核心内参2009-02-24
2009-2-25
〖要闻点评〗
*中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告
共中央政治局２３日召开会议，讨论国务院拟提请第十一届全国人民代表大会第二次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记胡锦涛主持会议。
点评：2009 年是实施“十一五”规划的关键之年，也是进入新世纪以来我国经济发展最为困难的一年。政府今年的工作原则是继续把握好扩内需、保增长，调结构、上水平，抓改革、增活力，重民生、促和谐。以应对国际金融危机、促进经济平稳较快发展为主线，统筹兼顾，突出重点，全面实施促进经济平稳较快发展的一揽子计划，大规模增加政府投资，大范围实施调整振兴产业规划，大力推进自主创新，大幅度提高社会保障水平。
*工信部副部长欧新黔：扶持中小企业专项资金将增加
工信部副部长欧新黔透露，中央财政09 年用于支持中小企业发展的专项资金，将会有较大幅度增加，同时还将为中小企业开展融资担保服务，继续加大对纺织等困难行业的支持力度。
点评：如果政府的投资方向和银行贷款偏向于资本密集型的大项目、大企业，那么，那些充当吸纳就业主力军的中小企业，就得不到需要的资金和政策，也就不能有效解决紧迫的就业问题。作为全国中小企业主管部门，国家工信部除了加大中小企业的中央财政资金扶持力度外，将引导企业积极创建名牌，在融资方面，将引导中小企业信用担保机构等各类服务机构，为中小企业开展融资担保服务，继续加大对纺织等困难行业的支持力度。
*我国正积极推进自贸区建设 已生效自贸协定7 个
商务部国际司负责人23 日表示，目前我国正与五大洲的31 个国家和地区建设14个自贸区，其中已生效的自贸协定有７个，实施情况良好。
点评：为顺应全球区域经济一体化迅猛发展的新形势，自2003 年以来，我国积极推进自贸区建设进程。通过相互降低和取消关税，进一步开放服务和投资领域，自贸区可以带来贸易和投资机会，降低生产和交易成本，从而实现互利共赢和共同发展。中国今后将在继续参与WTO 多哈回合谈判的同时，以更积极的姿态推进自贸区建设。
〖公司点评〗
*媒体报道有色金属产业规划草案初定点评
事件：据相关媒体报道，有色金属产业规划草案初方向，《有色金属产业振兴规划》草案中称，国家将通过调整有色金属行业进出口税率、大规模推进行业兼并重组等措施提振有色金属市场，计划打造3～5 个具有实力的综合性有色金属企业集团。
点评：我们认为，不管何时出台《有色金属产业振兴规划》，未来我国有色金属行业的重组都是该规划中的重中之重，也就是说我国有色金属行业重组并不是因为振兴规划才作出的选择，而应是必然的选择。目前，我国拥有国家级有色金属大型集团主要是中铝公司、五矿集团、中冶集团、中色集团；地方级大型集团主要是金川集团、云南冶金集团、湖南有色控股集团、广西有色集团。其中，中铝公司主要业务为电解铝、铜冶炼和稀有金属；五矿集团主要是黑色金属、电解铝、铜矿资源和稀土金属；中冶集团主要是铅锌资源和冶炼以及小金属资源；中色集团主要是铅锌资源和冶炼以及铜矿资源和冶炼。地方企业中，金川集团主要是镍资源和铜资源；云南冶金集团主要是铅、锌、锡和铜资源；湖南有色控股集团主要是钨、锑、铅锌等资源；广西有色主要是电解铝、锡等资源。从目前我国有色金属发展的战略看，未来重组中国有集团企业占有有利的条件，但是在重组中如何发展重点业务还需要相互之间的协调。我们认为，在未来有色金属行业重组中受益最大的将是地方被收购企业，如以焦作万方为代表的河南电解铝、氧化铝和铝材生产企业；以株冶集团、锌业股份为代表的铅锌冶炼企业；以云南铜业为代表的铜冶炼企业等。所以我们建议在未来重组中，重点关注焦作万方、关铝股份、株冶集团、锌业股份、云南铜业等。
*三力士2008 年业绩快报点评
事件：传动带行业龙头企业三力士2009 年2 月24 日发布2008 年业绩快报。公司2008 年度销售收入与2007 年度相比仅下降1.03%，但营业利润、利润总额和净利润分别比上年减少了-34.43%、-25.12%和-13.34%。2007 年摊薄后EPS 为0.335 元，2009年为0.29 元。
