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Raymond
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 核心内参2009-07-10



2009-07-10


〖要闻点评〗

*IMF 预测世界经济正开始走出衰退

    国际货币基金组织8 日发表的《世界经济展望》更新报告预测，世界经济正开始走出二战以来最严重的衰退，但复苏将是缓慢而且乏力的。根据该报告，得益于前所未有的宏观和金融政策支持，世界经济正趋于稳定，今年世界经济预计将收缩1.4%，略差于今年４月份预计的收缩1.3%，明年世界经济则可望增长2.5%，比４月份预期高了0.6个百分点。在发达经济体中，美国经济恶化速度在放缓，工业生产可能即将触底，企业和消费者信心有所改善。报告对新兴和发展中经济体持较为乐观态度，并预测中国经济今年和明年的增长率分别为7.5%和8.5%，比原先预期都提高了一个百分点。
　　点评：尽管世界经济出现向好发展势头，但全球性的衰退尚未结束，而且经济前景的下行风险较大。比如，在发达国家，高涨的失业率将再次对资产价格造成压力，并有导致通货紧缩的风险；此外，一些国家房价继续下跌，这可能损害到银行业的健康运行。在一些新兴经济体，金融领域的形势依然严峻，这些国家金融局势如果失控，无疑会对整体金融市场产生新一波冲击。

*6 月人民币新增贷款再超万亿元

    中国人民银行调查统计司初步报告，6 月金融机构人民币各项贷款较上月新增15304亿元，这是二季度以来月度新增贷款首次超过万亿元。央行调查统计司报告同时显示，６月人民币各项存款较上月新增20022 亿元。数据显示，二季度新增贷款出现了逐月增加现象，其中４月人民币各项贷款增加5918 亿元，５月增加6645 亿元，6 月增加15304亿元。加之一季度人民币贷款4.58 万亿元的天量增长，今年上半年新增人民币贷款已近7.4 万亿元。
　　点评：我国经济形势将继续好转，短期内通胀风险不大，特别是消费物价持续显著上行的可能性不大，中期内控制通胀风险也面临着较多有利条件。货币政策效应明显，预计第二季度GDP 同比增长超过7.5%的可能性较大。未来较长时期内对通胀风险的控制也面临较多的有利条件。如果狭义货币增速过快，明年上半年物价存在一定的加速上行风险。

*商务部官员：香港成内地最大的服务贸易进口来源地

　　商务部部长助理王超8 日在港表示，内地与香港的服务贸易发展迅速，去年香港继续保持内地服务贸易最大出口目的地的地位，并超越欧盟首次成为内地最大的服务贸易进口来源地。
　　点评：服务业发展和合作是内地与香港未来经济发展的重要动力，服务贸易对香港经济的重要性也越来越明显。在严峻的经济环境下，香港与内地在服务贸易领域进一步融合并深化合作，可为香港和内地服务业提供更多商机。虽然今年前5 个月内地和香港的对外贸易形势均十分严峻，但预计今年全年内地与香港的服务贸易仍将保持增长。


