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Raymond
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 核心内参2009-04-23



2009-04-23


〖要闻点评〗

*李克强：金融危机还在蔓延对经济影响还在加深
　　
　　中共中央政治局常委、国务院副总理李克强近日在广西考察时说，面对严峻的外部环境，中央及时果断采取一系列政策措施，经过各方面共同努力，当前经济已出现了积极的变化。同时也要看到，国际金融危机还在蔓延，对我国经济的影响还在加深。
　　点评：随着一季度国民经济运行数据的公布，中国经济复苏的声音一片。的确工业增加值增速、PMI 等经济指标出现积极的变化，在政府投资的带动下，接下来的季度经济运行数据也将出现回升。但是对回升的幅度和持续性要保持冷静，不可盲目乐观。如果全球经济2010 年没有出现明显复苏、外部需求还未改善，明年政府投资无法维持现在的增长速度，那么，2010 年的经济前景就不容乐观。如何避免悲观情形出现？除了短期政策外，我们更应出台一些中长期治本的政策举措。如果居民财富分配更为平均、内需持续增长，那么，中国经济的前景将更加光明。

*中俄签政府间协议能源合作获重大突破

　　中俄两国21 日在北京签署《中俄石油领域合作政府间协议》，中国国务院副总理王岐山认为这标志着中俄能源合作“实现重大突破”，双方将进一步在能源领域开展“全面、长期、稳定”的合作。协议签署后，双方管道建设、原油贸易、贷款等一揽子合作协议随即生效。协议涉及双方在石油领域上、下游的合作。
　　点评：石油价格的暴涨暴跌给中国经济造成巨大损失，为了使经济更为平稳运行，多种渠道保证能源供应是非常必要的。在这个时点上，中俄双方签署石油合作协议让双方都能从中受益：俄罗斯可以获得稳定的客户并得到资金缓解国内经济的困难；中国则以相对较低的价格获得稳定的石油供应。这个协议的签署另一方面也为如何有效管理庞大外汇储备提供一个很好的示范，在目前全球各大央行不断投放基础货币的情形下，外汇储备的贬值或许不可避免，将外汇储备换成经济发展所需资源则是合理的避险选择之一。

*商务部：3 月份纺织品出口现回暖迹象后期走势有待观察

　　商务部部长助理鲁建华21 日在2009 年中国（大连）国际服装纺织品博览会新闻发布会上说，３月份我国纺织品出口出现回暖迹象，但后期走势如何仍有待观察。
　　点评：受经济危机影响，我国出口大幅下降，传统的出口大户纺织业更是成了重灾区。从商务部的信息来看，纺织品出口出现回暖，我们认为这种趋势会维持。理由是纺织品的需求弹性相对比较小，如果国外经济不出现进一步恶化的话，纺织品的外需继续调整的空间不大。从底部开始缓慢回升可能是纺织业出口的未来情形，其他的需求弹性比较小的消费品制造业的出口走势也会比较类似。但处于产业链中上游的行业的出口需求可能恢复的比较慢，调整的时间可能要更长。


〖公司点评〗

*2009 年首单大功率电力机车开始招标

　　2009 年4 月20 日铁道部通过公开招标方式采购800 台7200 千瓦6 轴大功率电力机车，5 月11 日开标。
　　点评：这是我们发现的第一次铁道部以公开招标的方式采购和谐型机车，说明我国高端车辆制造已初步形成竞争体系。另外，这也是2009 年我们所统计到的首次机车大型招标。2009 年3 月16 日铁道部发出了合同总金额为392 亿元的和谐型350 公里时速动车组订单。2009 年的货车采购至今尚未有信息。按 2008 年初北车签订合同的含税价1450 万元/台的单价计算，本次合同总金额预计为116 亿元，估计有资格参与超标的公司为北车大同、北车大连和南车株机。对中标份额我们认为应主要视各公司应标单价、历史业绩和其他商务和技术指标得分决定。历史上，由于南车更倾向于生产单价更高的9600 千瓦大功率电力机车，导致7200 千瓦在此之前的订单基本全由北车获得。另外我们认为该项目毛利率有限，可能略低于2008 年货车毛利率（处于14%-15%的水平），对于南北车的影响为正面，在货车订单出现严重短缺的情况下，可保障南、北车的机车生产较为饱满，根据成熟品种大功率电力机车生产周期为8-12 月推算，预计此次电力机车订单可望在2009 年底到2010 年初开始交货。

