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Raymond
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 核心内参2009-07-16



2009-07-16


〖要闻点评〗

*央行进行1500 亿正回购，利率连续第三周走高

    央行14 日以利率招标方式进行800 亿元28 天正回购操作，同时还进行700 亿元91 天正回购操作。正回购利率连续第三周走高，其中28 天正回购利率从1%升至1.05％，再度上升5 个基点；91 天正回购利率从1.05％升至1.1%，同样上升5 个基点。
　　点评：央票利率与同期定存利率倒挂程度已处于历史之最，这表明货币市场极度宽松，投资品种存在相当程度的泡沫化。由于09 年经济增长逐季回升之势已基本确立，央行启动正回购以适当回收流动当属意料之中，货币政策或渐由宽松转向适度。在复苏的微观基础尚不稳固之际，央行并不会通过加息和提高存款准备金来紧缩流动性。

*中国行业工资差距比达到11:1，垄断因素占1/3

    我国行业收入差距最高与最低的比值在逐年拉大，今年一季度公布的数据显示，最高的证券业是全国平均的5.9 倍，行业收入最高与最低的比例扩大到了11：1，而这种差距约1/3 是垄断因素造成的。国民收入中用于雇用职工的工资比重大幅下降，劳动报酬占GDP 的比重10 年下降了11.66 个百分点，严重影响了就业总量。
　　点评：劳动报酬占比GDP 下降和劳动者收入差距扩大都是制约消费增长，进而制约经济转型的重要因素。劳动者报酬占比的下降意味着消费总需求的增长缺乏保障。中国储蓄率的上升主要是因为企业储蓄的增长显著高于其他国家，而居民和政府储蓄相对稳定。劳动者收入差距的扩大表明收入更多地流向了边际消费倾向较低的高收入者。

*盖特纳指出全球经济复苏障碍大

　　美国财政部长盖特纳昨日表示，全球经济在复苏的进程中，将会受到挫折，原因是各国的经济需要消化财富损失和公共债务急增的影响。今次的金融危机无论从范围和严重性两者来说，影响都比较大，由于其对金融体系所做成的极大伤害，和蒸发了大部分的财富，加上有需要对长时期的过度借贷进行调整，所以全球经济预期只会缓慢复苏，不会像过往般只会轻微的向上和向下调整。
　　点评： 相比其他类型的危机，金融危机的复苏显得缓慢而脆弱，根本原因在于各经济主体需要修复受损的资产负债表：居民需要改变过度借贷的消费方式，承受财富“负效应”的影响；银行需要降低杠杆率，清理有毒资产；政府需要逐步削减危机救助带来的巨额债务。但迄今为止，只有居民部门的行动迅速，而银行有毒资产的清理进展相当缓慢，政府债务的削减甚至未被列为短期目标。


〖公司点评〗

*振华重工重大事项停牌公告点评：海工业务或有重大进展 估值吸引力开始下降

　　公司今日公告正与客户洽谈重大合同事宜，自2009 月7 月15 日停牌，最迟于2009年7 月21 日复牌。联想到公司今年4 月的更名动作，我们预计此次合同可能与海上重型业务有关，且合同金额较大。预计振华重工按照最新股本摊薄，2009－2010 年每股收益为0.59 元、0.66 元，目标价位13.57 元，现低估7.27%，2009 年动态P/E 为21.44 倍，估值吸引力下降，调低投资评级为“增持”。不确定因素：海上能源投资开发力度 钢材等原材料价格走势 航运业复苏态势。

