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Raymond
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 核心内参2009-08-10



2009-08-10


〖要闻点评〗

*中国需求增加有望改变世界贸易格局

    亚洲开发银行在近期发布的一篇研究报告中指出，中国在世界七大工业化国家的出口市场中所占份额近年来显著增长，中国需求的进一步提升将有助于改变亚洲发展中经济体对欧美消费市场的单向依赖，形成贸易双向平衡流动的新格局。
　　点评：2000 年开始，中国占美国、日本、德国、英国、法国、加拿大和意大利这七大工业国出口市场的份额已由最初的2％上升至2007 年的5％。与欧美相比，日本和亚洲发展中经济体近年来向中国增加出口的趋势更加明显，虽然目前中国和区域内其他经济体的贸易还主要局限于转口加工贸易，但随着经济的发展、居民消费能力的提高和发展模式的调整，中国以及其他亚洲发展中经济体日后有望成为崛起的一大消费市场。

*英国央行宣布维持低利率并扩大“量化宽松”规模

    英国中央银行——英格兰银行6 日宣布，将基准利率维持在0.5％的历史最低水平不变，另外再向市场注入500 亿英镑（1 英镑约合1.7 美元）的资金，从而将扩大“量化宽松”货币政策规模。
　　点评：今年第二季度，英国经济较去年同期萎缩5.6％，为1955 年以来最大季度同比降幅。为帮助英国经济早日走出衰退困境，英格兰银行连续降息至历史最低水平的同时，于今年3 月开始实施“量化宽松”货币政策，以购买国债和部分优质企业债。由此，英格兰银行的“量化宽松”货币政策规模将从先前的1250 亿英镑扩大至1750 亿英镑。这表明英国经济的复苏苗头并没有使英格兰银行会停止扩大“量化宽松”货币政策规模，以防止通货膨胀。

*新加坡官员对今年经济展望持谨慎态度

　　新加坡贸易和工业部长林勋强对该国今年的经济展望作出谨慎表态，认为现在就得出强劲与持续的经济复苏近在咫尺的结论过早。林勋强说，新加坡今年全年的经济增长预测虽然已由此前的负增长9％至负增长6％调整到负增长6％至负增长4％，但这仍是一个严重的经济萎缩，新加坡应该对今年其余时间的经济展望继续持谨慎态度。
　　点评：新加坡这样的开放经济体，外部需求的暴跌导致其出口受到严重影响。新加坡是亚洲第一个在去年第三季度陷入衰退的经济体，制造业和服务业均出现萎缩。最近几周，新加坡几个经济指标持续疲软。



〖公司点评〗

*中联重科2009 年上半年业绩同比增长20%，全年应略高于市场预期

　　中联重科今日发布2009 年中期报告，公司2009 年中期销售收入92.67 亿元，同比增长49%，归属于母公司所有者的净利润为10.85 亿元，同比增长20.22%，EPS 达到0.71 元，略高于市场此前的预测。
　　分析：2009 年2 季度，公司已明显摆脱了2008 年下半年以来的颓势，第二季度公司营业收入同比增速达到56.26%，明显超过一季度的38.65%，二季度净利润则达到一季度的2.6 倍。公司二季度的销售净利率也明显超出了2008 年四季度和2009 年一季度的低迷水平，达到13.63%，已超过了2008 年第三季度的水准。销售毛利率也比一季度环比上升了1 个百分点。公司整体情况均呈现向好的状态发展。我们估计由于时间紧迫，2009 年上半年我国固定资产投资计划中的某些大型项目尚未立项开工，在下半年将继续有较大新项目陆续开工，因此我们估计今年工程机械行业生产旺季将长于并滞后于往年，下半年的利润将持续保持较好的状态，我们维持此前对公司2009-2010 年EPS1.33 元和1.61 元的预测，目前公司2009 年市盈率仅接近18 倍，维持对该公司的买入评级。

