核心内参2009-05-12
〖要闻点评〗
*温家宝：中国应对金融危机远不止4 万亿投资计划
中共中央政治局常委、国务院总理温家宝5 月8 日晚上在厦门与企业负责人举行座谈会。在座谈会上，温家宝进一步澄清了大家对四万亿投资计划的看法。温家宝表示，应对金融危机远远不止4 万亿投资计划，其他政策将在年内不断出台。
点评：政府应对金融危机包括四项内容，即四万亿投资、十大产业的振兴规划、科技支撑、社会保障，这四个方面是密切关联的。未来一段时间，政府政策基本上围绕这四个面展开，我们认为，如何刺激消费将未来政策的重点。
*马光远：中国经济回暖的判断在误导决策者和民众
4 月份的主要经济数据将于下周陆续公布，虽然业界预计很多数据不容乐观，但关于中国经济回暖的声音依然不绝于耳。早在去年年底中国经济下滑最厉害的时候，朝野各界不遗余力地苦觅经济复苏的蛛丝马迹，唱多中国经济，举凡个别数据稍有“环比”的好转，便被视为中国“率先复苏”的证据，情绪之乐观，无不令欧美人士艳羡。点评：从中国宏观经济数据前3 个月的表现来看，尽管市场洋溢着一片唱多声，但就指标本身而言，不仅有些指标出现了很大反复，指标之间前后矛盾。发电量的下降更是给未来蒙上了阴影，而企业利润的大幅下降和民间投资的不振更成为经济复苏的极大隐患。
*国务院研究员：重化工业调整导致用电量负增长
“一季度中国工业出现正增长而用电量负增长，一个重要原因是重化工业增速的大幅下降，不过当前工业结构的调整是发展型调整，预计未来两者之间的差异将逐步减小。”国务院发展研究中心研究员张立群昨日发布最新论文《正确看待用电量负增长与经济正增长》，该文昨日被挂在国家统计局网站首页。
点评：去年四季度以来，重工业增幅下降远大于轻工业，必然导致发电量低于经济增长。经过上世纪90 年代后期发展，钢铁、有色、建材等高耗能行业产能过剩，经济危机下，这些产业需求下降，去库存化的同时，对电力需求明显减少。
〖公司点评〗
*对于《石油价格管理办法（试行）》的点评
国家发改委日前公布了《石油价格管理办法（试行）》（以下简称《办法》）出台。《办法》的出台有助于完善我国石油价格形成机制，规范价格行为。《办法》的主要内容包括：（1）石油包括原油以及由原油炼制的汽油、柴油、航空煤油和航空汽油等成品油。（2）原油价格由企业参照国际市场价格自主制定。中石化和中石油之间互供原油价格由购销双方按国产陆上原油运达炼厂的成本与国际市场进口原油到厂成本相当的原则协商确定。中石油、中石化供地方炼厂的原油价格参照两个集团公司之间的互供价格制定。中海油及其他企业生产的原油价格参照国际市场价格由企业自主制定。（3）当国际市场原油连续22 个交易日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内成品油价格。（4）国家发改委制定各省市或中心城市汽柴油最高零售价格。汽柴油最高零售价格以国际市场原油价格为基础，考虑平均加工成本、税金、合理流通环节费用和适当利润确定。国家发改委根据实际情况，适时调整有关成本费用参数。（5）成品油批发企业销售给零售企业的汽柴油最高批发价格，由省级价格主管部门按最高零售价格每吨扣减300 元确定。成品油生产经营企业供给符合国家规定资质的社会批发企业汽柴油最高供应价格，按最高零售价格扣减400 元确定。铁路、交通等专项用户汽柴油最高供应价格，在全国平均最高零售价格基础上，每吨扣减400 元确定。（6）乙醇汽油价格政策按同一市场同标号普通汽油价格政策执行。（7）本办法自发文之日（5 月8 日）起试行。
点评：在2008 年底出台《成品油价税费改革方案》的基础上，在5 月8 日又推出了《石油价格管理办法（试行）》，对原油、成品油定价机制做了进一步细化说明。严格执行成品油定价新机制，坚决遏制屯油套利行为。《办法》对成品油定价机制做了明确说明：当原油市场价格连续22 个交易日超过4%，可调整国内成品油价格。这为成品油价格调整提供了明确的政策指导，同时也将成为新机制有效落实的重要保证。我们认为，在目前原油价格水平下，只要不再出现2008 年那样的暴涨暴跌，该机制是能够得到严格执行的，从而保证国内炼油行业的稳定盈利。另外，对定价机制的明确规定，也为投机者提供了可乘之机，因而需要从制度上对屯油套利行为进行遏制，以保障国内成品油市场的稳定运行。