*中恒集团（600252）中报点评

　　公司上半年实现营业总收入3.63 亿元，同比增长45.27%，完成年度经营计划的45.38%；实现归属于上市公司股东的净利润5088 万元，同比增长233.72%，完成年度经营计划的50.88%。实现EPS 0.195 元。净资产收益率为10.32%。每股经营性现金流0.11 元。（1）毛利率同比提升了6.05 个百分点；（2）期间费用率与去年同期基本持平。梧州制药上半年实现营业总收入2.42 亿元，同比增长了53.16%，实现归属于母公司所有者的净利润5330 万元，同比增长94.60%；(1)主导产品注射用血栓通、中华跌打丸的销量大幅增加，分别同比增长63.75%、18.43%；（2）毛利率同比提升了6.05 个百分点，销售费用率和财务费用率分别同比下降了5.22 和1.22 个百分点，管理费用率同比上升了2.86 个百分点。房地产板块顺利扭亏。实现营业总收入1.2 亿元，同比增长32.69%，实现净利润531 万元，顺利扭亏。主要是公司开发的“升龙秀湾”、“恒祥花苑二期”等房地产项目部分楼盘完工顺利实现销售结算。结论：中恒集团涉足制药、地产和酒店三大产业，上半年实现了非常不错的业绩，其制药是公司最大的亮点，其中主导产品血栓通冻干制剂表现尤为突出，实现了大幅增长。我们判断认为，该产品还将随着医院铺货率的上升，以及在进入国家基本药物目录等因素的刺激下，将继续保持较快的速度增长，为公司继续贡献较大的利润，而且随着各地医保价格的提高，血栓通出厂价格有望提升。其次，公司地产业务进入了结算期，也将为公司贡献新的利润。我们认为：中恒集团的业绩拐点在2008 年已经确认，未来两年，发展较为明确，基于血栓通销售的高速增长，我们给予主业2009 年和2010 年EPS分别为0.49 元和0.70 元的盈利预测，当前股价对应的动态市盈率分别是29.0 倍和20.2倍。如果假设公司下半年定向增发3000 万股成功，仅考虑股本摊薄因素，2009 年和2010年EPS 调整为0.44 元和0.63 元，继续维持“增持”的投资评级。值得强调的是：公司业绩超预期的可能性很大，值得我们重点关注。

*财政部等10 部委联合发布汽车以旧换新实施办法

　　国家10 部委发布《汽车以旧换新实施办法》，就汽车以旧换新补贴范围及标准、申请流程、补贴资金审核、监督管理等方面做了具体规定。《办法》规定，在2009 年6 月1 日至2010 年5 月31 日期间，报废使用不到8 年的老旧微型载货车、老旧中型出租载客车，使用不到12 年的老旧中、轻型载货车、出租车以外的老旧中型载客车以及提前报废“黄标车”(污染物排放达不到国Ⅰ标准的汽油车和达不到国Ⅲ标准的柴油车)，并换购新车的，根据报废车型可享受3000-6000 元不等的补贴。
　　点评：我们认为此次办法的出台是对5 月19 日国务院批准老旧汽车报废更新补贴如何实施的一个细化。从补贴力度看，之前补贴标准为原则上不高于同型车单辆购置税，此次公布的办法把这一标准更加细化到3000-6000 元不等，我们认为该方法对汽车行业构成利好，维持对汽车行业增持评级。

*民和股份发布半年报业绩修正公告

　　内容：公司2009 年4 月24 日披露的2009 年第一季度报告中，预计2009 年1-6月份亏损0—500 万元。最新预测预计2009 年公司1-6 月份亏损2500—3000 万元。
　　点评：受金融危机的持续影响，今年二季度国内肉鸡行情低迷，肉鸡苗及鸡肉产品需求量、产品价格仍然处于较低水平，农户饲养及补栏的积极性较低。气温升高致使疫病风险提高、猪肉价格持续下跌等因素也对肉鸡行情产生了一定影响。我们不排除09 年亏损的可能性。公司业绩对鸡苗价格非常敏感。一旦鸡苗价格反弹，公司业绩将迅速恢复。我们建议投资者保持对鸡苗价格的关注。



