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Raymond
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 核心内参2009-04-27



2009-04-27


〖要闻点评〗

*IMF 预计世界经济衰退严重复苏缓慢
　　
　　国际货币基金组织（IMF）２２日发表《世界经济展望》报告指出，全球经济正处于金融危机和信心丧失造成的严重衰退中，由于金融危机与全球经济同步下滑相结合的特征，世界经济在危机过后的复苏将经历缓慢过程。
  点评：此次报告有三个方面的预期再次调整：一是全球经济增长由一月份预期增长0.5%调到下降1.3%，这是IMF 自去年10 月份以来的第三次调低预期，二是调高金融机构的损失规模估计，从去年的近1 万亿调高到1 月份的2.2 万亿美元，再调到近4 万亿美元；第三，调整了全球经济复苏所经历的时间，认为2010 年才会看到全球经济全球经济复苏。我们认为，全球经济复苏存在三个风险点：有毒资产处置、中东欧国家的偿付危机和中美经济再平衡，但这些问题的前景依然不明。

*社科院房地产蓝皮书：中国房价深幅大调可能性较小

　　中国社会科学院23 日在北京召开了“2009 年中国房地产高峰论坛暨《房地产蓝皮书》发布会”，会上发布的蓝皮书认为，中国房价深幅大调可能性较小。
　　点评：此次报告的基调有所调整，认为房价不大可能深幅调整的原因主要在于房价泡沫较小、刚性需求旺盛和调整时间周期已到。不过，报告中其他观点也值得注意：一是此次调整的主因是房价上涨超过居民的购买力，第二建议开征房地资产持有税，减少流转环节税费。

*一季度我国消费品工业"领先"工业整体形势

　　一季度我国消费品工业"领先"工业整体形势受益于国家扩大消费政策，我国消费品工业生产经营状况在一季度呈现出“好于工业整体形势”的发展势头。工业和信息化部23 日公布的数据表明：一季度，规模以上消费品工业增加值同比增长7.8%，其中３月份增长9.8%，比头两个月加快2.4 个百分点。
　　点评：消费品工业适度增长的态势反映了这样的一种情况：第一，与终端消费有关的下游行业，特别是收入弹性较小的消费品工业所受冲击较小，第二，反映了国内需求的行业比满足国外需求的行业相比，所受的冲击更小。短期内，中国经济企稳乃至反弹依然主要依靠内向型行业的增长。


〖公司点评〗

*方圆支承（002147）2009 年1 季度经营数据分析－－毛利率下降过快 2 季度募集资金项目开始投产依然看好其成长性

　　2009 年1 季度方圆支承回转支承产量约6000 台，其中1 月份1000 台出头，2 月份近2000 台，3 月份近4000 台（3 月份销量接近去年水平，销售毛利率达到了36－37％，盈利能力明显回升，2009 年1 季度毛利率为28.51%）。2008 年1 季度方圆支承回转支承的产量为10000 台左右。可以看出09 年1 季度公司的产品产量下降较快，但是1－3 月环比增长较快。2、3季度我们认为公司可以恢复到去年的正常水平甚至略好。公司2009 年1 季度毛利率明显下降的原因是：（1)最主要的原因是公司产能下降较快，规模效应递减；（2）公司募集资金项目2009 年1 月份达产导致出现较大的开办费用；（3）公司2008 年在原材料高位时购入原材料，2009 年1 季度对部分高价原材料计提了存货叠加准备。回转支承的原材料－环形钢坯去年高点时超过10000 万元/吨，目前8000 元/吨左右。公司今年的看点是募集资金项目逐步投产，产品结构改善，盈利能力提升。2009 年3 月公司取得沃尔沃的产品资格认证，3 月份获得沃尔沃400 套订单，4 月份获得800多套订单，以后月份将逐步增加到每月1200 多套的订单，力争全年公司精密轴承产量达到10000 套（每套8000－9000 元的售价）。目前除了沃尔沃向公司正式下单外，合肥日立、特雷克斯、广西玉柴都在和公司商谈让方圆支承供应精密回转支承的事情。公司 2008 年销售大圈回转支承400 多套，但因为开办费用摊消，所以基本盈亏平衡，目前公司大圈回转支承月产超过100 套，预计全年产量超过1000 套，单价15 万元/套，目前主要用户为履带吊企业和风电企业。随着 2 季度公司精密回转支承和大圈回转支承的产量逐步释放，公司的产品盈利结构将明显改善，我们依然维持对公司以往的盈利预测，2009－2010 年每股收益为0.80元和1.00 元，2009 年动态P/E 为19.83 倍，给予公司25 倍的估值，则公司目标价位为20 元，目前低估26.10%，投资建议“买入”。风险提示: 2、3 季度四万亿投资的释放进度、精密级回转支承和大圈回转支承的市场开拓力度。

