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Raymond
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 核心内参2009-05-19



2009-05-19

〖要闻点评〗

*周小川：适度宽松货币政策在延续中微调

    中国人民银行行长周小川15 日在出席“2009 陆家嘴论坛”间隙接受中国证券报记者采访时表示，适度宽松的货币政策将延续，具体操作力度需要走一步看一步，根据实际需要进行动态微调。
　　点评：今年前四个月货币信贷大量投放短期内不会引发通胀，但国际金融危机下各国货币当局释放的流动性有可能导致泡沫。目前央行在信贷政策方面没有作任何调整，我们预计适当的时候央行将对货币政策作一些调整。

*谢国忠：昨天不会回来明年才是最痛苦的时候

　　第二届陆家嘴论坛5 月16 日继续在上海浦东香格里拉酒店召开，玫瑰石顾问公司董事谢国忠上午在“中美经济与全球经济复苏”分论坛发表演讲，他认为，最终印钞票这个事一定会有通胀，通胀的苗头已经开始出现，美国零售下降0.4 个百分点，批发价格下降0.3 个百分点，一个月数字不会说一个趋势，但至少在需求弱的情况下面通胀是可以出现的，70 年代我们有这样的经历，十年都是滞涨。所以明年会有通胀的，有了通胀央行开始要收钱了，至少不能放钱了。
　　点评：今年中国虽然不会有通胀的压力，但到了明年就难说了，我们认为，今年中国主要是面临通缩的压力，10 月份以后，CPI 同比增长率有望转变正增长。

*四月份的投资和消费对经济复苏产生了积极影响

    国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群：“进入今年以来，应该说消费的增长比预期要好，一季度消费的名义增长是15%，那么4 月份是14.8%，如果把价格因素剔除之后，消费的实际增长率，是呈现一个加快的趋势。”
　　点评：从去年11 月份开始，中央密集出台了一系列扩大内需的政策，效应在四月份也进一步显现，其中，在“家电下乡”等政策推动下，4 月份，农村消费增速达到16.7%，比城市高出近3 个百分点。这种情况表明，就是我们国家扩大内需，在消费方面，已经见到了比较明显的效果。


〖公司点评〗

*今日将发送小商品城调研简报：外延内生仍有增长潜力，维持买入

　　我们 5 月15 日对小商品城进行实地跟踪后，今日将推出该公司的调研简报。我们与公司董事局主席金方平先生及其他高管进行了交流，对公司未来发展规划和战略进行了进一步了解，包括：（1）三期二阶段、篁园市场的建设情况及对业绩的贡献；（2）1-4月以来义乌出口状况及近期公司三期一阶段市场经营业务的新情况；（3）公司大股东恒大集团旗下除小商品城之外的其他市场基本状况和与公司未来发展方向之间可能的关系；（4）公司在与市场经营主业相关的辅助业务方面的发展计划及进展；（5）公司房地产、会展和酒店业务基本情况。从我们跟踪到的情况看，4 月以来义乌小商品出口处于明显回暖的状况；公司2009 年市场经营取得的收入后面三个季度可能会因为租赁面积增大而较一季度略有增长；由于财务口径的相对谨慎，公司三期二阶段的盈利能力可能会略高于一季度；恒大集团旗下其他几大市场目前正处于资产、产权等梳理状态，总计90万平米的市场为小商品城在三期一阶段100 万平米于2008 年10 月开业、三期二阶段2010 年6 月开业之后的外延式扩张提供了一定发展潜力。总体来看，公司几大主营业务仍旧处于较好的发展态势中。我们维持对公司2009-11 年EPS 的预测为：2.621 元、3.645 元和4.973 元（预测中未包含市场未来有可能的提价，且相对保守），净利润的增长率分别为45.56%、38.19%和36.44%，其中我们对地产的业绩预期比较保守，未来三年贡献的EPS 分别为0.174元、0.442 元和0.594 元。正如我们在之前报告中所分析的，小商品城未来业绩的预测确定性非常强，尤其是2008 年10 月份刚刚收入账上的30 多亿现金已经锁定了未来3-5年很大一部分收益。我们继续维持“买入”评级，维持未来6 个月目标价至88.18 元以上。而到2010 年6 月公司（未来一年）三期二阶段和篁园市场开始贡献收益后，公司的动态合理每股价值应为：112.9-141.1 元。由于公司地产等业务也是贡献正收益和价值的，因此我们上述的估值应该算是保守的。考虑到公司可预期的持续增长的业绩，以及公司未来可能的对公司控股股东恒大集团拥有的其他市场资源的整合等，我们认为小商品城是家值得长期持有，享受其未来几年高速成长的公司。调研概况：（1）2009 年3 月以来，义乌小商品出口呈现持续回暖趋势，4 月份的回升更为明显。（2）恒大集团除小商品城之外的其他市场面积总计90 多万平米（略低于国际商贸城三期一阶段的100 万平米），目前处于资产梳理阶段，未来又以小商品城上市公司为平台整合这些资产的意向，但具体实施时间尚难以预期，但为2011 年小商品城三期一、二阶段全年贡献业绩后又提供了外延式增长的空间。（3）三期二阶段仍预计按照原计划时间招租（2010 年6 月），篁园市场由于建设的原因可能会略推迟招租，但由于我们之前对业绩预期偏保守，因此不会影响我们的预测结果。（4）由于陆续有新增摊位租金进入，2009 年二、三季度来自三期一阶段市场经营的收入和利润可能会超过一季度，全年来自于市场的EPS 和公司的EPS 都有望超出我们的预期。（5）公司股东大会通过了发行短期融资券或者企业债方式融资的议案。2009 年由于公司在国际商贸城三期二阶段、会展中心和五星级酒店、以及地产公司土地使用权拍卖等原因，有一定的资金需求，而在2010 年6 月来自于国际商贸城三期二阶段等市场租金预收收入的进账，公司现金流状况将得到巨大改善。而此次通过发债的议案一方面可以以较低成本解决公司短期资金需求问题，也为今后可能的资产注入和其他外延扩张提供潜力。（6）义乌国资目前对国有资产证券化和资本化的态度非常明确。对于小商品城这个上市公司平台，未来整个股本有可能做到25 个亿左右，到2010 年国资也对上市公司的市值有一个500 亿左右的目标。（7）地产等传统业务仍将有序发展，电子商务、物流平台、金融服务等创新领域公司也有拓展计划。