国家发改委制定成品油最高零售价格。《石油价格管理办法》与成品油价税费改革的一个主要区别在于，前者强调了最高零售价格，而后者强调成品油出厂价。《办法》中规定，国家发改委制定最高零售价格，最高零售价以国际市场原油价格为基础确定；而在成品油价税费改革方案规定，汽柴油出厂价以国际市场原油价格为基础确定。我们预计近期国内成品油价格将上调。自3 月25 日国家发改委调整成品油价格后，国际原油的移动平均价格已连续22 个交易日较调价基准日的油价上涨幅度超过了4%。国内成品油价格从理论上已满足了调价的要求。期待天然气定价机制早日出台。在成品油价格理顺后，市场对天然气价格改革的预期进一步加强。与成品油价格一样，国内天然气价格在前几年一直处于较低水平，虽然还不至于出现行业亏损，但从节约能源，促进资源有效配置的角度看，我国天然气定价机制存在改革的必要。在目前原油价格继续低位徘徊，成品油价格已经理顺的基础上，下一步能源价格改革的目标就是天然气价格改革。维持石化行业“中性”的投资评级。在国内成品油价格理顺后，石化行业的盈利将与原油价格正相关。油价的波动必然会导致石化行业盈利出现波动，因而我们认为，石化行业将随着油价波动出现波段性的投资机会，我们仍维持石化行业“中性”投资评级。
*化工产品价格周报
上周我们跟踪的化工产品中，腈纶产品价格涨幅较大，腈纶短纤单周上涨9.27％、腈纶毛条单周上涨8.13％，一个月涨幅都在27％左右。相关上市公司：S 上石化（600688.SH）－腈纶产能15 万吨，国内最大，腈纶业务占总收入比率6％左右;奇峰化纤（0549.HK）－腈纶产能较大，14 万吨。BDO 价格也有较大涨幅，单周上涨了7.41％，一个月已经累计上涨了46％，主要原因是BDO 近期供应较为紧张，商务部5 月5 日初裁进口BDO 产品倾销。相关上市公司：山西三维（000755.SZ）：BDO 收入占比约35％。草甘膦、己二酸、醋酸等产品跌幅较大，单周跌幅分别达10％、8.57％、8.33％。
*丹化科技：定向增发完成
事件：2009 年5 月8 日，丹化科技公告，定向增发完成。
点评：此次发行价格为12.98 元，较之前12.07 元的底价有所提高。我们了解到，主要是一些机构看好公司未来发展，此次增发志在必得，因此，报价普遍偏高。这在目前的市场环境中非常不容易。相应地，此次发行股数由之前预期的9100 万股降低为8,474.57 万股，募集资金总额为109,999.186 万元，较预期略高。此次定向增发的完成有助于公司煤制乙二醇项目顺利投产。我们仍维持之前对公司净利润的预计，但由于总股本较原先的39556 万股减少为38931 万股，相应地，2009-2010 年的EPS 预测值分别为0.35 元、1.04 元和1.57 元。综合考虑，我们仍然维持对丹化科技的买入评级。
*4 月国产轿车销量同比增长33.3%
4 月国产轿车销量达到58.7 万辆，同比增长33.3%，环比增长8.3%，1-4 月国产轿车销量累计达到199 万辆，同比增长10.5%。
点评：4 月轿车销量高增长主要是2 方面原因造成，其一是08 年4 月受金融危机影响轿车销售基数较低，另一方面是由于1 季度经销商出现断货在4 月份加大补货造成，虽然有这2 方面的影响，但4 月轿车销售数据仍超出我们预期。从销售结构看，我们看到4 月多数中高档车型如帕萨特、迈腾、凯美瑞、皇冠仍然处于负增长，表明此次轿车销量增长仍然主要是由中低档车型拉动。受4 月销量超出预期影响，我们调高行业评级至“增持”。
*《创业板股票上市规则（征求意见稿）》发布
事件：5 月8 日，深交所发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则(征求意见稿)》（以下简称《上市规则》），公开向社会广泛征求意见。在充分考虑创业板上市公司创新能力强、成长性突出的特点，对创业板市场信息披露、股份限售、保荐机构责任、退市制度等进行了有针对性的制度设计。
