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Raymond
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 核心内参2009-05-14



2009-05-14


〖要闻点评〗

*前 4 月我国固定资产投资37082 亿元同比增长30.5%

    国家统计局12 日发布的数据显示，1 至4 月我国城镇固定资产投资37082 亿元，同比增长30.5%，增幅比一季度加快1.9 个百分点。其中，国有及国有控股完成投资16055亿元，增长39.3%。
　　点评：固定资产投资的高速增长是宽松货币政策和4 万亿投资计划等经济刺激计划的直接后果，是2009 年保持经济适度增长的有力保障。如果考虑价格因素，实际固定资产投资增速更高。我们认为，未来一段时间内，我国固定资产投资增速将继续处于高位，但随着投资项目的逐渐落实，投资增速将缓慢下降。

*我国前4 个月累计贸易顺差同比增长32.4%

    海关总署12 日发布的数字显示，尽管我国外贸进出口仍保持20%以上的负增长，但贸易顺差仍在快速增长。前4 个月，我国累计贸易顺差754.3 亿美元，比去年同期增加32.4%，净增加184.5 亿美元。
　　点评：在外贸出口大幅下滑的情况下，贸易顺差却在持续增加，意味着外贸对经济增长仍保持一定的贡献率。但与以往相比，出口的深度调整造成外贸顺差明显收窄，去年４季度单月顺差规模基本保持在三四百亿美元。我们认为，当前的外贸形势一方面反映了外需对我国就业和投资的拉动作用在减弱，也反映我国经济的结构性矛盾依然没有明显缓解。

*欧洲央行行长特里谢：全球经济衰退或已见底

    据英国《金融时报》网站１２日报道，欧洲中央银行行长特里谢１１日在瑞士巴塞尔表示，全球经济下滑趋势可能已经见底，一些经济大国正摆脱经济衰退的阴影，开始重新复苏。
　　点评：根据经济合作与发展组织最新公布的世界主要经济体综合领先指数显示，法国、意大利、英国和中国已经出现经济回暖迹象，但出口大国日本和德国经济尚未出现止跌反弹迹象，俄罗斯、印度和欧元区也未出现好转趋势，美国经济形势也不明朗。我们在此借用国际货币基金组织的说法：虽然全球经济最坏的时候可能过去，但谈复苏仍显乐观，未来的复苏之路将“缓慢而脆弱”。



〖公司点评〗

*《装备制造业调整和振兴规划细则》点评－－工程机械行业、能源专用机械受益程度大

　　装备制造业调整和振兴规划解读－细则出台及时果断。2009 年5 月12 日国务院办公厅发布了《装备制造业调整和振兴规划实施细则》，规划期为2009-2011 年。将依托十大领域重点工程，振兴装备制造业。实施细则从（1）装备制造业现状及面临的形势；（2）指导思想、基本原则、规划目标；（3）产业调整和振兴的主要任务；（4）相应的配套政策措施；（5）规划实施的方法等阐述了振兴装备制造业的具体内容和方法。应该说，在经历了全球性的金融风暴，装备制造业从去年的4 季度走入低谷到今年1 季度在4 万亿投资项目拉动下开始复苏，行业各项指标逐步好转，但外需依然乏力、企业面临的资金压力和产品技术升级缺少后劲的形式下，中央政府推出装备制造业调整和振兴规划细则是及时的、果断的.。企业需要了解的不仅是政府对装备制造业的扶持态度，更关心政府如何扶持，力度如何。规划的出台是落实国务院“保增长、扩内需、调结构”的总体战略中重要的一环。核心内容可归纳为：依托重大工程加强自主化水平，鼓励引进先进技术再吸收，整机与配套件发展并举，扶持重点企业做强。规划细则不一样的地方－目的明确、可操作性强。（1）细则明确了国产装备国内市场满足率稳定在70%左右的比例，保持装备制造业生产经营稳定，增加值占全国工业增加值的比重逐步上升，对装备制造业长期发展构成有力支撑。（2）细则提出了较详细的配套支持措施，把增值税转型作为推动企业进行技改的动力（增值税转型政府让利1200亿元，力度不可谓不大）。（3）为鼓励行业内企业兼并重组，支持重点企业做强，细则提出来要求金融、行政部门提供各方面资源。细则具体影响－细则出台立足于长远，对于相关行业中长期发展构成政策利好。基础设施设备领域：以大型隧道全断面掘进机、大型履带吊和全路面起重机、架桥机、沥青混凝土搅拌和再生成套设备等为重点，发展大型、新型施工机械；以空管设备和空管自动化系统、行李和货物高速分拣系统、安检设备与智能化监测系统、航显综合系统及设备、机场信息集成系统及设备等为重点，发展机场专用装备；以大型斗轮堆取料机、翻车机、装卸船机等为重点，发展港口机械。重点受益公司为：徐工科技（买入），中联重科（买入）、三一重工（增持），威海广泰（增持）。农业和农村：为保障就业，适应新农村建设、农业现代化的需要，重点发展配套农机具及运输设备，重点公司：宗申动力（买入）。