*2009 年上海机电一季度季报点评－1 季度业绩超预期电梯、工程机械、电气液压等业务今年发展态势良好

　　公司今日公告2009 年1 季度季报，2009 年1 季度上海机电营业收入和净利润分别为23.44 亿元和1.37 亿元，同比增长1.21%和3.17%，每股收益为0.13 元，超出市场预期。主要原因：（1）公司1 季度电梯产品在执行小幅降价的策略下努力开发二三线城市取得明显成效，电梯销量同比实现正增长，对冲了房地产不景气对电梯行业的影响；（2）公司努力提高售后维修服务的收入比例，盈利结构进一步改善；（3）钢材等原材料价格大幅下跌减轻了公司的成本压力，公司的综合毛利率因此上升了0.44 个百分点。公司的每股经营性现金流为0.37 元，同比明显改善，主要因为公司合同预收款同比增长且支付采购款同比下降所致。公司履行股改承诺，于2009 年2 月收购了上海紫光50%股权（由此上海紫光成为公司的全资子公司）、光华印刷50%股权、秋山国际50%股权，光华和秋山剩余的50%股权都属于上海电气集团股份有限公司控股的电气国际所持有。预计如果公司2009 年下半年对印包资产整合基本结束后可能会把电气国际持有的光华和秋山剩余的50%股权也注入上海机电。根据 2009 年2 月公司公布的被收购的紫光等三家公司的报表，除上海紫光盈利外，其余两家公司都在亏损，预计2009 上述三家公司贡献的净利润仍然为负，约为－250 万元左右。公司 2009 年3 月底账面现金46.74 亿元，资金充沛，对于公司后续继续整合集团内外机电一体化资产有利。应收账款增加21.77%，这是因为公司销售规模放大，且收购了3 家公司合并报表所致。预计公司 2009 年2 季度及以后可能仍然有新的收购和整合，综合判断，公司2009年－2010 年每股收益为0.72、0.87 元，同比增长14.29%、22.22%，成长性较好，2009－2010 年动态PEG 分别为17.97、14.71 倍，价值有所低估，根据海通估值方法，公司目标价位为15.84 元，低估22.00%，给予“买入”投资评级。主要不确定因素。印包业务重组方案进程、高速电梯投产进度、钢价等原材料价格变化。

*广船国际2009 年1 季度季报点评－业绩低于市场预期订单增速明显放慢

　　公司今日公告2009 年1 季度季报，营业收入和净利润分别为14.94 亿元和1.29 亿元，同比增长5.88%和-50%，每股收益为0.26 元，低于市场预期。主要原因：（1）受原材料、人工成本上升的影响公司毛利率同比下降3.09 个百分点；（2）本季度公司造船订单量减少导致财务费用增加71.29%，管理费用增加55.47%,投资收益下降29.63%,营业外收入下降94.81%。公司的经营现现金流改善明显，每股经营性现金流1 季度末为-0.03 元，主要因为本期销售产品、提供劳务收到现金增加以及控制经营活动支付现金有效的结果。2008 年4季度以来的经济危机背景下，公司加大了财务风险的控制力度，2009 年1 季度应收账款、短期借款比2008 年年底下降36.59%和41%，财务结构改善较明显。2009 年1 季度公司完工交船4 艘、下水4 艘，开工7 艘；销售剪压床52 台、电梯56 台及完成钢结构工程4267 吨。1 季度公司承接了一艘特种船，表明了公司的研发和制造水平有了进一步提高。2009 年3 底手持造船合同60 艘，合计269.95 万载重吨，相比2008 年年底的订单合同量，考虑到已经交付的船，几乎没有增长，这也反映出当前造船业景气度下滑，订单锐减的行业现状。预计公司2009、2010 年每股收益为1.27、1.42 元，2009 年动态P/E 为18.30 倍，估值合理，给予“中性”的投资评级。风险提示 下半年船东延期收船或者弃船新船订单增幅继续放慢

