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Raymond
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 核心内参2009-08-13



2009-08-13


〖要闻点评〗

*7 月宏观经济数据点评

    8 月11 日公布的7 月份宏观经济数据如下：7 月份，规模以上工业增加值同比增长10.8%，比上年同月回落3.9 个百分点，比6 月份加快0.1 个百分点， 1-7 月份，同比增长7.5%；1-7 月份，城镇固定资产投资95932 亿元，增长32.9%，比上年同期加快5.6 个百分点，比上半年回落0.7 个百分点；7 月份，社会消费品零售总额9937 亿元，同比增长15.2%，比上月加快0.2 个百分点。1-7 月份，社会消费品零售总额68648 亿元，同比增长15.0%；7 月份，居民消费价格同比下降1.8%，工业品出厂价格同比下降8.2%；7 月进出口与去年同期相比增速为－19.4％；其中，出口与去年同期相比增速为－23％，进口增速为－14.9％；贸易顺差106.30 亿美元。2009 年7 月末，广义货币供应量(M2)余额为57.3 万亿元,同比增长28.42%；1-7 月人民币各项贷款增加7.73 万亿元，同比多增4.89 万亿元。当月人民币各项贷款增加3559亿元。一、7 月已公布数据的特点分析1、1 到7 月份，城镇固定资产投资95392 亿元，增长32.9%，比上半年回落0.7个百分点。这一明显降幅主要由两方面因素所致。第一，季节性因素。由于夏季高温不利于施工作业，历史上7 月的固定资产投资增速往往都低于6 月。第二，政府投资增速下降，尤其是中央投资增速下滑较明显。导致下滑的主要原因是，7 月中央并未下发新的投资。08 年四季度、09 年1 月和4 月，中央共下发了三批投资，而在中央投资下发后，固定资产投资增速都往往有明显的加快。因此，伴随着第四批中央投资的陆续发放，预计8 月的固定资产投资增速会有所反弹。预期改善下的民间投资回升暂告一段落。未来民间投资进一步恢复必须依赖于盈利状况的改善，而这有赖于外需的恢复。历史数据显示，企业的销售收入亦步亦趋与出口增速。2、7 月份的新增贷款比6 月份有大幅的回落，新增人民币贷款3559 亿元。如何看待？一是6 月的1.53 万亿是超常规的，存在季末贷款冲动，从这个意义上说，这一回落是正常的，二是7 月数据几乎是到目前为止的今年月度贷款最低，预示着下半年贷款将比上半年趋势性回落。即使是以全年10 万亿计算，余下的5 个月平均每月4500 亿元左右。同时，我们预计M2 将出现拐点，下半年M2 增速将回落，M1 和M2 增速差继续缩小，货币活化的趋势在延续；第三方面是贷款的结构在进一步优化。从分部门情况看：居民户贷款增加2365 亿元，非金融性公司及其他部门贷款增加1193 亿元；中长期贷款增加3509 亿元；票据融资减少1982 亿元；第四方面是存款增幅比上月末降低，居民户存款减少192 亿元，从数据看居民存款有进一步向其他资产形态转变的可能。3、价格指数降幅继续扩大。CPI 为-1.8%，PPI 为-8.2%。我们预计，CPI 和PPI有望在7 月触底，之后逐步回升并有望在第四季度转正，CPI 有望在11 月转正，PPI 有望在年底转正。4、7 月份工业增加值增速数据主要看点：重工业延续6 月份以来的强势增长，而轻工业增速有所放缓；虽然外资企业生产目前仍然低迷，但PMI 新出口订单指数显示外需正在回升，这将带动外资企业增加值增速回升。经济回升的效应正在全面扩散，无论是“余波”还是新一波开始，下半年工业增加值增速继续提升是确定的。5、出口8 月难有好转，但4 季度会有明显回升。二、对当前及下半年经济形势的判断对当前的经济形势可以概括为：依然是外冷内热，内需主导而外需萎靡。政策力量驱动的经济回升特征明显。在经济回稳预期增强的情况下，下半年，经济回升的力度比上半年会更大。海通预测，3 季度GDP 有望达到8.5%；4 季度10%到10.5%，全年有望达到8.5%。