点评：由于原材料成本大幅降低，下游销售收到全球经济危机影响增长放缓，公司存货成本增加，这是导致公司上市后第一年业绩增长为负数的主要原因。但在轮胎橡胶公司中，公司的业绩下降幅度不算大。我们认为，随着经济的逐步复苏和原材料价格的上涨，公司的业绩增长会逐步步入良性发展轨道上来。首次给予增持的投资评级。
*九鼎新材2008 年业绩快报点评
事件：纺织型玻纤子行业龙头九鼎新材2009 年2 月24 日发布2008 年业绩快报。公司2008 年度公司实现营业收入为506,501,980.91 元，较上年同期增长10.79%。营业利润、利润总额、净利润分别为16,823,475.36 元、0,610,266.88 元、16,483,132.73元，分别较上年同期下降53.88%、46.42%、44.51%。
点评：公司业绩快报中称，业绩下滑主要原因在于人民币持续升值、出口退税率下调、用工成本增加、原材料价格上涨及全球经济危机的影响。公司的主要产品包括纺织型深加工制品及玻璃钢制品两大类，分别占到公司主营业务收入的73.64%和26.36%（2006 年数据）。我们认为，公司业绩不佳的主要原因是去年一般玻纤产品销售不畅所致使；而公司规模不大，享受不到规模经济优势也是其中重要原因。
*天马股份（002122，￥61.99，增持）2008 年业绩快报EPS1.89 元，基本符合预期
2 月24 日天马股份发布业绩快报：公司2008 年实现净利润51,463.81 万元，比上年同期增长100.22%。每股收益1.89 元，比上年同期增长87.13%。
点评：我们原对天马股份2008 年主要经营指标预测与公司实际业绩快报差距基本在3%以内，该公司的业绩可预测性较好，我们维持对公司2009 年净利润72933 万元及定向增发后总股本2.97 亿股全面摊薄后EPS 为2.46 元的预测，并维持对天马股份增持的投资评级。
*东力传动（002164，￥12.56，增持）2008 年业绩快报EPS0.47 元，基本符合预期
2008 年度，公司实现营业总收入52723.61 万元，营业利润8379.11 万元，利润总额10157.43 万元，净利润8434.76 万元，分别比上年增长了34.34％、36.1％、43.73％和50.56％。
点评：我们原对东力传动2008 年主要经营指标预测中营业利润率的预测偏高，而对投资收益及营业外收支等其他业务预测过低，虽然最终2008 年公司的每股盈利为0.47元，与我们原来预测的0.49 元差距仅为4%左右，但公司2008 年快报所表现出来的实际主营业务盈利能力低于我们原有的预测，我们认为这与2008 年9 月以后的国内钢厂大面积减产具密切关系，我们将逐步根据2009 年实际情况调整东力传动的收入利润结构。但我们目前维持2009 年对公司每股收益0.60 元的预测及增持的投资评级。
〖行业动态〗
*（区域）1 月上海贷款增11.7%
人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。
*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。
*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成
据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。
*（能源）道达尔：石油过剩不会持久
欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。
〖行业研究〗
*新华百货_调研简报（增持，首次）