点评：《上市规则》强化了信息披露：一是强化控股股东、实际控制人以及中介机构等信息披露责任意识；二是实行临时报告实时披露；三是强调披露技术变化风险的相关信息；四是强化了上市首日信息披露。其次，《上市规则》充分考虑了保持公司股权和经营稳定与满足股东适当退出需求之间的平衡，对控股股东、实际控制人及其他股东所持股份的限售作了明确规定。第三，《上市规则》采取了延长持续督导期、强化保荐机构对发行人的现场检查责任等措施。第四，《上市规则》设计更加市场化、更严格的退市制度，一是公司终止上市后，可直接退市；二是构建多元化的退市标准体系，引入财务报告质量、净资产、市场指标等方面的退市标准；三是对于部分退市情形启动快速退市程序。第五，将根据市场发展的实际情况，不断完善创业板各项制度。创业板推出后对市场和券商的影响主要表现在：第一，创业板上市标准较低，正常情况下每年至少将约有200 家左右上市，每年发行规模将在200—300 亿元。这将为证券业带来承销收入4.5 亿元左右；第二，目前，我们采用目前中信证券约7.5%资本金用于PE 业务作为行业均值，这将给我国券商每年带来PE 业务收入约42 亿元；第三，创业板企业流通盘小，有可能吸引大量资金炒作，短期将对主板市场资金带来分流作用，但总体对经纪业务有利；第四，中信等大型券商由于资本雄厚，获得PE 资格早，项目储备较多，将获益最多，但对业绩影响有限。因此，我们更看好中小券商获得PE 牌照后的业绩增长；假设创业板在09 年下半年推出，则2009-2011 年，我国券商承销费收入将分别达到66.71 亿元、69.42 亿元和87.73 亿元。
*南山铝业非公开发行股票预案公告点评
事件：公司发布公告，非公开发行股票的数量区间为10000 万股（含）至30000 万股（含）之间，发行价格不低于8.87 元/股，募集资金项目为年产22 万吨轨道交通新型合金材料生产线项目。
点评：公司本次募集资金是基于公司前期1.5 万吨工业铝型材生产销售良好的情况下进行的，目前公司10 万吨工业铝型材项目正在建设中，2009 年能够产生效益。22 万吨轨道交通新型合金材料生产线项目主要是针对我国轨道交通铝型材的需求而建设的，未来的需求空间非常大。国外发达国家，如日本，汽车工业、地铁轻轨、高速列车以及船舶、集装箱、桥梁及其交通运输业占总耗铝量的32%以上。目前，世界上用于交通运输业的铝型材已超过1000 万吨，特别是高速铁路列车车体的应用量呈逐年上升趋势。公司目前已经成功成为中国南车的主要铝材供应商，随着中国南车生产规模的扩大以及我国轨道交通铝型材用比的不断增长，轨道交通铝型材的需求量弊端增长。据预测，铁路新型铝合金材料用量将以每年20%以上的增速，至2010 年我国铁路客货车车体新型铝合金材料需求量将达到30 万吨以上。我们维持之前对公司的业绩预测，2009 年和2010 年每股收益分别为0.56 元和0.82元，维持“买入”评级。
〖行业动态〗
*（汽车）一汽大众启动成都轿车项目,预计年产能15 万辆
中国第一汽车集团公司和德国大众汽车集团共同投资50 亿元人民币的成都轿车建设项目周五启动,预计实现年产能15 万辆,成为四川大地震后灾区单项投资最大及技术含量最高的项目.中国一汽集团公司网站新闻稿援引大众汽车集团(中国)总裁范安德称,对大众汽车而言,中国现在和未来都是最重要的市场.成都轿车项目将是大众中国实现2018 战略,实现在中国销量200 万的重要基地.今年3 月,一汽集团在天津产权交易中心挂牌转让此前努力打造的"三个基地"之一的成都一汽100%股权,挂牌价格5.02 亿元.之后,该集团和德国大众汽车的合资企业--一汽大众汽车有限公司接盘收购,获得成都一汽100%股权。
*（航运）DNV：全球取消新船492 艘
挪威船级社（DNV）高级副总裁马吉尔森日前在伦敦发布最新新船订单研究报告，显示现时全球已有492 艘新船订单被取消，折算运力约372 万载重吨（DWT），当中韩国船厂占超过五成，成为大输家。中国船厂亦占三成五，大部分是在新发展的船厂建造的干散货船。尽管现时船东取消订单的消息不绝，船厂始终不愿披露新船订单状况，确实订单取消数量成谜，业界只能从业内消息和船舶供货商业务表现等途径推算。DNV 今次在伦敦公布新船订单研究报告，多少能让业界窥见当中端倪。韩国船厂占192 艘船韩国作为全球最大造船国，成为今次取消订单浪潮中的大输家。在372 万载重吨被取消的新船中，韩国船厂占去51.6%，共涉及192 艘船，运力为192 万吨。已陷财困的韩国船厂是船东主要取消订单的对象，包括C&重工、Jinse和大韩造船三家船厂，分别有49 艘、24 艘和23 艘的新船订单已经作废。在492 艘取消新船的订单中，325 艘为干散货船，占该船种总订单量的9.6%。