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Raymond
缘份天空
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 核心内参2009-02-20



2009-2-20

〖要闻点评〗

*国务院常务会通过电子信息产业调整振兴规划

　　国务院总理温家宝18 日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过电子信息产业调整振兴规划和西藏生态安全屏障保护与建设规划。会议确定了今后3 年电子信息产业的三大重点任务：一是完善产业体系，确保骨干产业稳定增长，着重增强计算机产业竞争力；二是立足自主创新，突破关键技术，提高软件产业自主发展能力；三是以应用带发展，大力推动业务创新和服务模式创新，着重在通信设备、信息服务和信息技术应用等领域培育新的增长点。
　　点评：电子信息产业是国民经济战略性、基础性和先导性支柱产业。未来电子信息产业振兴政策的出台，将有望成为电子信息板块部分个股走强的重要催化剂。从电子信息行业的发展来看，其周期与半导体产业的走向密切相关。按照统计，全球电子信息行业的周期一般为3 至4 年左右，从2005 年以来半导体产业的增长一直下滑，受经济危机影响，行业见底回升的时间有所推迟。在产业振兴政策的推动下，我国电子信息产业有望提前走出低迷。
   
*我国首份上市公司市值管理年度报告发布

　　中国上市公司市值管理研究中心18 日发布2008 年上市公司市值管理年报，这也是中国第一份关于上市公司市值管理的年度报告。报告显示，2008 年，1602 家上市公司当中，仅有两家A 股上市公司使用了回购这一市值管理工具；仅有172 家公司的股东或管理团队采取了增持行动，占上市公司总数的10.9％；仅有260 家公司的大股东做出了延长禁售期的承诺，占上市公司总数的16.5％。
　　点评：上市公司市值管理行动欠主动，这在“大小非”解禁的应对管理方面表现得尤其突出。仅有不到半数的上市公司就“大小非”解禁与投资者进行过直接沟通，大部分上市公司并没有积极化解解禁对公司市值可能造成的不良冲击。熊市的来临更使上市公司开始重视市值管理，股东增持潮应运而生，上市公司回购获得突破，企业的价值经营意识增强。

*央行：一月份企业商品价格同比下降4.2％

　　中国人民银行18 日公布的1 月份企业商品价格变动情况显示，1 月份企业商品价格同比下降4.2％，环比持平。央行发布的企业商品价格，是反映企业间商品交易价格变动趋势和程度的综合物价指数，调查的价格是企业间在最初批发环节的集中交易价格。
　　点评：数据表明，我国CPI 和PPI 仍然面临下行的压力，1 月份全国工业品出厂价格同比下降3.3%， 1 月份全国居民消费价格总水平同比上涨1.0%，PPI 指数与CPI 涨幅基本上反映出目前宏观经济的走势。PPI 指数连续下降受全球性影响较大，全球工业生产资料价格的大幅回落加速了PPI 下降的脚步。预计PPI 的下降在短期内很难发生变化。


〖公司点评〗

*中国铁建（601186）重大合同公告点评
　
　　近日，公司中标以下重大工程：（1）公司收到南广铁路公司筹备组发出的中标通知书，通知公司所属子公司中铁十七局集团有限公司、中铁二十三局集团有限公司分别中标新建南宁至广州铁路第三、七标段，中标价合计人民币755242.83 万元，约占本公司中国会计准则下2007 年营业收入的4.26%。（2）公司收到兰渝铁路有限责任公司发出的中标通知书，通知公司所属子公司中铁十九局集团有限公司、中铁十六局集团有限公司、中铁十三局集团有限公司分别中标新建兰州至重庆铁路夏官营至广元段土建工程LYS-1 标、LYS-2 标，LYS-4 标，中标价合计人民币1097513.10 万元,约占本公司中国会计准则下2007 年营业收入的6.18%。上述工程中标价合计约为人民币1852755.93 万元，约占公司中国会计准则下2007年营业收入的10.44%。
　　点评：近期的铁路建设招投标有加快的迹象，目前预计中国铁建的2008 年新增订单已经超过2800 亿元，在手订单超过4300 亿元。我们预计公司2008-2010 年的每股收益分别为0.30 元、0.46 元和0.67 元，目前的股价我们给予“买入”的投资评级。

