核心内参2009-08-04
2009-08-04
〖要闻点评〗
*PMI 连续五个月高于50% 经济回升趋稳
中国物流与采购联合会公布的数据显示：七月份我国制造业采购经理指数，也就是PMI 为53.3%，比上月微升0.1 个百分点。这已经是采购经理指数连续五个月高于50%。
点评：整个经济各个行业角度来看，呈现一种普遍回升的态势。生产指数、新出口订单指数、积压订单指数、采购量指数等升幅不大，均在1 个百分点以内。我国PMI 指数08 年7 月开始下滑，08 年11 月达到近年最低的38.8%后，一路回升，今年3 月回到50%以上后，连续5 个月稳定在53%左右。
*交通银行报告预测三季度GDP 增速将达9%
交通银行研究部1 日于此间发布的报告指出,下半年中国经济增速回升的势头将得以延续,并将进一步加速,预计三季度ＧＤＰ增速将达到9％。
点评：下半年宏观经济运行将明显好于上半年，在经济回升效应、通货膨胀预期和境外热钱流入的三重影响下，资产价格上涨步伐可能加快。
*国家发改委：经济体制改革获新进展
受国际金融危机冲击，今年我国经济发展面临重重困难。全国上下形成了“把应对危机作为深化改革的契机”的共识，以改革破解难题，增强经济发展的活力与动力。国家发展和改革委员会有关负责人表示，今年上半年，各部门在果断出台“保增长、扩内需、调结构、惠民生”有关政策措施的同时，不失时机地加大重点领域和关键环节改革力度，经济体制改革取得了新的进展。
点评：国有企业和垄断行业改革继续深化，非公有制经济发展环境继续优化。金融体制改革取得新进展，资本市场基础性制度建设得到加强。资源性产品价格改革继续深化，节能减排的体制机制不断健全。统筹城乡发展的体制机制建设取得新的成效，综合配套改革试点步入新阶段。下半年将着眼扩大内需保增长，着眼调结构促进发展方式转变，着眼事关全局与长远的体制机制建设，继续推进相关改革。
〖公司点评〗
*2009 年铁道部350 公里时速动车组招标情况后续跟踪
铁道部继3 月16 日完成了本年首次100 列长大编组350 公里时速动车组招标后，开始了第二次招标，于2009 年6 月30 日投标结束。本次招标共计招320 列350 公里时速动车组，其中200 列长大编组，120 列标准 编组。
点评：根据对铁道部动车组价格的经验，我们估计本次招标将带来合计约1024 亿元的合同金额。随着时间的推移和我们对南北车对动车组制造业务的进一步了解分析，我们对本次动车组招标的预期有所变化，从最初的中国南车中标额约为500 亿的预测，上调到南车下属青岛四方公司中500 亿元、青岛BST 中200 亿元。目前我们继续上调在本次招标中对中国南车中标额的预期：为了保障在2011 年本次招标的350 公里时速动车组能够全面下线，本次350 公里时速共计320 列动车组招标中，新产能已明显放出的中国南车将获得绝对领先的市场份额，我们预期中国南车中标金额将明显高于700 亿元的前期估计。改变我们对订单情况预测的原因：北车由于在2009 年3 月16 日已获得了100 列CRH3 型350 公里时速长大编组订单，需在2011 年全面下线，我们估计已基本将北车唐山的产能全部占满，而北车长客还未能形成CRH3 型动车组的规模组装能力。而南车产能正在向2011 年初达到年产能200列的目标快速靠拢，目前产能应是北车的几倍。南车动车组订单若确实大规模突破前期预测，则将形成交易性机会，建议投资者密切关注。
*内蒙华电调研快报
