核心内参2009-08-20
2009-08-20
〖要闻点评〗
*央票参考收益率和正回购中标利率涨势暂缓
中国人民银行18 日通过发行一年期央票和正回购操作，共计回收流动性950 亿元。本次央票参考收益率和正回购中标利率均与上周持平，这一变化与以往渐趋上涨的现象有所不同。最近一个多月，一年期央行票据参考收益率持续上涨，为期28 天的正回购中标利率同步增加，但二者上涨率均逐渐放缓。
点评：由于中国经济增长已显现V 型反弹之势，极度宽松的货币政策显然不合时宜，因此，央行根据市场流动性状况做出的“动态微调也”在情理之中。但是货币市场利率上升过快会形成加息预期，在经济增长的微观基础仍不牢靠之际，仍需继续保持流动性宽裕，因此，央行需要适当控制利率涨幅。
*食用农产品价格涨幅趋缓，生产资料价格止涨回落
商务部18 日发布监测通报，上周(8 月10 日至16 日)全国商品市场总体运行平稳，全国36 个大中城市重点监测的食用农产品价格比前一周上涨0.3%，涨幅回落0.2 个百分点，生产资料市场价格比前一周下降0.8%。
点评： 高温天气令蔬菜价格回升，但其他食品价格则相对稳定。海通预计CPI 将在今年四季度转正；由于猪粮比处于历史低位，猪肉涨价动力明显，因此明年食品价格、进而CPI 都具有相当的不确定性。当前投资驱动的增长模式主要令中上游部分行业受益，产能普遍过剩使得工业企业的定价权较弱，这将继续压制PPI 的涨幅。
*美国7 月新屋开工下降1.0%
美国商务部周二公布的数据显示，经季节性因素调整后，7 月新屋开工数年化月率下降1.0%，折合成年率为58.1 万户，此前经济学家预测上升2.7%；7 月建筑许可减少1.8%，折合成年率为56.0 万户，而此前经济学家预计增加0.5%。
点评：新屋开工和营造许可数据低于预期再次验证了复苏并非一番风顺。其实，数据中仍不乏亮点：更具指示意义的单户型新屋开工数环比增长了1.7%；之前公布的建筑业信心指数也有所回升，建筑商对房屋销售的前景持乐观态度。这一切都暗示美国房地产市场开始企稳，经济最坏的时刻已经过去，但仍需强调的是，受制于止赎率攀升、商业地产存在的风险和房屋自有率下降，房地产或长期处于较低的增长水平。
〖公司点评〗
*家润多2009 半年报点评（上半年收入和净利润均同比增长20%以上，费用压力有所缓解，中性
家润多（002277）今日（2009 年8 月19 日）发布2009 半年报。2009 年上半年公司实现营业收入13.29 亿元，同比增长21.67%，实现营业利润1.35 亿元，同比增长27.74%；实现归属于上市公司股东的净利润1.01 亿元，同比增长28.14%。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.522 元，净资产收益率18.88%，同比略有上升；报告期公司每股经营性现金流为0.96 元，较去年同期的1.10 略有减少。半年报简评和投资建议。09 年上半年，公司营业收入同比增长超过21%，其中百货和家电两项业务分别同比增长23.86%和5.95%；根据公司披露，上半年公司利用元旦、春节等重要节假日进行了较多的促销活动，从4 月28 日到5 月31 日，公司向湖南省免费发放了2000 万元消费券，使得5 月份公司主营业务收入和营业利润分别达到2.26 亿元及2302 万元，同比分别增长30.71%和41.75%；但较大的促销力度及较多的促销次数在一定程度上对公司的毛利率有着负面的影响，同时公司对国际一线品牌的大力引进也相应拉低了公司的整体毛利率；从费用率上看，去年同期由于新开门店和改扩建的影响，使得去年上半年销售管理费用压力都相对较大，而今年上半年这两项费用的压力都有了较为明显的缓解；上半年公司净利润28%左右的增速基本符合我们的预期（对公司更详细的分析敬请参考我们7 月8 日的深度研究报告《厚积薄发的湖南连锁百货零售龙头》）。