*山推股份摘牌完成后对山东锐驰机械公司增资扩股的公告点评：增强零部件配套能力估值有所低估期待出口回暖

　　山东锐驰机械公司（简称“锐驰公司”）为山工集团控股子公司，锐驰公司各股东持股比例为：山工集团63.60%，本公司24.40%，泰安泰山重工有限公司12%。锐驰公司主要生产工程机械油缸，为山推股份推土机、小松山推挖掘机提供配套，2008 年前10个月销售收入和净利润分别为1.31 亿元和149.30 万元，资产负债率为80.07%。山推股份计划通过摘牌程序摘得锐驰公司的资产，对锐驰公司增资3057.15 万元，占锐驰公司增资后注册资本4000 万元的35%，现已实施，公司持股比例由24.4%增至51.02%，零部件配套能力进一步提高。山推股份因原有厂址（山东济宁太白楼东路58 号）场地限制无法满足现有的生产研发需要，因此将工厂搬迁至开发区（山东省济宁市327 国道58 号），导致其办公地址也
在搬迁。公司新开发区主要生产大型推土机和零部件，因公司08 年2 月的配股项目实施产能进一步扩张。公司 1 季度业绩低于市场预期，毛利率下降较快，主要因为出口市场受阻导致产品结构发生变化，高附加值的大功率推土机销量下降，整体盈利能力下滑。2 季度公司国内经营将会继续好转，目前跟踪数据4、5 月份经营数据与3 月份数据相近，但出口数据没有明显好转，期待下半年进一步好转。预计2009－2011年公司每股收益为0.68 元，0.77、0.91 元，同比增长1.49%、13.24%和18.18%，2009 年动态市盈率为16.29 倍，估值有所低估，给予“增持”的投资建议。