〖行业动态〗

*（商品）咖啡和糖价格飙升

    咖啡上瘾者将要为每天必喝咖啡的习惯付出更高价格了——由于收成欠佳，需求强劲，咖啡和糖的批发价格大幅上涨。由于供应不足，两种商品的价格可能“呈爆炸式上涨”。直到最近，人们还普遍认为，全球经济危机将抑制咖啡的消费和价格。但事实证明这一预测是错误的，因为咖啡的需求仍居高不下，虽然消费者已将饮用地点从咖啡馆转到家里。在纽约市场，国际咖啡价格上周触及7 个月高点，升至每磅1.28 美元，较去年12 月的低点上涨了22%。由于哥伦比亚咖啡豆价格上涨，上个月，麦斯威尔(MaxwellHouse)咖啡品牌的所有者卡夫(Kraft)将其哥伦比亚调配咖啡的零售价提高了近19%。雀巢(Nestlé)拒绝评论是否在不断提高雀巢咖啡的价格。另外，纽约和伦敦市场的糖价上周升至近三年来的最高点。白糖价格超过每吨450 美元，较去年12 月中旬上涨52%，交易员们认定，全球最大糖消费国印度将需要大量进口白糖，以弥补其本国产量的歉收。印度糖产量的波动导致该国不停地在出口国和进口国之间变化，这是决定全球糖价的一个关键因素。交易员们预测，在2008-09 年度，印度的糖产量将减少40%，至1500 万吨左右，远低于该国约2300 万吨的年消费量。

*（贸易）中国食品出口现5 个月来首增
 
　　海关总署１１日发布的分析报告显示，３月份中国食品出口２６．２亿美元，同比增长８．９％，为近５个月来的首次增长。据海关统计，今年一季度中国食品出口７１．７亿美元，同比下降５．５％。主要出口品种涨跌互现，其中水海产品和水果类产品出口大幅增长，分别为１６．２％和２３．５％。对日食品出口止跌回稳，但对欧、美出口均有不同程度的下降。去年１０月以来，在国际金融危机和「三鹿奶粉」事件的双重影响下，中国食品出口增速放缓，并出现一定程度的下降。随着国家和企业层面的积极应对，加上食品消费的刚性需求，今年３月份中国食品出口率先止跌回升。海关报告分析指出，果蔬汁和蘑菇罐头、肉及杂碎和活禽等产品出口仍然出现不同程度的下降，说明国际金融危机和食品质量安全事件的影响依然存在。

*（贸易）义乌小商品交易景气升

  据浙江金华海关日前发布数据，4 月义乌小商品对外出口延续了一季度的增长势头，4 月29 日甚至创下单日出口历史新高。尽管在该市巨大的国际商贸城里，目前大多时候只有零星买家出现，但许多商家表示，比起几个月前接近停滞的状态，情况已有好转。义乌出口创单日历史新高数据显示，4 月金华海关监管小商品出口集装箱5.1 万标箱，环比增长4.5%。其中4 月29 日，金华海关单日接受小商品出口报关单2081 票，监管集装箱3810 标箱，创金华海关单日业务量历史新高。从入境外商、市场成交活跃度、市场景气度等数据来看，市场在受到波动之后渐渐回稳，近几个月已呈回升态势。一些行业如工艺品、珠宝饰品、办公用品文具、衣裤箱包辅料等都出现了环比增长。五金类、电子电器类、鞋类、雨具类、化妆洗涤品类、日用品类等行业环比基本保持平稳态势。出货量的稳步上扬带来市场景气度的上升。4 月义乌小商品城景气指数回升到1044 点，环比上涨19 个点。5 月仍将保持小幅增长据了解，从3 月初开始，来自世界各地的外商明显增加，3 月进入义乌市场的外商人数为2.7 万余人次，相比2月增长138%。到3 月底，外国企业在义乌注册的常驻代表机构已突破2500 家。分析认为，义乌小商品市场今年以来出现的外贸回暖行情显示，即使在金融危机继续深化的眼下，全球生活必需品消费市场仍然较为坚挺。此外，随着华交会、广交会等展会效应显现和圣诞采购启动，5 月义乌小商品出口仍然保持小幅增长的态势。

