核心内参2010-01-11
2010-1-11
〖要闻点评〗
*美国股市上涨，道指创15 个月收盘新高
美国股市周四收盘上涨，创15 个月新高，分析师报告刺激通用电气(General Electric)、美国银行(Bank ofAmerica)以及金融类股整体上扬，但美国铝业(Alcoa)因评级被下调走低。道琼斯工业股票平均价格指数涨33.18 点，至10606.86 点，创2008 年10 月1 日以来最高收盘水平，涨幅0.31%。纳斯达克综合指数跌1.04 点，至2300.05 点，跌幅0.05%。标准普尔500 指数涨4.55 点，至1141.69 点，涨幅0.40%，受金融及非必需消费品类股走高带动，而电信和公共事业类股表现落后。材料类股也走软，因金属期货走低带来压力。道指成份股公司中，通用电气(GE)涨幅最大，股价上涨80 美分，至16.25 美元，涨幅5.2%，摩根士丹利(MorganStanley)在此前撰写的一份报告中对商业地产的前景表示乐观，而该领域一直严重拖累通用电气旗下GE Capital的业绩表现。摩根大通(JPMorgan)的分析师们也上调了通用电气股票的目标价，并将其列为电子设备和多种经营类股的投资首选。美国银行上涨54 美分，至16.93 美元，涨幅3.3%，因瑞信(Credit Suisse)此前上调了该股投资评级，并称其股价是大型银行类中最低的。此举表明华尔街对大银行的看法正在改观，加上摩根士丹利关于商业地产的报告，金融类股的人气由此得到提振。波音公司(Boeing)也表现强劲，股价上涨2.42 美元，至62.20 美元，涨幅4.1%，该公司此前表示，2009 年商用飞机交付数量较上年增长29%，至481 架，与其此前的预期相符。不过，波音公司的净订单数量锐减。与此同时，美国铝业(Alcoa)下跌36 美分，至16.61 美元，跌幅2.1%。尽管上周首次申请失业救济人数和12 月份同店销售额均好于预期，但投资者在政府周五公布非农就业数据前仍不愿建立大量头寸。
*美国上周首次申请失业救济人数增1,000 人
美国上周首次申请失业救济人数小幅增加，但增幅小于预期，这应会支撑有关美国就业市场正在触底的预期。此外，持续申请失业救济超过一周的人数也继续下降。美国劳工部(Labor Department)周四发布的每周报告显示，截至1 月2 日当周首次申请失业救济人数增加1,000人，至434,000 人，增幅低于华尔街预计的8,000 人。美国劳工部将截至去年12 月26 日当周首次申请失业救济人数从此前公布的432,000 人修正至433,000 人。首次申请失业救济人数的四周移动平均值减少10,250 人，至450,250 人，创2008 年9 月13 日以来的最低水平，同时也是连续第18 周下降。截至12 月26 日当周持续申请失业救济超过一周的人数减少179,000 人，至4,802,000 人，创去年1 月底以来的最低水平。截至12 月26 日当周享有失业保险的劳工失业率为3.6%，较前一周下降0.2 个百分点。周四公布的数据显示，截至12 月26 日当周，宾夕法尼亚州首次申请失业救济人数的增幅最大，达9,653 人，主要受建筑、服务、食品和运输业裁员人数增加影响。这一数据未经季节性因素调整。加利福尼亚州首次申请失业救济人数的降幅最大，为23,160 人，部分归因于每周工作时间缩短。
*国资委:央企应慎入房市股市和期货等高风险领域
