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Raymond
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 核心内参2009-07-09



2009-07-09


〖要闻点评〗

*正回购利率上涨 央行或试探性收紧流动性

    6 月30 日，央行进行了500 亿28 天和300 亿91 天正回购操作，值得注意的是，这是去年12 月末以来28 天期正回购利率的首次上涨；此次91 天正回购自4 月21 日暂停之后再度开启，利率也是今年2 月以来的首次提高。
　　点评：由于经济复苏的微观基础尚不稳固，央行将延续适度宽松的货币政策。央行将在“保增长”和“控制通胀预期”两个政策目标中进行权衡，即在不破坏经济主体信心的前提之下，表现出对流动性过剩的关注。此外，此次回购利率上升并不一定意味着政策意图的转变：二级市场利率涨幅过大、IPO 重启令资金收益率空间回升等都是可能的因素。

*央行研究局局长建议适时适度微调货币政策

    央行研究局局长张健华近日在《中国金融》杂志上撰文称，中国政府采取的扩张性政策目前在推动经济增长方面已经初见成效，但也带来了一些风险，可能不足以推动未来经济增长。建议在保持货币政策总体宽松的同时，适时适度进行微调。
　　点评：得益于宽松的财政和货币政策，09 年中国经济增长 “保八”几无悬念，但当前的政策只是应急之举，对长期结构的调整并未足够关注。短中期来看，存在着M2与GDP 增速差距过大、资产价格波动过大、银行不良资产上升、中小企业融资难等四大风险；长远来看，应放开民营投资的市场准入，加快完善多层次信贷市场和资本市场。

*白宫顾问建议出台第二套经济刺激方案

　　美国总统奥巴马的经济顾问委员会成员劳拉·泰森周二表示，美国应该考虑起草聚焦于基础设施建设的第二套经济刺激方案，因为第一套刺激方案“规模过小”。当前的计划将对经济产生积极影响，但实体经济比预想的更为严峻。
　　点评： 6 月低于预期的新增非农就业人数和高企的失业率令市场担忧复苏是否会很快到来。笔者以为即便终端需求未恢复，再库存也将带动09 年美国经济增长率逐季回升，但未来经济增长的动力仍显不足。以政府需求置换私人需求并非长久之计，更何况美国政府赤字占比GDP 已飙升至历史最高水平。“次按”危机本质是信用危机，刺激计划的滥用或将使国家信用也陷入危机之中。对于第二套经济刺激方案，即使政府有心，也将无力。


〖公司点评〗

*光宇国际（1043.HK）旗下游戏业务调研纪要

　　我们今天对光与国际集团（1043.HK）旗下游戏业务进行了调研，通过与管理层的深入交流，更加增强了我们对光宇旗下游戏业务公司对产品开发的投入、管理和执行能力、强大的地推能力的信心，同时也排除了我们对公司主要产品《问道》代理权问题的担忧。1. 游戏经营策略。公司主要以认真做好产品为首要目标，自主研发与代理中端游戏产品并举的经营策略。目前旗下有北京、深圳、哈尔滨、成都四个产品研发团队，并且计划在天津建立一个新的研发团队。不同的研发团队侧重不同类型的产品研发。2. 关于《问道》产品代理权问题。按照公司初期拿到《问道》代理权时与厦门吉比特（《问道》游戏开发商）的约定，同时在线人数超过一定数目后就获得游戏的永久运营权，目前远远超过当时约定的PCU 数量，所以不存在游戏代理权转移给别人的风险。由于光宇华夏与厦门吉比特已经有长期的合作与磨合，并且目前游戏运营非常成功，所以合作状况良好。3. 公司地推较为成功的秘密。主要在于光宇对地推人员的监管和激励做的较为到位，能真正的切入到网吧。目前有2000 余人的全职地推团队。4. 目前游戏运营情况。《问道》保持稳定增长，哈尔滨团队自主研发的《炫舞吧》内测期间势头良好，《西游Q 记》与《秦始皇》在测试过程中不断调整完善产品，自主研发3D 游戏《创世》预计在7 月份上线，另一款自主研发游戏《巨龙》预计在4 季度上线。我们认为，公司在《问道》的基础上，自主研发的游戏在今年相继上线，结合公司在运营大型游戏方面的成功经验、强大的推广能力，下半年游戏业务有望上升一个台阶，达到代理和自主研发游戏双丰收，游戏业务将有望给光宇集团业绩增长带来强劲的刺激。我们预计2009 年游戏净利润增幅在45%左右，达到2.6 亿元，给上市公司贡献利润约为1.2 亿元。由于自主研发游戏有较高的毛利率，如果公司下半年自主研发游戏效果好于预期，那么业绩还有望超出这一预期，我们后续将继续跟踪和关注公司游戏业务经营情况。