*柳工 A 调研简评：估值基本合理新产品利润增长仍要观察等待

　　公司 1 季度业绩超预期的主要原因：（1）钢材等原材料价格大幅下跌，降低了成本压力，09 年1 季度钢材价格同比下降了40%以上；（2）公司08 年提价4 次，累计提价幅度7－8%;（3）1 季度公司的主要销售市场西南、西北市场固定资产投资增速大幅增加，拉动了工程机械的市场需求，另外公司的装载机主要应用于重载物料的搬运，相比搬运松散物料的装载机产品来说受经济危机的影响较小。由此类推，09 年2 季度相比08年2 季度钢材价格有进一步下跌，且09 年2 季度无09 年1 季度的消化存货压力，因此毛利率有进一步提升，预计综合毛利率可达20.5%-21%。09 年1 季度财务费用达2897.85 万元，同比增长135.31%，主要因为支付可转债利息和银行贷款增加所致。今年2 季度公司可转债处于转股期，转股后支付可转债利息减少，但由于公司新产品研发开拓市场等贷款利息要增加（从公司应收账款和预付款项增加可以看出公司资金周转压力增大），我们预计财务费用全年仍要增加。此外我们也了解到为保证市场占有率和开拓市场，公司扩大了信用销售模式比例，目前信用销售模式占到了50－60%的比例。公司 4 月份装载机销售3200 台左右，略低于3 月份（3600 台），预计去年销量略低于去年，可达27000－28000 台；挖掘机4 月销售300 余台，同比略有增长，环比下滑了12.86%，预计全年销售挖掘机3000 台。叉车产品1 季度销售600 多台，目前每月销量100 多台，全年预计销售2000 多台，低于市场预期，主要因为叉车生产线去年刚投产，目前处于达产期。公司去年收购的蚌埠起重机厂今年1 季度销售汽车吊接近300 台，增长16%以上，一期投入2.5 亿元用于扩建，该起重机厂由蚌埠市区搬迁至开发区，预计扩建计划10 月份竣工，主要生产的起重机吨位集中在8－25 吨系列的，未来将研发60 吨以下范围的汽车吊，计划最终建成年销售汽车吊20 亿元以上的规模，可见公司对汽车起重机产品十分看好，将其作为未来3－5 年新的利润增长点。公司天津基地主要生产855 系列的轻装物料装载机和推土机，由于是刚建成投产，目前855 系列装载机产能为年产不到2000 台，尚不构成实质性盈利贡献。公司目前正处于集中转股期，我们预计公司股本未摊薄前今年上半年每股收益可达0.7 元，摊薄后0.6 元左右，预计公司可在今年上半年基本完成可转债的转股，全年每股收益摊薄后为0.93 元、1.05 元，今年动态P/E 为19.83 元，估值基本合理，给予中性的投资评级。风险提示：装载机市场的价格战信用销售比例扩大后的回款风险外贸市场不景气

*青岛金王：欧盟反倾销终裁有利于公司对欧出口

　　委员会通过了反倾销调查委员会对进口原产地为中国的蜡烛产品征收反倾销税的议案，决定根据中国生产企业对欧盟产业损害或倾销程度的不同分别征收反倾销税，反倾销税率分别为0%-37.1%不等，青岛金王获得了0%的反倾销税率。上述税率自2009 年5 月14 日起执行，有效期为自执行之日起五年。
　　点评：终裁结果好于初裁，在我们的预期之中。2008 年11 月，欧盟公布了对原产于中国蜡烛制品的反倾销初裁。当时欧盟决定根据中国生产企业对欧盟产业损害或倾销程度的不同分别征收反倾销税，反倾销税率分别为0%-62.8%不等，包括青岛金王在内的三家中国蜡烛生产企业获得了0%的反倾销税率。此次终裁获得反倾销税率为0%的中国蜡烛企业扩大了4 家，反倾销税率由0%-62.8%下降到0%-37.1%。这一结果有利于中国蜡烛企业的整合和自主品牌的发展。应该说这一结果与我们前期的预期基本一致。需要指出的是，此次反倾销税率有所下降也是以青岛金王为首的国内蜡烛企业积极应对的结果。终裁获胜有望给金王带来5000 万欧元以上的新增欧洲订单。2007 年自中国采购7.685 亿美元蜡烛产品，其中一部分是通过瑞典宜家、法国家乐福、德国麦德龙和屈臣氏等几家企业采购的。在今年2 月9 日我们的调研报告终我们指出，此次反倾销能给青岛金王带来至少5000 万欧元（按照2007 年价格计算，由于2008 年蜡烛原材料总体水平
大幅下降，预计2009 年产品价格也会有一定幅度的降低，但公司产品的毛利率水平会有所提升）的新增欧洲订单。此次终裁结果出来后，我们更坚定了这一判断。半年报预减不影响全年业绩。公司曾在4 月27 日发布公告，受全球经济危机影响，预计2009 年1-6 月归属母公司净利润同比下降幅度30%-50%。但是公司曾担心终裁结果会有所变化，因此对上半年的销售持保守态度。从相关资料我们了解到，尽管今年外部环境不佳，在近期结束的广交会上，金王出口订单仍接近2000 万美元，在青岛组团企业中名列第一。当然，由于成本的下降，广交会蜡烛订单的单价也同比下降了10%。我们认为，终裁结果会带来公司下半年业绩的大幅增长。盈利预测与投资建议。不考虑海外油田等项目带来的投资收益，我们维持对公司2009－2010 年公司的EPS 分别0.50 元和0.65 元的预测，并维持10.00-12.50 元的6个月目标价格。综合考虑，我们维持对青岛金王的“买入”评级。