国务院国资委副主任黄淑和７日在中央企业负责人经营业绩考核工作会议上表示，面对复杂多变的经济环境，中央企业要做好风险防范，慎重进入股市、房地产和期货等高风险领域。黄淑和说，做好风险防范是取得企业良好业绩的一项重要基础工作。中央企业要有超前的风险防范意识，居安思危，坚持稳健经营，经得住短期利益的诱惑。“尤其是要慎重进入股市、房地产和期货等高风险领域，已经进入这些领域的，要规范程序，严格考核。”黄淑和说。他表示，中央企业要进一步建立健全风险管控体系。针对企业发展中的薄弱环节和管理难点，优化考核指标设计，并根据不同发展阶段的特点实施动态调整，持续改进。要加强内控制度建设，强化资金预算控制，从严控制资产负债水平，严格管控现金流量，努力降低经营风险。此外，中央企业还应有效规避“走出去”带来的风险。充分搞好市场论证和需求调查，加强对境外政治、经济、社会、法律环境和财务、税收、审计制度等风险因素的评估，把各类风险控制在最低程度。黄淑和还表示，面对复杂多变的国际国内经济环境，中央企业迎难而上，全力以赴保增长，预计９０％以上的企业可以超额完成全年考核目标。“去年年初确定的‘资金链条不断裂、经营业绩不萎缩、现有市场不丢失、新的发展机会不错过、发挥主导作用不打折扣’的工作要求已基本实现。”据统计，２００９年，在金融危机的背景下，多数中央企业的利润总额目标超过前三年平均值或上年实际完成值，半数以上企业成本费用等管理类指标目标值好于上年。
*银监会拟出台更为严厉的二套房贷政策
记者从中国农业银行（下称农行）、建设银行（601939.SH/000939.HK）等银行信贷部门了解到，银监会正在就二套房贷的相关政策在国有大行内部征求意见，预计这是银监会为出台更为严厉的二套房贷政策做准备。农行信贷部个人房贷处人士透露：此次银监会征求意见的核心内容在于对二套房贷的首付比例和利率上，这一直是此前银行执行房贷政策上的软肋，银监会的意见是将二套房贷的首付比例提高至50%，利率提高至基准利率的1.1 倍，并且收回各金融机构自主决定房贷利率的权力。目前，各银行对二套房贷的政策是首付比例不低于40%，利率按基准利率计算。知情人士称，由于央行是利率制定的主体，房贷利率的最终出台还需要央行的同意。
*央行公开市场利率重升
2010年1月7日，央行分别发行600亿3月期央票、300亿91天正回购；发行利率分别为1.3684%、1.36%，分别较上期上升4.04BP、3BP。这是继去年公开市场发行利率在7月初至8月中旬短暂上升保持平稳后，重新开始上行。 点评： 1、公开市场操作利率上升，主要原因有二：其一，通胀压力显现，导致实际利率开始步入负区间。继11月CPI同比转正达到0.6%后，CPI12月同比将大幅反弹至1.8%左右，CPI环比折年率则已超过1年期央票利率及1年期定存利率。其二，控制货币增速，需要加大公开市场回笼力度，从而，公开市场发行利率势必上升。出于管理通胀预期，央行今年势必将控制M2增速在20%以内，在今年外汇占款达到4万亿元，公开市场回笼基础货币压力相当大，此前，1年期央票发行数量已连续数月地量发行，回笼压力可见一斑。 2、公开市场发行利率上升，显示货币政策渐紧正拉开序幕，验证我们此前的判断。货币政策调控的顺序首先是公开市场操作，然后运用存款准备金率，最后才会采用加息。由于今年新增外汇占款4万亿，公开市场回笼资金压力相当大，央行上半年可能重启3年期央票发行并上调存款准备金率。利率策略方面，我们预计中国央行与美国央行联动，加息时点在下半年，幅度应该在54BP以内。由于美国当前经济复苏不够稳固，2010年年中前不加息，同时，目前人民币升值预期强烈，热钱流入速度加快，央行汇率较强刚性，我们更倾向于认为中国央行加息时点、幅度更可能与美国保持一致。上半年通胀压力尚可控，下半年通胀压力较大，上调基准利率最早在下半年，加息幅度预计在54BP（含）以内。
〖公司点评〗
*盐湖钾肥公告点评：吸收合并方案股东大会通过和实施概率增大