*东力传动（002164，￥13.89，增持）2009 年1 季报0.11 元，恶劣环境下继续保持增长

　　今日东力传动公布2009 年1 季报为0.11 元，同比增长34%，增速高于预期。 2009年1-6 月公司预计的经营业绩归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长10%-40%。
　　点评：受到钢铁行业不景气影响，2009 年1 季度，公司营业总收入比2008 年1 季度仅增加6.87%。但由于钢材、铸件等成本下降迅速，2009 年1 季度公司毛利率达到37.38%，比2008 年1 季度的34.18%高出3 个百分点。另外，公司管理费用比2008 年同期下降了约1/10，2009 年1 季度财务费用137 万元，比08 年同期的211 万明显下降，加之以公司2008 年所得税率下调为15%，因此公司1 季度EPS 为0.11 元，同比增长了34%。我们对公司2009-2010 年EPS 预测为0.60 元和0.87 元，维持评级为“增持”。

*三花股份(002050)公告一季报: 受需求萎缩影响，业绩大幅下降，每股收益0.13 元

　　三花股份今日公告2009 年一季报,公司一季度营业收入36747.20 万元，同比下降54.48%，净利润3301.25 万元，同比下降42.81%，每股收益0.13 元，同比下降0.09元。
　　点评：公司一季度业绩与之前公告的业绩预报一致，利润下降主要受经济环境影响，公司产品主要应用于家用空调，约一半收入来自出口，国内外空调行业低迷导致了公司产品需求的下降。公司产品主要原材料是铜，相比去年铜价有了大幅下跌，公司产品价格也随之下跌，这也导致了公司一季度收入和利润的下降。一季度毛利率为23%，与08 年相比保持平稳，公司产品价格与原材料价格联动，毛利率比较稳定。公司在季报中预测2009 年上半年业绩同比下降30%-50%。目前空调行业仍处于调整中，公司短期业绩面临压力。我们预测公司2009 至2011 年的每股收益分别为0.61元、0.68 元、077 元。4 月21 日收盘价为16.55 元，对应2009-2011 年的市盈率分别为21.8 倍、19.7 倍、18.6 倍。值得注意的是，公司2008 年重组时，三花集团承诺注入的资产在2008 年、2009 年、2010 年实现的归属母公司的净利润不低于16921 万元、19015万元、21350 万元，按此计算，在公司原有资产不亏损的情况下，2009 年及2010 年公司业绩至少将实现0.72 元和0.81 元，因此，集团可能以现金补足或其他方式使公司达到承诺的业绩水平。下调公司评级至”中性”。

