核心内参2010-06-17
2010-6-17
〖要闻点评〗
*海关总署：5月中国出口 1317.6亿美元 增长 48.5%
海关总署 10日发布今年 1至 5月我国外贸进出口情况。海关统计显示，5月份我国进出口值 2439.9亿美元，增长 48.4%。其中出口 1317.6亿美元，增长 48.5%，比上月加快18.1个百分点； 进口1122.3亿美元， 增长48.3%。 前5个月， 我国进出口总值11000.9亿美元，比去年同期增长 44%。其中出口 5677.4亿美元，增长 33.2%；进口 5323.5亿美元，增长 57.5%；贸易顺差为 353.9亿美元，下降 59.9%。
点评：5月份出口数据超出市场预期，这主要还是出口恢复性增长所致。尽管如此，我们仍不看好出口增长前景，5月份出口订单指数下滑就是最好的预兆。从更长远角度来看，出口导向增长模式已经不再适合我国，出口对经济的贡献度将不断下降，内需主导型增长将是我国经济的常态。
*国家统计局：5月全国 70个大中城市房屋销售价格同比涨 12.4%
据国家统计局网站消息，2010年 5月份，全国 70个大中城市房屋销售价格同比上涨 12.4%，涨幅比 4月份缩小 0.4个百分点；环比上涨 0.2%，涨幅比 4月份缩小 1.2 个百分点。新建住宅销售价格同比上涨 15.1%，涨幅比4月份缩小 0.3个百分点；环比上涨 0.4%，涨幅比 4月份缩小 1.0个百分点。
点评：房价涨幅下滑说明我国之前出台的房地产调控政策取得初步效果，但仅此远远不够，房地产价格仍然处于上涨状态中，泡沫依然严重。目前存在这样的预期，决策层会出于对经济增速下滑的担忧而改变目前的政策基调。若再回到之前的宽松货币政策和积极财政政策，则对经济的正面效应减弱，负面效应加强。基于此，放松现在的政策调整并不符合长远利益且会酝酿更大危机，目前的房地产调控将会继续，房地产发展模式乃至中国经济增长模式都处于转型蜕变期。
*天然气提价或促进化肥“气改煤”提速
针对国家发改委 5月底作出的天然气提价决定，业内机构认为，此举将进一步提升煤化工产品的价格竞争力，煤制天然气行业将间接受益，化肥行业的“气改煤”将提速。从长期来看，天然气价格继续上涨的趋势，将对中国煤化工行业产生持续的有利影响。国家发改委 5月底宣布，自 6月 1日起提高国产天然气出厂价格。各油气田出厂价每千立方米均提高 230元，即提价 0.23元/立方米。据估算，天然气出厂价格提升 0.23元/立方米，在相同收益率下，煤制天然气工厂可承受的煤价将提高约 125元/吨。对此，亚化咨询认为，此次国产天然气提价，直接受益的是天然气生产企业，包括中石油、中石化、中海油、延长石油等。此外，煤制天然气的生产企业也将间接受益。据悉，天然气提价后， “气头”化肥的竞争力也进一步削弱，化肥行业“气改煤”将加速。国内生产尿素主要以煤炭和天然气作为原料，其中煤为原料的约占总产量 60%以上，天然气为原料的占 30%以上，油为原料的尿素产量占比已经降至 10%以内。天然气出厂基准价的上调将直接抬高气头尿素的生产成本。除气价上涨带来的成本上升，气头尿素企业还面临气源短缺的威胁。两重因素影响下，气头化肥企业有望纷纷选择气改煤，将为煤气化工艺供应商和相应的技术、设备和仪表等行业带来新的市场机遇。
*外管局称今年将研究准许境内居民个人开展境外实业投资
中国外汇管理局资本项目管理司副司长孙鲁军周四表示，今年将继续稳妥推进资本项目可自由兑换，研究准许个人开展境外企业投资，以及允许人民币在资本项下的业务开展等。他并指出，近期可能还会专门针对银行的境外投资发布一个通知，以明确银行购汇进行境外投资过程中，所涉及到的管理程序和管理要求；同时也会明确银行在直接投资管理信息系统里，办理登记的相关要求和相关注意事项。“外管局今年的工作核心就是‘改革’和‘监测’，通过各项政策的完善，继续推进资本项目可自由兑换”他在一个论坛上表示。他还指出，今年 8-9 月份，外管局还将发布一个比较规范、系统的境外担保法规，对此前相关内容是一个很大的修订和修改。他并强调了监管方面的工作内容，指出要在现有系统完善和健全的基础上，构建一个跨境资本流出入的数据整合平台，逐步达到逐笔监控和更加精确更加完善的对跨境资本的统计监测的目标。
*美国 4 月份贸易逆差扩大至 402.9 亿美元