盐湖钾肥吸收合并盐湖集团获国资委审批通过，符合预期。继前期盐湖集团增加信达资产作为吸收合并现金选择权及盐湖钾肥异议股份收购请求权第三方后，审批障碍减少，市场对方案获批的预期增强。后续程序为合并双方股东大会审批通过、报证监会审核通过，方可最终实施。吸收合并获盐湖集团股东大会通过的概率增大。对于盐湖集团股东，截止公告日收盘价，盐湖集团收盘价（25.49元）略于现金选择权价格（25.46 元）；另若盐湖集团股价下跌，根据股改承诺，对于放弃现金选择权的无限售条件流通股东将获得约10 送2.16 股追加对价，折算盐湖钾肥股价仅需高于60.72 元时放弃现金选择权合算（盐湖钾肥收盘价昨日收盘价61.80 元）；因此盐湖集团股东会通过概率增大。换股吸收合并方案增厚盐湖钾肥净资产，摊薄EPS；但对于消除关联交易和长期整合发展有益。静态测算，盐湖钾肥净资产增厚32.6%-67%（变化原因为盐湖钾肥利润100%比例分红，导致盐湖钾肥与盐湖集团净资产差距扩大）。盐湖钾肥EPS 摊薄11%-14%。动态测算，吸收合并后摊薄盐湖钾肥2010 年EPS 约17%。尽管EPS 可能有所摊薄，但盐湖钾肥股东处于长远整合效应考虑，投票通过的概率较大。
*中海油服（601808）跟踪报告: 高油价下的良好投资标的，中长期投资价值显现
经济复苏、油价回升奠定2010 年行业景气复苏前景。我们判断一季度受良好的经济数据以及冬季北美取暖用油需求带动油价会保持强势，我们维持对一季度原油均价85 美元/桶的预测，中长期运行区间将提升至70-100美元/桶。油服行业基本面目前已处底部，景气回升虽还需时日，但我们认为综合考虑经济增长和油价走势，行业景气逐步向好的趋势应该还是比较明确的。10 年是稳固夯实年。1.服务价格基本维稳。公司09 年底与母公司中海油的合同谈判已经结束，费率总体与09年保持平稳（包括2 艘半潜式钻井船）。海外作业钻井船合同期限大多签至11 年，因此综合费率预计维稳。2.10年钻井船合计作业天数预计在9800 船天左右，同比增幅17%。增长主要来自于09 年底投放的COSL936（可新增12 个月左右作业量）、10 年投放的COSL937（预计能计算10 个月左右作业量）、定向给海工建造的4 艘200英尺钻井船（预计交付时间可能会延迟至10 年三季度，原计划是在一、二季度陆续交付）。11 年公司有望再迎增长，看点主要在深水业务的发展。（1）CDE 在建的3 艘高端半潜式钻井船11 年预计可贡献1 艘船的工作量，目前国际市场上对该类钻井船的日费率约在35-40 万美元/日（2）母公司中海油投资建造的3000 米超深水钻井船预计会在11 年一季度末交付（3）相关深水配套作业增长。1 月底2 月初左右公布公司10 年的经营战略和中海油10 年的资本支出计划是短期需要关注的事项。再融资预计到10 年中期左右会明朗。
*大厦股份公告点评：东方汽车城搬迁有利于汽车4S 店业务持续做大
大厦股份1 月8 日公告2010 年第一次临时董事会通过的《关于东方汽车竞拍无锡市国有建设用地使用权的议案》，即根据市政府规划的要求及企业发展要求，现有的东方汽车城将搬迁另行建设，新的汽车城位于无锡新区的“中国工业博览园”内，公司计划竞得其 A、B、C 三块地块总计约600 亩土地面积的40 年商业用地的使用权，计划首先竞得其A 地块约15.24 万平米，估计竞拍价1.4 亿人民币左右。所需资金由全体股东以股东贷款方式解决。此外，在2009 年12 月30 日公司还曾发布2009 年业绩预增公告，预计09 年公司净利润较上年同期增长60%以上，按09 年10742.96 万元的净利润以及0.332 元的每股收益计算，09 年全年净利润预计超过17188.74 万元，每股收益预计超过0.53 元；业绩的增长主要仍来自百货主业的稳定增长以及09 年汽车销售市场的爆发带来汽车销售的大幅增长。