点评：按公司临时股东大会文件披露，内蒙华电计划在年内将包一和包二电厂合计装机容量75万千瓦的发电机组与合计装机容量为66万千瓦的海电三期的资产进行置换。2008 年包一和包二电厂合计亏损了7.44 亿元，而海电三期盈利了1.54 亿元，若假设2008年内蒙华电即将两公司进行了置换，则内蒙华电在2008 年将不再是亏损5.66 亿元，而是盈利3.32 亿元，折EPS0.168 元。2009 年1-6 月，由于煤价压力减轻，而供电需求不足压力加大，导致对煤价更为敏感的包一、包二电厂的亏损额缩小，而海电三期上半年盈利额下降。我们预计上半年包一、包二电厂亏损利润总额约7000 万元，而海电三期利润总额约为5000-6000 万元，初步推算2009 年上半年按置换后的资产计算，内蒙华电净利润在1.7-1.8 亿元左右。我们考虑到2009 年下半年供电需求将明显好于上半年，而煤价难以出现大规模上涨，初步预计2009 年内蒙华电将录得4 亿余元净利润，全年按置换后口径计算，EPS 约将达到0.20 元左右。长期而言，内蒙华电的价值来自于母公司北方联合电力对公司的长期持续支持。内蒙华电将成为北方公司的融资平台，秉承煤电一体化发展，适度发展新能源的原则，持续发展。北方联合电力是内蒙古规模最大的发电能源企业，资产总额为634 亿元，装机容量1,433.078 多万千瓦，约占蒙西电网装机容量的54%；公司控股开发的煤炭项目7个，控制储量63.2 亿吨，参股开发的煤炭项目3 个，权益储量13.6 亿吨，预计2010 年煤炭产量可达1000 万吨，2015 年煤炭产量可达4000 万吨左右。内蒙华电在2008 年底，权益装机容量仅为565 万千瓦，仅是母公司北方联合电力装机容量的1/3，我们认为北方公司未来资产注入空间仍然很大，非常有利于内蒙华电构筑上游煤炭资源产业链。鉴于以上原因，我们给与内蒙华电增持评级。
*红太阳调研报告：向世界吡啶龙头挺进
红太阳集团是国内最大、世界第二大吡啶生产企业。去年底，南京红太阳股份有限公司公告，拟向南一农集团发行股份，用以收购其持有的南京生化100%股权、安徽生化100%股权和红太阳国际贸易100%股权。收购完成后，南京红太阳股份有限公司将拥有南一农集团的全部吡啶类资产，竞争力将大大增强。2009 年7 月31 日，我们组织机构投资者前往江苏南京和安徽马鞍山，实地调研了红太阳的拟注入资产，与公司高管进行了深入交流。假定公司今年完成资产注入，我们预计公司2009 年EPS 将达到0.55 元。综合考虑到吡啶产业链的广阔市场前景、公司未来在世界农药市场的地位和公司拟注入资产的时间，我们给予公司18 元的6 个月目标价，首次给予红太阳“增持”评级。我们将密切跟踪公司资产注入的情况并根据主要产品产能的扩张情况即使调整对公司的盈利预测及估值。具体情况请参阅我们今天将发出的调研报告。
*银鸽投资：大股东转让股权点评
公司接到第一大股东漯河银鸽实业集团有限公司（以下简称“银鸽集团”）通知，银鸽集团拟协议转让其所持公司股份8000 万股，占公司股份14.54%。如果该次协议转让完成后，银鸽集团将持有本公司股份17,712,800 股，持股比例为3.22%，其他股东持股比例不变。目前银鸽集团正在就公司股权转让事宜与中国光彩事业国际投资集团有限公司进行洽谈。
点评：我们认为，银鸽集团将股权转让给光彩集团后银鸽投资仍将进行造纸印刷主业的经营。光彩集团有望将旗下的林资源等注入到银鸽，届时，银鸽投资将具备林纸一体化优势，竞争力将大大提升。我们将密切关注这一进程。
*光大证券IPO 初步询价结果及发行价格区间符合预期
事件：8 月2 日，光大证券公告称，首次公开发行A 股的初步询价工作已于7 月30日完成。本次发行数量为不超过52,000 万股，其中网下发行股份约占本次发行数量的30%；网上发行约占本次发行数量的70%。发行人和保荐人确定本次发行的发行价格区间为人民币19.00 元/股-21.08 元/股，共有175 家询价对象管理的499 家配售对象参与初步询价报价。其中，提供有效报价的配售对象共466 家，对应申购数量之和为1,783,310万股。
