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Raymond
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 核心内参2009-03-04



2009-03-04

〖要闻点评〗

*国家发改委副主任刘铁男：十大产业规划拟按三年实施

　　国家发改委副主任刘铁男近日前表示，国家重点产业振兴规划既不是简单的应对危机的措施，也不是面面俱到的长远规划，在形式和具体内容上，都与以往的专项规划、中长期规划有所不同，在实施时间上按三年考虑(2009—2011 年)。
　　点评：加快结构调整，增强发展后劲、实现产业升级，是制订和实施重点产业振兴规划的一条主线。十大行业在国民经济中地位举足轻重。其中九个产业工业增加值占全部工业增加值的比重接近80%，占GDP 的比重达到1/3，规模以上企业上缴税金约占我国税收收入的40%，直接从业人员约占全国城镇单位就业人数的30%。
   
*陈德铭：金融危机下中国消费仍平稳较快增长

　　商务部部长陈德铭近日在商务部就《关于搞活流通扩大消费的意见》电视电话会议上表示，在国际金融危机影响日益明显的形势下，我国城乡居民消费仍保持平稳较快增长的态势。
　　点评：在推动经济增长的三大需求中，消费需求是最稳定、最持久的因素。我国政府将从两方面着手扩大消费需求：一是挖掘农村消费潜力，二是支持城市消费升级。努力搞活流通，丰富流通方式、降低流通成本、提高流通效率，改善流通环境，积极扩大消费。

*国家发改委价格监测：上周猪肉价格继续下降

　　据国家发展改革委价格监测中心监测，上周全国36 个大中城市集市、超市猪肉(精瘦肉)平均零售价格每500 克为12.64 元，与前一周相比下降1.10%。牛肉、羊肉价格分别下降0.38%和0.22%。
　　点评：春节过后，肉价开始下降，且幅度还比较大。这给消费者带来实惠的同时，也蕴藏着潜在的危机。恢复建立猪肉储备制度已是势在必行。在肉价持续走低的时候财政拿出钱来建立储备，以保证生产者的基本利润，防止生猪存栏数减少过快从而导致新一轮猪肉价格飞涨。


〖公司点评〗

*包钢稀土现金收购三吉利44%股权点评
　
　　事件：2009 年3 月2 日，公司与包头市金蒙稀土有限责任公司（下称“金蒙稀土”）、北京金蒙双龙科技有限责任公司（下称“双龙科技”）签订了《股权转让协议》。《股权转让协议》约定，公司以现金方式分别收购金蒙稀土、双龙科技持有的北京三吉利新材料股份有限公司（下称“三吉利”）29%、15%的股权。根据具有从事证券业务资格的北京立信资产评估有限公司以2008 年11 月30 日为基准日出具的立信评报字（2009）第001号《评估报告》，公司收购上述股权需分别向金蒙稀土支付人民币1346.90 万元，向双龙科技支付人民币696.67 万元现金，合计支付人民币2043.57 万元。本次收购完成后，公司将持有三吉利44%股权，金蒙稀土将持有三吉利36%股权，双龙科技将持有三吉利20%股权。
　　点评：根据公司公告，三吉利位于北京市延庆县经济技术开发区，成立于2001 年7月，2008 年10 月6 日改组为股份制公司，股本为人民币3500 万元，经营范围为：钕铁硼永磁材料、储氢材料、稀土材料及其合成材料的生产、销售、技术开发、技术咨询；货物进出口、技术进出口、代理进出口。据了解，该公司目前合金薄片的年生产能力为1800 吨，储氢合金粉的年生产能力为1000 吨，年盈利能力600 万左右。包钢稀土收购该公司股权主要是考虑延伸产业链，增强企业的市场控制能力。我们认为，目前公司产品价格处于低位，未来随着我国对稀土资源的不断整合，公司产品价格有望逐步走高。我们维持公司“增持”评级，公司仍然处于盈利的恢复期。