*银星能源中报点评：风电业务增长弥补传统业务困境

　　银星能源8 月6 日发布2009 年半年度报告，盈利增长好于预期。2009 年上半年，公司实现营业收入35172 万元，比去年同期增长9.68%；实现营业利润1237 万元，比去年同期下滑60.14%，若扣除08 年一季度近3000 万的资产减值准备转回影响，则营业利润同比增长了387.76%；实现归属于母公司的净利润1200 万元，比去年同期下滑62.44%，扣除非经常性损益则同比大幅增长517.60%；实现每股收益0.0509 元，好于我们的预期。从上半年看，公司传统的自动化仪表业务下滑明显，但风电设备制造产业已经从培育期转入正常生产阶段，成为公司新的经济增长点。自动化仪表业务受金融危机影响定单下滑明显。上半年，公司自动化仪表业务实现营业收入11477 万元，同比下滑23.11%，主营占比已经退居次席。营业利润为亏损1149万元，毛利率下滑9.31 个百分点。原因主要是受金融危机影响，调节阀市场的工程项目开工不足，致使定货量1-6 月份比上年同期下降32%，造成生产任务不饱满，固定成本摊销以及费用都有所上升。我们认为自动化仪表业务上半年已经处于业绩低谷，根据二季度定货形势看，市场已经出现回暖迹象，下半年该业务盈利能力将有所回升。风机制造成为公司新的业绩增长点。上半年，公司风机制造业务实现营业收入22556万元，同比增长445.71%，毛利率从5.36%上升至17.65%，实现营业利润3432 万元，意味着公司风电设备产业已经从培育期进入正常生产阶段。在整个风电整机市场竞争加剧的形势下，公司风电整机的盈利能力好于我们的预期，这体现了公司产业链的优势，集团公司的风电场资源优势保证了风机的销售。公司目标全年销售100 台风机，按照目前的盈利水平，全年实现2300 万净利润目标应该能够达到。风力发电业务开展顺利，但资金压力将制约进一步发展。上半年风力发电业务实现营业收入3893 万元，同比增长114.99%，毛利率上升4.57 个百分点，实现营业利润329万元。报告期末，红寺堡一期后续16.5MW 也已建成并网，目前公司的权益装机容量为49.5MW，目前红寺堡二期49.5MW 正在建设，加上麻黄山风电场一期、二期，全部建成后公司的权益装机容量将达到123.75MW。目前，公司在风电场投资中面临资金压力。风力发电资本金低，主要依赖银行贷款，财务费用支出大，仅银仪风电公司上半年发生财务费用1903 万元，而公司资产负债率已经达到83.94%，融资能力极为有限，这将制约了公司风电场投资业务的发展。银星多晶硅上半年实现盈利。中报显示，银星多晶硅上半年实现营业收入1310.56万元，实现净利润205.08 万元，净利润率为15.65%。对于初产而言，已经算是不错的
成绩。目前销售规模尚小，我们还不能排除公司物理法多晶硅生产的技术风险，如果公司的物理法技术风险排除，其多晶硅将因成本优势获得市场拓展。业绩预测与投资建议。公司二季度风电业务增长明显，很好的弥补了传统仪表业务的下滑，多晶硅已经开始贡献利润，随着下半年传统业务下滑趋势扭转，我们认为公司业绩将有所改善。考虑到之前已经给予公司较为乐观的盈利预测，我们暂时维持2009-2010 年0.15 元和0.22 元的EPS，目前公司09 年对应的动态市盈率为85 倍，估值较高，我们维持公司“中性”的投资评级。