〖公司点评〗

*株冶集团2009 年半年报点评（产品价格下降影响公司盈利能力）

　　事件：2009 年上半年，公司实现工业总产值30.87 亿元，同比下降45.54%；完成铅锌总产量26.08 万吨，同比增长8.87%；实现营业收入37.11 亿元，同比下降22.08%；实现营业利润689 万元，同比下降95.11%；实现利润总额1656 万元，同比下降87.02%；实现归属于母公司所有者的净利润1469 万元，同比下降84.37%；每股收益0.028 元，同比下降84.44%。
　　点评：公司对上半年业务情况披露比较详细，报告期内，公司实现主营业务收入36.75亿元，其中锌及锌产品营业收入23.36 亿元,占主营业务收入的63.56%；铅及铅产品营业收入6.32 亿元，占主营业务收入的17.20%。报告期内，公司实现主营业务收入36.75 亿元，较上年同期降低21.89%，主要是受金融危机影响，铅锌等产品价格较上年同期大幅下跌，其中锌锭价格较上年同期下降了36%，铅锭价格下降了40%，硫酸价格下降了86%。报告期内，公司主营业务毛利率较上年减少1.42 个百分点，其中：锌及锌合金毛利率增加7.92 个百分点，主要是因为公司在年初原料价格低、市场观望氛围浓时，采购了一批锌精矿，规避了部分原料涨价风险，增加了锌产品的毛利；稀贵金属毛利率减少18.57个百分点，一方面是由于电银销售价格的下跌，另一方面是由于本公司对粗铜回收系统进行了改造，影响了粗铜的生产和销售量，造成毛利减少较多；硫酸毛利减少92.16 个百分点，主要是由于硫酸销售价格的大幅下跌，上半年硫酸平均销售价格较上年同期下跌了86%；其他产品毛利率减少了31.11 个百分点，主要是副产品精镉、精铋销售价格下跌所致。报告期内，公司利润构成与上年度相比变化不大，实现利润总额1656 万元，较上年同期减少11097 万元，减少87.02%。其中营业利润减少13408 万元，主要是硫酸价格大幅下跌造成毛利减少及汇率影响汇兑收益减少。我们认为，公司铅锌业务盈利情况属于正常，而副产品加工的大幅下跌是企业利润大幅下降的主要原因。而从目前的情况看，下半年除稀贵金属盈利将略有好转外，硫酸和其他副产品价格很难确定，但我们认为这些产品价格有望回升，从而提高公司的盈利能力。我们预测认为，2009 年公司每股收益有望达到0.12 元左右。由于公司目前还没有自有资源供应，所以公司很难在铅锌价格上涨的过程中获得较高的盈利能力，公司未来大幅提高盈利的最佳途径为收购矿山资源。我们认为，如果五矿集团能够整合公司业务，将对该公司未来的发展起到重要的作用。综合考虑给予公司“中性”评级。

*长江证券取得开展PE 业务牌照的公告

　　事件：8 月11 日，公司收到中国证监会《关于对长江证券股份有限公司开展直接投资业务试点的无异议函》，中国证监会同意公司设立全资子公司开展直接投资业务。公司将根据有关法律法规的规定，尽快办理设立全资子公司长江成长资本投资有限公司事宜。
　　点评: 公司申请设立投资总额不超过5 亿元的PE 全资子公司，首期注册资本拟为2亿元人民币。PE 子公司为公司贡献业绩要到2011 年，但业绩贡献程度较为明显。公司在创业板即将推出的前夕加紧设立PE 子公司，这有利于公司能顺利从PE 投资项目中退出。我们预计，PE 业务要1-2 年后才能给公司带来实际收益，但收益率较高，每年估计约20％，则2009 年-2011 年，预计公司的PE 业务收入分别为0.08 亿元、0.20 亿元和1.01 亿元。公司2009 年上半年初步核算业绩EPS 为0.38 元，我们预计，2009 年-2011 年，公司将实现EPS 分别为0.80 元、0.91 元和1.06 元。考虑到公司业务牌照齐全，各项业务开展受制于资本金而普遍规模较小，而公司近期临时股东会已通过了融资不超过40 亿元的配股增发方案，将全部用于增加公司资本金，扩充公司业务，开展并扩大创新业务规模。因此，我们给予公司2009 年35 倍P/E，得出了公司价值中枢28.00 元，维持“增持”评级。

