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Raymond
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 核心内参2009-05-09



2009-05-09

〖要闻点评〗

*商务部发布报告称中国外贸出现积极变化但形势依然严峻

    中国商务部日前发布春季《中国对外贸易形势报告》。报告认为，总体上看，中国对外贸易形势近期出现了一些积极变化，但国际市场需求低迷状况可能持续较长时间，中国对外贸易面临的外部环境仍然严峻复杂。
　　点评：广交会上出口成交状况表明外需仍然没有从金融危机影响中恢复，仍然低迷，也印证商务部报告的判断。虽然4 月份PMI 指数中出口订单指数继续上升，但是仍然位于50 以下，说明外部需求还没有进入扩张状态。但是在细分行业出口方面也出现一些可喜的变化：本届广交会上食品、鞋类略有增长，分别成交4.1 亿美元和5.5 亿美元，增长3%和1.9%；医疗器材及耗材成交2.2 亿美元，增长34.7%。需求弹性比较小的消费品制造业受金融危机的冲击很小，且恢复较快，这样的转机可能带来相关行业的投资机会。

*欧洲央行再次降息至1% 创历史最低水平

    欧洲央行宣布将基准利率下调至1%，创历史最低水平，并可能进一步延长银行的贷款期限，以遏制该地区二次世界大战以来的最为严重的经济衰退。
　　点评：由于要考虑到众多成员国的利益，欧洲央行决策时滞比较长，在应对经济衰退方面步伐相对迟缓且没有像许多发达国家那样在货币数量上过于放松。虽然这对短期的经济增长不利，但这种决策的严谨也提高了欧元的信誉，在未来国际货币体系中，欧元的地位会大大提升。

*我国将对钨锑稀土开采实施总量控制管理

    为保护和合理利用我国优势资源，按照保护性开采特定矿种实行有计划开采的规定，国土资源部经综合研究资源储量、现有探矿权、采矿权设置情况以及国际、国内市场需求趋势等因素，决定继续对钨矿和稀土矿实行开采总量控制管理，并对锑矿实行开采总量控制管理；2010 年6 月30 日前，暂停受理钨矿、锑矿和稀土矿勘查许可证、采矿许可证申请。
　　点评：混乱无序的开发使得我国钨锑稀土价格过低，国家战略利益受损。因此对此开采进行总量控制管理非常必要，通过压缩供给来提高价格。这方面，国际上铁矿石生产厂商的做法值得我们借鉴。如果这些措施得到贯彻实施并成功效仿国际做法，那么相关企业必将从中获得巨大收益，也带来相应的投资机会。



〖公司点评〗

*氯化钾出厂价格下调

　　盐湖集团及盐湖钾肥今日公告称，经公司研究决定近期将氯化钾价格在2008 年销售均价3670 元/吨下调10%左右。
　　点评：公司拟通过提高销售量来抵消产品价格下降对公司业绩造成的不利影响。如果单考虑调价的影响，公司2009 年EPS 将减少0.38 元左右。但公司计划2009 年销售量达到200 万吨（2008 年只有124.6 万吨）。如果以后氯化钾价格保持不变，那么销量的大幅增长足以抵消此次价格下调带来的不利影响。虽然产品价格下调对公司业绩不会造成大的影响，但会影响市场对氯化钾价格未来走势的预期，之前我们对氯化钾价格走势相对乐观，但此次公司主动在春耕后调降了产品价格，表明钾肥价格走势或许不如想象中乐观，或者是因为公司为了消化库存主动降低产品价格。总之，此次降低是在预期之外的。对于盐湖钾肥和盐湖集团，后续值得重点关注的仍是两者之间的整合。我们认为整合的难度还是比较大的，维持对盐湖钾肥的“中性”投资评级。