*上海大众对旗下三个系列车型降价,最高达2.4 万元

　　上海大众宣布启动一系列组合营销新政，其中大众品牌旗下的POLO、桑塔纳VISTA志俊、途安新一代三个系列车型将大幅降价，平均降幅为1 万元,降幅最高达2.4 万元。点评:上海大众降价后的厂商指导价已经与去年10 月的市场零售价格持平，这表明当市场供应充足后，2 月份的轿车售价与1 月份相比正在逐步走低。我们认为此次降价表明车厂对3 月份的销售前景仍持谨慎态度，若三月份轿车销售出现超过25%的下滑则行业价格战可能会提前到来，我们对3 月份的轿车销售持谨慎态度，维持对行业中性的投资评级。

*工程机械行业电话会议纪要-苏迹象明显提高配置比例

　　2009 年2 月18 日下午3：30 我们在海通证券大厦组织了工程机械行业电话会议，就我们上周的长沙三家工程机械上市公司的调研结果和山推股份、徐工科技、柳工、厦工股份、安徽合力等重点公司的电话跟踪结果和投资者进行了互动交流。与会投资者对工程机械是否已经进入复苏期、2 月份的经营数据是否可以继续在3、4 月份持续，工程机械行业2009 年细分行业的增速和出口情况提出了疑问，我们一一做了回到，会议纪要已经发出，请投资者留意。总之，工程机械行业进入3、4 月份环比数据将更加好转，行业复苏具备了基本面的支撑，目前行业整体估值仅16 倍，重点公司如中联重科、徐工科技估值仅13、14 倍，相比其他投资品行业，如汽车、化工、有色金属估值具有明显的优势，可以大单配置，建议重点关注中联重科，2008、2009 年每股收益为1.14 元、1.37 元，给予18 倍的目标市应率，目标价位24.66 元，给予“买入”的投资评级。另外，建议重点关注三一重工、徐工科技和山推股份。

*丹化科技（600844）：定向增发过会

　　事件：丹化科技今日公告，公司定向增发申请获得有条件通过。
　　点评：公司近期将积极开展定向增发事宜，如果成功，将有助于推进通辽煤化工项目进展。维持买入评级。

*沙隆达A（000553）：业绩澄清公告及业绩快报点评

　　事件：沙隆达发布澄清公告，称证券时报相关的业绩报道不符合实际。同时，公司公布了2008 年业绩快报。
　　点评：证券时报报道中预计公司2008 年业绩为0.15 元，公司的业绩快报为0.28 元。大大高于新闻报道中的业绩。公司目前主要产品包括：精胺、草甘膦、百草枯、敌敌畏、敌百虫、乙酰甲胺磷等，由于主导产品销售旺盛，公司2008 年业绩超过预期。预计2009年这一势头会持续。


〖行业动态〗

*（区域）1 月上海贷款增11.7%

　　人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。

*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
 
    为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
　　据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。