〖公司点评〗

*振华重工调研简报：海工业务或有重大进展 中期业绩平平

　　公司目前在建的铺管船有4 艘，其中一艘为西班牙的订单，载重吨位4400 吨；另外三艘为2000－3000 吨的，尚无订单。公司此前刚刚向中海油交付了一艘1200 吨的铺管船，价值1 亿美元，公司还准备建造12000 吨的超大铺管船。目前铺管船市场竞争较激烈，国内大连重工、外高桥等都有能力建造铺管船，振华港机在该领域并无明显优势。海洋平台包括钻井平台和生产平台两大类，海洋钻井平台包括坐底式平台、自升式钻井平台、半潜式钻井平台、钻井船、生产平台包括重力式采油平台、导管架平台、张力脚式平台、牵索塔式平台、浮式生产系统(FPSO)。国内目前海油工程生产的是导管架平台，自升式钻井平台、半潜式钻井平台、FPSO 都属于技术含量较高的产品，振华重工尚未涉及，目前公司正在积极探索进入该领域市场。今年4 月3 日振华港机正式更名为振华重工，表明公司对进入海洋工程装备行业的信心和决心。2009 年5 月16 日上海市颁布了《关于加快推进上海高新技术产业化的实施意见》，并提出了重点发展的九大领域，其中第七项就是海洋工程装备，到2012 年，产业规模达到1500 亿元，重点提升FPSO、自升式钻井平台、钻井船等研制能力，加快海洋钻探设备、油处理模块的研制，提升港口装卸运输设备等级，实现船用通讯、导航、控制电子设备等船舶电子的突破。2009 年第一批拟推进的自升式、半潜式钻井平台等重点项目，主要积聚在浦东、长兴岛等区域。具体的推进措施包括向重点领域倾斜财税、规划、土地、人才等鼓励支持政策，设立100 亿元的高新技术产业化专项资金，推动产业链配套建设等。振华重工发展海洋工程装备业具备了天时地利。公司目前海工业务和钢结构业务在手订单10 亿美元左右，今年上半年公司的散货船业务发展也很快，这主要是由于煤炭和有色金属价格的回升使得其投资增加，从而带动了装卸运输设备的需求。公司的传统业务－集装箱起重机业务预计明年完工100 台左右，同比有所下滑，但海工业务的迅速发展可以弥补。预计公司上半年每股收益为0.21 元，同比略有下降。公司目前钢材储备仍较多，有90 余万吨，预计今年4 季度可降至30－40 万吨的正常库存水平。我们预计今年下半年钢材价格将会有所回升，这将部分缓解公司去年的高价钢材库存压力。计振华重工按照最新股本摊薄，2009－2010 年每股收益为0.59 元、0.66 元，目标价位13.57 元，现低估19.35%，给予买入的评级。

*国药股份（600511）业绩快报点评

　　事件：国药股份发布上半年业绩快报，收入同比增长15.39%，营业利润同比增长21.05%，归属母公司所有者净利润同比增长15.24%，每股收益0258 元。
　　点评：国药股份业绩符合预期：（1）收入增速减缓主要是公司2009 年公司消减了外贸部分的业务，如果剔除该因素，公司三大主要业务增速正常；（2）公司营业利润率比去年同期略提高了0.29 个百分点；（3）今年上半年公司没有收到国家财政碘盐补贴款，而去年同期该项收入贡献了1400 余万的营业外收入。如果扣除该项因素，公司净利润增速为28.17%，符合预期；预计今年的国家财政碘盐补贴款1500 万在下半年到位。（4）国药股份依然是投资医药行业的首选，下半年公司将有多项并购完成，我们维持2009年0.52 元的盈利预测，维持买入评级。