我们维持之前对公司的业绩预测，预计2009-2010 年营业总收入分别增长14.6%和15.26%（假设友谊商城第六层2600 平米于2010 年并入营业；阿波罗商业广场于2010年进行改造，改造期间对商场营业销售只造成局部性影响，2011 年开始全面营业；同时暂不考虑春天百货可能并入的约3-4 万平米营业面积的增长以及OUTLETS 购物公园2011 年开始可能贡献的收入），净利润分别增长26.56%和29.59%，EPS 分别为0.78元和1.02 元；对应2009 年8 月18 日29.25 元的收盘价，公司2009-2010 的PE 分别为37.5 倍和28.7 倍，虽然从长期来看，家润多是一家区域竞争能力和未来发展增长潜力都比较好的公司，但其目前的估值相对商业零售板块的整体平均水平（09 年25-30 倍PE）仍偏高，我们首次给予“中性”评级，六个月目标为25.50 元（2010 年EPS 以25 倍PE）；当然，与估值水平无关的是：由于公司上市时间不久，其作为次新股的效应仍会影响其股价的走势。
*海油工程（600583）中报点评（增持，维持）
公司实现营业收入60.66 亿元，同比增长84%；实现归属于上市公司股东的净利润4.34 亿元，同比增长46.27%。折合每股收益0.13 元，无分配方案。
点评：中报有几个特点：（1）在中国海油“5000 万吨”和“渤海3000 万吨”油气当量目标的实施下，海油工程大收入区域结构出现较大的变化，南海的业务收入2008 年上半年占54%，而2009 年同期同比下降15.9%，仅占24.7%；渤海湾收入快速增长，同比增长289.4%，占收入比例达到66.1%。（2）本期毛利率出现较大幅度下降，从2008 年上半年大18.29%下降到本期的11.42%；主要原因是，第一公司通过加强项目管理，提升生产能力，完成的钢材加工量同比增长76%，材料成本相应增加。第二海上安装工作量大幅增长，为确保完成上半年海上安装任务，期内公司加大外取资源力度，外租船舶资源作业船天增加93%，费用同比增长。公司针对外取船舶资源增加的趋势，积极应对，年初及时改变合同模式，部分船舶资源采取实报实销加奖励的方式。（3）公司的管理费用率和财务费用率均有所下降，所得税率也从25%下降到15%。下半年的有利因素有：（1）业务量仍然饱满。2009 年下半年计划运行28 个工程项目，其中20 个在年内完工。（2）毛利率有望回升。下半年，公司将着力加快与有关甲方的关联交易价格调整和部分项目变更的确认进展，预计利润率水平将逐步提升。（3）7月份投入的浅水铺管船将稳步贡献收入。（4）公司计划在此月份发行中期票据，有利降低财务成本。我们预计公司2009 和2010 年的每股收益分别为0.58 元和0.77 元，给予公司长期“买入”投资评级。
*金发科技2009 半年报点评：环比有上升态势
事件：改性塑料龙头金发科技公布半年报。报告期内，公司实现营业收入278,986.82万元，比去年同期下降24.18％；实现营业利润14,603.38 万元，比去年同期下降34.03％；实现净利润13,297.63 万元，比去年同期下降40.89％；基本每股收益为0.10 元，扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为4.38％。2009 年半年度，公司经营活动产生的现金流量净额为49,418.81 万元，比上年同期增加3,444.38％。
点评：尽管由于行业整体不景气造成公司业绩同比有大幅下滑。但同时我们也注意到公司环比业绩还是有了提升。这与第二季度下游汽车和家电的景气回暖有关。我们看好这一趋势。预计公司今明两年EPS 将分别达到0.35 元和0.5 元。维持增持的投资平级。
*行业信息（基本药物制度）点评
