核心内参2009-09-08
2009-09-08
〖要闻点评〗
*G20 财长和央行行长会闭幕 同意继续刺激经济
二十国集团财长和央行行长会议5 日闭幕。会议同意继续采取措施刺激经济以保证全球经济持久复苏和增长,并在时机成熟时退出大规模经济刺激计划。 二十国集团财长和央行行长在会后发表的一份公报中表示,4 月初的伦敦金融峰会以来,世界经济和金融市场形势已经得到改善,但仍应对经济增长前景和就业前景保持谨慎态度。因此,会议同意继续采取措施刺激经济以保证全球经济持续复苏和增长。
点评：金融市场正恢复稳定,全球经济正在改善,但我们对经济增长持谨慎态度。在经济实现稳固复苏后,撤销特殊的财政、货币和金融部门支持措施,但退出过程必须透明、可信。在国际货币基金组织和金融稳定委员会的协调下,我们将制定出协调一致的退出战略,同时必须认识到退出的规模、时机和行动顺序将因不同国家和不同的政策类型而不同。中国作为重要的发展经济体，刺激经济政策的退出时机自然会与全球同步。
*QFII 额度扩容 市场迎来千亿元增量资金
国家外汇管理局称目前已经批准QFII 机构70 多家,获批额度在150 亿美元左右,按照4 日人民币汇率计算,相当于给A 股市场带来约1024.50 亿元人民币增量资金。
点评：这个新规在一定程度上会影响市场上投资者的心理,能起到一定的积极作用。由于预期QFII 增量资金的到来,这将对市场产生利好效应,但是外管局在操作上还是比较谨慎的,不宜预期过高。
*保增长措施有望继续出台
国务院发展研究中心学术委员会副秘书长张立群在接受中国证券报采访时表示，未来我国经济不会出现“二次探底”，有针对性的“保增长”措施有望继续出台。同时，目前我国的主要任务是拉动内需保增长，通胀尚未构成明显压力。
点评：对宏观政策进行一定程度的微调，有一定的必要性。在保持经济平稳较快增长的同时，也要防止出现不健康倾向。比如对低水平重复建设、信贷迅猛增长以及资产泡沫等问题，有关部门已经进行了一些前瞻性调整。保增长和调结构两者并不矛盾。保增长是为了达到一个更高的增长水平，调结构是优化经济增长的内容。如果政策继续保持下去，中国经济的内生性增长动力会更加明显地释放出来。
〖公司点评〗
*食品饮料行业点评
食品饮料板块年初至今已经上涨57.16%，相对大盘获取超额收益10%，但这个超额收益也仅仅是从今年8 月下旬之后才开始转正，但最近两周超额收益有减弱趋势，分别为0.47%和-0.3%。其中白酒和啤酒板块年初至今已经上涨65.38%和39.47%，分别获取超额收益7.22%和-17.69%。最近两周白酒获取超额收益分别为0.7%和-0.36%，啤酒获取超额收益0.37%和-0.38%。可见，在大盘下挫过程中，白酒和啤酒板块似乎调整更多。具体来看，白酒板块中，最近两周获取超额收益最多的是五粮液为9.72%，其次是古井贡酒为8.27%。泸州老窖和贵州茅台分别为6.41%和2.66%。啤酒板块中，最近两周获取超额收益最多的是重庆啤酒为16.18%，其次是青岛啤酒为7.62%，但最近1 周啤酒板块所有公司均跑输大盘。总的来看，下半年食品饮料板块尤其是白酒和啤酒板块跑赢大盘的概率在增加。回溯上半年，每当大盘强劲上升的过程中，该板块总是滞后反应，而且反应并不强烈。下半年，尤其是中秋国庆来临之际，是白酒消费的传统旺季，我们认为这是今年白酒行业的关键时机。从目前终端零售价反应来看，各品牌白酒相比年初均有所上涨，主要动因可能有两点：1）各地二批商担心白酒厂商因消费税基提高而提高出厂价，于是率先开始囤货；2）白酒厂商主动控量造成给终端消费者的供给更加偏紧，终端消费的刚性需求致使零售价上涨。我们认为，当前是各白酒厂商开始为国庆中秋进行终端铺货和渠道推广的冲刺阶段，建议关注白酒厂商的铺货情况和产品档次的推广。我们维持原先判断，重点推荐五粮液和燕京啤酒，建议关注水井坊。
〖行业动态〗