*网易（NTES.NASDAQ）调研纪要

　　网易主要业务由网络游戏、网络广告、电信增值业务构成。其中约85%的收入来自网游，13%来自广告。按照2009 年Q1 各大网游公司收入排名，网易的网游收入排名第三（Q1 游戏收入7.24 亿，低于位居第一、第二的盛大和腾讯约10.6 亿的收入规模）。1. 公司主要游戏运营情况：西游系列占网易游戏收入约90%，其中《梦幻西游》近期又创2009 年同时在线人数新高，达到299 万，直逼去年8 月份232 万的历史峰值，《梦幻西游》预计将在三季度发布新的资料片；《大话西游II》继2009 年第一季度ACU环比增长10%的快速增长基础上，2 季度继续保持了快速增长，《大话西游II》将于暑期发布新的资料片。2. 其余游戏运营情况：《新飞飞》增速较快，《大话西游3》有所下滑，《天下贰》也在增长。3. 新游戏计划：网易研发的新游戏将于2009 年下半年以及2010 集中上线，包括4款MMORPG《创世西游》《大唐豪侠外传》《大唐无双》《百变金刚》，2 款休闲游戏《魔法火枪团》《篮球也疯狂》，以及2 款网页游戏《富甲西游Online 网页版》《战国风云》等。4. 网络广告：Q1 受不利季节性因素影响、金融危机影响、以及门户及广告销售部门人员更换影响，公司网络广告下跌幅度较大。2 季度网络广告有所回升。5. 与暴雪就《魔兽世界》和《战网》平台合作的情况：由于审批原因，《魔兽世界》开服时间还不确定。《战网》平台的运营和收费模式双方还在商讨中。服务器已经布局到位，《魔兽世界》客服人员已经招聘约500 人，审批通过后预计可很快开服。公司与暴雪能够达成合作，主要是双方都是研发型企业，有较多共同的理念，网易主要看重《魔兽世界》的玩家群体、以及通过合作向暴雪这样国际一流研发团队学习的机会，网易目前游戏的玩家有相当部分集中在二、三线城市，并且有较强的地推队伍，通过合作，原先玩家主要集中于一线城市的魔兽有望拓展至二、三线城市。分析：尽管短期受《魔兽世界》开服时间不确定性的不利影响，我们依旧看好网易的长期发展前景，主要基于以下几点原因：（1）在网游方面，网易是国内集“研发能力”
“运营能力”“推广能力”三大要素于一身的最优秀的网游企业，优于国内绝大多数游戏公司。（2）短期来看，两大主力游戏《梦幻西游》《大话西游2》尽管运营时间已较长，但依旧保持增长趋势，经过若干年的厚积薄发，公司不同题材、不同游戏类型的网游将于今年下半年和明年集中推出，其中不乏历时4 年打造的“西游三部曲”之一《创世西游》这样3D 游戏大作可能发展成为主力游戏。（3）政策面来看，网易倡导网游的文化性，符合国家对网游监管的导向，并且占网易游戏收入90%的主力游戏都是时间版收费模式，基本不受近期关于游戏虚拟货币发行和交易管理办法的影响，具有较大的政策安全边际。主要风险：《魔兽世界》开服时间的不确定性。由于针对魔兽项目版权成本、大量的服务器投入、人员投入，以及网站人员从广州搬迁到北京等，在收入还没有释放的时候可能会造成短期费用率较高。目前暂无盈利预测，敬请关注后续报告。

*五粮液(000858)自昨日下午开始停牌

　　内容：五粮液昨日下午发布公告，公司现正与四川省宜宾五粮液集团有限公司筹划合资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”事宜，以彻底解决公司与四川省宜宾五粮液集团进出口有限公司间存在的五粮液系列酒内销、出口关联交易，相关事项正在办理中。公司股票自昨日下午起停牌。
　　点评：自今年上半年收购包装资产之后，公司又开始着手解决与进出口公司的关联交易问题，其进程快于市场的普遍预期。由于公司的高端产品均由进出口公司负责销售，是股份公司利润漏出最多的环节。根据我们不同方法的测算，这部分的漏出是7-10 亿元，折合每股收益0.18-0.26 元。我们暂维持09-11 年EPS 0.68、0.81 和0.95 元，维持“增持”评级。