〖行业动态〗

*（地产）香港二手房成交额创97 年后新高
 
　　近月楼价大幅攀升，不少准买家有见难以于私楼市场物色货源，故纷纷转投居屋二手市场「寻宝」，带动该类物业交投连月逆市上升，大市成交总值更可追及九七楼市高峰。根据土地注册处最新资料，七月份全港居屋屋苑共录935 宗二手买卖登记，较六月份轻微上升1%，并出现连升5 个月的旺势，以及创出近18 个月新高；另登记总值更达14.02 亿元，按月升幅达8%，数字则创下九七年十一月，即近140 个月的新高。综合上月十大活跃成交的居屋屋苑表现，其中8 个屋苑的交投均录得升幅，幅度介乎5%至最高89%不等，其中九龙湾丽晶花园、屯门兆康苑及蓝田康华苑的表现最为突出，在上月分别录得37 宗、25 宗及24 宗的买卖登记，并占据最活跃成交屋苑的首三位。此外，个别屋苑造价亦因买家追价而上升，其中天水围天颂苑及旺角富荣花园单位平均成交呎价，于在上月急升5.8%及8%，可见居屋买家追货意欲极为强劲。近期多项利好消息浮现，市场并频频录得高价成交，逐步扭转市场悲观情绪，再加上利率低企，大大增强市民的
入市意欲，市场对于造价「低水」物业需求亦只会有增无减，故预料每月居屋二手买卖登记量于短期内有机会超越1000 宗水平。

*（航运）首都机场上月旅客量升22%

　　首都机场宣布，7 月份飞机起降架次及旅客吞吐量分别为4.239 万架次及约588.99 万人次，较去年同期分别上升8.95%及22.51%。今年首7 个月，累计飞机起降架次、旅客吞吐量比去年同期分别增长17.42%及18.85%。内地航线飞机起降架次累计增长24.54%，旅客累计增长25.36%，国际及港澳台航线飞机起降机场累计下跌5.1%，旅客累计下跌0.7%。

*（电力）穗深莞佛用电创新高

　　昨天从广东电网处获悉，在经济回暖和持续高温天气的合力下，广东电网统调负荷依然超过6000 万千瓦，保持高位运行。广州、深圳、东莞、佛山等省内各主要城市最高用电负荷全部创下历史新高。目前全省电力供应稳定，没有实行强制错峰限电。广州电网3 日最高负荷达1033 万千瓦，再次突破1000 万千瓦，今年以来第4 次创下新高；深圳电网突破1100万千瓦，最高负荷达1130.6 万千瓦；东莞电网今年首创新高，最高负荷961.3 万千瓦，比去年同期增长9.8%，比去年最高负荷增长0.7%；佛山电网今年第6 次创下新高，达707.8 万千瓦，比去年最高负荷增长12.03%。


