核心内参2009-05-06
〖要闻点评〗
*（要闻）4月经济数据将发布CPI和PPI或继续为负
国家统计局将于下周公布4月份主要经济数据。分析人士认为，各国央行注入的充裕流动性可谓“远水”难解“近渴”，近期通缩压力仍将持续。由于翘尾因素等作用影响，4月份我国CPI和PPI很可能继续维持同比负增长，并且降幅有可能进一步扩大。与去年下半年相比，今年以来我国物价走势出现了一些好转的迹象。3月份，让人有些忧虑的是CPI出现了0.3%的环比跌幅。但扣除季节因素影响后，3月份CPI 环比折年率仍然为正，同时该月非食品价格降幅扩大的趋势有所遏制。不过与PMI 指数等持续好转的先行指标相比，目前物价走势依然充满疑问。翘尾因素方面，由于去年4月份CPI 反弹至8.5%，今年4月份翘尾因素的负拉动作用将有所扩大，不过5 月份以后翘尾因素影响将逐步减弱。从统计局、商务部以及农业部的价格监测数据看，4月份主要食品价格呈现跌多涨少的局面，尤其是猪肉等占比权重较大的食品价格回落较为明显。一些券商预计，4月份食品价格环比可能继续小幅负增长，带动CPI下行。3月份PPI 同比下降6.0%，其中环比下降0.3%，环比降幅连续3 个月收窄，去年下半年PPI 快速回落的趋势已经初步得到了遏制。从国家统计局对部分重点企业工业品出厂价格监测情况看，4月份钢材以及部分化工产品价格出现回落。
*美元需求持续高涨 信贷市场依旧脆弱
全球各家银行的美元需求依然高涨，这表明银行之间的互信程度依旧脆弱。尽管有诸多指标显示信贷市场正在解冻，但经济学家、央行官员和投资者正在密切关注外国银行从旗下美国分行抽调美元存款的步伐。美国财政部的数据显示，外国银行这一措施的行动速度数月来已经创下历史最高水平。分析师们表示，此举表明银行仍然在努力想办法获得融资，以投资美国抵押贷款支持债券等美元计价证券。在2007年8月信贷危机爆发前，外国银行可以随意从美国的银行或是通过互相拆借筹到美元。银行关联公司还可以发售短期债券。但现在银行正对一些贷款要求更高的贷款溢价。好的方面来说，随着银行进一步依赖美国存款，它们可以减少对此前用作紧急支撑机制的央行贷款项目的倚重程度。不过，这也显示了信贷市场状况仍然脆弱。除非银行之间建立起更多的互信，否则即便是短期借贷利率也将继续相对居高不下，加重企业和个人推动经济复苏的成本。这种状况还给伦敦银行同业拆息(Libor)带来了意外影响。Libor被认为是反映银行之间互相拆借的利率。目前1个月Libor和3个月Libor之间出现了较宽的利差，分析师们称这是个令人担忧的迹象，表明银行仍然不愿互相提供较长期的贷款。
*花旗美银计划各自筹资100亿美元自救
花旗集团(Citigroup)和美国银行(Bank of America)正计划各自筹资逾100亿美元，以补充资本金，不过它们此时正在进行最后的努力，试图让美国政府相信，它们并不需要充实其资产负债表。知情人士表示，花旗、美国银行和至少两家其它银行将于今日试图让美国财政部和美联储相信， 针对其财务状况的“压力测试”的结果过于悲观。但是，随着期限的临近——美国政府将于明日向19家银行公布最终测试结果，并于周四发布一份声明——花旗和美国银行都在考虑如何能够筹集更多资金。压力测试的初步结果显示，如果经济恶化，已接受政府3次纾困的花旗可能再需要100亿美元或更多资金。知情人士表示，已接受政府450亿美元援助的美国银行被认为需要远超过100亿美元的资金。
*福建加快建设海峡西岸经济区获国务院原则通过
国务院总理温家宝最近主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》。会议要求，支持福建省加快建设海峡西岸经济区，要重点做好以下七个方面的工作：一是发挥独特的对台优势，加强两岸产业合作和文化交流，努力构筑两岸交流合作的前沿平台。二是加快现代化基础设施建设，适应两岸直接“三通”的需要，提高发展保障能力。三是充分发挥后发优势，高起点发展特色产业，提升经济整体素质。四是统筹区域内协调发展，推动跨省区域合作，加快形成区域、城乡经济社会一体化发展新格局。五是创新体制机制，先行试验一些重大改革措施，继续发挥海峡西岸经济区对外开放的先行作用。六是加快社会事业发展，促进社会和谐。七是加快生态文明建设，努力建设人居环境优美、生态良性循环的可持续发展地区。
