核心内参2009-07-06
2009-07-06
〖要闻点评〗
*跨境贸易人民币结算试点管理办法正式公布实施
由中国人民银行、财政部、商务部、海关总署、税务总局、银监会共同制定的《跨境贸易人民币结算试点管理办法》日前正式对外公布。《办法》共27 条，详细披露了试点地区跨境贸易人民币结算管理规则，对试点地区企业、商业银行开展跨境贸易人民币结算行为进行了规定。《办法》自７月１日起正式实施。央行副行长苏宁表示，《办法》的出台旨在促进贸易便利化，保障跨境贸易人民币结算试点工作的顺利进行，规范试点企业和商业银行的行为，防范相关业务风险。
点评：受国际金融危机影响，美元、欧元等主要国际结算货币汇率大幅波动，我国及周边国家和地区的企业在使用第三国货币进行贸易结算时面临较大的汇率波动风险。同时，随着我国与东盟国家及内地与港澳地区的贸易、投资和人员往来关系迅速发展，以人民币作为支付手段的呼声越来越高。国务院于今年4 月8 日决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞先行开展跨境贸易人民币结算试点工作，境外地域范围暂定为港澳地区和东盟国家。
*商务部：中国吸收外资金额占全球FDI 的比重没有下降
中国商务部副部长陈健2 日说，在全球外国直接投资大幅下滑的背景下，今年上半年中国吸收外资金额同比下降，但在全球FDI 总量中的占比没有下降，中国仍是全球外商直接投资首选地。
点评：虽然中国吸收外商直接投资面临着前所未有的困难，但当前中国政治稳定、经济发展的长期趋势没有改变。商务部将进一步制定稳定外资的政策措施主要是完善外商投资企业境内上市的相关政策，引导优质外商投资企业适时在境内上市；进一步为外商投资营造稳定透明的政策环境、统一开放的市场环境和规范高效的行政环境；进一步优化外商投资产业结构和区域结构，重点支持结构调整、扩大就业、区域发展和节能环保等方面的外商投资。
*中国31 家金融机构签署场外金融衍生品交易主协议
目前中国共有31 家机构签署了41 份《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》，《主协议》推广应用进入了实质阶段，金融衍生品市场基础法律制度进一步完善。
点评：《主协议》结束了此前中国场外金融衍生品市场多个协议文本并存的局面，降低了市场参与者的文本制作成本和法律风险，确立了场外金融衍生产品市场的“中国标准”，有利于防范金融衍生品市场系统风险，提升金融衍生品市场运行效率。场外金融衍生品交易主协议在提高市场效率、加强市场风险管理、统一市场运行规则方面的作用将逐步发挥。
〖公司点评〗
*家润多新股研究之询价建议：询价合理区间15.5-18.6，建议询价报价18 元左右
今日我们将推出对6 月30 日发布招股说明书，7 月1-3 日（周三至周五）将进行询价，7 月6 日（周一）确定发行价格，7 月8 日发行申购的家润多的新股分析及询价建议报告。6 月30 日晚我们也就公司一些问题与公司高管进行了交流。本次公司拟发行不超过5000 万股流通股，发行后总股本不超过19400 万股。发行采用网下配售和网上发行相结合的方式，其中网下发行股数不超过1000 万股，占本次发行总股数的20%；网上发行股数约为4000 万股。公司作为湖南地区的百货零售龙头，在当地有着良好的商誉和较高的市场份额（接近40%），主力门店大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力；公司自有物业占比较高，商业物业的重估价值较为明显。我们认为，随着公司对旗下各门店进行的一系列改造扩建（除了刚刚在2008 年改造完成的友谊商店A、B 馆2009 年仍有望保持较高增速、春天百货长沙店也可能具备改扩建机会），以及其未来可能的新业态门店的开业（包括未来定位于购物中心业态的阿波罗商业广场的改扩建、策划中的outlets 新业态等），公司未来业绩增长有望得到有力的保障。