核心内参2009-02-27
2009-2-27
〖要闻点评〗
*中国经济能否率先转危为机
美国次贷危机引发的金融海啸席卷全球，包括欧美发达国家在内的全球经济步入低速增长轨道。在此背景下，我国政府自去年11 月份起出台了一系列调控措施旨在保持经济稳健增长。从去年12 月和今年1 月的统计数据看，政策正在发挥作用，但全球经济前景仍然艰难，在不断浮现的“失望”数据面前，尽管各国政府相继通过财政政策和货币政策积极干预，世界经济复苏仍将面临严峻考验。中国经济能否率先复苏，成为各方关注的焦点。
点评：在这样一些政策的出台之下，今年要保证GDP 增长8％的问题并不大，但要处理好短期保增长和长期调结构的关系。把中国从一个制造大国和外需大国，转向一个内需大国和消费大国，是经济长期发展的根本出路。从中长期看，结构调整仍是中国经济持续稳定增长的根本保证。面对13 亿人的巨大消费市场，如果能及时调整出口和需求结构，实现企业技术改造和产业升级，我国经济保持平稳较快增长的潜力是巨大的。
*国务院原则通过有色金属产业和物流业调整振兴规划
国务院总理温家宝２５日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过有色金属产业和物流业调整振兴规划，研究部署发挥科技支撑作用，促进经济平稳较快发展。
点评：有色金属产品种类多，应用领域广，关联度大，在经济社会发展中发挥着重要作用。推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点，推动产业结构调整和优化升级。物流业是融合运输、仓储、货运代理和信息等行业的复合型服务产业，涉及领域广，吸纳就业人数多，促进生产、拉动消费作用大。但是我国物流业总体水平落后，严重制约国民经济效益的提高。必须加快发展现代物流，建立现代物流服务体系，以物流服务促进其他产业发展。
*英国 1 月份个人储户提款额创历史新高
据英国《每日电讯报》报道，1 月份英国个人储户提取的储蓄金额高达23 亿英镑，为英国银行联合会（银联会）12 年前开始记录个人储户存取现金数据以来的最高水平。
点评：随着英国央行将基准利率调低到历史低点，许多储户感到存款利息太少，无利可图，因此纷纷提取存款。这种被银联会称为“现金外流”的现象，表明在当前就业市场疲软环境下，失业者不得不依靠存款维持生计。此外，几乎可以忽略不计的利息也让储户另寻资金出路，用存款投资股票、债券、黄金和房产。
〖公司点评〗
*上海航空公布定向增发预案
自 2009 年2 月5 日开始停牌后，今日上海航空公布其定向增发预案：向公司第三大股东——锦江国际非公开发行2.22 亿A 股，募集资金99999.99 亿元，发行价4.50元/股（不低于停牌前20 个交易日交易均价的90%，公司停牌前，即2 月4 日收盘价为5.24 元）。本次发行预案尚需经公司股东大会（3 月13 日召开）、中国证监会批准。目前上海航空第一大股东为上海联和投资有限公司（持股3.86 亿，占公司总股本的35.73%），而锦江国际为第三大股东（持股572.77 万，占公司总股本的7.93%），发行后联合投资仍为上海航空第一大股东，公司的控制权不会发行变化。
点评：截止2008 年三季度末，上海航空资产负债率高达91.35%，本次发行后预计公司资产负债率将降低5.90 个百分点，公司财务状况将得以改善，并降低公司财务成本。此外，发行后虽然公司控制权不发生变化，但公司大股东持股比例将发生相应变化：第一大股东上海联和投资持股比例由35.73%下降至29.64%，原第二大股东—中银集团持股比例由13.30%下降至11.04%，原第三大股东锦江国际持股比例由7.93%上升至23.62%，并成为第二大股东。对于将连续两年亏损的上海航空而言，约10 亿元资金的注入体现了上海市政府对公司的扶持态度。由于上海航空基地位于竞争最为激烈的上海，目前我们更为关注的是未来其与东方航空或其他航空公司的整合。注资及整合预期将对上海航空带来交易性机会。但是从长期来看，我们认为国内航空市场短期难以复苏，目前股价估值水平过高，因此仍然维持“中性”的投资评级。