〖行业动态〗

*（航运）中国拟5 年完善航空体系

    中国将集中有限资源，利用现有政策和措施，在3 到5 年内基本建成东中西部、支线干线、客运货运、国内外运输比较协调、完善、高效、便捷的国家公共航空运输体系。中国民航局副局长杨国庆昨日在北京举行的「2009中国民航发展论坛」发表专题演讲中有此透露。杨国庆在演讲中详细介绍中国民航局将采取以下措施，建设国家公共航空运输体系。一是加强北京、上海、广州三大门户复合枢纽建设。三大枢纽之间原则上按30 分钟一班安排航班；支持开辟国际航线，开辟中远程国际航线30 条；积极拓展航线网络，构建国内国际航班有效衔接的高质量航班波；简化手续，提高中转联乘服务质量。二是加快区域枢纽建设。建设昆明等8 大区域枢纽；区域枢纽至3 大枢纽之间按照1 到1.5 小时一班安排航班；对中转达到20%以上的航空公司可增加至3 大枢纽航班。三是完善干线网络建设。完善南京、杭州等12 个机场至3 大枢纽的干线建设，按1.5 至2 小时的密度安排航班；年旅客量达1500 万人次，按区域枢纽机场标准调控；年旅客量1000 万人次的机场，按干线机场标准调控；未列入枢纽、干线的机场，每增加100 万旅客吞吐量，可增加一班航班；任何机场中转比例达到20%，可适度增加航班。四是促进支线航空发展。加快实施支线机场建设项目，落实对支线航线的补贴，在航班时刻上给予倾斜。他透露，民航局已成立航空运输委员会，统筹协调，落实政策。首4 月7000 万人次搭机同时，中国民航市场上还有53 个国家的95 家航空公司，经营着至中国内地的388 条航线。中国国内有16 家航空公司，飞行至国外47 个国家的108 个城市，经营着297 条航线。今年前四个月中国乘坐飞机出行的旅客人数达到7137.2 万人次，仍保持了同比两位数的增长速度。杨国庆在论坛上称，同期内民航运输总周转量达到126.9 亿吨公里，货邮运输量达到121.5 万吨。国内运输受金融危机冲击影响较小；国际客货运输受影响较大，2 月份为低谷，有回升迹象，但回升缓慢，短期内难以恢复。他说，同期航班正班客座率达到76%，同比提高0.4%。中国去年合共有1.925 亿人次旅客乘坐飞机出行。