事件：卫生部等9 部门18 日发布《关于建立国家基本药物制度的实施意见》、《国家基本药物目录管理办法（暂行）》和《国家基本药物目录（基层医疗卫生机构配备使用部分）》，正式启动国家基本药物制度建设工作，再次提出了有关基本药物目录制定、采购、配送、使用和价格管理的框架性制度。（1）确定了制定《国家基本药物目录》的原则和方法，并公布了基层医疗卫生机构配备使用部分的国家基本药物目录。意见指出要按照防治必须、安全有效、价格合理、使用方便、中西药并重、基本保障、临床首选的原则，结合中国用药特点和基层医疗卫生机构配备的要求，参照国际经验，合理确定中国基本药物品种剂型和数量，在保持数量相对稳定的基础上，国家基本药物目录实行动态调整管理，原则上每三年调整一次。如果政府举办的基层医疗卫生机构增加使用非目录药品品种数量，应坚持防治必需、结合当地财政承受能力和基本医疗保障水平从严掌握。具体品种由省级卫生行政部门会同发展改革（价格）、工业和信息化、财政、人力资源社会保障、食品药品监管、中医药等部门组织专家论证，从国家基本医疗保险药品目录（甲类）范围内选择，确因地方特殊疾病治疗必需的，也可从目录（乙类）中选择。增加药品应是多家企业生产品种。此次目录涉及化药205 个（类）、中成药102 个。独家品种有27 个，涉及上市公司（2）政府举办的医疗卫生机构使用的基本药物实行省级集中、网上公开招标采购、并统一配送。国家发展改革委制定基本药物全国零售指导价格，在保持生产企业合理盈利的基础上压缩不合理营销费用。基本药物零售指导价格原则上按药品通用名称制定公布，不分具体生产地、企业。实行基本药物制度的县市区，政府举办的医疗卫生机构配备使用的基本药物实行零差利销售。各地要按国家规定落实相关政府补助政策，确立基本药物优先和合理使用制度。（3）政府举办的基层医疗卫生机构全部配备和使用国家基本药物，其它各类医疗机构也要将基本药物作为首选药物并达到一定的使用比例，患者凭处方可以到零售药店购买药物，基本药物全部纳入基本药品保障报销目录，报销比例明显高于非基本药物。（4）实施意见明确了国家基本药物制度推进的时间表。2009 年公布基本药物目录，每个省(区、市)在30%的政府办城市社区服务机构和县基层医疗卫生机构实施基本药物制度，包括实行省级集中、网上公开招标采购、统一配送、全部配备使用基本药物并实现零差利销售。到2011 年，初步建立国家基本药物制度，到2020 年全面实施规范的、覆盖城乡的国家基本药物制度。广东省界定差别定价权的药品有：1、法律法规特别保护的药品（专利药品、保密的品种或处方、药品行政保护且在保护期限内的药品、中药一级保护品种等），2、符合国家鼓励政策的药品（获得国家级奖项的药品、获得国际认证并能够出口的药品制剂、采用指纹图谱技术控制质量的中成药，或有效成份制成的注射剂、首先在国内仿制上市的药品）；3、质量或标准具有明显差别的药品（获得国家级药品审评等资质机构认定其药品有效性、安全性、质量可控性明显优于其他企业同品种剂型药品的、.国家药品质量标准起草单位且获得国家级药品审评等资质机构认定该药品注册标准指标明显优于同类其它品种）
*四川成渝半年报点评：成长性良好的西部基建类上市公司
公司半年报每股收益0.162 元，考虑A 股IPO 后摊薄每股收益0.135 元；董事会决议进行中期派息。1-6 月份，公司实现营业收入9.88 亿元，同比增长17.20%，其中通行费收入9.19 亿元，同比增长13.78%，当地汽车保有量的上升以及灾后重建在一定程度上给公司通行费收入增长带来了机会。上半年公司实现归属于母公司所有者的净利润4.14 亿元，同比增长34.43%，财务费用下降以及投资收益增加是公司净利出现大幅提升的主要原因。预计全年通行费收入约19 亿元，同比增长14.60%。受区域经济增长、汽车保有量增速提升以及灾后重建等因素影响，上半年公司旗下路产的车流量实现了较快增长，而7月份的营运数据显示，车流量增速维持了较高水平，我们预计全年通行费收入将达到约19 亿元，较上年同期（考虑成乐高速通行费收入）增长14.60%。公司未来两年业绩催化剂：收购优质路产+计重收费提价+路网贯通。(1)对成南高速、遂渝高速四川段的收购。公司已与成南公司和川高公司签订收购意向书，计划在今年年底前完成对两条路产的收购。