〖行业动态〗

*（航运）中海集运逆市提价成功
 
　　「7 月1 日提价涉及面比较广，像中南美、澳洲、中东、欧洲、西非等航线都有提价，不同航线幅度不一样，但提价至今，我看还是比较成功」。中海集装箱运输股份有限公司董事总经理黄小文，今日在沪接受本报专访时，有此看法。他表示：「新运价目前已经付诸实施了，基本是按照船公司自己提出的涨幅在推进，提价幅度在每标箱200 至300 美元之间。」「7 月提价之所以比较成功，首先是船公司清楚意识到──市场份额不是最重要，航线效益才最重要。所以很多船公司主动削减和限制一些运力；其次，船公司半年多来经营压力一直很大，不提价的话，流动性会很有困难；三是第三季相对首季有了好转，尤其是中国政府刺激出口的新退税政策。」他指出，调价后，欧洲航线每标箱运费在1100 美元左右，而船公司仍未达到盈亏平衡点。但中海集运今年的内贸航线经营情况良好，一直是龙头位置，在稳定和协调运价中起着推动作用。锁价燃油 处理旧船中海集运总运力目前近50 万标箱，位居世界班轮公司前10 名。今年本就没有新船交付，近期该公司还计划对总运力2%至3%的船进行调整，主要是淘汰船龄25 年以上、1000 标箱以下的船，最近刚处理了4 条500 箱船，还有4 条1000 箱船将被处理。中海集运希望以实际行动减少市场有效运力投入，缩短供需平衡差距。黄小文透露说，中海集运在今年年初油价每桶30-40 美元时，锁定了43 万吨燃料油，约占全年用量的25%。「目前这些油用掉了一半，节省了1350 万美元油费。公司也把原定248 至240 万吨的用油计划缩减到200 万吨以内，以节省燃油成本」。

*（地产）港资金涌入追捧豪宅

　　港股表现反复，进一步造就资金继续涌入楼市，升市火车头自成追捧对象，大额买卖此起彼落，九龙站天玺录3个月赚逾百万，另外，西贡一幢洋房以逾半亿易手。美联物业分行高级营业经理李子乐表示，九龙站天玺再录赚钱成交，单位为星钻玺低层B 室，单位面积837 平方呎，作价约1150 万元，呎价约13740 元，据了解，买家为投资者，看好九龙站物业升值潜力，故购入作长线投资之用，原业主四月以1037 万元购入上址，3 个月账面获利113 万元，物业升值11%。琴苑别墅5100 万易手利嘉阁地产分行联席董事曾令智表示，何文田灏畋峰新近录得一宗租赁个案，涉及单位为高层B 室，建筑面积2008 平方呎，连车位月租6.5 万元，每呎租金折合32.4 元，租期两年。据悉，单位业主为长线投资者，四月斥资2880 万元购得上址，如今单位成功租出，租金回报折合2.7 厘，上址租出后，灏畋峰尚有3 伙单位待租，单位叫租由每月7 万元起，租金折合每平方呎由35 元起。楼市上月价量均创新高，西贡区亦跟随大市不断录得成交，西贡大网仔路琴苑1 幢别墅刚以半亿转手，物业面积4035 平方呎，连约8000 平方呎大花园，作价5100 万元，呎价12639 元，原业主○一年三月以1980 万元购入，转手账面获利3120 万元离场，物业升幅约1.57 倍。上址一度于○七年一月获买家以4160 万元接手，后来却挞订交易告吹。另外，不少业主趁市旺好价放盘，第一太平戴维斯住宅销售部（九龙及新界）董事周敏枫表示，九龙塘林肯道6号独立屋地招标放售，地盘面积约10371 平方呎，以地积比率0.6 倍计算，可建楼面面积约为6222.6 平方呎，现时上址建有1 幢两层高独立别墅，截标日期为八月十四日。