*中新药业（600329）重大事项点评

　　事件：经上海证券交易所审核批准，撤销对天津中新药业集团股份有限公司的股票退市风险警示特别处理，公司股票将于2009 年4 月23 日停牌一天，自2009 年4 月24日起，公司股票简称变更为"中新药业"，股票代码保持不变，股票交易日涨跌幅限制由5%变为10%。
　　点评：中新药业此次摘帽脱星是对2007 年、2008 年改革调整的成功肯定。中新药业的基本面已发生了重大改观，主要表现在：（1）通过营销改革，公司的存量资产效益发挥，表现在速效救心丸、紫龙金片以及清咽滴丸等产品的持续放量；（2）公司的不良资产通过剥离、减亏和扭亏，出血点大幅减少。对于公司未来发展我们持乐观态度，我们认为2009 年一季报的增长态势可以延续：（1）2008 年确定的21 个重点品种规划为实现“津药走向全国”打下了坚实基础，产品优势通过营销改善得以体现；（2）公司在医药类上市公司中，生产的品种最多，高达700多个，其中独家品种82 多个，将是国家基本药物制度的最大受益者(预计有30 多个品种入选，其中独家品种6 个)，而且中新药业的产品价格本身偏低、政府背景较好，我们没有必要对药品降价过于担忧；（3）中新药业主体是中成药，但参控股了多家化学制药、生物制药以及医药商业企业，产业链非常完整，公司还与国际医药巨头合作了多家企业，正在或者将要为公司贡献利润；（4）2009 年公司业绩增长主要是产品销售放量提高了整体毛利率，期间管理费用特别是管理费用率将有显著下降。我们根据跟踪的情况对盈利预测进行了调整。上调2009 年、2010 年EPS 至0.80元、1.05 元的盈利预测（盈利预测均不考虑股票、股权等资产减持和土地转让产生的投资收益），对应的动态市盈率分别是20.6 和15.7 倍；如果考虑非经常性收益，2009 年公司业绩有望达到0.98 元（主要考虑北菜园地块的土地补偿款和政府财政补贴）。暂上调目标价到20.00 元的目标价，将公司投资评级调高至“买入”。

*汉钟精机（002158）公告一季报：每股收益0.02 元，同比大幅下降

　　公司今日公告2009 年一季报，营业收入6507 万元，同比下降26.57%，归属于母公司的利润314.96 万元，同比下降70.95%，每股收益0.02 元，同比下降0.05 元。
　　点评：公司业绩受经济环境影响：公司收入中，制冷压缩机占70%左右，主要应用于大型建筑的中央空调，随着经济环境的恶化，房地产业受影响较大，公司产品需求面临压力，面临订单减少，被要求推迟交货等问题，一季度公司产品的销售数量和价格均发生下降，导致收入下降。毛利率下降较严重：公司2008 年毛利率为24.55%，2009 年一季度下滑至19.22%。我们估计这是由于公司产品销售面临压力，产品价格下降导致的。费用增长较快：公司销售费用同比增加21.69%，管理费用同比增加40.86%，销售费用的增加是因为公司为开拓市场而投入的广告费和展览费，管理费用增加是因为公司加大了新产品研发投入，及增加了公司宿舍的装修费和机器设备的维修费。公司一直比较重视产品研发，目前正在大力开拓大流量空压机和真空泵等新产品的市场，费用的增加短期影响了公司业绩，但有利于公司长期保持竞争力。业绩短期面临压力，仍看好公司长期发展空间：公司生产的制冷压缩机主要用于房地产，随着房地产业的衰退，预计2009 年公司制冷压缩机产品需求下降较严重，公司的螺杆式压缩机在国内具有较强的技术优势，公司正在大力发展大流量空气压缩机和真空泵，都具有很高的技术含量，可应用于多个工业领域，有助于减少公司对房地产业的依赖。我们仍看好中国制冷行业的长期发展前景，长期来看，公司将从我国制冷行业的发展中获得广阔的成长空间。业绩预测和评级：公司在季报中预计上半年利润将同比下降小于30%。一季度是公司销售的淡季，第二、三季度的情况将决定公司全年业绩，我们预计短期内经济环境还难以大幅改善，公司2009 年面临较大的需求压力，假设宏观经济在2010 年有所复苏，考虑到公司的技术优势和中国制冷行业的发展空间，我们预测公司2009 到2011 年的每股收益为0.26 元、0.34 元、0.41 元，公司4 月23 日收盘价为11.68 元，对应2009 到2011 年的市盈率为44.9 倍、34.4 倍、28.5 倍，目前股价基本合理，我们下调公司评级为“中性”。

*南宁糖业（000911）发布第一季度报告
　　
　　内容：公司一季度实现收入7.93 亿元，同比下滑23.86％。实现净利润－5623 万元，每股收益－0.20 元。
　　点评：由于第一季度糖价低迷，公司销售数量较小。因此，销售收入同比下滑。同时，今年较上年提前收榨两个月，导致一季度成本较高。再加之造纸业务的亏损，最终导致第一季度的大幅亏损。但我们对糖价仍持较为乐观的态度，主要基于对食糖消费并不悲观的判断。我们预计公司09 年每股收益为0.44 元。鉴于一季度大幅亏损的信息已经被市场逐步消化，我们上调投资评级至“增持”。