*中材国际（600970）合同公告点评（增持，维持）

　　近日，公司和中国国际基金有限公司（买方）签署了安哥拉罗安达5000t/d 熟料水泥生产线工程设备采购合同。该项目建设地点位于安哥拉首都罗安达东南55KM。合同总金额为2750 万美元。根据合同约定，由我公司向中国国际基金有限公司投资建设的上述熟料水泥生产线提供包括从石灰石破碎至熟料库顶所有工艺、电气、自动化、给排水、暖动设备等及随设备配套的两年备品备件。合同签署后28 天内，公司给买方开具保额为275 万美元的履约保函，买方向我公司支付预付款后合同正式生效。
　　点评：该合同对公司收益贡献不是很大，预计公司2009 年能够获得订单250 亿元左右，目前公司有在手订单470 亿元左右，预计公司2009-2010 年每股收益1.53 元和2.10 元，公司的盈利仍有上调的潜力，暂时维持公司“增持”评级。

*息差反弹趋势确立，低估值带来高安全边际

　　事件：7 月份货币增加依然较快，M1 和M2 同比增速分别为26.37%和28.42%。新增人民币贷款为3559 亿，单月新增规模为年内低点。
　　点评：一、息差反弹趋势确立近期的一些数据印证了前期我们关于下半年银行息差反弹的观点，包括（1）央行货币政策报告中揭示贷款平均利率逐步回升；（2）华夏银行2 季度息差出现反弹；（3）7月份M2-M1 增速差继续减小，存款活期化延续；（4）7 月份银行压缩票据存量规模以支持中长期贷款稳定增长。二、短期货币政策转向的可能性很小市场对于未来银行基本面的关注点，已经明显转移到了货币政策“微调”以及下半年和明年的贷款增长空间上。下半年货币政策的微调并不意味着转向，而是指向重点、力度和节奏的调整，可以预见的是央行进行数量性操作的力度将会加大，但年内转向的可能性很小。年内数量化的收回流动性有助于货币市场利率和投资收益率走高；明年如果进入加息周期，只要活期存款利率不同幅度提升，银行息差将有明显的提升空间。三、新增贷款减少并不意味信贷对实体经济的支持作用减弱7 月份新增人民币贷款规模仅有3559 亿，为年内低点，低于我们的预期；但我们也注意到贷款结构的合理变化以及货币流通速度的进一步加快，下半年信贷投放对实体经济的支持力度依然较强。伴随着宏观经济的恢复，企业融资需求将会上升，近期较高的中长期贷款比重也保证了贷款增长的惯性，我们认为2010 年贷款的增速可能达到15%至18%，新增规模在6 至8 万亿。四、银行股估值优势明显总的来看，行业基本面正在持续改善，而银行股的估值吸引力仍较突出。按照8 月11 日的收盘价计算，2009 年至2010 年银行板块按总市值加权平均PE为15.4x 和12.8x，PB 分别为2.6x和2.3x，在动态PE 上同沪深300 的折让幅度达到了32.2%，PB 的折让幅度为19.7%，几乎接近历史高位，未来存在明显补涨的需求。在投资策略方面，我们依然建议结合PE 和业绩成长性，关注北京、民生、兴业和深发展，大型银行中工行和建行依然是良好的防御性标的。