*山河智能2008 年业绩快报－业绩大幅下降估值偏高观望
2008 年山河智能实现营业收入和净利润12.55 亿元和0.50 亿元，同比增长8.92%和-66.25%，每股收益仅0.18 元，2008 年4 季度公司巨亏损了3623.4 万元，净资产收益率仅为4.16%，同比下滑18.04 个百分点。净利润大幅下降公司解释为受宏观调控、原材料价格上涨以及全球金融危机、欧元、日元等汇率巨幅波动影响。事实上，上述因素其他工程机械企业也同样遭受，而山河智能业绩却大幅下降不排除企业借经济调整之机“洗大澡”，为2009 年实现亲装上阵做准备的可能。我们下调2009 年山河智能盈利预测，2009、2010 年公司的每股收益为0.31 元和0.45 元，同比增长69.74%和42.49%，2009 年动态P/E 为52.87，估值太高，给予中性评级。
*汉钟精机（002158）2008 年业绩快报EPS0.41 元，维持增持评级
汉钟精机2009 年2 月25 日公告了其2008 年业绩快报。公司2008 年营业收入为43352.05 万元，较2007 年增长14.28%，营业利润、利润总额、净利润分别增长14.89%、16.36%、15.84%。2008 年EPS 为0.41 元。
点评：受经济环境影响，公司四季度营业收入增速有所下滑，随着产品的核心零件——转子逐步自产，及钢铁等原材料价格的下跌，2008 年以来，公司毛利率稳步上升，预计这一趋势2009 年上半年仍将持续。公司主要产品是螺杆式制冷压缩机，目前占营业收入近70%，而2009 年，受下游需求制约，预计制冷压缩机的销售规模仅将维持小幅增长，而公司近年来力推的空气压缩机产品由于下游行业分布较广，目前订单情况相对较好，其占销售收入的比重将进一步扩大，预计将由目前的19%增长到23%左右。我们预测公司2009 年和2010 年EPS 分别为0.42 元、0.46 元，维持对公司的增持评级。
*产业振兴规划在产能过剩中催生投资机会
事件：国务院总理温家宝25 号主持召开国务院常务会议，审议并原则通过有色金属产业调整振兴规划，研究部署发挥科技支撑作用，促进经济平稳较快发展。
会议认为，有色金属产品种类多，应用领域广，关联度大，在经济社会发展中发挥着重要作用。推进有色金属产业调整和振兴，要以控制总量、淘汰落后、技术改造、企业重组为重点，推动产业结构调整和优化升级。一要稳定和扩大国内市场，改善出口环境。调整产品结构，满足电力、交通、建筑、机械、轻工等行业需求。支持技术含量和附加值高的深加工产品出口。二要严格控制总量，加快淘汰落后产能。三要加大技术改造和研发力度，推动技术进步。开发前沿共性技术，提高装备工艺水平和关键材料加工能力。四要促进企业重组，优化产业布局，加强企业管理和安全监管，提高产业竞争力。五要充分利用国内外两种资源，增强资源保障能力。六要加快建设覆盖全社会的有色金属再生利用体系，发展循环经济，提高资源综合利用水平。会议决定，国家安排贷款贴息支持企业技术改造，抓紧建立国家收储机制，调整产品出口退税率结构。
点评：稳定和扩大国内市场主要是替代进口。我国虽然是有色金属生产大国，但是我国有色金属加工产品在很多方面还没有达到国际先进水平，在大量的出口低附加值产品的同时，也在大量进口高附加值有色金属加工产品。我们认为，未来我国将继续提高高附加值有色金属加工产品的出口退税，为高附加值产品出口创造有利环境。严格控制总量和加快淘汰落后产能，表明了我国将对新建产能执行更加严格的审批制度。我们认为，在未来的一年内，国家对一般有色金属新建产能将实行更加严格的审批制度，将把重点放到调整产业产能布局以及淘汰落后产能方面，从而实现总量控制和产能结构调整并举。加大技术改造和研发力度主要是实现有色金属行业的可持续发展。我们认为，第一个方面主要体现在国家对有色金属冶炼和加工业的扶持，第二个方面主要体现在国家对国内相关装备制造业的扶持。