作为干散货船主要生产地的中国的船厂，DNV 报告显示，中国船厂现时共有161 艘新船订单已被取消，运力达129 万载重吨，紧随韩国船厂之后，占取消订单总载重吨量的34.6%。中船企占取消量逾三成马吉尔森指出，近六成未交付的干散货新船是在新兴或未兴建的船厂中建造，因此船东能较轻易取消订单。他认为假如由信誉较好的大型船厂负责造船，船东则需付出较大的代价才能取消订单，所以取消订单集中在中小型船厂。被取消的订单中，集装箱船占78 艘，油轮占47 艘，而该两种船型多在大型的船厂建造。关注到中国新兴的船厂手持大量干散货船订单，一批国外船公司高层在较早前曾到中国船厂进行视察，并透露中国船厂现时普遍愿意接受船东延迟新船交付的要求，亦愿重新谈判新船价格。希腊干散货海运公司Diana Shipping 总裁马加朗尼斯较早前表示，现时中国间接资助船厂，有别于上世纪80 年代海运业低潮时的普遍做法。他认为，主要船厂得到国有银行资金，继续兴建和拥有被船东取消建造的干散货船，中国船厂信贷压力可望得以解决。不过，他仍预计在未来3 年全球有22%的干散货船订单被取消。美国干散货海运公司Eagle Bulk 行政总裁佐拉斯日前亦在纽约表示，近三成的干散货新船订单可能被取消。他认为，新船订单缺乏足够融资支持，是船东取消订单的关键因素。不过，马加朗尼斯却认为船价暴跌正是买船的好时机，更表示正与4 家船厂接洽，准备购入一批已建成但被取消订单的干散货船。三成新船最终不能交付DNV 报告亦包括其它新船订单状况预测，该船级社预料有三成的干散货新船和集装箱新船最终不能交付，约一成的油轮订单会被取消。马吉尔森明言，即使没有金融危机，运力过剩问题亦会浮现，将船封存和拆船对海运市场复苏极为重要，业界必须意识到问题的关键，并同心协力解决问题。另外，报告预期，逾千艘船分别会在今年和明年被送往拆解，折算运力可达300 万吨。到2011 年，拆船量会降至800 艘船，运力为200 万吨。DNV 亦估计现时约有900 艘船正在湾水，当中486 艘为集装箱船，100 艘为干散货船。
*（航运）BDI 重返2000 点大关
「五?一」劳动节假期过后，干散货海运租船市场交投转趋活跃，波罗的海干散货综合运费指数（BDI）在周三更录得近3 个月以来最大升幅，昨日亦终延续升势，录得2194 点，破二千点大关。巴拿马型船和海岬型船需求是升市的主要动力。不过有干散货船东警告，虽然部分船公司和货主重拾信心，愿意订立今年剩余时间的租船合约，但市场却始终离真正复苏仍远。BDI 昨日再升6.8%，报2194 点，连升5 天。该指数近一个月来只在1400 点至2000 点之间徘徊，终在周三突破2000 点大关，三项主要船型指数全数上涨。海岬型船运费指数（BCI）升6.2%，报3046 点，现货日租金为29247美元。巴拿马船运费指数（BPI）升9.9%，报2084 点，现货日租金为16688 美元。灵便型船运费指数（BSI）亦升3.4%，报1497 点，现货日租金为15651 美元。BSI 录得最大升幅在3 项主要船型指数中，BSI 录得最大升幅。大西洋航线的巴拿马型船需求急增，是推高指数的主要动力。一名伦敦SSY 船舶经纪表示，现接获大量行驶泛大西洋线的查询，货主希望以巴拿马型船运载哥伦比亚煤矿，或者将其它货物运离美国海湾，需求非常旺盛。事实上，此前巴拿马型船日租金下滑已久，现时租金水平亦只与较小的灵便型船相约。另外，BDI 在周三曾录得近3 个月来最大升幅，单日急升8.9%，其中BCI 更升13.4%。挪威劳里岑和史塔莫利船舶经纪公司（L&S）分析师汉斯廷昨日在市况报告中称，市场乐观情绪重临，伦敦金属交易所指数（LME Index）自2 月底开始攀升，加上中国对原材料需求复苏，是支持干散货海运需求上升的主要因素。BCI 在周三录得最大升幅，主要受惠于澳洲至中国的铁矿砂海运需求上升。不过，主营灵便型船海运业务的丹麦劳里岑干散货海运公司总裁邦德立表示，海岬型船需求恢复只局限于短途航线，在巴西出口至亚洲的铁矿砂量恢复前，该船型市场远未达至复苏。相对于海岬型船市场，他认为灵便型租船市场已经由谷底走出，部分租家亦已认为该船型市场逐渐重回正轨，愿意订立今年剩余时间的租船合约。受惠澳中线矿砂运量上升邦德立指出，现时租家态度仍然审慎，未肯签订长约，以防要再面临在过去数月未能觅得足够借贷支付租金的情况。他透露，部分货主更要求所有参与运送货物船只的船东和租家的名单，随时将高风险船东和租家剔除，务求将运载风险减至最低。他表示，在目前的市况下，租家违约仍是干散货船公司的主要关注因素，而选用租金风险较低的小型船只，亦是不少租家考虑的要素。