*6 月国产轿车销量淡季不淡

　　6 月本是轿车销售的传统淡季，但09 年6 月轿车销量再次创出新高。6 月我国轿车销量达到63.24 万辆，同比增长48.0%，环比增长8.26%，轿车销售呈现淡季不淡的现象。
　　点评：我们认为宽松的货币政策，刺激了国内股市和楼市的繁荣，而股市和楼市的繁荣又导致财富效应的出现。最终在财富效应的带动下，国内轿车月度销量屡创新高。我们认为只要宽松的货币政策得到维持，那么未来半年内我们不仅会看到整个轿车销量维持增长态势，而且销售格局还将逐渐向中、高档转移。在轿车股中我们最看好上海汽车，预计公司2009、2010 年EPS 分别为0.69 员和0.88 元，维持对公司的“增持”评级。


〖行业动态〗

*（地产）亚太楼市起泡 央行放水陷两难
 
　　金融海啸爆发后，亚太区内政府救市措施已见初步成效。亚太区股市自第二季起强劲反弹，全球最劲；但资产市场尤其是房地产价格也被同时炒高，更被指已见「泡沫」。随　市场对区内各国经济前景信心越加增强，可以预见资金涌入情况只会有增无减。不少专家警告，各国救市政策释出的资金，不断推高资产价格，若不改善，「救市」恐沦为「吹大泡沫」之举，一旦泡沫变泡影，经济复苏进程将严重受阻。目前是否该继续「放水」多国央行正面临两难局面。据华尔街日报报道，摩根士丹利经济学家Chetan Ahya 上周五撰文指出，亚太区各国政府提振经济的努力虽然颇有成效，但也已经成为「推高房地产价格」的强大动力。他称，在日本以外的亚洲地区，房地产市场均出现了实质性的触底反弹，甚至已经接近全球信贷危机爆发前的最高水平。特别是在香港、新加坡、首尔、上海、曼谷和孟买等金融中心，各类房地产价格都上升了10%至40%不等；其中，香港和新加坡由于与全球金融市场联系紧密，楼价涨幅更排在亚太区首位。国内半年后将现泡沫事实上，今年以来香港地产市场增长幅度相当惊人，据中原地产研究报告指出，上半年香港大型屋苑楼价上升了21.6%，升逾两成半的屋苑达12 个；而恒生地产分类指数年初至今的变幅达到41.9%。至于下半年的表现，长实执行董事赵国雄认为，上半年香港整体楼价约上升十多个百分点，部分楼盘升幅达两、三成。不过，他又指，现时楼价正处于调整回升，还未恢复到去年楼价下跌前的水位。国内房地产的热度亦出乎所料，据国内统计，在北京、广州、深圳、上海、成都、天津等10 余个大城市中，首季度的成交量都较08 年同期上扬。苏格兰皇家银行驻香港首席中国经济学家贝哲民于月初曾表示，国内暂时未见明显泡沫现象，但他警告，国内政府太过「依赖房地产来拉动经济」，投资者对房地产市场存有投机心态，故他相信半年后就将出现楼市泡沫。楼市崩盘恐累及复苏步伐有不少分析均指出，国内楼市强劲反弹由多种因素造成，除开发商主动降价刺激销售外，「各国央行同步的宽松货币政策」亦是重要原因。虽然此举可延缓经济衰退，但也造成市场重新出现通胀的预期。若有更多投资者担心财产贬值，势必将加速进入房地产市场以便「保值」，从而进一步推动楼价上扬，令房地产的泡沫越吹越大，一旦泡沫破裂，亚洲各国恢复经济的努力将立刻被「打回原形」。抑压楼市措施或陆续出台Chetan Ahya 针对这一状况建议，亚洲各国应通过收紧贷款标准或其它非货币政策等办法，采取抑压楼市措施，来「刺破不断膨胀的泡沫」。虽然他承认，此举或会对经济复苏造成影响，令各国央行左右为难，但他又强调，宽松的货币政策还将推高原油价格，而原油较房地产而言，属于「风险更大的资产类别」，很容易导致新的泡沫迅速形成。因美国经济仍然疲弱，加息机会不大，故下半年香港息率亦会在低点徘徊，市民资金放在银行的收入有限，现时楼市回报起码有三至四厘，是理想的投资项目，料继续会有市民入市。低息环境持续一段时间后，经济通胀会浮现，加上本港失业率趋稳定，及受惠大中华地区经济拉动，预计下半年楼价升幅介于5%至10%，而价值几百万至一千万元的楼盘成交会相对活跃，价钱较高的就视乎区域的供求。