*盾安环境（002011）公告一季报：每股收益0.11 元，同比下降0.01 元

　　盾安环境今日公告一季报，公司2009 年一季度营业收入45935.34 万元，同比下降35.15%，归属于母公司的净利润3569.11 万元，同比下降11.02%，每股收益0.11 元，同比下降0.01 元。
　　点评：需求下降和铜价下跌导致公司收入下降：2008 年下半年以来，国内外经济形势严峻，公司主要收入来源于空调零件产品，尤其是空调阀门，占公司收入将近一半。受房地产行业影响,我国空调产业目前处于调整期，公司作为一家主要的空调阀门生产商，受下游需求萎缩的影响。公司约13%的收入来自出口，国外空调行业受金融危机影响，需求也不容乐观。此外，公司产品主要的原材料——铜的价格相比去年大幅下跌，公司产品价格也随之下跌，这也导致了公司收入的下降。毛利率有所上升：公司2009 年一季度毛利率为21.55%，同比08 年的18.12%有所上升，我们推测这可能因为特种空调等高毛利率产品占比增加所导致的。公司在与客户的谈判中，采用产品价格与原材料价格联动的策略，预计未来公司能维持比较稳定的毛利率。公司短期仍受制于空调行业的调整，长期发展空间较大。2008 年四季度公司收入下降达77%，2009 年一季度收入降幅明显缩小，公司营业收入主要来源于空调零部件产品，我们预计2009 年国内空调行业的调整还将继续，但下滑趋势将有所缓解。公司业绩短期受下游需求的制约。从长远看，我国的空调普及率仍远落后于西方发达国家，随着经济发展和人民生活水平提高，我国的空调行业还有很大的发展空间，公司作为空调阀门的龙头，具有长期发展空间。特种空调将成为公司利润增长点：公司在特种空调方面保持积极进取的态度，作为第一家中标核电中央空调的企业，公司2008 年已接到订单，合同总金额为1699 万元，我国目前正在大力建设核电，预计2009 年公司还会接到核电项目订单，目前特种空调收入占空调产品的比例还较低，不到30%，预计以后将逐步提高。核电空调项目周期较长，对公司的影响要2010 年以后才能逐步显现，未来特种空调将成为公司的重要利润增长点。盈利预测和估值：目前空调行业仍处于调整中，公司短期面临需求压力，考虑到公司积极发展特种空调，及我国大力发展核电给公司带来的机遇，我们预测公司2009 到2011 年的每股收益为0.43 元、0.48 元、0.54 元，4 月21 日收盘价为12.12 元，对应的2009 到2011 年的市盈率为28.2 倍、25.3 倍、22.4 倍，给予“中性”评级。

*獐子岛（002069）发布一季度

　　内容：一季度公司实现收入2.44 亿元，同比增长66.51%，实现净利润1920 万元，同比增长6.91%，每股收益0.08 元。
　　点评：收入大幅增长的原因是2008 年并购的大连海石食品有限公司，新成立的美国、香港两家海外公司及北京、广州两家销售公司。但受国际金融危机、食品安全及汇率影响较大的来料加工业务及贸易行业，综合毛利率下滑，由上年同期的37.30%下降至25.81%。维持公司2009-10 年每股收益0.63 和0.75 元盈利预测，维持“中性“的投资评级。

*五粮液一季报点评

　　事件：五粮液今天公布一季度报告，2009 年1 季度公司实现营业收入33.39 亿元，同比增长8.19%；营业利润16.59 亿元，同比增长22.79%；归属母公司股东的净利润12.61 亿元，同比增长25.05%，实现每股收益0.33 元。
　　点评：经济危机造成高端白酒价格持续下滑，不少地区的五粮液已出现出厂价和终端价格的倒挂，公司为了维护价格稳定，在4 季度后迫不得已实行控量措施。公司一季度收入增长8.19%，虽较去年4 季度的5.36%环比增长了2.83 个百分点，但主要是由于冰雪灾害造成的08 年一季度基数较小所致。一季度毛利率为67.45%，同比增长6.69个百分点，促使利润增幅高于收入。在当前消费下沉的大环境下，公司力推次高端白酒六和液，同时加强团购尤其是军队市场的开拓，并且与进出口公司的结算价格有望于年内提高。因此我们维持公司09-11年EPS0.68、0.81 和0.95 元的业绩预测，维持“增持”评级。

*宝钛股份2009 年一季报点评

　　事件：2009 年一季度公司实现营业收入4.95 亿元，每股收益0.05 元。
　　点评：公司营业收入同比出现下降，每股收益也出现了大幅下降。公司认为，公司主导产品钛材市场销售价格明显下降。报告期公司主营产品销售总量同比增加64%，但销售收入同比降低11.72%，使得公司产品盈利水平降低，产品毛利率同比下降了20%。我们认为，公司受市场不景气影响，业绩下滑在预料之中。公司一季度业绩在合理范围内，但下半年业绩是否会好转，还要看经济发展以及为公司下半年订单情况。我们暂不调整公司的业绩，维持公司2009 年每股收益0.67 元的预测水平，我们将根据市场未来的走势，对公司业绩进行适当调整，维持公司“增持”评级。给予“增持”评级的理由：2010 年公司将得到快速发展；公司钛材新产品订单一季度较少，未来三个季度有望回升；下半年经济有可能出现复苏，订单有望维持。