*（航运）香港港口4 月柜量微升3%
 
　　香港港口发展局昨日公布今年4 月单月货柜吞吐量，数字显示，4 月货柜量未能持续升势，复活节海贸旺季过后表现疲软，产量录得167.5 万箱，同比跌20.2%，与3 月份按月相比，仅略见3.1%轻微升幅。首4 个月，全港货柜量累计录得625.7 万箱，跌幅跟3 月累计同比持平，稳守20.4%。4 月单月产量中，葵青港区吞吐量占121.5 万箱，同比跌幅达16.8%，但与3 月产量相比，虽明显净增30 万箱，升幅只仅为2.5%。迹象显示海贸表现反弹过后，带引运费上涨，港口吞吐量在3 月份有所回升后未能维持而下滑。非葵青区的公众卸货区、内河码头及中流作业的产量只录得46 万箱，同比跌幅高达近28%，显示来自内河地区珠三角的货量情况依然低迷。亚洲及美国表现偏软另外，亚洲及美国的各世界前列大货柜港近日亦陆续公布业绩，4 月份的吞吐量均表现偏软。亚洲方面，排名第一的新加坡港口上月处理货柜数量为208.5 万箱，同比少17.7%；头4 个月，星港共处理810.33 万箱，同比跌17.86%。排名第二的上海港上月货柜吞吐量为200 万箱，较3 月少8.3%，同比亦跌16.7%；首4 个月，总货柜量是761 万箱，同比少近140 万箱，挫15.5%。排名降至第12 的高雄港公布业绩，4 月柜装卸量为74.9 万箱，同比少12.6%，但按月微升1.2%；由于近期转口费率并未调降，转口货能逆势略有增长，高港上月处理的转口货较3 月增加3.8%，同比亦升近3%。至于美国港口方面，世界第17 大货柜港长滩港4 月份单月货柜量仅40.9 万箱，按月上升6.8%，但同比则挫26.6%。细分进口处理货柜数量为19.9 万箱，出口为11.3 万箱，分别同比下滑29.1%及30.9%；而空柜总数有9.7 万箱。头4 个月，长港总货柜量是150 万箱，同比大幅下降近29%。纽约港为世界第二十大货柜港，据早前公布的第3季业绩，头3 个月，纽港总货柜量是82.3 万箱，季度同比少17.4%。仅3 月单月，货柜吞吐量为28 万箱，同比少19.5%。

*（航运）国际拆船公约正式通过

  国际海事组织（IMO）昨日在港正式通过《2009 年香港国际安全与无害环境拆船公约》（简称：香港公约），为期五天的「安全与无害环境拆船国际大会」亦圆满结束。新公约加强全球船舶建造和拆解废钢船规管，新旧船只须准备有害物料清单。IMO 秘书长米乔普勒斯期望公约能在3 年内正式全球生效。IMO 为感谢香港协办今次大会，将有关公约简名为「香港公约」。合共63 个IMO 成员国，自周一起为草拟该拆船公约文本提供意见，直至昨日最终有59 个成员国签约，香港和澳门则以联系会员身份参与。

*（零售）百丽料下半年业务增双位数

　　从事女鞋销售的百丽控股首席执行官及执行董事盛百椒昨于股东会后表示，集团今年首两月销售符合预期，3 月份业务因天气没有如往年般转热而较差，4 月因有复活节假期则开始反弹。他指，集团维持下半年业务有双位数增长的预测。零售前景仍未乐观不过他表示，虽然市场普遍认为经济正在触底反弹，但他个人仍未感乐观，因国内经济很倚赖出口，出口业务下滑导致产能过剩，工厂关闭、民工失业的情况仍未有好转的迹象，故对下半年零售市道不敢乐观估计。
另外，盛百椒指，因集团去年收购活动活跃，今年需要「消化」，故暂未有新收购计划。而在现时的经济环境下，放缓规模扩展的速度亦令集团有更多时间去专注内在质量的提升。



〖行业研究〗

*重庆钢铁_深度报告
　　
　　重钢老区发展受限。老区发展受限于空间、环保和原材料，前几年发展落后于行业。目前产能350 万吨。主要是中厚板、型材和高线。长寿新区将使公司蝶变。长寿新区规划650 万吨，主要是4100mm 中厚板、1780热轧和后续冷轧。产区临江靠路，一次规划，定位准确，投资较省。公司计划新区稳定后老区停产，并将集团投资建设的项目注入公司。但估计在2011 年甚至之后。公司中厚板技术含量高，建材比例高。公司中厚板在我国中厚板历史上举足轻重，技术成熟。螺纹钢、线材和其它建材比例估计在50％左右。存货计提彻底。08 年公司存货计提占三季度存货20.71％，行业平均为7.45%。政策倾斜。重庆下大力气淘汰落后产能365 万吨，实际产量为100 万吨。区域市场优势明显。整个西南三省一市都是钢材净输入省份，其中重庆钢材自足率不到40％，且西南都处在基础设施酣建阶段。由于建材销售半径较小，因此西南地区建材明显高于全国。成渝地区将成为我国经济快速增长的一极。2009 年1-3 月，西南地区投资增速比全国高20 个百分点。西南地区的整合正在加速，国家“314”战略部署和重庆“一圈两翼”规划将加快该地区发展。盈利预测。预计公司2009-2010 年的EPS 分别为0.19 元、0.35 元。投资建议。综合PE 和PB 比较，以及考察公司过去13 年ROE，我们认为公司的合理价格应在6.6 元。相对现在股价仍有25％的上涨空间，给予公司中期“增持”的投资评级。长期看由于行业转暖带来的弹性和资产注入增厚预期，估计更乐观。不确定因素。新区投产后行业状况和达产进度；资产注入时间存在很大不确定，我们认为可能在2011 年之后；西部开发15％所得税率优惠暂时优惠到2010 年。