*（地产）港中原地产指数升穿海啸之前水平

　　反映香港楼价走势的中原城市领先指数（CCL）最新报68.42 点，连升3 周达5.26%且带动指数升穿金融海啸雷曼破产前水平，相距高位73.98 点仅差8.13%。截至六月二十八日，中原城市领先指数CCL 最新报68.42 点，较上周公布67.11 点上升1.96%，并于3 周内急升5.26%，楼价在近数周越升越急，带动过去半年展开升势以来，整体楼价升逾20%，最新CCL 已告升穿雷曼兄弟宣布破产时68.40 点水平，创去年九月七日录得68.93 点后42 周新高，而去年高峰三月二日及三月九日的73.98点，只较最新CCL 高8.13%。港岛、九龙及新界西大型屋苑楼价指数亦冲破雷曼破产时水平，当中九龙区急升3.86%，为两年以来按周升4.07%的最急一周，最新报67.85 点，创49 周新高，较雷曼出事时的65.28 点高3.94%。港岛区则最新报77.12 点，按周升1.53%，创43 周新高，较雷曼出事时高2.9%（74.95 点）。而新界西最新报51.01 点，按周升1.10%，创39 周新高，亦较雷曼时的50.93 点高0.16%。只有新界东的楼价在连升两周后轻微下跌，最新报63.68 点，按周跌0.52%，暂略低于雷曼破产时的65.05 点。至于中原城市大型屋苑领先指数CCL Mass 最新报66.77 点，较上周65.49 点上升1.95%，较雷曼宣布破产时的65.44 点高2.03%，创43 周新高。

*（地产）穗经适房补贴或会抬高楼价

　　广州市住房保障办副主任黄信敬表示，广州经济适用房货币补贴政策的可行性研究报告四月已出炉，但该政策的制定仍面临五大「难题」，制定经适房补贴标准，要让货币补贴和实物配售高度一致，不然会出现新的不公平，因此还将充分听取市民、专家和媒体的意见进一步论证。黄信敬表示，广州市国土房管局对全市实行经适房货币补贴的可行性研究报告显示出五大缺点：货币补贴资金需求量大；货币补贴标准比实物配售复杂；低收入家庭由于风险承受能力较弱，对货币补贴的接受度可能较低；对货币补贴的使用监控更加困难；在房地产市场过热的情况下，实行货币补贴可能会进一步推高房价。他指出，一些城市很多都采用「先购后补，不购不补」的方式，而目前广州的经适房比较集中，如果推行货币补贴的方法，经适房分布就会比较分散，将导致政府部门难以监控经适房的转让、转租等情况。据介绍，广州市对经济适用住房实行货币补贴的可行性研究从去年就已经开始了，到今年四月份已经形成了可行性研究报告。报告进行了优缺点分析，从政策层面、社会伦理、经济层面、供求层面和运作层面这五个层面进行了论证，也参照和借鉴了国内已经实行货币补贴的城市在货币补贴的标准和金额、补贴的方式方法、产权管理、货币补贴的资金来源、惩罚机制和后续监管的这六个方面做了比较，现在可行性研究还将进一步进行，也正在征询各方各界的意见和建议。另悉，广州在去年底推出的首批2145 套经适房已基本售罄。为加快解决低收入家庭的住房困难问题，广州下半年将分批再推出约3000 套经适房，公开向符合条件的申请家庭预售。同时，为方便市民了解户型情况，广州市18 日将对外开放样板房供市民参观。