*天津港年报及一季报点评

　　2008 年天津港实现营业收入112 亿元，同比增长284.42%。实现利润总额13.9 亿元，同比增长41.74%。实现净利润9.4 亿元，同比增长56.84%。上述财务数据较去年同期增长的主要原因是：公司2008 年1 月定向增发，收购集团资产完成致使公司合并范围扩大。2008 年，公司完成吞吐量总计24773 万吨（其中新注入资产1-3 月份完成2126 万吨），比上年同期增长70.48%。其中:散杂货吞吐量20614 万吨（其中新注入资产1-3 月份完成2101 万吨），比上年同期增长84.65%；集装箱吞吐量410.9 万TEU（其中新注入资产1-3 月份完成2.4 万TEU），比上年同期增长25.85%。公司全年实现每股收益0.57 元，第四季度仅实现0.03 元。今年第一季度实现0.07元/股，环比数据开始增长。天津港集团的资产已经基本上全部注入上市公司，天津港近年来外延式发展模式也告一段落。公司于今年3 月公告股权转让，大股东天津港集团将股权转让给香港上市公司天津港发展，而天津港集团控股天津港发展。天津港发展和天津港的集装箱业务重合，
未来如何整合是我们要重点关注的焦点。



〖行业动态〗

*（汽车）北京汽车销售增长冠全国
　　
　　北京汽车全系统今年一季度销量超过25 万辆，同比增长17.4%，远高于全国汽车产业3.88%的增长率，增速居内地首位。数据显示，今年一季度，北汽控股公司乘用车累计销售12 万辆，同比增长46.7%，各乘用车企业增长速度均超过44%以上。商用车在内地总体市场仍处于较低迷的状态下，以平均月度环比75.9%的速度快速恢复，中重型商用车产品产销环比逐月大幅提高，月度环比平均增长达102%。一季度，北汽旗下的北京现代公司实现利润4 亿元（人民币，下同），北汽福田实现利润2 亿元，北京奔驰也自建厂以来首次实现盈利。

*（地产）雅居乐核心盈利减三成
 
　　受惠于出售海南清水湾项目部分权益于期内入帐，雅居乐(3383)去年纯利急增1.6 倍至54.7 亿元，撇除有关因素核心纯利约13 亿元，按年倒退三成。雅居乐主席陈卓林表示，虽然期内公司未有为与美资基金Aetos 纠纷事件作出拨备，但由于预计公司于年底现金可达60 亿元，相信足够应付因裁决可能出现的开支。现金流足付基金纠纷事件Aetos 有意退出雅居乐于惠州项目，并向公司索取已支付的订金及利息，由于雅居乐认为Aetos 缺乏理据，故双方展开仲裁，陈卓林昨日出席业绩记者会时说：「由于目前仍处于仲裁程序，故未能透露相关详情。但公司今年计及因销售所带来的资金回笼约170 亿元，预计资本开支约110 亿元，故至年底公司产生现金流约60 亿元，相信足够可能出现的开支。」期内由于大摩入股清水湾项目录得41 亿元非经常性收益，虽然市场一度质疑大摩高价入股该项目，但陈卓林重申：「公司与大摩合作关系良好，双方属长线合作，亦不存在退股与否的问题。」至于大摩的作价，他并没有评论，只表示，目前项目公寓部分平均每平方米售价为8000 至1 万元，别墅均价1.3 万至1.5 万元。他说：「项目是否有利润，相信佢地识计数！」公司今年销售目标为160 亿元，于1 至3 月份合约销售为46 亿元，涉及销售面积64 万方米，较去年同期增长2.4 倍。雅居乐去年营业额为93.3 亿元，按年减少9.6%，纯利增长1.6 倍至54.67 亿元，每股盈利1.465 元，派末期息6.4 仙。