点评：第一，我们在前期询价报告中，结合公司的业务特色、行业地位和股东背景，以及上市后流通盘相对较小的流动性溢价，采取三种不同的估值方法对公司未来一、二级市场合理或可能的估值进行了测算。结果表明，我们建议的询价区间（17.38-21.72）元，与光大最终询价结果十分接近，特别是询价上限建议与实际结果基本一致；第二，我们坚持认为，光大证券3 个月以上至1 一年以内的二级市场PE 估值可能会到37 倍左右，相对应的合理价值区间为21.72-32.10 元，价格中枢为26.91 元，对应31 倍PE 水平；第三，我们测算出，公司上市首日的二级市场流动性溢价约156％，此时公司股价理论上有可能被炒高至38.79 元，但具体情况还要看当时的市场投资气氛和估值水平决定。
*天士力（600535）半年报点评
公司公布了09 年半年报，实现营业总收入18.37 亿元，同比增长15.63%，实现净利润1.38 亿元，同比增长40.25%。实现每股收益0.28 元。“院士事件”影响有限，预计全年收入稳健增长。09 年上半年医药工业收入同比增长7.53%，医药商业收入同比增长21.61%，然而医药商业毛利率较低，故对于公司业绩影响不大。公司的医药工业收入和医药商业收入增速较去年都略微有所下降，主要是由于上半年丹滴销售一定程度上受到“院士事件”的负面影响，然而我们认为公司在该事件上处理较为积极和及时，因此全年受影响可能较小。且除丹滴之外，包括荆花胃康、水林佳和养血清脑在内的二线品种收入增长均超过30%，我们认为经过多年的培育期，公司二线产品放量指日可待。退回预缴税款增加公司净利润。08 年公司享受高新技术企业税收优惠政策，实际公司按照25%缴纳所得税，超交部分本期退回，且本期公司继续按照15%预缴所得税，因此净利润增幅加大至45.25%。经营性现金流表现抢眼。由于公司将板块营销模式调整为产品线模式，做深做实，加强了销售回款，降低了应收账款，公司经营性现金流高达3.05 亿元，较去年同比增长126.52%，相当于当期净利润的2.2 倍左右，表现非常抢眼。目前上海天士力药业的注射用人尿激酶原及金纳生物的亚单位流感疫苗均处于新药申报阶段，且进展顺利，同时丹滴已进入FDA II 期申报阶段，未来这些药物的申报进展均有可能成为股价的催化剂。我们维持之前对于公司09-11 年0.66 元、0.81 元和1.10元的盈利预测，给予公司“增持”的投资评级，目标价20 元，较目前股价有22%的上涨空间。
〖行业动态〗
*（金融）上半年中国银联卡交易额增81.2%
中国银联今天透露，今年上半年，银联标准卡跨行交易金额和笔数分别较去年同期增长百分之八十一点二和百分之三十八点九。据中新社北京八月二日电，中国银联公布的最新数据显示，截至六月底，中国境内银联标准卡发卡机构总计达到近二百家。中国银联与各商业银行积极携手合作，目前已经根据不同的客户群体，构建了较为全面、完善的银联标准卡产品体系，相关卡产品涉及主题类、卡通类、传媒类、酒店连锁类等多个产品领域。日前，中国银联携手商业银行分别推出了中华人民共和国建国六十周年银联标准主题信用卡、银联标准金穗喜羊羊与灰太狼联名卡、银联标准冠军系列足球龙卡、银联标准国民旅游休闲卡等五百四十三款各具特色的信用卡产品，极大丰富了国内信用卡产品的种类，有效提高了持卡人办卡用卡的热情并推动了中国银行卡产业的整体发展。国际权威调查机构A.C.尼尔森最新对中国国内八个城市持卡人的调查显示，银联品牌在国内的认知度高达百分之九十九。据悉，为满足持卡人不断增长的银行卡支付需求，中国银联不断深入拓展境内外受理网络。截至六月底，银联标准卡不仅可在境内一百三十五万户商户、二百一十一万台POS 机和十八万台ATM 机上使用，还可在境外六十一个国家和地区使用。