上周我们对新华百货进行实地调研后的调研报告。我们的基本结论是：基于新华百货自身的经营状况和目前A 股零售类公司的估值水平，其本身价值在15 元左右，高管1月22 日购入50 多万股的11 元上下的股价应该是相对稳健的避险的股价底限；而市场普遍预期的物美商业40.8%股权注入如果能够参照之前议案的方案重新开启，以目前的新华百货和物美商业的股价等因素测算，且物美商业的净利润估值能够从原来2009 年的12.5 倍（港股估值水平偏低）提升至20 倍（A 股给超市的估值较高，部分09 年估值达到了25-30 倍），其估值水平变化可能给新华百货A 股价值提升的空间有3.98 元。我们对未进行资产注入的新华百货2008-10 年EPS 预测约为0.61 元、0.72 元（不做门店大规模重新装修的假设下）和0.80 元。与目前市场上大部分区域性百货零售企业的估值水平相比较，并结合公司未来的经营情况和相对稳健的资产和现金流指标，我们认为新华百货在不考虑物美注入的情况下，给予其2009 年EPS 以20 倍以上的PE 是相对合理的。我们首次给予公司“增持”的投资评级，认为公司目前的股价包含的是对新华百货目前资产和经营业绩的反映，而与物美的整合尚未体现出来，给以15 元以上的六个月目标价。
以下是调研报告的主要内容：2009 年2 月16-17 日，我们对地处宁夏银川的新华百货进行了实地调研，与公司总会计师周云女士、证券部李宝生先生等进行了沟通。我们考察了公司地处银川主要商圈的新华百货总店、新华百货购物中心、东方红广场和新华百货老大楼四个主力门店，并了解了公司旗下控股子公司东桥电器和连锁超市的经营情况，同时我们也考察了其主要竞争对手国芳百盛的品牌布局和经营。我们对公司的整体评价是：（1）公司作为当地零售龙头的地位稳固，短期难被撼动。作为银川当地的区域性商业龙头，公司在百货、家电零售、超市等领域的优势非常明显，这一方面得益于公司作为本地老牌商业企业长期形成的商誉和所拥有的地理位置优越的商业物业；另外一方面也得益于可能由于本地市场相对有限而外来零售巨头基本没有渗透入银川市场的竞争格局。我们判断，这种有利于公司经营的竞争格局在未来较长的一段时间内也比较难改变。（2）我们观察到目前公司主要网点经营状况稳定，并没有明显受到经济周期波动的影响。我们的报告对公司的各门店和子公司的销售情况做了详细的分析：公司在银川主商圈拥有四家以百货为主要业态的独立门店（新华百货大楼总店和东方红广场属于母公司，老大楼和购物中心属于全资）、全资的连锁超市公司，和控股51%的东桥电器。公司资产简单明晰，区域经营优势明显，市场占有率高，财务稳健，但增长潜力相对有限。新华百货在银川市优势地位明显，外来竞争相对较弱。四个百货单店分工明确，目前均属于相对成熟的门店，毛利率大约在16-17%。新华百货总店经过2008年装修改造升级，2009 年或因费用大幅下降等原因引起净利润较大幅度的恢复性增长。全资子公司连锁超市2008 年净利润大幅提升，主要缘于特殊因素，预计2009-10 年超市业务将维持稳定增长。控股51%的东桥电器2008 年毛利率提升较大，导致净利润率出现较大程度提升，由于东桥电器在银川家电零售市场拥有较大市场份额，预计2009-10年家电零售业务会维持稳定。公司资产质量较高，财务口径较为保守、稳健。（3）未来与物美的整合可能会给公司做大销售规模和利润规模带来机遇。虽然目前的资产（物美的相对控股权）注入和定向增发等尚等待重新启动，但我们预期实施的可能性较大。当然物美注入后对新华百货EPS 的影响还要等待资产整合的具体方案，但我们预期未来的方案摊薄每股收益的可能性比较小，而物美在香港的较低估值、国内A 股超市类公司相对较高的估值都可能给新华百货未来的估值水平带来提升的机会。我们大致测算，如果以目前的股价，参照之前的议案定价方式（假设定向增发价定在12.82 元，人民币对港股0.88：1 的汇率，以目前5.38 港元的价格购买物美商业4.98 亿股需要定向增发1.84 亿股新华百货的A 股），而物美商业的净利润估值能够从目前的2009 年的12.5 倍提升至20 倍（假设物美商业剔除非经常性损益后的EPS 在2008-09 年分别为0.32 元和0.38 元），其估值水平变化可能给新华百货A 股价值提升的空间每股为3.98元。当然，由于目前新方案并未确定，我们的计算仅做参考。目前我们对港股创业板上市的物美商业（HK8277）并没有做深入的实地调研和跟踪，因此对其未来业绩的预计仅参考了其公开披露的信息和分析师的一致预期。我们计划接下来会对该公司做更深入的分析。从我们目前所掌握的资料和信息，过去几年物美商业收入和净利润经历了较高的复合增长率增长时代，但从2008 年开始，主业收入的增速可能面临增速下滑的态势，除非公司在经营效率（毛利率）等领域的提升上通过管理挖潜和理顺与供应商之间的关系等得到较大改善，否则公司净利润的增长也很难维持20%以上的速度。（4）不确定因素。其一，百货门店趋于成熟，超市和家电市场份额提升空间相对有限，区域零售龙头的发展瓶颈。其二，与物美商业资产整合的不确定性，以及物美商业未来增长速度可能下降的不确定性。