*科华生物（002022）半年报点评

　　公司公布了09 年半年报，实现营业总收入2.90 亿元，同比增长25.46%，实现归属于母公司的净利润9837 万元，同比增长21.59%。实现每股收益0.24 元。自产仪器和出口业务表现突出。09 年上半年公司出口业务恢复，收入同比增长
102%。自产仪器收入增长达到125%，略微超出我们之前的预期。卓越全自动生化分析仪基本形成系列，我们认为在未来的医改进程中卓越系列产品将完全能够适应本土市场的需求。业务结构变化导致净利润增幅略低于收入增幅。由于诊断仪器业务毛利率较低，故62.54%的收入增幅对于净利润影响较小，而毛利润占比较高的试剂业务同比增长9.08%，相对较为缓慢，导致净利润增幅略低于收入增幅。试剂行业龙头地位不改。公司体外诊断试剂上半年综合毛利率75.71%，同比增长1.3 个百分点，体现了规模优势。梅里埃投产之后，公司将进一步完善体外诊断试剂产品线，因此目前看来公司在体外诊断试剂行业的龙头地位非常稳固。我们认为公司体外诊断试剂增速较缓与去年上半年奥运会提前增加诊断试剂发货有关，目前业绩基本符合预期，我们维持之前09-11 年EPS0.54 元、0.75 元和0.94 元的盈利预测，给予“增持”的投资评级。

*獐子岛半年报点评---业绩拐点确立

　　事件：公司今日发布半年报，2009 年上半年公司实现营业收入5.53 亿元，营业利润4761 万元，归属母公司股东的净利润4021 万元，同比分别增长50.04%、18.09%和14.75%，实现每股收益0.18 元；二季度实现营业收入3.09 亿元，营业利润2729 万元，净利润2101 万元，同比分别增长39.2%、27.0%和23.0%。
　　点评：业绩拐点确立。在之前的调研报告中我们提到，受暖冬、风暴潮、人民币升值、金融危机等等因素的影响，公司自从上市以来的经营业绩始终处于下滑态势。但是随着三龄扇贝产、销量的快速增长以及水产加工业务的渐有起色，我们认为今年将是公司否极泰来的一年。半年报中的数据较好的印证了我们的观点，此次业绩增长也是公司上市以来实现的首次半年增长。分季度来看，1、2 季度净利润分别增长6.91%和23%，表明经济危机的影响已经逐步减弱。收入增长速度高于利润是由于去年2 季度末才并表了海石公司，从少数股东损益为负我们预计海石公司上半年业绩依然疲软，但也印证了公司业绩的真实增长。上半年水产养殖业务实现销售收入2.05 亿元，同比增长21.56%，各产品情况如下：
扇贝销售价稳量增；海参价格大幅下降，但销量增长较快；鲍鱼提前捕捞促使收入快速增长；日本经济低迷拖累海胆出口。营销体系逐渐完善推动加工业务快速发展。公司以市场+资源为目标，近年来对营销体系不断改革完善，目前已小有起色，从而为加工业务的发展和市场拓展奠定了较好的基础。上半年加工业务收入增长49.7%，就很大程度上得益于产量快速扩大后较好的市场承接能力，并且在薄利促销的背景下毛利率还保持了同比持平。盈利预测及投资建议。鉴于公司拥有的无法复制的资源优势、未来步入快速增长的通道以及明年股权激励的审核，我们预计公司09-11 年的EPS 为0.65、0.89 和1.18 元，维持“增持”评级。

*峨眉山A 半年报点评：业绩符合预期，下半年成为全年业绩的关键

　　要点：（1）公司09 年上半年实现每股收益0.0591 元，较2007 年同期0.0517 元增长14.31%，业绩符合我们的预期。（2）公司游客接待量已基本恢复到震前水平，门票价格的提升使得门票人均ARPU值提升显著。（3）维持前期盈利预测，索道提价后的2009 年至2011 年的每股收益分别为0.29元、0.54 元、0.61 元。（4）管委会、控股股东、上市公司有庞大的资金需求，有很强的融资需要，业绩释放是获取资本市场认可的必要手段，因此公司存在充足的业绩释放动能。（5）维持“买入”评级，6 个月目标价15 元左右。