*（航运）波音空巴新机取消量激增

　　有关美国波音和欧洲空巴的坏消息不绝，两大飞机制造商现正饱受新机订单锐减和取消订单要求急增困扰。波音在上月底被买家撤销25 架787「梦幻」型客机订单，导致今年取消订单量比新订单量还多。空巴也要取消19 架新机订单，当中包括在2013 年才首次交付的5 架A350。国际航空运输协会（IATA）数据显示，3 月份全球空运客量再跌11.1%，货量亦跌21.4%，不少航空公司被迫封存飞机及取消新机订单。据彭博社报道，波音发言人普罗克斯日前在芝加哥表示，有25 架787「梦幻」型客机订单刚在上月底被取消，总值高达44 亿美元，是该机型被取消的最大一张订单，同时令波音至今取消新机订单数量攀升至59 架，比新订单量多出1 架。该公司4 月份只接获17 架新机订单，较去年同期减少41 架。交付量则维持39 架新机，与去年相约，今年累计交付160 架飞机，按年增加5 架，暂未受买家推迟交付要求影响。787「梦幻」型较原定开发进度拖延两年，最终延至今年6 月才进行首次试飞。不过，747 型工程部主管耶耶维表示，若787 不再推迟，747-8 型珍宝客机将可受惠，可望令买家重拾747-8 如期推出的信心，间接改善销量。787「梦幻」型目前仍是波音旗下最高销量的机型，波音现时仍有861 架新机订单在手。另外，空巴在今年首4 个月亦只接获30 架新机的订单，同时失去19 架新机的订单，当中包括14 架A320，以及5 架被视为波音787 梦幻型直接竞争对手的A350。该公司期内新机交付量为162 架，与去年相同。不过，受买家推迟新机交付日期影响，空巴早前已调低今年A380 交付数量目标。

*（航运）IATA：甲流影响航空业轻微

　　国际航空运输协会（IATA）总干事皮西尼亚尼日前在马德里表示，新甲型流感H1N1 不会对全球航空业造成太大影响，目前情况不能与03 年爆发非典型肺炎（SARS）时相提并论。皮西尼亚尼指出，在过去两周只有来往墨西哥的航班运量出现显著减少，反映H1N1 的影响只限于局部地区。他未有披露确实运量数字，不过IATA 会于下周公布4 月份全球运量变化，届时将可进一步了解新甲型流感爆发对航空业的影响。非典型肺炎在03 年爆发时，曾一度令全球空运客量减少两成。他曾在上月底发表声明，强调航空公司必须以乘客和机组人员的安全为先，确保机内环境安全和清洁，例如配备高性能的空气过滤系统和定期为飞机消毒，以及机组人员懂得照顾机上病人等等。

*（区域）深圳拟申建盐田保税区

　　前海湾保税港区继在去年正式获国务院批准设立后，深圳市政府已决定把沙头角保税区、盐田港保税区和盐田港保税物流园区与盐田港区整合，申报建设盐田综合保税区，并已经广东省政府呈报国务院。深圳保税区在上周五举行经济工作会议。据深圳市保税区管理局局长肖苑生透露，前海湾保税港区的获批为深圳实现经济平稳较快发展注入了新的活力。为积极应对全球金融危机，以及提高对外开放水平，深圳市拟建盐田综合保税区，创造新一轮发展优势。深圳市政府已决定把沙头角保税区、盐田港保税区和盐田港保税物流园区与盐田港区整合，申报建设盐田综合保税区。外贸依存度很高的保税区正面临着国际金融危机严峻的挑战。今年深圳保税区将积极支持鼓励区内加工贸易企业的内销业务，大力开发保税区的商贸功能。

