核心内参2009-09-15
2009-09-15
〖要闻点评〗
*美国对从中国进口轮胎加征35%关税
美国总统奥巴马11 日决定，对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税。白宫发言人罗伯特·吉布斯说，对从中国进口轮胎实施的惩罚性关税税率第一年为35％，第二年为30％，第三年为25％。
点评：这个事件将对中美贸易产生一些负面影响。目前,我国轮胎年出口量占总产量的40%以上,如果削减输美轮胎半数产量,就意味我国会出现12%的剩余轮胎产能。据初步测算，这将影响到10 万左右工人的就业，损失约10 亿美元出口额。商务部依照我国法律和世贸组织规则，对原产于美国的部分进口汽车产品和肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序。
*创业板首次发审会9 月17 日召开
新华网快讯：证监会有关部门负责人13 日透露，创业板首次发审会将于9 月17 日召开，首批7 家企业过会。
点评：这意味着创业板推出已经进入了最后冲刺阶段了。已受理149 家创业板企业的发行申请，这些企业共拟融资336 亿元，主要集中于电子信息、新材料、生物医药、现代服务等行业，占比约为68%，制造业占比约为15%，还包括部分新能源、文化教育传媒、现代农业等新兴行业企业。
*审计署进驻地方银行 重点查4 万亿项目资金流向
审计署驻地方特派办已进驻一些大型商业银行分支机构，重点调查"4 万亿"政策配套的项目贷款资金流向。中国银行业监督管理委员会纪委书记王华庆表示，银监会将对信贷资金进行有效跟踪检查，防止信贷资金空占或被挤占挪用。
点评：这次审计主要是对今年上半年的宏观经济政策落实情况进行调查，其中重点检查“4 万亿元刺激经济方案”政策配套的项目贷款资金流向。在具体点说就是调查目前银行大规模放贷的现实下，是否存在票据贴现风险和土地融资违规的问题。目前公共投资热情高涨时期，有地方政府担保的高速公路、大型基础设施建设、大型园区工程等项目贷款几乎占到各家国有商业银行新增贷款的1/3。这也更需要对信贷资金流向加强监管。
〖公司点评〗
*博瑞传播投资者交流会议纪要
2009 年9 月11 日，海通证券研究所举办了“非周期性行业投资策略报告会”，我们邀请了博瑞传播高管出席并参加了投资者交流。交流中主要更新的信息有：（1）再次明确了公司未来主要的投资方向依旧是新媒体和户外，包括可能进一步投资网络游戏来丰富梦工厂现有的网游产品线、以及收购拥有较好户外媒体资源的公司；（2）商报降价给博瑞带来的正负效果相抵，整体不会给公司业绩带来太大影响，虽然代理发行单价下降，但发行量在上升，发行量的上升同时可带动代理广告业务的上升；（3）商印技改项目8 月正式投产，比原先预期的晚两个月，预计年底可90%达产，外传业务回归、投递业务附带的彩页印刷回归、以及其他新业务的开拓是商印未来业绩增长的主要动力；（4）梦工厂网游业务进展顺利，《圣斗士OL》自从6 月内测以来，还在根据用户反馈进行修改，预计年底开始公测，网游自主运营收入比例在不断上升，预计年底可占到收入的50%；（5）关于集团资产注入预期，由于日报和晚报还是事业单位，未进行改制，谈资产注入为期过早。下半年公司业绩增长有望多点触发，包括代理商报广告的增长、户外广告的增长、合并网游业务的贡献等，并且潜在的投资并购、以及参股的手中乾坤有望登陆创业板等可形成短期刺激因素。继续维持“买入”评级，未来6 个月目标价30 元。
*银行业信贷数据点评