〖行业研究〗

*零售行业_跟踪报告
　　
　　关于8 月5 日商业零售板块表现强于大盘的简评及投资建议：行业评级维持“增持”，选择基本面稳定、估值低的品种配置。2009 年8 月5 日，零售商业板块在之前长时间的跑输大盘之后有了相对突出的表现，在整个上证指数跌幅1.24%的情况下，我们所跟踪的20 余家主要零售（百货、超市、家电零售）基本都出现了正的涨幅，其中有外延扩张传闻的广州友谊以10%的涨幅报收；步步高涨幅超过了5%；欧亚集团和广百股份涨幅超过4%；东百集团、大商股份、百联
股份、重庆百货等也有超过3%的涨幅。近期与我们沟通商业零售板块投资机会的客户相对较多，反映了市场对这个在4 月中下旬股价略表现了一些之后就持续跑输大盘的板块是否有补涨机会的关注。而我们近期也对大厦股份、合肥百货等进行了实地调研，并与我们所跟踪的数家区域性零售龙头进行了电话沟通。我们想与大家一起讨论的是：商业零售板块在行业和公司基本面上是否存在超预期的可能？近期该板块是否有较为明显的股价催化剂？如果有，催化剂可能是什么？该板块如果从选时的角度应该如何看待？如果要配置该板块，我们的具体建议是什么？应该说，作为非周期性行业，商业零售板块业绩的波动是相对比较小的，尽管也受到了金融危机的负面影响，但从2008 年四季度、2009 年一季度和二季度的实际经营情况看，这种负面影响远小于去年年底、今年年初时市场的预期。而实际上2009 年4-5 月零售板块曾经集中出现一次整体性的上涨是对这个超预期的集中反映。而我们从中报，从2009 年下半年的角度看，由于市场对行业的整体预期已经回暖，因此整个板块的业绩大幅度超出预期的可能性已经不大。我们仍维持对零售商业行业2009 全年净利润15-20%的增幅预期，而如果说有超预期的可能存在，那应该也存在于下半年CPI 尤其是食品CPI 回复正数后对连锁零售（尤其是超市）可比门店增长速度的正向影响会否超出之前的预期。从中长期来看，我们认为，商业零售板块在增长的持续性上仍旧会有较好的表现，而且，由于居民收入水平仍旧处于提升趋势中，目前中国居民消费占总收入的比重基数仍旧较低，再加上该行业的产业集中度仍有较大程度提升的空间，因此实际上这个板块从收入的角度看向下的弹性不大，但向上的弹性可能相对较大。商业零售板块前期又有数个月的低迷，我们认为一方面与这个板块股市大跌时跌幅不深有一定关系，另外一方面则是股票市场在宏观经济周期波动的不同阶段体现得不同特质有关，今年基于流动性过剩大环境下的牛市特性，以及商业零售板块市值占比较小、财富效应不大等也是这个板块表现落后的重要原因。而未来除了稳定增长的基本面，个别公司并购或者被并购的案例，符合市场口味的催化剂似乎并不多。我们分析了一下，市场调整出现后投资者对规避风险和相对收益的需求可能是这个板块引起关注的重要“催化剂”，而为了满足这需求，稳定的增速和相对较低的估值可能是选择投资标的是最重要的关注点。而政府一再提及的刺激国内消费的政策，似乎在具体品种的制造商（如汽车、家电等）层面上更容易得到好处，很难成为整个零售板块上涨的整体催化剂。从选时的角度，由于三季度本身是零售商业的淡季，这也恰好应对了6、7 月份前后这个板块股价表现的低迷。而今年这个板块的上次集中表现是在4 月中下旬，也是五一小黄金周的前期（2009 年5 月份零售数据超过20%的增幅也为之前板块的上涨做了解
释）。我们预计随着股指节节攀升后市场估值提升后市场风险的加大，市场对避险的要求可能会越来越高，而再加上国庆、中秋大端午节消费旺季的到来，同时整个四季度从零售额的角度也会由于三季度，而2008 年四季度的可比基数又非常低，这些业绩的因素可能会推动零售商业板块从9 月前后开始得到市场越来越大的重视，并出现跑赢大盘的可能。从选股的角度，我们虽然有自己偏好的品种，但我们认为从投资的角度，既然是处于避险的需求，那稳定的基本面和低估值应该是最关键的因素。表2 列出了我们所覆盖的重点公司和市场关注度较高的公司的静态、动态PE，PB 和PS 等相对估值指标，应该说2009 年PE 在30 倍以下的公司都属于价值投资范围之内，而2009 年PE 低于25倍的则属于更安全的可投资范围。当然，对于一些可能发生治理结构变化、发生并购和被并购的公司而言，大大低于行业平均水平的PB 或者PS 也是其投资价值的重要体现。我们仍旧把小商品城（600415）作为重点推荐的品种之一。确定性强的未来几年的高速增长是其长期价值投资品种的主要特质。结合估值水平，我们重点推荐的区域性百货公司还包括大厦股份、欧亚集团、鄂武商、重庆百货、新华百货、广州友谊、合肥百货等（这些个股总市值均不高，所以还是推荐一揽子做配置）。王府井和银座股份虽然目前估值显得略高一些（仍在可投资的价值区间内），但这两家公司以其更充分的优势和未来发展扩张能力，而有理由享有一定的溢价。经济回暖之后，作为家电零售的苏宁电器应该会面临更大的弹性。但我们认为，苏
宁电器未来连年的吸引力主要还是存在于行业竞争格局变化后其市场份额的提升，因此其未来仍旧有较长时间维持较高增速的可能，因此目前的估值水平仍旧值得中长期持有。对于连锁超市，我们从企业经营管理角度的看较为看重的公司为步步高（002251）和武汉中百（000759），新华都（002264）对投资者的吸引力目前可能还主要体现在资本运作层面上，其在福建省内的并购步伐有可能对其收入的快速成长提供助推力，相对较灵活的激励机制也是重要催化剂。但由于该板块整体估值相对较高，已经对下半年食品CPI 回升后的受益有了一定体现。