*（航运）深圳机场扩建后客运增10%
深圳机场今年首季度客运量增幅约12%。因此，预测10%的增幅在股东大会上受到了股东「保守」的质疑。经济危机后，中国交通运输体系的建设将对航空运输带来结构性的改变，必须引起注意。而珠三角的市场需求已经有很大释放，剩余资源已不大。「如果将来社会经济发展仍像2002 年到2007 年那样，那机场航空业的前景很美好。」事实上，除了大环境带来难以预测的影响外，深圳机场自身的产能和政策上对飞机日流量的限制，也是深圳机场管理层对前景判断审慎的因素。就目前而言，深圳机场自身因受规模限制，资源紧张。除第2 跑道和T3 航站楼预计将于2011 年启用外，在深圳机场2035 年的规划图景中，如有需要，将来可能增加第3 跑道和2 个卫星楼。深圳机场在股东大会上提供的预测数据显示，2011 年旅客吞吐量2520 万人次，货邮吞吐量83 万吨。2020 年旅客吞吐量4500 万人次，货邮吞吐量300 万吨。2035 年旅客吞吐量6000 万人次，货邮吞吐量400 万吨。2008 年深圳机场实现旅客吞吐量2140 万人次，货邮吞吐量59.8 万吨。
*（航运）深圳港上月吞吐量跌25%
虽然有数据显示，3 月以来经济渐见回稳，但观看深圳港4 月份集装箱码头吞吐量数字，情 未见好转，按年仍急跌25％，反映4 月份珠三角洲制造业仍然未见起色。有业内人士形容，刻下航运业现 仍有如「一潭死水」，未见曙光。根据深圳港昨天公布的4 月份数据，全港集装箱吞吐量有130.7 万个标准箱，不单按年急跌25％，亦较3 月份跌3.2％。虽然4 月份包含复活节假期因素(去年复活节假期于3 月底)，但相较3 月份仍见下跌，反映区内货量未见任何复苏迹象。运费偏低 航运业无起色细分深圳各港区，深圳东港区，即和黄(0013)「投资重镇」盐田港，4 月份吞吐量有58 万个标准箱，按年跌15.5％，按月亦跌7.5％，惟跌幅已较深圳西港区的蛇口，赤湾港区温和。另外，招商局(0144)旗下的蛇口港区，4月份集装箱吞吐量按年急跌27.8％，同期，招商局与九仓(0004)旗下现代货箱有份投资的赤湾港区，吞吐量更急跌34.8％，跌幅较3 月份扩大近10 个百分点。从4 月份深圳港的数据看，可见航运业仍是未见起色，故即使近月船公司致力提高运费，提出的新价仍属偏低水平。他以美国线为例，目前船公司与付货人洽谈的运费，大约为每个标准箱1000 美元水平，虽然已较目前短期合约运价为高，但相较以往平均1700 美元至1900 美元计仍属低水平。春交会成交淡 出口看跌根据刚结束的广州春交会数据，出口成交额较上一届减少17％至262.3 亿美元，当中来自欧盟的成交额更减少28％至75.7 亿美元，美国及中东市场亦分别较上届减少8％及4.7％。春交会成交额减少，某程度亦可以推断今年出口货量是跌多升少，码头吞吐量数字自然受影响。麦格理早前发表报告指出，即使近月若干数据反映经济或回稳，但仍未足以抵消集装箱航运业供过于求的现象，该行预计今年全球集装箱吞吐量将跌1％，供应大于需求的缺口将扩 至13.8 个百分点，集装箱航运业盈利将因而受压。和黄主席李嘉诚早前曾指出，中国及欧美出入口贸易将于4、5 月好转，原因是欧美存货一直下跌，未来可能需要买货，这对亚洲有利，特别是中国及香港。香港将于下周公布4 月份码头吞吐量数据。
*（地产）沪二手房上月成交单月新高
最新出炉的统计数据显示，近期享受多重政策利好的上海，迎来楼市的持续回暖。4 月上海商品住宅成交面积达189 万平方米，约16853 套，与3 月相比大幅增加25％。而从今年1 月至今，全市商品住宅成交面积已连续3 个月出现上涨，并且涨幅都在两位数以上。高端住宅成交增幅最大上海4 月二手房市场同样火爆，成交量达2.86 万套，再次刷新2006 年以来单月成交纪录。4 月全市二手房成交2.86 万套，环比3 月增长11%。成交均价为11600 元/平方米，环比上升4.3%。各区域中，4 月二手房成交量在10 万平方米以上的区域有7 个，浦东新区成交面积稳居第一，闵行、宝山尾随其后，三区分别成交43.2、35.0 和23.8 万平方米；物业类型上，办公、商铺类物业的4 月市场表现优于3 月份，成交套数环比上升了11.3%。从各总价区间来看，500 万以上高端住宅成交281 套，环比上月增幅达125.6%，远远高于整体市场增幅。其中，800 万—1000 万元总价住宅增幅达150%，呈现出异常火爆的成交行情。台庆房产副总经理陈史翎表示，二手豪宅成交火热，一个重要原因来自于境外客的归队。4 月成交的282 套豪宅中，有50套来自于港澳台及外籍买方。