*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成

　　据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。

*（能源）道达尔：石油过剩不会持久

　　欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。


〖行业研究〗

*国外成长与价值基金_深度报告

　　在股市下跌过后的缓慢上涨阶段，价值型投资和成长型投资的表现比较相似，在第一阶段，标准普尔500 指数上涨了9.62%，代表成长型风格的白兰地基金和庇护增值基金分别获得了19.66%和15.87%增长，代表价值型风格的海湾基金获得了16.42%的增长。在第五阶段，标准普尔500 指数上涨了11.35%，白兰地基金和庇护增值基金分别获得了20.42%和13.2%，而路佛核心和海湾基金分别获得了24.54%和17.39%的增长。总体来看，在这两个阶段，成长股与价值股基金表现相差不明显，在第五阶段，价值股基金略好一些。在股市快速上涨的时期，成长型基金的表现明显地超越了价值型基金，在第二阶段，标准普尔500 指数上涨了26.17%，代表成长型风格的白兰地基金和庇护增值基金分别获得了25.34%和4.76%增长，代表价值型风格的路佛核心和海湾基金获得了11.92%和20.6%的增长。在第六阶段，标准普尔500 指数上涨了15.77%，白兰地基金和庇护增值基金分别获得了24.04%和19.76%增长，而路佛核心和海湾基金获得了18.82%和17.53%的增长。很显然，在股价快速上升的成长动量期，成长股基金的表现明显优于价值股基金。
　　在股市的调整和下降阶段，价值型基金表现出明显的抗跌性。在第三阶段，标准普尔500 指数下跌了-9.27%，代表成长型风格的白兰地基金获得了7.77%的增长，而庇护增值基金则下跌了-16.39%，而代表价值型风格的路佛核心和海湾基金获得了22.71%和20.18%的增长。在第四阶段，标准普尔500 指数下跌了-17.17%，白兰地基金和庇护增值基金分别下跌了-21.13%和-22.9%，而路佛核心和海湾基金仅下跌了-2.63%和-8.12%。在第七阶段，标准普尔500 指数下跌了-35.78%，白兰地基金和庇护增值基金分别下跌了-36.86%和-30.69%，而路佛核心和海湾基金下跌了-22.57%和-31.88%。很显然，在股价下跌的价值反转期，成长股基金的表现明显逊色于价值股基金。我们应该按照股市周期的不同阶段来进行股票资产的配置，但使用何种先行指标判断、预测股市波动的周期变化是是资产配置层面的问题。成长与价值股的风格轮动似乎与我们上一篇文章中有所不同，从因素分析来看，成长性因子始终左右股价的变化，而从国外成长与价值股基金表现来看，在下跌市场成长股基金表现普遍弱于价值股基金。我们认为主要的原因是在进行因子分析的时候采用的是下一年度真实值来作为预测值，事实上，在市场下跌的时候，往往是经济下行或者出现拐点的时候，这个时候公司的成长性难以准确判断，所以导致成长股基金表现往往弱于价值股基金。

*天马股份_跟踪报告
　　
　　公司今日公告完成非公开发行股票2500 万股，发行价47 元/股，比发行底价43.85 元/股超出7.18%。本次发行对象为6 家机构投资者，募集资金总额117500 万元，扣除发行费用2704.48 万元，募集资金净额114795.52 万元。自2009 年2 月18 日起限售期为12 个月，至2010 年2 月18 日。
　　由于风电市场前景良好，我们估计增资成都天马实施年产1 万套精密风力发电机轴承技术改造项目（项目达产后公司风机轴承产能将达到1.2 万套）已进行了提前投入，从公司此前公布的2009 年需交货的大额订单已超10 亿元来看，我们预计公司在2009年产能即可达到1 万套精密风电轴承。目前公司在风电偏航、变桨轴承方面的技术和产量已达到国内企业领先水平，并且在风机主轴轴承和变速箱轴承方面进行了密集的技术投入，我们认为在未来一段时间后公司会在风机主轴轴承和变速箱轴承方面获得突破。在市场需求未出现重大变化的情况下，我们预计2009 年公司可完成11700 套风机轴承的生产销售，销售收入9.9 亿元；2010 年在进一步技改并挖掘产能的情况下，我们预计公司可达到16700 套风机轴承的生产销售，销售收入13.4 亿元。增资齐重数控实施高档重型数控机床产业化基地项目，项目建成后形成年产高档重型数控机床200 台的生产能力。齐重数控项目总投资8 亿元，建设期两年，公司预计第二年达产48%（按价值量），第三年达产100%。按公司所披露的达产时间推算，我们预计2010 年齐重数控将实现新增销售收入4.81 亿元，我们按15%所得税预测新增净利润约7400 万元；2011 年齐重数控项目完全达产，预计实现年销售收入10.02 亿元，新增利润总额2.02 亿元，新增净利润约为1.71 亿元。
　　下调天马股份盈利预测及投资评级为“增持”。我们对公司2008-2010 年的盈利预测为1.91 元、2.46 元和3.15 元（2009 年和2010 年以公司定向增发摊薄后总股本2.97亿股计）。由于天马股份历史上十分善于发掘行业机会、整合收购资产并快速体现效益，前瞻性强，具有高管溢价效应。目前公司即将实现风电轴承全套生产，重大设备多品种供应，上下游产业链打通。给予该公司2009 年24-28 倍市盈率，6 个月目标价为60-69元。目前公司股价已基本体现投资价值，下调投资评级为“增持”。