公司旗下的控股子公司东方汽车（25 家4S 店）和新纪元（9 家4S 店）两家公司目前已占据了无锡市区乘用小轿车商务车市场份额的70%以上，而09 年二季度全国汽车零售市场的明显回暖以及对新纪元业务整合效应的提升使得公司09 年4S 店零售额有望达到30 亿元，且汽车零售业务的毛利率也继续延续着提升势头（毛利率随着公司4S 店销售量累计数额的不断上升而带来的维修等后续服务业务的增加），我们之前预计这块业务全年净利润有望达到3000 万元。由于公司09 年前三季度经营业绩超出之前市场的一致预期，我们在对公司的三季报点评中已经提到我们先前对公司09 年0.474 元的业绩预测（这一预测在09 年初还显得较为乐观）已经较为保守了，并预计公司09 年EPS 有望达到0.50 元左右的可能性。
*山东海化：价格反弹，开工率回升
近期我们对纯碱的龙头山东海化进行了实地调研，与公司管理层进行了交流。我们了解到，公司主业经营向好，纯碱价格近1 个月来上涨明显，纯碱开工率也已经上升到了90％。同时，中海油炼化入主，集团下属资产丰富；业绩风险基本在2009年释放完毕。根据我们的预测，公司2009－2011 年EPS 分别为-0.80 元、0.14 元和0.51 元。尽管目前海化的PE 估值偏高，但作为生产大宗商品的周期类公司，在行业低谷时我们更倾向于从PB 看估值水平，海化目前的PB 在4 家公司中并不贵。考虑到公司的行业龙头地位以及2010 年纯碱行业趋暖的现实。
*獐子岛：发布2009 年业绩预告的修正公告
事件：公司 2009 年 10 月 21 日公告的公司《2009 年第三季度报告》中预计：归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度不超过40%。现修正后的预计业绩：预计公司 2009 年度（1—12 月）归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为50%—70%。
点评：09 年业绩增长50%-70%，对应EPS 0.83 元-0.94 元，大幅超出我们和市场的平均预期。公司业绩快速增长的原因主要在于：1. 经济复苏，高档水产品消费快速回暖。2. 由于这两年当地浮筏贝养殖户的过密养殖，造成扇贝死亡率较高，从而供给的下降为公司扇贝的价格坚挺和销量增长提供了很好的外部环境。 3. 今年福建地区赤潮，使得今年的鲍鱼价格一改近年连续下跌的颓势。 4. 公司营销拓展带来水产加工业务渐有起色。在经济快速复苏、通胀预期日渐抬头的背景下，高档水产品行业将是防御通胀
的绝佳品种。
〖行业动态〗
*中澳签30亿美元煤矿收购交易
据路透社报道，本周三中澳签署一价值30亿美元的煤矿交易协议，显示出双方在试图改善投资关系上齐走共进。澳洲资源部长和中国驻澳大使章均赛表示，中国兖州煤业股份有限公司收购澳洲菲利克斯资源公司可能开启更多收购活动的大门。此次收购是澳洲矿业历史上中国企业参与的最大一次收购案，也是2009年澳洲十大并购案之一。
*中国风电并网获大突破，09年增幅近1倍