*（地产）深圳房价已迫近历史最高位
深圳市国土房产部门的统计数据显示，今年7 月，深圳市新建商品住宅销售均价为每平方米16080 元（人民币，下同），环比六月份上涨8.47%，比去年同期下降0.73%，而且距离历史高位仅差1270 元。据统计，今年7 月，深圳市新建商品住宅销售面积为54.83 万平方米，环比6 月份下降17.4%。今年1 月至7 月，深圳市新建商品住宅共销售434.62 万平方米，比去年同期增长141%。今年1 月至7 月，深圳市新建商品住宅销售均价分别为每平方米11459 元、每平方米10770 元、每平方米10971 元、每平方米12203 元、每平方米12550元、每平方米14823 元和每平方米16080 元。据分析，深圳市一手住宅已连续上涨了5 个月，离2007 年10 月的历史高位平方米17350，只有一步之遥；从7 月份开始，深圳新房成交量明显缩小。
*（航空）全球五大航空 四家亏损
全球5 家主要航空公司日前先后公布次季业绩，表现明显下滑。其中新加坡航空当季总收入大跌逾三成，法荷航净亏损额更接近6 亿美元。航空公司普遍预期，航空市场下半年负面因素仍多，航油价格亦趋于波动，有必要进一步削减成本。汉莎航空是该5 家航空公司中唯一仍能录得盈利的公司，次季总收入为52.1 亿欧元（72.9 亿美元），录得4000万欧元（5615 万美元）盈利，虽然按年下跌88%，但该公司首季曾录得4.24 亿欧元亏损，次季表现明显改善。汉莎盈利大跌88%该公司早前已宣布实施10 亿欧元的成本节约计划，包括裁减400 名行政部门员工。预期下半年航油价格波动将令开支大幅增加，空运需求亦难以及时复苏。综合半年数字，该公司亏损2.16 亿欧元（3 亿美元）。法荷航次季表现则未见好转，当季总收入为51.6 亿欧元（72.5 亿美元），按年下跌20%，净亏损4.2 亿欧元（5.9亿美元），半年净亏损额达9.2 亿欧元（12.9 亿美元）。次季货运收入按年大跌41.5%，至5.44 亿欧元（7.6 亿美元），客运收入则跌18.7%，至40.1 亿欧元（56.1 亿美元）。该公司对下半年航空市场走势亦不乐观，认为客货运量跌势要到10 月才能回稳，该公司已计划将冬季货运运力再削减5%。英国航空次季总收入为19.8 亿英镑（32.7 亿美元），按年减少12%，并录得9400 万英镑（1.5亿美元）营运亏损，亦是自上市以来首次录得季度营运亏损，暂未透露净亏损额。新航六年来首见红新航次季总收入仅28.7 亿新元（19.9 亿美元），跌幅高达31%，净亏损3.07 亿新元（2.1 亿美元），是自03 年以来首次录得季度净亏损。该公司已预期今年会录得亏损，将是自1985 年上市以来首次。不过，声明亦强调目前公司财务状况仍然稳健，未有必要跟随其它航空公司做法，进行配股集资。
*（汽车）韩系进口车加强进军中国市场
今日在此间举办的「二00 九首届北京进口汽车博览会」上获悉，二00 九年中国首超美国成为世界第一大汽车市场，海外各大汽车品牌在中国市场的竞争也日趋激烈。在德系、美系、日系车纷纷争食同一杯羹时，韩系车也不甘人后，加快了大进军中国市场力度。据中新社北京八月二日电，本次北京进口汽车博览会是截至目前为止，中国国内举办的唯一以进口车为主的大型汽车展会。全球金融危机阴云笼罩下，海外汽车巨头遭遇重创，惟有中国一枝独秀，越来越多的进口汽车品牌纷纷争相涌入中国市场。韩系车代表起亚也将其新出笼的高端车全新索兰托在海外上市的首站选择在本次的北京进口车博会。据透露，明年它还将有两三款新高端车型引进中国。起亚汽车(中国)总经理郑畅镐对记者表示，中国市场是韩系车最为重视的市场。中国汽车市场这几年的变化很大，中国政府一直在对基础设施进行投入，中国的交通基础设施越来越好，公路越修越宽也越修越远。这代表了中国的经济越来越好，人民生活越来越富裕。而中国在这全球金融危机中也是受影响相对较小的，而且一直被各方学者认为将是复苏最快的国家之一．这从目前中国的股市和房价的上涨势头就能得到印证。起亚从二000 年进入中国到现在也获得了飞速发展。今后，起亚将加大进军中国市场力度，不遗余力提高市场份额。同时，另一韩系车现代(中国)也在本次博览会上推出六款高端车型，力图一扫韩系车的低价平民形象。