*五一期间千家重点零售企业销售额同比增长9％
事件：今年“五一”小长假,城乡消费品市场繁荣兴旺,市场销售呈现平稳较快增长态势。据商务部监，5 月1日至3日,全国千家重点零售企业实现销售额120亿元,同比增长9.0%。“五一”期间,商家推出各类促销活动吸引顾客,家用电器、汽车等商品呈现旺销态势。5月1日至3日,商务部重点监测企业家用电器销售额同比增长11.4%,液晶电视、空调、电冰箱、3G手机、无线上网笔记本电脑等商品热销。
点评：由于商务部没有公布3月份及一季度千家重点零售企业的销售数据，我们仅能与工信部公布的3月份全国百家重点大型零售企业零售额增速达8.12%这一数据做对比。可以看出，消费市场基本延续了3月份的低迷状况，并无实质改善。据我们了解，各地商场也纷纷推出了节日促销活动，但促销力度与以往的差异并无1－2月份对比来的强烈。也显示消费冲动在一季度得到释放后，打折对消费者的吸引程度就没有那么大了。一季度家用电器呈现负增长，而五一期间出现较大增长。综合我们对下半年通胀将出现反弹的预期，我们对电器所代表的耐用品消费仍不乐观。
*4月中国制造业PMI为53.5% 连续5个月回升
据中国物流与采购网报道，2009 年4 月，中国物流与采购联合会(CFLP)中国制造业采购经理指数(PMI)为53.5%，比上月上升1.1 个百分点。
点评：4月份的PMI 指数预示中国经济将继续保持回升态势，从一季度投资、消费和出口增长情况来看，也预示了这种趋势。3 月份中国工业增长率由1-2 月份的3.8%提高到8.3%，出现比较明显的提高，说明12 月份以后PMI 指数反映的经济回升趋势是正确的。
*亚洲区域外汇储备库年底前成立并运作
第十二届东盟10国与中日韩“10＋3”财长会议3日在印度尼西亚巴厘岛举行。根据会议发表的联合公报，规模为1200亿美元的亚洲区域外汇储备库将在今年底前正式成立并运作，这标志着“清迈倡议”多边化进程取得重大实质性进展。 联合公报指出，筹建区域外汇储备库有两个核心目标：一是解决区域内的短期资金流动困难；二是作为现有国际金融机构的补充。根据这项共识，中国出资384亿美元，日本出资384亿美元，韩国出资192亿美元，总计960亿美元。分别占储备库总额的32%、32%和16%，总计80%。
〖公司点评〗
*天奇股份(002009)取得重要订单公告
公司收到美国福特公司的正式通知，美国福特已决定向本公司采购密歇根总装工厂的输送设备，中标合同总价格为712.3785万美元（约折合人民币4858万元），本公司已收到其中一份订单，该订单价格为334.8177万美元（约折合人民币2284万元），另外一份订单将在2009年5月25日左右下发。整个项目的最终交货期为2009年12月31日。
*中国远洋——2009 年是公司业绩低点
2009年是中国远洋业绩的低点；预计1季度则是2009年业绩的低点。散货业务依然是决定公司利润的主要变量。公司散货业绩取决于三个因素：（1）BDI：决定公司实现租金水平；预计全年BDI在1500-2500区间运行；但依然在公司总体保本点以下。（2）公司租船策略：退租和新增租船规模决定公司租船成本；在行业低谷期，预计公司将采取趋于保守的策略，公司租船运力将逐渐降低。公司2009年散货租船成本预计192亿元；比2008年的335亿元下降43%。随着租入船舶退租，公司租船成本逐季降低，我们相信公司散货业务利润亏损将逐季减少。（3）公司对2008年FFA公允价值损失以及亏损合同拨备的拨回：影响公司非经营性业绩。1季度FFA公允价值损失已拨回11.1亿元；亏损合同损失已经拨回29亿元。1季度亚欧航线货物运输量下降35%，单箱收入下降71%；亚-欧航线成为亏损最为严重的航线。2季度开始，全行业对亚-欧航线提价。同时，一般1季度为集装箱行业全年淡季。1季度之后，公司集装箱亏损幅度将减轻。