*深发展一季报点评——一季度资产质量平稳，小幅上调盈利预期

　　深发展 4 月24 日发布2009 年一季度报告。公司2009 年一季度实现营业收入37.6亿元，同比增长4.9%；归属于母公司的净利润为11.2 亿元，同比增长11.7%。一季度EPS 为0.36 元。业绩增长平稳。深发展一季度的业绩基本符合我们此前的预期，整体感觉各项业绩归因中规中矩，息差降幅不大，支出也没有在1 季度大幅度增长，因此无论收入还是利润的增速都相对平滑。盈利资产环比较快增加，基数原因使得1 季度息差回落幅度不大。由于2009 年特殊的经营环境，1 季度的规模增速和息差降幅对全年都具有一定的指引作用。我们认为，深发展2009 年有望实现20%以上的规模增长，息差降幅可能在40 个bp 左右，由此全年净利息收入可能出现10%左右的正增长。非息收入贡献度略有下滑，但银行卡手续费收入增长明显。1 季度资产质量相对较好，拨备覆盖率明显提高。1 季度深发展没有不良贷款核销，新增的不良余额为3500 万，年化的新增不良率仅为0.04%，好于我们此前的预期。我们认为深发展1 季度不良形成率相对较低，资产质量不错。尽管出现了可疑类和损失类贷款（感觉这应是难以避免的），但关注类和次级类的余额都有下降，可以说不良贷款向下迁徙的压力反而减弱了，由此我们相应小幅调减公司2009 年不良形成率的假设。盈利预测和估值建议。我们相应调高了对2009 年公司EPS 的预测到1.28 元，调整幅度为16%。“并购溢价”依然是影响深发展估值水平的重要因素之一，只不过消息推动的投资机会很难把握时点。公司从长期来看依然面临增发压力，这也会影响到市场对于公司合理估值水平的判断。综合相对估值法和绝对估值法，我们上调公司目标价至16.60元，相对于4 月23 日的收盘价有10%左右的上涨空间，上调投资评级至“增持”。

*中兴通讯（000063）公告2009 年一季报：营收高速成长财务费用压低净利

　　事件：中兴通讯今日公布2009 年一季报。公司1Q09 实现营收116.7 亿，同比增35％；实现毛利40.1 亿，同比增31％；实现营业利润0.79 亿，同比增8.9％；实现归属于母公司净利润0.79 亿，同比增29％，EPS 为0.06 元。
　　点评：国内3G 驱动营收成长。公司本期营收成长35％，其中，运营商网络收入同比增46.9％，手机收入同比增22.2％，电信软件与服务及其他业务收入同比增3.6％。公司披露本期运营商网络收入增长驱动来自于3G 和GSM 网络建设，我们认为09Q1 是国内3G 建设高峰期，公司无线网产品实现快速成长较为正常。同时，金融危机导致公司国际市场无线通信系统设备收入增长较缓慢，但移动宽带和固网宽带收入则维持快速增长的态势；公司也披露了手机收入的增长主要由国内的CDMA 手机和国际3G 手机销售驱动。展望2009 年全年：我们认为下半年国内3G 投资增速可能趋缓，公司运营商网络业务收入增速亦将随之降低；随着国内三大电信运营商3G 网络的相继放号，3G 定制手机驱动公司手机收入继续快速增长。维持“买入”评级。我们维持公司2009～2010 年EPS 分别为1.68 元和2.20 元的预测。目前公司2009 PE 约为22 倍，低于A 股行业平均水平。我们预计电信设备行业Q2 和Q3 业绩增速仍将高企，公司作为电信设备龙头企业股价有望获得继续表现，且公司全球竞争地位和较高的海外业务比重使其在国内3G 建设高峰过去之后仍有快速成长的中长期潜力，我们维持“买入”的投资评级，6 个月目标价为46 元。主要不确定性。国内3G 建设高峰预计将在年内结束从而影响公司国内业务的增长预期；海外经济复苏可能需要更长的时间。



〖行业动态〗

*（汽车）北京汽车销售增长冠全国
　　
　　北京汽车全系统今年一季度销量超过25 万辆，同比增长17.4%，远高于全国汽车产业3.88%的增长率，增速居内地首位。数据显示，今年一季度，北汽控股公司乘用车累计销售12 万辆，同比增长46.7%，各乘用车企业增长速度均超过44%以上。商用车在内地总体市场仍处于较低迷的状态下，以平均月度环比75.9%的速度快速恢复，中重型商用车产品产销环比逐月大幅提高，月度环比平均增长达102%。一季度，北汽旗下的北京现代公司实现利润4 亿元（人民币，下同），北汽福田实现利润2 亿元，北京奔驰也自建厂以来首次实现盈利。