我们初步预计2009-2011 年公司EPS 将分别达到0.78 元、1.02 元和1.22 元，未来三年营业收入的复合增长率分别为14.48%、15.54%和16.45%（基于公司目前门店和招股书中所披露的改扩建门店情况，未考虑更多的新开门店），净利润的符合增长率为：26.79%、29.47%和20.27%。结合公司未来的增长前景，并对比国内零售企业目前的估值水平，我们认为给予家润多2009 年EPS 以25-30 倍PE 是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为19.62-23.54 元，我们给予公司23.54 元六个月的目标价。公司的优势在于目前已经在长沙市场确立的百货龙头地位，以及未来三年对业绩增长起到保障作用的改造及新建项目。未来三年25%以上的净利润复合增长率可以为公司提供较高的估值水平，结合目前A 股市场区域百货龙头2009 年25-30 倍的PE，以及中小板商业零售公司30 倍以上的2009 年PE，我们认为公司发行询价给予2008 年25-30倍PE 相对合理（15.5-18.6 元），而考虑到作为A 股市场新一轮IPO 的前三单，以及接下来一段时间市场可能对消费板块估值的重新认识和重视，我们建议参与询价及申购的投资者给予18 元左右的询价报价。我们将在近期推出公司深度投资价值分析报告，敬请关注。对公司更详细的分析敬请参考我们今日推出的报告。
*中国铝业增发投资资源型项目有利于提高盈利能力
事件：为了推动公司业务的快速、稳健发展，增强公司竞争力，提高盈利能力，根据公司发展需要，公司拟非公开发行不超过10 亿股A 股股票，预计募集资金不超过人民币100 亿元。主要投资项目为：重庆80 万吨氧化铝项目、中国铝业兴县氧化铝项目、中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目以及补充流动资金。
点评：本次增发重点是扩大公司氧化铝产能，尤其是扩大公司自给矿氧化铝产能，从而降低氧化铝生产成本，达到提高规避市场风险的能力。本次增发项目的详细投资主要包括铝土矿项目投资、氧化铝生产系统投资、热电机组以及其他辅助项目等。我们认为，由于公司目前部分氧化铝产能原料依赖外部，总体生产成本较高，因此提高矿产氧化铝是公司降低氧化铝生产成本的较好途径。本次募集资金氧化铝项目均有铝土矿生产作为配套项目，并且配套有发电系统，这将降低氧化铝生产成本。本次募集资金投资氧化铝总产能为230 万吨，占到目前公司氧化铝总产能的21%左右。我们初步预测，公司2009 和2010 年每股收益为0.15 元和0.56 元。我们综合考虑维持公司“增持”评级。
*《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作的通知》解读
6 月26 日文化部、商务部今日下午下发了《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作的通知》（以下简称”通知”），目的是规范完了过游戏市场经营秩序。通知主要涉及对两类参与者的规范：（1）“网络游戏虚拟货币发行企业”,是指发行并提供虚拟货币使用服务的网络游戏运营企业。（2）“网络游戏虚拟货币交易服务企业”是指为用户间交易网络游戏虚拟货币提供平台化服务的企业。“通知”解读：“通知”中对网游公司影响最大的是“第二十条：网络游戏运营企业不得在用户直接投入现金或虚拟货币的前提下，采取抽签、押宝、随机抽取等偶然方式分配游戏道具或虚拟货币”，目前市场上许多游戏都提供“开宝箱”类似的功能和消费方式。