8 月份新增贷款4014 亿元，较7 月多增455 亿元，增长超出市场前期预期（市场曾预期7 月的贷款增量在3000-3500 亿元之间），考虑到8 月票据融资余额下降了2764 亿元，则实际投放的有效信贷量是比较可观的，如果四大银行的当月新增贷款如媒体曾报道的在1600 亿元左右，那么中小银行继续保持了相对较高的信贷增速，部分银行的资本充足率紧张的状况可能进一步突出。8 月新增信贷超预期与固定资产投资尤其是房地产投资的强劲增长有关，8 月份中央下发800 亿元投资资金，相关项目配套贷款随之跟上，当前固定资产投资增速保持高位，统计局公布前8 月中国城镇固定资产投资为112985 亿元，同比增长33%，其中房地产投资回升趋势强劲，1-8 月份同比增长14.6%，比1-7 月加快了3.1 个百分点，从单月增长进行比较，回升幅度达到10 个百分点。中央政府投资带动地方政府以及民间投资的增长对中长期贷款形成持续需求，7-8 月楼市景气程度维持高位，居民住房贷款余额继续快速上升。随着实体经济需求的持续恢复，银行对于实体经济的支持将维持较高的力度，针对年初发放的票据融资的大规模置换过程正逐步完成，贷款的实际增长将显性化，预计后几个月贷款增量较7、8 月将不会有明显下降，全年新增贷款在9.5 万亿元左右的可能性较大。进入2010 年，预计政府投资项目对贷款增长的拉动作用将趋弱，但前期已开工的项目对于后续信贷资金的需求仍有持续性，银行为保证前期贷款的安全性也会倾向于对于贷款主体提供持续的资金支持。全球尤其是美国经济复苏的进程将加快，今年以来一直低迷的我国出口主导产业可望走出低谷，对贷款的需求将增加，我们预计2010 年贷款增长在7—8 万亿元的水平。我们建议重点关注估值上具有显著优势的民生、兴业和浦发银行以及业务区域迅速扩大，由市级银行跃升至省级银行的南京银行。
*鑫龙电器新股研究报告：现有产能遭遇瓶颈，新增募投助推成长
9 月10 日，安徽鑫龙电器股份有限公司（“鑫龙电器”，002298）发布A 股IPO 招股意向书。公司计划发行不超过2800 万股普通股（A 股），计划募集资金1.65 亿用于募投项目建设。本次发行将采用网下向询价对象配售与网上资金申购发行相结合的方式进行，其中网下发行股数不超过560 万股。公司初步询价于2009 年9 月15 日截止。盈利预测、估值与询价建议：公司经过2007 年的爆发性增长后，受限产能瓶颈以及2011 年之前新募投项目难有显著盈利贡献，未来三年公司收入增长将较为平稳。我们预测2009-2011 年公司全面摊薄每股收益分别为0.30、0.32 和0.38 元。公司主要从事高低压成套开关设备的生产和销售，公司的可比上市公司为平高电气、思源电气、东源电器和长征电气。目前这四家上市公司2009 和2010 年的平均市盈率为33.73 倍、23.72 倍，按此估值水平，我们认为鑫龙电器的合理估值区间为7.59 元—10.12元。
〖行业动态〗
*军工行业：国庆行情 正当其时
国庆阅兵仪式将重点展示国防和军队建设的成果，展示人民军队威武之师、文明之师、和平之师的良好精神风貌。嫦娥一号”卫星绕月飞行一年间探测到的科学数据，已经获得多项成果，“嫦娥二号”将于2011年前发射。中国航空工业集团公司对包括贵航集团在内的通用飞机公司联合增资。西飞国际与美国古德里奇公司正式签订协议，将各持50%的股份建立两个合资公司，分别从事民用飞机短舱和起落架专业化生产。军工行业的资产注入可能进入新的高潮阶段。我们继续关注中航工业对于直升机公司和系统公司的资产融合，此外航天领域的资本运作也值得期待。军工行业的市盈率普遍较高，反映了其持续成长性好、资产注入预期强等特点。
*吹尽浮沙始到“金”——房地产行业8 月月报
7 月以来，以收紧二套房贷为导火索而引发了地产板块相对大盘较大幅度的调整。我们认为二套房贷的收紧，以及09 年以来的量价齐升的确使得下半年地产行业的内外部环境相对上半年更为恶劣，但“弹性”而非“刚性”的政策，以及持续向好的经济环境使得我们相信行业的趋势并未发生改变。我们发现考虑通胀预期的真实利率是地产行业景气程度最有效的前瞻性指标，由于我们认为未来半年加息可能性极小，且CPI 将持续环比上升，因此真实利率不断走低，将有利于地产行业的表现。
*雅戈尔中报点评：内销健康发展，金融地产受益显著