*（煤炭）神华煤炭销量V 形急弹 上月急升两成

　　中国神华(1088)今年3 月煤炭销量回升至2270 万吨，按年升19.5%，较2 月份按年跌20.6%大幅反弹)，首季煤炭销量按年微升0.5%至5700 万吨。指内地传媒报道电煤合同价升两成，神华1、2 月煤炭销量随　内地用电量下跌而急挫，1 月煤炭销量为1930 万吨，按年升2.7%，2 月销量仅1500万吨，按年跌两成。到3 月份，用电情　好转，神华煤炭销量亦回升至2270 万吨，升19.5%，令首季销量按年录得0.5%的轻微升幅。神华今年的目标煤炭销量为2.2 亿吨，按年跌5.4%，首季的表现如董事长张喜武早前所言，已好于预期。野村分析员黄汉水指尚须观察3 月的强势是否可以持续，但他认为神华的全年目标定得较为保守，他预期今年内地煤炭需求可增长3.3%。内地现货煤价近日回升。黄汉水指出，秦皇岛煤价在截至本周初的一星期中升1.8%，之前一周则升0.4%，铁路运量调整，导致当地库存减少。光大分析员张春美则认为这只是短暂的回升，到第二季进入传统用煤淡季，现货煤价将再度出现整。她预期第二季煤价会按年跌20%至25%，下半年随　4 万亿刺激经济的作用显现，加上7、8、9 月是传统用电、用煤旺季，煤价将回升，全年平均煤价仍可能按年跌10%至15%。根据中国煤炭工业协会数据，首季全国煤炭销量增2.9%，达5.3 亿吨，煤炭产量升5.2%至5.5 亿吨，截至3 月底，全国煤炭库存较2 月减少2.5%至1.7 亿吨。

*（建材）Low-E 镀膜和薄膜光伏玻璃将成市场主流

　　建筑镀膜的主要类别所谓建筑镀膜玻璃就是使用不同的材料在玻璃基片表面沉积一个新的材料表面，以改变玻璃的光学、电学、机械和化学等方面的性能，达到装饰、节能、环保及可再生能源等目的的玻璃深加工产品。建筑镀膜玻璃根据原理通常可分为两大类，一类是真空工艺，一类是化学工艺。化学工艺又可分为化学还原镀膜、溶胶、凝胶、化学蒸发沉积（CVD）、液体喷淋沉积和粉末喷淋沉积等；真空工艺主要可分为磁控溅射沉积、热蒸汽沉积、等离子辅助CVD 法（PCVD）等。目前市场上常见的建筑用镀膜玻璃品种目前市场常见的建筑用镀膜玻璃主要有以下几种，热反射镀膜玻璃、Low-E镀膜玻璃、大面积艺术镜用玻璃、纳米自清洁玻璃、低反射镀膜玻璃、高反射镀膜玻璃、单向透视玻璃、IT0 导电膜玻璃、热致变色镀膜玻璃、薄膜太阳能光伏电池玻璃等，其中Low-E 玻璃因为其良好的低辐射隔热节能效果和成熟的制造技术，成为目前市场上发展最快、应用最广、市场前景最好的镀膜产品。非晶硅薄膜光伏电池玻璃的出现可以实现大面积光伏组件太阳能发电，同时可大大降低光伏电池的成本，若和建筑幕墙、门窗玻璃、采光顶等有效结合，既减少了土地占用面积、安装成本，又可以在幕墙玻璃功能的基础上，大面积使用和推广，对推动建筑光伏生态一体化绿色建筑有着深远的意义。目前光伏薄膜主要以Q-SI 基为主的主要有三种：隔碲薄膜、铜铟硒薄膜、铜铟镓硒薄膜。薄膜光伏电池组件技术属于第三代太阳能电池技术，发展时间较短，但发展迅速。2004 年德国政府光伏财政补贴引爆了光伏产业，光伏产业强势需求造就了多晶硅原料企业的超高利润。2007 年美国FirstSolar 的亮丽表现则带来了薄膜产业的新纪元，1.3 美元/瓦的低成本，11%左右的转换率，欧洲北美的巨额订单，不受原料限制的大规模生产成就了FirstSolar 的高利润、高收入、高可靠的盈利预期，也促使业界发现属于薄膜时代的来临。在过去的2008 年和现在的2009 年，全球光伏产业最为火热的环节就是薄膜领域，不断有新的项目发布或者投产，新增订单不断，除了美国Firstsolar,日本夏普也开始大规模投入薄膜领域，而德国的Q-CELI、肖特等也大力投入薄膜事业，台湾几乎瞬间投入了超过10 个薄膜项目。国内的非晶硅企业拓日新能源顺利上市，新澳集团高调介入等等都显示薄膜正在吸引越来越多的资本和关注；薄膜自身的优势和低成本也将会是光伏发电成本下降的一大主要驱动力；尽管短期内晶硅电池依然会是主流，但长远来说，它可以和Low-E 玻璃结合使用在现代绿色建筑中，创造绿色生态一体化建筑，同时不排除薄膜才是光伏发电成本媲美传统能源的功臣。总的看来，Low-E 镀膜玻璃和薄膜光伏玻璃将成为市场的主流和发展趋势，将为实现节能、环保和绿色能源的建筑光伏一体化绿色建筑起到决定性作用。市场需求大，发展潜力好，顺应节能减排政策要求，是建筑镀膜相关生产企业的重点，为更好地维护建筑镀膜市场的健康发展，各生产企业需重点关注以下几方面。