我们预计如果现有网游公司严格执行这条规定的话，可能会影响5%—10%不等的收入，对代理游戏影响程度要高于自主研发游戏，由于代理游戏要做出程序修改需要花费较长的时间。规定同一企业不得同时经营“虚拟货币发行”和“虚拟货币交易服务”两项业务。这里只规定同一企业，并未明文规定不同企业但属于同一控制人的情况。对腾讯这样属于同一控制人控制，但下属不同子公司发行虚拟货币、提供paipai 这样的C2C 交易平台的企业具体界定不明确。通知中提到“网络游戏虚拟货币交易服务企业”是指为用户间交易网络游戏虚拟货币提供平台化服务的企业。这里交易服务企业，并未把云网、骏网等点卡销售渠道纳入管理范围，似乎只界定了类似taobao、paipai 这类C2C 的企业。对涉及的上市公司影响：该”通知”出台后，引起网游概念股较大幅度下跌。我们认为短期内对网游公司都会有不同程度影响，但对运营较为规范、自主研发的公司来说，可以较快做到符合”通知”的要求，使得收入快速得以恢复。推荐腾讯，公司一贯注重用户体验、规范运营，公司以往游戏运营中并不提倡“开宝箱”的方式，并推荐主要依赖自主研发的网游公司，包括金山软件、网龙、完美时空、畅游，以及网易（85%-90%的游戏收入来自于时间版收费的游戏，不依赖道具收费）。经过整顿后将更加有利于注重游戏内容、用户体验、有自主研发能力的企业。我们认为，“通知”是从规范游戏市场的动机出发，有利于打击和规范“盗号”、“私服”、“外挂”，以及较为隐蔽的涉嫌“赌博”等现象，但还需要对执行细节进行进一步的明确才能起到实际的规范和引导作用。
*葛洲坝公告点评：在手订单和新签订单饱满保障业绩稳定高增长，目标价15 元
事件：公司今日公告：2009 年4-6 月，本公司建筑工程承包施工业务新签合同额人民币135.9 亿元，占年计划新签合同额人民币300 亿元的45.3%。2009 年1-6 月，本公司建筑工程承包施工业务新签合同额累计人民币252.85 亿元，占年计划新签合同额人民币300 亿元的84.3%。前述新签合同总额构成情况为：新签国内工程合同额人民币223.35亿元，约占新签合同总额的88.3%；新签国际工程合同额折合人民币29.5 亿元，约占新签合同总额的11.7%。新签国内水电工程合同额人民币103.3 亿元，约占新签合同总额的40.9%。
点评：在手订单饱满，新签订单保障公司施工主业未来几年稳定增长。施工业务是公司核心的业务，从2008 年公司收入和毛利润的结构来看，施工收入和毛利润占到总收入和总毛利润的83.66%和69.64%。2009 年上半年公司新签订单252.85 亿，同比增长15.78%，其中新签国内订单223.35 亿，同比增长85.69%，新签国际订单29.5 亿，同比增长-69.93%。国内订单的高增长主要得益于国家4 万亿投资的刺激作用，国际订单由于金融危机的影响出现了明显的下滑。我们预计随着4 万亿投资的持续作用，2009 年全年新签订单估计在500 亿元左右，同比增长60%左右。截至目前公司在手订单量估计在800 多亿，与2008 年施工收入比值为5，在手订单相当饱满，根据目前新签订单的增长情况以及4 万亿投资持续作用的预期，我们预计公司未来2-3 年施工业务将保持稳定的高增长态势。水泥和民爆业务成为公司两个业绩亮点。公司水泥和民爆业务是除施工业务以外另外两个重要的利润来源。从2008 年的收入和毛利润结构来看，水泥和民爆业务的收入占比分别为7.07%和3.97%，毛利润占比分别为8.55%和7.95%。2009 年预计公司有5条新线投产，新增水泥产能900 万吨左右，在2008 年的基础上翻倍，成为湖北地区仅次于华新的水泥制造商。另一方面，由于4 万亿投资对水泥需求的拉动以及煤炭价格下跌带来水泥成本的下降，水泥业务毛利率有望在2008 年基础上有所提升（提升幅度不会太大，主要由于湖北地区水泥产能扩张较快）。