促进企业重组，优化产业布局，是未来对有色金属行业发展影响最大的政策。我们认为，促进企业重组将是2009 年有色金属行业发展的主线，国有企业集团和地方企业集团将会在这一次历史性大重组中获得迅速发展壮大的机遇。我们看好国资委旗下的上市公司，主要包括中国铝业、五矿发展、中色股份、中金黄金等；部分地方企业集团将会在这次重组中发展壮大，包括湖南有色、云南冶金集团、广西有色金属集团、金川集团、紫金矿业、中金岭南等，旗下上市公司主要包括株冶集团、云南铜业、紫金矿业、中金岭南等。收购国外资源将成为我国今后发展的长期战略。目前，我国还没有以回收为主的有色金属上市企业，但我们认为未来国家有望根据企业利
用回收资源的量，对企业进行政策和资金扶持。
我们认为，未来国家有望出台的扶持政策主要包括：在企业采购国内设备抵免税政策基础上，加大对技术改造的支持力度；继续出台相关有色金属产品的收储计划，加大对产能过剩较为严重的电解铝产品的收储量；继续调整有色金属产品出口退税结构，提高高附加值产品的出口退税率。维持行业“中性”评级，产能过剩还需时间消化。我们维持行业“中性”评级的主要原因是：行业产能过剩依然严重；金属价格处于低位，行业2009 年上半年盈利情况不乐观；目前行业估值远高于国际估值。从长期看，我们对我国有色金属行业的发展并不悲观，而恰恰相反，我们认为本次调整，将会使我国有色金属行业发生质的改变，投资价值将会得到快速提高。我们认为，在目前的特殊时期内，行业龙头企业将会获得国家的扶持，所以从长期看，行业龙头企业无疑是未来市场的主导。但与此同时，我们认为，宏观政策将提高部分企业的投资价值，尤其是被收购企业。我们除看好中国铝业、五矿发展、中金黄金、中色股份、紫金矿业外，还看好云南铜业、株冶集团、关铝股份、焦作万方、锌业股份等被收购企业的发展前景。
*物流业振兴规划，兼并重组是最重要手段
振兴物流计划主要包括四个要点：一要积极扩大物流市场需求，促进物流企业与生产、商贸企业互动发展，推进物流服务社会化和专业化。二要加快企业兼并重组，培育一批服务水平高、国际竞争力强的大型现代物流企业。三要推动能源、矿产、汽车、农产品、医药等重点领域物流发展，加快发展国际物流和保税物流。四要加强物流基础设施建设，提高物流标准化程度和信息化水平。会议确定了振兴物流业的九大重点工程，包括多式联运和转运设施、物流园区、城市配送、大宗商品和农村物流、制造业和物流业联动发展、物流标准和技术推广、物流公共信息平台、物流科技攻关及应急物流等。我们认为，物流行业企业众多，集中度不高，振兴物流业最主要的手段是兼并重组。以渤海湾地区为例，腹地、货种几乎重合，高度竞争的码头就有大连港、营口港、锦州港、葫芦岛港等，既不利于岸线资源有效利用，各个港口的议价能力也得不到提升。根据国家的战略规划，渤海湾地区要培育一个东北亚地区国际航运中心以及综合性的组合大港，大连港唯有通过兼并重组，才能赢取宝贵时间，得到超常规发展。我们高度关注振兴物流计划中，上市公司的兼并重组带来的市场机会。建议关注：锦州港。
*石基信息业绩快报点评(业绩符合预期畅联网机遇和风险并存)
报告期内实现营业总收入43,946.31 万元，比上年同期增长 57.25%； 实现净利润15,230.61 万元，比上年同期增长 50.41%。09 年软硬件销售业务仍有保障，10 年或现疲态。鉴于09 年宏观经济不景气因素，高星级酒店入住率持续下滑等应诉，高星级酒店新开工数量出现下滑的可能性增加，2010年我们对该业务的成长性持谨慎态度。畅联网机遇与风险并存。粗略估算市场规模9.2 亿元，目前竞争激烈，盈利模式尚在探索。Sunsystems 财务系统有望增厚业绩。如果未来高星级酒店管理信息系统中财务系统都使用Sunsystems，将增加4000-6000 万元的收入，除去每年1200 万左右的费用，有望增厚利润2800-4800 万元。预计公司2008 年至2010 年EPS 分别为1.43 元、1.71 元和2.05 元，09 年动态市盈率33 倍，估值合理。暂不给予评级。
*华峰氨纶：08 业绩快报点评