*（有色）港「新股王」忠旺 跌穿招股价
今年的集资「新股王」中国忠旺(1333)昨正式挂牌，在公开认购不足的情况下，开市即跌穿7 元招股价，一度低见6.51 元。最终收报6.63 元，较招股价低5.3%。忠旺董事长兼创始人刘忠田昨于港交所表示，做事要有过程，得慢慢来，有始有终，公司目前正处于发展起点。同行的辽宁省副省长刘国强则指出，辽宁目前有十家企业正在筹划上市中，多属装备制造业，惟上市地点未定。据路透数据显示，09 年全球首次公开招股(IPO)金额较去年大跌九成多，至今仅略得68 宗，涉及42 亿美元，而中国在其中占了36.5%的市场份额，超越美国排首位。忠旺12.6 亿美元的集资规模年内全球堪称第一，宣告了自去年8 月中国南车(1766)上市以来，全球以10 亿美元计新股市场8 个月干旱期的终结。刘忠田昨表示，公司手头订单目前已有40 万吨，未来将致力发展效益更高的产品，亦有意收购同业，但他未透露具体收购对象。
〖行业研究〗
*ST 金化_调研报告（买入，首次）
2007 年底，金牛能源通过拍卖方式成为ST 沧化大股东，ST 沧化改名为ST 金化。公司去年曾公告打算注入大股东的玻纤和钾碱业务，因为价格等原因未能成行。未来公司将如何发展？我们近期对该公司进行了实地调研。调研和结合公司资料，我们发现，公司目前现有业务为PVC 业务，但公司的实际控制人河北冀中能源集团旗下非煤资产丰富，既有钾碱、三氯氢硅、电池和玻纤等业务，也有大量煤化工资产。冀中能源集团旗下共有两家上市公司——金牛能源（000937）和ST 金化（600722）。我们判断，集团将金牛能源定位于大型煤炭企业和将金牛化工定位于大型煤化工企业的思路十分清晰。我们判断，未来这些资产有望逐步注入到ST 金化。当然，注入资产的内容和时间都存在着不确定性。目前，ST 沧化原有的PVC 业务正逐步回暖，未来PVC 规模还将进一步扩张；重组也正按计划进行。我们测得公司2009－2010 年净利润分别为11075 万元、20878万元，对应的摊薄后EPS 分别为0.18 元和0.34 元。基于公司未来注入资产的内容和时点具有很大的不确定性，我们的盈利预测也可能因此发生大的变化，因此，我们暂不对公司进行评级。但考虑到冀中能源集团煤化工资产注入的强烈预期，我们建议对该公司进行关注。
*华胜天成_跟踪报告（买入，调高）
华胜天成今日发布收购预案。预案内容如下：公司将通过其设立于香港的全资子公司华胜天成（香港）有限公司以现金形式收购于香港联交所上市的公众公司——自动系统集团有限公司（ASL,HK0771）68.4%的股权，股权全部来自于ASL 直接控制人CSC公司（Computer Sciences International Inc.），合计203,431,896 股。本次交易的购买价格为港币2.21 元/股，扣除ASL 在本次收购完成前分配股利港币0.92 元/股后，本次交易的实际交易价格为港币1.29 元/股，实际交易总价为港币262,427,146 元，约为2.31亿人民币。公司通过收购CSC 全资控股的两家子公司CSI 和CSA 手中4.62%和63.78%的股权来实现68.4%的股权收购。本次交易成功之后，公司将对ASL 实施全面的要约收购。收购 ASL 短期增厚业绩，长期有望形成协同效应。ASL 在08 年实现主营业务约14亿港元，净利润约7615 万港元，其中其他收入约3259 万港元（2070 万港元来自可供出售资产出售获得的收益）。扣除2090 万港元后考虑税率因素，我们估计ASL 2008 年
