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Raymond
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 核心内参2009-07-03



2009-07-03


〖要闻点评〗

*6 月中国PMI 为53.2% 连续四个月位于临界点以上

    据中国物流与采购联合会发布的信息，2009 年6 月，全国制造业采购经理指数(PMI)为53.2%，高于上月0.1 个百分点。该指数连续四个月位于临界点——50%以上，经济处于扩张期。
　　点评：PMI 连续4 个月超过50%，显示经济处于扩张期，表明随着中央一系列扩大内需、促进国民经济平稳较快增长的政策措施的贯彻落实，制造业经济总体呈现稳步回升态势。各项指数中，之前表现较差的出口订单指数上升1.3 个百分点，连续两月位于50 以上，表明外需正在回升。购进价格指数上升主要受国际原材料价格大幅上升影响，这给企业利润增长带来压力，效益增长不如规模增长。结合之前国家发改委发布的6 月份发电量正增长消息，我们认为6 月份工业增加值增速可能超出预期。外需企稳回升、民间投资有所启动使得下半年的经济形势将比上半年更好。

*央行：前五月金融市场运行平稳 流动性总体充足

    央行发布的《５月份金融市场运行情况》显示，今年前五月中国金融市场总体运行平稳，市场流动性总体充足。
　　点评：金融市场流动性充足主要表现在市场利率方面，5 月份同业拆借加权平均利率略有下降，同业拆借加权平均利率为0.85%，较4 月份下降1 个基点。在宽松货币政策基调不变的情况下，金融市场流动性总体充足局面将会维持。债券期限结构方面，5月份长期债券的比重有所增加，这表明资金正在流向实体经济。过高的资产价格和实体经济的回升有可能改变资金的投向，可能会形成阶段性的跷跷板效应。而当经济基本面不断夯实时，资产价格将会进一步上扬。

*国务院常务会议通过《辽宁沿海经济带发展规划》

　　国务院总理温家宝1 日主持召开国务院常务会议，部署2008 年度中央预算执行审计查出问题的整改工作，讨论并原则通过《辽宁沿海经济带发展规划》。
　　点评：促进区域经济增长是我国应对金融危机、保增长的主要手段之一，《辽宁沿海经济带发展规划》就是具体出台的措施之一。从具体内容来看，“整合沿海港口资源，全面提高航运、物流等服务能力和水平”这条可能对资本市场的作用最直接，发展先进制造业虽然也曾提及，但要取得实际效果还需要更长时间。由于类似的区域发展规划出台较多造成审美疲劳，资本市场可能不会有多大反应。