事件： 公司今日发布2008 年业绩快报，2008 年度营业收入为101,567.72 万元，同比下降29.15％；营业利润为7,044.28 万元，同比下降87.02％；净利润为16,387.33万元，同比下降56.93％；每股收益0.44 元。
点评：公司2008 年业绩大幅下滑。公司主营99％以上是氨纶业务，受氨纶行业低迷影响，公司2008 年营业收入下降近30％，营业利润下降达87％。2008 年氨纶行业景气度急转直下，氨纶价格跌幅超过40％，创历年新低；而氨纶最主要的原料PTMEG价格仅下跌25％，因此，氨纶行业利润水平也随氨纶价格的下跌而快速下滑，2008 年全年氨纶行业亏损面已达16.26％，高出2007 年13 个百分点，比氨纶行业上一轮景气低谷2005 年也高出超过7 个百分点。设备投资抵免所得税使公司净利润下降幅度相对较小，四季度亏损。公司2008 年营业利润为7,044.28 万元，同比下降87.02％；而净利润为16,387.33 万元，同比下降幅度相对较小，为56.93％。主要原因是公司2008 年确认国产设备投资抵免所得税额10,059 万元。公司2008 年三季度已实现净利润19,156.62 万元，这意味着公司在2008年四季度在确认了918.01 万的企业所得税抵免款项后，还亏损了2,769.29 万元，2008年11 月底公司开工率仅为50％，我们认为这一开工率至少持续到2008 年底。公司未来业绩与氨纶行业景气度高度相关。公司未来业绩主要取决于于氨纶行业的景气状况，2007 年以来我国氨纶产能扩张速度过快，再加上氨纶下游纺织服装行业在金融危机影响下持续低迷，供需两方面因素使氨纶行业景气度跌至谷底。2008 年下半年以来，国家三次提高纺织服装及化纤的出口退税率至15％，一定程度上缓解了纺织服装及化纤出口的下滑压力；2009 年2 月国家又出台了纺织行业振兴计划，人民币汇率趋于稳定，这些因素都将改善氨纶行业及其下游的生存环境。我们预测氨纶行业2009 年、2010年将在底部企稳后出现复苏。公司作为中国氨纶行业龙头，在原有2.2 万吨/年产能基础上，2008 年新建成2.0 万吨/年氨纶产能，目前拥有4.2 万吨/年的生产能力，居全国首位，氨纶行业出现复苏公司将是最大的收益者之一。盈利预测与投资建议。公司2008 年每股收益0.44 元的业绩低于我们先前0.49 元的预测值（参见2009 年2 月12 日烟台氨纶深度调研报告），主要原因在于公司营业成本稍稍高于我们原先的预测，基于我们对氨纶行业及公司经营状况的判断，我们预计公司2008、2009、2010 年的每股收益分别为0.44、0.17、0.34 元，公司股价2009 年2 月25 日收于8.41 元，对应2008、2009、2010 年市盈率分别为8.96x、48.26x、24.68x，首次给予“中性”投资评级。
*步步高年报点评：业绩低于预期，估值压力显现，调低评级至“中性”
今日（2009 年2 月26 日）步步高披露2008 年报。报告期内公司实现营业收入52.01亿元，归属于母公司的净利润1.62 亿元，以总股本计折合每股收益1.20 元，低于我们以及市场之前的预期。此外，公司推出了10 股送4 股派现金股利1 元（含税），及以资本公积转赠6 股的分配方案。我们继续看好步步高作为一个优质超市企业的长期发展潜力，认为公司此次业绩低于预期主要是行业的原因（2008 年下半年以来CPI 特别是食品CPI 的持续下降，房地产行业不景气导致公司部分门店无法正常按计划开业等），而这些负面因素在2009 年下半年有望得到好转。而且与同行相比，步步高从可比门店增速、管理水平和效率、未来增长潜力等方面看仍旧是行业中最好的公司。但从短期的角度来看，2008 年公司门店的拓展、江西区域的改善等低于我们的预期，同时，我们也担忧2009 年上半年CPI 特别是食品指数的大幅度回落仍旧会对超市企业销售收入进而对其净利润增速的负面压力，我们调整对公司2009－2010 年的盈利预测分别为1.642，2.047 元。