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Raymond
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 核心内参2009-08-05



2009-08-05


〖要闻点评〗

*我国私企总数增5.31% 保持向好发展趋势

    上半年，我国新登记私营企业62.32 万户、个体工商户360.94 万户。截至6 月底，全国实有私营企业692.35 万户，注册资本12.81 万亿元，从业人员8212 万人，分别比去年底增长5.31％、9.11%和3.9%。
　　点评：受国际金融危机冲击，今年以来个体私营企业发展受到较大影响。各地政府通过多种帮扶活动，全力支持个体私营企业实现稳定发展。国家工商总局下半年，将主要从6 个方面进一步促进个体私营经济发展，重点支持符合国家产业政策、具有竞争优势的私营企业，巩固经济企稳回升的势头。

*央企重组半年减少6 家至136 家

    今年上半年，国有企业和垄断行业改革继续深化，非公有制经济发展环境继续优化。经过重组，中央企业数量由去年底的142 家减至136 家。
　　点评：在应对国际金融危机中，国有企业生产经营总体上保持了平稳较快发展势头。许多企业没有出现资金链断裂等重大问题。目前，中央企业80%以上的资产集中在石油石化、电力、国防、通信、运输、矿业、冶金、机械工业等行业和领域，布局结构趋于优化，运行质量显著提高，核心竞争力明显增强。

*上海银监局：重点防控房地产风险

　　上海银监局近日召开年中工作会议，部署了下半年四项工作：引导信贷投向，促进经济结构调整；加快业务和机构创新，提高上海银行业整体竞争力；强化风险监测，重点加强对信用风险和操作风险的防范；落实世博工作，提升金融服务水平。其中，关注房地产信贷管理，加强对个人住房信贷政策执行情况的查访力度是重点工作之一。
　　点评：今年下半年，拉动经济的“三驾马车”中，投资增速可能在基础建设继续扩张、房地产投资增长、工业企业库存回补等因素带动下进一步加快；消费将维持稳步上升的势头；出口增速也有望触底回升。随着国家振兴经济计划的进一步落实，特别是4万亿投资规模的逐步到位，上半年经济企稳向好的局面将会得到延续。全年经济增长将超过8%。


〖公司点评〗

*白云机场中报点评

　　白云机场（600004）今日公布半年报，上半年完成飞机起降14.8 万架次、旅客吞吐量1783.3 万人次、货邮吞吐量40.8 万吨，同比分别增长6.3%、7.2％和15.1%。报告期内公司实现营业收入15.498 亿元，同比小幅增长2.54%；实现航空服务业收入13.346亿元，同比增长13.21%，航空服务业营业成本6.816 亿元，同比增长16.82%，营业利润率同比下滑1.57 个百分点至48.93%；实现净利润2.539 亿，同比增长1.47%，对应每股收益0.221 元，经营业绩基本符合预期。具体从收入来看，公司航班起降服务收入同比增长2.46%，低于同期飞机起降架次的增速，可能由于到场航班机型小型化；旅客综合服务收入与安全检查服务收入之和同比增长8.55%，高于同期旅客吞吐量的增速；与此同时，我们观察到经济减速对公司航空延伸服务收入产生了较大的负面影响：公司的代理业务、住宿餐饮服务以及广告业务同比分别下滑了10.65%，24.5%，6.61%，对当期净盈利带来一定压力。不过租赁业务收入有10992 万元，增幅达到15.7%，此外，公司上半年对东星航空的应收账款计提0.38亿元的坏账损失也对当期净利润产生负面影响。机场建设费的返还收入仍然贡献了近60%的合并报表净利润。我们注意到白云机场在货邮吞吐量高于国内其他主要机场的业务增速，表明联邦快递的入驻开始对公司的业务产生一定的积极影响；下半年随着国内经济增速的快速反弹，公司的业务量将较上半年环比有所改善。总体上，我们认为2009—2010 年白云机场净利润仍将保持较好增长， 2009—2010 年每股收益预计分别为0.49 元、0.58 元，业绩增幅分别为16.7%、18.4%。

