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Raymond
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 核心内参2009-04-08




〖要闻点评〗

*中国经济有回暖迹象是否走出低谷仍待观察
　　
　　国家信息中心经济预测部副主任祝宝良近日指出，前两个月的经济指标可以说是有好有坏。好的是投资、信贷等，这些指标的好转源于基础货币大量投放和此前的2300亿元中央财政支出，反映的是政府投资力度加大。但反映进出口状况的港口吞吐量，以及房地产新开工面积等一些先行指数还不见起色，这说明金融危机的影响尚未见底。
　　点评：虽然我国经济长期向好的趋势并未改变，政府支出扩大内需也能够起到稳定经济的作用，但进一步发挥其对经济的拉动作用，还需要时间。在政府新增投资拉动经济增长的同时，必须考虑怎样让社会投资跟进，否则当政府的投资开始退出、社会的投资又没有跟上的话，就可能出现二次探底。一季度是全年最困难的时期，后三个季度经济逐渐升温，全年实现GDP 增长8%是有希望的。

*新华社受权发布《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》

　　新华社６日受权发布《中共中央 国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》。《意见》提出了“有效减轻居民就医费用负担，切实缓解‘看病难、看病贵’”的近期目标，以及“建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务”的长远目标。
　　点评：３年内我国城镇职工基本医疗保险、城镇居民基本医疗保险和新型农村合作医疗参保（合）率均达到９０％以上。医药卫生事业关系亿万人民的健康，关系千家万户的幸福，是重大民生问题。从现在到２０２０年，是我国全面建设小康社会的关键时期，工业化、城镇化、人口老龄化、疾病谱变化和生态环境变化等，都给医药卫生工作带来一系列新的严峻挑战。深化医药卫生体制改革，是加快医药卫生事业发展的战略选择。

*工业和信息化部:有色金属行业回升难度依然较大

　　1-2 月，有色金属工业增加值同比增长0.8%，按可比天数计算增长2.5%，比去年12 月份回落7 个百分点。十种有色金属产量340 万吨，同比下降9.5%。
　　点评：受国际金融危机影响，去年我国有色金属工业企业利润同比大幅下降约４５％。今年１－２月份有色金属生产增幅持续回落，国内外市场价格在低位震荡，产品进出口额大幅度下降，固定资产投资增幅明显回落。企业经济效益总体呈减亏态势，其中铜企业整体上盈亏接近持平。


〖公司点评〗

*行业信息点评（新医疗改革方案出台，行业发展新起点）

　　事件：新华社６日受权公布了《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》，这份耗时近３年、广泛吸取国内外经验的新医改方案总算出台。《意见》全文13000 余字，共分六个部分，包括：一、充分认识深化医药卫生体制改革的重要性、紧迫性和艰巨性；二、深化医药卫生体制改革的指导思想、基本原则和总体目标；三、完善医药卫生四大体系，建立覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度；四、完善体制机制，保障医药卫生体系有效规范运转；五、着力抓好五项重点改革，力争近期取得明显成效；六、积极稳妥推进医药卫生体制改革。正式医改方案提出：到2020 年，覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度基本建立，普遍建立比较完善的公共卫生服务体系和医疗服务体系，比较健全的医疗保障体系，比较规范的药品供应保障体系，比较科学的医疗卫生机构管理体制和运行机制，形成多元办医格局，人人享有基本医疗卫生服务。并规定，从今年起３年内，中国将重点抓好基本医疗保障制度等５项改革，即加快推进基本医疗保障制度建设、初步建立国家基本药物制度、健全基层医疗卫生服务体系、促进基本公共卫生服务逐步均等化、推进公立医院改革试点，明显缓解中国民众“看病难、看病贵”的问题。（《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》全文请见附录）
　　主要结论：从总体来看，我们认为《关于深化医药卫生体制改革的意见》还是比较务实的，明确了政府的改革目标和改革重点，相比较征求意见稿有了不少的改进的地方。但这次颁布的方案依然只涉及新医改框架性的政策和建议，未能对新医改的具体实施细节进行阐述，因此我们还需要跟踪即将颁布的新医改实施方案和医改配套文件。据我们了解，国家近期还将出台《2009～2011 年深化医药卫生体制改革实施方案》以及近30 个医改配套文件。我们将继续追踪新医改细节文件的颁布。由于政府与民众的预沟通，这次新医改方案超预期的内容确实不多。但我们还是保持原来的观点，新医疗改革构成了行业长期利好。对于新医疗改革带来行业的变化，我们归纳了以下几点：（1）药品市场的增量来自于压抑已久的医疗需求的释放，可以预见的是行业至少连续三年的高增长：（1）医疗保障覆盖面的扩大；（2）医保筹资水平的提升；（3）医保报销比例的提高。（2）新医改带来药品消费结构的变化：（1）高端专科用药增长依然确定；（2）随着医疗资源的不断下沉，城乡基层医药市场扩容明显，基本用药特别是慢性病、常见病用药市场扩容明显。（3）新医改背景下大规模药品降价不会出现，药品单独定价权继续存在。（4）基本药物制度对行业的影响：（1）非强制性使用降低了基本药物市场规模的预期；（2）非独家生产的基本药物面临省级招标再次降价的风险；（3）地方保护主义可能左右药品招标结果。（5）基本公共卫生服务逐步均等化有益于疫苗、精神卫生等领域用药市场的扩容。（6）公立医院改革是一个渐进的、长期的过程，取消以药养医短期不会有结果：（1）取消药品加成短期内不现实；（2）重点关注门诊药房社会化的进程；（7）我们依然看好新医改的受益企业。（1）大型国有医药流通企业以及医院药房社会化进程中受益的药品零售企业；（2）疫苗生产企业；（3）创新药或首仿药生产企业；（4）进基本药物的独家品种生产企业。

