核心内参2009-05-04
2009-05-04
〖要闻点评〗
*我国经济刺激计划中已安排230 亿元节能减排和生态环保投资
据中国国家发展和改革委员会秘书长韩永文29 日介绍，自去年4 季度以来，中国政府在出台的两批经济刺激计划中新增中央投资230 亿元用于节能减排、生态建设和环境保护项目，占中央新增总投资的10％。这表明节能环保项目是中国保增长、扩内需的重要组成部分。
点评：在2300 亿元新增投资中，安排节能减排、生态建设和环境保护投资230 亿元，比重占到10％。这个比例是不低的。从投资安排上可以看出，中央不仅注重拉动内需、稳定经济增长，更注重为经济的持续、协调发展打基础，包括高度重视节能减排、生态建设和环境保护。
*央行：1 月份金融市场总体运行平稳
中国人民银行２９日发布的《３月份金融市场运行情况》指出，２００９年３月份我国金融市场总体运行平稳。
点评：3 月份，我国银行间市场债券发行量增加；市场流动性总体充足，银行间市场同业拆借和债券回购量较上月均有不同程度增加，货币市场利率小幅下行并维持低位；现券交易量增加，银行间债券指数和交易所国债指数略有回升；3 月份，股票市场指数宽幅震荡并有所回升，成交量有所减少。
*刘铁男：上海国际金融中心建设的“四个基本”
国家发改委副主任刘铁男29 日在国新办发布会上解读国务院《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业，建设国际金融中心和国际航运中心的意见》，并描绘了上海国际金融中心建设的“四个基本”框架。一是基本形成国际化程度和市场化程度较高的、多层次金融市场体系；二是基本形成具有较强国际竞争力的金融机构体系；三是基本形成门类齐全、结构合理的金融人力资源体系；四是基本形成符合发展需要和国际惯例的法律法规体系。
点评：不断拓展金融市场的广度和深度，形成比较发达的多功能、多层次的金融市场体系，是上海国际金融中心建设的核心任务。《意见》为上海开出了一长串金融产品和工具创新的菜单：包括各类债券品种和债券市场建设；研究探索并在条件成熟后推出以股指、汇率、利率、股票、债券、银行贷款等为基础的金融衍生产品；有序推出新的能源和金属类大宗产品期货；研究建立不同市场和层次间上市公司转板机制；适时启动符合条件的境外企业发行人民币股票及债券；积极发展再保险市场等。
〖公司点评〗
*苏宁电器一季报点评：可比门店收入降幅超10%，毛利率提升明显，维持增持，目标价16.76 元
苏宁电器今日（2009 年4 月30 日）披露的一季报。2009 年一季度公司实现营业总收入126.58 亿元、归属于上市公司的净利润4.75 亿元，同比分别增长0.16%和10.21%，净利润增幅基本符合市场预期。实现每股收益0.11 元，每股经营性现金流为0.75 元，经营性现金流的大幅增长与公司较多采用银行承兑汇票支付供应商货款、期末存货下降有关。业绩预测和投资建议。2009 年公司计划仍新开200 家以上的门店，基于这个开店计划和我们对2009 年5 月之后公司可比门店负增长态势有望得到改善的预期，我们维持对公司2009-10 年EPS 的预测分别为0.609 和0.702 元。我们的预测给予2009-10 年销售收入以13%和15%的增长，而相对更乐观的净利润的增幅主要来自我们对公司提升毛利率能力上更乐观的预期。我们仍旧维持“增持”投资评级，认为公司的合理估值区间为15.23-18.28 元（给予2009 年EPS 以25-30 倍的PE），调高公司六个月目标价至16.76元。我们继续重申之前对公司的看法：认为苏宁电器持续增长能力和整合中国家电零售市场的能力已经得到了阶段性确认，接下来竞争对手国美遇到的问题可能对苏宁利润率提升和市场份额的扩大带来积极作用。此外，虽然中国房地产回暖有短期刚性需求的因素，但我们判断房地产成交面积已经在过去一段时间里面看到了阶段性的底部，对家电消费的负面影响不可能更恶化。尽管2009 年一季度对于可选耐用消费品的家电消费而言可能仍旧意味着“寒冬”，但有能力过冬的企业仍属于值得长期持有的价值型品种。
*招行一季报点评——息差有望见底，但整合费用存在较大不确定性——维持“增持”