*盾安环境（002011）公告2009 半年报，业绩降幅缩小，EPS0.34 元

　　盾安环境今日公告2009年半年报，公司上半年营业收入10.96亿，同比降低31.95%，净利润1.10 亿元，同比下降9.68%，每股收益0.34 元，同比下降0.02 元；从二季度单季来看，公司营业收入6.37 亿元，同比下降29.44%，净利润7429.40 万元，同比下降4.47%。
　　点评：铜价下降和需求减少导致收入同比降低：公司主要收入来源于空调零件产品，尤其是空调阀门，占公司收入约一半。2009 年上半年空调销量同比下降19.2%，空调行业的低迷影响了公司产品的需求。另外，公司的空调零件产品价格是随原材料价格波动的，上半年铜价同比下跌45%，造成公司产品价格下降，也影响了公司收入规模。三季度有望淡季不淡：二季度随着国内经济复苏，房地产市场活跃，空调行业也逐渐回暖，公司产品需求也有所恢复，公司二季度经营情况明显好于一季度。三季度是该行业传统的生产淡季，但我们预计三季度空调行业将继续回暖，公司三季度业绩将进一步好转。毛利率上升：公司上半年毛利率23.47%，同比上升3.79%，这是由于公司全方位落实成本控制策略，以及部分制冷设备与热交换器产品的价格下降幅度小于原材料下降幅度所致。特种空调将成为公司利润增长点：公司在特种空调方面保持积极进取的态度，是国内第一家中标核电中央空调的企业，目前公司还在大力发展通信空调业务，未来特种空调将成为公司的重要利润增长点。增发项目将提高公司盈利能力：公司定向增发项目已获批，募集资金主要用于三方面：一是用于现有产品产能的扩张，包括截止阀、四通阀、储液器等产品；二是用于四通阀配套用主阀体、线圈建设项目，用利于公司突破四通阀的供应链瓶颈，延伸产业链；三是用于新产品热力膨胀阀的推进，该产品用来替代普通家用空调中的毛细管，能有效提高空调的节能水平，该产品的市场空间巨大。盈利预测和估值：我们提高公司2009 到2011年的盈利预测至0.55 元、0.58 元、0.62 元，8 月3 日收盘价为14.55 元，对应的2009 到2011 年的市盈率为26.5 倍、25.1倍、23.5 倍，给予“增持”评级。



〖行业动态〗

*（金融）上半年中国银联卡交易额增81.2%
 
　　中国银联今天透露，今年上半年，银联标准卡跨行交易金额和笔数分别较去年同期增长百分之八十一点二和百分之三十八点九。据中新社北京八月二日电，中国银联公布的最新数据显示，截至六月底，中国境内银联标准卡发卡机构总计达到近二百家。中国银联与各商业银行积极携手合作，目前已经根据不同的客户群体，构建了较为全面、完善的银联标准卡产品体系，相关卡产品涉及主题类、卡通类、传媒类、酒店连锁类等多个产品领域。日前，中国银联携手商业银行分别推出了中华人民共和国建国六十周年银联标准主题信用卡、银联标准金穗喜羊羊与灰太狼联名卡、银联标准冠军系列足球龙卡、银联标准国民旅游休闲卡等五百四十三款各具特色的信用卡产品，极大丰富了国内信用卡产品的种类，有效提高了持卡人办卡用卡的热情并推动了中国银行卡产业的整体发展。国际权威调查机构A.C.尼尔森最新对中国国内八个城市持卡人的调查显示，银联品牌在国内的认知度高达百分之九十九。据悉，为满足持卡人不断增长的银行卡支付需求，中国银联不断深入拓展境内外受理网络。截至六月底，银联标准卡不仅可在境内一百三十五万户商户、二百一十一万台POS 机和十八万台ATM 机上使用，还可在境外六十一个国家和地区使用。