*（区域）深圳新办企业数创新高

　　深圳开始走出金融海啸阴霾，投资环境再度彰显优势，单月新登记企业数量再创新高，注资总额稳步增长。来自深圳市工商局的最新统计数据显示，在刚刚过去的4 月份，新登记各类企业3561 家，注资总额超过39 亿元。企业登记态势自3 月以来持续升温，显示投资者热情不断高涨，经济回暖趋势日渐明显。据悉，今年3 月，深圳新设立各类企业3489 家，同比增长22%，环比增长110%，企业新登记量达到2008 年以来的最高峰；注册资本总额也达到33.34 亿元，环比增长60%。4 月，企业登记量继续保持增长态势，单月新登记各类企业3561 家，环比增长2.1%，再创新高；注资总额达39.02亿元，环比增长17%。其中私营企业增幅最大，新登记数量达3229 家，占登记总量超过90%，同比增长17.8%，环比增长4.6%。在新登记的3561 家企业中，按行业划分，绝对数量占前5 位的分别是：批发和零售业1034 家，制造业867 家，租赁和商务服务业497 家，科研和技术服务业449 家，房地产业163 家。其中，房地产业增势最为明显，同比与环比增幅分别高达38%和37%；科研和技术服务业位居第二，同比增长18%，环比增长27%。



〖行业研究〗

*中新药业_深度报告（买入，调高）
　　
　　中新药业集中药之大成，是现代中药的发祥地，资源极其丰富，拥有以速效救心丸为代表的具有竞争优势的系列产品，拥有隆顺榕、达仁堂、乐仁堂等老字号品牌。2006年公司更换管理层后，启动了以营销为中心的企业改革，亏损企业或微利企业相继或即将从上市公司中剥离出去，公司的运营质量得到了显著的改善，赢利能力得到了提升，2008 年是公司业绩转折点。未来，公司受益于新医疗改革，是基本药物制度的最大受益者，津药走向全国的战略正得到顺利实施，产品和品牌优势将进一步的得到发挥，我们看好企业未来的发展潜力。我们需要强调的看法：2008 年业绩翻转绝非是2006 年、2007 年财务处理的结果，公司的基本面在新任管理层领导了下，发生了根本性的改变，特别是营销能力有显著提升，速效救心丸的营销改革的成功是国有药企营销改革成功的经典案例，意义深远。而且我们认为，这种改善是可以持续的，中新药业虽为老牌国有企业，但其市场化的薪资激励措施有效调动了管理层以及营销人员的积极主动性。“津药走向全国”和“借腹怀胎”是公司能继续保持高增长的重大战略。前者从内外部环境而言，均具备实施条件，特别是国家基本药物制度的实施，将构成对中新药业的重大利好，21 个重点品种发展战略正在显效。后者是通过参股公司，背靠国际知名药企，借助他方之力，培育第二个、第三个甚至第四个中美史克。公司利润的改善主要源于收入规模的增长和毛利率的提升，而且我们分析认为，公司毛利率水平具有持续提高的能力：（1）产品结构调整，高毛利率产品放量和低毛利率产品停产；（2）中药材采购原料成本下降；（3）减员增效；（4）工业销售规模的持续扩大。中新药业背靠全国第三大制药集团—天津医药集团，集团的支持在中新药业基本面的改变起了重要的作用，一方面是集团接纳中新药业的不良资产，另一方面，集团在薪资等人事改革上给予上市公司充分的空间，充分调动了上市公司管理团队的积极性。我们认为，天津医药集团对上市公司的支持是可以持续的，而且集团去年启动了大股东增持计划，充分显现了集团对上市公司未来发展的坚定信心。2009 年，在市委市政府“保增长、渡难关、上水平”的背景下，中新药业作为天津市国有中药龙头公司将会积极响应政府号召，进一步巩固调整整合成果，继续保持高增长态势。估值分析及投资建议：鉴于中新药业资源丰富，营销能力改善，基本面好转，2008年经营业绩已出现拐点，估值水平有望向一线中药股看起，我们给予2009 年30 倍、2010年25 倍的市盈率。我们根据公司经营情况，调高了2009 年和2010 年EPS 预测值到0.80 元和1.02 元，认为中新药业合理价位在24.00 元到25.50 元之间，调高至“买入”的投资评级。而且中新药业的市值在同类上市公司中处于较低水平，对于资源极其丰富的企业，而且包含25%中美史克的股权，其市值确实偏低，具有重估的空间。不确定因素：营销改革的进程。国有体制下，管理层的稳定性。