基数较高导致盈利下滑。上半年公司实现营业总收入574,682万元，较上年同期增长5.49%。营业利润173,192万元，归属于母公司的净利润141,709万元，由于报告期减持可供出售金融资产所获收益和房地产业务结算利润比上年减少，营业利润和净利润分别下滑24.38%和27.03%；EPS0.636元。
点评：纺织服装：内销平稳，出口底部确立。依托品牌龙头地位，以直营为主的服装内销业务上半年仍实现16.22%增长；纺织和服装出口（包含新马）业务毛利率见底特征已经显现。预计纺织服装主业2009/2010年EPS有望达到0.24、0.285元。地产业务：受益明显。上半年预售41.42亿元，预售面积42.50万平米；2009年中报显示，公司房地产主业账上预售账款69.5亿元，为2009年下半年、2010年地产主业盈利提供保障。预计2009/2010地产主业EPS分别为0.44、0.38元。股权投资：又有新探索。上半年公司参与了首开股份、中天科技、荣信股份的非公开发行；以8月27日收盘价计算，三项新增项目浮盈3.57亿。目前雅戈尔股权投资总市值92.27亿元，每股折合4.14元。
〖行业研究〗
*华光股份_跟踪报告
今日华光股份发布公告，无锡华光锅炉股份有限公司壳牌全球解决方案国际BV 公司签订《支持第一台SCGP 气化炉及合成气冷却器内件交付资质评估服务协议》。根据协议内容，壳牌应为公司提供其开发的通过将煤或焦煤非催化部分氧化产生合成气的工艺，包括但不限于提供工程设计支持服务等，并收取服务费用。气化炉及合成气冷却器内件是壳牌煤气化技术的关键设备，该服务协议的签订，利于公司为壳牌煤气化技术用户提供气化炉及合成气冷却器内件设备。根据媒体及其他公司公告，9 月9 日壳牌和包括东方锅炉集团、华光股份以及海陆重工在内的三家中国公司签约，授权后三者制造壳牌煤气化技术关键设备。同时，壳牌与神华煤制油化工有限公司达成了寻找机会联合开展洁净煤技术研究与开发的协议。我们认为这一服务协议的签订，虽然对华光股份的短期业绩没有影响，但对公司的长远发展来看，则意义深远，华光股份近来在特种锅炉领域的一系列动作都清晰地表达出公司未来发展的战略方向，即在环保设备和清洁能源设备领域作纵深发展，而这些环保节能领域恰恰是我国政府目前大力发展低碳经济需要强化扶持的领域。我们认为从目前政府积极扶持的态度和企业层面较强的经济推动因素分析，未来两年华光股份极有可能利用技术的先发优势，在这些领域取得较大的市场份额，从而摆脱最佳二线锅炉厂的市场定位。短期内我们维持公司2009-2011 年的EPS 分别为0.59、1.02 元和1.40 元的业绩预测，并维持“买入”的投资评级。
*8 月金融数据评述_宏观快报
一、贷款期限和部门结构的变化预示市场化投资在加速8 月新增贷款超过此前市场的预期。从贷款的期限结构来看，8 月新增贷款比7 月多，主要是短期贷款增加所致。7 月份短期贷款减少103 亿元（其中非金融部门减少581 亿），
而8 月短贷增加了1216 亿元（其中非金融部门增加509 亿），一增一减差距为1319 亿元。8 月中长期贷款投放保持平稳。而票据融资继续减少。将中长期贷款投放平稳，非金融部门短期贷款增加的情况与固定资产投资的细项数据结合来看，8 月中央投资大幅下滑，当月增速仅9.3%，而房地产投资强劲增长，当月增速高达34.3%。这表明市场化投资的部分已经加速，而政府投资有所减退，“民进国退”已经初露端倪。部门结构的变化似乎也可以印证我们的看法。当月人民币各项贷款增加4104 亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加2513 亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加1591亿元。居民户贷款的增加主要来自于房地产市场持续回暖后按揭贷款和装修贷款的增加。二、新股密集发行和消费信心增强加速储蓄搬家7 月份存款增幅比上月末降低，居民户存款减少192 亿元，而这一储蓄搬家的情况在8 月份有所加剧。8 月居民户存款减少800 亿元。8 月份是新股密集发行期和基金密集发行期，8 月共IPO 新股 182.75 亿股、再融资47.09 亿，并发了多只基金。由此导致了储蓄搬家加剧。三、M1 与M2 增速之差接近零，货币活化趋势延续。M1 与M2 之差较上月大幅收窄至0.8%，这表明随着经济形势的好转，企业的经营活动更加活跃；同时，从8 月的消费数据看，8 月社会消费品零售总额增速略超预期，达15.4%，创今年新高。表明商业零售在经济恢复中更加活跃。预计，M1 增速超于M2将指日可待。同时，历史数据显示，通胀预期以及CPI 的改善也会加速推动货币活化。