〖行业研究〗

*ST 绵高_调研报告（买入，首次）
　　
　　投资建议：我们从4 月13 日至4 月17 日对ST 绵高进行深入的调研，根据我们本次了解的情况，可以得出以下结论：一是公司在资源所在地——陇南地区具有较好的社会关系，主要因为公司的大股东恒康发展董事长闕文彬控股的独一味（002219）为当地的发展做出了重大的贡献；二是公司目前拥有的阳坝铜矿、杜坝铜矿和铁炉沟铜矿总储量在10 万吨左右，从我们本次调研的实际情况看，阳坝铜矿的远景储量有望超出预期；三是公司将继续扩张铜储量，收购附近的铜矿资源，一旦收购成功，公司的铜矿资源储量有望翻一番以上；四是陇南地区矿产资源丰富，主要是铜、铅、锌和黄金等，公司将以陇南地区为基地，逐步发展成为一家中等规模的有色金属资源公司；五是公司大股东承诺08~10 年业绩有大股东保障底线，分别不低于7124 万元、8876 万元和8893 万元，而公司通过业务扩张应该可以完成这一盈利目标，并有望超出预期；六是我们认为，由于大股东恒康发展的股份锁定三年，因此公司在未来三年内仍将继续收购资源，以实现公司的快速发展，从而为三年后大股东股份解禁创造良好的市场条件。总体来看，我们认为，公司目前进入稳定发展期，资源的不断扩张是公司追求的发展模式，由于公司具有较强的资本运作能力以及在陇南地区良好的社会关系，公司能够实现以陇南为资源基地、逐步发展成为中型资源企业的目标。我们给予公司“买入”评级，主要看重企业未来较大的发展空间。

*格力电器_年报点评（买入，调高）
 
　　年报主要内容及投资建议。公司今日发布年报。报告披露，2008 年公司实现营业收入420.32 亿元，实现利润总额24.06 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润21.03 亿元，对应2008 年EPS1.68 元。收入、利润总额及净利润分别比上年同期增长10.58%、68.70%、65.60%。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额3.69 亿元，公司2008年利润分配预案为每10 股转增5 股，派3 元（含税）。虽然 08 年公司空调业务收入增速低于我们的预期，09 年一季度收入负增长的可能性较大，但其突出的技术、品牌、渠道、管理等竞争优势并没有被弱化。我们仍然维持前期观点，看好公司作为我国空调行业龙头长期的发展能力。公司08 年业绩高于我们前期预期，09 年的收入水平或许仍将低于我们前期的悲观预期，但受益于较高的毛利率水平，我们调高公司未来两年的业绩预测至1.96、2.48 元。公司昨日收盘价为30.00 元，对应09、10 年15、12 倍市盈率，调高至“买入”评级。渠道“去库存化”拖累收入增速。公司08 年四季度实现营业收入70.45 亿元，同比增速为-18.75%，远低于市场预期。有别于以往经销商销货、购货双向有序进行的情况，去年四季度渠道出现纯粹消化库存的情况。