*水泥行业跟踪报告-行业趋势性回暖拐点尚需观察

　　事件：前一交易日（3 月2 号）水泥板块表现强劲，建材指数在水泥的带动下上涨6%，其中冀东水泥（000401）、华新水泥（600801）、赛马实业（600449）、青松建化（600425）、天山股份（000877）等个股均以涨停板收盘。我们认为上涨的主要原因可能是“两会”即将召开，市场预期政府为了“保八”可能会出台比4 万亿力度更大的投资措施。我们对于行业基本面的判断仍然维持我们在1 月9 号的行业报告《行业回暖尚需等待，关注区域公司的投资机会》中的观点，认为2009 年水泥需求增长在6%-7%左右（剔除灾后重建的因素需求增长在5%左右），有效新增产能（剔除落后产能的淘汰）在1.2亿吨左右，水泥供给略大于水泥需求。从区域的角度来看，我们比较看好中西部地区特别是西北地区的水泥市场，东部地区由于房地产和制造业投资的比重较高需求面临较大的压力。由于行业的趋势性回暖还取决于4 万亿投资的见效程度以及房地产、制造业投资的萎缩幅度，行业基本面的改善还有待于进一步观察，同时考虑到目前的估值水平，我们暂时维持行业“中性”的投资评级。
　　2009 年1 月份东部地区水泥价格继续回落，西部地区维持不变。2009 年1 月份，由于需求的持续萎靡以及季节性因素，1 月份国内水泥平均价格较上月下跌1.6%，至326元/吨。东部地区部分主要城市P.o42.5 级水泥价格继续环比下跌的趋势，其中上海下跌46 元/吨，广州下跌10 元/吨，成都、重庆价格维持不变，银川略有上涨，中部地区的湖北、长沙下跌10-20 元/吨。从价格变化来看，东部地区水泥需求偏紧，西部地区需求仍然比较旺盛，中部地区介于东西部之间。根据中国建材信息总网的最新统计，全国各地区2 月中旬的水泥价格环比基本保持不变。2009 年1 月水泥产量同比持平，需求的好转仍需等待。根据国家统计局快报数据，2008 年水泥产量为13.9 亿吨，同比增长5.2%，根据工信部提供的数据，2009 年1 月份全国水泥产量为8200 万吨，同比持平。虽然今年1 月份有春节因素，但考虑到去年1月份有雪灾的不利影响，1 月份同比零增长的水泥产量表明目前水泥行业还没有需求好转的信号。从区域来看，2008 年各个区域水泥产量增长出现比较明显的分化。华东地区水泥需求疲软，全年水泥产量同比增长0.89%。华北地区由于奥运原因水泥产量受到一定影响，同比增长-5.18%。西南地区由于汶川地震的影响水泥产量仅增长3.1%。西北地区、东北地区和中南地区水泥产量保持较快的增长，同比分别增长10.36%、7.72%、6.69%。对于2009 年的需求面，我们看好西部地区以及中南部的湖北、湖南和广西等省份。
　　2009 年最大的不利因素是房地产和制造业投资的下滑和产能的扩张。房地产和制造业固定资产投资占整个城镇固定资产投资的50%以上，2008 年水泥需求的下滑正是由于这两个行业投资的下滑造成。从商品房新开工面积来看，2008 年下半年单月新开工面积增速已经开始负增长，而且下滑速度很快。新开工面积增速的快速下滑预示2009 年房地产投资的大幅下滑。制造业投资由于投资惯性增速仍然较高，但是下滑趋势已比较明显。基建投资的增量能否弥补房地产和制造业投资的下滑仍具有不确定性。2009 年威胁行业景气的另一不利因素是产能的大幅扩张。预计今年将新增新型干法水泥产能1.2 亿吨，占2008 年水泥产量的8.6%，新增产能或略大于新增需求。根据中国建筑材料联合会提供的信息，目前我国水泥产能过剩问题依然突出。据悉，2008 年末，全国近5000 家水泥生产企业中，停产和半停产2000 多家，停产能力占总能力的22%，并且停产新型干法生产线100 多条。虽然停产的大多数为中小水泥企业，但是仍然反映了行业在需求下滑的背景下产能过剩的问题。我们预计3 月份以后随着市场需求环比的上升，这些停产的产能很可能会恢复生产，给供给面带来压力。估值基本合理，未来估值水平的提升有赖于需求的明显好转以及更大力度投资措施的披露。目前A 股水泥行业的2009 年动态市盈率在20 倍左右，市净率在2.8 倍左右，已远远高于国际同行业的估值水平。考虑到4 万亿投资对水泥需求下滑的平滑作用，我们认为A 估水泥估值已经基本反映了未来乐观的预期，未来估值的进一步提升有赖于水泥需求高于预期的好转信号以及政府可能出台的更大力度的投资措施。我们认为中西部地区特别是西北地区2009 年由于需求面相对较好，可以享有较高的估值水平，但是需要关注产能扩张的情况。东部地区由于需求面临较大的不确定性，是否能够享有较高估值仍待于需求面的观察。鉴于行业仍然面临一定不确定性以及需求面还未出现明显的好转，考虑目前的估值水平，我们暂时维持水泥行业“中性”的投资评级，我们会密切关注行业供需形势的变化调整评级。