〖公司点评〗

*家润多新股研究之询价建议：询价合理区间15.5-18.6，建议询价报价18 元左右

　　今日我们将推出对6 月30 日发布招股说明书，7 月1-3 日（周三至周五）将进行询价，7 月6 日（周一）确定发行价格，7 月8 日发行申购的家润多的新股分析及询价建议报告。6 月30 日晚我们也就公司一些问题与公司高管进行了交流。本次公司拟发行不超过5000 万股流通股，发行后总股本不超过19400 万股。发行采用网下配售和网上发行相结合的方式，其中网下发行股数不超过1000 万股，占本次发行总股数的20%；网上发行股数约为4000 万股。公司作为湖南地区的百货零售龙头，在当地有着良好的商誉和较高的市场份额（接近40%），主力门店大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力；公司自有物业占比较高，商业物业的重估价值较为明显。我们认为，随着公司对旗下各门店进行的一系列改造扩建（除了刚刚在2008 年改造完成的友谊商店A、B 馆2009 年仍有望保持较高增速、春天百货长沙店也可能具备改扩建机会），以及其未来可能的新业态门店的开业（包括未来定位于购物中心业态的阿波罗商业广场的改扩建、策划中的outlets 新业态等），公司未来业绩增长有望得到有力的保障。我们初步预计2009-2011 年公司EPS 将分别达到0.78 元、1.02 元和1.22 元，未来三年营业收入的复合增长率分别为14.48%、15.54%和16.45%（基于公司目前门店和招股书中所披露的改扩建门店情况，未考虑更多的新开门店），净利润的符合增长率为：26.79%、29.47%和20.27%。结合公司未来的增长前景，并对比国内零售企业目前的估值水平，我们认为给予家润多2009 年EPS 以25-30 倍PE 是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为19.62-23.54 元，我们给予公司23.54 元六个月的目标价。公司的优势在于目前已经在长沙市场确立的百货龙头地位，以及未来三年对业绩增长起到保障作用的改造及新建项目。未来三年25%以上的净利润复合增长率可以为公司提供较高的估值水平，结合目前A 股市场区域百货龙头2009 年25-30 倍的PE，以及中小板商业零售公司30 倍以上的2009 年PE，我们认为公司发行询价给予2008 年25-30倍PE 相对合理（15.5-18.6 元），而考虑到作为A 股市场新一轮IPO 的前三单，以及接下来一段时间市场可能对消费板块估值的重新认识和重视，我们建议参与询价及申购的投资者给予18 元左右的询价报价。我们将在近期推出公司深度投资价值分析报告，敬请关注。对公司更详细的分析敬请参考我们今日推出的报告。

*中国铝业增发投资资源型项目有利于提高盈利能力

　　事件：为了推动公司业务的快速、稳健发展，增强公司竞争力，提高盈利能力，根据公司发展需要，公司拟非公开发行不超过10 亿股A 股股票，预计募集资金不超过人民币100 亿元。主要投资项目为：重庆80 万吨氧化铝项目、中国铝业兴县氧化铝项目、中州分公司选矿拜耳法系统扩建项目以及补充流动资金。
　　点评：本次增发重点是扩大公司氧化铝产能，尤其是扩大公司自给矿氧化铝产能，从而降低氧化铝生产成本，达到提高规避市场风险的能力。本次增发项目的详细投资主要包括铝土矿项目投资、氧化铝生产系统投资、热电机组以及其他辅助项目等。我们认为，由于公司目前部分氧化铝产能原料依赖外部，总体生产成本较高，因此提高矿产氧化铝是公司降低氧化铝生产成本的较好途径。本次募集资金氧化铝项目均有铝土矿生产作为配套项目，并且配套有发电系统，这将降低氧化铝生产成本。本次募集资金投资氧化铝总产能为230 万吨，占到目前公司氧化铝总产能的21%左右。我们初步预测，公司2009 和2010 年每股收益为0.15 元和0.56 元。我们综合考虑维持公司“增持”评级。