*（地产）雅居乐核心盈利减三成
 
　　受惠于出售海南清水湾项目部分权益于期内入帐，雅居乐(3383)去年纯利急增1.6 倍至54.7 亿元，撇除有关因素核心纯利约13 亿元，按年倒退三成。雅居乐主席陈卓林表示，虽然期内公司未有为与美资基金Aetos 纠纷事件作出拨备，但由于预计公司于年底现金可达60 亿元，相信足够应付因裁决可能出现的开支。现金流足付基金纠纷事件Aetos 有意退出雅居乐于惠州项目，并向公司索取已支付的订金及利息，由于雅居乐认为Aetos 缺乏理据，故双方展开仲裁，陈卓林昨日出席业绩记者会时说：「由于目前仍处于仲裁程序，故未能透露相关详情。但公司今年计及因销售所带来的资金回笼约170 亿元，预计资本开支约110 亿元，故至年底公司产生现金流约60 亿元，相信足够可能出现的开支。」期内由于大摩入股清水湾项目录得41 亿元非经常性收益，虽然市场一度质疑大摩高价入股该项目，但陈卓林重申：「公司与大摩合作关系良好，双方属长线合作，亦不存在退股与否的问题。」至于大摩的作价，他并没有评论，只表示，目前项目公寓部分平均每平方米售价为8000 至1 万元，别墅均价1.3 万至1.5 万元。他说：「项目是否有利润，相信佢地识计数！」公司今年销售目标为160 亿元，于1 至3 月份合约销售为46 亿元，涉及销售面积64 万方米，较去年同期增长2.4 倍。雅居乐去年营业额为93.3 亿元，按年减少9.6%，纯利增长1.6 倍至54.67 亿元，每股盈利1.465 元，派末期息6.4 仙。

*（煤炭）神华煤炭销量V 形急弹 上月急升两成

　　中国神华(1088)今年3 月煤炭销量回升至2270 万吨，按年升19.5%，较2 月份按年跌20.6%大幅反弹)，首季煤炭销量按年微升0.5%至5700 万吨。指内地传媒报道电煤合同价升两成，神华1、2 月煤炭销量随　内地用电量下跌而急挫，1 月煤炭销量为1930 万吨，按年升2.7%，2 月销量仅1500万吨，按年跌两成。到3 月份，用电情　好转，神华煤炭销量亦回升至2270 万吨，升19.5%，令首季销量按年录得0.5%的轻微升幅。神华今年的目标煤炭销量为2.2 亿吨，按年跌5.4%，首季的表现如董事长张喜武早前所言，已好于预期。野村分析员黄汉水指尚须观察3 月的强势是否可以持续，但他认为神华的全年目标定得较为保守，他预期今年内地煤炭需求可增长3.3%。内地现货煤价近日回升。黄汉水指出，秦皇岛煤价在截至本周初的一星期中升1.8%，之前一周则升0.4%，铁路运量调整，导致当地库存减少。光大分析员张春美则认为这只是短暂的回升，到第二季进入传统用煤淡季，现货煤价将再度出现整。她预期第二季煤价会按年跌20%至25%，下半年随　4 万亿刺激经济的作用显现，加上7、8、9 月是传统用电、用煤旺季，煤价将回升，全年平均煤价仍可能按年跌10%至15%。根据中国煤炭工业协会数据，首季全国煤炭销量增2.9%，达5.3 亿吨，煤炭产量升5.2%至5.5 亿吨，截至3 月底，全国煤炭库存较2 月减少2.5%至1.7 亿吨。