根据公开信息，公司很可能通过偏债型融资手段完成收购，假如公司使用发行可转债的方式如期完成收购，按照我们假设的收购价在50 亿元-70 亿元人民币之间测算，将增厚2010 年每股收益约0.075 元-0.082 元；(2) 2010 年9 月30日开始，计重收费基准费率提高至0.75 元/吨公里（目前是按照8 折收取），此项提价对2010 年和2011 年每股收益的增厚分别为0.020 元和0.078 元；(2)2010 年，成雅高速延伸段雅西高速和成渝环线高速将陆续建成通车，对公司路产车流存在诱增作用。盈利预测及投资建议。基于谨慎性原则，在对公司未来(2009 年-2011 年)的经营情况进行预测时，我们并未考虑成南高速和遂渝高速四川段收购对业绩的影响，在此假设下，预计2009 年-2011 年公司通行费收入分别为19 亿元、22 亿元和27 亿元，我们将之前对2009 年EPS 的预测从0.25 元略调高至0.26 元（上调幅度为4%），并维持2010年、2011 年EPS 分别为0.30 元和0.36 元的预测不变。根据DCF 估值模型以及行业相对估值水平，我们认为公司合理价值区间为5.20 元-5.85 元之间，对应的2009 年动态市盈率水平为20 倍-22.5 倍。昨日（8 月18 日）公司股票收盘于7.21 元，对应2009 年、2010 年的动态市盈率水平已接近28 倍和24 倍，远高于市场今年平均18 倍的市盈率水平。但若按照我们先前对于收购成南高速和遂渝高速四川段的测算，2010 年公司每股收益水平或将达到0.375 元-0.382 元，二级市场价格对应于2010 年的动态市盈率水平为19.23 倍-18.87 倍，仍高于市场平均，我们将投资评级调至“中性”。
*招商轮船半年报点评
公司实现营业收入9.01 亿元，归属于上市公司股东净利润2.21 亿元，同比分别下降44.84%和74.17%。每股收益0.06 元。油轮业务部分：今年上半年，全球原油需求出现1983 年以来最严重的萎缩，传统石油消费大国欧美日韩需求降低进口原油减少，新兴消费大国中国上半年原油进口量同比仅持平。另一方面，由于油轮新船密集投放市场、油轮船队运力增加。在需求减、供应增的双重挤压下，国际油轮市场总体表现极其低迷、运费率创多年新低。对于今年下半年油轮市场的形势，公司仍持悲观态度。认为需求增长形势未稳，油轮吨位供应压力增大，对经营业绩的恢复缺乏信心。干散货运输部分：公司认为世界经济将于2009 年下半年至2010 年开始复苏，散货市场最坏的时刻已经过去，但市场仍处于周期性低潮期，总体是调整向上的趋势。液化天然气（LNG）船部分：公司投资的一艘LNG 船今年7 月1 日正式投入营运，另有一艘LNG 船于8 月11 日接船，这两艘船都服务于印度尼西亚至福建的航线。另外有两艘LNG 船预计今年年内交船并投入营运。LNG 业务是公司稳定的利润来源，2010年后有助于公司平滑业绩。招商轮船2009 年、2010 年盈利预测分别为0.15 元和0.20 元。我们看好明年经济复苏的前景，认为欧美对原油的需求将有所恢复，而中国飞速增长的汽车保有量也将导致对进口原油的需求增长。相对于干散货运输，油轮的新增运力较少，且2010 年单壳油轮将停止营运，总体来说，油轮运输的供求关系将较早恢复平衡。给予招商轮船“增持”评级。
*锦州港半年报点评
公司实现营业收入3.3 亿 元，同比减少16.56%，实现营业利润1.02 亿元，同比减少15.70%，实现净利润7447 万元，同比减少14.07%。每股收益0.05 元。同比减少的原因主要为：货种结构的变化，油品、金属矿等高赢利货种吞吐量同比减少。锦州港是未来内蒙古东部煤炭唯一的出海口，地理位置具有较重要的战略地位，公司在未来三年内的重点是建设和煤运大通道相匹配的煤炭装卸码头。今年五月，公司已与内蒙古锡林郭勒白音华煤矿、大唐发电、国电集团签订合资组建煤炭码头的协议，各方出资比例为：锦州港33%、内蒙古锡林郭勒白音华煤矿53%、大唐发电10%、国电集团4%。各方以项目总投资的35%按照上述出资比例出具项目资本金。另外，公司上半年也已完成了对大连港的定向增发。目前东方集团持股19.73%为第一大股东，大连港集团持股19.44%为第二大股东。我们将重点关注未来大连港集团绝对控股锦州港的进程，以及两个港口的进一步整合。维持2009 年0.12 元的盈利预测，2010 年盈利预测0.15 元。维持“买入”评级。