*长航油运半年报点评

　　2009 年上半年，公司累计完成货运量1843 万吨，周转量711 亿吨千米，分别为上年同期的128%和169%，分别为年度预算的50%和44%。实现营业总收入15.32 亿元，营业利润0.25 亿元，净利润0.19 亿元，分别为上年同期的112.91%、12.21%和5.74%。综合毛利率约为10.69%，大幅低于上年同期23%的水平。每股收益0.01 元。公司的两大业务中，VLCC 市场以TD3 指数为例，上半年平均为WS41 点，平均TCE 为28524 美元/天，较上年同期减少约70%，公司VLCC 船队平均TCE 为33,960美元/天；MR 市场以TC4 指数为例，上半年平均为WS85 点，平均TCE 不足4000 美元/天，跌幅尤为突出，公司MR 船队平均TCE 为16542 美元/天。公司三大主力船队中，仅特种品运输业务毛利率稳中有升。2009 年1-6 月份，公司共新增运力9 艘（包括3艘VLCC、4 艘MR、2 艘特种船）、约110 万载重吨。运力方面，公司是未来运力增长最快的航运公司。运价持续低迷和船舶市场的大幅下滑，给公司带来巨大的资金压力。公司下半年尚有9 艘船舶交付，2010 年-2012 年间，还将有18 艘各类船舶交付，资金需求量较大。预计下半年油运市场仍将维持低位运行，四季度随着季节性消费需求增加，运价可能会有所上扬，但这对公司全年的效益贡献将较为有限。预计全年盈利预测0.05 元/股。我们认为油轮市场已经跌入谷底，由于2010 年单壳油轮的淘汰，使得油轮市场可能率先达到供求平衡。公司业绩也将走出谷底，給予公司“买入”评级。

*中国平安7 月保费点评（买入，维持）

　　事件：在中国新会计准则下，中国平安子公司平安人寿、平安产险、平安健康及平安养老公司于2009 年月1 月1 日至2009 年7 月31 日期间的累计原保险保费收入分别为人民币828.6351 亿元、人民币217.6424 亿元、人民币0.5252亿元及人民币6.5318亿元。7 月单月总保费收入同比增长35.8%，其中寿险和财险单月保费分别增长27.5%和61.4%，快于上月24.6%和52.5%，寿险和财险保费收入分别占总保费收入74.3%和24.7%。
　　点评：寿险：7 月保费增速继续加快，业务增长“质”与“量”均非常良好，显著好于主要同业。子公司平安人寿7 月份单月原保险保费收入95.2 亿元，同比增长27.5%，此前5 个月单月保费同比增速分别为69.8%、43.6%、 41.1% 、21.5%和24.6%，保费增速比上月再次上升3 个百分点，增长非常良好。我们预计7 月份中国平安寿险保费增速仍显著快于主要同业中国人寿和中国太保。个险新单和续期保费快速增长是总保费快速增长主要原因，显示公司业务增长“质”
与“量”均非常好。与6 月份相同的是，随着个险新单同比基数恢复正常水平，因此我们预计公司7 月份利润率最高的个险渠道新单保费将继续保持快速增长。同时，由于去年7月份个险续期保费基数较低，因此我们预计公司7 月份个险续期保费亦保持快速增长。由于公司继续对银保保费快速扩张加以控制，因此银保保费占比略有下降，而个险保费（包括新单和续期保费）占比将有所上升，预计会上升至接近3/4，结构更优化。我们注意到公司最新个险万能结算利率维持在4.5%水平，尽管国寿将结算利率由3.85%提升至3.9%，但平安万能险结算利率仍高出国寿、太保60bp 和65bp，万能产品在销售上仍具备较强的竞争优势，虽然是以牺牲产品利润率为代价。考虑到目前3 年期、5 年期银行存款利率维持3.33%和3.60%的低位，因此我们认为公司万能险结算利率仍存在下降空间，但为了维持业务稳定及保单持续率，公司可能会放慢下降的节奏。我们维持对公司2009 年个险新单35%的预测，并小幅上调2009 年一年新业务价值增速至28%（此前25%）。财险：7 月保费继续爆发式增长，继续在市场份上赶超太保财险，考虑到目前财险行业经营环境开始好转，我们认为扩张较可取。平安财险7 月份单月原保险保费收入31.6亿元，同比增长61.4%，环比下降16.7%，规模扩张意图非常明显。此前6 个月单月保费同比增速分别为30.5%、16.8%、30.1% 、32.4%和52.4%。公司前6 个月财险保费186.1 亿元，市场份额排名第三，非常接近排名第二的太保财险186.2 亿元保费。根据我们上月调研，我们认为目前车险竞争环境已经经历了最坏的时候，并开始逐渐转好，车险费率正在逐渐上升。尽管过快的规模扩张会使得车险综合成本率高于主要竞争对手，但考虑到目前较好的投资环境以及经营环境好转，我们认为目前快速扩张较可取。但从估值来看，财险业务对公司总体估值影响较小。投资建议。考虑到：（1）公司业务增长“质”与“量”均非常良好，且明显好于主要同业，理应享有最高的估值水平；（2）估值已经较便宜且在三家保险公司中估值水平最低（目前中国平安、中国太保、中国人寿对应09 年隐含新业务倍数分别为23 倍、25 倍和33倍）；（3）非寿险业务估值提升空间最大；因此，我们继续首选中国平安。我们对公司财险、银行和证券业务按2.5 倍PB、信托及总部按1.5 倍PB 进行估值，在35 倍新业务倍数、11.5%贴现率、5.5%长期投资收益率下，我们给与中国平安81.09 元的目标价，维持“买入”评级。