*（家电）旧换新 家电回收有「钱景」

　　国内实施家电「以旧换新」政策，不但提振家电消费市场，更鼓励企业涉足家电回收行业的决心。按照发改委的预计，实施家电「以旧换新」政策将可更新家电500 万台。据业内人士评估，废旧家电回收利润在20%以上，再加国内近几年正处家电报废高峰，产业空间巨大，「钱景」看好。目前TCL 集团、海尔、长虹及苏宁电器等公司就已纷纷涉足废旧电子回收产业。苏宁电器日前连手华星集团环保产业发展公司，启动厨房电器「以旧换新」活动，致力于打造国内最大的废旧电子处理体系。目前华星公司已具备年处理15 万台废旧电视／计算机的能力。为进一步扩大规模，冰箱／空调和印刷线路板及电子元器件的两条处理线正在筹建中。新厂区一期工程建设投产后，废旧家电及电子信息产品回收年处理能力将达30 万台。去年华星公司回收处理电器总量约21 万台。收废品较卖彩电利润高TCL 集团早前就与广东奥美特公司连手，成立奥美特环保投资公司，专注废旧家电回收处理。该项目一期工程投资2000 万元人民币。奥美特环保投资公司董事长林春涛并不讳言行业「钱景」。他透露，废旧家电回收的利润在20%以上。如果将废旧家电回收处理后的相关原材料重新供给TCL，该部分的采购成本至少可省下8%至10%。难怪有业内人士戏言：「收废品比卖彩电的利润还要高」。
长虹拟建西部最大回收地家电巨头之一的长虹集团与清华大学、中国家电研究院自主开发建设的废旧CRT 电视回收生产线将于今年年内建成并投入使用。长虹公司将以此条生产线为基础，进一步进行技术设备开发和产业化投资，最终建成西部最大的废旧家电回收基地。然而巨大的家电回收市场并不意味　所有的家电企业都愿意涉足回收领域。有家电厂商认为，以空调为例，一台空调的回收价格大多在150-200 元不等，然而加上人工运费、拆解费用等，算来并不划算。况且一些废旧家电回收后大多只能当成废品进行处理，真正能够回收利用的零件并不多。

*（家电）国内家电临报废高峰

　　据业内人士评估，国内家用电器已经开始进入报废高峰期。因为国内居民使用的电器大多是20 世纪80 年代中后期购买的，按10 至15 年使用寿命计算，从2003 年起国内每年至少报废了500 万台电视机、400 万台电冰箱和600 万台洗衣机。中国物资再生协会会长刘坚民表示，废旧家电既具有环境污染的潜在性，又具有再生资源回收利用的价值性。国内目前已进入家电报废高峰期，整个市场规模高达上百亿元人民币，产业前景非常看好。不过国内长久以来一直没有形成一套完善的废旧家电回收和处理体系，大量废旧家电都通过游街串巷的小商贩，或卖向小型家电摊主「再包装」后出售，或在简单拆卸提取较容易取得的回收物后丢弃，不但浪费资源，亦会引发环境污染。据悉，今年年底前国务院将出台《废旧电子电器回收处理管理条例》。该《条例》将明确规定废旧家电回收推行生产者责任制，家电生产商将对废旧家电的回收处理负责，并要设立专项基金补贴处理企业。

*（贸易）中国已成澳最大出口市场

　　澳大利亚驻华大使芮捷锐（Geoff Raby）今日在全球智库峰会上指出，中国今年前五个月的外贸下降了20%，但中国与澳大利亚的双边贸易额却逆势增长9%，中国已经取代日本，成为澳大利亚最大的出口市场。芮捷锐表示，中澳双方今年以来已就自由贸易协议进行了多轮谈判，但遗憾的是成果不多。「两国领导人都非常希望中澳自由贸易协议能尽快看到结果。」他呼吁，若中澳两国自由贸易协议能尽快达成，将进一步促进彼此区域间贸易自由化。