*中石化集团成功收购Addax 公司
中石化集团近日宣布，集团已成功收购Addax 公司。中石化于今年2 月开始跟踪收购Addax 石油公司,并于6 月24 日签署收购协议,以每股52.8 加元的价格收购Addax 石油公司全部发行在外的普通股。8 月6 日,这一收购项目得到我国政府的核准。以上述价格推算,中石化此次收购总价为82.7 亿加元,相当于72.4 亿美元。该收购成为迄今为止中国公司进行海外油气资产收购的最大一笔成功交易。
点评：中石化集团的收购成功将进一步增强集团在上游业务的竞争力。目前中石化集团在海外的份额油产量在900 万吨左右（2008 年），而Addax 公司油气资产集中在尼日利亚、加蓬和伊拉克库尔德地区,拥有25 个勘探开发区块,其中勘探15 个,开发10 个;海上17 个,陆上8 个。油气资产组合良好。Addax 公司拥有权益2P 石油可采储量5.37亿桶,权益3P 石油可采储量7.38 亿桶。另外,尚有111 个待钻圈,具有较大的勘探潜力。今年二季度的数据显示,Addax 公司平均日产原油14.3 万桶,约合700 万吨/年。该收购的完成将使得集团的海外油气产量增长80%左右。该项收购对上市公司没有直接影响。由于该收购是在集团层面完成的，因而不会对上市公司产生直接的影响。目前上市公司的原油年产量在4000 万吨左右，保持相对稳定。由于公司的原油加工能力达到1.8 亿吨/年，因而每年有80%左右的原油需要进口满足。因而上市公司也在努力拓展上游业务。我们预计上市公司直接参与海外油气收购会在今年下半年会有所动作。上半年业绩不错。我们预计公司上半年每股收益在0.38 元左右（较之前0.35 元的业绩预测有所提高），同时公司7 月份的经营情况也不错，预计EPS 在0.10 元左右。但由于原油价格上涨过快，8 月份炼油业务可能出现亏损，因而8 月份的盈利要差于7 月。国内炼油行业再次出现亏损，使得我们预期本月底国内成品油价格可能会再次上调，从而保证炼油业务稳定的盈利。维持“增持”投资评级。我们预计公司未来两年的每股收益分别为0.76 元、0.85 元，维持“增持”的投资评级。
〖行业动态〗
*（地产）香港二手房成交额创97 年后新高
近月楼价大幅攀升，不少准买家有见难以于私楼市场物色货源，故纷纷转投居屋二手市场「寻宝」，带动该类物业交投连月逆市上升，大市成交总值更可追及九七楼市高峰。根据土地注册处最新资料，七月份全港居屋屋苑共录935 宗二手买卖登记，较六月份轻微上升1%，并出现连升5 个月的旺势，以及创出近18 个月新高；另登记总值更达14.02 亿元，按月升幅达8%，数字则创下九七年十一月，即近140 个月的新高。综合上月十大活跃成交的居屋屋苑表现，其中8 个屋苑的交投均录得升幅，幅度介乎5%至最高89%不等，其中九龙湾丽晶花园、屯门兆康苑及蓝田康华苑的表现最为突出，在上月分别录得37 宗、25 宗及24 宗的买卖登记，并占据最活跃成交屋苑的首三位。此外，个别屋苑造价亦因买家追价而上升，其中天水围天颂苑及旺角富荣花园单位平均成交呎价，于在上月急升5.8%及8%，可见居屋买家追货意欲极为强劲。近期多项利好消息浮现，市场并频频录得高价成交，逐步扭转市场悲观情绪，再加上利率低企，大大增强市民的
入市意欲，市场对于造价「低水」物业需求亦只会有增无减，故预料每月居屋二手买卖登记量于短期内有机会超越1000 宗水平。
*（航运）首都机场上月旅客量升22%
首都机场宣布，7 月份飞机起降架次及旅客吞吐量分别为4.239 万架次及约588.99 万人次，较去年同期分别上升8.95%及22.51%。今年首7 个月，累计飞机起降架次、旅客吞吐量比去年同期分别增长17.42%及18.85%。内地航线飞机起降架次累计增长24.54%，旅客累计增长25.36%，国际及港澳台航线飞机起降机场累计下跌5.1%，旅客累计下跌0.7%。
*（电力）穗深莞佛用电创新高