*沈阳化工：一季度预亏，亏损幅度已较2008 年第四季度大幅降低

　　事件：4 月4 日，沈阳化工发布2009 年第一季度报告，预计亏损3000 万元，折合EPS 为－0.06 元。
　　点评：去年四季度以来，受国际金融危机影响，公司产品价格下滑严重，公司业绩因此不佳在预期之中。但我们判断，相比去年第四季度，化工品的景气度已经大幅提升，亏损幅度也在减弱。考虑到公司定向增发项目CPP 项目今年会投产产生收益，预计公司全年业绩会在0.60 元以上。而公司目前还存在蓝星清洗的TDI 项目注入的预期。综合考虑，我们给予公司买入的投资评级。特别提示。根据公司公告，海通证券2008 年8 月曾参与沈阳化工定向增发1200 万股。本报告系研究员根据公开资料进行分析完成，敬请投资者注意。



〖行业动态〗

*（电力）大唐料三月发电量跌幅收窄
　　
　　大唐发电（00991）昨天公布截至08 年12 月31 日止全年业绩，期内营业额368.36 亿元（人民币，下同），上升12.43%。纯利7.61 亿元，下降约78.64%。每股盈利0.06 元，同比下跌80.6%。拟每股派息0.11 元（含税）。年内，集团累计完成发电量1267 亿千瓦时，较上年增长7.12%；累计完成上网电量1191.06 亿千瓦时，同比升6.97%。受到金融危机影响，电力消费需求放缓，加上电煤供应矛盾进一步加剧，电煤价格继续高位运行，严重影响了发电企业的盈利能力。
公司今年与煤生产商的合同谈判仍未达成一致，主要是由于煤炭企业在08 年的价格基础上再上调80 元，而大唐发电则希望下调50 元。双方由于差价较大，因此合同煤订单尚未落实。翟若愚预期4 月份双方或将能够达成一致，大唐发电的底线是不能够高于08 年的价格。他说五大发电集团至今没有一个签订了合同煤，他也否认了五大发电集团在海外连手采购煤炭的消息，表示只是各自采购而已，大唐发电今年在澳洲、印度尼西亚已经有煤炭进口。他说，到今年2 月份，公司发电量连续5 个月都是负增长，不过3 月份或将与去年同期水平相当，即使负增长，幅度也会有所收窄。同时，今年下半年若经济复苏，用电需求上升，公司发电量也会增加，而且今年电煤的供求关系已逐渐趋于平衡。

*（地产）沉寂9 个月深再卖住宅地
 
　　深圳市土地房产交易中心昨日发布公告，定于4 月20 日挂牌捆绑出让位于龙岗龙城街道的两宗旧改项目土地，这是深圳土地交易市场沉寂9 个月以来首次出让住宅用地。此前，不少业内人士担心，政府长时间不卖地将会影响到明后年的楼市供应，从而推高楼价。据悉，本次出让的两地块位于龙岗龙城街道回龙埔小区，属旧城改造项目，已完成项目土地收购、拆迁货币补偿和异地安置、原业主产权注销、建筑物拆迁清场。项目合计总建筑面积309349 平米，其中住宅269349 平米、商业31450 平米。按照规定，两地块竞得人可分三期支付土地出让金。对于深圳再次出让居住用地，业内人士尹香武认为，有利于深圳房地产市场的稳健运行，并预计类似回龙埔地块旧改项目的「非净地」，可能将会陆续出让。他介绍，该地块所处的区域已经拥有华业　玫瑰郡、深业　紫麟山、万科清林径、嘉旺悦山华府、招商依山郡、尚模地块。如此一来，区域内拥有的大盘（10 万平方米以上建筑面积）数量增加到7 个。