*（能源）未来十年三万亿投资新能源

　　国家信息中心昨日发布发展新能源的报告指出，中国要实现二○二○年新能源发展规划的总体目标，未来10 年在新能源的投资将超逾三万亿元，其中的核电、风电、太阳能发电成为新能源振兴规划的重点发展领域。报告同时建议，健全新能源投融资服务体系，鼓励和吸引社会资本进入可再生能源领域，逐步建立促进新能源发展的研发投入机制。国信中心在报告称，加大新能源投资为刺激内需做贡献。同时，也可提高未来中国能源产业的国际位势、为经济社会的可持续发展提供能源保障、藉调整能源结构减轻环境压力。报告又引述测算数据指出，采取财政补贴政策推广高效节能产品，每年可拉动需求4000 亿至5000 亿元。到二○一二年使高效节能产品市场份额提高10 至20个百分点，达到30%以上，根本改变中国高效节能市场份额较低的局面。同时，随高效节能产品推广规模的扩大和准入门坎提高，将引导和促使企业加快节能技术改造，推动技术进步和产业升级。
加速淘汰落后火电中国下一阶段的能源政策要加大结构调整。首先要加快发展核电，其次是大力发展风电和可再生能源。核电的发电政策要由「适度发展」变成「积极发展」再调整为「大力发展」。下一步水电的政策是「积极推进水电开发」，代替「十一五」规划提出的「有序开发水电」。火电政策是「积极推进电业的上大压小，加速淘汰落后产能」，完全不同于「十一五」规划提出的「重点优化发展火电」。涉及其它新能源的提法也变为「加快风电、太阳能发电和热电联产等清洁高效能源的建设」，与以往较为笼统的「大力发展可再生能源」形成区别，加具有针对性。国信中心并提出多个建议：切实可行的经济激励措施，对新能源项目实行项目支持、财税和价格补贴、成本与风险分摊机制等多种优惠政策。健全新能源融资服务体系，鼓励和吸引社会资本进入可再生能源领域。要逐步建立促进新能源发展研发投入机制，包括开展同有关国家在洁净煤利用、可再生能源、核能、氢能等重大能源技术方面的合作；设立新能源技术研究重大科技专项资金；尽快建立国家级实验室和研发实验检测平台等。在新能源技术研发和产业化过程中，应重视传统能源行业的改造升级，在不同时期、不同阶段保持传统能源与新能源的一定发展比例，在各种新能源之间也应保持一个合理的投入比。据新能源发展规划，到二○二○年，中国核电运行装机容量达约8000 万千瓦，比原有规划扩大一倍。风电到二○二○年在甘肃、内蒙古、河北、东北，以及江苏沿海等地建立若干个千万千瓦风电基地，其风电总装机容量提高至约1.5 亿千瓦；到二○二○年，太阳能发电达到180 万千瓦。


〖行业研究〗

*汽车行业_下半年投资策略
　　
　　2009 年初，为了应对汽车销量的下滑，国家出台了汽车产业的振兴规划。根据规划，从2009 年1 月20 日至12 月31 日，对1.6 升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税。振兴规划的出台，点燃了消费者对购买小排量轿车的热情，进入2009 年小排量汽车销量出现明显增长。进入4、5 月份我们发现除了轿车总销量出现反弹外，中、高档轿车也出现了复苏迹象，我们看到4、5 月份排量在1.6L-2.5L 的轿车销量同比、环比都出现明显好转，其中5 月份排量在2-2.5L 的轿车销量同比增长22.30%。我们认为中、高档轿车销量的复苏，与股市、楼市的繁荣，所引发的财富效应密不可分，我们预计未来半年内我们不仅会看到整个轿车销量维持增长态势，而且销售格局还将逐渐向中高档转移。另外，我们看到前4 个月商品房销售面积达到1.76 亿平方米，同比增长了17.33%，使得去年下半年出现的销量下滑的局面得到改观。商品房的热销，大大刺激了企业的施工热情，我们预计在房地产施工增加的带动下会带动钢材、水泥以及相关机械设备等一系列行业需求的回暖，从而引发国内物流运输业的回暖。