招商银行4月30日发布2009年一季度报告。公司2009年一季度实现营业收入119.4亿元，归属于公司股东的净利润42.1 亿元，同比增速分别为-13.0%和-33.4%。2009 年一季度的EPS 为0.29 元，低于我们先前的预期。息差大幅下降和经营费用增加带来净利润同比负增长。招商银行2009 年一季度净利润同比负增长33.4%，主要原因在于息差的大幅下降和经营费用的增加，分别贡献了-49.9和-16.5 个百分点；规模增长较快是对1 季度贡献最为明显的正面因素，影响为29.7 个百分点。盈利资产1 季度大幅增加，息差降幅略超预期。1 季度招行盈利资产环比增长为14.7%，贷款环比增速则为13.9%，增速较快，同业资产和票据增加较多，对1 季度息差产生了不利的影响。我们认为1 季度息差可能就是全年低点，未来息差环比应该逐渐开始上升。原因主要有三点：一是1 季度的基数较低；二是票据以及同业资产的比重已经达到历史高位，占比进一步提高的可能性不大；三是按照重定价的数据来看，后三个季度贷款和投资需要重定价的比重大幅度下降。预测息差走势主要的风险在于存款定期化。永隆经营状况有所好转，商誉减值压力减小但整合费用不确定性仍较大。1 季度永隆实现税后利润为港币2.38 亿元，比上年同期增加港币3.2 亿元，但1 季报对于永隆的投资情况和减值情况则避而不谈。我们认为永隆的经营状况应当逐渐向平稳方向转变，加上2009 年招行经营业绩压力较大，我们预计全年商誉减值计提金额应当不大，目前估计在7 亿人民币上下。但整合方面带来的费用增加确实不容小视。1 季度不良贷款实现“量升率降”，拨备支出平滑业绩作用开始显现。1 季度招行不良贷款出现量升率降，净新增不良贷款约4.2 亿，年化的不良净形成率约0.2%。拨备覆盖率较2008 年末小幅下降了4 个百分点，为过去4 年中首次下降，拨备对于业绩的平滑作用开始显现。盈利预测和估值建议。招行1 季度业绩低于我们的预期，主要原因是息差降幅较大，公司在规模快速增长的同时，同业资产和票据大幅增加使得息差明显下降。我们预计1季度招行息差环比有望见底，因为基数原因，同业和票据继续增加的空间不大以及重定价影响今后会有减弱。费用支出依然较多，永隆经营状况的好转使得商誉减值压力减弱，但整合费用依然存在较大的不确定性。1 季度资产质量相对平稳，高拨备覆盖率开始体现出业绩缓冲的作用。但由于息差下降和费用增长的影响，2009 年招行净利润可能会面临小幅负增长的压力。目前估值水平相对合理，维持“增持”的投资评级。
*伊利股份年报及 1 季报点评
事件：公司今日发布年报，2008 年公司实现营业收入216.59 亿元，同比增长11.87%；营业利润-20.5 亿元，归属母公司股东的净利润-16.87 亿元，同比大幅亏损。实现每股收益-0.23 元，且不进行利润分配。同时，公司今日还公布了1 季度报告，2009 年第1 季度公司实现营业收入51.22 亿元，同比增长7.9%；营业利润1.35 亿元，同比增长112.5%；归属母公司股东的净利润，同比增长103.59%，实现每股收益0.14 元。
点评：4 季度业绩大幅亏损。4 季度公司实现归属母公司股东的净利润-15.78 亿元，占全年亏损的93.54%。且同比的亏损幅度大幅增加。业绩大幅亏损的原因主要在于：1）由于“三聚氰胺”事件影响，公司产品销售发生很大困难，销量大幅下滑。同时还要对部分产品进行召回，进而冲销原先收入，从而造成公司在4 季度的营业收入只有25.49 亿元，同比下滑了44.86%。2）“三聚氰胺”造成公司存货报废损失88466.6 万元，计入管理费用，从而造成4 季度的管理费用达到10.57 亿元，在今年的股份支付费用小于去年的情况下，还同比增长了105.7%，并且拉动全年的管理费用达到19.15 亿元，同比增长116.58%，费率达到8.84%，同比增长4.27 个百分点。3）三季报中公司对存货计提了1.26 亿元的跌价准备，但计提仍不够充分，4 季报中对坏账和存货又计提了约1.42 亿元，使得全年的资产减值损失为2.96 亿元，其中坏账损失0.35 亿元，存货跌价损失2.38 亿元。销售快速恢复及费用下降导致1 季度业绩大幅增长。公司从“三聚氰胺”事件中快速恢复，1 季度收入实现了7.9%的增长，且毛利率达到35%，同比大幅增长了8.1 个百分点，主要是由于：1）原奶收购价格下降提升公司毛利水平。2）三鹿的退出为公司的婴幼儿奶粉业务留下了很大的市场空间，而高毛利的奶粉业务的快速增长带动了公司整体毛利水平的提高。与此同时，公司的股份支付费用于08 年彻底结束，08 年的摊销额为2.74 亿元，平均每季度为6850 万元，此项支出的减少带动1 季度公司的管理费用同比下降了20.4%。风险因素。ST 处理、销售费用的控制力度。
*中国联通（600050）公告2009 年一季报：ARPU 继续下滑财务费用减少助推盈利