*《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作的通知》解读

　　6 月26 日文化部、商务部今日下午下发了《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作的通知》（以下简称”通知”），目的是规范完了过游戏市场经营秩序。通知主要涉及对两类参与者的规范：（1）“网络游戏虚拟货币发行企业”,是指发行并提供虚拟货币使用服务的网络游戏运营企业。（2）“网络游戏虚拟货币交易服务企业”是指为用户间交易网络游戏虚拟货币提供平台化服务的企业。“通知”解读：“通知”中对网游公司影响最大的是“第二十条：网络游戏运营企业不得在用户直接投入现金或虚拟货币的前提下，采取抽签、押宝、随机抽取等偶然方式分配游戏道具或虚拟货币”，目前市场上许多游戏都提供“开宝箱”类似的功能和消费方式。我们预计如果现有网游公司严格执行这条规定的话，可能会影响5%—10%不等的收入，对代理游戏影响程度要高于自主研发游戏，由于代理游戏要做出程序修改需要花费较长的时间。规定同一企业不得同时经营“虚拟货币发行”和“虚拟货币交易服务”两项业务。这里只规定同一企业，并未明文规定不同企业但属于同一控制人的情况。对腾讯这样属于同一控制人控制，但下属不同子公司发行虚拟货币、提供paipai 这样的C2C 交易平台的企业具体界定不明确。通知中提到“网络游戏虚拟货币交易服务企业”是指为用户间交易网络游戏虚拟货币提供平台化服务的企业。这里交易服务企业，并未把云网、骏网等点卡销售渠道纳入管理范围，似乎只界定了类似taobao、paipai 这类C2C 的企业。对涉及的上市公司影响：该”通知”出台后，引起网游概念股较大幅度下跌。我们认为短期内对网游公司都会有不同程度影响，但对运营较为规范、自主研发的公司来说，可以较快做到符合”通知”的要求，使得收入快速得以恢复。推荐腾讯，公司一贯注重用户体验、规范运营，公司以往游戏运营中并不提倡“开宝箱”的方式，并推荐主要依赖自主研发的网游公司，包括金山软件、网龙、完美时空、畅游，以及网易（85%-90%的游戏收入来自于时间版收费的游戏，不依赖道具收费）。经过整顿后将更加有利于注重游戏内容、用户体验、有自主研发能力的企业。我们认为，“通知”是从规范游戏市场的动机出发，有利于打击和规范“盗号”、“私服”、“外挂”，以及较为隐蔽的涉嫌“赌博”等现象，但还需要对执行细节进行进一步的明确才能起到实际的规范和引导作用。

*葛洲坝公告点评：在手订单和新签订单饱满保障业绩稳定高增长，目标价15 元

　　事件：公司今日公告：2009 年4-6 月，本公司建筑工程承包施工业务新签合同额人民币135.9 亿元，占年计划新签合同额人民币300 亿元的45.3%。2009 年1-6 月，本公司建筑工程承包施工业务新签合同额累计人民币252.85 亿元，占年计划新签合同额人民币300 亿元的84.3%。前述新签合同总额构成情况为：新签国内工程合同额人民币223.35亿元，约占新签合同总额的88.3%；新签国际工程合同额折合人民币29.5 亿元，约占新签合同总额的11.7%。新签国内水电工程合同额人民币103.3 亿元，约占新签合同总额的40.9%。
　　点评：在手订单饱满，新签订单保障公司施工主业未来几年稳定增长。施工业务是公司核心的业务，从2008 年公司收入和毛利润的结构来看，施工收入和毛利润占到总收入和总毛利润的83.66%和69.64%。2009 年上半年公司新签订单252.85 亿，同比增长15.78%，其中新签国内订单223.35 亿，同比增长85.69%，新签国际订单29.5 亿，同比增长-69.93%。国内订单的高增长主要得益于国家4 万亿投资的刺激作用，国际订单由于金融危机的影响出现了明显的下滑。我们预计随着4 万亿投资的持续作用，2009 年全年新签订单估计在500 亿元左右，同比增长60%左右。截至目前公司在手订单量估计在800 多亿，与2008 年施工收入比值为5，在手订单相当饱满，根据目前新签订单的增长情况以及4 万亿投资持续作用的预期，我们预计公司未来2-3 年施工业务将保持稳定的高增长态势。水泥和民爆业务成为公司两个业绩亮点。公司水泥和民爆业务是除施工业务以外另外两个重要的利润来源。从2008 年的收入和毛利润结构来看，水泥和民爆业务的收入占比分别为7.07%和3.97%，毛利润占比分别为8.55%和7.95%。2009 年预计公司有5条新线投产，新增水泥产能900 万吨左右，在2008 年的基础上翻倍，成为湖北地区仅次于华新的水泥制造商。另一方面，由于4 万亿投资对水泥需求的拉动以及煤炭价格下跌带来水泥成本的下降，水泥业务毛利率有望在2008 年基础上有所提升（提升幅度不会太大，主要由于湖北地区水泥产能扩张较快）。民爆业务方面，2008 年底公司炸药产能达到17.5 万吨，位居全国第二，公司计划通过行业并购重组实现民爆领域第一的目标。预计在基础设施投资高增长的拉动下，民爆业务有望延续高增长的态势。同时由于炸药价格的提价以及原材料硝酸铵价格相对08 年高点的回落，我们预计公司民爆业务的毛利率有望有所提升。给予6 个月目标价15 元。由于公司施工业务在手和新签订单量比较饱满，施工业务未来2-3 年的增长较为确定，同时水泥和民爆业务的产能大幅扩张有望给公司今明两年的业绩锦上添花。我们预测公司2009、2010 年的每股收益分别为0.75 元、0.89 元，给予6 个月目标价15 元。


