上升至13.92%，在可比门店增速较高、新开门店较少的同时公司的费用率没有出现预期中的下降，主要原因是：（1）公司在2007年一次性冲回员工福利费1400 万左右；同时2008 年公司进一步健全了员工保障体系和薪酬体系（例如住房公积金计提约为800 万元）；（2）公司2008 年对三个主力门店实施了3 个月左右停业改造，在生鲜变革中对大多数门店进行了短期停业和设备添置，这些改造影响公司销售收入6000 万左右。我们认为2009 年公司销售费用率上升的趋势不会维持下去。由于募集资金到帐，公司归还了全部银行贷款，利息收入大幅度增加，2008 年财务费用为-1536 万元，公司当前流动资金较为充裕，为其2009－2010 年的快速扩张提供了较好的支撑。5. 江西地区减亏明显，但期待更进一步的突破公司 2008 年针对江西区域进行战略调整：主要包括：（1）逐步压缩了部分门店的经营面积，将部分门店面积出租（主要以与国美电器合作的形式）；（2）公司实现了湖南流中心对赣西区域的覆盖，直接解决了商品缺货问题，并增加了后台收入，公司年报中披露了部分子公司的净利润状况，从中我们可以看出江西步步高、宜春、九江、鹰潭四个子公司为江西区域减亏了1500 万元左右，显示该区域经营状况有所好转。但是，从销售规模来看，2008 年公司江西区域营业收入仅有3.58 亿元，远低于我们之前的预期，我们预计在2008 年基本完成生鲜改革之后，江西区域的突破将成为2009年公司的主要目标之一，公司将采取门店的进一步扩张、供应链的改善、与当地强势企业之间的并购整合等等措施来加强公司业务在江西区域的发展。6. 下调 2009－2010 年的盈利预测至1.642 及2.047 元根据公司及宏观因素的最新变化，我们下调了对公司2009－2010 年的盈利预测分别至1.642 和2.047 元，较2008 年分别同比增长36.29%和24.27%，其中主要假设：（1）假设营业面积扩张在2009 年和2010 年分别为20 和25 万平米，可比门店增速均调整为8％；（2）2009-2010 年综合毛利率每年小幅度提升0.15%；（3）销售费用按照模型预测分别为13.61%和13.47%，管理费用率维持1.6%不变，财务费用2009－2010 年分别为－700 和10 万元；我们认为，由于2008 年影响公司净利润增速的非经常性因素较多（主要是人力成本上升及门店改造），因此虽然2009 年可比门店增速将放缓，但净利润增速仍然有望维持在较高水平。该预测的主要风险在于如果2009 年公司的门店扩张特别是在江西区域的扩张大幅度提升，则由于开办费摊销增加和开业初期亏损带来公司短期利润表现可能低于预期。
*石基信息_跟踪报告
石基信息今日发布业绩快报：报告期内实现主营收入4.4 亿元，同比增长57.25%；实现营业利润1.42 亿元，同比增长66.38%；实现利润总额1.68 亿元，同比增长56.89%；实现净利润1.52 亿元，同比增长50.41%。公司表示业绩增长主要得益于国内旅游、餐饮市场的快速发展，进而公司的主要业务（酒店／餐饮管理系统销售及安装、维护业务）持续快速增长。08 年业绩基本符合预期。主营收入较预期4.87 亿元，下降了约4800 万元，相差约10%，主要原因在于酒店管理信息系统销售低于预期；营业利润基本相等，主要原因在于成本和期间费用得到有效控制，其增速低于主营收入增速；利润总额较预期1.80 亿元，下降了约1200 万元，相差约6.7%，主要原因在于营业外收入低于预期；净利润（归属
母公司）较预期1.61 亿元，下降了约900 万元，仅相差5.6%。09 年软硬件销售业务仍有保障，10 年或现疲态。本年度软硬件销售量取决于前一两年高星级酒店新开工数量，我们预计08 年由于受北京奥运会，上海“世博会”、广州亚
运会和深圳大运会预期的影响，高星级酒店新开工数量较07 年仍有可能保持增长，为09 年业绩稳定增长提供保障。
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