*北巴传媒_调研报告
 
　　调研要点。近期我们在北巴传媒的邀请下调研了北巴传媒主要的广告合作商白马广告（clear media）。对户外传媒进行了深入的了解，这是我们首次对港股传媒上市公司进行实地的调研。白马广告以他专业的广告经营理念和积极的拓展精神，让我们对北巴传媒未来的北京市场以至于全国车身市场进行了乐观的预测。白马户外媒体(00100.HK ,CLEAR MEDIA) 2008 年归属于母公司净利润为1.66 亿港币，相对上期增长17.29%，目前PE 只有8.5x。户外广告市场2009 年冰火两重天。2008 年，在金融危机等大环境因素的影响下，户外广告出现了一定程度的下滑，在北京市场尤其突出。奥运会的形象宣传使得北京很多户外广告被整顿停止经营。由于白马经营的是车身及候车亭广告，不具有对市容的负面影响性，未被禁止。但是由于大客户压缩媒体投放成本，使得整体的经营收入下滑达到30％以上。白马的销售策略是在保守的上刊率基础上不断提高上刊价格，所以经济下滑对其利润的影响有限。白马广告的股权关系。白马广告的大股东是lear Channel Communications，Inc，美国纽约股票交易所上市公司（股票代码：CCU），是一个全球著名的多元化媒体公司，主要经营广播、娱乐事业和户外广告三大业务范畴，被美国福布斯(Forbes)杂志评选为2000年度全球成长最快的媒体和出版公司。Clear Channel 也是全球第一大的户外广告公司，在全球66 个国家经营和拥有约800000 个户外广告牌，在美、欧、非、亚、太平洋地区的许多城市拥有数一、数二的户外市场份额。其户外媒体包括交通车辆、机场、街道设施、铁路、大型广告看板等各种产品。2000 年的户外广告销售额达18 亿美元。白马广告于1986 年创立于广州，是目前国内颇具实力的“4A”广告公司，曾为300 多家国内外企业提供广告服务，并成功地操作了浪奇、三星汽车、太阳神、重庆奥妮、维维豆奶、深圳华侨城、中国联通、红塔集团等多家知名企业和品牌的推广。白马广告在全国市场的主导地位。1995 年，白马广告始创“风神榜”户外候车亭网络，至今已建成覆盖全国29 个城市拥有32000 个灯箱的“风神榜”候车亭广告网络。风神榜候车亭网络是白马的主营业务，在包括北京、上海、广州、深圳在内的十大城市中稳占主导地位。作为24 小时清晰可见而且不会被转台、不会被关闭的“大众化”媒体，候车亭网络能保证品牌以较低的成本、最大限度地在中心地段发布广告信息，是广告主最好的户外媒体选择。白马广告于2001 年通过海外控股公司“白马户外媒体有限公司”成功地在香港主板上市，成为中国内地首家在香港成功上市的户外广告公司。2004 年，白马取得了北京机场一号航站楼的广告媒体经营权，显示白马户外媒体的大业已从候车亭灯箱网络媒体跨向新的领域，从专业化经营都市街道户外媒体网络迈入专业化经营大型公共场所优质广告媒体的新阶段。目前白马在全国拥有500 多名专业的销售队伍， 在北京、上海、深圳、广州和成都基本占据候车亭和车身广告市场的主导地位。北巴传媒未来与CBS、白马的合作。公司未来将整合自己的车身广告资源，进一步与CBS 的合作，特别是在双层车这个领域想更多的参与。由于双层车的车身广告价格每月在5 万左右，而单层车的车身广告价格每年在3 万左右，双层车的车身广告附加值较高，公司也考虑将双层车的广告资源进行整合。在候车亭广告这个领域，由于与白马的合同期限比较长到2014 年，所以还是保持合作，同时白马也利用自己在全国户外广告的优势，整合资源。北巴传媒盈利预测和投资评级。我们暂时不调整我们的盈利预测，预计2009-2010年，北巴传媒实现每股收益0.35 元和0.60 元，同比分别增长57%，71%。从相对估值的角度看基本合理，但考虑到公司北京地区垄断资源的价值，我们给予“买入”的评级。