*军工行业：国庆行情 正当其时
国庆阅兵仪式将重点展示国防和军队建设的成果，展示人民军队威武之师、文明之师、和平之师的良好精神风貌。嫦娥一号”卫星绕月飞行一年间探测到的科学数据，已经获得多项成果，“嫦娥二号”将于2011年前发射。中国航空工业集团公司对包括贵航集团在内的通用飞机公司联合增资。西飞国际与美国古德里奇公司正式签订协议，将各持50%的股份建立两个合资公司，分别从事民用飞机短舱和起落架专业化生产。军工行业的资产注入可能进入新的高潮阶段。我们继续关注中航工业对于直升机公司和系统公司的资产融合，此外航天领域的资本运作也值得期待。军工行业的市盈率普遍较高，反映了其持续成长性好、资产注入预期强等特点。
*吹尽浮沙始到“金”——房地产行业8 月月报
7 月以来，以收紧二套房贷为导火索而引发了地产板块相对大盘较大幅度的调整。我们认为二套房贷的收紧，以及09 年以来的量价齐升的确使得下半年地产行业的内外部环境相对上半年更为恶劣，但“弹性”而非“刚性”的政策，以及持续向好的经济环境使得我们相信行业的趋势并未发生改变。我们发现考虑通胀预期的真实利率是地产行业景气程度最有效的前瞻性指标，由于我们认为未来半年加息可能性极小，且CPI 将持续环比上升，因此真实利率不断走低，将有利于地产行业的表现。
*雅戈尔中报点评：内销健康发展，金融地产受益显著
基数较高导致盈利下滑。上半年公司实现营业总收入574,682万元，较上年同期增长5.49%。营业利润173,192万元，归属于母公司的净利润141,709万元，由于报告期减持可供出售金融资产所获收益和房地产业务结算利润比上年减少，营业利润和净利润分别下滑24.38%和27.03%；EPS0.636元。
点评：纺织服装：内销平稳，出口底部确立。依托品牌龙头地位，以直营为主的服装内销业务上半年仍实现16.22%增长；纺织和服装出口（包含新马）业务毛利率见底特征已经显现。预计纺织服装主业2009/2010年EPS有望达到0.24、0.285元。地产业务：受益明显。上半年预售41.42亿元，预售面积42.50万平米；2009年中报显示，公司房地产主业账上预售账款69.5亿元，为2009年下半年、2010年地产主业盈利提供保障。预计2009/2010地产主业EPS分别为0.44、0.38元。股权投资：又有新探索。上半年公司参与了首开股份、中天科技、荣信股份的非公开发行；以8月27日收盘价计算，三项新增项目浮盈3.57亿。目前雅戈尔股权投资总市值92.27亿元，每股折合4.14元。
〖行业研究〗
*青岛金王_调研报告
青岛金王是国内蜡烛行业龙头企业，其产品90%以上用于出口。今年中期以来，市场对出口概念公司倍加关注。公司今年出口能否回暖？欧盟反倾销终裁后对公司有何影响？国内市场开拓情况如何？向上游扩张进展如何？带着这些问题，我们组织机构投资者对公司进行了实地调研。从目前情况看，欧盟反倾销对公司的有利因素未达之前预期，但我们预计全年销售和毛利率将呈上升态势；国内市场仍在努力建设和探索之中，向上游的拓展仍在稳步进行。不考虑未来海外油气田带来的收益，我们预测，公司2009－2011 年EPS 分别为0.20元、0.29 元和0.35 元，较我们此前的盈利预测有较大幅度地下降。考虑到公司在蜡烛行业的龙头地位和未来较强的海外油田收购预期，给予公司10.5 元的6 个月目标价。综合考虑，我们维持对青岛金王“买入”的投资评级。
*普洛股份_调研报告