*（汽车）受惠中央扶持 车企销售增7 成
安徽江淮汽车集团乘用车销售上半年发展势头强劲，6 个月累计销量55,317 台，连续4 个月销量过万台，半年销量同比增幅达66%，居内地乘用车行业首位。江淮乘用车公司总经理戴茂方表示，该公司的快速发展主要得益于中国经济的企稳向上和政府对于自主品牌的大力扶持；随 国家鼓励汽车消费的利好政策不断出台、到位，江淮乘用车今年产销有望突破12 万台。「瑞风」热卖 预示经济触底今年江淮乘用车销量大幅增长主要依靠「瑞风」和「同悦」两种车型。在整体低迷的内地多功能乘用车（MPV）市场中，江淮「瑞风」以21,650 台的成绩，成为内地半年MPV 销量冠军，领先第二名达6,000 台。戴茂方表示，中小企业是「瑞风」的主要用户，他们对宏观经济走向嗅觉敏锐，「瑞风」的逆势飘红，在一定程度上预示 中国经济开始触底回升。「同悦」是江淮的小排量车型，上市半年内已陆续推出多种自主产品，1 至6 月累计销量26,375 台，列同级别车型第一。江淮乘用车公司成立于今年2 月，已建立4 个层次的庞大研发体系架构；其占地220 万平方米的江淮轿车基地建成后，料将拥有80 万台乘用车生产规模。
*（区域）深上半年金融业增加值涨两成
来自深圳市政府金融办的信息显示，今年上半年，深圳市金融业实现增加值４９０．５亿元，比去年同期增长１９．３％；金融业增加值占全市ＧＤＰ的比重为１３．５％，同比提高１．７个百分点。据统计，今年１－６月，深圳金融业总资产达到３．３５万亿元，比上年底增长３９％；金融业共实现税前利润约３３３．２亿元；全市本外币存款１．６８万亿元，同比增长２３．６２％；本外币贷款１．４９万亿元，同比增长３５．２９％。截至６月底，深圳银行业金融机构资产总额２９５６１．３３亿元，比年初增加８９７７．９９亿元，增幅为４３．６２％；银行业不良贷款余额１８８．４７亿元，比年初减少３３．５５亿元；不良贷款率１．２６％，比年初下降０．７３个百分点。截至今年６月末，深圳有１７家证券公司，居中国各城市第一；深圳拥有１６家基金管理公司，管理基金总规模占全国比重为３５％，基金资产凈值７９７５．５亿元。
*（区域）粤上半年用外资近百亿同比略增
据广东省统计局最新消息，２００９年上半年，广东省实际利用外商直接投资９７．９８亿美元，同比增长０．２％。据新华社广州８月２日电，上半年，广东各月实际利用外商直接投资都超过１０亿美元，环比呈现逐月增长的态势。从行业看，第一、二产业利用外资双双下滑，第一产业实际利用外资０．６４亿美元，下降２１．４％；第二产业实际利用外资５９．４９亿美元，下降１．６％；第三产业实际利用外资３７．８２亿美元，增长３．６％。上半年共有８０多个国家和地区的外商投资广东，其中港澳地区实际投资占广东引进外资的６０．８％，为５９．６４亿美元，同比增长１３．２％。实际投资前１０位的国家和地区分别为香港、英属维京群岛、日本、萨摩亚、开曼群岛、新加坡、澳门、美国、毛里求斯、台湾。上半年，广东加工贸易出口态势略见回暖。上半年广东加工贸易出口９４０．６亿美元，比去年同期下降２３．７％。单月出口值在２月份降至低谷后，３月份起有所回升，６月份出口值为１７２．８亿美元。此外，６月广东一般贸易出口扭降为增，增幅达１６．３％。
〖行业研究〗
*金螳螂_调研报告（买入，调高）
