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Raymond
缘份天空
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 核心内参2009-02-16



2009-2-16

〖要闻点评〗

*中国人民银行：1 月人民币贷款增21.33% 货币供应量增18.79%

　　中国人民银行12 日公布的2009 年1 月份金融运行数据显示：货币供应量增长18.79%。2009 年1 月末，广义货币供应量(M2)余额为49.61 万亿元，同比增长18.79%，增幅比上年末高0.97 个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为16.52 万亿元，同比增长6.68%，增幅比上年末低2.38 个百分点；人民币各项贷款余额31.99 万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6 个百分点。其中，当月人民币贷款增加1.62 万亿元，同比多增8141 亿元；人民币各项存款余额为48.16 万亿元，同比增长22.98%，增幅比上年末高3.25 个百分点。
　　点评：1 月份信贷扩张规模巨大，M1 增速回落幅度超预期，但我们需要特别提醒投资者保持平和心态：既不要过分看多巨量的信贷扩张，因为这样的扩张不具有可持续性，2、3 月份新增贷款增速将较1 月份出现较大回落；M1 增速回落说明贷款投放并没有对实体经济产生相对应的作用，实体经济和金融市场的资金面将出现反差。但我们也不要对M1 增速的快速回落过分悲观，因为从历史数据来看春节期间是M1 增长的较低时段，未来月份M1、M2 增速均会出现回升。
   
*1 月份中国70 个大中城市房价同比下降0.9％

　　根据国家发展改革委和国家统计局12 日发布的最新调查结果，1 月份，中国70 个大中城市房屋销售价格同比下降0.9%，降幅比12 月扩大0.5 个百分点。
　　点评：在金融海啸冲击下，资产泡沫纷纷破裂。我国各类商品价格均出现较大幅度回落，CPI、PPI 大幅下降就是最好的表现。然而相对于其他商品来说，我国房地产价格调整有限。随着房价上涨预期的削弱和居民收入预期的降低，房地产的投资需求和消费需求都会下滑，供求矛盾将越来越突出。降价则是解决这一矛盾的根本途径，也是化解目前房地产市场风险、促进经济健康发展的必由之路。

*中国银联推出银行卡促进消费五大措施

　　为充分发挥银行卡在拉动消费、促进经济增长方面的积极作用，中国银联积极发挥银行卡组织职能，推出银行卡促进消费五大措施：第一、进一步改善银行卡受理环境，满足城乡消费用卡需求；第二、大力拓展银行卡应用领域，丰富银行卡支付范围；第三、加快银行卡支付渠道创新，满足人民群众多元化支付需求；第四、大力推广基于银行卡的综合支付解决方案，提高商品流通效率；第五、推动银行卡发行，促进信用消费。
　　点评：外部需求萎靡使得生产相对过剩是我国经济目前的一大难题。基于此，政府出台了重在扩大内需的系列“保增长”政策，促进消费则是扩大内需的最主要方面。相对发达国家，我国银行卡消费对经济的拉动作用远未发挥出来，目前我国的信用卡透支消费额仅是发达国家的几十分之一，存在巨大提升空间。银联的五大措施既可以带动银行卡产业发展和银行业务的拓展，也可以对促进消费产生巨大拉动作用，有利于经济增长目标的实现。

〖公司点评〗

*广西减产150-200 万吨，调高制糖行业评级至“增持”
　
　　内容：由下列因素影响广西减产150-200 万吨：1）霜冻天气的影响，甘蔗长势不如往年。2）由于去年上半年化肥价格飙升，导致种蔗农民的施肥积极性不足。3）由于糖价偏低，导致制糖厂的收蔗积极性不高。进而导致农民的砍收错过最佳时期。预计全国的产量为1334 万吨。我们对需求并不悲观，2009 年消费数量达1418 万吨。再考虑陈糖结转和收储的因素，全国食糖市场由供大于求向供需平衡转变。糖价已进入上升通道中。调高行业评级至“增持”。投资标的：南宁糖业和中粮屯河。