*（建材）Low-E 镀膜和薄膜光伏玻璃将成市场主流

　　建筑镀膜的主要类别所谓建筑镀膜玻璃就是使用不同的材料在玻璃基片表面沉积一个新的材料表面，以改变玻璃的光学、电学、机械和化学等方面的性能，达到装饰、节能、环保及可再生能源等目的的玻璃深加工产品。建筑镀膜玻璃根据原理通常可分为两大类，一类是真空工艺，一类是化学工艺。化学工艺又可分为化学还原镀膜、溶胶、凝胶、化学蒸发沉积（CVD）、液体喷淋沉积和粉末喷淋沉积等；真空工艺主要可分为磁控溅射沉积、热蒸汽沉积、等离子辅助CVD 法（PCVD）等。目前市场上常见的建筑用镀膜玻璃品种目前市场常见的建筑用镀膜玻璃主要有以下几种，热反射镀膜玻璃、Low-E镀膜玻璃、大面积艺术镜用玻璃、纳米自清洁玻璃、低反射镀膜玻璃、高反射镀膜玻璃、单向透视玻璃、IT0 导电膜玻璃、热致变色镀膜玻璃、薄膜太阳能光伏电池玻璃等，其中Low-E 玻璃因为其良好的低辐射隔热节能效果和成熟的制造技术，成为目前市场上发展最快、应用最广、市场前景最好的镀膜产品。非晶硅薄膜光伏电池玻璃的出现可以实现大面积光伏组件太阳能发电，同时可大大降低光伏电池的成本，若和建筑幕墙、门窗玻璃、采光顶等有效结合，既减少了土地占用面积、安装成本，又可以在幕墙玻璃功能的基础上，大面积使用和推广，对推动建筑光伏生态一体化绿色建筑有着深远的意义。目前光伏薄膜主要以Q-SI 基为主的主要有三种：隔碲薄膜、铜铟硒薄膜、铜铟镓硒薄膜。薄膜光伏电池组件技术属于第三代太阳能电池技术，发展时间较短，但发展迅速。2004 年德国政府光伏财政补贴引爆了光伏产业，光伏产业强势需求造就了多晶硅原料企业的超高利润。2007 年美国FirstSolar 的亮丽表现则带来了薄膜产业的新纪元，1.3 美元/瓦的低成本，11%左右的转换率，欧洲北美的巨额订单，不受原料限制的大规模生产成就了FirstSolar 的高利润、高收入、高可靠的盈利预期，也促使业界发现属于薄膜时代的来临。在过去的2008 年和现在的2009 年，全球光伏产业最为火热的环节就是薄膜领域，不断有新的项目发布或者投产，新增订单不断，除了美国Firstsolar,日本夏普也开始大规模投入薄膜领域，而德国的Q-CELI、肖特等也大力投入薄膜事业，台湾几乎瞬间投入了超过10 个薄膜项目。国内的非晶硅企业拓日新能源顺利上市，新澳集团高调介入等等都显示薄膜正在吸引越来越多的资本和关注；薄膜自身的优势和低成本也将会是光伏发电成本下降的一大主要驱动力；尽管短期内晶硅电池依然会是主流，但长远来说，它可以和Low-E 玻璃结合使用在现代绿色建筑中，创造绿色生态一体化建筑，同时不排除薄膜才是光伏发电成本媲美传统能源的功臣。总的看来，Low-E 镀膜玻璃和薄膜光伏玻璃将成为市场的主流和发展趋势，将为实现节能、环保和绿色能源的建筑光伏一体化绿色建筑起到决定性作用。市场需求大，发展潜力好，顺应节能减排政策要求，是建筑镀膜相关生产企业的重点，为更好地维护建筑镀膜市场的健康发展，各生产企业需重点关注以下几方面。



〖行业研究〗

*潞安环能_季报点评
　　
　　公司 2009 年第一季度EPS 为0.60 元。2009 年一季度，公司营业收入39.09 亿元，同比增长25.11%，利润总额9.60 亿元，同比增长18.83%，归属于母公司所有者的净利润6.95 亿元，同比30.41%，EPS0.60 元（1Q2008 为0.46 元）。煤炭销量和售价同比有所提高。2009 年，预计公司的煤炭销售数量约为2550 万吨（2008 年2323 万吨），同比提高9.77%。第一季度销量也有相似的涨幅。一季度公司准合同煤执行410 元/吨的价格，同比上年的340 元/吨涨20%以上。占销量20%左右的地销动力煤价格有所下降。喷吹煤以及块煤一季度变化不大。就此推断，第一季度煤炭综合售价同比上涨15%左右。2009 年第一季度，公司营业毛利率38.11%，同比1Q2008年39.17%略有降低。由于收入增长，所以毛利增加。期间费用随着煤炭产销量增加而增长。2009 年一季度，公司期间费用合计5.13 亿元（1Q2008 为3.95 亿元），同比上涨了29.89%。期间费用率13.13%，同比上年12.65%略有提高。期间费用随着销售收入而增长，尚属合理。提高 2009-2010 年EPS 分别为2.16 元、2.50 元。2009 年全年，公司的煤炭产销量同比依然会增长，但二季度之后的动力煤以及喷吹煤价格有一定的压力，我们维持此前的煤炭销量以及煤炭价格推断。公司一季度成本和期间费用控制较好，我们调降此前这些项目的预测，调高全年的EPS 分别为2.16 元和2.50 元。维持“买入”的投资评级。依据我们调高的预测，横比，公司目前的估值处于行业平均水平的下端。公司目前的股价已经超过我们一个月前给的目标价位27.00 元。我们
维持“买入”的投资评级，主要基于三个主要的因素，一是公司在高炉喷吹煤上的竞争实力，二是集团公司发展对于公司的大力支持，三是集团公司以及公司本身较高的劳动生产效率。按照2009 年行业15 倍的平均市盈率，公司6 个月的目标价位为32.25 元。