*三九医药_跟踪报告
 
　　主要结论：我们认为，三九医药作为国内OTC 品牌企业的龙头，自华润入主后，历史包袱顺利卸掉，回归制药主业，发展战略清晰，营销优势得以释放，管理效率得以提升，未来发展较为确定，基本面有较大的改观，是医药股中的战略配置品种，值得长期关注。

*长城电工_跟踪报告
　　
　　长城电工8 月5 日公布半年度报告。2009 年上半年，公司实现营业收入63615 万元，比去年同期下滑9.68%；实现营业利润807 万元，比去年同期下滑75.68%；实现归属于母公司的净利润1667 万元，比去年同期下滑44.77%；实现每股收益0.0585 元。利润下降幅度较大，主要是国际浓缩苹果汁产品售价同比大幅下跌，以及电工电器产品售价降低、销量减少、销售费用上升等多种因素所致。输配电主营业务微幅下降。半年报显示长城电工下属长开厂完成中压开关柜销售收入2.96 亿元，占主营业务收入比重达到50%，营业收入较上年同期略降4.44%，毛利率比上年略有好转达13.48%，显示公司开关业务仍然维持原来较为稳定的态势。213 厂工业控制与配电电器元件销售收入比去年同期下降8.37%，毛利率比上年同期上升0.66 个百分点。另外天传所自动化装置销售收入下降明显，比上年同期下降25.24%，毛利率较为稳定。总体上看，输配电主营业务因为售价降低及销量减少影响有一定程度下滑，但因同期原材料价格下降明显，各产品毛利率最终都有微幅上升。浓缩果汁出口业务拖累公司业绩增长。公司半年报显示，受金融危机影响，国际果汁市场需求下滑，果汁销售价格一直在低位徘徊，公司浓缩果汁业务营业收入下滑31.17% ，拖累公司业绩增长。政府补贴和税收返还成为利润大头。2009 年上半年三项费用总额与上年同期相比上升4个百分点，销售费用、管理费用和财务费用分别同比上升21.80%、15.90%和10.97%，多种因素导致主业利润不增长而费用大幅增加。公司利润总额的63.18%为营业外收支净
额，主要来源于政策补贴和税收返还。报表显示公司营业外收入为1399 万元，比上年同期增长91.94%，主要是税收优惠政策返还的“三线企业”增值税。盈利预测与投资建议。公司所处电工电器行业市场竞争激烈，价格趋降，公司主营业务一直增长乏力，而费用率上升更使得盈利能力下滑明显。我们维持公司2009-2010年每股收益0.15 元和0.20 元的业绩预测和“中性”的投资评级。