昨天从广东电网处获悉，在经济回暖和持续高温天气的合力下，广东电网统调负荷依然超过6000 万千瓦，保持高位运行。广州、深圳、东莞、佛山等省内各主要城市最高用电负荷全部创下历史新高。目前全省电力供应稳定，没有实行强制错峰限电。广州电网3 日最高负荷达1033 万千瓦，再次突破1000 万千瓦，今年以来第4 次创下新高；深圳电网突破1100万千瓦，最高负荷达1130.6 万千瓦；东莞电网今年首创新高，最高负荷961.3 万千瓦，比去年同期增长9.8%，比去年最高负荷增长0.7%；佛山电网今年第6 次创下新高，达707.8 万千瓦，比去年最高负荷增长12.03%。
〖行业研究〗
*广州友谊_跟踪报告（买入，调高）
广州友谊今日（2009 年8 月18 日）发布2009 半年报。2009 年上半年公司实现营业收入13.89 亿元，同比增长6.35%，其中二季度营业收入同比增幅达15.03%，大大超过一季度0.34%的增幅；实现归属于上市公司股东的净利润1.42 亿元，同比增长8.86%，其中二季度同比增长17.32%，也大大超过一季度2.94%的增幅，呈现比较明显的环比提升。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.397 元，净资产收益率12.14%，较同比略有下降；报告期公司每股经营性现金流为0.08 元，较去年同期的0.15 有所减少。我们维持从之前对公司的业绩预测，预计2009-2010 年营业总收入分别增长11.86%和13.47%（假设广州本地三家门店2009-10 年收入分别增长11%和13%；南宁店2009-10 年收入分别增长25%和20%；其他业务收入2009-10 年增长率均为15%），净利润分别增长12.64%和13.56%，EPS 分别为0.81 元和0.92 元。这个在去年年底显得有些乐观的预测从目前来看应该属于相对中性的。此外，我们还预计未来两三年公司销售费用和管理费用比例仍将保持稳定略有下降的水平，但毛利率基本会维持在较高水平上难以继续下降。而2009 年之后，南宁店有望有新增利润加入。我们对公司未来损益表的基本假设及预测结果可参见表2，我们的预测未考虑公司可能新开门店。而2009 年8 月17 日随着大盘的恐慌性杀跌，公司跌幅接近10%，收盘于16.62 元，对应2009 年8 月17 日16.62 元的收盘价，公司2009-2010 的PE 分别为20.52 倍和18.06 倍。我们认为这这种下跌和目前的股价与公司相对稳定增长的基本面并不相符，结
合公司优质的资产质量，公司估值优势相对比较明显，调高投资评级从“增持”至“买入”，调高目标价至20.25 元（给予2009 年EPS 以25 倍PE）。
*日照港_跟踪报告（买入，调高）
公司上半年EPS0.125 元，同比增长16.83%。1-6 月，公司实现营业收入9.24 亿元，同比增长11.80%；利润总额和归属于母公司所有者的净利润分别为2.26 亿元和1.58亿元，同比分别增加16.89%和24.32%。1-6 月份公司完成货物吞吐量6954.7 万吨，增幅高于沿海港口平均水平。上半年，公司货物吞吐量同比增长17％，其中，完成金属矿石吞吐量5317.3 万吨，同比增长14％；完成煤炭及制品吞吐量1165.3 万吨，同比增长25％（外贸进口煤炭同比增长617％）；其他货种，如镍矿、铝钒土、水泥等继续下滑。铁矿石吞吐量全国第一，市场份额18%。上半年日照港铁矿石吞吐量完成5064 万吨，同比增长20%，位列全国沿海港口外贸进口铁矿石吞吐量排名第1 位。上半年，我国进口铁矿石2.972 亿吨，同比增长29%，日照港的市场份额达到18%。进口煤炭大幅攀升。上半年，中国煤炭进口大幅攀升，主要由于国内外价格倒挂，国内各大电力集团增加了海外购煤，使得2 月以来持续净进口。而且国内大部分小煤矿一直处于停产状态，根据山西煤炭产业振兴规划，一些煤炭企业等待兼并重组，导致煤炭产量下降，也使得进口增加。堆场利用率提高，堆存收入下降。货物吞吐量的大幅增长带动了公司装卸业务收入和港务管理业务收入的相应增长，同比涨幅分别达到16.22%和21.89%。