〖行业动态〗

*（地产）港楼价半年升幅达到两成
 
　　自金融海啸于去年十月爆发后，香港楼市备受冲击，但踏入○九年，楼市则「V 型反弹」，交投量成交价均急速回升。截至本月21 日，中原城市领先指数（CCL）录67.11 点，创出近37 周新高。料六月份的指数为66.50 点，半年间楼价大升20%。受惠于市场资金充裕，存贷利率低企等利好因素，下半年楼价可望持续向好，并料全年一手及二手住宅买卖登记宗数按年增加超过一成至贴近10.8 万宗水平，另楼价于下半年可望尚有8%的上升空间，直闯○八年的高位。今年上半年港楼市气氛明显好转，大大加强不少准买家的入市信心，再加上多个新盘销情相继报捷，带动楼价稳步上扬。截至6 月21 日的CCL 录67.11 点，创出去年10 月5 日67.44 点后的九个月，共37 周的新高，并料6月份的中原城市指数将达66.50 点水平，较去年年底的55.46 点，上升约20%。六月份的CCI 指数较去年九月的67.24 点仅相差约1.1%。截至本月25 日为止，一手及二手共录得49763 宗住宅买卖登记，涉及金额约1741 亿元，并料上半年共录得52500宗，涉资将升至约1800 亿元，并较去年下半年分别飙升67%及72%。他并预期，由于市场基础稳健，加上存贷利率「双低」、发展商积极推盘及资金涌入市场等利好楼市形势未变，市场上的购买力势将持续释放，下半年楼市会继续向好，估计下半年住宅买卖登记量将进一步增5%至5.5 万宗，全年整体住宅买卖登记为10.78 万宗，按年增加12%。至于楼价及租金方面，上半年中小型住宅楼价及租金将累升约17%及6%。另豪宅物业楼价升势更凌厉，上半年累积上升约22%，惟受到不少跨国公司收紧房屋津贴及裁员等不利因素拖累，令期内租金逆市下跌2%。他预期，未来半年楼价可望尚有8%上升空间，另中小型及豪宅物业租金升幅则介乎5%至8%。据土地注册处数据显示，截至6 月29 日为止，今年上半年500 万元或以下的一手私楼注册量达至5331 宗，较去年下半年1047 宗大幅急升4 倍，并创自○七年下半年后新高。