美国 4月份贸易逆差略微扩大，主要因当月的原油进口额创一年半以来的最高水平。美国商务部(Commerce Department)周四公布，美国 4 月份国际商品和服务贸易逆差为 402.9 亿美元，较修正后的 3月份贸易逆差 400.5亿美元扩大 0.6%。3月份贸易逆差初值为 404.2亿美元。美国 4 月份贸易逆差低于华尔街预期。此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家预计，4月份贸易逆差为 410亿美元。美国 4 月份对华贸易逆差从 3 月份的 169 亿美元扩大至 193.1 亿美元。当月对华出口额减少 8.13 亿美元，而进口额增加 16.1亿美元。美国商务部周四宣布， 4月份经通货膨胀因素调整的实际贸易逆差从3月份的440.9亿美元扩大至443.3亿美元，为连续三个月扩大。经济学家通常用该指标衡量贸易对国内生产总值(GDP)的影响。美国4月份出口额下降0.7%， 至1,488.1亿美元， 上月为1,498.3亿美元。 美国4月份进口额下降0.4%， 至1,890.9亿美元，上月为 1,898.8亿美元。
〖公司点评〗
*楚天高速(600035)：楚天高速 5 月份运营数据点评
2010 年 5 月，公司实现通行费收入 7882 万元，同比增长 36.55%；折算后的全程车流量为 362015 辆，同比增长23.03%。收入的增长要快于车流量的增长，主要是因为沪蓉西高速开通，导致汉宜高速货车车流量增长。从车型结构看，5月份大型货车占比为 24.96%，与 4月份基本持平。武荆高速于 2010 年 5 月底开通，6 月份的数据是判断武荆高速对汉宜高速是否构成分流的关键。武荆高速小车的标准费率为 0.55 元，这一费率比之前预计的要低，但仍高出汉宜高速标准费率 25%。考虑到行驶成本，我们仍维持原有的判断，即武荆高速开通，对湖北省区域内的车辆分流有限，可能分走一些过境货车。武荆高速开通后，汉宜高速车流量的增长可能会不达之前预期，但是不影响汉宜高速车型结构的转变。
*中国卫星（600118）
总股本70508万股,实际流通A股34323万股。2010年一季度每股收益0.08元。 公司是国内致力于生产宇航级星上导航系统的公司，随着北斗导航系统建设步伐的加快，公司在未来的业绩水平有望出现较大幅度的提升，预计10年-11年EPS分别为0.81 和1.04 元。 催化剂：北斗二代空基体系建立＋国家政策支持，中国卫星应用产业进入高速增长期。按规划，到2012年，计划发射10多颗卫星（目前已有3颗），建成覆盖亚太区域的北斗卫星导航系统；到2020年，建成由5颗静止轨道和30颗非静止轨道卫星组网而成的全球卫星导航系统，中国北斗将成为全球四大导航系统之一。 北斗2020年将形成4000亿的市场规模，2011年逐渐进入爆发期。北斗二代导航系统的建立将快速拉动北斗二代导航芯片、导航终端、授时设备、基于位置的信息系统和运营服务等相关卫星应用市场的快速增长。与会专家估测北斗相关产业2020年将形成4000亿的市场规模，是目前市场规模的400多倍。尤其是军方和行业用户在国家安全战略下需求将快速释放。按照行业规律，地面设备需求将在空基组网完成前1年开始增长。换句话说，2011年左右我们将看到北斗二代相关需求的爆发式增长。
*久联发展跟踪研究--新环境，新诉求，新发展
确定的业绩增长点1、贵州铁路建设。2008 年，贵州省向铁道部提出了将贵阳至广州高速铁路、贵阳至昆明铁路客运专线、贵阳至重庆快速铁路、贵阳至成都高速铁路、贵阳至长沙铁路客运专线、贵阳至南宁铁路项目调整纳入国家中长期铁路网规划，得到了铁道部的支持和认可，并在《国家中长期铁路网规划（2008年调整）》中予以明确。上述六条铁路将于 2013年全部完工。铁路建成后，将构成贵州以贵阳为中心，至重庆、成都等周边各省会中心城市2 到 4 小时，至长三角、珠三角、京津冀发达地区4 到 10 小时的快捷大能力铁路运输通道，构建贵州在西南地区的陆地交通枢纽地位。 2、工程爆破。新联爆破公司：2009 年开始在政府协助下接省内大型爆破工程订单。业务模式：现场作业、土石方挖运、筑路一条龙。资质情况： 2009年已经完成了土石方一级工程的资质升级，以及一级爆破资质升级。原来注册资本 6500 万元，最近增资至 2 个亿。订单情况：继 09 年 11 月 5 亿工程订单之后，又有大订单陆续签订。我们预计2010—2012 三年，新联爆破公司将一共做20 个亿的订单。订单意义：以贵州省内样板工程，拓展省外大型爆破工程市场。预计：2010 年完成 4 亿左右的营业额，实现净利润 4000 万左右。