*国务院发布《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》点评

　　事件：国务院发布《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》，全文共涉及10项内容：1、扶持和促进中医药事业发展的重要性和紧迫性；2、发展中医药事业的指导思想和基本原则；3、发展中医医疗和预防保健服务；4、推进中医药继承与创新；5、加强中医药人才队伍建设；6、提升中药产业发展水平；7、加快民族医药发展；8、繁荣发展中医药文化；9、推动中医药走向世界；10、完善中医药事业发展保障措施。
　　点评：（1）此次以国务院文件的形式发布行业促进意见，说明政府对中医药行业的重视程度；（2）此次意见有利于中药行业长期健康发展；（3）此次意见主要涉及纲领性的文字，对于相应的配套措施尚需进一步的跟踪；（4）投资建议，不排除中药类上市公司短期面临整体性上涨机会，但我们还是建议重点关注品牌类的中药类上市公司、具有独家品种的中药类公司、中药现代化代表性公司以及中药饮片类上市公司。

*ST 金化（600722）：或将成为冀中煤化工龙头
   
    2007 年底，金牛能源通过拍卖方式成为ST 沧化大股东，ST 沧化改名为ST 金化。公司去年曾公告打算注入大股东的玻纤和钾碱业务，因为价格等原因未能成行。未来公司将如何发展？我们近期对该公司进行了实地调研。调研和结合公司资料，我们发现，公司的实际控制人河北冀中能源集团旗下非煤资产丰富，既有钾碱、三氯氢硅、电池和玻纤等业务，也有大量煤化工资产。冀中能源集团旗下共有两家上市公司——金牛能源（000937）和ST 金化（600722）。我们判断，集团将金牛能源定位于大型煤炭企业和将金牛化工定位于大型煤化工企业的思路十分清晰。我们判断，未来这些资产有望逐步注入到ST 金化。当然，注入资产的内容和时间都存在着不确定性。目前，ST 沧化原有的PVC 业务正逐步回暖，未来PVC 规模还将进一步扩张；重组也正按计划进行。我们测得公司2009－2010 年净利润分别为11075 万元、20878 万元，对应的摊薄后EPS 分别为0.18 元和0.34 元。基于公司未来注入资产的内容和时点具有很大的不确定性，我
们的盈利预测也可能因此发生大的变化，因此，我们暂不对公司进行评级。但考虑到冀中能源集团煤化工资产注入的强烈预期，我们建议对该公司进行关注。详细情况请参考我们即将发出的调研报告。



〖行业动态〗

*房地产：房地产数据周报

    在北京、深圳、上海、杭州、宁波、重庆、厦门、福州等有存量数据的城市中，各城市存货消化压力继续减轻，其中上海目前的存货消化所需时间最短。随着1季报在4月30日全部出完，房地产企业整体盈利和销售状况好于市场普遍预期，而且一、二线品牌开发商（包括我们最近的投资组合中的公司）变现尤为突出，1季报盈利和销售大都呈现较大的正增长。同时，4月29日国家政府出台了降低住宅开发资本金比例的政策，体现了政府促进消费与经济增长的决心和措施仍然很强。并且，当前市场存货去化比较快，从草根层面了解到开发商有些可售货源已经较少、有增加新开工的情况。而且，从五一房展的现场了解到，消费者潜在需求依然比较强。我们将我们推荐的地产股组合中的大多数公司的目标价提升20－25％。具体参见报告中的“最新目标价”。

*3月汽车进出口金额环比上升
 
　　3月份，我国汽车进出口金额双双环比上升，结束了持续数月环比下降的走势。中汽协4日公布了这一统计结果，并认为出现这一情况的原因是国内汽车市场回暖。汽车商品3月份的进口金额达9.31亿美元，环比增长14.10%，结束了自去年12月以来连续三个月环比下降。按照数量统计，3月份共进口各类汽车2.33万辆，环比增长12.88%，其中小型客车、轿车和越野车共进口2.24万辆，占96.14%。这三类车中，轿车和小型客车的进口数量实现了环比增长。轿车进口9818辆，环比增长25.57%；小型客车进口1221辆，环比增长50.37%；越野车进口11401辆，环比下降0.17%。汽车商品3月份的出口额则结束了从去年8月以来长达七个月环比下降，且增速明显高于进口。由于汽车商品进出口同比仍呈一定下降，中汽协亦指出，汽车进出口的低迷态势未得到根本缓解。