〖行业研究〗

*相信市场自我修正的力量_海外市场月报
　　
　　美国股市恐慌性超跌但很快实现了爆发性反弹并带领全球股市实现了普遍的上涨，当前全球股市的估值已经具备了长期投资价值，因此一旦恐惧预期消除或是经济复苏有望则将引发股市的强力反弹。推动本轮美股强力反弹的领头羊来自银行股，受其盈利改善等消息面的影响，在后续美国楼市企稳、复苏有望的预期下，系统性地引领美股的反转上扬。导致全球股市上涨的另一重要推动力是3 月份商品价格的大幅反弹，资源品丰富的新兴经济体股市受益最大。商品市场筑底迹象进一步明朗化，虽然还不足以形成商品牛市的再次崛起，商品价格的稳定将为相关经济体的经济稳定和复苏奠定良好基础。外汇市场上近期出现了美元汇率的短暂下跌，主要推动力在于市场对美联储量化宽松政策下大量买入国债而造成货币扩张的担忧。在当前世界经济普遍不景气、欧洲和日本经济前景预期甚至更加恶化的情况下，采取超低利率和货币扩张成为各主要央行的普遍行为，由于美国经济的相对抗跌以及领先于其他主要经济体率先复苏的预期下，美元
汇率有望继续保持强势，由此对各国汇率政策带来深刻影响。货币市场波澜不惊，美元货币市场利率稳中略降，欧元、日元、英镑的货币市场利率则继续趋势下行，反映了更加恶化的经济基本面或/和进一步的降息预期。当前市场对于美国、欧洲、日本的经济衰退和复苏预期产生了分化，普遍预期美国经济于2009 年下半年开始复苏，欧洲和日本经济的衰退预期进一步恶化，并且衰退将至少延续到2010 年。该分化对于外汇市场、商品市场、全球股市将带来深刻而差别的结构性影响。主要发达经济体均已经将利率降至零利率水平附近，这为将来的通胀和资产泡沫的再次形成埋下隐患。美国股市的估值水平已体现出长期投资的价值，综合外汇市场、商品市场以及各经济体复苏周期差异等因素，重点配置美元资产将是下一步国际配置的最佳选择。未来海外市场对于A 股的影响主要体现在两个方面，一方面，美国股市若能够成功的完成筑底、结束熊市，将从根本上为全球股市包括A 股奠定良好的市场氛围；另一方面则提请关注商品市场，当前商品市场的底部已经基本得以确认，而何时走出底部重新步入牛市尚待观察，一旦商品市场再次走牛，将对全球股市、A 股的相关板块产生重大影响和冲击。

*基金二季度投资策略_深度报告
 
    股混型开放式基金：选股能力&趋势投资。一季度A 股市场涨幅巨大，股票仓位较重的基金业绩普遍较好，二季度A 股市场虽然氛围向好，但难以重复一季度大幅上涨的趋势，震荡可能较一季度加大，因此，选股能力将在二季度发挥更大的作用，而且规模较小的基金有利于业绩提升。在投资基金的过程中应该采用趋势投资，期望准确预测短期的顶部和底部而进行择时操作的往往是小概率事件，当目前市场处于上升趋势时，应该继续持有，但可进行一定调整，将部分仓位较重的基金换为仓位适中但选股能力较强的基金，对于踏空的投资者来说，也可以在控制仓位的情况下适度分批买入选股能力强且规模较小的基金。对于短线择时能力强的投资者来说，可以利用ETF 进行波段操作。海外市场短期可能会有回调，但中长期投资价值显现，投资者也可以适当配置投资管理能力较好的QDII 基金。封闭式基金：稳健投资者中长线的投资良品。分红行情过去之后，封闭式基金的短期行情告一段落，对封闭式基金的选择将回归基本面，也就是基金业绩与年化折价回归收益，从后者来看虽然离2005 年封闭式基金折价率最高峰时还有拉大的空间，但已经有相当一部分基金的折价率具有吸引力。总体来看，封闭式基金进可攻退可守，适合稳健的投资者进行中长期投资，特别是对于一季度踏空的投资者来说，综合风险收益来看，年化折价率在7%-8%之间的绩优封闭式基金是一个不错的选择。创新封基的套利空间整体不大，快到期的小盘封闭式基金天华折价率的回归速度相比更快。债券货币基金：优选偏债基金。我们预计二季度整个债券市场仍然波澜不惊，信用债具有相对优势，而股票市场整体涨幅不大，但具有一定结构性机会。因此，对于低风险投资者而言，在选择债券型基金时可以优选偏债基金。而货币市场基金收益预计仍维持在低位，仅仅作为流动性管理的工具。推荐基金：开放式股票型：华夏复兴、兴业社会责任、银华领先；开放式混合型：富国天瑞、国泰金马、兴业可转债；封闭式基金：基金安顺、基金兴华、基金天华；QDII基金：海富通海外；债券基金：国投融华、工银添利；货币基金：华夏货币、万家货币。