*2009 年解禁股结构分析_深度报告

　　2009 年解禁A 股合计6889.74 亿股，是2008 年的4.33 倍。2009 年末，A 股可流通比例，无论是按全部A 股股本量计算还是按其市值计算，都将大幅提升。到2009 年底，A 股市场将从根本上改变三分之二的股票不流通的局面，70%的A 股将进入流通状态。从时间分布看，2009 年解禁量最多的月份是下半年的7 月和10 月份，解禁量分别达到1864 亿股和3130 亿股。如果进一步看7 月和10 月的解禁股明细表，我们看到，少数大型公司的巨量解禁导致了这两个月解禁量的大幅上升。根据 WIND 数据库统计，2009 年解禁股超过10 亿股的上市公司有32 家，这32 家公司在2009 年的解禁量合计为5571.21 亿股，占2009 年A 股解禁总量的80.86%。如果将32 家公司剔除在外，那么，解禁量则为1318.53 亿股，还略小于2008 年的1592.68亿股。其中，工商银行和中国银行两家公司解禁量均在百亿股以上。2009 年10 月27日，工商银行解禁250 亿股，2009 年7 月6 日，中国银行解禁177 亿股。另外，中国石化在2009 年10 月10 日也将解禁70 亿股。这些大型股多数在2009 年实现全流通。
　　2009 年2 月份，央企的流通比例低于全部A 股的平均流通比例。前25 家大型央企的流通比例仅为16.17%，不到A 股市场平均值的一半。但是值得注意的是，到今年年末，这25 家大型央企中有8 家公司将因解禁而成为全流通股，央企板块的流通比例将因此在2009 年末大幅上升。2009 年解禁总量中，央企解禁量占比较高。根据WIND 统计显示，2009 年全部央企的解禁总量是5372.43 亿股，占2009 年全部解禁量的比例是77.98%。2009 年解禁量超过10 亿股的32 家上市公司中有15 家是央企。2009 年15 家央企解禁股总量达5107.65 亿股，占2009 年全年解禁股总量的74.13%。根椐 WIND 统计，2009 年有137 家中小板企业有解禁股，解禁股总量为82.68 亿股，占2009 年全部解禁量的比例仅为1.20%。2009 年解禁量居前20 位的中小板企业合计解禁量为39.37 亿股，占中小板2009 年全部解禁量的48.09%。从解禁股的月度分布来看，中小板企业的解禁压力主要体现在下半年，尤其是8 月份和11 月份。由于中小板股权的特殊性，其实际控制人基本上都是个人或家族，创投公司也持有不少原始股。他们对待其解禁股会更多地出于经济意义的考虑，对市场的示范效应会比较明显，具有较强的参考价值。解禁引出的两个现实问题：一是大量解禁股尤其是以央企为代表的权重上市公司的解禁股的管理问题和其所带来的潜在的供给压力，包括最大减持量与控股权的关系。二是A股从三分之二不流通到三分之二流通的巨大变化对二级市场的定价机理与价值中杻是否会产生质的影响？影响程度如何？这些问题，将是我们下一阶段专题研究的主题之一，敬请继续关注。