*国金证券_深度报告
 
　　民营机制下深化服务实现空隙扩张；以研究驱动其它业务；机构分仓占比高而价格竞争使转型面临考验；自营稳健且受益08 年浮盈释放；投研激励到位但费用支出较高；股东擅长股权投资有利PE 拓展。优势、劣势与核心竞争力——作为综合A 类A 级和七家合规试点券商，公司秉承“责任、共赢、和谐”的精神，综合实力不断上升；2008 年1 月吸收合并上市，现有营业部15 家，资本偏小、收入高度依赖经纪、自营业务；公司风控良好，研究实力强，投行实力上升，已具备多项新业务的基础（控股国金期货并预备设立基金公司，正申请资管资格）；公司具有机制灵活的民营股东背景；从竞争要素看，公司从细化客户需求出发，建立了较好的研究和投行人员激励机制；公司利用研究实力带动其它业务发展，采用差异化服务进行空隙扩张。经纪、自营和投行业务特色与不足——公司既可增加营业部实现外延式扩张，也能通过研究拉动分仓交易的内涵式增长；公司通过增值服务实现经纪转型，稳定佣金率和扩大市场份额（但近期市场价格竞争、高分仓和网上交易占比也使公司佣金率出现下降）；公司自营较稳健，08 年释放浮盈获得较高投资收益（09 年面临投资收益下滑压力），未来将逐步减少高风险工具投资；公司目前的小券商、中投行和大研究格局使得费用开支较大；公司投行定位于中小企业，保荐人数量增长较快，07 年IPO 承销实现了突破；公司力图在研究空隙中寻找突破，讲究研究的超前，团队间交流、细致的考核和有效的激励；公司股东有较强的股权投资能力，这将有助于其拓展PE 业务。业绩预测与估值——我们从绝对估值法倒推出公司高增长期合理的相对估值分别约为30 倍PE 和4 倍PB，过渡期合理估值分别约为20 倍PE 和3 倍PB；我们预计2009年公司EPS 为1.02 元，BVPS 为4.73 元（以上是除权前数据），合理估值为32.35 元，给予“中性”评级；并对A 股日均成交量和公司经纪市场份额、自营收益率和股票投资进行了敏感性测试。

*化工周刊_跟踪报告

    一周关注： 4 月下旬日我们组织机构投资者前往珠海对粤富华进行了实地调研。公司目前的玻纤业务、PTA 业务发展亟待景气度的恢复，依赖于对电厂、风电以及珠海可乐公司等的投资，公司未来仍能获得一定收益。我们判断，公司未来有望在高栏港项目上有所作为。预计公司2009－2011 年EPS 分别为0.19 元、0.37 元和0.53 元。综合考虑，首次给予粤富华“增持”评级。WTI 原油价格上周五收于58.63USD/barrel，单周累计上涨了10.21%；Brent 原油价格收于57.82USD/barrel，上周累计上涨10.39%，国际天然气上周涨幅较大，单周涨幅达26.44%，石脑油价格单周也上涨了12.03%，乙烯价格没有变化。化肥、农药：上周，钾肥、草甘膦价格跌幅较大，钾肥单周下跌了5.56%，草甘膦单周下跌了10.00%，尿素微跌了0.55%，磷肥价格没有变化。两碱：上周，乙炔法PVC 下跌了1.59%，乙烯法PVC 价格下跌了0.76%，纯碱、电石、烧碱等产品价格则保持不变。化纤：上周，对二甲苯价格上涨了2.95%,其他涤纶原料价格出现了下跌EG 价格下跌3.87%、PTA 价格下跌2.52%，涤纶长丝切片下跌了2.81%，涤纶短纤价格下跌了2.13%，涤纶FDY 下跌了1.33%；锦纶切片价格微跌了0.62%，锦纶FDY 单周上涨了2.21%，氨纶原料及产品价格出现了一定上涨，PTMEG、纯MDI、氨纶40D 价格上周分别上涨了5.00%、2.98%、2.44%，5 月11 日氨纶40D 价格在上周的基础上又上涨了2500 元/吨，上涨幅度达6%；粘胶长丝、短纤价格分别上涨了0.34%、3.36%。橡胶：上周国内天然橡胶价格上涨了5.52%，丁苯橡胶价格下跌了2.36%。聚氨酯：上周，TDI、MDI 价格分别下跌了1.89%、0.61%，BDO 价格继续上涨了7.41%。