〖行业动态〗

*（地产）沪房企产权成交炽热
 
　　据上海联合产权交易所提供的最新市场分析显示，在刚过去的一周内，上海产权市场成交和新挂牌项目金额最大的行业依然是房地产业，其中相关的转让项目实现高溢价成交。据了解，这一周上海产权市场房地产业总计成交6 宗，成交金额合计达到11.81 亿元（人民币．下同），是成交金额最大的行业；其次是制造业，一周成交18 宗，成交金额合计1.25 亿元。分析人员指出，在上海产权市场上成功转让的房地产企业股权项目，挂牌金额都比较大，受到市场的广泛关注。其中一家上海房地产公司100%股权转让项目，挂牌价是4.6 亿元，成交价达到8.89 亿元，增值幅度达193%。同时，上海产权市场在这一周新推挂牌项目金额最多的行业也是房地产业，一周新推挂牌项目金额达4.6 亿元。

*（航运）集装箱海运市场惨淡经营

　　波罗的海干散货综合运费指数（BDI）上周5 最后一个工作日终于跌破3000 大关，报2985 点，与周1 的3375 点相比，跌了390 点，跌幅11.56%，这种两位数的跌幅，通常是在非常时候才会发生，会带来又一次恐慌性的震动。果然，起关键作用的海岬型指数（BCI）现货租金，周五报51223 美元，与周1 相比急跌了15210 元，跌幅达22.9%。光周初两天，已跌了愈1 万元。原因不言而喻，与「中国因素」在市场需求急速下降，加上中钢协与澳洲2 大矿砂供货商就合同价格降价无法达成协议，矿石现货暂停供应，所有这一切，都导致BCI 快速回落，连跌5 天，由周1 的6104 点，跌至周5 的4844点，净跌1260 点，跌幅在20.64%。若将BCI 现货日租金与期租日租金对比，4 至6 个月的期租日租金57000 元，已超过现货日租金的51223 元。且现货日租金的跌势似乎还未停步，下周还可能再跌，这对早前有日本船公司称干散货船运费收入可保全年益利的乐观情绪，对船公司又是一次很大的打击。另外，巴拿马型（BPI）指数变化不大，上周五报2952 点，与周1 相比，只轻微上升14 点。现货日租金报23615元，跌168 元，跌幅0.7%，而超级灵便型（BSI）报1817 点，与周1 相比，上升101 点，升幅5.5%。现货日租金报19002 元，升1060 元，升幅5.9%。BDI 指数愈来愈金融化。上周波交所主席佩恩出面称BDI 计算方法由本月1 日起已改变，由原来的以现货市场航线数据，改变为以期租航线数据作依据，原因之一是现货市场数据变化多端，波动太大，每组船型的船线组合中的「亚洲因素」正在抬头，要拿捏得准很不容易。其次是衍生产品的远期运费协议（FFA）的成交活跃程度和交易额的规模正在不断壮大、发展，金融机构和基金介入的兴趣程度愈来愈浓厚，甚至有时候会「反客为主」。

*（航运）6 月全球完工交船继续增长

　　6 月份，全球新船完工交付91 艘、770.11 万载重吨，同比下降13.26％，环比增长10.79％。5 月份完工交船量创年度新低，695.09 万载重吨、同比下降5.89％，也是年内首次同比下降；我们预计可能和船东的延期交付有关。从船型来看，油船完工交付275 万载重吨、散货船交付346 万载重吨、集装箱船交付83.61kTEU。从市场竞争来看，韩国交付322.07 万载重吨、占比41.8％，我国交付210.79 万载重吨、占比27.4％，日本交付211.06万载重吨、占比27.4％，我国完工交付比例下降约9.6 个百分点。