〖行业动态〗

*（区域）1 月上海贷款增11.7%

　　人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。

*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
 
    为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
　　据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。

*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成

　　据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。

*（能源）道达尔：石油过剩不会持久

　　欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。


〖行业研究〗

*数量化选股模型实证_专题报告

　　我们的实证分析主要包括六个模型。相对价值选股模型、相对成长选股模型，相对成长价值兼顾选股模型，绝对价值选股模型，绝对成长选股模型，绝对成长价值兼顾选股模型。本篇报告主要介绍第一类模型相对价值选股模型，在下几篇报告中我们再陆续介绍其他类型的选股模型。相对价值股模型包含五个因子。首先是相对基本面足够低的价格，比如低的市盈率、市净率和市现率等；其次是良好的分红率；最后是良好的长期盈利水平。我们采用分步筛选和综合打分的方法来综合这五个因子。我们在每个模型实证分析过程中，会考虑股票更新频率和加权方式对实证结果的影响。权重比调整周期对实证效果的影响大。等权重比按照流通市值加权效果好，一年调整一次比半年调整一次效果好，而且加权方式比调整频率对选股效果的影响更大。这一方面说明，对价值股而言调整频率并不是越频繁越好；另一方面也说明，价值股选出了一些大盘股，并且样本股之间的市值差异较大，这会导致如果按照流通市值加权会使得市值特别大的股票决定整体走势。相对价值股实证效果远远超越了同期上证指数。无论采用何种权重和调整周期，相对价值股走势都显著超越了同期上证指数。我们按照基金的投资限制对所投资股票的权重进行了修正。相对价值选股修正后的指数最高点为16000 多点，截至2 月18 日收盘点位约为8000 多点。
　　相对价值股实证效果在同期基金业绩中排名前10%。我们分四个阶段比较相对价值股与同期基金的业绩。在2000 年4 月到2003 年10 月的快速下跌市场，相对价值股在基金中排名前40%，在2003 年11 月到2006 年6 月的缓慢下跌再到缓慢上涨市场中，相对价值股虽然显著超越了同期上证指数，但明显弱于基金的平均水平。而在2006 年7月到2007 年10 月的快速上涨以及2007 年11 月到2009 年2 月的快速下跌市场中，相对价值股在基金中都排名前10%。综合这9 年的情况来看，相对价值股在同期基金中排名仍然保持在前10%，此外，相对价值股换手率低，交易成本少，样本股流动性好，是较好的投资策略选择。

*银行业_跟踪报告
　　
　　M1 和M2 增速明显背离，当月新增贷款创历史记录。由于信贷高增长、经济活跃度低迷和季节性因素的共同影响，1 月份M1 和M2 的增速出现了明显背离。1 月份新增贷款1.62 万亿，创历史新高。票据融资的比重依然较大，占到了38.5%。我们一直认为，票据融资大增是银行应对经济下行和投资收益率走低的被动选择。银行顺周期的资产负债配置不利于利差扩大。银行的资产负债配置有明显的顺周期特征，加息预期较弱的时候银行更加偏向流动性和安全性高的资产，近期银行提高票据贴现和超额存款准备金的行为就是例子。“宽货币、宽信贷”的环境中资金收益率的下降趋势明显，银行顺周期的配置会叠加对息差的不利影响。资金推动行情弱化，银行股估值吸引力下降。经历过1 月份的大幅上涨后，银行股估值的相对优势有所下降。由于市场一致预期此后信贷投放不可能复制1 月份的天量，甚至出现对下半年存贷款余额环比负增长的担忧，银行股受资金充裕推动估值上升的行情出现明显弱化。1 月份海外宏观经济环境恶化，国内进出口增速大幅下滑，中国经济同外围环境关联度较高，我们依然对国内的宏观经济形势保持谨慎的看法，而目前的银行股估值则已经反映了对未来经济判断偏乐观的预期。我们依然建议关注经营稳健、业绩增长稳定性较强和估值水平比较合理的招行、浦发和交通银行。