*4 月份金融运行数据点评_宏观快报
 
　　中国人民银行11 日公布的2009 年4 月份金融运行数据基本符合预期，我们下面重点提示两点：第一，虽然央行官员多次表示宽松的货币政策不变，但我们相信，新增信贷从1.89 万亿下降到0.59 万亿，不完全属于自然回落，其中必存在人为因素。这表明，在经济复苏趋势得到确认以前，央行不得不在“信心”和“质量”间权衡。第二，如果增长质量受到重视，新增贷款规模将回到正常水平，那么4 月份的信贷增速很可能是本年峰值，这也预示M2 增速将出现拐点，这一变化尤其值得关注。新增贷款大幅回落，意味着信贷增长将回归到“可持续”的状态。“大放”意味着未来“大收”，现在适可而止意味着未来不会大幅收紧信贷。信贷结构有所优化，新增贷款中的中长期贷款比重显著增加。这一变化意味着，通过信贷创造的货币将更多地流入实体经济。如果 2009 年信贷规模不超过8 万亿，M2 拐点就在眼前。不过，如果当前的政策基调不变，拐点之后，增速的回落也将是缓慢的。而M2 可能影响到M1 的增速变化情况，在此轮经济调整中，M1 增速的大幅回升更多归因于大量的货币投放，而不是经济交易的活跃。因此，如果货币投放总量出现变化，M1 增速也很有可能变化。对于关注流动性推动行情的投资者来说，这一点值得注意。

*海通 SWARCH 模型研究_定量报告

　　海通 SWARCH 模型在A 股市场上的成功运用反映了现代数学方法的某种逻辑。研究对象的复杂程度越高，我们有意义的精确化能力就越低。海通SWARCH 模型摒弃了对市场的精确预测，只力图从趋势上对市场进行刻画的思想和做法，显然提供了解决这一类问题的有效途径。相关研究结果显示，在相对封闭的资本市场里，货币供应周期与证券市场的趋势关系紧密。我们采用SWARCH 模型分别研究了货币供应周期对中国A 股市场与美国证券市场的趋势关联度，得到了不同的结果，即中国市场有效而美国市场无效。因此，为了进一步检验海通SWARCH 模型的效果，我们选取资本市场同样相对较为封闭的台湾市场作为样本市场。海通 SWARCH 模型在中国台湾市场上同样获得了较好的效果。我们采用同样的方法对台湾市场进行检验，结果显示，我们计算的概率分布较好的拟合了台湾市场的历史状况，表明这种方法在刻画台湾地区货币供应周期与证券市场的关系上同样具有较好的结果。从预测结果来看，在2002 年以来长达8 年多的预测期中，62 期准确，26 期出现了偏差，预测精度达到了70.45%。反映货币供应周期的指标选取上的差异表明居民活期储蓄存款与证券市场存在某种不容忽视的关系。在中国大陆和台湾地区，我们同样采用不同层次的货币供应指标研究其对A 股市场和台湾地区证券市场的关系，结果发现在大陆，m2 与市场的关系最为紧密也最为稳定，而在台湾市场上，最佳的货币供应指标为m1b，两者之间的差异表明居民的活期储蓄存款与证券市场之间的关系不容忽视。我们建议中国大陆在划分货币供应层次时，区分居民活期储蓄存款与定期储蓄存款。在研究资本市场相对开放的国家或地区的宏观经济与证券市场的关系时，需要考察全球资本流动对其市场趋势的影响，寻求或构建更为全面的指标。在同一模式下，对美国货币供应周期与证券市场趋势关系研究的结果表明，在一个开放的资本市场里，影响证券市场的资本状况将更为复杂，需要从全球资本流动的角度来考察资金与市场走势之间的联系。后期我们将运用海通SWARCH 模型的研究思路到行业周期研究等各个领域。中国A股市场和台湾地区市场SWARCH 模型的成功，使我们确信这种研究思路在这一研究领域的优势，后期我们运用这一模型到行业景气周期及行业投资收益率等各个方面，以寻求有别于过去的行业判别和配置的量化方法。

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Posted: 2009-05-14 19:59 | [楼 主]
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