7 月28 日我们组织机构投资者对金螳螂进行了实地调研，与公司实际控制人朱兴良先生、公司高管（董事长倪林先生、副总经理庄良宝先生、董事会秘书戴轶钧先生和财务总监罗承云先生等）等进行了充分的沟通与交流，并参观了公司的幕墙制造中心。通过调研我们认为公司在建筑装饰领域具有较强的竞争优势，体现在几方面：（1）激励到位的管理团队和核心技术骨干团队；（2）做专做精建筑装饰行业，围绕建筑装饰行业培育核心竞争力和延伸产业链；（3）较为有效的管理和风险控制。看好公司的几点理由：（1）建筑装饰市场未来有行业集中度提升的潜力。公司目前是国内最大的建筑装饰企业，但2008 年的市场占有率也不足0.3%，而整个建筑装饰市场容量超过了1.5 万亿，未来拓展的想象空间较大。（2）公司的人才培养机制、激励机制比较有效和可持续。作为智力密集型和劳动密集型的装饰设计施工行业，人才是最重要的竞争要素，而公司在人才培养和激励方面做得比较到位，与苏大合作成立金螳螂建筑与城市环境学院，为公司源源不断补充后备人才，同时核心骨干人才在集团层面持有股份，并且已经通过了股权激励计划，对人才进行了充分有效的激励。（3）公司业务拓展比较有成效。公司去年精装修市场受到房地产投资萎缩的负面影响，但公司抓住了4万亿投资的有利契机加大公共装饰市场开拓，取得了很好的成效，今年上半年订单量保持了稳定的增长，未来随着房地产市场和经济的回暖，酒店和精装修市场有望恢复性增长。根据上半年订单情况我们预计2009 年收入能够保持25%以上的增速。（4）未来两年毛利率有提升的潜力。由于2007 年会计制度变更的原因，我们预计公司综合毛利率能够在2008 年的基础上呈逐步回升的趋势。预测2009-2011 年EPS 分别为0.81 元、1.09 元和1.43 元，按照7 月30 日收盘价计算2009-2011 年动态市盈率为27.1 倍、20.2 倍和15.4 倍。目前中小板与公司业务相近的两家公司东华科技（002140）和中国海诚（002116）2009、2010 年的动态市盈率在30 倍、25 倍水平，我们认为鉴于公司优良的财务表现和显著的竞争优势，可以给予2010 年25 倍的市盈率水平，调高评级至“买入”，6 个月目标价27.3 元。
*丹化科技_调研报告
事件：丹化科技是我们长期跟踪的一家煤化工公司。2009 年7 月30 日，我们组织机构投资者前往江苏丹阳，实地调研了丹化科技。丹化科技拥有全球第四套、亚太唯一的用煤制醋酐装置。近期河南煤化将入主丹化科技，意义深远。通辽金煤项目一期预计9月开工。再次调研公司后，我们预计公司2008－2011 年EPS 分别为0.15 元、0.63 元、1.11 元和1.64 元。综合考虑，我们给予公司32.80 元的12 个月目标价，并维持对丹化科技的“买入”评级。
*苏宁电器_跟踪报告
公告主要内容。公司今日（2009 年7 月31 日）发布2009 半年业绩快报，上半年实现营业收入273.34 亿元，同比增长5.46%；实现营业利润17.02 亿元，同比增长12.91%；实现归属于母公司净利润12.62 亿元，同比增长14.65%。公司还在业绩快报中披露了经营的其他重要信息：（1）可比店面（指2008 年1 月1日当日及之前开设的店面）销售收入同比下降4.12%，同比一季度（同比下降11.98%）有较大回升；（2）2009 年上半年公司新开连锁店75 家，关闭/置换连锁店40 家；其中二季度新开48 家门店，关闭/置换20 家，开店速度较一季度也有提升势头。截至期末，公司在全国187 个地级以上城市拥有连锁店847 家（一季度末有819 家）；（3）报告期内公司运营费用得到一定控制；单店销售能力相对加强；通过优化供应链关系，加大定制、包销、OEM 产品的差异化采购与推广，综合毛利水平保持稳中有升。这应该是公司报告期内净利润率略有提升的原因。