事件：中国联通今日公布2009 年一季报。本次一季报不考虑今年1 月份收购南方21 省固网业务的影响，亦并未披露2008 年1 季度的可比情况。公司1Q09 实现营收390.0亿，为2008 年全年的25.5％；实现毛利142.3 亿，为2008 年全年的25.2％；实现营业利润45.1 亿，为2008 年全年的83.4％；实现归属于母公司净利润11.70 亿，同比去年一季报下滑约3％，EPS 为0.055 元。
点评：中国联通今日公布2009 年一季报。本次一季报不考虑今年1 月份收购南方21 省固网业务的影响，亦并未披露2008 年1 季度的可比情况。公司1Q09 实现营收390.0 亿，为2008 年全年的25.5％；实现毛利142.3 亿，为2008 年全年的25.2％；实现营业利润45.1 亿，为2008 年全年的83.4％；实现归属于母公司净利润11.70 亿，同比去年一季报下滑约3％，EPS 为0.055 元。公司本期营收增长主要由GSM 用户和宽带用户增长驱动，ARPU 值下降导致毛利率下滑，最终导致净利并无增长。毛利率仍有下行压力。公司本期综合毛利率为36.5％，相对于2008 年全年下降约0.5 个百分点。我们估计毛利率下滑的主要原因是ARPU 值下降明显以及用户数整体来看增速不高导致营收增长缓慢，而资本开支大幅增长和人员扩张使得成本增速较高。我们认为在公司WCDMA 网产生规模收入之前，公司毛利率仍将有持续下降的压力。费用率呈上升趋势。公司本期销售费用率相比2008 年全年上升约0.7 个百分点，而管理费用率则与2008 年全年基本持平。我们认为在中移动和中电信的竞争压力之下，公司销售费用率下降的可能性不大，而管理费用率因营收增长缓慢亦不太可能会明显下降。财务费用减少助推盈利。公司本期财务费用为1.5 亿，仅为2008 年全年的7％，主要原因是本期公司偿还了约40 亿的短期借款，同时借款利率亦有下调。3G 投资尚未导致折旧和摊销明显增加。公司本期折旧和摊销为117.9 亿，为去年全年的24.5％，可见3G 投资尚未带来折旧和摊销的急剧增加。我们估计二季度开始，公司3G 相关的设备将大批进入运营，折旧和摊销费用可能会从Q2 开始明显增加。维持“增持”评级。考虑南方21 省固网业务收购，我们预测公司2009～2010 年EPS 分别至0.25 元和0.27 元（原来分别是0.25 元和0.26 元）。尽管一季报并未释放明显的积极信号，我们认为公司W 网放号的临近和市场浓郁的炒作气氛使其短期仍有交易性机会，尽管长期的业绩增长仍有待于观察。我们维持“增持”的投资评级，并认为公司股价的催化剂在于W 网放号和后期W 网在新增3G 用户市场份额中的可能上升。主要不确定性。白热化的竞争可能会使G 网用户增速下滑；W 网对用户的吸引力仍有待观察。
*三一重工2009 年1 季度季报点评－－1 季度业绩符合预期中报业绩存在上调可能
公司今日公告2009 年1 季度季报，2009 年1 季度公司营业收入和净利润分别为28.47 亿元和2.36 亿元，同比增长5.10%和实现扭亏，每股收益为0.16 元，基本符合预期。每股经营性现金流为-0.35 元，现金流紧张。1 季度公司毛利率为30.59%，同比下降了1.62 个百分点，主要因为规模效应递减，混凝土设备产品市场需求仍处于低迷状态。公司 1 季度为储备钢材而增加了预付账款，且采购量增加而增加了129.70%的应付票据，人民币升值导致公司汇兑收益增加较多。2008 年公司启动三一重机的挖掘机资产，并有2009－2011 年的业绩承诺，净利润不低于3.8 亿元、4.5 亿元和5 亿元，目前该收购项目尚在证监会审核阶段。预计公司2009－2010 年每股收益为0.83 元和1.28 亿元，2009 年动态P/E 为19.28 元，三一重机收购完成公司的业绩2009 年上半年存在上调的可能，给予公司“增持”的投资评级。不确定因素：出口市场的复苏，三一重工的并表事件，混凝土设备业务何时复苏。
*中联重科2009 年1 季度季报点评－－1 季度业绩符合预期价值有所低估
公司今日公告2009 年1 季度季报，2009 年1 季度公司营业收入和净利润分别为35.17 亿元和3.00 亿元，同比增长38.65%和-17.72%，每股收益为 0.20 元，基本符合预期。公司经营性现金流有所好转，每股经营性现金流2009 年1 季度季末为-0.42 元，同比增长5.41%。2009 年1 季度公司起重机销售收入超过12 亿元，同比增长25%以上，混凝土设备销售收入降低了20%左右。相比2008 年1 季度公司并表了意大利CIFA 公司60%、常德信诚液压公司75%股权，新黄工、华泰重工等公司，增加销售收入8 亿元左右。实际上公司主业销售收入增长了7%左右。公司 2009 年1 季度毛利率为25.16%，同比下降了7 个百分点，但是环比增长了0.73个百分点，表明公司1 季度盈利情况正在好转。合并收购企业报表和带息负债增加导致公司三费比例提高。公司 2009、2010 年每股收益为1.37 元和1.72 元，2009 年动态P/E 为14.87 元，价值有所低估，给予增持的投资评级。