*广州友谊_季报点评
 
　　公司今日（2009 年4 月23 日）发布2009 年一季报。2009 年一季度公司实现营业总收入7.74 亿元、归属于上市公司的净利润7928 万元，同比分别增长0.34%和2.94%。实现每股收益0.22 元，每股经营性现金流为0.10 元。这个业绩超出了市场对广州友谊2009 年一季度甚至2009 年全年业绩负增长的预期。一季报分析。广州的百货零售业在2008 年一季度是非常景气的一个季度，其中一个重要的原因除了当时宏观环境尚可，更多的是当时的雪灾导致很多人留在广州过春节，很大程度地支撑了本地百货企业的经营，这给2009 年一季报形成了一个很高的可比基数。2008 年一季报时公司的营业收入同比增幅超过了25%，而且对广州友谊而言大部分是靠内生增长实现的。而2009 年一季度恰好是宏观经济和消费受全球金融危机影响较大的一个季度，而且广州市受到的影响更大，在这种情况下公司营业收入仍旧维持了去年同期水平已经非常不容易。业绩预测和投资建议。我们维持3 月31 日读公司的年报点评中的业绩预测，预计2009-2010 年营业总收入分别增长11.86%和13.47%（假设广州本地三家门店2009-10年收入分别增长11%和13%；南宁店2009-10 年收入分别增长25%和20%；其他业务收入2009-10 年增长率均为15%），净利润分别增长12.64%和13.56%，EPS 分别为0.81
元和0.92 元。这个预测应该是比较乐观的，我们主要基于对2009 年二季度之后公司相对更乐观的经营环境的预测假设。此外，我们还预计未来两三年公司销售费用和管理费用比例仍将保持稳定略有下降的水平，但毛利率基本会维持在较高水平上难以继续下降。而且2009 年之后，南宁店有望有新增利润加入。我们对公司未来损益表的基本假设及预测结果可参见表2，我们的预测未考虑公司可能新开门店。对应 2009 年4 月22 日14.77 元的收盘价，公司2008-2010 的PE 分别为20.62 倍、18.23 倍和16.05 倍，结合公司优质的资产质量，我们认为公司估值水平相对并不高，继续维持“增持”的投资评级。实际上即使以公司2009 年不增长的预期来看，公司动态PE 也只有20 倍左右，估值水平相对比较安全。

*冀东水泥_季报点评

　　收入小幅增长，毛利率同比下滑。公司今日公布2009 年第一季度财务报告，实现主营业务收入6.14 亿，同比仅增长3.7%，归属于母公司的净利润亏损1700 万元，比去年同期减亏300 万。一季度毛利率为25.6%，同比下滑1.9 个百分点。根据中国建材信息总网的公开数据，公司一季度销售水泥292 万吨，同比减少48 万吨，而2008 年下半年公司投产了6 条熟料生产线，新增水泥产能在1200 万吨左右，一季度产能利用率的下滑反映了区域需求的下滑。公司一季度在面对需求下滑的背景下通过减少产量达到控制价格的目的，使得毛利率不致于大幅下滑。投资收益增加，营业外收益减少。公司今年一季度实现投资收益3900 万元，同比增加3700 万元，主要原因是合营公司泾阳、扶风本期利润的大幅增加。目前公司共有3个合营公司，即泾阳、扶风和鞍山。泾阳、扶风公司去年10 月份各有两条4500t/d 熟料生产线投产，对今年一季度的投资收益贡献较大。公司本期营业外收入大幅减少480 万元，主要是由于增值税返还收入的减少。增值税返还是公司一项重要的收入来源，在营业收入增长的情况下同比减少，主要原因我们认为可能有两点：一是政府税收收入增速的下滑使得增值税返还时间上有所推迟，二是由于公司重点工程水泥销量增加，而这部分水泥大多属于高标号水泥，不满足增值税返还的条件（搀兑工业三废的比重在30%以上）。产能扩张是公司业绩增长的引擎，但也蕴涵风险。公司2008 年有6 条熟料生产线投产，新增水泥产能1300 多万吨，水泥总产能接近4000 万吨。2009 年还将有6 条熟料
生产线投产，预计新增水泥产能1200 万吨左右，届时公司水泥产能将达到5000 万吨，在2007 年的基础上翻倍。从产能扩张的区域来看，河北、山西、陕西和内蒙是公司产能主要的扩张区域。如果上述区域的水泥价格能在2008 年的基础不出现明显下滑，产能扩张对业绩的拉动作用将非常明显。我们认为公司未来看点在于产能的快速扩张，但风险也在于此。如果落后产能的淘汰力度或者4 万亿投资对水泥行业的拉动效应小于预期，那么公司整体的产能利用率会下滑，吨水泥成本会增加，如果水泥价格再随着供需形势的变化而下滑，必然对公司毛利率造成较大的不利影响。同时产能的扩张会带来公司财务杠杆的放大（如果不考虑再融资），一旦利率上调，将会造成较大的财务费用压力。盈利预测和投资评级。我们假设公司所在区域的落后产能淘汰能够符合预期，4 万亿投资能够在公司所在区域形成拉动效应，煤炭价格不出现明显的上涨，公司产能投放能够符合我们预期，那么我们预测公司2009-2010 年的EPS 分别为0.59、0.83 元，维
持“增持”的评级。