*空中网（KONG.NASDAQ）_跟踪报告

    2009 年Q1 业绩概况：空中网四季度净收入2959 万美元，同比增39%，环比增11%。其中WVAS、手机游戏、无线门户收入分别为2366 万美元、494 万美元、98 万美元，同比分别增长19%、304%、308%，环比分别增2%、83%、24%。按GAAP 实现净利252 万美元，每ADS 盈利7 美分，不计股权报酬支出和无形资产摊销的Non-GAAP 摊薄每ADS 盈利10 美分。公司2 季度收入指引为介于3050—3150 万美金。2009 年1 季度是公司新的管理团队上任后第一个完整的季度，最终业绩验证了我们此前对公司“2009 年开始业绩将节节攀升”这一判断的第一步。一季报亮点：（1）公司手机游戏业务取得了飞速的增长，当季手机游戏收入在总收入中的占比达到16.7%（上个季度该比例为10%，去年同期为5.7%）。手机游戏的快速增长主要得益于包括Nokia 手机内置渠道的拓展、在Free WAP 联盟的推广、单机版游戏数量的增加、以及手机网游的增长；（2）Kong.net 门户T2T（Traffic to Transaction）的收入模式尝试初见成效，主要通过Kong.net 销售虚拟道具、以及交叉营销WVAS 和手机游戏，而以往Kong.net 的收入基本全部来自广告收入。（3）销售费用大幅下降（同比下降25%，环比下降30%），主要是由于减少了品牌广告投放，其次是由于一季度季节性因素通常推广活动较少。盈利预测与投资评级：我们预计2009—2010 年按GAAP 摊薄每ADS 盈利0.678美元、1.581 美元，按Non-GAAP 分别为0.812 美元、1.744 美元。基于对行业和公司前景的看好，继续维持“买入”评级，目标价13.56 美元，对应2009 年PE 为20 倍。附：季报披露后电话会议交流信息要点。空中网 Q1 业绩披露后，我们组织国内机构投资者与公司管理层进行了电话会议交流，主要提到的问题有：（1）新上线公测手机网游《封神Online》表现良好，期待年底能达到第一款游戏的运营效果，预计年内还发布两款休闲手机网游；（2）公司从2 季度开始尝试通过手机存储卡等新的推广渠道；（3）为了增加单机版手机游戏用户的粘性，从2 季度开始将给单机版手机游戏中埋下“种子”，未来可给用户推荐新的游戏，提高单个用户的游戏下载次数；（4）2 季度将推出社区产品的客户端软件版本，增加产品推广渠道；（5）公司会关注例如手机投注等其它可能的手机领域增值业务；（6）问及是否会考虑借助手机网游的技术和运营经验，考虑向PC 网游反向延伸，公司管理层考虑由于PC 网游方面还缺少经验，会谨慎考虑此问题；（7）预计本年度不用计提商誉减值。