*基金 1 季度业绩分析_深度报告

　　基金重仓股表现不佳多数基金不及业绩基准。2009 年1 季度，沪深股市强势上涨，海通综指上涨40%，国债指数下跌0.29%，各类基金净值1 季度普遍上扬。与海通综指相比，基金重仓股表现不尽人意，一直弱于海通综指并呈现差距拉大之势。分开来看，在市场上涨的过程中，基金重仓股与海通综指的差距不断拉大，但在市场下跌的阶段基金重仓股表现出较好的抗跌性，使得差距有所缩小。与业绩比较标准（75%*海通综指+25%*国债指数）相比，仅有12%的股票型与混合型基金超过了业绩比较标准，多数股混型基金未能超越该水平。封基二级市场与净值持平分红预期封基表现突出。封基二级市场在股市大幅上涨以及分红预期的刺激下大幅上涨，沪深基金指数分别上涨了26.48%和20.21%。封闭式基金市价涨幅前三名为：基金通乾、基金开元、基金同益，分别上涨35.56%、30.32%、28.80%。从涨幅靠前的封基来看，基金通乾和基金同益均存在潜在分红，同时折价较大，并且净值在1 季度有较大涨幅。次新偏债基金表现弱势货币基金收益震荡整理。1 季度，在股票市场大幅上扬的同时，国债指数表现相对弱势，上证国债指数下降0.29%。债券型基金净值呈现先降后升的走势，其中偏债型基金的平均净值上涨0.15%，纯债基金净值平均上涨0.2%。与国债指数相比，本季度债券基金指数也是先弱后强，偏债型基金的走弱，我们分析下来主要是去年四季度建仓的偏债型基金参与股票仓位有限，所以股市的上涨对其贡献微乎其微。一季度股票仓位决定基金业绩座次。从1 季度的基金业绩来源我们可以看出，我们
剔除了指数基金，业绩较好的基金收益主要取决于其资产配置能力，我们可以看到，业绩好的基金均是风险回报较高，而业绩差的基金的风险回报也相对较低。也就是在市场大幅上涨的时期，基金的收益绝大程度上取决于基金股票仓位的高低。具体来看，本季度净选择回报排名前三的基金分别为中邮优选、世纪优选、金鹰小盘，风险回报分别为3.131%、1.878%、1.906%，净值增长位列前五，同样风险回报靠后的基金的净值表现也是比较靠后的。

*转债二季度投资策略_深度报告

　　关注基本面，适当降低强股性转债配置。回顾一季度支撑市场反弹的政策面和资金面的各种利好，其效力已经明显下降，二季度将难以支撑好于一季度的走势，行业的真实需求和盈利状况会慢慢显现出来，市场走势还是要取决于基本面的改善。对于转债市场来说，估值分析结果显示，目前市场股性较强，一旦下跌，流动性将会成为不可回避的问题，所以我们建议投资者适当降低强股性转债的配置。建议二季度重点关注恒源转债、新钢转债、巨轮转债和赤化转债。随着行业振兴和调整规划、四万亿投资的影响力减弱，行业和公司的经营业绩状况将决定着市场未来走势，我们结合行业基本面和转债估值水平，建议二季度重点关注恒源转债、新钢转债、巨轮转债和赤化转债。新债可能会在二三季度集中上市，考虑备足流动性参与申购。从去年八月份开始，转债市场就一直断供，目前待发行的转债（不考虑可分离债）一共有10 只，我们预测新债有可能会在二三季度集中上市，对于投资者来说，应该考虑备足流动性参与申购。一季度转债股性大幅增强，市场存量明显下降，强股性转债大幅上涨后压力明显。转股溢价率方面，三月份市场溢价率指数已经降到59%，剔除唐钢和山鹰两个弱股性转债，12 只转债的简单平均值仅有22%。在市场股性大幅增强后，转债与正股市场走势更加紧密，对于主动型资金将会增加吸引力，但是操作难度也会提高。由于频频出现负溢价，套利资金反复光临转债市场，在大荒转债、赤化转债、金鹰转债和五洲转债上出现大量转股，导致存量规模显著下降。一季度总体来看还是强股性转债表现最好，但是从三月份的涨跌情况来看，强股性转债的优势已经不再明显，可见赎回条款以及过高的纯债溢价对这些品种的压制已经显现，资金出于规避风险的需要也会对强股性转债有所调整。6 只转债部分满足赎回条款，修正条款触发的可能性较小。由于正股市场已经连续5个月上涨，目前有6 只转债的正股价格符合条件，金鹰转债、赤化转债的赎回条款进度已经达到50%以上，从走势上来看，转债近期压力确实比较明显。包括已经获得董事会通过的山鹰转债在内，一共有5 只转债触及修正条款规定的条件，除唐钢转债外，其正股价格与转股价格的比例都在75%以上，所以修正的必要性也不高。回售条款方面，在唐钢转债启动回售后，目前市场上已经没有转债达到回售条款之条件。