*对于“国务院决定调整固定资产投资项目资本金比例”事件的点评－－基础设施建设项目资本金比例下降对工程机械行业构成实质性利好
为应对国际金融危机，调动社会和企业的投资积极性，扩大投资需求，调整和优化投资结构，中国国务院常务会议今天决定，对现行固定资产投资项目资本金比例进行调整。会议决定，降低城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等项目资本金比例，同时适当提高属于“两高一资”的电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷项目以及电解铝、玉米(1669,5.00,0.30%)深加工项目的资本金比例。会议要求，金融机构要认真评估项目，在提供信贷支持和服务的同时，切实防范金融风险。固定资产投资项资本金比例，指固定资产投资项目资本金占总投资的比例，根据国家规定，投资项目必须首先落实资本金才能进行建设，可以说，降低资本金比例就是降低了融资门槛。该指标根据不同行业和项目的经济效益等因素确定。最近的一次固定资产投资项目资本金比例调整还是在2007 年；目前，钢铁项目资本金比例在40%及以上，房地产35%及以上，其他一般掌握在30%(及以上)左右。该决定的出台体现了有保有压结构的调整思路，即在为扩大内需启动大型基础设施建设时,大的行业的投资方面,有些行业继续保,保持继续扩张的态势,有些行业需要进行压缩。可以看出，此次会议决定降低资本金比例的行业大都是与基础设施建设相关的行业，属于4 万亿投资重点设计的行业，其投资额直接影响工程机械行业的发展。降低资本金比例有利于上述基础设施建设项目的立项和启动，可有效拉动工程机械行业的市场需求，属于利好政策。由于降低比例尚不确定，所以无法定量分析该决定对工程机械行业收入和利润的具体贡献值。2009 年2 季度工程机械行业进入销售旺季，4 万亿投资项目将集中开工，拉动对工程机械行业的市场需求，我们预计工程机械行业整体将保持5－15%的同比增长和环比正增长。当前工程机械行业2009 年1 季度季报基本上都已经公告了，除柳工、三一重工外，大部分公司业绩都低于市场预期，目前行业2009 年动态P/E 平均估值18 倍左右，基本估值合理。建议重点关注徐工科技、山推股份、中联重科和三一重工。
*三花股份（002050）和盾安环境（002011）公告方体阀反倾销案件终裁结果：业务占比不大，对公司影响很小
三花股份和盾安环境分别公告出口美国方体阀反倾销案件终裁结果，美国国际贸易委员会终裁决定认为中国输美阀门对国内产业造成实质性损害，规定美国进口商自2008年10 月22 日起进口的盾安环境的方体阀产品，按12.95%的倾销幅度向美国海关缴纳反倾销税；对2009 年4 月28 日起进口三花股份的方体阀产品，按28.44%的倾销税率向美国海关预缴相应保证金。
点评：三花股份2008 年全年输美方体阀产品销售收入约1052 万美元，占公司营业收入3%，盾安环境方体阀出口额约占营业收入的2.5%，反倾销的终裁结果必然对两公司的方体阀出口造成影响，但两家公司的方体阀产品占公司收入比例都不大，对公司的业绩影响很小。我们维持对三花股份和盾安环境的“中性”评级。
*中国远洋一季报点评：亏损大幅收窄
公司第一季度每股收益亏损0.33 元，比去年第四季度的亏损0.87 元，亏损幅度大幅收窄。今年一季度公司营业收入107 亿元，比去年同期下降63.8％。由于第一季度BDI指数明显反弹，公司一季报中公允价值变动金额为11 亿元，上年同期为-4543 万元，增加11.5 亿元。干散货公司持有的远期运费协议（FFA）在本期交割部分因结算损失结转至投资收益影响金额为10.5 亿元，期末持有远期运费协议（FFA）公允价值变动收益为5079 万元。我们认为，中国远洋的业绩相对于BDI 指数在第一季度的反弹有所滞后。我们认为公司第二季度有机会扭亏。我们给予公司“增持”评级。
〖行业动态〗
*（汽车）北京汽车销售增长冠全国