当前股价相当于2009－2010 年的PE 分别为31.7 和25.4 倍，估值压力已经凸现，因此我们下调公司评级为“中性”，我们认为前期在高送配方案传闻对股价的刺激作用被消化之后，公司的股价继续上升的动力不足。2008 年公司利润低于预期有较多非经常性因素，2009 年随着公司的扩张提速以及在江西区域经营的改善，公司的价值也将进一步得到市场的认可，特别在宏观经济下滑的大背景下，公司稳定的利润增速仍是较好的防御性品种，建议投资者可择机关注。我们在今日推出的步步高年报点评报告中将详细分析其年报各财务指标和经营情况的变化，并给出了调整后的盈利预测假设和结果，敬请关注。
〖行业动态〗
*（区域）1 月上海贷款增11.7%
人民银行上海总部发布的上海货币信贷报告显示，1 月份全市中外资金融机构本外币各项贷款余额25093 亿元，同比增长11.7%，增幅比上年末上升0.4 个百分点。当月新增本外币贷款780.4 亿元，同比多增35.8 亿元。统计显示，1 月全市新增人民币贷款950.1 亿元，为去年全年人民币贷款增量的1/3，同比多增335 亿元。其中中资金融机构人民币贷款大幅增加，达到967.9 亿元，同比多增475.3 亿元。外资银行贷款则减少了17.8 亿元，同比多减140.3 亿元。与此同时，上海1 月份外汇贷款继续下滑，减少了25 亿美元，同比多减50.1 亿美元。其中，中、外资金融机构外汇贷款分别减少21.2 亿美元和3.9 亿美元，同比分别多减38 亿美元和12.1 亿美元。个人消费贷款增幅回落值得注意的是，人民币个人消费贷款增长回落。当月中资银行新增个人消费贷款9 亿元，同比少增20.1 亿元，主要是个人住房贷款和汽车消费贷款分别增加4.3 亿元和2 亿元，同比分别少增26 亿元和多增0.5 亿元。
*（基建）港珠澳大桥210 亿贷款 月内定牵头银行
为实现今年内动工的目标，港珠澳大桥前期工作正全面加速。本月12 至15 日，国家发改委在珠海举行了工程可行性报告专家评估会，20 余位来自国内及港澳的工程专家出席。消息人士称，国家发改委对大桥工可报告的评估，将分为「工程」、「交通系统」、「交通经济」三大专题，此次专家评估会主要针对「工程」专题。若进展顺利，工可报告最快将在下月底获批。此外，大桥主体210 亿贷款，预计在本月底确定牵头银行，半年内组织银团落实建设资金。去年11 月，港珠澳大桥前期协调小组第九次小组会议在穗召开，并决定由广东省发改委将大桥工程可行性报告上报国家发改委，并抄送交通部。今年初，国家发改委、交通部分头启动对工可报告的评估。发改委交通部分别评估消息人士透露，为细致全面地评估大桥工可报告，并加快评估进程，国家发改委已委托中国国际工程咨询公司具体负责专业评估，并将评估分为「三个专题」。其中，「工程」专题评估内容包括技术标准、航道、环保、设计规模等；「交通系统」则涉及口岸规划设计等；「交通经济」将涉及财务、经济效益等。截至本月15 日，「工程」专题的专家评估已在珠海完成。此外，交通部已委托交通规划设计院对港珠澳大桥进行全面的行业审查和评估，预计为期2 个月。
据了解，在国家发改委、交通部分别完成评估后，其结果将统一上报国务院。据工程专家预测，如果进展顺利，港珠澳大桥工程可行性报告在下月底即可获批。牵头银行料为国内银行与此同时，港珠澳大桥主体工程约210 亿银行贷款，预计月内即可确定牵头银行。该牵头银行将提供贷款承诺函，报国家发改委审批后，在半年内组成「银团」，负责大桥主体工程的建设费用。据了解，港珠澳大桥前期协调小组办公室去年10 月启动约210 亿的贷款意向征集，并回收34 份来自国内与港澳银行的意向书。消息人士称，粤港澳三地初步拟定，以组建银团形式解决贷款。析人士称，牵头银行极有可能为国内银行，尽管将与其它银行共同提供贷款，但该银行必须有独立承担大桥贷款的能力，在得到中央批准后，港澳银行应可参与银团的组建。据了解，投资约726 亿元的港珠澳大桥项目，由粤港澳三地政府全资兴建，中央政府也给予50 亿资金支持。估计其中静态投资约327 亿元的大桥主体工程部分，政府共计出资157.3 亿元，其余部分由银行贷款解决。