*（地产）深圳房价已迫近历史最高位

　　深圳市国土房产部门的统计数据显示，今年7 月，深圳市新建商品住宅销售均价为每平方米16080 元（人民币，下同），环比六月份上涨8.47%，比去年同期下降0.73%，而且距离历史高位仅差1270 元。据统计，今年7 月，深圳市新建商品住宅销售面积为54.83 万平方米，环比6 月份下降17.4%。今年1 月至7 月，深圳市新建商品住宅共销售434.62 万平方米，比去年同期增长141%。今年1 月至7 月，深圳市新建商品住宅销售均价分别为每平方米11459 元、每平方米10770 元、每平方米10971 元、每平方米12203 元、每平方米12550元、每平方米14823 元和每平方米16080 元。据分析，深圳市一手住宅已连续上涨了5 个月，离2007 年10 月的历史高位平方米17350，只有一步之遥；从7 月份开始，深圳新房成交量明显缩小。

*（航空）全球五大航空 四家亏损

　　全球5 家主要航空公司日前先后公布次季业绩，表现明显下滑。其中新加坡航空当季总收入大跌逾三成，法荷航净亏损额更接近6 亿美元。航空公司普遍预期，航空市场下半年负面因素仍多，航油价格亦趋于波动，有必要进一步削减成本。汉莎航空是该5 家航空公司中唯一仍能录得盈利的公司，次季总收入为52.1 亿欧元（72.9 亿美元），录得4000万欧元（5615 万美元）盈利，虽然按年下跌88%，但该公司首季曾录得4.24 亿欧元亏损，次季表现明显改善。汉莎盈利大跌88%该公司早前已宣布实施10 亿欧元的成本节约计划，包括裁减400 名行政部门员工。预期下半年航油价格波动将令开支大幅增加，空运需求亦难以及时复苏。综合半年数字，该公司亏损2.16 亿欧元（3 亿美元）。法荷航次季表现则未见好转，当季总收入为51.6 亿欧元（72.5 亿美元），按年下跌20%，净亏损4.2 亿欧元（5.9亿美元），半年净亏损额达9.2 亿欧元（12.9 亿美元）。次季货运收入按年大跌41.5%，至5.44 亿欧元（7.6 亿美元），客运收入则跌18.7%，至40.1 亿欧元（56.1 亿美元）。该公司对下半年航空市场走势亦不乐观，认为客货运量跌势要到10 月才能回稳，该公司已计划将冬季货运运力再削减5%。英国航空次季总收入为19.8 亿英镑（32.7 亿美元），按年减少12%，并录得9400 万英镑（1.5亿美元）营运亏损，亦是自上市以来首次录得季度营运亏损，暂未透露净亏损额。新航六年来首见红新航次季总收入仅28.7 亿新元（19.9 亿美元），跌幅高达31%，净亏损3.07 亿新元（2.1 亿美元），是自03 年以来首次录得季度净亏损。该公司已预期今年会录得亏损，将是自1985 年上市以来首次。不过，声明亦强调目前公司财务状况仍然稳健，未有必要跟随其它航空公司做法，进行配股集资。