*（纺织）欧美消费市场依旧低迷 纺服出口仍需静观

　　出口低谷徘徊，复苏还需国际需求回暖，但服装下滑速度小于纺织品值得关注。出口作为纺织服装行业增长的重要动力之一，09 年受国际市场需求下降的影响，目前基本上在谷底徘徊。由于欧、美的消费需求还没有复苏迹象，因此纺织服装行业出口复苏还需要一定的时间。纺织品出口增速下降幅度从08 年10 月开始大于服装的出口增速降幅，预示着伴随国外纺织服装企业数量的减少，中国现有的服装出口企业在未来全球经济复苏时期将获得较快的增长机遇。刚性需求保证纺织服装内销市场全年约增长14%，这一增长速度较08 年大大减缓。纺织服装内销市场作为促进国内纺织服装行业增长的另一大动力，为08 年国内纺织服装行业的增长做出了较大的贡献。虽然09 年国内服装消费市场将依靠国内刚性需求继续保持14%增长，但受到城市居民服装支出增长幅度减小、居民消费意愿减少以及服装消费主体人群下降的影响，增长速度将大大减缓（08 年增长率为21%以上）。

*（家具）房价上涨 带动五金行业市场需求

　　在经历大半年楼市滞销、房价下滑之后，中国房地产业似乎正在重拾声势。据中国研究院监测，2009 年，我国主要城市住宅市场强力反弹，一改08 年低市场低迷情况，市场成交量基本恢复到2007 年上半年水平，一些主要城市的房价也因为销售回春而回到了2007 年的高峰期，高房价时代卷土重来。北京市房价近6 个月来上涨了3成多，最高涨幅已冲破5000 元大关。新地王也不断问世。楼盘销量的飙升以及房地产行业的重新蓬勃发展，也带动了汽车、钢材、水泥、装修等行业的发展，拉动原油、铜、铁、黄金等大宗商品的需求，以及推动了建筑五金的市场需求。另外，活跃起来的二手房市场也大大带动了建筑五金的市场销量。因为建筑五金产品在民众“买房安家”计划中属于日常经常接触却又成本不高的部分，所以，购买二手房的业主，几乎都要把门窗、锁具、灯具、卫浴洁具、厨卫产品等家用五金换成全新，也就大大带动了日用五金行业的目前市场需求。但需要指出的是，带动家用五金行业市场需求的楼盘热销以及二手房交易的活跃，而不是高房价本身。因此，目前的房价猛涨延续下去，脱离普通大多数民众的购买力过度，反过来又会伤害楼市以及家用五金的销售。因此，在如今的高房价背景下，目前的家用五金行业的需求大增是否可以持续下去还有待观察。2009 年上半年已过，虽然金融危机阴影依旧存在，但我们已然看到了五金市场需求在涌动，商机在呈现。

*（家具）江苏口岸家具出口增速放缓出口欧美再遇新壁垒

　　5 月江苏口岸累计出口家具9175 万美元，比去年同期增长15.8%，出口增幅同比下降18.8 个百分点。今年前3个月，江苏口岸家具月度出口增幅均保持在15%以上，3 月份出口家具2041 万美元，增长39%，增幅创年内新高。4 月份出口1767 万美元，下降1.5%，为2008 年以来月度出口首次同比负增长。5 月份出口家具1775 万美元，同比增长0.2%，环比增长0.5%，出口增速明显放缓。一般贸易出口下降，加工贸易出口倍增。1?5 月江苏口岸以一般贸易方式出口家具5184 万美元，下降16.6%，占江苏口岸家具出口总值的56.5%；同期江苏口岸以加工贸易方式出口家具3705 万美元，增长1.2 倍。主要出口至美国、日本和欧盟，对日本出口大幅增长。1?5 月江苏口岸对美国、日本和欧盟分别出口家具3759万美元、2199 万美元和2123 万美元，分别增长10.3%、72.7%和3.5%。三者合计占江苏口岸家具出口总值的88.1%。外商投资企业和私营企业为出口主体。1?5 月江苏口岸外商投资企业和私营企业分别出口家具5288 万美元和3218万美元，分别增长21.1%和22.2%。两者合计占江苏口岸家具出口总值的92.7%。近期江苏口岸家具出口增速放缓主要是由于国际市场需求萎缩。去年以来世界金融危机进一步加剧后，美欧等主要市场的家具需求继续下降。各国银行纷纷采取收缩信用政策，各国进口商还款能力降低，进一步抑制了我国家具的出口。同时，为防范信贷风险，国内不少出口厂商只签订短期合同，增加了家具出口的不确定性。国际贸易保护主义抬头。美国和欧盟是江苏口岸家具出口的主要市场，同时也是贸易壁垒最多的国家和地区。继欧盟实施REACH 法规后，美国部分州自今年1 月1 日起对复合木制品中甲醛含量实施新标准，而其《消费品安全促进法》（CPSIA）法规第一阶段也已于今年2 月10 日正式生效。尤其值得注意的是，欧盟和美国近日相继通过并公布了自境外输入木制家具和木制工艺品在环保方面的新标准。此举将对我国家具出口形成新的“绿色壁垒”，并将影响到我国自6 月1 日起再次提高家具出口退税率的政策效果。欧洲议会通过的规例，规定出口欧盟须提交证明木材来源合法性的基本资料。规例涵盖用于办公室、厨房、睡房、客饭厅的木制家具，木器、各类木板、木制画框、照相框及镜框以及各类木制包装，要求木材生产加工销售链条上的所有厂商，须向欧盟提交木材来源地、国家及森林、木材体积和重量、原木供应商的名称和地址等证明木材来源合法性的基本资料，非法木材及木制品将受严厉处罚。美国也于近日公布了《建议法案???中国木制工艺品输美检疫要求》，明确提出了中国输美的所有木制品，都必须经熏蒸或热处理、出具植物检疫证书、贴可溯源标识等。
　　