民爆业务方面，2008 年底公司炸药产能达到17.5 万吨，位居全国第二，公司计划通过行业并购重组实现民爆领域第一的目标。预计在基础设施投资高增长的拉动下，民爆业务有望延续高增长的态势。同时由于炸药价格的提价以及原材料硝酸铵价格相对08 年高点的回落，我们预计公司民爆业务的毛利率有望有所提升。给予6 个月目标价15 元。由于公司施工业务在手和新签订单量比较饱满，施工业务未来2-3 年的增长较为确定，同时水泥和民爆业务的产能大幅扩张有望给公司今明两年的业绩锦上添花。我们预测公司2009、2010 年的每股收益分别为0.75 元、0.89 元，给予6 个月目标价15 元。
〖行业动态〗
*（汽车）通用汽车在华销量增38%
美国通用汽车昨日发表公告称，今年上半年，该公司及其合资企业在中国的汽车销量同比增长38%，至81.44 万辆，创通用在中国的上半年销量新高，主要受到微型商用车销售大增的带动。据悉，以生产微型商用车为主的合资公司上汽通用五菱上半年销量达52.46 万辆，同比增49.9%，其中五月单月销量超过10 万辆。通用汽车预计，今年其在中国区的汽车销量将增长10%以上。与此同时，受别克系列乘用车旺销的拉动，通用与上海汽车的合资企业上海通用上半年也实现了销量的增长，累计销售达28.88 万辆。通用中国公司总裁甘文维表示，受惠于中国政府的刺激消费政策以及三线、四线城市和农村地区的需求增长，中国汽车市场继续超预期成长。目前，通用汽车在中国的合资企业包括上海通用汽车及上汽通用五菱，通用在两家汽车的持股分别为50%和34%。
*（汽车）中国半年推近百新车型创纪录
在国家政策刺激下，上半年中国车市止跌回稳，再度火爆。据中国汽车工业协会助理秘书长朱一平表示，内地汽车厂家上半年推出89 款乘用车新车型，创出新的历史纪录；其中73 款是轿车，9 款是SUV，6 款是MPV，1 款是交叉性乘用车。据悉，上半年推出的轿车新车型中，全新车型有新福特嘉年华、八代雅阁、新君威、克鲁兹、长安悦翔、奇瑞瑞麒M1、海马欢动、大众帕萨特新领驭、奇瑞QQme、长城酷熊、风神S30 等10 多款，其它都是改款改型车型。而9 款SUV 中，全新车型有丰田RAV4、汉兰达。目前，大部分国外轿车品牌都在中国生产，再加上自主品牌，中国市场销售的轿车品牌和车型超过美国。而上半年推出的89 款乘用车新车型中，自主品牌占了40 多款，体现了自主品牌汽车的巨大进步。按照计划，下半年内地汽车厂家还将推出50 多款新车型，全年推出的新车型将创出历年之最。
*（能源）内蒙探明油气产地46 处
内蒙古自治区国土资源厅的消息显示，目前内蒙古自治区已探明石油天然气产地共46 处。截至目前，内蒙古共有石油产地23 处，地质储量54,852 万吨，技术可采储量10,117 万吨，累计产量2,365 万吨。另外，内蒙古自治区已探明天然气产地23 处，地质储量10,013 亿立方米，技术可采储量5,798 亿立方米，累计产量162 亿立方米。上述46 处已探明资源主要分布在松辽盆地、鄂尔多斯盆地、二连盆地和海拉尔盆地等地。
*（地产）专家：深或加大打击炒楼力度
深圳市国土房产局最新发布的《二○○九年一至五月深圳房地产市场分析报告》显示，前五个月，深圳一、二手住宅销售态势均已达到甚至超过了○七年同期销售的水平。而报告撰写人、深圳市房地产研究中心副主任王锋更透露了一个信息：出于对楼市泡沫的担忧，后市市场资金供应可能收紧，打击炒房的力度可能会加大。报告指出，自去年十二月以来，深圳市新建住宅价格一路回升，至今年五月成交均价达每平方米12550 元（人民币），环比上涨2.84%，同比上涨14%，创下了六个月以来的新高。销售面积方面，新建住宅销售面积313.38 万平方米，同比增加153.16%，比楼市高峰期的○七年同期还高出11%。