*环保指数_专题报告
　　
　　环保指数——挖掘主题投资价值。环境是人类生存和发展的基本前提。随着社会经济的发展，环境问题已经作为一个不可回避的重要议题提上了我国政府的议事日程。保护环境，遏制生态恶化趋势，促进经济、社会与环境协调发展，已经成为政府社会管理的重要责任和任务，在金融危机越演越烈的今天，美国总统奥巴马将涉及数千亿美元的新能源投资作为挽救美国经济的最重要的砝码，甚至有人大胆预计人类的第四次科技革命将在此次危机中酝酿，无论新能源能否带动第四次革命，能源的稀缺性以及重要性已经越来越受到重视，以节能环保为主要业务的上市公司也因此面临空前的发展机遇。在此背景下，编制环保指数有利于我们挖掘环保类上市公司的投资价值。环保指数为编制者经过严谨的筛选，根据“环保业务占比优先、流通市值排名优先、流通性优先、业绩优先”的原则确定成份股，为了排除个股异动对于指数的影响，采用等权重编制方法。环保指数“进可攻，退可守”。从环保指数设立至今（07 年11 月1 日），环保指数的表现可谓可圈可点。我们将07 年11 月至今的市场按照趋势划分为了单边下跌市（07/11/1-08/10/31）以及大幅反弹市（08/11/1-09/3/31），我们发现无论是在单边下跌的市场或者是大幅反弹的市场，环保指数的平均月度收益率都远远高于其他可比指数，尤其是在本轮的反弹行情中，短短5 个月内，环保指数的累计涨幅已经超过100%，远远领先于同期市场不足四成的涨幅，表现出下跌有支撑，上涨有动力的特点。究其原因，我们认为在这一轮反弹中小盘股表现明显强于大盘蓝筹，而环保指数由于主要成份股均为小盘股，因此在这一轮的反弹中很好的分享了收益，同时，环保指数中拥有众多具有新能源概念的成份股，而新能源概念在本轮反弹中被反复热炒，也直接推动了环保指数的大幅上涨。环保指数PE 较高。我们采用前推4 个季度的报表值并取每周最后一个交易日的收盘价来计算从08 年初至09 年3 月末各指数的PE，相比各可比指数，环保指数的PE 最高，环保指数在编制规则采用等权重编制方法，而上证综指、深证综指以及海通综指采用总股本加权或流通股本加权方法，采用股本加权的方法使得大盘股对于指数的影响较大，而大盘蓝筹的PE 相比中小盘股票来得要低，因而使得这几个指数的PE 较低，此外环保指数的抗跌助涨的特征也推高了PE。事实上，随着环保概念的逐步推广，具备环保概念的个股越来越为投资者所重视以及看好，高PE 在某种程度上反映了投资者对于环保概念公司成长潜力的认同。环保指数与主流指数走势分化。虽然各个指数编制规则不同，但是由于所有成份股均来自A 股市场，因此目前市场上的主流指数相关性非常高，我们计算了从环保指数设立来各指数的相关性，上证综指、深证综指、沪深300 以及海通综指的相关性均达到了0.93 以上，我们都知道，两个指数的相关性越低，就说明其走势分化越明显，当两个指数相关性呈现为负时，就可以用来对冲风险，但由于A 股市场没有卖空机制，因此市场上任何两个指数之间不可能呈现负相关。那么在这种情况下，如果能有一个指数与市场相关性相对较低，就说明其与市场走势有所分化，相比其他可比指数，环保指数与市场上其他主流指数相关性明显较低，可以为投资者提供一条不同投资节奏的途径。

(A.C.T.I.O.N)准则
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Posted: 2009-04-08 12:20 | [楼 主]
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