*（汽车）韩系进口车加强进军中国市场

　　今日在此间举办的「二00 九首届北京进口汽车博览会」上获悉，二00 九年中国首超美国成为世界第一大汽车市场，海外各大汽车品牌在中国市场的竞争也日趋激烈。在德系、美系、日系车纷纷争食同一杯羹时，韩系车也不甘人后，加快了大进军中国市场力度。据中新社北京八月二日电，本次北京进口汽车博览会是截至目前为止，中国国内举办的唯一以进口车为主的大型汽车展会。全球金融危机阴云笼罩下，海外汽车巨头遭遇重创，惟有中国一枝独秀，越来越多的进口汽车品牌纷纷争相涌入中国市场。韩系车代表起亚也将其新出笼的高端车全新索兰托在海外上市的首站选择在本次的北京进口车博会。据透露，明年它还将有两三款新高端车型引进中国。起亚汽车(中国)总经理郑畅镐对记者表示，中国市场是韩系车最为重视的市场。中国汽车市场这几年的变化很大，中国政府一直在对基础设施进行投入，中国的交通基础设施越来越好，公路越修越宽也越修越远。这代表了中国的经济越来越好，人民生活越来越富裕。而中国在这全球金融危机中也是受影响相对较小的，而且一直被各方学者认为将是复苏最快的国家之一．这从目前中国的股市和房价的上涨势头就能得到印证。起亚从二000 年进入中国到现在也获得了飞速发展。今后，起亚将加大进军中国市场力度，不遗余力提高市场份额。同时，另一韩系车现代(中国)也在本次博览会上推出六款高端车型，力图一扫韩系车的低价平民形象。

*（汽车）受惠中央扶持 车企销售增7 成

　　安徽江淮汽车集团乘用车销售上半年发展势头强劲，6 个月累计销量55,317 台，连续4 个月销量过万台，半年销量同比增幅达66%，居内地乘用车行业首位。江淮乘用车公司总经理戴茂方表示，该公司的快速发展主要得益于中国经济的企稳向上和政府对于自主品牌的大力扶持；随　国家鼓励汽车消费的利好政策不断出台、到位，江淮乘用车今年产销有望突破12 万台。「瑞风」热卖 预示经济触底今年江淮乘用车销量大幅增长主要依靠「瑞风」和「同悦」两种车型。在整体低迷的内地多功能乘用车（MPV）市场中，江淮「瑞风」以21,650 台的成绩，成为内地半年MPV 销量冠军，领先第二名达6,000 台。戴茂方表示，中小企业是「瑞风」的主要用户，他们对宏观经济走向嗅觉敏锐，「瑞风」的逆势飘红，在一定程度上预示　中国经济开始触底回升。「同悦」是江淮的小排量车型，上市半年内已陆续推出多种自主产品，1 至6 月累计销量26,375 台，列同级别车型第一。江淮乘用车公司成立于今年2 月，已建立4 个层次的庞大研发体系架构；其占地220 万平方米的江淮轿车基地建成后，料将拥有80 万台乘用车生产规模。

*（区域）深上半年金融业增加值涨两成

　　来自深圳市政府金融办的信息显示，今年上半年，深圳市金融业实现增加值４９０．５亿元，比去年同期增长１９．３％；金融业增加值占全市ＧＤＰ的比重为１３．５％，同比提高１．７个百分点。据统计，今年１－６月，深圳金融业总资产达到３．３５万亿元，比上年底增长３９％；金融业共实现税前利润约３３３．２亿元；全市本外币存款１．６８万亿元，同比增长２３．６２％；本外币贷款１．４９万亿元，同比增长３５．２９％。截至６月底，深圳银行业金融机构资产总额２９５６１．３３亿元，比年初增加８９７７．９９亿元，增幅为４３．６２％；银行业不良贷款余额１８８．４７亿元，比年初减少３３．５５亿元；不良贷款率１．２６％，比年初下降０．７３个百分点。截至今年６月末，深圳有１７家证券公司，居中国各城市第一；深圳拥有１６家基金管理公司，管理基金总规模占全国比重为３５％，基金资产凈值７９７５．５亿元。