*（航运）香港机场货量续双位跌幅 挫近三成
据香港机场管理局发布的一月客运及货运变化数据，上月香港国际机场客运量较去年同期微升0.2%(见图1)，货运量则继续去年年底的大跌之势，急挫近三成至21 万公吨，几乎所有的主要货运市场均录得双位数字的跌幅，反映全球经济持续衰退，未见好转。受金融海啸冲击，香港机场客货运量一路下跌，其中尤以货运量跌幅最为明显。自去年9 月雷曼爆煲以来，机场货运量按年跌幅逐渐扩大，由9 月减7.5%一直下滑至年底的负28.2%(见图2)。客运量回升 按年增0.2%
今年1 月，货运量非但不见好转，跌幅更至28.9%。机管局称，1 月出口货运以欧洲、北美及台湾跌幅最为显著，台湾、中国国内及东南亚的转口货运亦受打击。尽管1 月旅客总数同比轻微上升，但考虑到去年农历新年在2 月，而今年则在1 月，香港居民期内增加外游或对整体客运量上升有贡献。机管局方面表示，1 月访港旅客人数较去年同期亦录得双位数的跌幅，当中以来自北美及欧洲等地长途旅客下降为明显。随着各行业收紧商业活动，未来客货运量估料将继续下跌。
*（能源）道达尔：石油过剩不会持久
欧洲第三大能源集团道达尔(Total)的负责人警告说，全球石油产能永远无法超过每日8900 万桶，其理由包括加拿大等地区高昂的采油成本，以及伊朗和伊拉克等国的政治限制。法国石油和天然气公司道达尔(Total)的首席执行官马哲睿(Christophe de Margerie)表示，鉴于当前的经济危机和石油价格的暴跌，他把自己对2015 年石油日产量的预测至少下调了400 万桶。马哲睿指出，控制着全球绝大多数石油资源的国有石油公司，以及在寻找新资源方面起到关键作用的独立石油生产商，“在当前（金融）环境下为投资融资的能力受到了很大限制。”油价已从去年7 月创纪录的每桶147 美元跌至如今的每桶约35 美元，全球石油消费量为每日8400 万桶。人们预计，今年将成为有史以来石油消费量首次未能呈现增长的年份。马哲睿警告说，目前由需求剧减导致的石油过剩不会持久，尽管当前出现了经济危机，但从长远来看，石油需求仍将受到供应方面的限制。
〖行业研究〗
*宝信软件_深度报告
首次给予“增持”评级。我们预测2008~2010 年公司EPS 分别为0.67 元、0.83 元和1.05 元。尽管公司短期业绩不可避免将受到经济下行影响，我们认为公司软件收入将受益集团因素保持15%左右增长，钢铁IT 服务转型战略支持公司长期发展，世博会提高智能交通业务规模，综合DCF 和PE 估值，预测合理股价区间6.60-20.75 元，6 个月目标价格19.12 元，首次给予“增持”投资评级。09 年钢铁行业投资与来自集团的软件工程收入正相关。集团软件收入占软件收入50%以上，业务集中于钢铁产线自动化、信息化，集团信息化程度国内最高，在不考虑集团外延性增长的情况下，集团软件收入与集团产线投资正相关。历史数据表明，2005-2006 年钢铁行业小周期低谷，行业和集团资产投资增速大幅下滑，集团软件收入呈相同趋势。钢铁行业集中度较低，最近几年收购兼并很多情况也只是表面统一，因此未来宝钢集团每一次整合将使公司业务规模上升一个台阶。其他集团的深度整合必然涉及信息系统的互联互通，公司在这方面的优势也将逐渐显现。信息化水平不足可部分抵消行业下行影响。目前，国内钢铁行业信息化水平偏低，我们认为今后几年国内钢铁行业信息化投资与固定资产投资的比例将趋于提升。我们预计2009～2010 年钢铁行业信息化投资增速将高于固定资产投资增速。服务外包短期受压制，长期持续增长。我们估计2007 年公司服务外包收入接近2亿元，其中90%来自维护支持，并且依靠自身团队完成60%-70%的服务任务，宝钢集团部分占到70%以上。行业下行，09 年服务外包价格受到打压，收入和毛利率受到负面影响。长期来看，服务规模伴随公司提供项目开发的范围扩大而扩大，增速跟前几年软件开发收入增速具有一定联系。凭借国内独有的钢铁行业IT 服务经验，服务产品化、自主化、高端化提升业务价值。主要不确定因素。钢铁行业走出低谷的时间不确定。宝钢集团的外延性发展具有一定的不确定性。