*（地产）港住宅租金回报 11 年新低

　　近月住宅楼价急升，惟租金升幅远远追不上，令差饷物业估价署最新公布的私宅租金回报率，跌至只介乎2.5 厘(最大面积类别)至4.3 厘(最细面积类别)，见1998 年以来的11 年新低(见图)；而除了面积(实用面积．下同)431方呎的单位，其余面积私宅的租金回报率更低于97 年。地产界人士指出，楼价续升，令私宅租金回报率愈扯愈低，现时大部分入市买家是憧憬物业升值，若租金回报率再下试历史低位，会减低投资者入市的意欲。回报率2.5 厘至4.3 厘差饷物业估价署昨公布最新的物业市场数据，面积少于431 方呎、面积431 至752 方呎、面积753 至1075 方呎、面积1076 至1721 方呎、面积1722 方呎或以上的私宅类别，回报率分别为4.3、3.5、3.1、3.9 及2.5 厘。换句话，面积愈大的单位，回报愈低。相较去年10 月，5 个面积私宅类别的回报率，分别为5.1、4.3、4.1、3.8 及3.4 厘，显示租金回报率跌幅相当显著。差饷署每月从市民寄回的大量物业详情申报表，取得最新租金数据，另比较当月的最新买卖个案的价格，计算出回报率；而每个租赁及成交个案都会先除以该单位的应课差饷租值，以消除不同大厦因个别质素而对价格造成的影响。测量界指出，这做法较坊间只选取最新的租务交易数字作计算，来得准确，因为坊间的做法，较易因市场某月租务成交不多，而因应成交单位的质素而造成较大误差。差饷署另会减去管理费及差饷等开支，以净租金收入作计算，并会扣除一些较为极端的例子，例如剔除包执房服务、极豪装修的租务个案，以尽量反映单位交吉时的回报率。施永青：削弱私宅吸引力中原集团主席施永青表示﹕「私宅租金回报率愈来愈低，肯定会削弱私宅的吸引力，不过于市场其它投资工具都处于低息的环境下，市民都会接受住宅的低回报，而暂时看不到对楼市有太大影响，但若楼价再升，(低回报)影响便浮现。」有测量师指出，由于近期楼价持续升势，令近期不少入市买家主要是博升值，而不计较短期租金回报率偏低，不过楼价始终不可能一直上升，现时升幅过巨，随　升值预期减低，而回报率低企下，料下半年的私宅交投会放缓。
莱坊研究部主管黄杰雄表示，豪宅租金已于今年4 月见底，在过去两个月已累积回升5.1％，而上半年物业租金回稳，将推动本港楼价于下半年继续有上升动力，料随　内地经济强势，豪宅下半年升8％；中小型住宅升5％。



〖行业研究〗

*政策焦点回归可持续增长_深度报告
　　
　　全球经济在逐步触底，预计今年第三季度全球经济企稳。外需企稳、出口形势缓解和投资增速高涨预示着“应急式保增长”将不再是政策的焦点。预期随着宏观经济逐季回升，国内政策导向的焦点将转向推动经济结构的调整，以寻求经济的可持续增长。从时点来看，预计，三季度政策将微调，四季度将会有较明显的变化。下半年，调结构政策将全面铺开并推进。年内经济回升的态势基本确立，但是现有的保增长刺激政策不会退出。如果外部经济没有出现超预期下滑的情况，也不会进一步出台单纯的刺激政策。同时，会积极探索引导和扩大民间投资的途径措施，破除制约民间投资扩大的制度性垄断和限制因素。下一步政策着重两方面，一方面是进一步深化与体制改革联系密切的经济体制改革，包括城乡统筹、社会保障体系完善、收入分配体制改革和汇率形成机制改革；另一方面是原有的经济结构问题的调整，包括扩消费、产业结构调整、区域结构调整。此外，对新经济增长引擎比如新能源行业的培育也将提到战略高度。如果公布的第二季度数据表现为环比大幅度回升，即GDP 季度同比增速7.1％以上，则货币政策的数量型工具逐步微调的可能性将加大。具体表现为：从三季度开始，信贷政策微调，将对信贷实行窗口指导；放缓政府主导投资项目的信贷投放；更进一步的可能就是限制某些行业的贷款比如高污染高耗能行业。到四季度，信贷投放的速度将明显减缓。但是，存贷款基准利率和存款准备金率仍会保持不变。人民币汇率也将保持相对稳定。我国扩大消费最大的制约因素是收入分配制度不完善，下一阶段与扩大消费相关各项改革将以收入分配制度改革为核心，社会保障、教育、医疗、廉租住房制度、个人所得税等各项改革全面铺开。初次分配领域着重提高就业水平和工资收入，再分配领域着重加强和完善社会保障体系建设。区域经济承担着经济增长由外向到内需转变的使命，又承担着促我国经济实现均衡发展的责任。区域经济发展已经跃升至国家战略层面，结合区域特点的各项发展措施将综合推进，以缩小区域间的差距，加快产业梯度升级。土地管理制度改革是统筹城乡发展的关键环节。下半年开始，统筹城乡土地管理制度将进一步推进，相关试点政策或推广政策将围绕推进农村土地综合整治、建立耕地保护补偿机制、推进集体建设用地流转和深化征地制度改革等四大重点推出。
除了启动消费之外，中国也急需培育其他的新的经济增长引擎。在哥本哈根大会之前，中国将会就扶持低碳经济或与之相关的行业出台一系列政策。近期将要推出的是《新能源振兴规划》，规划将提出，2020 年新能源投资将超过3 万亿，重点发展风电、扶持太阳能和生物质能，对上网电价进行补贴及解决新能源并网难题等。