*（旅游）香港政府债换股 迪斯尼64 亿扩建

　　港府与迪斯尼就扩建计划拉锯两年终达成协议，华特迪斯尼将注资六十四亿元增设三个新园区，预计二○一四年完工。政府毋须就扩建重新注资，但要以债换股，将六十二点五亿元借贷换作股权，保留大股东地位，但持股量则减至五成二；而迪斯尼则保证新园区独家五年，并每年披露入场人次，所收取的管理费又会与业绩挂钩。商务及经济发展局局长刘吴惠兰估计，每年最高可节省三成管理费。迪斯尼称希望尽快批准扩建计划及早日展开工程。政府与华特迪斯尼公司就香港迪斯尼乐园扩建计划达成协议，主题区将由四个增至七个，工程预料于五年内完成。扩建计划将兴建三个全新主题园区，包括全球独有的「野矿山谷」和「迷离庄园」，以及亚洲独一无二的「反斗奇兵历奇地带」，新增园区主要针对年轻客群，游乐设施会增加超过三十个，而乐园总面积将增加两成三，预计工程期间可为香港带来三千六百个建造业职位。工程创三千六百职位迪斯尼扩建后新增的三个主题区，其中两个为全球独有，刘吴惠兰表示，这是政府在谈判过程中争取的成果。她说，「即使将来上海兴建迪斯尼乐园，也不会有同样的主题区，迪斯尼已保证新园区会有五年独家期，相信会令香港迪斯尼增加吸引力」。迪园须公布财务情况政府毋须就扩建重新注资，但要以债换股保留大股东地位，将十年前借出的六十二点五亿元贷款换作股本，持股量则由五成七减至五成二，而华特迪斯尼则以股本形式，注资三十六点三亿港元支付扩建费用。她说，华特迪斯尼亦会将二十七亿元未偿还贷款全数转为股本，总投入金额为六十四亿元，由于股本扩大，迪斯尼的股份持有量亦会由四成三增至四成八。虽然迪斯尼乐园扩建后面积增大，但估计为香港带来的四十年经济效益，却由九九年所估计的一千四百八十亿，降至现时的一千一百七十三亿。对此刘吴惠兰表示，这次评估已计算了上海将兴建迪斯尼及新加坡兴建环球片场的因素，她承认政府的评估较迪斯尼公司保守。政府经济顾问陈李蔼伦则解释，按迪斯尼开业头三年的入场人次来看，只有每年约四百多万人次，并未达至九九年评估时的下限水平，专程到访迪斯尼的旅客，亦较原先估计为低。她说，如今重新评估后，乐园为香港带来的最高经济效益降为一千一百七十三亿。为旅业带来百亿收益香港迪斯尼开幕的头三年，平均每年为香港的本地生产总值，带来额外百分之零点二的增长，而经济内部回报率达到百分之十三点七，是预期范围之内。迪斯尼每年为港新增的游客及带来的额外消费，估计为旅游业带动的收益近一百零三亿元，而三年所创造的职位有三万个，认为表现已不错。

*（外贸）五月信用指数看出义乌市场复苏朝霞

　　义乌市工商局最新对外公布，虽然义乌市场5 月份出口有所回落，但在国内贸易的推动下，市场成交额却明显上升，28.44 亿元成交额比4 月净增7.1 亿元。许多经营户反映这个月的盈利状况有所好转。5 月市场信用综合指数因此从4 月的115.05 增至117.56，环比增长2.18%，市场总体发展状况良好。据分析，5 月的8 个分类信用指数中有6 个较4 月有所上升，按升幅排序分别为知识产权指数、商品质量指数、公平竞争指数、金融信贷指数、消费维权指数、主体素质指数。其中，知识产权指数大幅上升，由4 月的126.89 升至144.33，增长13.74%，高出基期44.33 个百分点。这一状况表明：义乌市场建设的成绩较突出，市场形势正继续往好的方向发展，让人看到了市场复苏的朝霞。