*能源局：开展小煤矿瓦斯专项整治

  事件：国家能源局4月28日下发《关于组织开展小煤矿瓦斯专项整治的通知》，要求各地对全国30万吨/年及以下的煤矿（包括基建、技改、资源整合及正常生产的各类煤矿）进行瓦斯专项整治。4月份以来全国各地小煤窑复产进入高峰期，为防止重大事故的再次发生，国家和地方政府均加大对小煤窑复产的安全检查力度，严格复产审核标准，小煤窑瓦斯专项整治是对小煤窑复产审核的具体化和制度化。我们认为小煤窑复产将是逐步、渐进的过程，并且不可避免地有一部分小煤窑将被关闭，从而小煤窑生产能力将有所减少，对煤炭市场价格的冲击相对缓和，随着夏季用煤高峰的到来，煤炭价格将保持稳定，出现大幅下滑的可能性减小。对大型国有重点煤矿形成利好，减产保价的政策得以顺利实行。对煤炭行业来说也将消除事故隐患，减少事故发生的可能性，加大行业投入，淘汰落后产能和减少无序竞争，增加行业集中度，利于行业稳定健康发展。



〖行业研究〗

*海外市场月报_深度报告
　　
　　全球股市在美股带领下在4 月份实现了普遍上扬，前期超跌的市场、资源类经济体股市以及某些新兴经济体股市的反弹强劲，股指涨幅均在20%左右。导致全球股市4 月份强劲反弹的主要因素包括：前期的超跌所带来的估值优势、商品市场的走强、全球峰会以及各国自觉的超强力度的救市措施、对美国经济复苏的预期升温以及对各国大规模释放流动性所带来的未来通胀预期等等。货币市场利率继续稳中有降，放映了市场恐慌情形的进一步消退。在美国楼市和金融市场利多信息陆续传出的背景下，投资者的避险情绪下降，风险投资的热情升温。在中国大规模投资计划安排以及美国楼市利多信号频现的背景下，商品价格企稳，筑底特征明显，由此消除了相关的金融恐慌。这对于稳定资源类国家的经济及其股市和汇率至关重要。同时也对国内A 股的不同行业和板块带来复杂影响。外汇市场上出现了美元汇率与欧元汇率同时下跌的异常现象。导致该现象的深刻背景是市场对发达经济体经济复苏预期的分化。即对美国复苏预期的升温以及对欧元区经济的继续看淡；另一方面，来自于商品价格上扬所带给新兴经济体货币汇率的升值使得此类经济体的货币汇率成为4 月份外汇市场表现的最大亮点。经济复苏预期加之美元庞大的财政赤字和货币释放使得美元汇率短期内承压，由此导致人民币汇率的被动贬值，这对于减缓出口衰退冲击有利。当前市场对于美国、欧洲、日本的经济衰退和复苏预期分化更加明显，普遍预期美国经济于2009 年下半年开始复苏，欧洲和日本经济的衰退将至少延续到2010 年。该分化对于外汇市场、商品市场、全球股市将带来深刻的结构性影响。主要发达经济体均已经将利率降至零利率水平附近，这为将来的通胀和资产泡沫的埋下重大隐患。降息和放松流动性成为包括成熟和新兴经济体共同的举措，一旦世界经济复苏预期升温，则必将对通胀和资产价格上涨带来显著压力。

*南汇并入浦东政策的投资策略_投资快报
 
　　我们认为，上海市原南汇行政区并入浦东新区，是加快推动上海“两个中心”即金融中心与航运中心建设的重要步骤之一，对未来上海市、乃至长三角经济圈，尤其是对浦东新区的发展将产生重要积极而深远的影响。从股票市场的角度而言，我们认为，原南汇行政区并入浦东新区这一重大政策利好，将有望给以下四类个股带来显著的阶段性潜在投资机会，第一类，注册地在原南汇区的相关上市公司将率先受益，主要包括天宸股份（600620）、中路股份（600818）、美邦服饰（002269）等三家公司，显然，上述三家公司在原南汇区的物业、土地等不动产，将有望显著受益于资产升值预期；第二类，在原南汇区已有大量土地储备等不动产资源的相关上市公司，如中华企业（600675）与海博股份600708）等，也将有望显著受益于资产升值预期；第三类，主导浦东新区所辖的四大国家级开发区的陆家嘴（600663）、张江高科（600895）、浦东金桥（600639）与外高桥（600648）等公司，因有望获得更多的土地储备资源，并将由此从中显著受益；第四类，隧道股份（600320）与上海建工（600170）等工程建筑公司，则有望直接受益两区合并后的交通道路等基础设施建设可能重新规划带来的业务量增长预期。