*（区域）粤上半年用外资近百亿同比略增

　　据广东省统计局最新消息，２００９年上半年，广东省实际利用外商直接投资９７．９８亿美元，同比增长０．２％。据新华社广州８月２日电，上半年，广东各月实际利用外商直接投资都超过１０亿美元，环比呈现逐月增长的态势。从行业看，第一、二产业利用外资双双下滑，第一产业实际利用外资０．６４亿美元，下降２１．４％；第二产业实际利用外资５９．４９亿美元，下降１．６％；第三产业实际利用外资３７．８２亿美元，增长３．６％。上半年共有８０多个国家和地区的外商投资广东，其中港澳地区实际投资占广东引进外资的６０．８％，为５９．６４亿美元，同比增长１３．２％。实际投资前１０位的国家和地区分别为香港、英属维京群岛、日本、萨摩亚、开曼群岛、新加坡、澳门、美国、毛里求斯、台湾。上半年，广东加工贸易出口态势略见回暖。上半年广东加工贸易出口９４０．６亿美元，比去年同期下降２３．７％。单月出口值在２月份降至低谷后，３月份起有所回升，６月份出口值为１７２．８亿美元。此外，６月广东一般贸易出口扭降为增，增幅达１６．３％。


〖行业研究〗

*红太阳_调研报告
　　
　　事件：红太阳集团是国内最大、世界第二大吡啶生产企业。去年底，南京红太阳股份有限公司公告，拟向南一农集团发行股份，用以收购其持有的南京生化100%股权、安徽生化100%股权和红太阳国际贸易100%股权。收购完成后，南京红太阳股份有限公司将拥有南一农集团的全部吡啶类资产，竞争力将大大增强。2009 年7 月31 日，我们组织机构投资者前往江苏南京和安徽马鞍山，实地调研了红太阳的拟注入资产，与公司高管进行了深入交流。假定公司今年完成资产注入，我们预计公司2009 年EPS 将达到0.55 元。综合考虑到吡啶产业链的广阔市场前景、公司未来在世界农药市场的地位和公司拟注入资产的时间，我们给予公司18 元的6 个月目标价，首次给予红太阳“增持”评级。我们将密切跟踪公司资产注入的情况并根据主要产品产能的扩张情况即使调整对公司的盈利预测及估值。