*煤化工行业_跟踪报告

　　煤化工发展再次引发市场关注。近日有媒体报道，今年4 月17 日召开的中国石油和化工产业振兴机遇研讨会上，业内人士再议煤化工发展前景。有专业人士指出，总体的政策取向是坚持煤化工科学有序的发展方向，停批不等于不批，遏制不等于不发展，发展不等于不规范；同时，石化产业的振兴规划指出将重点抓好现有煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气、煤制乙二醇等五类示范工程，探索煤炭高效清洁转化和石化原料多元化发展的新途径。中国石油和化学工业协会新型煤化工协调委员会秘书长胡迁林也指出，应该全面理解振兴规划，并不是不发展煤化工，煤化工仍然有其发展重点，要抓好五类示范工程。发展煤化工在中国有特殊重要的意义；此次研讨会后石化产业振兴规划的实施有望
提速。在今年2 月底的石化行业振兴规划中，对煤化工部分的描述为“控制总量，淘汰落后产能。停止审批单纯扩大产能的焦炭、电石等煤化工项目，坚决遏制煤化工盲目发展势头”。规划出台后，市场一度对煤化工发展表现出忧虑。但我们从中国“缺油、富煤、少气”的现实情况、以及国际原油价格不可能一直处于低位等因素出发，一直认为，煤化工的发展在中国有特殊重要的意义。此次研讨会也再次验证了这一点。其实，之前国家就已经将煤化工的研发及产业化列为国家中长期发展规划。2006 年《国家发展改革委员会关于加强煤化工项目建设管理促进产业健康发展的通知》中，明确指出，将以民用燃料和油品市场为导向，支持有条件的地区，采用先进煤气化技术和二步法二甲醚合成技术，建设大型甲醇和二甲醚生产基地，认真做好新型民用燃料和车用燃料使用试验和示范工作。另外，我们判断，从石化产业振兴规划的提出到落实需要进一步论证，此次研讨会后产业振兴规划的实施将提速。维持对煤化工行业的“增持”评级，目前建议重点关注威远生化和丹化科技。五类示范工程代表了国家对未来中国煤化工发展方向的指引。就煤制油而言，涉及到的上市公司主要是中国神华。从煤制烯烃和煤制甲烷气角度看，涉及到的公司主要是广汇股份、三爱富。煤制二甲醚主要有威远生化、三爱富、云维股份、远兴能源、天茂集团、广汇股份等公司。煤制乙二醇的上市公司目前只有丹化科技一家。但从进度而言，今年能批量生产煤化工产品的公司目前只有威远生化和丹化科技两家。威远生化大股东的鄂尔多斯煤化工项目去年底已经投产，丹化科技的乙二醇项目今年8 月将上马，预计年内会有一定收益。我们维持对煤化工行业的“增持”评级，目前建议重点关注威远生化和丹化科技。风险揭示。原油价格和煤化工产品价格的波动；煤化工项目的进展；国家对煤化工行业的支持力度。

*基金 1 季报之行业分析_季度报告
　　
　　各行业市值普遍增加，前三重仓行业维持不变。对比本季度与上季度各个行业的市值，我们发现有20 个行业市值增加，只有3 个行业的市值减少，分别是食品饮料、建筑和传播文化行业。本季度基金重仓持有的前三大行业是金融保险、机械设备和采掘业，与上一季度一致。金融保险、金属非金属和电力煤气行业被主动增持的可能大，食品饮料、生物医药和批发零售行业被主动减持的概率高。由于行业市值的增减可能包含了行业涨跌的因素，因此不能较为准确的反应基金对该行业是否进行了主动调整，我们通过计算虚拟市值即采用期初绝对市值乘以本季度行业指数的涨幅，然后用期末市值减除虚拟市值作为市值变动来观察。金融保险行业虚拟市值增加最多，其次为金属非金属和电力煤气行业，这
些行业主动增持的可能较高，而食品饮料、生物医药和批发零售行业的虚拟市值减少最多，它们被主动减持的概率较高。金融保险业在所有行业中市值增加最多，该板块整体估值较低，相对上涨空间较大，因此被机构看好。金融保险一致增持，食品饮料分歧较大。通过对比本季度和上季度的市值变化，我们发现金融保险、房地产、金属非金属、机械设备和采掘业市值增加的基金数量显著超越市值减少的基金数量，其中金融保险业的差异最为显著，说明基金对这些行业一致增加配置。另外我们可以看到基金对食品饮料行业有较大的分歧。食品饮料行业市值增加的基金家数为150 家，该行业减少配置的基金家数为163 家，说明有近半数的基金看相对好该行业，而另外近半数基金对该行业持谨慎态度。重仓行业更为集中，集中度分歧有所降低。从不同类别的基金来看，行业集中度均值全部增加，但行业集中度的标准差均减少。上季度公布季报的可比股票与混合型开放式基金的行业集中度最高，其均值为37.74%，标准差较上一季度下降了0.18 个百分点。封闭式基金行业集中度位于其次，为35.36%，较上季度上升。本季度首次公布季报的基金行业集中度最低，但与老基金的差距并不大，为32.72%。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-04-26 19:56 | [楼 主]
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