工信部网站昨日发布的我国2009年电力行业数据显示，09年全国发电装机容量高达8.74亿千瓦，新增发电设备容量8970万千瓦，标明我国电力装机量仍然以同步略高于GDP的增速在增加。 数据显示，截至2009年底，全国发电设备容量87407万千瓦，同比增长10.23%。其中，水电19679万千瓦，占总容量22.51%，同比增长14.01%；火电65205万千瓦，占总容量74.60%，同比增长8.16%。水电占总容量比重上升0.74个百分点，而火电占比则减少1.45个百分点。 业内分析人士指出，中国正在加速调整非火电装机量，今后水电、风电、核电的增加会远高于火电的增速，不过火电的比重至少在5年内仍将处于绝对主导地位。 值得注意的是，工信部昨日数据显示，我国风电并网总容量1613万千瓦，同比增长92.26%，2009年是中国近年风电并网增长最快的一年。一直以来，我国风电装机量都在以100%的增速增加，但风电并网容量却远远落后于装机量，造成极大的浪费，而这也是制约我国风电产业发展的瓶颈之一。截至2008年底，中国风电装机容量累计达1221万千瓦，但实现并网发电的只有894万千瓦，还有327万千瓦的风电在空转，并未联上电网。
*两巨头提柴油批发价，约涨100元/吨
不断上涨的国际油价激起业界对成品油零售价上调预期，“中石油、中石化两大集团近期上调了部分油品的批发价，每吨涨幅在100元左右”， 全国工商联石油业商会1月6日的统计数据显示，上海、杭州、福州、成都、武汉等地成品油批发价出现了不同程度的上涨。其中，受国际油价支撑，四川成都中石油、中石化等主营单位柴油小幅上涨。但由于布伦、迪拜、辛塔三地原油加权平均变化率仅为0.51%，变化率刚刚转正，离4%还有一段距离，因此短期内调价可能性并不大。
*2009 年中国铁路建设取得巨大成果，2010 年推进全球铁路业务战略将紧锣密鼓
点评：铁道部部长刘志军7 日在全国铁路工作会议上表示，截至2009 年底，我国铁路营业里程达到8.6 万公里，跃居世界第二位；胶济、合宁、京津、石太、合武、甬台温、温福、武广8 条铁路客运专线顺利运营，中国高速铁路运营总里程已突破2830公里，位居世界第一。2009 年全国铁路共完成新线铺轨5461 公里、复线铺轨4063 公里；投产新线5557 公里，其中客运专线2319 公里；投产复线4129 公里、电气化铁路8448 公里。全年完成基本建设投资6000 亿元，比上一年增加2650 亿元，增长79%。2009 全年开展前期工作的项目达200 多项，批复立项75 项，批复可研150 项。一大批重点工程开工建设，全年新开工项目123 项。目前，在建新线规模达到3.3 万公里，投资规模达到2.1 万亿元。上海-杭州、南京-杭州、杭州-宁波、南京-安庆、西安-宝鸡等客运专线，兰新铁路第二双线、山西中南部铁路通道等区际干线，以及贵阳市域快速铁路网，武汉城市圈、中原城市群城际铁路等相继开工建设。
〖行业研究〗
*兴业银行_跟踪报告
兴业银行1 月7 日发布2009 年业绩快报。经公司初步测算，2009 年兴业实现净利润132.77 亿元，同比增长16.6%，4 季度单季实现净利润37 亿，为年内最高的一个季度（即便剔除处置兴业证券股权收益也与3 季度净利润持平），高于我们此前的预期。对2009 年四季度业绩的看法：公司2009 年业绩超出我们预期，在规模增速平稳，息差升幅趋缓前提下，超预期的主要原因在于支出的有效控制。良好的运营效率节约了成本，使得公司在零售业务较好增长的前提下把费用收入比控制在低位；2009 年不错的现金清收和针对关注贷款的较好管理使得资产质量好于预期。对2010 年业绩的看法：我们认为1H2010 公司完成配股的概率大，大股东的有力支持有助于拓展公司未来的成长空间。2010 年公司的息差走势将呈现前低后高，高同业资产占比以及不断改善的存款成本将使得兴业的息差在加息预期比较确定以及加息之后出现不俗表现。对2010 年业绩产生较大不确定性的地方在于，2009 年低信贷成本而难以长期延续，尽管拨备覆盖率较高，但由于拨备余额/总贷款走低使得我们对明年拨备的缓冲作用持谨慎看法。2010 年我们谨慎地预计公司2010-2012 年EPS 分别为2.64 元、2.86元和3.50 元，BVPS 分别为11.95 元、15.91 元和18.84 元（假设2010 年上半年完成10 配1.6，融资180 亿元，新增股本8 亿股）。“半个房地产股”之辩和投资建议：兴业是上市银行中受房地产价格变动影响较为显著的公司，我们对于2010 年可能到来的房价调整并不担忧，因为无论从2008 年的历史经验还是公司近期的策略上，都可以证明，既然2010 年房价调整幅度有限，时间不会持续太长，那么对公司的业绩影响将较为有限。
