私募内部交流传闻曝光3.25

  13:06    博汇纸业（600966）：行业前景明朗 安全边际显现

    博汇纸业2007年年报显示，公司实现营业收入316,759.61 万元，比上年增长19.57%，实现营业利润27,844.98 万元，比上年增长24.38%，归属于母公司的净利润19,785.45 万元，比上年增长34.70%。

    快速增长得益于行业景气及良好的产品结构

    在节能减排的政策大背景下，落后产能不断被关闭。据国家《造纸产业发展政策》，2010年造纸有效产能目标为9000万吨，而根据国家统计局的数据，07年国内的纸业产量已经达到了7787万吨，加上未来3年内要求淘汰的落后产能目标200万吨，2008-2010年，造纸行业实际产能增长空间不大。在造纸行业的高端产品中，判断短期内不会出现实际产能的过剩。

    同时中国近年来的经济水平一直保持高速增长，有效地推动了对造纸产品的需求增加（虽然08年可能出现经济增速的相对减缓，但是ZF经济增长目标依然达到8%的高水平）。落后产能的关停和经济快速增长导致的高需求，保障了造纸行业在未来2-3年时间内的景气度。从行业内部来看，白卡纸以及文化纸这两个子行业也居于整个造纸行业景气度的前列。

    博汇纸业07年报数据显示，来自卡纸和书写纸产品的毛利占到了整个公司毛利的48.20%和36.40%，其毛利率也达到了21.60%和19.70%的较高水平。

    白卡纸和文化纸市场一直供不应求，产品价格持续上涨。同时，考虑到经济快速增长带来的快速需求增长，我们认为未来白卡纸和文化纸价格走势在较短的年限内不会出现改变。在这种供给和需求的情况下，产品的定价对供给方更为有利，能够帮助公司有效地转移由高通胀所带来的成本上升。

    公司的现有业务结构会继续为未来良好的预期业绩提供有力支持，同时博汇纸业计划08年继续提高烟卡在其卡纸业务中的比例，从07年的60%提升到85%以上，以进一步提高卡纸业务的整体利润水平。公司作为国内最大的烟卡生产企业，该业务的毛利率较高，同时具有一定的技术壁垒，预期公司未来在卡纸业务上的业绩依然出色。



    文化纸业务产能08年内保持不变，考虑到文化纸市场价格不断上涨，公司第四季度文化纸毛利率实际已经达到26%。受益于此，08年文化纸业务可预期利润将会出现较大增长。



    公司于07年10月底增发募投项目15万吨石膏护面纸于年底投产，07年生产6.28万吨，销售4.76万吨，贡献收入2621万元，毛利率达到18.10%。该产品目前在国内市场需求缺口巨大，预计该项目在08年可全面达产，将成为公司新的利润增长点。

此外，公司募投项目9.5万吨化学木浆技改工程，计划08年4月投产，投产后会部分替代目前公司使用的进口木浆及废纸浆，生产成本有望大幅度降低，从而提高产品利润率。

    预期08年博汇纸业利润将会受益于文化纸的价格上涨，卡纸业务产品结构的升级以及卡纸价格上涨，新增石膏护面纸产能投产，以及原材料自给率提高带来的生产成本下降。

    占公司毛利收入第三位的箱板纸业务受行业产能释放较多以及原料价格上涨影响，可能出现小幅度的利润下滑，但不会对未来公司整体盈利预期造成影响。



    市场预期博汇纸业08年、09年的eps分别为0.9-1.24和0.96-1.54，目前博汇纸业正以20倍左右的预期市盈率交易。

    9：10 黄金报价914美元

      浦发银行(600000)某研究机构报告认为，公司业绩有望翻番，估值又显优势，预测07、08、09、10年每股收益1.26、2.3、2.84、3.45元，6个月目标价42元，维持增持评级。

    主要观点：1、浦发表示08年拨备支出控制在30亿元以下，这将大幅提高当年利润增速。浦发银行上市后到2007年，信贷成本平均均在1%左右，如果拨备支出下降为30亿内，则信贷成本下降到0.5%左右，仅为以前的一半。我们测算在浦发银行不良率小幅下降，而覆盖率基本不变的情况下，2008年拨备支出在30亿元以内是可以做到的，不过浦发历史上曾经多次提高拨备覆盖水平，因此我们对这一因素持较为谨慎的态度。2、2008年浦发银行网点扩张计划十分激进，目标难以完全实现。浦发表示在2008年将增设4家分行，110家物理网点，较现有数量增长20%以上。中型银行一般每年增加30-50个网点左右，浦发之前每年增加20-30家网点，在2007年招行曾计划增加100家网点，但实际只增加77家。因此，我们认为以浦发较为保守的经营风格，08年网点扩张速度会有所提高，但难以达到110家的目标，该计划部分目的是证明大规模融资的合理性，3、计划费用增速较为适度，费用收入比略有上升。浦发计划08年费用增速在35%左右，与2007年的速度基本相当。如果我们假设浦发的网点扩张将明显低于110家，并考虑到，2007年45万的人均工资和62亿元的应付工资，在一定程度上预支了未来的费用增长，那么08年35%左右的费用增速是有可能实现的。4、融资规模在200亿元以下较为适度，有利于其长期发展和投资者利益。我们假设浦发10送3后，以23元增发8亿股。其资本充足率达到12%左右，如果没有大规模收购，未来3-5年应没有股权融资需求，而且，这一融资规模对eps摊薄较有限。5、2008年浦发的利润有望增长100%以上，但09年增速将明显下降。根据上面判断，我们调高其08年的盈利预测，假设其2季度完成融资，08年利润将同比翻番，增发摊薄后其含权eps达到2.3元，不过，高增长主要来自于信贷成本的下降、有效税率的下降等一次性因素。08年之后，支出下降方面的利润驱动力将大幅下降，而浦发收入增长主要来自于利差收入，如果08年后利差从高点下降，浦发的收入增速将明显放慢，想要保持较快的利润增长，则要下调目前较高的拨备覆盖率。6、2008年的浦发的估值有一定吸引力，维持“增持”评级。根据我们的假设，增发后08-09年的p/e为15和12倍，p/b为2.9和2.3倍，在上市银行中处于较低的水平。我们维持浦发的“增持”评级。

    【简评】浦发、招行、万科这些高增长蓝筹股，经过前期股价大幅下跌之后，投资价值再次显现出现，未来行情的启动，很大机会依靠这些调整充分的蓝筹股板块。短线都不宜追高，但可耐心等待大盘中期趋势明朗时考虑择机配置。