普洛股份隶属于横店集团，是一家主要从事医药中间体、化学原料药及制剂、天然药物的生产、经营、研发的控股型公司。2001 年年底，通过与青岛东方集团股份有限公司进行资产置换上市。现股份公司拥有浙江普洛康裕制药有限公司98.07%的股权、浙江普洛医药科技有限公司95.7%的股权，浙江普洛得邦化学有限公司86.19%的股权、浙江普洛家园药业有限公司100%的股权和浙江普洛康裕天然药物有限公司90%的股权，并控股上海普洛药物研究有限公司。公司自2002 年上市以来，收入规模扩张近1 倍，但盈利能力一般，净利润率水平在2-4%之间，利润增速波动也较大，2007 年、2008 年主要由于增加了环保投入，导致利润水平有所下滑。普洛股份在金刚乙胺、左氧氟沙星、左旋对羟基苯甘氨酸及其邓钾盐、乌苯美司和化学合成麻黄碱等产品上处于行业领先地位，具有一定的话语权。我们认为2009 年公司业绩将进入恢复性上涨阶段，给予2009 年和2010 年EPS 分别为0.14 元和0.19 元的盈利预测，目前股价面临业绩的压力，我们给予公司“中性”的投资评级。但我们认为，公司值得继续跟踪：（1）如果公司国际化战略实施成功，业绩将有超预期的表现；（2）公司背靠横店集团，医药是集团重点发展的领域，大股东有做大做强普洛股份的愿景。
*券商半年报研究_专题报告
上市券商2009 年半年报显示：受经济企稳和股市上扬和成交放大影响，2009 年上半年，上市券商代理买卖交易额呈现高增长，而市场竞争仍使得佣金率下滑；IPO 暂停使得上市券商承销业务萎缩；各上市券商择时能力差异导致自营分化加剧；集合理财产品提速，基金管理资产规模回升；大型券商营收和净利润增速普遍低于中小型券商。上半年，上市券商经纪收入受益行情回暖而环比上升；大型券商市场份额持平或略有下滑，中小型券商市场份额上升；经纪佣金率整体继续下滑；综合看，未来上市券商的经纪佣金率降幅将有所收窄，经纪收入有一定的保证。上半年，IPO 暂停而增发和债券发行量依然较高，这使得及时转向增发和债券承销的部分上市券商获得了较好的承销收益；下半年IPO 开闸后上市券商承销业务收入有望大幅回升，未来创业板开闸有望给券商带来承销业务增长动力。上半年，受对行情判断滞后和差异影响，上市券商自营整体加仓时点偏晚且分化加剧；部分券商自营收益超预期；长江、中信等券商自营规模占比较高，但主要为债券投资；东北、西南等券商自营规模占比上升加快，收益率回升也较快；国金等券商自营规模占比下降，但凭借个股运作能力获得较高的收益率；光大等券商自营规模占比较高，但收益率不高反映其加仓时点偏晚；未来市场振荡加剧，上市券商自营分化将进一步加剧，国金、东北等部分擅长个股运作的券商将获得较好的自营收益；未来PE 业务将给部分已获牌照的券商带动新的自营增长动力。上半年，上市券商旗下基金公司管理资产规模随行情回暖而小幅回升；未来基金行业巨大的成长空间还将促使上市券商基金管理收入保持小幅增长；上市券商集合理财产品数量不断增加，未来有望继续快速增加。投资策略：近期券商股随大盘回调，降低了券商股估值；而明年较高的日均成交金额有一定保证，且自营尚未出现严重损失；券商股具备业绩、估值双重弹性，维持行业“增持”评级。从经纪和自营杠杆角度寻找投资方向：关注自营和经纪杠杆高且有配股放大杠杆因素的东北、长江证券。在宏观经济向好的情况下，我们倾向于市场还将在大幅调整后出现成交放大和上涨行情。目前市场出现的调整使得券商股初步具备估值和业绩向上的双重弹性推动。因此，我们分别测算了各券商经纪和自营的杠杆系数。如表8 所示，经纪和自营业务综合杠杆系数最高的是东北、长江和宏源证券。考虑到近期东北和长江证券正进行配股融资（国元和西南证券采取非定向公开发行）。我们在前期报告中假设2009 年EPS 不变情况下测算了东北和长江证券股价每变动20%的相应PE 估值变化情况。研究表明配股使得估值变动幅度小于二级市场股价变动幅度。这说明在券商板块整体上涨时，进行配股的东北和长江证券相对其他未配股的券商估值上升较慢（前者估值上升慢14.92％，后者估值上升慢10.68％），或者是股价上涨幅度更大。综上所知，投资者在上涨行情下应优先投资自营和经纪杠杆系数高，且有配股放大杠杆因素的东北和长江证券，其次是杠杆系数也较高的宏源证券。此外，在牛市行情下券商上市步伐加快，建议继续关注参股招商证券的中海海盛和参股兴业证券的厦工股份等上市公司。最后，创业板即将开闸，继续关注中小企业承销业务强的广发证券影子股。