*电力数据跟踪_宏观快报

　　一、电力生产和消费增速大幅下降，这预示经济下滑态势没有明显好转。二、春节因素虽然部分可以解释电力数据的下滑，但主要还是经济继续调整的结果。三、工业是决定用电量增速的关键，用电量数据的继续下滑表明工业增长前景黯淡，第三产业与工业同步变动，第一产业滞后变化。

*日照港_跟踪报告（中性,调低）

　　2008 年净利润同比增长50%。2008 年公司实现营业收入16.84 亿元，同比增长40.08%；利润总额3.57 亿元，同比增长104.22%；归属于上市公司股东的净利润2.62亿元，同比增长46.05%。公司全年完成货物吞吐量11016 万吨，同比增长23%，加上自年初主要装卸货种装卸费率的提高，使得公司营业收入获得大幅提升。而净利率增幅低于利润总额，主要是受国产设备投资抵免企业所得税政策停止执行，导致公司全年所得税增长较大的影响（去年公司获得了4816 万元国产设备所得税抵免）。08 年公司实现基本每股收益0.21 元，同比增长50%。公司决定以2008 年度末总股本126059.204 万股为基数，向全体股东按每10 股派现金红利0.50 元（含税）。08 年公司完成货物吞吐量11016 万吨，同比增长23%，高于沿海港口平均增幅。从货种分类来看，完成金属矿石吞吐量7928.2 万吨，同比增长21%，铁矿石和镍矿吞吐量均实现大幅增长；完成煤炭及制品吞吐量1763.6 万吨，同比增长18%；完成铝矾土吞吐量640 万吨，同比增长60%；完成水泥吞吐量252.3 万吨，同比下降37%；完成其它货物吞吐量431.9 万吨，同比增长234%。按内外贸货物分类，完成外贸货物吞吐量8324.1 万吨，同比增长21%；完成内贸货物吞吐量2692 万吨，同比增长29%。受全球经济危机、需求下滑、国内钢厂纷纷减产等因素的影响，08 年我国沿海主要港口货物吞吐量增速曾现逐月下降趋势，公司货物吞吐量增幅也逐季回落，但仍高于行业平均增幅。
　　第四季度公司外贸铁矿石吞吐量大幅下降。前三季度，公司外贸铁矿石吞吐量分别是2010 万吨、1709 万吨和1709 万吨。第一季度我国铁矿石进口有一个小高峰；第二季度尽管我国进口铁矿石仍然旺盛，但日照港由于天气原因，累计一个月不能装卸，失去了部分货源；第三季度，公司铁矿石业务与二季度完全持平，有奥运会限产的原因，更有9 月起国际经济形势急转直下，需求受限、贸易限于停顿的原因。受经济形势影响，第四季度的外贸进口铁矿石吞吐量进一步大幅下降到1218 万吨。堆存费收入全年达到8196 万元。公司从2008 年1 月起将煤炭的堆存基准费率从0.08 元/吨天提升到0.1 元/吨天；同时对铁矿石恢复征收堆存费，并从2005 年时的基准费率0.08 元/吨天提升到0.1 元/吨天。货物吞吐量的快速增加，加上堆存费率的提升，公司全年堆存费收入大幅提升191.52%，达到8196 万元。岚山万盛实现净利1.24 亿元，公司投资收益大幅增长。2008 年公司实现投资收益3297 万元，其中岚山万盛投资收益3226 万元，同比增长109.96%，贡献每股收益0.02元。我们认为，岚山万盛已进入高速增长期。岚山万盛公司现有10#、11#两个5 万吨级泊位，2005 年开始接卸中小船型运输的金属矿石。2008 年，岚山万盛公司实现营业收入3.42 亿元，净利润1.24 亿元，铁矿石外贸进口量占日照港总量的22%。公司于2007年4 月向集团公司收购了岚山万盛公司26%的股权，预计未来岚山万盛公司的全部股权将注入上市公司。