〖行业动态〗
*上海二手房挂牌量 10 天新增万余套
上周末出台的“二套房”认证新标准，对申城楼市的杀伤力正迅速体现。上海中原地产的数据显示，上海二手住宅挂牌量出现了“新国十条”以来第二次高潮。5月 28日， “网上房地产”数据显示住宅挂牌量 114495套；6月4日，该数据提高至 119630套，一周时间内增长 5000余套。但这一局面并未停歇，至 6月 7日，该数据继续拉高到 124959套，增速明显加快。上海中原地产研究咨询部总监宋会雍表示，包括房产税、房屋登记信息全国联网等预期，正为调控的精准打击铺开道路。大规模挂盘的出现，将加大房价下调压力，加快市场分化。预计 6月份，上海二手住宅价格松动幅度将加深，同时，部分自住刚性需求及投资需求也可能“砍价”入市，形成第一波窄幅的“抄底”潮。5月 28日以来的 10天时间内，申城二手住宅挂牌量增长过万。从区域来看，除崇明和金山区的挂牌量出现萎缩以外，其他各区挂牌量均放大。宝山、普陀等区域挂牌量增幅明显，分别达到 23.83%和 23.16%；其次为嘉定、闸北、虹口等区域，增幅位于 15%-20%之间。青浦、松江、南汇、静安、长宁、黄浦等区域挂牌量增幅均在 5%以下。从目前来看，外围区和中心城区二手房市场保持相对稳定，自住与早期投资较为集中的次中心区域，则表现得极为敏感，有望成为近期房价松动的破冰点。
*林木产品：对《全国林地保护规划纲要》出台的评论
昨日国务院出台《全国林地保护利用规划纲要》 ，确定了今后 10年全国林地保护利用的主要任务。一是严格保护林地，确保林地规模适度增长。到 2020年，林地保有量增加到 3.12亿公顷，占国土面积比重提高到 32.5%以上。二是加大森林保护力度，确保森林面积总量逐步增加。到 2020 年，森林保有量达到 2.23 亿公顷，比 2005 年增加 4000万公顷，森林覆盖率达到 23%以上。三是科学经营林地，提高森林质量和综合效益。四是优化结构布局，统筹区域林地保护利用。对不同区域林地实行差别化保护利用政策，规范林地利用秩序。五是深化集体林权制度和国有林场改革。创新管理制度，形成有利于保护林地和发展森林资源的管理机制。
点评：木材价格短期看上涨势头依旧，长期看由于供给增加或将予以缓解。由于林业具有资源类的属性，我国木材 33%的消费量依赖国际进口，因此在非洲和南美等地越来越强调森林保护的背景下，多年来我国的木材价格一直是处于上涨的趋势。本规划的出台在短期仍将促进木材价格的上涨，但长期或将缓解这一趋势。林权改革的进一步深化值得期待。林业产权不明确，一直是制约林业发展的主要问题。林权改革对林业公司的影响，一是林地所有权的确定将促进林地资源价值上升，以及未来租地价格的上涨；二是经营权和收益权的明确将带动林农植林积极性，长远来看木材供应将增长。短期内林权改革对森工产品价格影响有限，租地成本大幅上升的可能性也不大。
*零售业：平稳中寻求突破
社会消费品名义增长趋势仍然向上，石油制品增长可能成其中重要拉动力量。4月份社会消费品零售总额增速达到 18.5%，1季度平均增速为 17.9%。限额以上企业零售额构成中，汽车约占 30%，石油制品约占 20%；今年汽车销售对消费的贡献度将减小，石油制品可能成为总体消费额的一个重要拉动力量。零售额受 CPI上升被动拉动，主动消费的动力仍有待加强。物价上升使消费支出被动增加，是推动短期零售额增长的主要力量。城镇人均可支配收入、农村人均现金收入自从 2009 年明显下滑之外没有呈现明显的回升态势。受 CPI影响普通消费品零售额下半年被动提升仍将继续。限额以上企业吃类、穿类商品零售额数据近两月出现了明显的回升。吃类用品今年 3月份增速超过了 20%，这是自 2008年 8月份以来，吃类用品首次增速超过 20%。穿类、日用品类亦有明显回升。去年低基数上正常回升， 预计零售板块 2010年净利润增速将在 25%-30%。 零售板块营业收入 1季度增长 20%-25%，1季度平均增长 30%。 后续季度收入和净利润增长速度很有可能逐渐放缓， 全年维持平均 25-30%左右的判断。 2009年和 2010年的营业收入的复合增长率约为 2005年-2008年的一半，一定程度上也说明除了宏观因素外，对于行业本身也进入了平稳增长期，需要公司寻求突破。3个业态简单排序：我们目前仍然最看好百货，由于超市和家电连锁标的较少，公司的个性差异较大。百货的环境相对缓和，二、三线城市因城市化加速和周边城镇消费升级，百货店仍然有较大的成长空间；超市面临的竞争环境最残酷，政策环境以及与内资卖场与外资之间的差距，使得内资超市在未来几年面临的局面波谲云诡。