*基金四月业绩分析_深度报告

    基金重仓股稍强市场多半数股混基金超越基准。4 月上证指数报收于2477.57，上涨4.4%，呈振荡上行态势。海通综指上涨4.92%，国债指数微涨0.15%。与海通综指相比，基金重仓股表现不相上下，呈现胶着状态。与业绩比较标准75%*海通综指+25%*国债指数）相比，受重仓股走势稍强的影响，有超过200 只股票型与混合型基金超过了业绩比较标准。封基折价先增后减高贝塔封基对应高换手。本月大盘封闭式基金的折价率呈现先升后降，整体有微弱加大。从月初的24.53%下降到月末的25.48%，其中上半月封基折价率快速缩小，截至到月底，具体来看，有9 只封基的折价率超过30%。近到期日的基金中，基金天华、基金金盛到期日分别为2009 年7 月11 日和2009 年11 月30 日，折价率分别是6.04%和7.26%，目前基金天华已经停牌，可关注基金金盛。对于国投进取目前溢价相对合理，若判断后期市场继续上涨可积极介入。本月32 只封闭式基金平均换手率为30.71%，而上月是26.88%，相比交投活跃程度有所提高。换手率居前三位的是国投进取、基金景福、基金普丰，换手率分别为54.49%、53.08%、51.55%。偏债基金强于纯债基金货币基金年化收益大幅降低。本月，在股票市场大幅震荡的同时，国债指数先跌后涨，上证国债指数微涨0.15%。偏债型基金的平均净值上涨0.15%，纯债基金净值平均下跌0.07%。本月货币市场基金的七日年化收益大幅下降，截至4 月底货币基金的简单平均年化收益为1.014%，同月初2.21%的年华收益大幅下降，并且在整个4 月呈现单边走低的态势。四月基金业绩差距主要来自选股。从本月的基金业绩来源我们可以看出，我们剔除了指数基金，业绩较好的基金同业绩较差的基金的收益来源差距主要体现在选股能力方面，选股能力的高低在很大程度上决定了基金的业绩的大小。本月业绩好的基金的净选择回报均为正值，而业绩差的基金的净选择回报多为负值。这说明在市场窄幅震荡的时期，基金的收益绝大程度上取决于基金选股能力的高低。

*一季度货币政策执行报告点评_宏观快报
 
　　适度宽松货币政策的主基调没有任何变化，央行将“坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”。这一说法和最近高层官员的一系列表态一致，也安抚了一些市场人士的不安。明确了货币政策宽松的基调和扩张的趋势之后，我们仍关注：第一，在主基调下面，执行层面是否会有微调？可能会有什么样的微调？第二，是否存在一些线索，可能改变现有的扩张趋势？未来的信贷增量将会显著减少，这一点已经被市场预期到。因此，假设新增信贷从1.9 万亿下降到5 千亿左右，这一现象对市场的冲击可能比我们此前预期的要小。原因有两个：一是增量减少成为市场普遍预期，二是存量增长依然在高位。关于“冲时点”的判断可能来自央行的经验或调查，我们提请注意，一些正在进行或将要进行的调查，也许不被外界完全知道，可能要对未来的信贷数据产生影响。央行对流动性的调控是谨慎和灵活的。在流动性的调控上，外汇占款、准备金率、公开市场操作，甚至信贷投放力度，这几个因素紧密相关。信贷和准备金率都可以对流动性产生影响，为什么信贷如此扩张，准备金率却依然在高位？因为信贷扩张导致的流动性增加将直接惠及实体经济，而准备金率下降导致的流动性增加主要在银行体系或金融市场。以此看来，央行对流动性放松的力度依然保持谨慎。这是坚持短期化操作的主要理由。央行对当前的价格水平同比下降并不过分担心。央行倾向于认为，当前的价格水平更多属于“去通货膨胀”过程。实际上，从报告看来，央行对价格走势更担心的可能不是当前的“去通货膨胀”，而是担心未来可能出现的“通货复胀”。这也可以解释，为什么在实际利率高企的情况下，央行仍没有降低利率和准备金率。如果信贷结构优化得到落实，我们将看到，票据融资规模显著下降，新增信贷中项目的真实性大大提高，但我们对中小企业信贷环境的改善仍不乐观。这一后果至少意味着，未来的信贷增长规模将下降，信贷资金主要流入实体经济，流入证券市场的部分会越来越少。