*水泥股最新观点和近期调研玻璃公司简单看法
10 年1-2 月是淡季、估计水泥价格稳中有跌，是季节性的非趋势性的下跌。因为管桩预示的地产需求和合同预示的基建需求10 年上半年是集中旺季，因此预期4-6 月仍有提价空间和可能性。从逻辑上看2 月水泥价格下跌最后一个月是建仓水泥的良好时点，3 月水泥价格止跌、就开始预期水泥价格上涨，4 月开始水泥价格上涨，估计旺季行情会在6月旺季最后一个月结束，因为7-8 月淡季。上半年盈利和景气度尚好、下半年压力大、11 年景气再次提升。推荐冀东水泥、青松建化、海螺水泥、天山股份、塔牌集团、亚泰集团、祁连山、华新水泥、赛马实业，冀东水泥是行业首配。超前者可尝试在淡季慢慢建仓。目前至两会期间打压房地产，而之前1 季度贷款占全年40%，估计今年1 季度占比会压制，淡季政策利空、唯有淘汰落后细则支撑估值和预期。3 月披露2 月固定资产投资和房地产投资等数据，估计大幅高攀而3 月又是淡季和旺季转换月份，行情可以值得期待。
*银行基层调研信息
根据基层调研信息，我们预计2010 年1 季度贷款增长依然强劲。银行目前已有1-2 个月的贷款储备，09 年底部分银行贷款余额基本不增长。但监管要求趋严，2010 年信贷投放将较09 年将相对均衡。2010 年信贷增长点：基建项目贷款的后续提款需求、房地产贷款、按揭贷款、中小企业贷款、经营性物业贷款、汽车消费贷款、以及针对高端个人客户的拓展计划等；制造业贷款增长依旧有较大不确定性。银监会规范信贷资产转让将使2010 年回表贷款增加，加快贷款余额增长，但对资本充足率不足银行会有一定影响。银行对住房按揭贷款态度仍较为积极，年末二套房贷政策有所收紧源自监管压力和自身信贷投放计划限制。09 年底按揭需求旺盛的原因：（1）政策收紧的预期；（2）低利率环境。银行对房地产开发贷要求较为严格，对存量贷款质量有信心。银行贷款议价能力：二套房贷实行首付四成，利率优惠普遍减少；对房地产开发贷议价能力较强。部分议价能力强的银行，利率实现整体上浮（如上浮20%左右）。固定资产贷款管理办法要求受托实付，将减少银行的存款派生，2010 年部分银行有可能重新陷入拉存款的竞争中。
*2009 年及4 季度上市券商业绩预测
2009 年券商经纪、自营等传统业务收入快速增长。10 家上市券商实现营业收入623 亿元，同比增长41%，实现净利润281 亿元，同比增53%。2009 年日均股票基金成交额2239 亿元，同比增长101.7%；日均股票基金权证成交额2456 亿元，同比增长79%。佣金率方面，我们预计上市整体股票基金佣金率同比下滑20%至0.135%。受此推动，我们预测上市券商2009 年实现佣金净收入386 亿元，同比增长61.4%。自2 季度末IPO 重启以来，3、4 季度均处于股票发行高峰期，2009 年，市场完成公开发行2235 亿元，较2008 年增加32.9%，全年完成企业债券发行5415 亿元，同比增长55%。我们预计上市券商实现承销收入31 亿元，同比增长14%。其中国元、光大、海通等券商得益于市场份额的快速增长，承销收入增速超过50%。
*电子元器件行业追踪