*天威保变_跟踪报告

　　输配电和新能源双主业拉动，业绩仍然维持高速增长。2008 年全年公司实现营业收入436862.48 万元，比去年同期增加38.41%；实现营业利润99287.22 万元，比去年同期增长102.86%；实现归属于母公司的净利润94321.39 万元，比去年同期增长109.70%；实现每股收益0.81 元，符合我们之前的预期。综合毛利率全年达到22.47%， 2009 年有望继续上升。2008 年主要原材料价格经历了大幅上涨而后暴跌的起伏，公司全年综合毛利达到了22.47%的水平，体现了较好的
成本管理能力。同时，我们认为公司产品结构的高端化提升了综合毛利，2008 年公司变压器部分的毛利率达到22.89%，比2007 年提升了4 个百分点。在2008 年国网招标中，在500KV 和750KV 领域的市场份额分别达到10%和15%，仅次于西安电力和特变电工。四季度以来毛利率的下滑主要源于高价原材料库存的影响，由于公司所签订单均为闭口合同，随着原材料价格的大幅下滑公司毛利水平有望上升。新光硅业产能利用率达到目标，但业绩贡献低于预期。新光硅业2008 年产量达到800 吨，实现销售收入16 亿元，净利润8 亿元，给天威保变贡献投资收益2.88 亿元，每股收益0.25 元。公司2008 年的业绩高速增长主要源于多晶硅价格的暴涨以及产能的释放。随着多晶硅价格的大幅调整，我们认为未来两年新光硅业的业绩贡献将大幅下滑。按照2009 年和2010 年多晶硅100 万/吨和80 万/吨以及产量1100 吨和1200 吨计算，将给天威保变贡献0.15 元和0.11 元的EPS 。天威硅业和乐电天威在建，2010 年给公司带来实质赢利。我们预计这两个项目将于2010 年开始有实质的盈利、投资收益贡献。预计2010 年产量可达到设计产能的50%，假设多晶硅价格为800 万元/吨，产量参照新光硅业达产进度，我们预计各自创造8 亿元销售收入。天威英利订单充足，业绩贡献有保证。考虑到公司充足的订单，我们预测2009-2010年销量的分别为450、550MW,增长60%、22%。2008-2010 年净利润增速67.5%、7%、23.5%，在2009 年触底后2010 年恢复增长。天威保变持有天威英利25.99%的股权，08-10 年天威盈利将给天威保变贡献0.22、0.23 和0.29 元的EPS。天威薄膜在建，预计2009 年下半年投产运行。一期建设46MW 单结非晶电池组件生产线，我们预计天威薄膜09 年下半年试生产，年底达产，2010 年可以实现全负荷运行。
　　保定天威风电科技有限公司于2008 年 1 月完成了首台1.5MW、三叶片、上风向、变桨变速型双馈风力发电机组的组装工作，目前该公司的两台1.5MW 风电整机样机在河北省尚义风场成功挂网运行，预计2009 年风电整机、叶片将进入批量生产阶段。天威保变的盈利预测和投资建议。根据我们对多晶硅销售价格和太阳能光伏终端市场价格下跌的保守预测，我们微幅调整公司2009-2010 年的盈利预测，即公司2009-2010年EPS 分别为0.91 元和1.29 元。由于2008 年境外太阳能产业遭受金融危机重创，但公司旗下天威英利在寒冬中的表现依然令我们感到振奋。我们认为随着全球经济的逐步稳定和各国新能源政策的推行，全球太阳能行业有望在2009 年走出低谷。随着海外光伏上市公司估值水平的提高，天威的投资机会将会显现。公司的许多产能建设从09 年开始陆续将进入生产期，另外2009 年公司资产注入的预期强烈，成熟资产的注入也将提升公司业绩，我们维持公司“增持”的投资评级。
　　
*苏宁电器_跟踪报告