*中期业绩研究_投资快报
 
　　2009 年半年报业绩首亏+预减预警类型的公司数量占比超过两成。根据Wind 资讯统计数据显示，截至8 月4 日，沪深300 指数成份公司中，先后共有117 家公司发布了2009 年半年报业绩预警公告，其中已发布2009 年半年报业绩预减公告的公司数量总计44 家，已发布2009 年半年报业绩首亏公告的公司数量总计24 家，两者合计占沪深300指数成份公司数量的比重约达22.7%。已公布2009 年半年报的43 家沪深300 指数成份公司净利润同比下降33.2%。根据Wind 资讯统计数据显示，截至8 月4 日，共有43 家沪深300 指数成份公司披露了2009年半年报业绩，合计实现归属母公司股东的净利润约为117.8 亿元，较上年合计实现归属母公司股东的净利润41.8 亿元的水平相比，同比下降33.2%；但较上述43家成份公司2009 年第一季度归属母公司股东的净利润同比降幅为44.3%的水平相比，降幅收窄了约11.1 个百分点。我们估算沪深300 指数成份公司2009 年半年报业绩同比增幅在（-19.4%，-15.9%）区间内。为了估算沪深300 指数成份公司2009 年半年报业绩增幅数据，我们把沪深300指数成份公司分为三类，第一类为已公布2009 年半年报业绩的43 家成份公司；第二类为发布了业绩预警公告、但还未公布2009 年半年报业绩的95 家公司，由于此类公司已发布的业绩预警公告中，普遍已披露了2009 年半年报利润同比增幅、或降幅的具体百分比，因此，我们可以据此初步计算出此类公司2009 年半年报实现归属母公司股东净利润总额概况；第三类公司为既未发布业绩预警公告、也还未披露2009 年半年报业绩的162家公司，统计数据显示，此162 家公司今年第一季度实现归属母公司股东的净利润总额同比下降10.1%，考虑到今年第二季度上市公司业绩同比降幅继续收窄是普遍现象，因此，我们假设此162 家成份公司今年第二季度归属母公司股东的净利润总额同比降幅在（-5.0%，4.0%）的区间内。最后，我们将上述三类沪深300 指数成份公司的2009 年半年报归属母公司股东的净利润数据加总，据此，我们估算出沪深300 指数成份公司2009 年半年报归属母公司股东的净利润总额同比增幅在（-19.4%，-15.9）的区间内，其中今年第二季度归属母公司股东的净利润总额同比增幅在（-8.8%，-15.6）的区间内，较今年第一季度沪深300指数成份公司2009 年第一季度归属母公司股东的净利润总额同比下降23.3%的水平相比，业绩降幅约收窄14.5 个百分点至7.7 个百分点。

*海外市场月报_深度报告

　　在美股带动下，7 月份全球股市均显著反弹。相对而言，新兴市场涨幅更大。新兴市场中，中国A 股表现抢眼。中美分别作为最大的发展中和发达经济体，能否带领世界经济尽快步入复苏值得期待。目前来看，中国经济的复苏呈现出较明确的趋势；而美国经济的复苏也愈加强烈和明确。由此奠定全球股市的上行基础。而货币面的不确定性则可能提供了波动与调整的可能。上涨趋势不变，但提请注意波动与阶段性顶部。7 月份的全球股市运行印证了我们上一期月报的观点，即调整不改上涨趋势，调整使得牛市基础更加牢固。全球股市频现反弹的股指新高，有阶段性见顶的可能，然而正如此前所言，在波动中上涨，在震荡中上行是我们对全球股市后市的总观点。货币市场利率继续下行。在当前极低利率下，利率继续下行的空间非常有限，提示美国国债市场的中长期利率风险。油价继续上行并创出反弹新高；提示阶段性顶部回调风险。经过一轮暴涨和暴跌后，当前油价又处于迅速反弹恢复中。长期而言，我们看多商品价格，就短期而言，提示阶段性顶部回调的风险。美元汇率处于势均力敌的波动与迷离中。短期而言，美元汇率有缓慢下行的可能，但美元汇率的下降速度已经大大放缓，而且多有反复。汇价不是近期关注的重点。对股市、商品市场维持缓慢上行的格局判断。当前市场对美国经济复苏的预期更加升温，对日本经济复苏也相对看好，但对欧洲经济的复苏预期依旧悲观。因此世界经济复苏之路依旧充满艰辛且结构性不平衡。由此制约了商品以及股市的上行速度与节奏。我们维持对相关市场慢牛市观点。而过程中则将充满反复与波动。

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Posted: 2009-08-10 11:55 | [楼 主]
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