*中国石油_跟踪报告
 
　　石化行业电话会议：针对市场热议的天然气价格改革，我们召开了电话会议，分析了天然气价格改革带来的投资机会，并邀请中石油公司相关领导与投资者进行了深入交流。我们的观点：1. 天然气价格改革带来的投资机会天然气价格改革迫在眉睫。西气东输二线将于2010 年底完工，二线全长8794 公里，年输气能力达到300 亿立方米，总投资1400 亿元以上。由于从境外进口的天然气运至新疆霍尔果斯的价格就达到2.02 元，而二线的综合管输费达到1.113 元/立方米。因此在西气东输二线建成后，华东、华南地区的门站价格3 元/立方米以上，比目前气价高出许多。因此有专家呼吁，天然气定价机制改革必须在2010 年前推出。目前是进行气价改革的好时机。在油价低迷时，我国在2008 年底完成了成品油价格改革，实现了成品油与原油价格挂钩，已在很大程度上实现市场化定价。而在目前油价水平下，气价改革也成为成品油之后又一改革重点。目前推出气价改革，将会使下游受到的冲击较小，遇到的阻力也会小一些。相关上市公司分析。受益上市公司包括中国石油、中国石化、陕天然气、广汇股份等。中国石油是国内最大的天然气生产企业，年生产量在500 亿立方以上，占国内70%以上的市场份额，天然气与管道业务占公司利润的比重在10%以上（中石化天然气业务的利润占比为5%左右），因而气价改革对中国石油的业绩影响更明显。业绩可能受到不利影响的上市公司包括以天然气为原料的气头尿素及其他化工企业（如渝三峡等）。虽然可能出台的气价改革对化肥优惠用气可能不做太大调整，但在利益的驱使下，销售企业势必会减少对化肥企业优惠气的供应，加大工业用气的销售比重，这样气头尿素企业的综合成本将提升。气头尿素企业成本的提升，将带动尿素价格的反弹，这将有助于煤头尿素企业盈利的提升，建议关注湖北宜化、柳化股份。2. 中国石油：油气价格上涨的最大受益者油价上涨1 美元/桶，EPS 增加0.018 元作为我国油气产量最大的上市公司，中国石油的业绩受油价影响比较大。根据我们的计算结果，中国石油每万股所含的原油产量为47.57 桶（中石化每万股所含的原油产量为34.23 桶），油价波动对中国石油业绩影响更大。我们预计2009 年原油均价为50-60 美元/桶，并呈现逐季上涨走势。第一季度WTI原油均价为43 美元/桶（目前原油价格在50 美元/桶左右），随着信心的恢复以及今夏飓风对石油设施的可能影响、冬季取暖用油的增加等，原油价格有望逐季回升，虽然回升速度有可能很慢。原油价格的上涨将有助于中国石油业绩的提升。根据我们的模型测算，原油价格每上涨1 美元/桶，公司每股收益将上涨0.018 元左右。在预期原油价格上涨的情况下，我们预计公司未来几年盈利将稳步提升。气价上涨 0.40 元/立方，EPS 增加0.09 元。维持“增持”投资评级在预计 2009-2011 年原油价格为40、50 及60 美元/桶的情况下，我们预计未来几年公司每股收益分别为0.52 元、0.73 元和0.91 元。维持“增持”评级。资源优势是中国石油与其他石化公司相比，最大的优势所在。虽然2009 年因为油价低迷对公司业绩造成不利影响，但从中长期来看，资源类公司的优势还是比较明显的。我们维持对公司股票的“增持”投资评级，目标价16 元。

*中国太保_跟踪报告

　　事件：在中国新会计准则下，中国太保子公司太保寿险和太保财险于2009 年月1月1 日至2009 年4 月30 日期间累计原保险保费收入分别为人民币248 亿元、人民币125 亿元，单月总保费收入同比增长6.3%，其中寿险和财险单月保费分别增长-1.3%和20.5%，寿险和财险保费收入分别占总保费收入60.3%和39.7%。
　　点评：太保寿险：4 月份个险新单如预期加速增长，总保费开始止跌，保单增长质量非常良好。太保寿险4 月份单月原保险保费收入49.1 亿元，同比仅略微负增长1.3%，而此前5 个月单月保费同比增速分别为-31.1%、-30.7%、-14.2%、-14.9%、和-9.0%。可见，总保费收入大幅下跌趋势明显好转，开始止跌回升，预计未来几个月保费将出现正增长。利润率高的个险渠道保费出现加速增长，但受低利润的银保大幅负增长拖累总保费仍略负增长，保单增长结构非常良好。从保费结构来看，由于收缩了万能险（去年银保渠道卖的主要是万能产品），导致利润率低的银保渠道保费持续大幅负增长，这是总保费负增长主要原因，但同时使得银保占比出现较大下降。2008 年底银保保费占总保费51%，我们预计目前银保保费占比40-45%，业务结构出现明显改善，预计4 月银保保费仍然负增长25%以上。太保财险：保费增长保持稳定，维持第二的市场份额。太保财险4 月份单月原保险保费收入32.3 亿元，同比增长20.5%，与3 月20.3%增速持平。可见，太保财险继续保持稳健增长的策略。前四个月保费收入125 亿元，仍高于平安财险119.5 亿元，维持第二的市场份额。投资建议。我们维持公司2009－2010 年每股收益0.51 元和0.60 元、每股净资产7.24 元和8.35 元、每股内含价值为10.42 元和12.33 元的预测。目前公司股价17.65 元，对应09 年35.4 倍P/E、2.5 倍P/B 和1.7 倍P/EV。目前公司无论P/B、P/EV 均是三家上市公司中最低的，考虑到公司一年新业务价值快速增长、净资产和内含价值见底回升，我们维持23.41 元目标价，维持“买入”投资评级。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-05-19 19:47 | [楼 主]
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