*华鲁恒升：多元发展保证盈利稳定

　　2009 年上半年，华鲁恒升实现营业收入18.89 亿元，同比增长1.72%；实现归属于上市公司股东的净利润2.31 亿元（折合每股收益0.47 元），同比下降了9.98%。
　　点评：依托低成本的合成氨优势，公司努力拓展下游煤化工产品，在现有尿素、DMF的基础上，公司投资建设的20 万吨醋酸项目也于今年上半年完成，成为公司新的利润增长点。今年上半年在尿素毛利率下降的情况下，DMF 盈利能力有所回升，同时新增了醋酸产品，从而保证了公司盈利的稳定。公司计划将醋酸规模进一步扩大，同时兴建10 万吨的醋酐生产线（其中一期工程已于今年上半年完成）。多元化发展将保证公司未来业绩的稳步增长，我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.99 元、1.08 元和1.19 元，维持“增持”的投资评级。



〖行业动态〗

*（地产）香港二手房成交额创97 年后新高
 
　　近月楼价大幅攀升，不少准买家有见难以于私楼市场物色货源，故纷纷转投居屋二手市场「寻宝」，带动该类物业交投连月逆市上升，大市成交总值更可追及九七楼市高峰。根据土地注册处最新资料，七月份全港居屋屋苑共录935 宗二手买卖登记，较六月份轻微上升1%，并出现连升5 个月的旺势，以及创出近18 个月新高；另登记总值更达14.02 亿元，按月升幅达8%，数字则创下九七年十一月，即近140 个月的新高。综合上月十大活跃成交的居屋屋苑表现，其中8 个屋苑的交投均录得升幅，幅度介乎5%至最高89%不等，其中九龙湾丽晶花园、屯门兆康苑及蓝田康华苑的表现最为突出，在上月分别录得37 宗、25 宗及24 宗的买卖登记，并占据最活跃成交屋苑的首三位。此外，个别屋苑造价亦因买家追价而上升，其中天水围天颂苑及旺角富荣花园单位平均成交呎价，于在上月急升5.8%及8%，可见居屋买家追货意欲极为强劲。近期多项利好消息浮现，市场并频频录得高价成交，逐步扭转市场悲观情绪，再加上利率低企，大大增强市民的
入市意欲，市场对于造价「低水」物业需求亦只会有增无减，故预料每月居屋二手买卖登记量于短期内有机会超越1000 宗水平。

*（航运）首都机场上月旅客量升22%

　　首都机场宣布，7 月份飞机起降架次及旅客吞吐量分别为4.239 万架次及约588.99 万人次，较去年同期分别上升8.95%及22.51%。今年首7 个月，累计飞机起降架次、旅客吞吐量比去年同期分别增长17.42%及18.85%。内地航线飞机起降架次累计增长24.54%，旅客累计增长25.36%，国际及港澳台航线飞机起降机场累计下跌5.1%，旅客累计下跌0.7%。