北京汽车全系统今年一季度销量超过25 万辆，同比增长17.4%，远高于全国汽车产业3.88%的增长率，增速居内地首位。数据显示，今年一季度，北汽控股公司乘用车累计销售12 万辆，同比增长46.7%，各乘用车企业增长速度均超过44%以上。商用车在内地总体市场仍处于较低迷的状态下，以平均月度环比75.9%的速度快速恢复，中重型商用车产品产销环比逐月大幅提高，月度环比平均增长达102%。一季度，北汽旗下的北京现代公司实现利润4 亿元（人民币，下同），北汽福田实现利润2 亿元，北京奔驰也自建厂以来首次实现盈利。
*（地产）雅居乐核心盈利减三成
受惠于出售海南清水湾项目部分权益于期内入帐，雅居乐(3383)去年纯利急增1.6 倍至54.7 亿元，撇除有关因素核心纯利约13 亿元，按年倒退三成。雅居乐主席陈卓林表示，虽然期内公司未有为与美资基金Aetos 纠纷事件作出拨备，但由于预计公司于年底现金可达60 亿元，相信足够应付因裁决可能出现的开支。现金流足付基金纠纷事件Aetos 有意退出雅居乐于惠州项目，并向公司索取已支付的订金及利息，由于雅居乐认为Aetos 缺乏理据，故双方展开仲裁，陈卓林昨日出席业绩记者会时说：「由于目前仍处于仲裁程序，故未能透露相关详情。但公司今年计及因销售所带来的资金回笼约170 亿元，预计资本开支约110 亿元，故至年底公司产生现金流约60 亿元，相信足够可能出现的开支。」期内由于大摩入股清水湾项目录得41 亿元非经常性收益，虽然市场一度质疑大摩高价入股该项目，但陈卓林重申：「公司与大摩合作关系良好，双方属长线合作，亦不存在退股与否的问题。」至于大摩的作价，他并没有评论，只表示，目前项目公寓部分平均每平方米售价为8000 至1 万元，别墅均价1.3 万至1.5 万元。他说：「项目是否有利润，相信佢地识计数！」公司今年销售目标为160 亿元，于1 至3 月份合约销售为46 亿元，涉及销售面积64 万方米，较去年同期增长2.4 倍。雅居乐去年营业额为93.3 亿元，按年减少9.6%，纯利增长1.6 倍至54.67 亿元，每股盈利1.465 元，派末期息6.4 仙。
*（煤炭）神华煤炭销量V 形急弹 上月急升两成
中国神华(1088)今年3 月煤炭销量回升至2270 万吨，按年升19.5%，较2 月份按年跌20.6%大幅反弹)，首季煤炭销量按年微升0.5%至5700 万吨。指内地传媒报道电煤合同价升两成，神华1、2 月煤炭销量随 内地用电量下跌而急挫，1 月煤炭销量为1930 万吨，按年升2.7%，2 月销量仅1500万吨，按年跌两成。到3 月份，用电情 好转，神华煤炭销量亦回升至2270 万吨，升19.5%，令首季销量按年录得0.5%的轻微升幅。神华今年的目标煤炭销量为2.2 亿吨，按年跌5.4%，首季的表现如董事长张喜武早前所言，已好于预期。野村分析员黄汉水指尚须观察3 月的强势是否可以持续，但他认为神华的全年目标定得较为保守，他预期今年内地煤炭需求可增长3.3%。内地现货煤价近日回升。黄汉水指出，秦皇岛煤价在截至本周初的一星期中升1.8%，之前一周则升0.4%，铁路运量调整，导致当地库存减少。光大分析员张春美则认为这只是短暂的回升，到第二季进入传统用煤淡季，现货煤价将再度出现整。她预期第二季煤价会按年跌20%至25%，下半年随 4 万亿刺激经济的作用显现，加上7、8、9 月是传统用电、用煤旺季，煤价将回升，全年平均煤价仍可能按年跌10%至15%。根据中国煤炭工业协会数据，首季全国煤炭销量增2.9%，达5.3 亿吨，煤炭产量升5.2%至5.5 亿吨，截至3 月底，全国煤炭库存较2 月减少2.5%至1.7 亿吨。
*（建材）Low-E 镀膜和薄膜光伏玻璃将成市场主流
建筑镀膜的主要类别所谓建筑镀膜玻璃就是使用不同的材料在玻璃基片表面沉积一个新的材料表面，以改变玻璃的光学、电学、机械和化学等方面的性能，达到装饰、节能、环保及可再生能源等目的的玻璃深加工产品。建筑镀膜玻璃根据原理通常可分为两大类，一类是真空工艺，一类是化学工艺。化学工艺又可分为化学还原镀膜、溶胶、凝胶、化学蒸发沉积（CVD）、液体喷淋沉积和粉末喷淋沉积等；真空工艺主要可分为磁控溅射沉积、热蒸汽沉积、等离子辅助CVD 法（PCVD）等。目前市场上常见的建筑用镀膜玻璃品种目前市场常见的建筑用镀膜玻璃主要有以下几种，热反射镀膜玻璃、Low-E镀膜玻璃、大面积艺术镜用玻璃、纳米自清洁玻璃、低反射镀膜玻璃、高反射镀膜玻璃、单向透视玻璃、IT0 导电膜玻璃、热致变色镀膜玻璃、薄膜太阳能光伏电池玻璃等，其中Low-E 玻璃因为其良好的低辐射隔热节能效果和成熟的制造技术，成为目前市场上发展最快、应用最广、市场前景最好的镀膜产品。