*煤炭行业_跟踪报告
事件：据中央电视台消息，22 日凌晨2 时23 分，山西省焦煤集团屯兰矿发生瓦斯爆炸事故。截至22 日18 时，山西屯兰煤矿事故已造成74 人遇难。搜救工作已经结束。
分析：（1）发生事故的屯兰煤矿是山西焦煤集团下属的西山煤电集团的煤矿。屯兰矿是国有重点煤矿，是优质的焦煤矿井。（2）西山煤电（000983，SZ）的生产或会受部分影响。西山煤电的所有煤矿与屯兰矿属于关联公司。西山煤电的主力矿井与屯兰矿一样都位于古交周边。事故会部分影响西山煤电生产。（3）国有大矿生产也会受到影响。节前山西省制定的严格按照核定生产能力生产，预计今后将会严格执行。（4）让山西小煤矿复产充满变数。此前我们预计两会之后的3 月下旬会逐步放开小煤矿，现在看来，事故让小煤矿复产进度只会放慢不会加快。（5）此次煤矿事故会影响短期煤炭价格。最近数年重大煤炭事故，都会影响短期煤炭价格，二级市场上也会有所反应。不过，煤炭重大事故和煤炭上市公司的股价之间并不密切相关。（6）煤炭的行业性投资机会并没有出现。近期煤炭板块的活跃，与行业会计政策变更导致的上市公司业绩突增密切相关，政府加大固定资产投资引致的部分煤种价格提高对此也有很大贡献。这些刺激因素力量已经弱化。行业性转暖时机尚需进一步确认。我们维持行业“中性”的投资机会。
*宁波银行_跟踪报告
2 月21 日宁波银行公告：截止2008 年末，宁波银行总资产增长37%；各项存款增长36%；贷款36%。2008 年度净利润13 亿，同比增长40.02%，EPS0.53 元。全年盈利增长的主要原因：一是各项业务发展迅速，资产规模不断扩大，资产盈利能力增强；二是中间业务发展势头良好，盈利结构不断改善；三是企业所得税有效税率明显下降。
*亿阳信通_跟踪报告
亿阳信通今日发布高管增持公告：公司6 位高管人员于2 月19 日从上海证券交易所买入6.5 万股公司股票，20 日又有4 位高管购入4.85 万股，合计购入公司股票11.35 万股，成交价格区间分布在10.00-11.50 元之间，按照11 元均价计算，高管共出资124.85万元增持公司股票，人均出资12.5 万元，约占公司高管薪酬（2007 年年报）的1/3。我们认为高管增持体现出管理层对公司未来业绩比较有信心。预计 2008 年度归属于母公司所有者净利润同比减少35%。2007 年全年EPS 0.36元，预计今年EPS 0.23 元。按照前三季度EPS 0.13 元计算，第四季度完成EPS 0.1 元，同比下滑了47.6%。主要原因有三点：1.由于雪灾、地震等自然灾害的影响，特别是奥运会期间封网，导致公司电信业务方面部分项目延期收入确认；2.2007 年启动的TD 一期8 个城市OSS 建设项目涉及金额4000 万元，该项收入截至08 年底还未确认，有望在今年确认收入（根据相关媒体报道）；3.估计智能交通业务收入同比持平或者下滑。中移动规划今年6 月底TD 二期28 个城市建网开通。按照前期8 个城市4000 万OSS 系统的投资规模计算，预计TD 二期新增20 个城市OSS 系统的投资规模将达到1亿元，有望在6 月底之前完成招标，公司是否能独家中标值得期待。考虑到中电信CDMA一期和二期（二期220 个城市）主设备招标已经结束，C 网扩容带来的网管系统投资规模至少为2 亿元，不包含3G 部分。中联通WCDMA 一期主设备招标已经完成（常小兵表示5 月17 日首批城市开通WCDMA 网络，年底前将在284 个城市提供3G 服务），预