而二手住房成交规模则录得375.13 万平方米，同比增加197.27%；尤其在三、四、五月份，二手住房成交量分别比去年同期增加288.9%、257.6%和182.07%，市场成交量基本与○七年同期的市场成交水平相当。事实上，近期土地供应市场初步摆脱之前的频繁「流拍」局面，开始活跃，这也是深圳楼市逐步回暖的缩影之一。四月二十九日，深圳年内首次公开出让居住用地，深圳市龙岗区两幅面积为7.77 万平方米的居住地块，以超过底价近51%的8 亿元价格成功拍出。上月二日，在经过万科等开发商的激烈角逐后，深圳宝安区捆绑出让挂牌起始价为18 亿元的三幅地块，最终以26.1 亿元的高价拍出，楼面地价达到每平方米6428 元。根据此前公开数据，这个价格仅稍逊于○六年宝安区「地王」每平方米7680 元的楼面地价。对此，王锋分析预计，未来深圳市商品住房开发投资、新开工面积和竣工面积同比将止跌回升，环比上涨还将持续；未来市场资金供应有可能收紧，打击投机炒作的力度可能会加大。这对于抑制未来房价可能出现过快上涨和规范市场秩序具有积极意义。
〖行业研究〗
*近期保险股大涨点评_跟踪报告
事件：自6 月18 日海通中期投资策略报告提出“保险行业趋势见底回升，并上调行业评级至“增持”，首选平安，其次太保”以来，保险股明显跑赢大盘，其中中国平安、中国太保、中国人寿分别上涨17.4%、21.1%和8.6%，而同期沪深300 指数仅上涨5.9%。
点评：我们当时上调行业评级的判断主要基于：1、保单成本大幅下降使得赚取利差逐渐趋合理；2、09 年新业务价值增长很可能超预期；3、资产减值计提接近尾声、净利润增速三季度见底回升。近期保险股大幅上涨反映了市场对保险行业趋势见底的认同。我们最新的观点：近期中国人寿和中国平安大幅加仓权益，中国太保亦开始加仓，考虑到非常高的权益投资比例及目前资本市场明显回暖，我们认为即便下半年股市不出现较大上涨，三家保险公司全年的投资收益很可能会超出市场预期，而保单成本的大幅下降使得全年业绩增长超预期成为大概率事件，因此我们继续看好保险业。我们认为基本面的见底回升将进一步提升保险股的估值水平。由于2009 年全年投资收益率可能超预期，保险股估值使用的投资收益率假设存在一定上调空间，将上调至正常水平（而此前市场使用较保守的投资收益率假设），这将驱动保险股估值进一步提升。此外，对于中国平安，由于目前整体市场估值水平上移，中国平安的非寿险业务存在一定估值上升空间。我们将在后续报告中对三家公司的盈利预测和估值水平进一步上调。
*博瑞传播_跟踪报告
2009 年6 月17 日上午，博瑞传播高管和成都梦工厂总经理裘新与70 多位分析师和机构投资者进行了深入的交流，并参观了公司商印、报印工厂。本次交流问题都主要集中在对梦工厂的了解，投研机构的热情体现了大家对网游业务的兴趣和期待，同时我们认为本次交流有助于扫除人们此前对梦工厂的种种担忧。我们认为，梦工厂由于采用联合运营的模式，市场推广较少，所以在此之前市场知名度不高，但我们对裘新为首的团队对网游行业深刻的理解、研发和运营方面的能力有较强的信心。博瑞传播与梦工厂都地处成都，对两家公司顺利磨合较为有利，并且，从收购的对赌协议中，对游戏团队短期和长期的收益都做出了非常有吸引力的激励。裘新本人具有较强的敬业心和成功欲望，我们认为梦工厂未来会有良好的发展，并给博瑞传播整体业绩的增长起到莫大的贡献。我们预测合并梦工厂后博瑞传播2009-2011 年EPS分别为0.81 元、1.06 元、1.27 元，对应6 月17 日收盘价20.93 元，2009-2011 年PE分别为26 倍、20 倍、16 倍。公司传统印刷、发行业务稳定，户外广告、网络游戏两项业务前景广阔，维持“买入”评级，合理目标价25-30 元。
*经济结构转型的关键环节_专题报告