非晶硅薄膜光伏电池玻璃的出现可以实现大面积光伏组件太阳能发电，同时可大大降低光伏电池的成本，若和建筑幕墙、门窗玻璃、采光顶等有效结合，既减少了土地占用面积、安装成本，又可以在幕墙玻璃功能的基础上，大面积使用和推广，对推动建筑光伏生态一体化绿色建筑有着深远的意义。目前光伏薄膜主要以Q-SI 基为主的主要有三种：隔碲薄膜、铜铟硒薄膜、铜铟镓硒薄膜。薄膜光伏电池组件技术属于第三代太阳能电池技术，发展时间较短，但发展迅速。2004 年德国政府光伏财政补贴引爆了光伏产业，光伏产业强势需求造就了多晶硅原料企业的超高利润。2007 年美国FirstSolar 的亮丽表现则带来了薄膜产业的新纪元，1.3 美元/瓦的低成本，11%左右的转换率，欧洲北美的巨额订单，不受原料限制的大规模生产成就了FirstSolar 的高利润、高收入、高可靠的盈利预期，也促使业界发现属于薄膜时代的来临。在过去的2008 年和现在的2009 年，全球光伏产业最为火热的环节就是薄膜领域，不断有新的项目发布或者投产，新增订单不断，除了美国Firstsolar,日本夏普也开始大规模投入薄膜领域，而德国的Q-CELI、肖特等也大力投入薄膜事业，台湾几乎瞬间投入了超过10 个薄膜项目。国内的非晶硅企业拓日新能源顺利上市，新澳集团高调介入等等都显示薄膜正在吸引越来越多的资本和关注；薄膜自身的优势和低成本也将会是光伏发电成本下降的一大主要驱动力；尽管短期内晶硅电池依然会是主流，但长远来说，它可以和Low-E 玻璃结合使用在现代绿色建筑中，创造绿色生态一体化建筑，同时不排除薄膜才是光伏发电成本媲美传统能源的功臣。总的看来，Low-E 镀膜玻璃和薄膜光伏玻璃将成为市场的主流和发展趋势，将为实现节能、环保和绿色能源的建筑光伏一体化绿色建筑起到决定性作用。市场需求大，发展潜力好，顺应节能减排政策要求，是建筑镀膜相关生产企业的重点，为更好地维护建筑镀膜市场的健康发展，各生产企业需重点关注以下几方面。
〖行业研究〗
*东软集团_季报点评(买入,调高)
东软集团今日公布2009 年一季报。公司1Q09 实现营收7.80 亿，同比增3.1％；实现毛利2.84 亿，同比增15.1％；实现营业利润6543 万，同比增15.0％；实现归属于母公司净利润6560 万，同比增25.2％，EPS 为0.07 元；扣除非经常性损益后的净利润为4923 万，同比下降5.5％，EPS 为0.05 元。我们估计公司本期国内软件业务与软件外包业务均稳定增长，毛利率提升和费用控制使净利增速远高于营收增速。外包业务能见度提高，估计国内软件业务平稳增长。公司本期营收同比增约3％，我们估计国内软件业务和软件外包业务均有平稳增长，而医疗设备业务营收同比基本持平。本期公司软件外包业务营收增速估计为个位数，与08 年全年相比增速明显下降，主要原因是部分客户受经济危机影响程度大，且对于通过裁员和扩大业务外包比例来实现成本削减不够坚决。值得庆幸的是，公司与客户的频繁沟通释放出公司软件外包业务到达谷底的信号，部分客户的订单放大可能会给公司软件外包业务带来惊喜，我们谨慎乐观估计公司2009 年以美元计软件外包收入同比增20％。我们估计公司本期国内软件与系统集成业务营收有近10％的成长，考虑到软件比例的提高，公司国内纯软件销售应有更高的增速。由于3G、电力和地铁投资以及国家对医改的大投入均为公司国内软件与系统集成业务带来大额订单储备或者快速成长的机遇，我们认为公司2009 年全年国内软件与系统集成业务营收应有超过20％的增长。我们估计公司本期数字医疗设备业务同比持平。全年来看，我们相信新产品的推出、海外市场的拓展以及国内加大医改投入可驱动公司2009 年全年数字医疗设备业务营收的快速增长，预计增速将接近20％。调高评级至“买入”。基于更低的费用增速假设，我们略微调高公司2009～2010 年EPS 分别至0.68 元和0.87 元（原来分别是0.67 元和0.85 元）。鉴于公司外包业务的能见度提高，而前期收购大连华信失败对股价的影响已逐步消除，且长期来看具备IT 服务蓝筹潜质，我们将公司股票投资评级由“增持”提高到“买入”，以30 倍的2009 PE 预测6 个月目标价为20.4 元。由于上涨的空间不太大且短期股价催化剂并不明显，我们建议投资者可逢低买入，长期持有。主要不确定性。不排除美日经济进一步恶化导致部分客户突然减少订单的可能。
*南宁糖业_跟踪报告(增持,调高)