〖行业研究〗

*合肥百货_跟踪报告
　　
　　公告主要内容。公司今日（2009 年7 月14 日）发布上半年业绩预增公告，上半年实现净利润约7700 万元，同比增长70%；实现每股收益0.16 元。非经常性损益是本报告期净利润大幅增长的主要原因：报告期交易性金融资产的公允价值变动净收益为373.61 万元，去年同期为-1180.65 万元，该因素使净利润同比增加1554.26 万元；同时本报告期公司出售可供出售金融资产，产生投资收益1105.41 万元，使净利润增加829.06 万元。这两项非经常性因素对净利润的影响为2383.32 万元。如果剔除非经常性因素，我们简单测算，上半年公司主业带来的净利润增幅在14%左右。综合评论和投资建议。虽然预增公告很简单，但对比一季报的合并损益表，我们还是能够简单测算出这样一些指标（参见表1）：（1）2009 年上半年公司净利润7700 万元，同比增长70.58%；扣除非经常性损益（证券投资收益等）后的净利润同比增长14.08%；（2）2009 年一季度公司净利润4076 万元，同比增长58.16%；扣除非经常性损益（证券投资收益等）后的净利润同比增长9.81%；（3）2009 年二季度公司净利润3624 万元，同比增长87.10%；扣除非经常性损益（证券投资收益等）后的净利润同比增长21.49%，相比较一季度主业不到10%的增长，增幅提速明显，反映了经营状况的明显好转。我们
估计，公司一季度、二季度主业净利润的增幅均高于行业平均水平，反映了公司所处区域相对较好的经营环境和公司的经营能力。我们维持对公司2009-10 年EPS 的预测分别为：0.347 和0.432 元（按照2009 年6 月19 日公积金转增后的最新股本），净利润分别同比增长38.48%和24.26%（参见表2），维持“增持”的投资评级不变。我们对公司2009 年净利润的预测相对保守，不仅体现在对公司投资收益保守的预测上（只预测了650 万，实际上超过2000 万的可能性已经非常大）；我们对公司扣除投资收益后1.6 亿的主业净利润，23.58%的同比增幅应该也是偏保守的。相对于我们保守的主业0.333 元的EPS，公司当前股价相对于2009 年PE为27.57 倍，估值仍具有吸引力。考虑到A 股市场近期估值水平的整体提升，以及公司未来的增长潜力，给予10.01 元以上的目标价。我们认为实际公司今年主业增幅超过30%的可能性很大（达到1.68 亿），再加上2000 万的投资收益，今年的EPS 有可能达到0.379元，同比增幅超过50%。公司预约8 月22 日公告半年报，我们将在半年报披露日给出更详细的分析，并不排除上调业绩的可能。