*（电力）穗深莞佛用电创新高

　　昨天从广东电网处获悉，在经济回暖和持续高温天气的合力下，广东电网统调负荷依然超过6000 万千瓦，保持高位运行。广州、深圳、东莞、佛山等省内各主要城市最高用电负荷全部创下历史新高。目前全省电力供应稳定，没有实行强制错峰限电。广州电网3 日最高负荷达1033 万千瓦，再次突破1000 万千瓦，今年以来第4 次创下新高；深圳电网突破1100万千瓦，最高负荷达1130.6 万千瓦；东莞电网今年首创新高，最高负荷961.3 万千瓦，比去年同期增长9.8%，比去年最高负荷增长0.7%；佛山电网今年第6 次创下新高，达707.8 万千瓦，比去年最高负荷增长12.03%。



〖行业研究〗

*西宁特钢_调研报告（买入，首次）
　　
　　钢业规模暂时不变，工作重点已经转入铁矿、焦煤、钒矿资源工作上。公司已经理清矿业股权，未来资源带来的成长性较大，迈入矿业资源收获期，公司也希望籍此回报股东。预期2010 年业绩增长120％，2010-1014 年连续4 年业绩增长20％以上。按照目前市场可比矿业资源吨储市值计算，公司存在明显低估。参考未来几年业绩和储量市值，给予20 元的目标价。

*化工周刊_跟踪报告
 
　　一周关注：在粘胶、氨纶行业出现复苏的判断下，我们重点推荐新乡化纤（000949.SZ），公司拥有全国最大的6 万吨/年粘胶长丝产能，拥有上市公司第三的10万吨/年粘胶短纤产能（其中有4 万吨产能09 年9 月投产），另外还拥有8000 吨/年氨纶产能。公司将全面受益于粘胶、氨纶行业复苏，业绩弹性极大，我们预计公司09、10年EPS 分别为0.18 元、0.46 元，动态PE38x、15x，6 个月目标价9.00 元。WTI 原油价格上周五收于70.93USD/barrel，单周累计上涨了2.13%；Brent 原油价格收于73.15USD/barrel，上周累计上涨了3.30%，国际天然气上周上涨了7.19%，石脑油价格单周上涨了7.58%，乙烯价格没有变化。化肥、农药：上周，尿素、磷肥价格出现下跌，单周分别下跌3.03%、4.17%，钾肥及草甘膦价格保持稳定。两碱：上周，纯碱价格上涨了1.33%、乙炔法PVC 上涨了3.79%、乙烯法PVC 上涨了4.35%，烧碱价格下跌了1.08%。化纤：上周，EG 价格上涨了4.20%，对二甲苯价格上涨了3.72%，PTA 价格上涨了2.53%，涤纶长丝切片上涨了4.47%，涤纶短纤价格上涨4.23%，涤纶FDY 上涨了3.88%；纯MDI、PTMEG 价格保持稳定，氨纶40D 价格上涨了1.10%；锦纶原料CPL上涨了1.17%，锦纶切片价格上涨了2.11%，锦纶FDY 上涨了1.32%；粘胶短纤上涨了2.17%；粘胶长丝价格没有变化。聚氨酯：上周，TDI、MDI 价格分别上涨了4.00%、1.99%，BDO 价格没有变化。