11 月份国内元器件产品出口38.37 亿美元，同比增长2.09%，首次实现单月增长。环比恢复增长3.48%，符合我们此前的预期。1-11 月，元器件产品出口353.52 亿美元，同比下降21.05%，降幅较1-10 月缩小3.44 个百分点。1-11 月，规模以上电子信息制造业工业增加值同比增长3.8%，增速比1-10 月提高1.3 个百分点，与全国工业的数据相比差距明显缩小。各行业均有不同程度好转，电子元器件行业表现尤为突出。经济效益逐季回升，1-11 月，全行业销售利润率为3.55%，9-11 月份销售利润率为4.69%。根据WSTS 公布的数据，2009 年11 月全球半导体销售额增至216.27 亿美元，较10 月下降2.5%，同比增长27.5%。1-11 月销售额累计为2021.16 亿美元，同比下降13.2%，降幅较1-10 月收窄3.4 个百分点。由于下游客户积极回补面板库存，再加上玻璃基板等零组件供货不畅，1 月份面板价格出现上涨。显示器面板价格在1 月初继续回升，NB 面板价格在1 月初止跌，TV 面板价格基本保持平稳。11 月份北美地区PCB 订单出货比为1.07，连续7 个月保持1 以上。PCB 出货量下降3.4%，订单量下降6.6%，体现出季节性效应。
〖宏观策略研究〗
*1 月信用债策略报告_深度报告
1 月信用债投资策略：基本面上我们认为当前经济进一步走好的信号仍在逐步走强，包括CPI、货币政策方面在市场预期中的概率较大，无论公开市场操作还是新股发行，都债市的影响都不会很大。同时结合历年来信用债的跨年度行情及企业债的需求供给在1月份的表现，我们认为，1 月份信用债走势向好的可能性加大，我们维持年度信用债的投资策略观点：如果投资者要保持流动性和收益的平衡，建议选择高资质的短端信用债，如果要博取较高收益，则建议投资者继续关注中长端和中低资质的信用债。09 年12 月份信用债二级市场：银行间企业债整体收益率水平出现期限结构的明显分化：短端在继续走高，但中长端出现了较大幅度的下降。3-10 年期企业债（包括有担保和无担保）收益率均有10-15BP 的降幅的收益率均有7-12BP 的下降。信用利差来看，受政策性金融债收益率上升影响，利差有较大幅度的收缩。短融和中票也基本表现出趋同的走势：1 年以下品种收益率上升，而3 年期央票等收益率有下降。交易所09 年最后月份公司债和分离债出现风格轮动，有担保AAA 补涨和无担保债回调同时表现，反映出投资者目前较为谨慎的心态：在收益率走高时债券尤其是高息票债的吸引力加大，引起投资者的配置和交易介入，而一旦下跌到一定点位，投资者则保持谨慎债市收益率又有所回调；同时前期没有表现的有担保债品种成为新的投资热点。托管量显示，12 月银行继续增持企业债：银行在12 月份继续增持企业债，保险、基金和券商也基本保持微幅增持状态，但相比而言保险增持企业债的总量比11 月有较大幅度的下降；对短融而言，银行及保险在12 月则大幅减持，而基金则表现出对短融的较大偏好，增持的短融在所有增持券种当中仅次于金融债。托管量数据的变化与债市的二级市场表现相对应，如果银行开始重拾信用债，则市场将对信用利差明显扩大的现状进行修正，二级市场上已经开始在某些评级和期限的券种上有所体现。这无疑对信用债是一个利好。09 年12 月份信用债一级市场：2009 年12 月份短融发行了26 支、企业债和中票分别发行了20 支和17 支，公司债发行10 支，总融资规模为1460 亿元，相比于11 月份2004 亿的发债量有所下降。新债发行中累进利率和浮动利率的发行方式逐渐增多是明显的一个新特征，显示出目前市场环境下要保持债券吸引力和发债主体锁定较低收益率的一个平衡。
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