*五粮液资产收购点评_跟踪报告
五粮液昨日发布资产收购公告：拟以现金向普什集团购买其直接及间接持有的四川省宜宾普什集团3D 有限公司、四川省宜宾普光科技有限公司、四川省宜宾普拉斯包装材料有限公司，以及向环球集团购买其持有的四川省宜宾环球神州玻璃有限公司、四川省宜宾环球格拉斯玻璃制造有限公司各100%股权，按照2008 年8 月31 日确定的38.2 亿的净资产评估值作为收购价格。资产收购，千呼万唤始出来：由于之前宜宾市国资委是将股份公司的相关经营数据并入五粮液集团，然后对集团公司整体进行考核，于是“集团利益的最大化”成为管理层首要追求的目标，因此公司自从上市以来就通过销售货物（进出口公司）、原材料采购（普什、环球等公司的包装材料）、集团服务以及工程建设等各种关联交易方式向集团公司输送了大量的利益，这也一直为二级市场所诟病。近年来，国资委也逐渐认识到了考核机制的弊端不利于五粮液品牌的做大做强，因此也开始逐渐转变考核方式，解决大额的关联交易也逐渐提上了日程。
市场从 06 年时就对五粮液注入相关资产，从而解决关联交易、改善公司业绩充满期待，但这种预期一再落空。直至07 年年报时公司才披露打算整合集团公司酒类相关资产的意向，并于去年8 月份公布了资产收购的预案，且对所要收购资产进行了价值评估。此次公布的资产收购的正式公告，表明市场期待多年的包装资产的注入终于即将得以实现。由于还要待4 月3 的股东大会通过以及相关国资委部门的审批，预计收购工作将于二季度正式完成。包装资产的收购将增厚公司业绩。此次收购标的净资产评估值38 亿元，而年报中显示公司账面资金59.3 亿元，因此公司完全有能力以自有资金完成此次收购。根据公司披露数据，2008 年前8 月，收购资产共实现盈利1.81 亿元。综合考虑前期可能的利润漏出以及2009 年的正常增长这些负面和正面因素，我们按照简单年化后的盈利作为增厚业绩的计算标准，我们假设今年6 月30 日完成收购，则所收购5 家公司将增厚公司09 年业绩0.036 元，增厚2010 年业绩0.072 元。
预期与进出口公司的结算价格将会提高。此次资产收购虽然迈开了解决关联交易的第一步，但是由于进出口公司涉及重大，因此短期内将其收购的可能性不大。不过公司之前曾表态，进出口公司虽不在收购之列，但会以逐年缩小进销差价的方式把五粮液酒的经营利润不断交还给上市公司，因此我们预计公司年内将会提高与进出口公司的结算价格，每瓶提高约30-60 元/瓶。盈利预测与投资建议。预计公司2009-2011 年每股收益为0.68、0.81 和0.95 元，维持“增持”评级。
*海亮股份_跟踪报告
年报业绩低于我们的预期，但仍然获得稳定发展。海亮股份发布2008 年年报，公司实现铜管棒材销售14.70 万吨，比上年增加1.92 万吨，同比增长15.02%；营业收入79.06亿元，比上年增加11.38 亿元，同比增长16.81%；利润总额20206.85 万元，归属于母公司的净利润17521.22 万元，同比增长0.56%；实现每股收益0.44 元。公司实现收益低于我们的预期，主要是由于2008 年下半年全球经济下滑，下游行业需求增速放缓，公司生产销售铜管棒材低于预期，从而使得公司营业收入和净利润低于预期。我们认为，公司能在经济较为困难的时期仍然保持稳定发展，是目前全球有色金属加工行业中少有的，这也凸现出了公司在市场开拓、市场风险管理等方面的优势。热交换用铜及铜合金管和铜及铜合金管件业务增长较快。年报显示2008 年公司热交换用铜及铜合金管产品销售额达12.13 亿元，比上年同期增长101.49%，占主营业务收入的15.99%；实现业务利润6327.32 万元，占主营业务利润的15.23%。铜及铜合金管件产品收入达2.28 亿元，比上年同期增长22.02%，占主营业务收入的3.00%；实现业务利润5742.08 万元，占主营业务利润的13.82%。