*家润多_深度报告
 
　　家润多目前在湖南省长沙市拥有7 家百货门店，营业面积达18 万平米以上，其中近半数为自有物业，商业物业的重估价值较为明显。公司作为湖南地区的百货零售龙头，在当地有着良好的商誉和较高的市场份额（接近40%），主力门店大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力。长沙市商业竞争较为激烈，公司具备龙头实力。长沙市作为湖南省的省会城市，具备较高的收入和消费水平以及良好的商业基础，成为了国内外零售企业在中部地区的必争之地。在这种环境中，家润多龙头企业实力显著，公司在市内五大商圈中占有四席，在管理、营销和招商方面均具备一定的规模效应。2007 年和2008 年，公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例分别达到35.8%和38.2%。百货业务是公司的核心业务，08 年占主营收入比重达90%以上。其中友谊商店A、B 馆、友谊商城和阿波罗商业广场是公司利润的重要来源；而从中长期看，阿波罗商业广场改扩建向购物中心业态转变、outlets 业态的拓展、春天百货长沙店改扩建的潜在机会等均为公司未来增长奠定了基础。财务分析。从历史财务指标分析，公司具有较强的盈利能力和增长前景，偿债能力指标和资产管理能力指标均比较健康。募集资金项目有利于公司主业进一步发展。公司本次募集资金共8.7 亿元，其中26157 万元用于友谊商店（A、B 馆）扩建改造工程项目；3534 万元用于家润多百货朝阳店改造工程项目； 20309 万元则投入阿波罗商业广场整体改造工程项目；剩余资金（3.7亿）将用于补充公司流动资金。由于IPO 的推迟，目前的募集资金投向大部分都已经进入了前期投入，有些已经开始贡献业绩，而此次发行募集资金更重要的意义是让公司有更重要的资金安排去应对接下来其新的改扩建项目和新业态的拓展等。主要不确定因素。（1）长沙市百货业激烈的竞争环境；（2）租金上涨带来的不确定性；（3）部分商场品牌依赖带来的风险。盈利预测及估值建议。根据海通证券盈利预测模型，我们预计公司2009-2011 年摊薄每股收益分别为0.78 元、1.02 元和1.22 元。结合家润多在长沙市场的龙头地位，以及未来的增长前景，对比A 股连锁百货企业的估值水平，我们分别认为给予家润多2009年EPS 以25-30 倍PE 是相对合理的，公司股票合理价格区间为19.50-23.40 元，考虑到公司未来业绩较高的复合增长率以及短期内可能有新的拓展计划，我们给予23.40 元的六个月目标价。但市场情绪等不确定性因素可能让公司的股价超出我们的目标股价。