*兴化股份_调研报告
 
　　专注于硝铵的生产与销售。兴化股份是国内最大的硝铵生产企业之一，目前具备50万吨硝铵（其中多孔硝胺产能在20 万吨以上）的生产能力，约占国内硝铵市场13%的份额。随着公司IPO 项目（25 万吨硝铵，实际产能可达到30 万吨）在今年年底的建成，公司硝铵生产规模将大幅扩大，其规模优势将进一步显现。硝铵主要用于生产炸药，随着基建项目的稳步推进，我国硝铵需求每年保持稳步增长，年增速在10%左右。2008 年，普通硝铵和多孔硝胺在公司收入中的占比分别为52.37%和22.76%，在利润中的占比分别为63.49%和28.15%。可见硝铵是公司最主要的产品。从产品的盈利情况看，公司生产的普通硝铵和多孔硝胺的毛利率保持在35%左右，2008 年由于硝铵价格快速上涨，使得公司硝铵毛利率接近50%。目前生产经营情况：多孔硝铵供不应求。目前硝铵满负荷生产。通过实地调研了解到，公司硝铵装置目前已实现满负荷生产，而且多孔硝胺供不应求，厂区内有多辆卡车在排队，等着购买多孔硝铵。对于普通硝铵，目前库存也维持在正常水平，稳定在10 天左右的产量。目前多孔硝胺供不应求。在目前50 万吨的硝铵产能中，多孔硝胺产能在20 万吨以上。由于多孔硝铵威力大、污染小（因为多孔硝铵是铵油炸药，爆破后基本不会对环境造成污染）。与普通硝铵相比，多孔硝胺水分含量低，松散性和流动性好，易于装填和贮运，使用方便安全，因此用途更为广泛。6 月以来公司多孔硝铵一直维持满负荷生产状态，且产品供不应求。多孔硝胺价格目前相对稳定，在2000 元/吨以上。我们预计今年公司多孔硝胺的产销量同比将大幅增长。硝铵价格存在上涨潜力。目前公司生产的多孔硝胺供不应求，且产品质量高（公司采用国际先进的法国K-T 技术，生产出的硝铵产品质量较其他企业要好，另一家采用K-T技术的硝铵企业是山西天脊集团）。需求的增加将使硝铵产品价格存在上涨的动力。另外作为一种化肥产品，随着用肥高峰的到来，化肥产品价格的提升也将带动硝铵价格的走高。目前国内尿素企业的尿素出厂价在1600 元/吨左右，一些地方甚至接近1500 元/吨，出厂价已低于许多中小企业的生产成本，我们认为目前尿素价格已处于底部，随着需求的增加，价格也将稳步回升。国际硝铵价格已出现回升迹象。在经过去年的大幅攀升后，今年以来国际硝铵价格一直在低位徘徊，最低时候硝铵价格只有140 美元/吨，较去年最高点下跌了70%以上。近期硝铵价格有所回升，截止上周末国际硝铵价格在175 美元/吨，已连续三周实现上涨。根据我们对过去几年硝铵价格的统计，2005-2008 年，每年第三季度的硝铵价格均呈现上涨趋势。我们有理由相信，今年第三季度国际硝铵价格将呈现稳步上升趋势。而这也将带动国内硝铵价格的上涨。在建项目情况：募投项目今年9 月竣工。公司IPO 项目（25 万吨硝铵，实际产能可达到30 万吨）目前已接近尾声，预计今年9 月竣工，经过调试运行后，明年初就可实现满负荷生产，该项目完成后，公司硝铵产能将扩大60%，达到80 万吨。为了保证产能扩张后的销售，目前公司已开始着手制定明年的计划，通过加强客户调研、加强市场营销、增加销售网点等措施来扩大硝铵产品的市场份额。据了解，公司近期打算在山东、江西等地设立销售分公司，为明年扩大的产销量做准备。延长集团目前在建的四个30 万吨项目预计将于明年年底完成。由延长集团投资建设的四个30 万吨项目（包括30 万吨甲醇、30 万吨合成氨、30 万吨联碱），目前已完成前期土建工作，下一步将进行设备采购及安装，预计该项目将在明年底全部完工。根据项目规划，四个30 万吨项目建成后，将实现20 亿元的销售收入，年利润总额在6 亿元以上。