区域板块盛行的理由并不能够完全归于投机性的炒作，其背后的上涨的动力来自于：系列振兴政策的投资效果很大程度将通过区域产业的集群效应来体现、区域经济政策是落实的关键环节；区域经济振兴政策是地方政府为保证经济增长的主动和被动举措；4万亿元大规模投资规划之后整体性经济振兴规划出台的可能性降低，但取而代之的区域性经济振兴政策可能会陆续跟进；在区域经济复苏的不平衡和不稳固状况下，在国民经济结构转型和产业转移的过程中区域经济政策将起到重要作用。区域板块主题在经过短期炒作过后深度挖掘将朝着区域政策可能的效果方向演变。区域振兴政策显示，各个地区都尽可能发挥区位优势，以获得更多的政策支持；不过，各地政策相雷同之处仍然相当多。如，区域政策涵盖的范围过大，再如沿海区域都将对外开放的门户作为主要目标，要建成航运、金融、贸易、物流中心，而内地地区则强调制造业振兴以及产业结构升级带动经济发展。这种定位的雷同使得政策效用不可能完全发挥出来。在寻找政策力度大、受益程度较大的地区时，我们认为应该遵循以下路线：一是原有资源优势明显、长期经济增长较快或者增长潜力较大的区域，以及这些区域中政策最受益的行业；二是政策倾斜力度较大、未来很可能还有优惠政策出台的区域；三是产业结构调整和转型过程中资源重新分配和转移、从而形成新的增长集群的地区；四是区域经济振兴政策实施范围较为集中、目标精准的地区或者行业。我们着重选择滨海新区、成渝新区、浦东新区和海南这四个区域板块作为重点关注
对象。
*农林牧渔行业_下半年投资策略
政策对农业行业整体走强的推动作用逐步递减。我们仔细分析了2008-09 年以来至今的农业政策，得出的结论是：过往政策的出台均未超出市场的预期，其重点在于稳定粮食价格，增加农民收入和加强农业基础设施建设。下半年出台超出市场预期的惠农政策的概率较小，如果有政策出台应是对过往政策的细化或是实施，其对农业板块的影响将呈递减态势。预计农业上市公司半年报业绩仍难以乐观。2008 年农业行业净利润同比下降34.4％，1Q2009 净利润同比下滑56.7%。从收入看，1Q2008-1Q2009 各季的增速为40.1%、33.7%、18.1%、-1.7%和-14.9%。从净利润看，1Q2008-1Q2009 各季的增速为46.9%、27.1%、-29.1%、-124.8%和-56.7%。由于二季度农产品价格依然低位徘徊，因此我们预计农业上市公司半年报业绩仍难以乐观。海通重点跟踪的农业上市公司2009 年半年报净利润预计同比下降27%。农产品价格回升是唯一可以带动行业表现的因素。我们的统计数据表明无论是美国市场还是国内A 股市场，农产品价格上涨对提升行业整体走势有正面作用。而国际农产品价格已经开始反弹。美国农业部5 月供需报告中上调了所有品种的需求数量，可以被认为是农产品需求见底回升的趋势已经形成。同时，油价的上升和美元贬值助推了农产品价格上涨。尽管国内由于储备的原因，国内价格的涨幅可能较国际农产品小，但价格上涨的预期仍比较强烈。当前，国内农产品除玉米和大豆之外的现货价格已经高于临时收储价格。我们维持行业“中性”的投资评级。基于我们对政策的判断和行业整体估值的判断，当前，行业整体PE08 达到55.1x，是全市场平均水平的2.21 倍。按照2009 年利润增长10%来计算，农业行业的PE09 达50x，仍属估值最高的行业之一，我们维持对行业“中性”的投资评级。农产品价格是下半年农业行业的投资主线，由此出发，我们建议投资者重点关注登海种业、南宁糖业和开创国际。
*时代新材_跟踪报告
时代新材公告公司于2009 年6 月26 日收到厦深铁路广东有限公司发出的中标通知书，厦深铁路广东段站前工程部管物资采购招标工作已经结束，经评标委员会评审推荐并经该公司确认，公司被确定为第C02 包件（桥梁支座）中标人，该项目中标金额为1.19亿元。