*保利地产公布2009年4月份销售情况简报
事件：2009年4月份，公司实现签约面积48.40万平方米，实现签约金额40.31亿元。2009年1-4月公司实现签约面积124.73万平方米，同比增长182.15%；实现签约金额105.16亿元，同比增长212.80%。
点评：公司2009年1-4月的销售情况表现非常突出，一是受益于行业回暖，二是在于公司独特的经营能力。截至2009年3月底，公司预收账款高达127亿元，一季报披露收入为21亿元，4月签约金额为40亿元，三者之和为188亿元，为2008年结算收入的1.2倍，2009年业绩增长锁定无疑。我们看好作为龙头房地产企业在行业调整中的应变能力，完备的开竣工计划和销售策略，将使公司在行业低迷期依然能够取得非常优秀的业绩。我们预计，公司2009 和2010 年的EPS 将分别达到0.9元、1.15元，业绩复合增长率将高达30%，按照5月4日收盘价19.99元计算，对应的PE分别为22、17。
*优质蓝筹跃然而出——五洲明珠（600873）重组方案点评
事件： 五洲明珠（600873）4月29日公布公司重组方案：五洲明珠拟以新增股份吸收合并梅花集团。梅花集团的初步估算价值约为58 亿元，发行价格为6.43元/股，预计新增股份9 亿股；交易完成后公司通过公积金转增股本，转增比例为每10股转增16.861股。吸收合并完成后，五洲明珠仍存续，梅花集团法人资格将予以注销，上市公司拟更名为“梅花生物科技集团股份有限公司”。
点评：梅花集团是一家利用生物发酵技术并专注于生物科技领域的研发、生产与销售的大型企业集团，业务涵盖味精、氨基酸与复合肥行业，是中国生物发酵领域的龙头企业，也是农业产业化国家重点龙头企业。2006年至2008年，梅花集团实现的销售收入从21.31亿元增长至41.13亿元，年平均增长率为46.5%。公司业务战略转型，通过此次交易，五洲明珠的主营业务向味精、氨基酸、复合肥等生物发酵领域整体转型。重组后的上市公司将打造成为横跨基础化工、传统农业深加工、高端生物技术三大产业范畴的中国生物发酵领域的龙头企业。本次重大资产重组完成后公司的总资产将由8.23亿元变为54.39亿元，增幅达561%；总股本由1.08亿股变为10.08亿股，增幅达833%；主营业务收入由8.66亿元变为1.18亿元，增幅达376%。
*水井坊(600779.sh) 酒精及饮料酒制造业
目前公司高端酒下滑态势明显 进入4月份后，公司高档酒销售下滑的态势并没有遏制，我们判断，水井坊可能是白酒上市企业中受经济衰退影响最大的公司之一。这主要是由公司的产品结构和产品销售区域所决定的。 高档酒销售能否企稳看第3季度 我们认为高档白酒消费市场的复苏至少要等到第三季度。因为：1.目前经济衰退对高档白酒消费带来的影响尚未过去。2.春节旺季过后，公司与其他高端酒公司一样，对高档酒开始适当控货。3.每年第二季度是白酒消费的淡季。从第3季度开始，经销商加大备货力度，加上今年国庆欣逢60年大庆，有可能成为拉动高档白酒消费的契机。 产品结构调整和房地产项目是公司今年的两大看点 公司开始高度重视“全兴大曲”品牌的恢复，另一个中档品牌“天号陈”也还有很大的市场空间。公司与帝亚吉欧合作开发的伏特加新产品也即将面世。房地产项目上，我们预计净利润总计应在3 个亿左右，三年内对公司每股收益总体贡献0.6左右。总之，公司以“调整结构、快速应变、提升品质、保持增长”作为2009年的工作目标，我们认为是适合时宜的。
〖行业动态〗
*房地产：房地产数据周报