该项目主要是为兴化股份25 万吨硝铵项目配套，解决其所需的合成氨，因而我们预计该项目建成后，有望注入上市公司，以解决关联交易问题。多项措施应对天然气价格提升。天然气价格在我国能源产品价格中偏低，我们预计未来两年国内天然气价格将上涨。天然气价格的上涨不可避免地会对天然气化工产生一定影响。公司现有的20 万吨合成氨产能是以天然气为原料，气价的提升将会增加硝铵生产成本。为了降低气价提升给公司带来的不利影响，公司采取了多项措施。节能降耗，努力降低天然气等原料单耗。公司采用先进的K-T 技术，单耗低，同时通过进一步挖潜，天然气单耗也在逐年稳步下降。目前公司吨氨的天然气单耗在同行业最低，较去年降低了30-50 立方米。我们预计，通过节能降耗，有望实现2000 万左右的
成本节约。延长集团在建的30 万吨合成氨项目将以煤炭为原料。正是意识到天然气价格的上涨，作为25 万吨硝铵项目的配套工程，30 万吨合成氨项目将以煤炭为原料。由于周边县市煤炭资源丰富，公司具有发展煤化工的优势。在形成65 万吨的硝铵产能后，公司每年需要的合成氨不到40 万吨，因而可以降低以天然气为原料的合成氨装置产量，加大以煤炭为原料的合成氨装置的生产以满足硝铵生产所需。公司发展展望。我们预计兴化集团有望整体上市。在兴化集团的股权划转给延长集团后，延长成为兴化股份的实际控制人，但兴化集团仍持有上市公司43.69%的股权。目前兴化集团还有一些实体资产，包括20 万吨联碱、为硝铵生产配套的电力维修等资产以及军工资产，这部分资产2008 年的盈利在3000 万元左右。为了加强对下属企业的直接管理，减少关联交易，我们认为兴化集团有可能会整体上市。延长集团是公司实际控制人。陕西延长石油（集团）有限责任公司是陕西省属国有大型企业，也是国内拥有石油、天然气勘探开发资质的四家企业之一。集团公司下设油田、炼化、油气勘探、油品管输、销售、财务等专业板块和陕西兴化集团、陕西化建公司等直属子公司，生产经营单位30 多个。2007 年延长石油采、炼、销三项指标均突破1000 万吨大关，迈入了全国千万吨级大油田的行列，销售收入突破470 亿元，利、税、费合计超过230 亿元。“十一五”期间，延长石油固定资产投资力争达到1400 亿元；新增探明石油地质储量4 亿吨；探明天然气储量力争达到15 亿立方米；原油年加工量满足原油生产需要；各类化工品产量达到500 万吨；年销售收入确保800 亿元力争1000 亿元，跨入中国企业50 强行列。在成功跨入千万吨级国家大油田的行列之后，延长石油集团进一步确定了今后的发展战略，按照 “大区域谋划、大产业构建、大集团引领、大项目支撑”的思路，立足石油、天然气探采和加工，发展油、气、煤、盐化工和相关装备制造业，努力形成油、气、煤、盐一体化综合发展的产业新格局，不断延伸产业链，全力打造国际化现代能源化工企业。兴化股份有望成为延长石油的化工生产基地。经过多年在硝铵领域的生产经营，兴化股份在天然气化工方面具有优势。如果延长集团在建的四个30 万吨项目能注入上市公司，那么公司在煤化工领域将取得突破。作为延长集团旗下唯一的化工类上市公司，兴化股份未来发展潜力巨大。打造百亿兴化。依托大股东延长石油，凭借公司在天然气化工及煤化工领域的优势，公司提出了打造百亿兴化的目标。在硝铵产品的基础上，公司将积极脱产新的产品链。在25 万吨硝铵项目完成后，其硝铵总产能将达到80 万吨，在国内硝铵市场将占有20%的市场份额。未来公司希望在稳定硝铵产能的基础上，积极拓展其他高附加值的化工产品。目前公司也在积极做产品及项目储备。盈利预测与投资评级。25 万吨硝铵项目的完成以及硝铵价格的回升将带动公司业绩的稳步提升，我们预计公司2009-2011 年公司每股收益分别为0.42 元、0.68 元和0.81 元。