　　年报主要内容。2009 年2 月28 日，苏宁电器发布公司2008 年报。由于1 月份公司已经修正过业绩预测公告，而0.74 元的每股收益接近此次业绩预测修正公告所预测的净利润增幅的上限（同比增长50%），因此基本符合业绩预期。报告期内公司实现营业收入499 亿，实现利润总额29.5 亿，实现归属于上市公司股东的净利润21.7 亿，分别同比增长24.27%、31.66%和46.20%。但公司四季度的销售收入和利润总额均出现了两位数的负增长。公司报告期内经营性现金流38.19 亿元，仍旧维持较好的现金流状态。公司2008 年分配预案为每10 股送 2 股转增3 股，派0.3 元（含税）。苏宁电器的年报仍旧是一份对经营数据披露相对翔实的报告，因此关于公司基本经营数据，如产品结构、分产品毛利率、分产品销售收入增幅、分区域销售收入结构、旗舰店中心店和社区店的比例及收入增幅等年报中披露得比较详细，我们的报告不再赘述。综合分析和投资建议。我们根据公司披露的年报数据和未来发展战略，调整了对公司2009-10 年EPS 的预测分别为0.91 和1.05 元（参见表2）。我们仍旧维持“增持”投资评级，给予公司六个月目标价至22.75 元（2009 年EPS 以25 倍的PE），我们维持之前对公司的看法：认为苏宁电器持续增长能力和整合中国家电零售市场的能力已经得
到了阶段性确认，接下来竞争对手国美遇到的问题可能对苏宁利润率提升和市场份额的扩大带来积极作用。由于元旦长假的促销主要体现在2009 年上半年，我们预计公司2009年一季度有望净利润实现较大幅度的提高。尽管2009 年一、二季度对于可选耐用消费品的家电消费而言可能仍旧意味着“寒冬”，但有能力过冬的企业仍属于值得长期持有的价值型品种，公司的企业价值从长期来看会支持A 股价格回到其应有的市场位置。
　　年报分析：（1）公司销售收入增长前景不容乐观。（2）我们对公司2009-10 年销售收入的预测还是基于对公司市场份额扩大的良好预期的基础之上的，而行业本身的不景气状况还会持续一段时间。从家电零售这个行业来看，由于家电单品价格仍将大幅下降，房地产不景气对家电需求的负面影响，家电产品本身作为耐用消费品的特质在经济周期波动中的体现等原因，导致该行业2009 年的前景并不乐观。（3）2009 年公司仍维持200 家开店的计划。（4）2008 年管理费用和销售费用占营业收入比重提升明显，与可比门店增速下滑而费用相对刚性有较大关系。（5）公司2008 年的财务费用出现较大幅度地下降，为-2.23 亿，同比下降了1.35亿，这成为公司净利润在2008 年能够实现增长的重要原因。
（6）公司资产的安全性仍旧比较高，反映公司与供应商之间关系的数据也较为健康，在行业中处于优势地位：应付票据周转天数为59.63，而2007 年为51.21；应付账款周转天数为29.55 天，2007 年为25.34 天。（7）公司在物流方面的投入陆续将见到成效。2008 年四季度表现出较大的异常数据一方面与季节性调整有关，另外一方面与行业性的不景气有较大关联。我们的预测中对公司未来市场份额扩大带来的销售收入增长、以及公司在有效控制费用方面给予了相对乐观的预期。

*权证周报_跟踪报告
　　
　　上周，由于上港CWB1 进入末日轮，权证市场的成交量仅略有下降，总体成交量与前一周相比下降8%，日均成交额为266 亿元，较前周下降32%。17 只权证成交量中只有国安GAC1 和末日权证上港CWB1 出现上升，权证市场集体下跌，赣粤CWB1 停牌，跌幅最深的是末日权证上港CWB1，其次是深高CWB1、中兴ZXC1，跌幅在20%左右。正股的大幅下跌造成权证市场的总体溢价水平较前一周明显反弹，平均溢价率从111%升至128%。目前市场上溢价率最低的仍是阿胶EJC1，溢价率为4%，其次是江铜CWB1、葛洲CWB1。不考虑上港CWB1，市场杠杆水平没有变化，平均杠杆倍数仍为2，17 只权证有8 只上升，目前认购权证中杠杆倍数最高的是石化CWB1，杠杆为2.4，其次是江铜CWB1、国电CWB1、青啤CWB1 等，也在2.2 以上。市场的加速下跌以及大面积的跌停对于投资者的信心产生了较大打击，结构性的调整仍然没有到位，短线即使有所反弹，空间也比较有限。权证方面，虽然溢价率较前周有所反弹，但杠杆水平并没有变化，显示权证市场的调整基本与正股同步。对于目前市场的总体溢价率水平，我们认为仍然比较合理，低溢价权证的抗跌性会比较明显，在震荡市场中，权证的T+0 对于投资者的吸引力将会明显上升。主要点评品种：阿胶EJC1、武钢CWB1。

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Posted: 2009-03-04 12:38 | [楼 主]
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