在北京、深圳、上海、杭州、宁波、重庆、厦门、福州等有存量数据的城市中，各城市存货消化压力继续减轻，其中上海目前的存货消化所需时间最短。随着1季报在4月30日全部出完，房地产企业整体盈利和销售状况好于市场普遍预期，而且一、二线品牌开发商（包括我们最近的投资组合中的公司）变现尤为突出，1季报盈利和销售大都呈现较大的正增长。同时，4月29日国家政府出台了降低住宅开发资本金比例的政策，体现了政府促进消费与经济增长的决心和措施仍然很强。并且，当前市场存货去化比较快，从草根层面了解到开发商有些可售货源已经较少、有增加新开工的情况。而且，从五一房展的现场了解到，消费者潜在需求依然比较强。我们将我们推荐的地产股组合中的大多数公司的目标价提升20－25％。具体参见报告中的“最新目标价”。
*3月汽车进出口金额环比上升
3月份，我国汽车进出口金额双双环比上升，结束了持续数月环比下降的走势。中汽协4日公布了这一统计结果，并认为出现这一情况的原因是国内汽车市场回暖。汽车商品3月份的进口金额达9.31亿美元，环比增长14.10%，结束了自去年12月以来连续三个月环比下降。按照数量统计，3月份共进口各类汽车2.33万辆，环比增长12.88%，其中小型客车、轿车和越野车共进口2.24万辆，占96.14%。这三类车中，轿车和小型客车的进口数量实现了环比增长。轿车进口9818辆，环比增长25.57%；小型客车进口1221辆，环比增长50.37%；越野车进口11401辆，环比下降0.17%。汽车商品3月份的出口额则结束了从去年8月以来长达七个月环比下降，且增速明显高于进口。由于汽车商品进出口同比仍呈一定下降，中汽协亦指出，汽车进出口的低迷态势未得到根本缓解。
*能源局：开展小煤矿瓦斯专项整治
事件：国家能源局4月28日下发《关于组织开展小煤矿瓦斯专项整治的通知》，要求各地对全国30万吨/年及以下的煤矿（包括基建、技改、资源整合及正常生产的各类煤矿）进行瓦斯专项整治。4月份以来全国各地小煤窑复产进入高峰期，为防止重大事故的再次发生，国家和地方政府均加大对小煤窑复产的安全检查力度，严格复产审核标准，小煤窑瓦斯专项整治是对小煤窑复产审核的具体化和制度化。我们认为小煤窑复产将是逐步、渐进的过程，并且不可避免地有一部分小煤窑将被关闭，从而小煤窑生产能力将有所减少，对煤炭市场价格的冲击相对缓和，随着夏季用煤高峰的到来，煤炭价格将保持稳定，出现大幅下滑的可能性减小。对大型国有重点煤矿形成利好，减产保价的政策得以顺利实行。对煤炭行业来说也将消除事故隐患，减少事故发生的可能性，加大行业投入，淘汰落后产能和减少无序竞争，增加行业集中度，利于行业稳定健康发展。
〖行业研究〗
*（房地产）中国二三线城市房价或略涨
中国国土资源部最新报告显示，预计2009年中国一线城市居住用地价格将趋于平稳，而自住性消费市场为主的二、三线城市居住用地价格仍有小幅上涨的可能。新华社周一晚间报导援引该部发布的中国城市地价动态监测系统最新结果称，受全球金融危机冲击和中国拉动内需经济政策的综合影响，2009年土地需求仍将低迷,城市地价不会有大的涨幅。目前在北京、上海、广州等一线城市，近两年内居住用地供应量较大，城市房价基本达到最高并呈下行趋势，开始进入触底阶段，房地产建设规模将放慢脚步。房地产市场"饱和"直接影响城市居住用地需求，房价下行及未来经济走势不确定则直接影响开发商拿地欲望。而二三线城市的购房主体是自住性消费群体，投资和投机成分较少。随着城镇化步伐加快，中小城市对住房用地需求会持续增大，而土地资源的有限性和住房用地的刚性需求，使得以自住性消费市场为主的二三线城市地价仍然存在上涨空间。去年底国家推出4万亿元拉动经济增长计划,以及宽松财政和货币政策会刺激土地供应，一定程度上缓解土地市场的低迷态势。但新增投资多为基础设施建设项目，划拨用地大量增加可能挤压有形土地市场。
*新医改背景下最确定增长的医药子行业