*鱼跃医疗_调研报告
　　
　　主要结论：鱼跃医疗是基础医疗诊断和康复护理器械市场的龙头企业，产品线非常丰富，核心产品有制氧机、氧气阀、血压计、听诊器、雾化器和轮椅车，除轮椅车市场排名第二外，其它产品市场占有率均位居第一，是行业绝对的领导者。公司核心竞争能力在于其多年培育起来的产品和营销优势。公司还将加大研发投入和产业并购步伐，涉足数字诊疗设备、中医器械和高端手术耗材等领域。我们判断认为，鱼跃医疗一方面正享受高成长的家庭医疗器械的需求，另一方面国家加大了基层医疗机构的建设投入，为公司进入小型医疗设备领域提供了良好的发展机遇，公司有较快的成长性，值得我们重点跟踪。

*A 股投资策略_深度报告
 
　　沪深300 指数最新估值已回升至历史估值中枢上方。7 月份沪深300 指数累计收盘涨幅约为17.9%，再度领涨全球主要股票市场。截止7 月31 日收盘，若剔除亏损公司，沪深300 指数成份公司加权平均PE（TTM）值为27.0 倍，相当于该指数2008 年底加权PE 值约13.0 倍估值两倍的水平；若包含亏损公司，则加权平均PE（TTM）值为31.5倍，处在该指数历史PE 估值中枢偏上方的水平。我国出口与工业增加值阶段性改善契机有望成为推动经济阶段性回升的新增有利因
素。在政府实施系列经济刺激计划的推动下，近两个季度固定资产投资增速实现超常规增长，是带动同期我国GDP 增速实现企稳回升的主要动力。我们认为，未来一段时间，我国出口、工业增加值同比增速具备阶段性改善的较大可能性，并成为经济阶段性回升的新推动因素。自今年7 月份以来，市场一致预期开始上调沪深300 指数成份公司2009 年业绩。截至7 月31 日，市场一致预期沪深300 指数成份公司2009 年净利润同比增幅约为13.6%；根据业绩预告与历史数据，我们推算沪深300 指数成份公司2009 年第二季度净利润同比增幅大致在（-18.6%，-9.2%）的区间内，较2009 年第一季度净利润同比增幅约-23.3%的水平相比，净利润降幅改善幅度约为5 个百分点至14 个百分点。在居民与企业资金游离于银行体系之外倾向加剧的情形下，我们预计8 月份流动性依然会延续充裕的格局。其中M2 增速很可能已处在周期性顶部区域，而M1 则还有惯性上行的空间，流动性总体宽裕格局延续可能继续对A 股市场走势产生正面作用。我们预计八月份A 股市场“泡沫化”行情有望延续，但股指波动幅度会明显增大，市场存在“泡沫化”机会的同时，也伴随潜在高风险；与此同时，我们对A 股市场中期趋势继续持谨慎观点。一方面，宏观政策面的继续呵护倾向、海外主要股票市场恢复性上涨行情延续、我国居民与企业资金游离于银行体系之外倾向加剧，都可能成为八月份A 股市场“泡沫化”行情延续的有利催化剂；另一方面，未来我国出口增速与工业增加值增速皆存在阶段性改善潜力、A 股2009 年中期业绩降幅有望继续收窄等因素的存在，则为“泡沫化”行情延续提供了一定基础。而新增信贷增速随时都可能显著放缓、市场对政策面转向时点所存在的显著分歧等不确定性因素，都将可能导致股指出现大幅波动。在出口与工业增加值面临阶段性改善契机下，我们建议重点超配以下三类行业。一是，与出口相关且估值具备弹性的行业，主要包括航运、家具、化纤、造纸、家电、纺织服装等；二是，有望受益于工业增加值改善预期下的电力板块、以空运为代表的交通运输板块及钢铁板块等；三是，业绩稳定增长、估值相对低的行业，主要包括银行、水泥、零售等。

*PMI 跟踪_宏观快报

　　2009 年7 月份PMI 指数为53.3%，连续5 个月扩张，经济持续回升。我们认为，PMI 指数还将处于扩张区间，但是上升幅度可能有所反复。总需求依然处于扩张状态，外需持续改善。新订单指数为55.5%，表明总需求依然处于扩张状态，外需和内需均持续回升。表现最好的仍然是固定资产投资受益行业，黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等5 个行业新订单指数达到60%以上。新出口订单指数为52.1%，连续3 个月位于50%以上，这表明外需进入持续扩张状态。随着全球经济的逐渐好转，新出口订单指数上升的趋势还将延续。购进价格指数上升幅度更大，这将压缩企业利润空间。购进价格指数为59.9％，比上月上升2.1 个百分点。到目前为止，该指数已连续八个月上升。这一方面表示下游需
求的强劲引起采购量急剧扩张，导致购进价格指数快速上升；另一方面也表示企业成本快速上升，利润空间受到压缩。对这样的趋势需要保持警惕，特别是目前资本市场对于企业利润改善有太高的预期，实际改善幅度可能与此有差距。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-08-05 11:37 | [楼 主]
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