〖行业研究〗

*农林牧渔行业_下半年投资策略
　　
　　政策对农业行业整体走强的推动作用逐步递减。我们仔细分析了2008-09 年以来至今的农业政策，得出的结论是：过往政策的出台均未超出市场的预期，其重点在于稳定粮食价格，增加农民收入和加强农业基础设施建设。下半年出台超出市场预期的惠农政策的概率较小，如果有政策出台应是对过往政策的细化或是实施，其对农业板块的影响将呈递减态势。预计农业上市公司半年报业绩仍难以乐观。2008 年农业行业净利润同比下降34.4％，1Q2009 净利润同比下滑56.7%。从收入看，1Q2008-1Q2009 各季的增速为40.1%、33.7%、18.1%、-1.7%和-14.9%。从净利润看，1Q2008-1Q2009 各季的增速为46.9%、27.1%、-29.1%、-124.8%和-56.7%。由于二季度农产品价格依然低位徘徊，因此我们预计农业上市公司半年报业绩仍难以乐观。海通重点跟踪的农业上市公司2009 年半年报净利润预计同比下降27%。农产品价格回升是唯一可以带动行业表现的因素。我们的统计数据表明无论是美国市场还是国内A 股市场，农产品价格上涨对提升行业整体走势有正面作用。而国际农产品价格已经开始反弹。美国农业部5 月供需报告中上调了所有品种的需求数量，可以被认为是农产品需求见底回升的趋势已经形成。同时，油价的上升和美元贬值助推了农产品价格上涨。尽管国内由于储备的原因，国内价格的涨幅可能较国际农产品小，但价格上涨的预期仍比较强烈。当前，国内农产品除玉米和大豆之外的现货价格已经高于临时收储价格。我们维持行业“中性”的投资评级。基于我们对政策的判断和行业整体估值的判断，当前，行业整体PE08 达到55.1x，是全市场平均水平的2.21 倍。按照2009 年利润增长10%来计算，农业行业的PE09 达50x，仍属估值最高的行业之一，我们维持对行业“中性”的投资评级。农产品价格是下半年农业行业的投资主线，由此出发，我们建议投资者重点关注登海种业、南宁糖业和开创国际。

*时代新材_跟踪报告
 
　　时代新材公告公司于2009 年6 月26 日收到厦深铁路广东有限公司发出的中标通知书，厦深铁路广东段站前工程部管物资采购招标工作已经结束，经评标委员会评审推荐并经该公司确认，公司被确定为第C02 包件（桥梁支座）中标人，该项目中标金额为1.19亿元。
　　点评：对桥梁支座订单的跟踪分析。根据我们对铁路轨道配件各次招标的跟踪，时代新材本次公告的中标项目系2009 年3 月19 日即开始公告，4 月21 日投标结束的招标编号为JW2009-005 项目。在这次招标中共有6 项桥梁支座项目招标，合计招标34645 个桥梁支座，时代新材所中包件中桥梁支座为6185 个，平均单价为1.92 万元/个。具体情况如下：我们发现从2007 年10 月厦深铁路（广东段）工程开始施工招标到桥梁支座正式确认中标历时约1 年半，且桥梁支座投标结束到确认中标也经历了2 个月以上。目前排在JW2009-005 项目之后还有JW2009-006 招标项目，含6 个桥梁支座包件，需招5.15 万个桥梁支座；JW2009-008 招标项目含8 个桥梁支座包件，需招4.77 万个桥梁支座；JW2009-013 招标项目含6 个桥梁支座包件，需招3.38 万个桥梁支座；JW2009-015 招标项目含3 个桥梁支座包件，需招1.27 万个桥梁支座。另外，铁路道岔的多项招标亦正在进行中。目前市场铁路轨道配件招标需求旺盛，可以预期公司后续将有望继续签订桥梁支座订单。桥梁支座中标单价似有提高。2007 年初各次公告的桥梁支座的单价在1.5-1.6 万元/个上下，2007 年底招标的哈大铁路中标的桥梁支座的平均单价约在1 万元/个，至2008年8 月时代新材中标的京沪高铁桥梁支座平均单价仅为0.76 万元/个左右；而本次厦深铁路，时代新材的中标单价计算为1.92 万元/个。虽然各次桥梁支座的技术参数并不相同，各次单价不具完全同比性，但是我们可从价格大致趋向上初步判断桥梁支座产品在历经了2008 年前后激烈竞争之后，价格已回归理性，我们预计时代新材在该产品方面的赢利能力将有较明显恢复。截至2009 年初，时代新材在手的桥梁支座的订单为3 亿元左右，本次新获桥梁支座订单（预计将于2009 年底前交货）使得公司今年累计需交付的桥梁支座应已达到4 亿元以上。我们认为公司经历了最近2-3 年的发展，各项经营能力和产品开发成熟度都达到较好状态，未来2-3 年将是公司利润增长最为迅速的年度。我们预测公司2009 年半年报净利润为4900 万元，按目前总股本计算EPS 为0.24 元。预计时代新材2009－2011 年营业收入从2008 年的10.46 亿元增加到2011 年的24 亿元，假设定向增发成功，公司总股本增加到2.64 亿股后，每股收益将分别为0.37 元、0.53 元和0.79 元，维持评级为“增持”。