〖行业研究〗
*建材：传统中孕育新生
投资力量渐弱，水泥增速回落趋势明确，区域进一步分化。作为与投资密切相关的水泥需求，投资的放缓将逐步传导至下游。从区域上看，东部区域的投资增速已持续低于中西部地区。房地产投资在东部地区效应的弱化以及相对其他地区建设程度已较高的基础设施水平，东部地区在未来一段时间仍将成为投资增长的相对洼地。基建投资增速的回落与房地产政策的宣泄仍不明朗， 保障性住房与落后产能淘汰的政策面对冲一定程度上缓解了行业景气度的下滑，但水泥行业未来趋势短时间难以改善。关注新疆、甘青藏、东北的局部水泥市场。综合考虑区域固定资产投资、水泥产能释放，我们认为，未来水泥供需变化对水泥吨盈利有正面贡献的地区将包括东北、华东、西南、西北，配置上建议重点关注水泥吨盈利较佳且未来有可能进一步受益于投资的新疆、甘青藏、东北地区的青松建化、天山股份、祁连山、亚泰集团、冀东水泥、海螺水泥。长期的行业看点，我们认为需要进一步关注节能减排包括垃圾焚烧的应用与相关政策的落实，以及未来长期的行业兼并重组。
*钢铁：两拓寻求与中国钢厂签订月度铁矿石定价合同
来自 Mysteel网站信息：有消息人士话称，除季度报价外，铁矿石生产商现在开始还将提供月度报价。必和必拓和力拓将向中国钢铁生产商提供铁矿石月度报价。对此我们简评如下：1、 指数化定价将成为未来铁矿石定价的趋势和方向， 未来进口铁矿石从季度定价向月度定价过渡是符合这样的变化趋势的。但数月前国际铁矿石年度定价机制刚被改为季度定价机制，因此月度定价的出现时间要早于我们的预期。当然，我们还需继续确认这一消息的准确性。2、 若使用月度定价， 则原本采用进口长协矿的大钢铁企业的铁矿石成本构成将进一步与采用现货矿为主的小钢铁企业靠拢。但考虑到进口矿石需要一定的海运周期，大钢铁企业的铁矿石成本较铁矿石市场价仍有一定程度的滞后。3、 我们重申国际铁矿石定价机制的调整将引发中国钢铁企业相对地位的重新排列， 大钢厂的相对地位下降的观点。4、 我们依然维持钢铁行业“同步大市-A”的投资评级。在基本面没有出现大的反转的情况下，对钢铁股的投资更多的是依靠交易和博弈。
〖宏观策略评论〗
*十字路口：徘徊在通胀和通缩之间——2010 年中期投资策略
中国经济 V型复苏的短周期已经告一段落，十年的重化工业周期正遭遇人口、资源、资金的三重约束，经济转型的压力将迫使经济增长中枢出现下移。金融体系的超负荷运转在带来经济活力下降、资产泡沫化等不良后果的同时，也开始影响其自身的盈利能力，流动性供给向常态回归是必然的选择。经验总结与案例分析显示，由流动性收缩带来的市场调整具有较强的路径依赖。虽然政策面有些态度方面的松动和部分对冲措施的出台，但当前股市形成底部的条件尚不成熟，预期A股 ROE于三季度开始下降，市场将继续承受压力。随着经济增速、企业盈利、库存调整等风险因素在未来两个季度的逐步释放，我们预期 4Q2010 总需求的回落可能结束公众和管理层的通胀预期，极端情况下甚至会产生通货紧缩和经济二次探底的预期，此时应是政策放松比较合适和可能的时间段，届时 A股市场将因此出现规模较大的阶段性投资机会。不过，由于劳动力成本的加速上涨将系统性提高 CPI的波动中枢，由此带来的潜在通胀压力要求我们调低对政策空间和政策效应的预期：政策刺激不可能达到 2009年初的力度，市场也难以再现 2009年的行情。市场对行业的选择与经济转型的取向暗合。通过对 2000-2001经济转型期的市场分析，我们判断当前行业格局的趋势性分化将延续，长期趋势继续看好医药、大众消费品、自动化机械、TMT、新能源等转型受益行业。但如果在今年四季度财政政策和货币政策重新出现激进转向，资源、地产、基建和重型机械会出现短暂交易型机会。
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