*中国太保_调研报告
　　
　　2009 年7 月6 日，我们调研了太保寿险杭州分公司和太保财险杭州分公司。中国太保是一家寿险和产险均衡发展的公司，从价值贡献来看，寿险贡献了大部分价值，而寿险价值主要在于个险渠道，而个险渠道的关键在于代理人。同时我们认为，总公司对分公司经营指导方向是否正确且一贯执行，以及指导方向是否与公司价值增长一致是业务价值增长的重中之重。因此，我们重点调研了寿险总公司对分公司的业务考核导向、杭州分公司个险渠道业务发展以及人员增员和产能情况；同时，我们也对财险行业经营的最新情况进行了解，重点包括监管机构及行业协会最新政策变化、车险费率最新情况、财险分公司核心业务（非车险中的企财险、责任险、意外险）发展情况。估值及投资建议：考虑到：1、我们认为公司寿险业务发展非常稳健，此次调研更加坚定了我们对公司寿险业务发展的信心；2、公司保单成本已大幅下降至历史低位，考虑到较高权益投资比例（近期公司开始加仓）及目前资本市场明显回暖（上半年沪深300 上涨74.2%），我们认为即便下半年股市不出现较大上涨，太保全年的投资收益率很可能超过5.5%，公司今年能赚取利差将处于历史高位，全年业绩增长很可能大幅超出市场预期；因此，我们继续看好中国太保，并大幅上调2009-1010 年EPS 至0.67 元和0.81 元（此前为0.51 元和0.60 元），分别上调31.4%和35.0%；同时考虑到净资产上升超出此前预期，我们小幅上调2009-2010 年内含价值至10.76 元和12.93 元（此前为10.42 元和12.33 元）。从估值来看，目前中国太保股价24.62 元，隐含2009 年新业务倍数为23.33倍，也是三家公司中最低的，我们认为30 倍以内新业务倍数仍属合理范围。考虑到公司新业务价值良好增长，我们上调新业务倍数至27 倍（此前25 倍），在5.2%长期投资收益率假设、11.5%贴现率、27 倍新业务倍数，我们对公司估值为27.39元；此外，考虑到财险行业经营环境明显开始回升，我们参考中国财险（2328.HK）估值水平对财险业务按照2.5 倍PB 进行估值（内含价值中已暗含1 倍财险PB，即额外增加1.5 倍PB），则财险业务额外增加1.70 元，因此我们对中国太保最终估值为29.09 元，目前股价24.04 元，维持“买入”评级。

*铁路设备行业_下半年投资策略
 
　　铁路货运反弹超预期将带动下半年机、货车需求。铁路货运发送量的逐步提高，将带来机车和货车需求的增加，预计下半年货车及机车订单将增加。其中，6 轴9600 千瓦的电力机车主要应用于煤炭运输，而目前煤炭的日均发送量恢复仍相对较弱，因此2009年下半年6 轴9600 千瓦的电力机车需求将较少，需等待煤炭运输情况好转之后才可能恢复。而6 轴7200 千瓦电力机车主要用于客车，需求将相对较旺。铁道部已公开招标了800辆6轴7200 千瓦电力机车和1.5 万辆以C70为主的货车，合计招标金额约在170-180亿元左右。由于铁路货运反弹力度超预期，6 月16 日招标截止的C70 货车所要求的交货期非常紧迫，约9 月份即需交完，因此我们预计下半年货车和机车生产量将明显好于上半年。下半年发改委对铁路基建集中立项将带动铁路上下游板块估值。铁道部在2009 年初规划要开工18 个重点项目，涉及总投资额达到1.15 万亿，分4 年左右完成。据我们跟踪，目前18 个重点项目中仅3-4 个项目获得了发改委立项批复，其他项目已完成了部内主要工作，预计将在7-8 月份时间段内有望集中获批立项，最快在立项后1-2 月后可实际开工。因此若下半年重点项目集中获发改委立项并开工，则将对铁路上下游行业公司的股价带来事件性驱动机会，以铁路建设、铁路轨道配件、工程机械、水泥（以西南部为主）、钢铁等为主要带动对象，对铁路移动设备、铁路运输等上下游板块估值也将有所带动。铁路客运情况并未出现大幅上升，传统客车的高负荷生产难以持续。相比往年，旅客运输情况增长平稳，并未出现大幅上涨。而与此同时，传统客车的生产量却是2008年同期的3 倍多，我们认为传统客车如此高额生产量在上半年交货完毕后，下半年将难以为继。除动车组仍将由于高速铁路的建设而保持高需求外，随着铁路货运量的恢复，下半年铁路车辆的需求重心将由传统客车转至动车组、货车和机车。高铁轨道配件生产和需求将继续迎来高成长。我们估算，每百公里的客运专线约需要桥梁支座约8400 个，钢轨扣配件26.7 万套，则1.3 万公里的客运专线需要桥梁支座约110 万个、钢轨扣配件3471 万套，按目前我们估算的价格，1.3 万公里客运专线合计产生桥梁支座约130 亿元、钢轨扣配件114 亿元的订单，这必将带动高铁轨道配件生产的持续高成长。