*8 月社会消费品零售额数据点评_宏观快报
社会消费品零售总额保持较快的增长态势。8 月份社会消费品零售总额增长率为15.4%，与2008 年同期相比，增幅回落了7.8 个百分点。我们认为，社会消费品零售总额名义增长大幅度回落主要受物价因素的影响。扣除物价因素，今年8 月社会消费品零售总额实际增长率为16.6%。2009 年下半年社会消费品零售总额将继续保持较快增长，主要基于如下几个方面考虑：第一，城镇消费需求加快回升。第二，政府刺激消费政策将继续发挥效应。第三，收入分配制度改革将正式启动。第四，1998 年亚洲金融危机后国内启动的住房和汽车等消费为中国经济增长提供了动力。笔者认为，这次社保和医改新一轮改革将为中国的消费提供持续动力。下半年随着经济企稳回升，加之在政策效应和长期因素的推动下，消费需求仍将保持较快增长。经初步测算，我们认为，2009 年三、四季度社会消费品零售总额增长分别为15.1%、14.8%。
*8 月进出口贸易数据点评_宏观快报
根据今日中国海关总署发布的数据，8 月我国进出口同比增速仍然较低，贸易顺差较此前增长较快。我国2009 年8 月进出口总值为1917.02 亿美元，与去年同期相比增速为－22.4％；其中，出口总值为1037.07 亿美元，与去年同期相比增速为－23.4％，进口总值为879.95 亿美元，增速为－17.0％；贸易顺差157.12 亿美元。进出口实际增速环比小幅回升。一般贸易进出口和加工贸易进口环比回升较快。与欧盟及发展中国家双边贸易回升较快。大类出口商品出口增速环比多有回升。9 月进出口环比将大幅回升。从8 月的进出口数据来看，出口回暖的速度开始有所加快，这与我们对国内外经济形势的判断是吻合的。我们认为8 月份出口的回暖与欧盟经济状况的好转有较大关系。从欧盟公布的2 季度经济增速来看，由于消费状况的好转，欧盟经济最坏的时刻似乎已经过去，由于欧盟是我国的第一大贸易伙伴，其经济企稳对我国对外贸易回暖作用较大。另外，欧盟2 季度的外贸数据环比仍有下滑，因此未来回升的空间也较大。从美国经济来看，除了失业率仍处较高水平外，营建开支和成屋销售数据都显示房地产市场企稳值得期待，同时，汽车生产的恢复也带动了制造业回暖。由此看来，外围的经济状况对于我国的出口目前较为有利，出口回升的态势有望延续，但我们预计进口回升的速度将慢于出口，原因在于先期进口回升较快，随着我国经济刺激计划的逐步落实，一般贸易进口回升的速度也将放缓，不过加工贸易进口仍会继续回暖。由于9 月份较去年多2 个工作日，因此预计9 月份进出口环比将有较大上升，预计9 月份出口增速为-12.6％，进口增速为-8.2％。
*8 月份固定资产投资数据点评_宏观快报
8 月固定资产投资增速为33.5%，比上月提高3.7 个百分点。增速加快的原因有三：第一，基期因素，去年8 月较7 月下降1.5%，第二，7 月底8 月初，中央下发了第四批投资，如图一所示，中央投资下发后必然导致投资有所跃升；第三，更为重要的原因就是房地产投资的全面加速。根据《预期修正后的再度投资》提速一文中提出的投资启动阶段的理论，中国的固定资产投资的局面是，政府力量不再过度介入，民间投资的预期修复接近尾声，而主导产业开始发力。因此，只有把握了房地产投资的走势，才能预测中国经济继续增长的动能。
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