综合评论和投资建议。从表1 单季分拆数据可以看出，公司二季度营业收入增长超过10%，与一季度的0.16%相比提速明显，而且这个改善主要来自于可比门店增速下滑趋势的止跌回升；而2009 年一、二季度利润率的提升均带来了这两个季度净利润增速超过营业收入增速的表现，其中二季度净利润17.50%的增长也较大超过了一季度的10.21%，表现出二季度经营状况较大回暖的势头。我们初步预期这一回暖趋势在三、四季度仍会得到表现。基于我们对2009 年下半年公司可比门店负增长态势有望得到改善的预期，我们维持对公司2009-10 年EPS 的预测分别为0.609 和0.702 元（参见表2）。我们的预测给予2009-10 年销售收入以13%和15%的增长，而相对更乐观的净利润的增幅（2009-10 年分别为25.95%和15.14%）主要来自我们对公司提升毛利率能力上更乐观的预期。我们仍旧维持“增持”投资评级，认为公司的合理估值区间为15.23-18.28 元（给予2009 年EPS 以25-30 倍的PE），维持六个月目标价在16.76 元以上。
*远光软件_跟踪报告
远光软件公布2009 年半年报。公司2009 年上半年实现主营业务收入1.03 亿元，同比增长了17.23％；实现归属母公司所有者净利润2361 万元，同比增长了12.33％，基本EPS 为0.12 元，符合预期。从第二季度单季来看，收入4651 万元，同比增长了1.64％；实现归属母公司所有者净利润1191 万元，同比增长了-1.85％，基本EPS 为0.06元。主营业务实现增长的主要原因在于软件服务收入持续增长，增速达到63.53%，弥补了自主软件产品销售和定制软件业务同比下滑4.41%和下滑5.12%的影响。系统集成业务和其他收入占主营业务收入比例约为10%，因此对公司业绩影响较小。毛利率保持稳定，费用率略有提高。综合毛利率达到79.39%与去年同期水平基本相同，其中自主软件产品销售毛利率99.60%，同比下滑了0.07 个百分点；定制软件业务毛利率81.60%，同比提高了6.99 个百分点；软件服务毛利率达到73.72%，同比提高了1.61 个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长19.09%、26.61%。在管理费用中，研发费用同比增长了59.67%，而其他费用同比下降了1.89%。研发费用的大幅提高主要原因在于研发人员的工资性支出同比增加了943 万元。电力行业IT 投资有望保持增长，软件与服务占比不断提高。按照电力行业“十一五”信息化规划，多数项目接近尾声，因此未来两年电力行业IT 投资将继续保持增长。国网“SG186 工程”与南方电网FMIS 项目是拉动电网侧IT 需求的主要动力。五大发电集团在向集团化运作、集约化管理的方向发展，这种管理模式和运作需求将会带动电力企业对数据中心、ERP 和EAM 的需求，尤其是EAM 的需求，可能会给公司带来除财务软件以外新的利润增长点。维持“增持”评级。我们预测2009~2011 年公司EPS 分别为0.46 元、0.55 元和0.65 元。2008 年底-2009 年上半年电力行业电网侧信息化建设需求受经济危机影响较小。目前情况来看，随着发电企业逐渐恢复盈利能力，他们对IT 投资的需求也将逐渐回暖，因此我们看好公司下半年的业绩增长。公司目前股价16.42 元，对应2009 年、2010 年PE 分别为35.70 倍、29.85 倍，高于行业平均水平。考虑到公司业绩尚有超预期可能，而今明两年业绩成长相对明确，我们给予“增持”投资评级，建议在更低价位配置。主要不确定性。来自国外厂商的竞争压力加大；新产品在电力行业能否获得广泛应用具有一定的不确定性。
*合肥三洋_跟踪报告