*化工周刊_跟踪报告
 
　　一周关注：中石油和中石化上周（6.29-7.3）的周涨幅达到7.86%和9.66%，高于上证综指5.47%的涨幅。6 月30 日国内成品油价格大幅上调、近期两大石化集团频频有海外收购动作等是公司股价上涨的主要原因。我们仍维持对中国石油和中国石化的“增持”投资评级，就短期而言，中国石化的股价表现可能会更好一些。上半年业绩大幅增长、7 月份继续保持较高盈利以及下半年可能的油气资产收购都将成为推动股价上涨的催化剂。WTI 原油价格上周五收于66.73USD/barrel，单周累计下跌了3.51%；Brent 原油价格收于65.06USD/barrel，上周累计下跌了5.01%，国际天然气上周下跌了8.14%，石脑油价格单周下跌4.17%，乙烯价格没有变化。化肥、农药：上周，尿素价格下跌了1.75%，钾肥价格下跌了3.33%，磷肥、草甘膦价格保持稳定。两碱：上周，PVC 价格出现了上涨，其中，乙炔法价格微涨了0.78%，乙烯法价格上涨了1.49%，烧碱、纯碱、电石价格保持稳定。化纤：上周，EG 价格上涨了7.14%、PTA 价格上涨了3.31%，涤纶长丝切片上涨了3.34%，涤纶短纤价格上涨了2.96%，涤纶FDY 上涨了1.39%；锦纶相关产品价格普遍上涨，CPL 上涨了7.10%、锦纶切片价格上涨了4.62%、锦纶FDY 价格上涨了4.02%，其余产品价格保持稳定。聚氨酯：上周，MDI、TDI 价格均保持稳定，BDO 价格出现下跌，单周下跌1.54%。

*债券研究_投资月报
　　
　　宏观经济回暖，CPI 反弹在即：经济回暖，主要国际组织纷纷提高我国的经济增长预期；另一方面，从商品的角度看，房地产和汽车消费增速快速回升，将大力推动投资和消费，大宗商品价格走势预示着我国进口增速将趋稳，而出口仍在存较大的不确定性。通胀方面，成品油提价和猪肉价格企稳将进一步推动CPI 反弹的预期。货币政策平稳，央行主要通过公开市场操作调剂资金余缺：在利率和准备金率方面，央行调整的概率不大，未来央行主要通过公开市场对资金余缺进行调节。值得关注的是3、4 季度央票到期额度极端不平衡，因此央行很可能通过3 月央票来平衡3、4 季度的资金。基金做空能力减弱，银行可投资债券资金减少：09 年以来，基金连续6 个月托管量下降超过500 亿，其托管量已经由顶峰时的11830 亿下降至7102 亿，托管量下降了40%，未来基金对债券市场的做空能力将逐渐下降。银行由于存贷款可能同时出现下降，且超额存款准备金率下降空间不大，根据估算：下半年银行月均新增可投资债券资金仅约千亿，比上半年大大下降。考虑到下半年国债和金融债发行量将超过上半年，一增一减，债市资金并不充裕。IPO 影响资金面，新规缓解冲击：根据历史上Shibor 和回购利率的走势可知，IPO冻结资金动辄千亿乃至万亿，对资金面的冲击巨大。由于当前部分中小存款性金融机构的超额存款准备金率处于近几年的底部，资金呈现不平衡现象，因此IPO 出台后，我国短端的利率会有明显的上升。但IPO 新规能部分缓解冲击，以新规出台后第一只IPO 的桂林三金看，其冻结资金/募集资金比率明显下降。利率产品投资策略：在当前经济回暖和通胀预期上升情况下，我们的投资策略如下：固息债方面：（1）国债。与中长期国债相比，3 年期国债具有较高的安全边际，而在半年内收益率曲线上行60BP 的假设下，其持有期收益率依然高于1、2 年期国债，因此推荐3 年期国债。（2）金融债。1 年期政策性金融债隐含税率接近历史新高，高达31%的隐含税率非常具有吸引力。浮息债方面：（1）定存浮息债。当前1 年期、2 年期和3 年期定存浮息债隐含的加息空间分布是2BP、20BP 和1BP，我们认为1 年期和2 年期浮息债基本上反映年内利率水平稳定，未来两年内有所上升的预期，而3 年期定存浮息债隐含利率水平不变，在当前利率基本到底的情况下，显然市场定价有所误差，由此我们认为3 年期定存浮息债蕴含着较大机会。（2）Shibor 浮息债。当前1 年期和2 年期Shibor浮息债所隐含的Shibor3M 上升空间分别为6BP 和54BP，根据我们对短端利率有较大幅度上升的判断，1 年期Shibor 浮息债价值被低估。