*深圳惠程_调研报告
　　
　　高性能复合材料配电设备的主要厂商之一。公司是长春应用化学研究所热缩材料的专业研究团队组建的民营企业，主要从事全密闭全绝缘中压电缆分支箱、中压电缆对接箱、低压电缆分支箱等电缆分支箱类产品，硅橡胶电缆附件、电缆插头等高性能硅橡胶绝缘制品，SMC 电气设备箱体等高性能复合材料绝缘制品，以及相关电力配网设备产品的研发、生产和销售。高性能复合材料的应用日渐推广，公司市场销售增长快于电缆行业。公司主要产品是应用于35KV 以下配电网的电线电缆接头、附件和箱体等，目前产品已经由电线电缆附件延伸到开关、绝缘母线等产品。虽然公司产品的市场主要依附于中低压电线电缆市场，但由于复合材料绝缘产品所制的电气附件无论从外形还是产品性能都有较大的优势，
替代传统产品的趋势确定无疑，因此公司产品的市场占有率提升高于电线电缆行业的增速。快速灵活的多品种小批量生产是公司的优势所在。由于电缆接头等中低压电气附件产品市场没有统一标准，目前除了一些外资公司，国内仅有长园新材、长沙电缆厂等公司参与。公司作为高度市场化的小公司，在适应市场方面显示出灵活快速的特点，近年来产品种类和型号迅速扩大，在全国24 个省事建立了销售网点，显示出高度适应市场的灵活性。不过由于公司的产品以定制产品为主，生产周期不超过一个月，因此在销售规模的扩大上也受制于销售团队的推广，非标产品虽然能够保持较高的毛利率，但相应也会限制公司规模的扩大。因此我们预计公司未来三年的销售增长仍然保持这种特色，但速度难以呈现爆发式增长。长春应化材料是公司长期发展战略的考虑。2008 年8 月公司增资长春特塑，成为长春特塑的控股股东，持有52%股权，公司主要生产高分子材料、无石棉摩擦材料、特种工程塑料制品加工。2008 年8 月长春特塑与中国科学院长春应用化学科技总公司共同出资组建吉林高琦，筹建聚酰亚胺生产项目，目前吉林高琦订购的设备尚未到位，公司尚处于建设前期。我们认为复合材料的研发生产是公司核心竞争力所在，聚酰亚胺纤维产业化生产作为公司战略发展的方向，未来可能带给公司较大的发展空间，但短期内该项目还难以产生实质性的业绩影响。业绩预测与投资建议。我们根据公司目前的实际情况对2009-2011 年公司的盈利作中性预测，预计2009-2011 年的EPS 分别为0.26、0.32 元和0.43 元，目前公司的动态市盈率为56 倍左右。虽然我们认为公司作为电线电缆的附件生产企业，公司特性更接近新材料公司，并且长春特塑作为未来的发展方向，极有可能给公司未来带来爆发性增长。但公司中短期要取得爆发性增长，目前来看尚不具备条件。因为公司目前的估值水平已经对未来的增长做出了预期，短期内我们给予公司“中性”的投资评级。