半年报主要内容。公司今日发布2009 年半年报。报告披露，上半年公司实现营业收入7.72 亿元，实现利润总额1.28 亿元，净利润1.09 亿元，对应每股收益0.33 元，分别同比增长72.12%、80.28%、79.07%；每股经营活动产生的现金流量净额0.30 元。2 季度毛利率大幅提高，营业外收入助净利率提升。公司2009 年2 季度实现收入3.70 亿元，延续了一季度72%的同比增速。原材料价格下降、产品结构提升促使毛利率同比、环比大幅提高8.04、4.01 个百分点，达到44.28%。由于销售增长、市场投入增加，特别是连锁渠道费用增加，2 季度销售费用率较高，导致营业利润率环比小幅下滑，同比基本持平。2 季度将合肥高新技术产业开发区支付给公司的土地补助款8,399,544.00元转入营业外收入，使得2 季度税前及税后利润率同比、环比均有提高，净利润率环比、同比提高1.77、2.86 个百分点，达到15.07%。洗衣机保持高速增长，微波炉略显平淡，出口业务规模仍然较小。受益于渠道拓展以及家电下乡等政策的扶持，公司今年上半年实现销售收入7.72 亿元（家电下乡贡献率为20%），同比增长72.12%；其中，洗衣机、微波炉收入分别为7.14、0.46 亿元，同比增长75.11%、17.85%。公司洗衣机业务保持了良好的增长势头，但微波炉表现平淡，尽管今年公司对微波炉的营销体制进行了改革，将其从洗衣机渠道中剥离，成立专门的营销事业部，但从上半年的情况看来，全年达成30 万台目标的难度较大（较去年12 万台增长150%）。继08 年出口实现零的突破，公司上半年实现出口收入1462 万元，同比增长150.20%，主要是为三洋及伊莱克斯等国外品牌贴牌生产的波轮洗衣机出口，预计今、明两年该部分的出口量将达到15、20 万台；另外，与日方签订返销日本的“三洋”波轮洗衣机数量为10 万台/年，返销日本的业务将于今年年底启动。据中报及调研信息，公司将延续目前的发展路线，深耕一二级市场、拓展三四级市场，扩大海外市场，计划09 年苏宁覆盖率达到85%（08 年初为40%，08 年底为60%），三四级市场网点数量由去年底的5000 多家扩大到1 万个。利润率表现喜人，毛利率、净利率高达42.19%、14.15%。尽管出口及下乡产品的毛利率较低，但原材料价格下降、产品结构优化使得公司上半年毛利率不跌反升，达到42.19%。就产品结构而言，公司去年滚筒洗衣机的销售占比约为17%，今年目标提升至25%，未来两至三年要达到55%。未来随着滚筒比例的提升、波轮洗衣机的变频化，产品结构的升级优化会有效冲抵家电下乡和出口毛利率水平的下滑。另外，家电下乡产品的毛利率虽然较低，但费用率也低，对净利率的影响不大；出口业务扣除销售费用后毛利率约为7%，但由于设备、磨具已经折旧完毕，出口销量可助公司分摊部分费用，存在边际利润。营管费用率同比提高。上半年销售费用同比增长93.5%，高于收入增速，主要是市场投入增加、特别是连锁渠道费用增加。管理费用同比亦增长超过90%，其中包括支付给三洋电机株式会社的2009 年1-6 月技术合同费 1,255,721.79 元、专利使用合同费369,563.32 元、商标使用费3,778,609.03 元。盈利预测与投资建议。公司上半年虽未能全面完成经营计划，但我们认为公司全年实现收入20 亿元的目标仍有可能实现，净利润增长将超过60%。我们预测公司09、10年的每股收益分别为0.59、0.79 元，公司昨日收盘价为13.92 元，对应09、10 年24、18 倍市盈率，按2010 年20 倍的PE 计算，目标价15.79 元，给予“增持”评级。
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