净利润约为5828 万港元。收购预案中没有包括ASL 未来的业绩预测，参照09 年3 季报的数据，我们假设公司未来3 年业绩维持不变，收购ASL 短期将每年增厚华胜天成净利润5828*68.4%=3986 万港元，对应EPS 为 0.086 港元（华胜天成总股本为46102 万股，现金收购不会造成股本稀释）。由于华胜天成采用现金收购的方式，我们估计2.62 亿港元将减少09 年利息收入520 万元人民币，表2 中我们已经对华胜天成的盈利预测做出相应调整。长期来看，华胜天成将受益于此次收购：（1）通过收购ASL，为公司建立了海外业务扩张的战略平台，有利于进一步拓展东南亚市场，逐步扩大华胜天成的国际业务规模，并树立良好的国际品牌形象；（2）有利于提高软件和软件服务以及IT 服务在公司业务结构中的比重；ASL 与公司的业务结构具有一定的互补性，软件和IT 服务收入等毛利率水平较高的业务占其总收入的比重超过30%，高出华胜天成该数值约10 个百分点；（3）ASL 客户资源广泛，政府、教育、金融、商业等领域的成功经验有利于华胜天成在大陆拓展这方面的业务；（4）ASL 各项业务涉及的产品线丰富，包括IBM，HP，CISCO 等知名厂商的产品。获得技术基础和技术储备也是公司此次收购重要原因之一；（5）大量的设备采购，进一步提高整个公司对上游设备供应商的议价能力。总体来讲，收购ASL将使ASL 和华胜天成受益于技术和研发的协同效应，增强后续企业的核心竞争能力。主要不确定性。收购能否顺利完成仍有一定不确定性，需要经过华胜股东大会、国家发改委、商务部、证监会、国家外汇管理局、ASL 股东大会、香港联交所和香港证监会等机构的审批；收购完成后，华胜天成需向ASL 的股东发出全面收购要约，如果全面收购最终实现，那么一方面后续的现金流出将进一步加大华胜天成的财务压力，另一方面将额外增厚公司业绩0.033 元；尽管业务类型相近，公司收购ASL 后能否成功整合仍存不确定性。
*大冷股份_深度报告
制冷行业发展潜力巨大：我国平均食物年产值约为3000 亿美元，超过20%的食物由于没有很好地冷藏，在运输过程中被浪费。仅水果、蔬菜等农产品在采摘、运输、储存等物流环节上损失率就达25%~30%，目前我国已有冷藏容量仅占货物需求的20%~30%，日益扩大的易腐食品市场给冷链产业带来了发展的良机。商用空调及冷水机组广泛应用于工商业，与建筑业与房地产业关系较密切，目前低迷的经济形势影响了商用空调的销售，长期来看我国对商用空调产品的需求仍将保持旺盛。稳定的投资收益：国内公司相比国外知名品牌在技术上仍有很大差距。公司与日本三洋电机合资成立了多个公司，保持与日本三洋电机技术同步，投资收益已经构成了营业利润的83.7%。投资收益占公司净利润10%以上的中外合资企业有三家，分别是大连三洋压缩机有限公司、大连三洋空调机有限公司和大连三洋冷链有限公司。三洋压缩机是国内主要的涡旋式压缩机生产商之一，2009 年到2011 年的净利润预计为7820.92 万元、8603.01 万元、9893.46 万元。
三洋空调生产多联机等小型中央空调，2009 年到2011 年的净利润预计为3993.3 万元、4592.29 万元、5051.52 万元。三洋冷链是国内主要的超市冷柜生产商，2009 年到2011 年的净利润预计为2856.6万元、3142.26 万元、3456.48 万元。参股国泰君安带来资产升值：公司持有国泰君安证券股份有限公司3010 万股，占国泰君安总股本的0.64%，账面投资成本为3010 万元。按2009 年4 月30 日已上市的主要券商股来算，相对于2008 年的平均市盈率为34 倍，我们估计，按现在市场的估值水平，如果国泰君安上市，股价应该至少在30 元左右。公司的帐面成本为每股1 元，一旦实现上市，扣除持有国泰君安的帐面成本，公司每股增值2.49 元。5 月5 日公司收盘价为8.72 元，公司每股净资产4.79 元，粗略估算，如果国泰君安实现上市，每股净资产增加2.49 元，为7.28 元，公司市净率将由目前的1.82 降为1.2。业绩预测与评级：不考虑海水热泵对业绩的增厚因素，我们预计公司2009－2011年的每股收益分别为0.33 元、0.37 元和0.40 元；若考虑海水热泵的影响，2009-2011年的每股收益为0.33 元、0.43 元、0.49 元，我们认为公司的合理价格应在10.36 元，给予公司“增持”投资评级。主要不确定因素。经济环境对公司及参股公司的业绩影响、大连市政府投资海水热
泵项目的时间和力度存在不确定性、市场波动对国泰君安价值的影响。
*钨锑稀土_跟踪报告