1-6 月，公司装卸业务收入占主营业务收入的85％，较去年全年提高了大约4 个百分点。因堆场利用率提高，货物周转速度加快，上半年堆存业务收入明显下降，同比下降了30.13%。计划通过非公开发行股份收购西港区二期码头，并投入建设西港三期项目。3 月26日，公司股东大会审议通过了非公开发行A 股的议案，实际募集资金净额上限约为人民币12.5 亿元。募集资金主要用作：（1）收购日照港集团所有的西港区二期码头工程，以西港区二期码头工程资产截至2008 年12 月31 日的评估值作为交易价格，本次募集资金投入8 亿元；（2）投资建设西港三期项目。项目总投资约10.14 亿元，2008 年开始建设，目前已完成55%。盈利预测及投资建议。预计公司2009、2010 年每股收益分别为0.25 元、0.30 元。我们认为日照港长期成长性良好，相对目前24 倍2009 年动态市盈率水平，估值已具备一定优势，我们调高投资评级至“买入”。
*特变电工_跟踪报告
特变电工8 月17 日发布2009 年半年度报告。2009 年上半年，公司实现营业收入70.55 亿元，同比增长30.28%；实现代表经营性利润的EBIT9.89 亿元，同比增长56.66%；实现归属于母公司的净利润7.94 亿元元，每股收益0.44 元，同比增长77.16%，扣除非经常性损益则同比增长100.96%，超出我们的预期。变压器收入增长，毛利率回升明显。上半年，公司变压器业务实现销售收入43.51亿元，同比增长36.54%。公司三大变压器基地技改项目部分投产带来的产能扩张为收入增长提供动力。公司变压器的竞争优势在于持续不断增长的订单，随着产能继续释放，未来公司业绩增长的动力仍在。公司变压器毛利率提升2.33 个百分点达到28.78%，主要源于公司产品结构的优化以及良好的成本控制能力。2009 年公司变压器产品中高端产品像直流换流变和核电变压器等占比将有所增加，随着产品高端化以及原材料价格下跌的滞后效应显现，我们预计变压器产品毛利率全年仍将维持高位。海外市场前景广阔。上半年，公司建造合同工程实现销售收入6.5 亿元，同比增长80.11%，主要为塔吉克斯坦500kV 输变电工程项目（合同金额2.81 亿美金）的收入确认，目前该项目累计收入确认为14.18 亿元，剩余部分将于下半年确认。另外，苏丹总计1.28 亿欧元项目以及塔吉克斯坦新增6187.62 美元配套工程也已筹备开工，加上空间广阔的俄罗斯市场，未来公司海外项目增长空间值得期待。电线电缆业务利润贡献有限。上半年，公司电线电缆业务实现销售收入11.45 亿元，同比下滑10.36%，毛利率为18.02%，上升4.07 个百分点。收入下滑主要源于原材料价格下跌。线缆业务利润率较低，对公司净利润贡献有限，上半年特变鲁能泰山电缆有限公司利润贡献只占到0.34%。太阳能一体化产业链逐步打造完成。上半年，公司太阳能部分实现销售收入7.24 亿
元，同比增长109.56%，但毛利率却萎缩至2.38%，预计全年实现盈利仍然比较困难。公司1500 吨多晶硅项目今年8 月份已经试生产成功，尽管目前多晶硅市场价格低迷，短期内依靠多晶硅单独盈利存在一定困难，但我们看好特变电工拥有的煤电一体化资源，以及和新疆新能源、BP 公司共同打造的新能源产业链，一旦国内太阳能光伏市场启动，特变电工独特的地缘优势和资源优势将发挥重大作用。国内特高压市场和海外市场使得公司增长动力犹在。公司在手滚动订单充足，2009年订单已经基本落实并部分排产至2010 年。上半年的国网招标，特变的市场份额也进一步提升。我们认为特高压和逐步的智能配电网建设是“十二五”电网投资建设的主要发展方向，未来10 年特高压网将投资超过6000 亿元，其中年均特高压变压器需求量将达到70 亿元以上，公司作为特高压网关键设备的提供商，将充分受益于特高压网的建设，长期发展前景看好。而海外广阔的市场空间也将成为公司进一步增长的保证。业绩预测与投资建议。根据公司最新的运营情况以及行业的发展趋势，我们上调公司2009-2011 年盈利预测15%、10%和18%，预计2009－2011 年的摊薄每股收益分别为0.91 元、1.10 元和1.31 元。考虑行业未来的增长前景明确，龙头企业具有垄断竞争优势，新能源产业链也已逐步打造完毕，目前公司09 年对应的市盈率为18 倍左右，是目前输配电行业内估值最低的龙头品种，我们维持“买入”的投资评级，给予公司25.00