*中国平安_跟踪报告
 
　　正文：事件：在中国新会计准则下，中国平安子公司平安人寿、平安产险、平安健康及平安养老公司于2009 年月1 月1 日至2009 年6 月30 日期间的累计原保险保费收入分别为人民币733.4599 亿元、人民币186.0627 亿元、人民币0.4736 亿元及人民币5.2751 亿元。单月总保费收入同比增长30.1%，其中寿险和财险单月保费分别增长24.6%和52.5%，寿险和财险保费收入分别占总保费收入75.6%和24.4%。
　　点评：寿险：6 月保费增速有所加快，增速仍显著快于主要同业。子公司平安人寿6 月份单月原保险保费收入117.5 亿元，同比增长24.6%，此前5 个月单月保费同比增速分别为23.0%、69.8%、43.6%、 41.1%和21.5%，保费增速比上月上升3 个百分点，增长非常良好。我们预计6 月份中国平安寿险保费增速仍显著快于主要同业中国人寿和中国太保。由于高基数回落，6 月高利润率的个险新单增速将保持高增长。5 月份由于去年同期个险新单基数非常高，个险新单增速明显放缓。进入6 月份后，由于同比基数恢复正常水平，因此我们预计公司6 月份利润率最高的个险渠道新单保费将保持快速增长。此外，我们注意到公司最新个险万能结算利率由此前4.75%下降到4.5%，仍高出主要竞争对手国寿和太保65bp，万能产品仍具备较强的竞争优势，虽然是以牺牲产品利润率为代价。我们预计公司万能险结算利率会继续下降到4%左右，但为了维持业务稳定及保单持续率，公司可能会放慢下降的节奏。公司将继续控制低利润率的银保保费过快扩张。公司银保万能险结算利率维持在4%，高出国寿和太保15bp，仍具备一定优势，确保了公司银保保费的较快增长。我们维持上月观点，认为下半年公司仍会继续控制银保保费的快速扩张，在市场份额显著上升情况下，公司会转向调整业务结构，提高高利润率的个险渠道保费占比。我们上调中国平安全年个险新单和一年新业务价值的增速，预计公司2009 年个险新单能保持35%的增长（此前30%），并预测中国平安2009 年一年新业务价值增长25%（此前20%）。投资建议。考虑到中国平安业绩弹性最大（交易性权益资产占比最高）、最好的业务结构及业务增长以及非寿险业务存在最大的估值提升空间，中国平安仍是我们的首选。我们继续看好中国平安，并将在后续报告中上调公司盈利预测和估值水平。目前目标价是61.11 元，维持“买入”评级。

*可转债研究_跟踪报告
　　
　　根据我们与公司的交流，预计此次可交换债发行进程可能较为缓慢。总体来看，可交换债的价值与可转债有明显差别，对投资者来说，可交换债的风险较低，价值相对较高，但其发行对股价会产生负面影响。（对可交换债的详细介绍和分析请见2008 年9 月份发出的可交换债系列报告！）对投资者来说，可交换债发行预案的公布并不代表新债会立即上市，但是却显示出监管层已经认识到可转债市场的重要性，这也意味着可转债一级市场重启有望加速。由于新债上市后估值水平较老债更具优势，替代性较强，假设市场资金量有限，不论市场是涨还是跌，从风险角度出发，投资者都会降低在保底功能较差的品种即强股性转债上的配置。因此，如果新债发行开闸，我们建议投资者适度降低在强股性转债上的配置。