事件：国土资源部下达2009 年钨锑稀土矿开采控制指标：为保护和合理利用我国优势资源，按照保护性开采特定矿种实行有计划开采的规定，依据《国土资源部关于发布实施<全国矿产资源规划（2008-2015 年）的通知》（国土资发[2008]309 号）的有关要求，经综合研究资源储量、现有探矿权、采矿权设置情况以及国际、国内市场需求趋势等因素，部决定，继续对钨矿和稀土矿实行开采总量控制管理，并对锑矿实行开采总量控制管理；2010 年6 月30 日前，暂停受理钨矿、锑矿和稀土矿勘查许可证、采矿许可证申请。点评：我们认为此政策的出台将带来行业的逐步好转，主要影响有一下几个方面：新增了对锑矿开采的总量控制。我们认为，新增锑矿开采的总量控制说明了国家对特定矿种开采的限制及管理更加积极主动，范围也将逐步扩大。我国特定矿种的保护逐步从事后弥补走向了事前防范，这有利于这些行业良性发展。下达省（区）有利于总量控制和监督管理。我们认为，把开采量下达到各省区有利于监督管理，从而有利于这一措施落到实处，能够确保总量控制目标得以实现。但是，我们也有疑惑指出，主要在于开采指标的寻租行为以及开采指标价格的炒作，可能带来总量控制下的开采混乱。专人负责有利于事后管理。我们认为，专人负责制度将有效避免虚报、漏报的问题，真正使得这一措施落实到人，有利于事后的管理以及期间的指导和政策落实。投资策略。我们提高钨、锑、稀土行业至“增持”评级，主要原因是目前这些行业盈利情况正处于上升通道中，给予包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业、ST 有色“增持”评级。主要不确定性。政策能否有效落实、宏观经济情况以及系统性风险。
*A 股研究_深度报告
统计数据显示，1602 家A 股公司2008 年度，合计实现营业收入与营业利润分别约为112714.5 亿元与9641.5 亿元，同比增幅分别为18.4% 与-27.3%；实现税前利润与归属母公司股东的净利润分别为10693.6 亿元与8161.9 亿元，同比增幅分别为-22.3% 与-14.5%。从 2008 年度各板块业绩波动对全部A 股业绩波动角度看，在A 股2008 年水田利润同比增长-22.3%的构成中，制造业板块业绩下滑因素贡献了-7.9 个百分点；三产与一产板块业绩下滑因素贡献了-7.1 个百分点；金融板块业绩波动因素贡献了-0.8 个百分点；两家石油公司业绩下滑因素贡献了-6.6 个百分点。从利润表三大会计科目角度看2008 年度A 股业绩下滑角度看，因A 股公司营业成本普遍大幅上升，导致营业成本波动因素为2008 年度A 股业绩增长贡献了-22.2 个百分点；三费波动因素为为2008 年度A 股业绩增长贡献了3.6 个百分点；资产价格波动因素为2008 年度A 股业绩增长贡献了-27.7 个百分点。因成本因素与资产价格波动损益项目效益显著改善，2009 年第一季度，A 股业绩增速下降幅度已开始快速收窄。全部A 股公司2008 年第四季度，合计实现营业收入分别为26703.3 亿元23082.2 亿元，同比增速分别为-1.9%与-12.4%；合计实现营业利润分别为-19.4 亿元2701.5 亿元，同比增速分别为-100.6%与-22.1%；合计实现税前利润分别为220.0 亿元2782.8 亿元，同比增速分别为-93.7%与-23.3%；合计实现归属母公司股东的净利润分别为352.5 亿元2028.1 亿元，同比增速分别为-85.5%与-25.1%。我们认为，营业收入增速继续显著下滑，将成为影响2009 年A 股业绩增长最主要负面因素，此外，三项费用占比面临上升压力，也将可能成为影响2009 年A 股业绩增长的负面因素；而营业成本因素与资产价格波动因素等皆有望在2009 年获得不同程度改善，并可能成为影响2009 年A 股业绩增长的正面因素。综合各种因素，海通策略研究团队自上而下对A 股2009 年净利润同比增幅估算区间为（-2.0%,9.7%）,对A 股制造业板块2009 年净利润同比增幅估算区间为（-3.0%,9.0%），对A 股三产与一产板块2009 年净利润同比增幅估算区间为（-1.0%,5.0%）。其中，在悲观预期情形下，预计A 股2009 年净利润同比增幅为-2.0%；在中性预期情形下，预计A 股2009 年净利润同比增幅为3.9%；在乐观预期情形下，预计A 股2009 年净利润同比增幅为9.7%。
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