*医药行业_下半年投资策略

　　医药行业是2009 年增长确定性最强的行业之一。虽然行业收入增速有所放缓，但行业利润率水平仍处于较好水平，而且未来行业的盈利能力还有进一步上升的空间。医改扩容的效应已经在这几年逐步显现，但政策导向将导致医药股的分化，我们看好中成药、医药流通和医药生物等子行业，看好其中具有较强的新药创新能力、政府事务能力和核心产品/品牌的医药企业，特别是具有较强产品定价权的企业。药品终端消费面临结构调整。医院终端的药品消费增速攀升，OTC 市场增速放缓。医院药品终端结构的将由“纺锤形”演变成“正梯形”，当前的医院药品市场呈现低端、高端用药两头小的局面，大部分医疗资源被中间同质化的药品所占据，呈“纺锤形”结构，未来随着基本药物制度的推行以及鼓励新药创新政策的深入，药品结构将发生下沉，将呈现基本用药托底、高端用药更加突出的态势，用药结构演变成为“正梯形”，处于两端的药品市场面临放量，原来的中间用药市场面临瘦身。药品市场结构的改变将导致上市公司业绩的波动。行业集中度将进一步提升。首先，政策有利于行业的优胜劣汰；其次，行业并购会再次成为热点，国资整合成为目前行业并购最主要的力量。我们建议重点关注医药流通行业整合和国资整合。新医改总体方案已经出台，但具体实施细节和配套方案只出台了很少部分，基本药物制度和公立医院改革方案仍存在不确定性，对于行业的影响较比较深远，而且药品大规模降价的风险并没有解除，政策的变化需要我们进一步的跟踪。龙头性的医药流通企业和品牌中药企业孕育投资机会。1）医药流通是医保扩容的直接受益者，行业整合有望加速，医药流通龙头企业将是行业发展的最大受益者。2）我们看好品牌中药企业的发展：一方面他们将受益于国家基本药物的需求放量，特别是进入基本药物目录的独家品种生产企业；另一方面品牌中药具有一定的定价权，降价的风险远低于化学制剂药。从相对估值来看，医药行业的估值溢价处于历史低位，具有较强的补张需求。国药股份（600511）、恒瑞医药（600276）、天坛生物（600161）、云南白药（000538）、东阿阿胶（000423）、一致药业（000028）、康缘药业（600557）是我们长期跟踪并看好的企业，给予“增持”或“买入”的投资评级。另外我们还持续关注医药类上市公司中经营持续向好的企业，例如中新药业（600329），丽珠集团（000513），并建议关注复星医药（600196）、华海药业（600521）等公司的投资机会。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-07-10 20:40 | [楼 主]
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