*重庆钢铁_调研报告

　　公司大渡口区已经不适应发展需求。公司大渡口老区将在长寿新区投产并稳定后搬迁。目前大渡口区有750 高炉、1200 高炉和1350 高炉各一座，80 吨转炉四座。中板厂有2700 轧机，中型厂有800、650 和350 轧机各一组，高线轧机一组，此外长寿新区募资项目冷轧一期已经于2004 年11 月28 日投产，产能30 万吨。就目前而言，铁、钢、材产能均在350 万吨左右，其中建材占50％左右。具体看，中板厂130 万吨，中型厂三组轧机分别为30 万吨、40 万吨、45 万吨，高线厂55 万吨。由于大渡口属于市区，环保和土地发展都受到限制，因此公司多年来一直成长性不高，2006 重庆市政府决定重钢搬迁长寿新区。长寿新区项目定位切合实际。长寿新区目前有两个终端项目，4100mm 中厚板，年产150 万吨，1780mm 轧机和后续冷轧，年产250 万吨。4100mm 中厚板延续传统技术优势，我们认为无论市场如何，公司多年的中厚板技术积累将可以很快移植过来，助其达产达效。1780mm 热轧和后续冷轧定位重庆汽摩行业，据了解，目前重庆汽摩行业需求用钢为150 万吨左右，但公司在这一块的市场份额只有15％不到，因此1780 项目一旦投产，市场可以较快打开，因为从外输入同等钢材，吨钢运输成本在150 元左右。根据网上资料，长寿新区未来产能为铁600 万吨，钢650 万吨，材600 万吨。前端包括三座高炉、三座转炉、一座电炉，终端还有热轧钢管轧机。公司经营方面也有可圈可点之处。公司2008 年存货跌价准备计提非常充分，计提7.87 亿元，占2008 年三季度末存货的比例超过20％，2009 年压力较小。公司50％的建材将支撑公司业绩。中厚板是公司盈利的绝对品种，产量占总产量40％不到，但贡献了接近80％的主营业务利润。中厚板是公司传统强项，其中20g 和16MnR 是金牌免检产品。但目前国内中厚板投产较快，2009 年仍将有1700 万吨中厚板产能投产，因此未来两年压力较大。一季度公司铁、钢、材产量比去年同期减产12％左右，但调研时得知目前公司开工率充足，其中中板产量一直维持在月均10 万吨的水平，基本和去年持平。“小批量，多品种”，聚沙成塔是公司维持较高开工率的主要原因，但我们担心因此而影响业绩。盈利预测。长寿新区中属于股份的4100 中厚板和1780 热轧分别在今年三季度和明年一季度投产，由于前端冶炼环节是属于集团投资，股份代管，因此在行业低谷，且仅仅属于加工环节的情况下，预期投产后一年内比较难以盈利。我们此后会推出深度报告，此处简单预测2009-2010 年公司业绩为0.21 元和0.32 元。综合考虑给予“谨慎增持”评级。