分析医药商业行业9个主要上市公司2008年年报和2009年一季报显示，2008年整体销售收入增速有所放缓，但全年增长仍超过20%。从单季度情况看，2008年第四季度开始出现放缓趋势，2009年第一季度仍在延续，一方面是医药行业不可避免受到金融危机影响，另一方面2009年春节跨越2个月份，对药品销售也造成一定影响。毛利率和费用率水平仍处于下降通道，符合行业发展长期趋势；经营现金流/净利润指标较为优异。我们判断随着宏观经济的逐渐回暖和一季度春节因素影响过去，二季度行业将整体趋于好转，2009年全年销售增长呈现前低后高的态势。医药商业行业将是新医改背景下长期增长最为确定的医药子行业，主要理由如下：第一，行业整体受益于新医改拉动的药品市场扩容，新医改最为确定是国家对基层医疗的投入，过去3年，新农合参合率已达90%以上，社区医疗已启动，拉动药品消费效果已显，第三终端和社区药品市场合计份额从2006年的12.52%增长到2008年的19.04%；3年内城镇居民基本医疗保险参保率达到90%是下一步目标，社区卫生服务中心数量也将大幅增长，中央和地方财政医疗补助标准将从2008年的80元提高到2010年120元。综上所述，到2011年，新医改将拉动1200亿/年的新增药品消费，国内药品市场规模将达到8000亿元。
*钢铁行业4月月报：进入消费旺季，长材价格率先反弹
钢材价格：长材类产品价格开始反弹国内价格：4月中下旬，钢材特别是长材价格出现反弹。从我们跟踪的全国主要大城市平均钢材价格来看，截至5月4日，全国螺纹钢平均3435元/吨，线材平均3400元/吨，较4月初反弹了3%左右；热轧平均3482元/吨，冷轧平均4230元/吨，中厚板平均3279元/吨，较4月中旬反弹了0.5%-1.5%。国际上长材价格也有所反弹，板材价格仍在下跌。截至5月1日，CRU全球钢材价格指数126.5点，月环比下跌5.6点，跌幅4.24%。其中长材价格指数152.3点，月环比上涨0.1点涨幅0.07%；板材价格指数113.7点，月环比下跌8.4点，跌幅6.88%。原料价格：铁矿石价格趋稳，焦炭价格有所反弹。第二、三季度是传统钢材需求旺季，长材价格将率先反弹。从历史数据来看，第二、三季度都是传统的用钢旺季。从二季度开始，全国进入消费旺季，这不同于上一轮“去库存化”是在季节性低谷进行的，此次回升是在扩大内需效果显现和季节性旺季的叠加效应下开始的，钢铁价格也将随着需求的改善而波动回升。因此，行业底部在2009年二季度逐步确立。当然，由于产能过剩严重，对大幅度的上涨也不能抱有太大希望。
*金融街调研简报：聚焦京津，将见成效
1Q09公允价值变动收益为主要利润来源公司一季度实现营业收入2.9亿元，同比下降62%，归属于上市公司股东净利润1.6元，同比增长127%。收入下降是因为公司一季度没有结算项目，因此，德胜国际中心自持部分计提的1.6亿元的公允价值变动损益，成为利润的主要来源。公允价值变动损益未来仍将是公司业绩良好的润滑剂融资渠道多样，资金优势突出3月底公司拥有预收款12 亿元，比年初增加8.6亿元，主要为德胜国际中心C 座写字楼在一季度实现了整体出售，回笼资金8 亿，以及惠州项目的销售回款。公司货币资金充裕，达84.6亿元，资产负债率仅49%，财务压力很轻。公司融资渠道多样，目前56亿公司债已经过会、10亿短期融资券在审核中、此外还有大量的可用银行授信额度，未来可能的融资还包括与保险等战略伙伴开展合作、推行房地产信托基金等。因此，公司整体资金状况在主流地产公司中首屈一指。调研项目情况天津津门、津塔项目，从津门津塔公寓目前的认购情况来看，市场反映良好，截止4 月中已经实现认购额约3.7 亿元，近2 万平方米认购面积，预计全年销售6-8 万平方米。整体而言，天津项目将采取低开高走的价格策略，将成为公司重要的利润增长点。北京衙门口项目、北京德胜凯旋广场（H 地块项目）、北京德胜国际中心、美晟国际广场项目。金融街西扩和REITS 推出将带来新亮点。
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