*从人工回暖到市场自主回暖_专题报告
 
　　本次经济回升主要表现在规模增长上，效益反映滞后且表现要弱很多。因此，我们之前的工业企业效益指标来反映行业景气状况就比较滞后，从工业增加值增速来考察行业景气状况更为合适。2009 年以来，工业增加值增速在月度数据上表现反复。去库存化过程穿插其中是工业生产反复的主要原因，在去库存化完成后，决定工业生产的主要因素就是需求。从需求与工业生产的情况来看：外需难以刺激起来、高速增长的固定资产投资效果主要体现在直接相关行业上，而内部消费需求决定工业生产回升的高度。随着投资效应的扩散，人工回暖正在向市场自主回暖转变。尽管这种回暖是否是全面铺开的还难定论，但至少在房地产、汽车消费领域已经表现出来。房地产和汽车消费双引擎驱动市场自主回暖，巩固了人工回暖的成果，经济回升趋势将继续保持。房地产和汽车消费驱动产业链上相关产业景气状况改善，使得这些行业成为良好的投资选择：金融服务、建筑、建材、钢铁、家具、家电、工程机械、煤炭、石油、橡胶、工程塑料、玻璃、电子、有色金属。

*月度策略报告_定期报告

　　流动性因素仍然是影响当前A 股市场运行趋势的主导因素。鉴于6 月份我国新增信贷规模仍有可能超预期，使得6 月份我国贷款余额同比增幅继续维持在高位水平的可能性较大；此外，考虑到目前海外主要股票市场指数仍处在自今年一季度以来的反弹趋势中，且城镇固定资产投资同比增速超预期有利二季度我国GDP 增速预期提升，因此，预计7 月份A 股市场行情景气度仍然可能维持相对活跃的态势。市场阶段性的潜在的风险主要来自两个方面。其一，新股IPO 正式重启、新增限售股解禁压力显著增加、上市公司再融资欲望可能大幅上升等因素，意味着未来A 股扩容压力将逐渐增大，并可能使得当前市场供求关系“一边倒”的格局逐渐发生变化，未来市场供求关系可能逐渐趋于“平衡”格局，甚至向“供求紧张”格局转变；其二，我国房价的再度过快上涨，以及新增信贷规模的过度膨胀，存在被新政策调控的风险。我们对收入分配制度改革的前景充满乐观，这不仅是源于制度设计本身，还源于中国已具备改革成功的土壤，以及政府的决心。第一，中国正进入资本相对过剩时代，劳动者收入比例上升具备现实可能性。第二，国家高收入低负债，使得“藏富于民”和转移支付具备操作空间。第三，政府的决心保证了收入分配制度改革成功。收入分配制度改革不仅仅是构建和谐社会的需要，还是事关经济全局的战略要点。政府对民生的关注已取得历史性进步！2006 年取消农业税对于数千年来的农业国是个历史性突破；明确农村土地承包制度长期不变、建立土地使用权流转制度对于土地国有集体所有制国家具有划时代意义，让8 亿农民有机会分享中国经济增长的福利；3 年内实现城镇职工医疗保险、城镇居民基本医疗保险、新型农村合作医疗参保率超过90%，以及2009 年在全国10%县区的“新农保”试点，表明中国正进入“全民保障”的重大历史时代。放在这个背景下去理解当前的收入分配制度改革，我们有理由相信政府的决心。收入分配制度改革是“一个核心，两个跟进”。一个核心是以工资改革（初次分配领域）为核心，两个跟进是加强社会保障和福利（再分配领域）、改革税收和财政分配体制。中低收入人员收入的提高已具备市场土壤，初次分配领域的改革对于中低收入群体收入的提升是长期确定性趋势；无论从总量还是占比看，国家在医疗、社会保障和就业、教育、住房保障、农业补贴等再分配领域都加大力度；税制改革使得各生产要素的收入分配更趋公平合理，利于将更多福利转移到中低收入者。生物医药、商贸零售、家电、食品饮料板块有望受益收入分配制度改革。上一轮的局部收入分配改革时期（1998－2000 年国家公务员提高工资），基础消费类板块的估值都有较好表现。而本轮行情中，市场深度挖掘4 万亿投资相关的基建板块，导致基础消费板块“相对受冷”，而这恰好给当前投资者予买入机会。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-07-03 11:59 | [楼 主]
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