*铁路建设行业_深度报告

　　铁路投资仍快速增长。今年第一季度铁路固定资产投资额为754.45 亿元，同比增长173.7%；铁路基本建设投资完成641.23 亿元，同比增长171.8%。其中：2009 年3 月份完成铁路固定资产投资332.70 亿元，同比增长109.03%；完成基本建设投资287.83亿元，同比增长155.32%。2009 年3 月份和4 月份的施工招标项目保持在较高水平。从铁道部工程交易中心施工招标的项目来看，2008 年11 月份以来持续4 个月招标项目数量高于10 个项目，2009年3 月份的数量稍低，为8 个；今年1 月份到截至4 月16 日的施工招标项目数量分别为14 个、11 个、8 个和7 个。截至4 月16 日累计招标项目40 个。H 股募集资金造成的汇兑损失属政策因素造成，一季度已经弱化。只要持有的H 股募集资金不能用完和外币头寸不能结汇，汇率的波动造成的汇兑损失就可能长期存在。公司就H 股募集资金的结汇问题正在跟国家相关部门沟通，争取能够早日解决这个问题。今年以来，人民币对欧元有6.98％的升值，对其它三种币种均有小幅的贬值，汇兑损失
两家公司在一季度均很小。中国中铁——国内订单快速增长。我们预计今年前四个月公司的新签订单为1300亿元，其中绝大部分是国内的订单），在手未完工订单大约5700 亿元。2009 年3 月5日我们最新的估值模型调整了公司2008－2010 年盈利预测，每股收益分别为0.07 元、0.26 元和0.36 元。目前来看，2008 年公司每股收益在0.05 元的可能性更大，我们暂时不调整我们的预测模型，由于一季度在公司汇兑损失很小，公司主业正常释放的情况下，预计公司一季度的每股收益在0.04 元左右。中国铁建——未来业绩增长可期，汇兑损失影响较小。我们预计今年前四个月公司的新签订单为1100 亿元左右，其中83％左右是国内订单，根据披露的两个国际项目的订单量超过176 亿元），在手未完工订单大约5900 亿元。我们预计公司2008 年每股收益应该能够达到我们0.29 元的预期。由于一季度公司汇兑损失很小，公司主业正常释放的情况下，预计公司一季度的每股收益在0.07 元左右。我们维持“增持”的投资评级。未来几年铁路建设子行业仍保持确定性增长，两家铁路建设公司作为抗周期的投资品种，在汇兑损失有望锁定的情况下，未来主营利润将逐步释放；仍维持两家公司长期“买入”的投资评级。

*时代新材_年报点评
　　
　　时代新材发布2008 年年报及2009 年一季报：2008 年报EPS0.23 元，基本符合预期；2009 年1 季报0.096 元，高于预期。
　　点评：时代新材2008 年的营业收入来自于：1.高分子减振降噪弹性元件（橡胶）；2. 电磁线；3. 高分子复合材料（工程塑料）；4. 特种涂料及新型绝缘材料四类产品，收入和毛利均主要由弹性元件贡献。公司的经营性现金流逐期向好。2008 年公司的经营性现金流量净额为7103.64 万元，已连续三年保持正值。另外，我们将公司各季度的经营性现金流拆分后可以发现，公司的现金流情况逐期向好。橡胶弹性元件是公司目前主要的收入、利润来源，预计2009 年仍将增长38%。公司特种涂料及绝缘材料销售2009 年应上新台阶公司客运专线用防水涂料产品有望在2009 年获得首个订单。公司的客运专线用防水涂料产品在2008 年取得铁道部产品质量监督检验中心的权威检测报告，我们认为要求高的客运专线对防水涂料具有需求，公司有望在2009 年获得首个订单。CA 砂浆项目盈利能力强，预计2009 年将有较好表现。由于成为京津线主要供货商，时代新材2007 年下半年毛利率相对较高的CA 砂浆实现较大规模供货，2007 年实现了销售收入约3000 万元。但从目前施工进度来看，2008 年将是CA 砂浆需求的相对空档期，至2009 年及以后，大量客运专线将逐步竣工，最后一年施工是铺轨阶段，CA 砂浆需求将迅速放出。未来 3 年将是时代新材的高速发展期。公司在2009 年一季度收入和业绩增长趋势良好，营业收入同比增长约72%的情况下，净利润同比增长106%。公司经过2007-2008年良好的市场环境夯实了企业经营基础，且公司在年报中披露公司计划在2009 年进行再融资，我们认为公司将在2009 年实现业绩的更佳增长表现。预计公司2009-2011 年营业收入分别同比增长45%、31%和21%，净利润分别同比增长63%、45%、37%。盈利预测。预计时代新材2009－2011 年营业收入从2008 年的10.46 亿元增加到2011 年的24 亿元，每股收益将分别为0.38 元、0.55 元和0.75 元。虽然公司下游高铁配件需求并不受经济景气制约，呈现良好发展态势，公司业绩进入上升轨道， 并可望保持3 年以上的持续增长，但是目前公司股价对应于2009 年动态市盈率已高达37 倍，对
应于2010 年的动态市盈率也达到了25-26 倍，估值偏高，我们下调评级为“中性”。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-04-23 11:37 | [楼 主]
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