*海外市场月报_跟踪报告
8 月份中外股市运行分化明显。在企业盈利数据超预期改善以及相关宏观数据进一步支持世界经济复苏的背景下，8 月份全球大部分经济体股市继续上扬。中国A 股则重挫22％，呈现出迥异分化格局。A 股的调整主要源于市场对货币政策突然转向的忧虑，这或将为未来海外股市的运行提供借鉴。海外股市短期有局部回调风险。尽管我们对世界经济复苏抱有与市场相同的乐观预期，但短期而言，发达经济体股市涨幅较大，有阶段性见顶回调的要求，提示风险。同时，我们认为，回调的幅度也不会太深，回调提供了新的战略性入场机会。货币市场维持平稳运行。主要币种的货币市场利率继续下行，在当前极低利率下，利率继续下行的空间非常有限，提示国债市场的风险。油价短期有见顶回落可能。油价继续上行并不断创出反弹新高。长期而言，我们看多商品价格，就短期而言，提示阶段性顶部回调的风险。美元汇率当前处于正常和平稳的波动运行中。短期而言，美元汇率仍有望保持稳定；中长期而言，则视美联储的货币政策而定。近期，伴随新兴经济体衰退终结预期的强化，传统高息货币有望再次走强。除对美国经济复苏预期增强外，对欧洲经济复苏的预期改善成为近期新的关注焦点。藉此，全部主要发达经济体均呈现出走出衰退的迹象，虽然复苏的进度和反弹力度尚待进一步观察，但最坏时期已经过去成为市场共识。由此对中国出口企业以及中国A 股相应的出口板块提供新的积极因素，提示关注相关的投资机会。
*上市国有股的研究_深度报告
选择“上市公司国有股权”研究专题的原因。一是因为国有股权的市场化问题不仅仅是现在及未来管理层所在关注的问题，也同样是投资人，尤其是中长线及战略投资人所必须关注的问题。上市公司国有股的市场化进程在全流通后将不可避免地加速，这也符合股权分置改革原本的初宗和旨意。二是管理层已开始着手对上市公司国股权的问题设计方案，而且现在已经偶有部分国有股权开始进入二级市场。进一步的关于国有股权管理政策和措施还是值得期待的。但是迄今为止，对上市公司国有股权的管理问题还处于探索状态。目前管理层对数量庞大的上市公司国有股权并没有非常具体的、系统地管理措施。目前A 股市场有一半是国有控股的上市公司。A 股公司实际控制人分类统计显示，实际控制人为国资委、中央国家机关、中央国有企业、大学、地方国有企业和地方政府的上市公司占A 股总数的53.53%。国有股权的实际控制人。统计进一步显示，国有股权的第一大实际控制人是中央国资委。中央国资委主要是控制了重要制造业，如钢铁、电力、航运、军工、煤炭等行业的国有股权。国有股权的第二大持有人是国家财政部，财政部主要是控制金融业的国有股权。另外，上海、北京和广东省的地方政府及国资也是国有股权的持有大户。国有股权的最新变化状态。统计显示，近三年半来，上市公司国有股权比例开始呈现下降趋势，而且已开始有少量解禁的国有股权进入二级市场。
我们的观点及看法：1、上市国有股权的市场化进程已经开始，对国有股权追求透明化管理是有利于市场健康发展的。上市公司国有股权已经完成了市场化的第一步，即拥有可流通权，接下来的减持将是迟早之事，至于减持的规模及进程则取决于多重因素，对国有股进行透明的市场化管理有利于股市的稳定健康发展。2、由于国有股权大量集中持有在中央国资委与财政部手中，行政约束力较强，管理相对较易，但持有在地方政府及国资手中的国有股因较为分散使得管理相对可能宽松一些。所以总体来看对未来国有股的减持，既不必太惊恐，也不要过于轻视。现在及其将来国有股减持将是一个渐进的过程，但是不排除在某个特定时间会出现跳增。3、上市国有股权比例下降的过程也是A 股市场定价机制发生渐变并逐步与国际接轨的渐变过程。
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