南宁糖业第一季度大幅亏损。公司一季度实现营业收入79319 万元，同比下降23.86%，实现净利润-5623 万元，每股收益-0.20 元，较上年的0.21 元大幅下降。一季度销售9 万吨，同比下降近13 万吨。2009 年3 月，我们根据广西食糖市场的平均销售价格测算，估算出一季度销售量大致在9 万多吨，而去年同期达到20 万吨。同时，销售价格同比也大幅下降300 元/吨。一季度成本上升与本榨季产量减少有关。本榨季，南宁糖业已于3 月底提前收榨，产量55 万吨，与上榨季5 月收榨整整提前2 个月，产量较上榨季减少22 万吨，下降23%。由此，导致一季度生产成本高企。按照全年销售量63 万吨计算，我们认为2009 年公司的吨糖成本为3300-3400 元/吨。我们对未来糖价报有较为乐观的态度，主要基于对今年和明年食糖市场的供需形势的判断。我们对全年消费增长5%有信心。尽管经济下滑对消费产生影响，各子行业消费数据较上年同期均有下降。但我们从1-3 月的含糖食品产量看，大部分的子行业的坏比增速加快。我们认为食品工业是必须消费行业，经济下行对其影响应小于其他行业，因此我们仍维持之前的判断，采用10 年糖类消费增长速度5.11%测算，则新榨季食糖消费的需求量是1420 万吨左右，全国食糖供应量1302 万吨，供略小于求。有利于糖价走高。3 月产销数据显示食糖消费并不悲观。3 月广西销售食糖83 万吨，同比增加22 万吨。2月广西销售132 万吨，同比增加13 万吨，2-3 月广西销售数量215 万吨，同比增加35万吨，考虑广西32 万吨的交储，则同比还增长3 万吨。盈利预测和投资建议。我们预计南宁糖业全年销售63 万吨，根据我们对公司销售进度的判断，综合估算出全年的销售均价大致为3567 元/吨，预计2009 年的每股收益为0.44 元。销售均价每上升100 元，将增厚每股收益0.18 元。我们认为下榨季的销售均价应该高于本榨季，因此明年南糖的盈利水平仍要好于今年。基于我们对糖价较为乐观的预期，且市场对于一季度大幅亏损的信息已经消化，我们上调对南宁糖业的投资评级至“增持”。不确定的因素。我们从南糖的对外报价看，4 月28 日对外报价为3800 元/吨，公司对未来的糖价持有较为乐观的态度，因此，我们有理由相信第二季度公司的销售数量仍不会太多。则公司上半年的盈利仍不多。爆发式的增长应该在第三季度。
*小商品城_季报点评
公司今日（2009 年4 月29 日）发布2009 年一季报。2009 年一季度公司实现营业总收入5.64 亿元、归属于上市公司的净利润2.02 亿元元，同比分别增长34.35%和51.40%。实现每股收益0.594 元，每股经营性现金流为-0.7 元。公司来自于市场经营的收入和利润可能超出我们之前预期；房地产业务也是如此。公司2008 年一季报实现的5.64 亿的营业收入中，我们推算有4.09 亿以上来自于市场经营（其中2.15 亿左右来自于国际商贸城一期和二期，新开的国际商贸城三期一阶段和停业重新建设的篁园市场一正一反影响收入1.94 亿，酒店收入预计为3000 多万，代理贸易（商品销售）预计在1.2 亿左右，公司会展收入大部分集中在下半年，而从前面的推算中可以发现，一季度公司基本未确认来自于地产的收入（季报披露地产收入同比减少5249 万）和利润。也就是说，0.594 元的每股收益基本上都来自于市场经营，而这部分业务每个季度贡献的收益基本稳定，因此来自于市场经营的EPS（以目前3.4 亿为送股前的总股本测算）应该在2.376 元以上，这是超出我们之前的预期的。报告期内公司利润总额较上年同期增长49.57%，归属于母公司股东的净利润同比增长51.39%，主要是同比新增的国际商贸城三期一阶段同期实现净利润9103.46 万元，也就是说，三期一阶段2009 年贡献的净利润有望达到3.64 亿，这也是超出我们之前预期的。而且，由于三期一阶段和二阶段的土地使用权是作为整体一起摊销的，而三期二阶段实际上要在2010 年6 月招租之后才会确认收入和利润，到时候土地使用权的摊销并不会增加，也就是说，三期二阶段如果能够获得与三期一阶段相仿的招租价格，其净利润率要超过一阶段，这也是超出我们预期的。此外，公司之前尚有1.3 亿左右的预提职工福利，根据新的会计制度需要冲回，而即使分三年冲回，每年影响的净利润也在3000 多万。而从公司2008 年房地产确认的收入和利润看，在确认收入大大低于我们之前预测的情况下，净利润却大大超出预期，说明公司房地产的利润率是高于我们的测算的，这一方面说明公司还有足够的房地产收入
在今后的年份持续确认，净利润也有望超过我们之前的预期。整体而言，2009-11 年公司在相对保守的会计制度下，业绩超出我们之前预期的可能性非常大。业绩预测和投资建议：我们维持对公司2009-11 年EPS 的预测为：2.621 元、3.645元和4.973 元（预测相对保守，主要考虑了公司较为谨慎的会计制度，同时中未包含市场未来有可能的提价），净利润的增长率分别为45.56%、38.19%和36.44%，其中我们对地产的业绩预期比较保守，未来三年贡献的EPS 分别为0.174 元、0.442 元和0.594元。我们将在近期更新公司的分结构细项的主营收入预测和合并损益表预测，以及公司的DCF 估值，敬请关注。