*CPI 跟踪_宏观快报
　　
　　7 月份居民消费价格(CPI)同比下降1.8%,连续六个月实现负增长。从7 月份的居民消费价格总水平来看，呈现如下特点为：第一，CPI 同比继续负增长。第二，CPI 同比降幅扩大，环比持平。2009 年8 月份、9 月份CPI 同比涨幅将继续为负增长，主要由于翘尾因素继续弱化。我们认为，2009 年3 月－10 月份CPI 涨幅将均为负。根据我们预测模型结果显示， 2009 年8 月份、9 月份CPI 涨幅分别为－1.5 %、－1.4%。我们认为，从2009 年11 月份开始，CPI 同比增长率将扭转持续数月为负的局面，2010 年通胀压力有望出现，理由如下：第一，国内经济回暖将推升物价。铁路货运量实现正增长、用电量、PMI 指数都一致反映我国经济开始回暖。第二，流动性持续宽裕。我们认为，下半年流动性将继续维持宽裕，理由如下：首先，继续保持政策的连续性和稳定性。其次，下半年中国或将面临更加汹涌的短期国际资本流入。第三，居住类价格随着房地产回暖也将逐渐上行。第四，全球商品市场整体呈现触底回升之势，未来“输入型”通胀压力增加。第五，资源价格改革稳步推进。第六，购进价格指数预示通胀压力。通过以上分析，我们预计2009 年全年CPI 涨幅－0.5%左右。

*进出口跟踪_宏观快报
 
　　根据今日中国海关总署发布的数据，7 月我国进出口同比增速仍在负两位数以上，环比增速有一定回升，贸易顺差较上月略有增长。我国2009 年7 月进出口总值为2002.11亿美元，与去年同期相比增速为－19.4％；其中，出口总值为1054.20 亿美元，与去年同期相比增速为－23％，进口总值为947.91 亿美元，增速为－14.9％；贸易顺差106.30亿美元。进出口实际增速环比小幅回升。一般贸易出口和加工贸易进口回升较快。与美国双边贸易持续回升，与新兴经济体双边贸易回暖明显。大类出口商品出口增速环比多有回升。原油、成品油、铁矿砂及其精矿进口量价齐升。预计8 月进出口仍难以好转。

*大小盘轮动的关键因子及其轮动效应分析_深度报告

　　风格轮动投资组合的选择。我们采用海通大盘100，小盘200 两只指数作为大/小盘投资组合。两个指数均考虑并避免了停牌股票与新股上市对收益产生的异常波动影响，并不将现金分红计入收益。对大、小盘组合的收益进行月度预测，每月末选定下个月的赢家组合作为投资。轮动模型的构建。我们使用logit model 来构建模型。采用最优参数为96 期的历史基准期，通过极大似然估计法进行参数估计，得到每种组合对于相应因子的β系数。时间窗口进行月度滚动，即每个月进行一次新的参数估计。我们利用更新的参数，以及当月的因子情况，在logit model 中预测每种组合在下一个周期内成为赢家组合的概率，而非每种组合的具体收益水平。选取概率最大的组合作为下一期的投资组合。如果投资组
合发生轮动，计入交易费用0.5%。影响市值组合轮动的因子。我们研究了宏观经济、价格、估值、技术等诸多因子对组合轮动的影响。最后发现，滞后1 期的CPI 同比的环比增速、滞后1 期的M2 同比的环比增速、大小盘收益差、小盘组合MACD 能够最好的解释市值组合的收益，从而有效预测赢家组合来决定轮动策略。解释因子与轮动的关系。CPI 同比不断增大，高通胀的初期，大盘股一般能够跑赢小盘股，但高通胀后期，小盘股可能超越大盘股；CPI 同比下降，通胀压力减小，经济复苏，小盘股通常会领先大盘股。M2 同比减小，货币紧缩，小盘股走强；M2 增大，货币供应量加大，大盘股走强。大小盘的收益差与大小盘的强弱指标呈现正相关性，认为历史上走强的组合其优势能有一段时间的持续。MACD 也是大小盘轮动的一个重要因子，其代表了市场情绪，当零上零下信号发生明显变化时，拐点可能产生。市值组合的轮动效果。我们分别尝试利用不同的历史基准期进行预测，发现通过96个历史基准期，在30 个月度预测期内，大小盘组合轮动的预测准确率达77%。在预测期内，轮动策略的累计收益（计入交易费用后）是沪深300 指数累计收益的近3 倍。沪深300 年化收益约为19%，策略年化收益约为48%。8 月轮动预测。基于96 个历史月度数据，采用4 个最优预测因子，模型预测8 月份小盘股走强。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-08-13 21:08 | [楼 主]
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