点评：对桥梁支座订单的跟踪分析。根据我们对铁路轨道配件各次招标的跟踪，时代新材本次公告的中标项目系2009 年3 月19 日即开始公告，4 月21 日投标结束的招标编号为JW2009-005 项目。在这次招标中共有6 项桥梁支座项目招标，合计招标34645 个桥梁支座，时代新材所中包件中桥梁支座为6185 个，平均单价为1.92 万元/个。具体情况如下：我们发现从2007 年10 月厦深铁路（广东段）工程开始施工招标到桥梁支座正式确认中标历时约1 年半，且桥梁支座投标结束到确认中标也经历了2 个月以上。目前排在JW2009-005 项目之后还有JW2009-006 招标项目，含6 个桥梁支座包件，需招5.15 万个桥梁支座；JW2009-008 招标项目含8 个桥梁支座包件，需招4.77 万个桥梁支座；JW2009-013 招标项目含6 个桥梁支座包件，需招3.38 万个桥梁支座；JW2009-015 招标项目含3 个桥梁支座包件，需招1.27 万个桥梁支座。另外，铁路道岔的多项招标亦正在进行中。目前市场铁路轨道配件招标需求旺盛，可以预期公司后续将有望继续签订桥梁支座订单。桥梁支座中标单价似有提高。2007 年初各次公告的桥梁支座的单价在1.5-1.6 万元/个上下，2007 年底招标的哈大铁路中标的桥梁支座的平均单价约在1 万元/个，至2008年8 月时代新材中标的京沪高铁桥梁支座平均单价仅为0.76 万元/个左右；而本次厦深铁路，时代新材的中标单价计算为1.92 万元/个。虽然各次桥梁支座的技术参数并不相同，各次单价不具完全同比性，但是我们可从价格大致趋向上初步判断桥梁支座产品在历经了2008 年前后激烈竞争之后，价格已回归理性，我们预计时代新材在该产品方面的赢利能力将有较明显恢复。截至2009 年初，时代新材在手的桥梁支座的订单为3 亿元左右，本次新获桥梁支座订单（预计将于2009 年底前交货）使得公司今年累计需交付的桥梁支座应已达到4 亿元以上。道岔弹性铁垫板近期有望赢得大额订单。2009 年1-6 月我国铁道部前后推出了15次轨道配件招标，其中部分涉及到道岔、桥梁支座和铁路扣件。由于4 月21 日已投标结束的招标至目前才正式确认中标，因此我们推测随后的4 次招标的中标情况也需逐步确认。6 月15 日-17 日已有部分招标项目拟定的中标公司开始网上公示。时代新材与中铁宝桥、中铁山桥和中铁轨道系统集团合作应标道岔项目，与时代新材合作的总成公司已名列拟中标单位，我们预期时代新材也将获得相应的高铁道岔弹性铁垫板订单。中铁宝桥、中铁山桥和中铁轨道系统集团是目前我国国内可生产的高铁道岔仅有的三家企业，他们生产的高铁道岔的关键部件——弹性铁垫板均由时代新材独家供货，国产高铁道岔正逐步替代进口道岔，估计目前已逐步达到40-50%的市场占有率。若这些国内企业获得订单，则时代新材必然获得其中重要配件道岔弹性铁垫板的生产份额。我们分析4、5、6、7 月的招标项目尚未公布中标结果，且4-5 月份道岔弹性铁垫板招标数量较大，根据目前公示情况，中铁宝桥、中铁山桥和中铁轨道已成为了5 月JW2009-008招标中D01-D03 和D08-D19 号包的拟中标公司，保守按每组道岔弹性铁垫板20 万元计算，时代新材应至少可中标道岔弹性铁垫板约3.6 亿元，预计今后将逐步确认。我们认为公司经历了最近2-3 年的发展，各项经营能力和产品开发成熟度都达到较好状态，未来2-3 年将是公司利润增长最为迅速的年度。我们预测公司2009 年半年报净利润为4900 万元，按目前总股本计算EPS 为0.24 元。预计时代新材2009－2011 年营业收入从2008 年的10.46 亿元增加到2011 年的24 亿元，假设定向增发成功，公司总股本增加到2.64 亿股后，每股收益将分别为0.37 元、0.53 元和0.79 元，维持评级为“增持”。
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