*中国石化_季报点评
中国石化公布2009 年一季报： 2009 年第一季度，中国石化实现营业收入2285.85亿元，同比下降31.0%；实现归属于上市公司股东的净利润111.90 亿元（折合每股收益0.13 元），同比增长84.7%；另外当期的每股经营活动产生的现金流量净额为0.642 元，同比大增长了959.1%。
点评： 1. 炼油业务扭亏为盈；化工业务好于预期．经营性现金流大增，保证投资项目的顺利进行。今年第一季度，公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.642 元，同比增长959.1%，现金流的增长主要得益于炼油业务扭亏为盈，而炼油与销售业务基本不存在赊销情况。现金的大幅增长，将为公司今年资本性投资提供较为充足的资金，保证项目的顺利完工。今年第一季度公司资本性支出152.78 亿元（公司计划全年投资1118 亿元），其中川气东送项目预计6 月全线贯通，同时正抓紧建设天津、镇海两个100 万吨/年乙烯工程项目。2. 2009 年，炼油业务扭亏为盈在成本方面，国内炼油企业具有比较优势。历史数据表明，国内炼油企业的生产成本要明显低于国际同行。2008 年，Valero 公司的炼油完全成本为6.08 美元/桶，而中石化只有3.87 美元/桶。在成品油定价机制理顺后，国内成品油价格将实现原油价格的联动，即使成品油调价幅度低于原油价格变动幅度，但凭借我国炼油企业的成本优势，国内炼油企业也有望达到或接近Valero 公司的炼油毛利水平。2009 年炼油业务将扭亏为盈，成为石化行业的唯一亮点。由于成品油调价严重滞后，2008 年国内炼油行业出现巨亏。随着原油价格回落，成品油定价机制出台，2009 年国内炼油行业有望保持稳定盈利。3. 盈利预测与投资评级根据公司公布的一季报，我们对公司的盈利预测模型进行了一定调整。在预计2009-2011 年原油实现价格为40、50 及60 美元/桶的情况下，我们预计未来几年公司每股收益分别为0.58 元、0.71 元和0.86 元。根据我们测算，每万股中国石化所含的原油产量为34.23 桶，是中石油的0.72 倍，油价波动对公司业绩也比较敏感，根据测算，原油价格每上涨1 美元/桶，中国石化EPS 将增加0.013 元左右。维持“增持”评级。成品油定价机制出台后，国内炼油行业有望获得稳定的盈利，作为我国及亚洲最大的炼油企业，中国石化无疑是受益最大的上市公司。在炼油业务盈利状况改善后，公司未来业绩将与原油价格直接相关，未来油价的预期上涨，将带动公司业绩的提升。我们维持对公司股票的“增持”投资评级，后续值得关注的事件包括：原油价格变化、天然气业务（普光气田及气价改革）、上市公司直接参与海外油气资产收购等。
*交通银行_季报点评
交行 4 月29 日发布2009 年一季度报告。公司2009 年一季度实现营业收入178.7亿元，同比增长-0.9%；归属于母公司的净利润为79.5 亿元，同比增长0.8%。一季度EPS 为0.16 元，低于我们此前的预期。业绩增长低于预期，息差下降是首要拖累因素。对于公司一季度业绩产生明显负面影响的因素是息差降幅较大，带来了-50.5 个百分点的贡献；而正面影响较大的因素主要有较快的规模增长、实现了较多的其他收益（主要是投资收益和公允价值变动损益）以及较低的有效税率，这三项因素对于1 季度净利润的贡献分别为39.0、9.2 和2.3 个百分点。1 季度资产相对稳定，拨备覆盖率仍有提高压力。1 季度不良贷款“量升率降”，拨备覆盖率为120%，未来仍有进一步提高压力，因此2009 年公司信贷成本下降空间不大。盈利预测和投资建议。交行1 季度业绩低于我们的预期，主要原因是息差降幅依然较大，估计公司超过20%的贷款增长带来了更多的利率下浮。1 季度资产质量相对稳定，不良贷款“量升率降”，由于拨备覆盖率在上市银行中处于较低水平，未来进一步提高拨备的压力依然存在，因此2009 年信贷成本下降的空间并不是很大。因此我们小幅调低对于公司未来三年的盈利预测，但目前交行在大型银行中估值水平偏低，具有一定吸引力，仍维持“增持”的投资评级。
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