计最晚在今年3 季度完成网管系统的招标，投资规模至少1.5 亿元（按照30 个城市计算）。保守估计公司在中电信、中联通市场份额约为40%，将新增至少1.4 亿元订单。这只是3G 网络开通的前期阶段，按照中联通的计划在284 个城市提供3G 服务（覆盖约74%的移动用户），我们认为公司的电信网管业务仍有较大成长空间。未履行订单和4 万亿投资，确保今年智能交通业务好于08 年。从历史上来看，智能交通业务工期较长，收入确认导致该业务收入在不同年份波动性较大。鉴于2008 年上半年公司智能交通业务订单额达到07 年全年水平，我们预计2008 年全年订单金额同比增长一倍，考虑到高速公路投资也在4 万亿投资之列，对于09 年该业务的增长我们持乐观态度，预计09 年该项收入同比增长一倍。
维持“中性”投资评级。我们暂时维持公司2008 年至2010 年EPS 预期分别到0.23元、0.49 元和0.63 元。展望2009 年，3G 建设进入高峰期，3G 牌照的发放意味着公司2009 年电信软件业务合同将快速成长，而收入确认亦将进入高峰。海外市场的拓展和2008 年的订单增长可使公司09 年智能交通业务好于2008 年。尽管我们对公司今明两年的业业绩增长有较大信心，但公司近几年收入增长的历史趋势不明显，而国内运营商OSS 建设的准确规模以及建设时点仍有待观察。我们以行业平均的09 年20～25x PE预测公司合理股价范围为9.80～12.25，6 个月目标价为11.00 元，暂时维持公司投资评级“中性”。提醒投资者关注，电信行业和智能交通行业等已完成项目可能通过验收在上半年完成收入确认，一季报、半年报业绩或超预期。主要不确定性。电信网管系统建设投标时间的不确定性；2010 年3G 开支可能会下降。
*青岛碱业_跟踪报告
青岛碱业主营业务为纯碱的生产与销售。目前公司每年的纯碱产量在70 万吨左右，纯碱业务占公司收入和利润50%左右的比重。2007 年，公司收入构成中，纯碱业务占比达到45%，化肥业务占比为33%。巩固现有纯碱主业，努力向其他产业拓展。公司拟增发投资三个项目，主要用于纯碱系统节能技改、年产30 万吨复合肥项目、年产30 万吨硫磺制酸装置项目。纯碱系统节能技改项目。该项目将淘汰能源利用率低的工艺和陈旧设备，优化设备配置，降低重碱煅烧时的蒸汽消耗，降低氨回收的蒸汽消耗，降低二氧化碳气体压缩的电耗，提高纯碱系统自控水平和管理水平。年产 30 万吨复合肥项目。公司拟与日本住友商事株式会社设立住商肥料公司，双方投资比例各为50%，拟建两条生产线，采用国际先进的生产工艺—脲醛法工艺技术，灵活安排生产各种高氮、高钾、差别化复合肥，预计总产能达到30 万吨。这样，加上子公司青岛住商已有的20 万吨复合肥产能，公司复合肥总产能将达到50 万吨。30 万吨硫磺制酸装置项目。该项目主要依托青岛石化正在建设的1000 万吨/年炼油工程项目，公司拟以青岛石化副产的硫磺为原料生产硫酸，设计规模为30 万吨/年，从而实现资源的综合利用，达到循环经济发展要求。除了发展复合肥、硫酸业务外，公司在2007 年与威立雅水务中国有限公司组建了合资公司，注册资本3440 万元人民币，其中公司以现有水处理资产作为实物出资1720 万元，占合资公司50%股权。合资公司成立后，将建一套15600 立方米/日的海水预处理系统，二套共7000 立方米/日的反渗透膜处理系统，建设的同时对公司现有的四套除盐装置再进行相应的技术改造，项目建成后其生产的成品水全部销售给公司热电分公司作为锅炉用水。公司近日公告称，拟与befesa cta qingdao s.l.、青岛市海润自来水集团有限公司共同出资设立中外合资公司青岛百发海水淡化有限公司。合资公司将建设10 万吨/天海水淡化项目。项目所生产的淡化水将全部由海润集团收购。盈利预测与投资评级。由于2008 年第四季度国内纯碱价格下滑较多，因而将影响2008 年全年的业绩表现，我们预计公司2008-2010 年的每股收益分别为0.18 元、0.25元和0.28 元。给予“中性”投资评级。
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