*指数研究_投资月报
 
　　市场再创新高，大盘蓝筹发力。2009 年6 月（20090601—20090630），市场延续强势，继续上涨，对于经济复苏态势有望得到持续的预期，加之6 月份我国新增信贷规模仍有可能超预期，使得本月大盘继续攀升，冲击3000 点，最终，上证指数月上涨12.40%。对于后市，我们认为流动性因素仍然是影响当前A 股市场运行趋势的主导因素，预计7 月份A 股市场行情景气度仍然可能维持相对活跃的态势。风格指数方面，大盘蓝筹发力，小盘相对较弱。代表大盘蓝筹的海通海外以及海通大盘表现最佳，而之前一直表现优异的海通小盘本月表现垫底，大小盘的轮动也使得市场强势得以持续。海外国内全部飘红，A 股再度领跑国际市场。上半月各地市场走势平稳，下半月受到世界银行发布的悲观经济预期影响，全球股市遭到重创，世行发布报告的当天，道指创2 个月来最大跌幅，好在临近月末受公司业绩超预期以及油价上涨的影响，美股反弹，最终月度微涨；日经指数同样受世行报告影响当日大跌，但随着美联储维持低利率提振地产，日元走软利好出口的带动下，日经指数出现了反弹；内地信贷数据冲高以及A 股走强加之美联储维持低利率等利好接连刺激着香港股市，恒生指数月度同样收阳。虽然海外市场均上涨，但从绝对涨幅来看，A 股市场仍一枝独秀，超过10%的月涨幅使得A股再度领跑国际市场。成交继续放大，个股涨跌分化。随着大盘蓝筹的发力，市场又找到了新的投资热点，在充裕的市场资金推动下，个股股价继续攀升，成交再度放大，相比上月，本月成交金额放大了三成。本月仍有七成的个股出现了上涨，但是下跌个股数目以及涨幅较大的个股数目占比均增加，这一情况表明个股涨跌分歧开始加大，精选个股对于收益起决定性作用。金融地产表现最优，成交占比也明显提升。金融成为领涨行业，金融行业中银行估值处于市场低端，较稳定的业绩加上安全边际凸显使得银行股表现优异；金融行业中的保险则基于赚取利差趋合理、新业务价值超预期、资产减值计提接近尾声从而行业趋势见底回升引发大涨；同样作为金融行业的券商也受益于IPO 以及创业板的开闸带来业绩增长，从而表现不俗。涨幅榜第二位的为地产行业，受益于楼市的火爆，地产股在本月也成为表现最抢眼的行业之一，从成交金额的变化情况看，金融、有色以及地产成交占比增加明显，这三行业本月均表现出色，个股的优异表现也吸引了更多的资金进入这三大行业。

*中油化建_调研报告（买入，首次）

　　从自产煤炭产销量及对收入的贡献看，公司在煤炭板块中实属一个“袖珍”公司。公司两个在建煤矿2009 年年底将贡献，三个在产煤矿的改扩建也将同步贡献，由于基数低，公司未来数年煤炭产销量快速增长。借机山西省煤矿企业兼并重组和政府的大力支持，集团公司获得了大量的资源，2010 年以后每年都会有1000 万吨左右的增量——这些迟早会成为中油化建的未来增量。公司有业绩，持续快速；有故事，不断演绎。2009-2011年EPS 将分别达到1.14 元、1.58 元和2.16 元，首次给予“买入”的投资评级，六个月目标价位31.60 元。

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Posted: 2009-07-09 20:07 | [楼 主]
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