　　矿石码头二期工程的正式运营将大幅降低短倒费用，这是2009 年主要的利润增长点。为解决矿石一期工程堆存装卸能力不足导致的铁矿石整体通过能力低于靠泊能力的矛盾，降低巨额倒运费，公司筹资建设了矿石码头二期工程，今年一季度将正式投入使用。项目主要包括40 万平方米的中港区堆场以及与30 万吨级矿石泊位相配套的卸船设备及堆取料设备。矿石码头二期工程的建成将使公司矿石泊位的装卸能力由之前1600万吨提高到3200 万吨；矿石堆场面积将由矿石码头一期工程的19 万平方米增加到59万平方米，增加矿石设计堆场容量626.4 万吨。我们预计，矿石码头二期工程建成投产后，短倒成本将从2008 年的1.6 亿元下降到8000 万元左右，这是2009 年主要的利润增长因素。
　　未来资金需求仍然迫切。公司2008 年完成投资额93609 万元，同比增幅达56%。其中重点投资项目主要包括日照港矿石码头二期工程、煤炭出口系统改扩建工程项目、日照港中港区护岸工程项目、石臼港北区5000 吨级散货泊位及货场工程项目、日照港散装水泥输送及装船系统工程项目等。2009 年，公司资金需求主要是日照港石臼港区西区三期工程、日照港矿石码头二期工程、日照港石臼区西区焦炭码头工程项目的投资；门机、装载机、轮胎吊、叉车等设备的购置支出等。根据公司09 年生产经营计划，在不考虑收购日照港西港区二期工程的前提下，今年公司预计需要贷款14 亿元，其中流动资金贷款11 亿元（含办理银行承兑汇票），项目贷款3 亿元。计划定向增发，收购西港区二期码头，同时投资建设西港三期项目。公司已通过董事会决议，拟以定向增发的方式，不低于4.11 元/股的价格，发行股票约20000 万股-30000万股。募集资金主要用作：（1）收购日照港集团所有的西港区二期码头工程，以西港区二期码头工程资产截至2008 年12 月31 日的评估值作为交易价格。本次募集资金投入8亿元；（2）投资建设西港三期项目。项目总投资约10.14 亿元，截至2008 年底已投入4.42 亿元，本次募集资金投入4.5 亿元。
　　西港区二期工程由集团公司投资建设，包括1 个7 万吨级、2 个5 万吨级通用泊位以及相关配套设施和装卸机械设备，设计年吞吐量近期250 万吨（其中焦炭130 万吨，杂货120 万吨）、远期310 万吨。集团原本计划使用分离交易可转债所附权证行权募集资金收购该项目，但因公司股价低于行权价，未能成功行权募集到充足资金。08 年股份公司在西港区二期实现吞吐量1075 万吨，收入约2.1 亿元，支付集团1.52 亿租赁费用（包括折旧、人工和代集团交付的营业税），贡献每股收益约0.03 元。西港三期项目包括2 个5 万吨级通用泊位、3 个3.5 万吨级通用泊位以及相关配套设施和装卸机械设备，设计年吞吐量622 万吨。项目建设周期约为3 年，建成后的第三年达产，预计达产后年营运收入为22311 万元。
　　盈利预测与基本假设。（1）2008 年公司外贸进口铁矿石吞吐量6646 万吨，2009 年由于日照港部分在建工程投产，自身吞吐能力释放，我们估计外贸进口铁矿石吞吐量可达7247 万吨，同比增长9%，净增加601 万吨。（2）2008 年公司内贸煤炭和外贸煤炭吞吐量分别为1405 万吨和358 万吨，2009年估计基本状况不会改变，内贸煤炭1300 万吨，外贸煤炭550 万吨。（3）2008 年公司发生短倒费用估计为1.6 亿元，随着矿石二期10 月底的建成投产，估计2009 年的短倒费用可下降到8000 万元。（4）我们没有考虑岚山万盛74%股权注入的预期。投资建议。我们认为日照港长期成长性相对良好，但目前估值已经接近合理价格区间的上限，我们下调评级到“中性”。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-02-20 11:20 | [楼 主]
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