的中长期目标价。
*内蒙华电_调研报告
本次资产置换将给公司带来巨额利润。按公司临时股东大会文件披露，内蒙华电计划在年内将包一和包二电厂合计装机容量75 万千瓦（=1*10+2*12.5+2*20 万千瓦）的发电机组与合计装机容量为66 万千瓦（=2*33 万千瓦）的海电三期的资产进行置换。2008年包一和包二电厂合计亏损了7.44 亿元，而海电三期盈利了1.54 亿元，若假设2008 年内蒙华电即将两公司进行了置换，则内蒙华电在2008 年将不再是亏损5.66 亿元，而是盈利3.32 亿元，折EPS0.168 元。北方联合电力是内蒙古规模最大的发电能源企业，资产总额为634 亿元，装机容量1500 多万千瓦，约占蒙西电网装机容量的54%。作为央企，北方联合电力具有做大做强的强烈诉求，而最近几年，作为北方电力唯一下属的上市公司，内蒙华电近年来规模增长远不如内蒙古自治区和北方电力的增速，内蒙华电在内蒙古电力装机容量的占比从2005 年的20.17%下降到2008 年底的11.55%。内蒙华电在2008 年底，权益装机容量仅为565 万千瓦，仅是母公司北方联合电力装机容量的1/3，我们认为北方公司未来资产注入空间仍然很大，内蒙华电也将成为北方电力公司改变机组老旧，扩充机组容量的融资平台，秉承煤电一体化发展，适度发展新能源的原则，以外延式资产逐步注入的方式获得持续发展。北方联合电力的下属电厂有：上都电厂、达拉特电厂、包头一、二、三电厂、乌拉山电厂、丰镇电厂、临河电厂、金桥电厂、蒙西电厂、乌海电厂、蒙华泰电厂、丰泰电厂等。北方联合电力公司控股开发的煤炭项目7 个，控制储量63.2 亿吨，参股开发的煤炭项目3 个，权益储量13.6 亿吨，预计2010 年煤炭产量可达1000 万吨，2015 年煤炭产量可达4000 万吨左右。北方联合电力公司合计控制煤炭储量高达76.8 亿吨，未来资产注入空间仍然很大，非常有利于内蒙华电构筑上游煤炭资源产业链，目前高头窑煤矿和铧尖露天煤矿正在等待发改委审批立项，我们对后续资源注入内蒙华电报以期望。鉴于以上原因，我们认为虽然目前公司动态市盈率较高，但未来资产注入预期强烈，给予内蒙华电增持评级。
*化工周刊_跟踪报告
一周关注：近期我们调研了氟化工龙头三爱富，与公司高管就氟化工行业发展及公司业务现状进行了交流。我们判断，公司主营业务氟化工目前行业低谷已经过去，但行业产能过剩依然存在，未来1－2 两年氟化工行业还将处于调整期。我们预计公司09、10 年EPS 分别为0.14、0.20 元，维持“增持”评级。WTI 原油价格上周五收于67.51USD/barrel，单周累计下跌了4.82%；Brent 原油价格收于70.96USD/barrel，上周累计下跌了2.99%，国际天然气上周下跌了11.17%，石脑油价格单周微跌了0.56%，乙烯价格没有变化。化肥、农药：上周，尿素、磷肥、钾肥、草甘膦价格保持稳定。两碱：上周，纯碱价格微跌了0.88%、乙炔法PVC 上涨了1.46%、乙烯法PVC 价格没有变化，烧碱价格下跌了1.75%。化纤：上周，EG 价格上涨了0.81%，对二甲苯价格没有变化，PTA 价格上涨了0.62%，涤纶长丝切片微跌了0.53%，涤纶短纤价格微跌了0.51%，涤纶FDY 上涨了0.41%；纯MDI、PTMEG 价格保持稳定，氨纶40D 价格微跌了0.43%；锦纶原料CPL 上涨了2.89%，锦纶切片价格上涨了2.58%，锦纶FDY 价格保持稳定；粘胶短纤上涨了1.52%；粘胶长丝价格没有变化。聚氨酯：上周，TDI 价格上涨了1.92%、MDI、BDO 价格保持稳定。
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