*批发与零售贸易行业跟踪季报_深度报告

　　我们对行业维持增持评级，我们首推的股票仍旧是未来三年符合增长率较高，且增长的确定性较强的小商品城（其行业属性与零售板块有差别）；连锁家电子行业因为苏宁行业龙头地位的确立以及市场份额提升空间等因素仍建议中长期战略持有；百货子行业由于该板块个股市值低、流动性较差建议一揽子配置，推荐品种包括欧亚集团、合肥百货、新华百货、重庆百货以及鄂武商等区域龙头；超市板块我们认为增长前景较好、管理水平较高的应属步步高和武汉中百，但整个板块估值偏高，相对较低的是武汉中百。此外，主题投资和交易性机会可能存在于上海本地商业股，其中安全性较高的是百联股份，弹性较大的可能是友谊股份和豫园商城等，但这些与基本面分析和PE 估值的关系不大。欢迎来电交流！我们对刚刚结束披露的零售（百货、超市和家电零售）A 股公司2008 年报及2009年一季报做了概括性分析。2008 年剔除投资性净收益影响，行业净利润增幅超过29%；09 年一季度行业剔除投资性净收益后的净利润增幅则为5.86%，相比较08 年四季度的-21.63%的增速，行业回暖趋势明显。预计2009 全年行业净利润增速可能达到15-20%，而其中部分优秀的企业增长潜力可能更大，我们认为商业A 股平均合理动态PE（2009年EPS）应为23-28 倍。而从我们对微观企业的了解看，在行业最差一季（宏观影响、可比基数高）利润仍旧保持了超过5%以上的增长后，零售行业四月份和五一小黄金周的行业回暖势头明显，预计二季度行业利润同比增幅将更显著。2009 年一季度月商业贸易指数弱于大盘，这一方面缘于一季度市场反弹走势下超跌周期性板块走强的特质，另外一方面与市场对零售行业受益过于悲观的预期有关；从4月份中旬开始，零售板块这一估值洼地开始被关注，这与零售板块相对于市场和行业历史估值水平相对较低有关，同时也与零售行业高于市场预期的业绩表现和大家开始调高的未来预期有关。对 08 年报和09 一季报的行业分析。（1）08 年营业收入同比增幅达19.27%，其中08 年1-3 季度同比增长24.44%，四季度同比增长仅4.07%；09 年一季度41 家零售公
司营业收入同比增长3.09%，但毛利率持续提升；（2）销售与管理费用占营业收入比重2008 年和2009 年一季度均同比有抬高，财务费用比率进一步下降；（3）08 年利润总额和归属于母公司的净利润分别同比下降6.44%和2.35%；但剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比增长幅度为29.33%，其中08 年前三季度剔除投资净收益的归属于母公司的净利润增长了43.39%，而四季度则同比减少了21.63%；2009 年一季度剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比增长达5.86%；（4）08 年由于归属于母公司的净利润均出现了负增长，经营性现金流量净额增速也大幅下降。对 08 年报和09 一季报的公司分析。（1）目前41 家零售A 股公司的加权平均PB（090430）为3.40 倍，加权平均PS（08）为0.95 倍，加权平均PE（08）为33.81 倍；（2）08 年至09 年一季度零售公司收入的增长主要来自于外延扩张的推动；（3）百货子行业表现出较高的利润率水平；（4）净利润率差别可能缘于多个原因，如业态和扩张速度等；（5）管理和销售费用比例均有提升，主要是由于促销活动、扩张需要以及调节利润等因素。我们在此部分的分析中还对一些较为突出和特别的公司做了点评。

(A.C.T.I.O.N)准则
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Posted: 2009-05-09 22:11 | [楼 主]
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