*经济结构调整的突破口及其孕育的投资机会_深度报告
 
　　在政府主导的信贷和投资的驱动下，从2009 年二季度开始，中国经济回升的态势基本确立，全年“保八”无忧。但是，令我们担忧的是，应急式保增长固然成效显著，却加剧了经济结构的失衡。这突出表现在三大方面：一是加剧了投资和消费的失衡。强力的扩大内需政策实际上扩大的主要是投资的需求，这加剧了投资和消费的失衡；二是加剧了经济增长与资源环境的失衡。政府主导的基建投资对工业的拉动主要集中在上中游，而上中游中高耗能、高污染的“高碳”行业占比较大。因此，本次以投资拉动的经济增长所付出的资源、环境代价很大。三是加剧了经济增速和社会发展的失衡。尽管出台的经济政策中往往有调结构的政策，但是在“重中之重”的保增长任务面前，社会福利改进的措施是比较微弱的，推进是缓慢的。保增长加剧了中国经济结构的三大失衡，而这三大失衡给未来宏观经济增长和微观企业利润增长蒙上了阴影。为避免2010 年中国经济出现“二次衰退”，保证经济增长的可持续性，必须加快调整经济结构。要调整经济结构必须寻求经济结构调整的突破口。针对上述失衡加剧的方面，其突破口在哪里呢？三大失衡因素的节点是消费问题，扩消费的关键点是改善社会福利状况，健全教育医疗社会保障体系和提高居民收入，而这两方面的改善依赖于收入分配体制改革和培育低能耗低污染的经济增长引擎。收入分配制度改革最根本的是提升了中低收入群体的收入水平，解决长期困扰中国的“有效需求”不足的问题。我们看好中低收入群体收入水平提高后的“有效需求”释放，我们认为，由此，基本消费板块值得期待，其中生物医药、商贸零售、家电、食品饮料等行业的投资机会将逐步显现。培育低能耗低污染的经济增长引擎，一方面是推动现有的传统产业技术进步和产业升级，实现节能减排，降低能耗；另一方面是彻底扭转高耗能发展模式，发展低碳经济。其意义不仅在于生态环境也在于国家安全的考虑。将三条主线结合三大筛选原则，在低碳经济领域，我们看好以下三方面的投资机会：在清洁能源这一领域当中，我们更看好核能这分支板块，对风能和太阳能也长期看好；从新能源汽车的产业链来看，受益端主要可能集中在核心零部件，上游资源端中对资源控制力强的公司也会较为受益；建筑节能方面的投资机会：一是建筑能源的新能源化，主要是光电建筑一体化、地热能综合利用；二是环保和节能型的建筑材料；三是智能建筑设计或节能系统设计。其他节能减排和环保方面的投资机会：一是CDM 项目的受益公司；二是传统节能锅炉和其他环保设备公司；三是节能电机的公司。

*扩大消费需解近忧_深度报告

　　经济规模扩大、私人消费潜力较大、消费升级加快、政府对农村投入增多、收入分配改革等因素有利于消费需求增长。人均GDP 超过3000 美元，消费品市场进入了上升阶段；近年来经济高速增长累积的相当可观的消费潜力，构成今年消费稳定较快增长的重要基础，特别是东部地区积累了比较强的消费潜力。私人消费占GDP 的比重明显偏低，提升空间比较大。城镇居民消费占私人消费的比重一直处于上升趋势。政府对农村投入增加将有利于扩大农村消费，扩消费的配套改革将加速推进，将为消费增长提供了重要的支持。一些更大力度的新举措也正在筹划和拟定之中。我们预期，下一阶段与扩大消费相关各项改革正在加紧推进，将以收入分配制度改革为核心，社会保障、教育、医疗、廉租住房制度、个人所得税等各项改革全面铺开。我们在扩大消费时需要解除如下近忧：储蓄率居高不下，城镇居民收入增长率回落和边际消费倾向下降，城乡居民收入差距与农村居民增收难。我们预计2009 年消费增长将比较平稳，强劲增长尚需时日。经初步测算，我们认为，2009 年第二、三、四季度社会消费品零售总额增长分别为15.0%、12.8%、14.6%，2009年全年增长率为13.9%。

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