国外仍然是公司实现收入最大的市场。2008 年公司实现境外销售52.97 亿元，同比增长40.86%，占到销售总收入的69.81%；而国内销售仅为22.90 亿元，同比下降了20.09%，占销售总收入的30.19%。但是境外销售也增加了公司的营业费用，2008 年营业费用为1.31 亿元，同比增长了25.26%，超过了营业收入13.87%的增长率。公司三项费用基本稳定。2008 年公司三项费用总和达2.32 亿元，占主营业务收入的3.05%，比上年同期增长14.63%，基本与公司营业增长率相符。公司财务费用为-202.58 万元，主要是因为公司以美元计价的负债额大于以美元计价的资产额，导致产生净汇兑收益，以及公司2008 年发行股票筹集募集资金，使银行存款利息收入增加。随公司控股子公司上海海亮铜业有限公司和越南金海亮金属制品有限公司生产规模的形成，公司的管理费用增长了24.12%，达到1.02 亿元。盈利预测与投资建议。我们认为，公司在未来三年仍将保持平稳快速发展，我们下调2009 年公司铜管棒材销售量为16 万吨左右，2010 年将实现生产销售铜管棒材23 万吨。我们初步预测公司2009 年和2010 年每股收益为0.45 元和0.64 元，考虑到公司在行业内的优势以及公司的成长性较高，给予公司2009 年25 倍PE，维持公司“增持”评级。
*苏泊尔_跟踪报告
事件：公司今日发布业绩快报，预计2008 年度营业总收入为36.22 亿元，利润总额为3.48 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润2.32 亿元，对应每股收益0.53 元。
点评：2008 年业绩基本符合预期。公司08 年营业收入、利润总额、净利润分别同比增长23.48%、43.69%、34.72%，每股收益为0.53 元（其中四季度每股收益为0.18元），较我们预期的0.51 元仅高出3.83%。差异主要体现在，公司营业收入略低于我们的预期3.4%，但受益于原材料采购成本的大幅下降，毛利率较上年同期增长了0.91%，高于我们的预期0.47 个百分点，使得公司营业利润超出我们的预期5.41%。四季度销售收入首现负增长。由业绩快报披露的数据看来，公司08 年4 季度销售收入为884,962,064.12 元，环比下滑8.52%，同比下滑1.31%，这也是公司上市以来四季度首次出现环比、同比负增长的情况。四季度历来是公司的销售旺季。公司自上市以来，四季度销售占比一直保持在30%以上，收入环比及同比增速也一直保持着两位数的高增长。此次收入环比、同比同时出现负增长，销售占比也大幅回落至24.43%，印证了我们此前对行业以及公司在全球经济下行、消费谨慎的大环境下难以独善其身的判断，但收入下降的幅度仍然超出了我们的预期（参见08 年12 月26 日调研简报《经济下行，成长预期降低》）。盈利预测与投资建议。公司2008 年业绩基本符合我们的预期，在年报公布前我们暂不对盈利预测进行调整。我们预测公司08、09、10 年的每股收益为0.50、0.58、0.70元，公司昨日收盘价为14.64 元，对应09、10 年市盈率为25、21 倍，维持“中性”评级。
*南山铝业_转债研究
此次议案获通过的概率较大，根据模型计算，南山转债修正转股价预期会使理论价值大幅提升14 元，但前期市场价格已反映该预期。考虑市场整体理论价值溢价率水平，我们对南山转债修正转股价后的目标价确定为108-113 元。25 日收盘南山转债市场价格已经达到115.75，距离最好情况下的理论价值有6.87%的溢价，高于市场平均溢价水平，所以我们认为投资者需要防范估值压力带来的风险。从基本面上来看，高端铝深加工产品对公司业绩拉动明显，但受下游需求以及宏观经济的影响较大。对比同行业上市公司，南山铝业的违约风险较低。
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