*兴化股份（002109）2008 年实现每股收益0.46 元

　　兴化股份公布的业绩快报显示，2008 年公司实现营业收入8.36 亿元，同比增长25.25%；实现净利润1.66 亿元，同比增长71.71%。
　　点评：公司此前发布预增公告，公司预计2008 年净利润同比增长60-90%，此次公布的业绩快报已在我们预期中。由于第四季度国内硝酸铵价格回落较快，从而影响了公司第四季度的盈利。我们预计未来两年公司业绩仍有限实现稳定增长。2009 年虽然硝铵均价有所回落，但由于公司在2008 年11 月完成了10 万吨稀硝酸项目，2009 年公司硝铵产能有所增加。另外公司IPO 项目--25 万吨硝酸铵项目预计将于2009 年下半年完成，届时公司硝铵产能将达到60 万吨，公司的规模优势将进一步显现。我们预计公司2009-2010 年每股收益分别为0.57 元和0.85 元，仍然维持“买入”投资评级。

*中国中铁（601390）重大合同公告点评

　　中国中铁及下属子公司最近中标了11 个项目的工程，项目内容包括铁路项目、公路项目、城市轨道交通项目和境外项目。上述工程中标价合计为人民币230.06 亿元，约占本公司中国会计准则下2007 年营业收入的12.75%。
　　点评：这是公司今年第二批次公告重大合同订单，这些订单表明铁路建设投资今年确实有加快的迹象。我们预计公司2008 年新签订单达到3400 亿元左右，大大高于当年初制订的2750 亿元。2008 年铁路投资统计数据还没有出来，但我们估计2008 年全年基建投资将与铁道部之前预计的3300 亿元大体相当，同比增长86%左右。公司在 2009 年1 月23 日曾公告2008 年业绩预测同比下降50%以上，主要原因是但由于国际外汇市场汇率大幅波动，公司在境外以外币形式存放的H 股募集资金产生了较大汇兑损失。我们认为公司的主营业务发展良好，应该客观的看待汇兑损失事件对公司业绩的影响。预计公司2008-2010 年的每股收益为0.07 元、0.28 元和0.38 元的预期，给以短线“增持”、长期“买入”的投资评级。

*天威保变大单公告点评

　　今日天威保变公告称，公司获悉在国家电网公司集中规模招标采购葛沪直流综合改造（三沪II 回直流）工程换流站主设备招标中，中标直流换流变压器9.4 亿元。我们认为该项目中标，标志着天威保变在直流换流变压器的竞争中，已经取得了一定的竞争地位，与特变、西变形成三足鼎立局面，公司变压器长期竞争力增强。我们对多晶硅销售价格和太阳能光伏终端市场价格下跌的保守预测，我们调整公司2008-2010 年的盈利预测，即公司2008-2010 年EPS 分别为0.81 元、0.92 元和1.29元。由于2008 年境外太阳能呢个产业招受金融危机重创，但公司旗下天威英利在寒冬中的表现依然令我们感到振奋。我们认为随着全球经济的逐步稳定和各国新能源政策的推行，全球太阳能行业有望在2009 年走出低谷。随着海外光伏上市公司估值水平的提高，天威的投资机会将会显现，另外2009 年公司资产注入的预期强烈，成熟资产的注入也将提升公司业绩，我们维持公司“增持”的投资评级。

*中铝公司投资力拓集团长期有利于中国铝业和云南铜业

　　事件：中国铝业公司12 日宣布与力拓集团建立开创性战略联盟，中铝公司将通过建立合资公司和认购可转换债券向力拓集团投资195 亿美元。根据该协议，中铝公司本次与力拓集团合作共投入195 亿美元，其中约72 亿美元用于认购力拓集团发行的可转债，债券的票面净利率为9％。中铝公司可在转股期限内的任何时候选择转股。转股后，中铝公司在力拓集团整体持股比例将由目前的9.3％增至约18％，其中持有力拓英国公司的股份增至18％，持有力拓澳大利亚公司股份的14.9％。同时，中铝公司将提名2 位非执行董事进入力拓集团董事会。另外，中铝公司将出资约123 亿美元获得力拓集团有关铁矿、铜矿和铝资产的部分股权，并分别成立合资公司，中铝公司将依据投资比例拥有相应的董事会席位。依据双方达成的协议，中铝公司部分参股的力拓集团的资产主要包括：澳大利亚哈默斯利铁矿公司、韦帕铝土矿、雅文氧化铝厂及波恩电解铝厂，智利埃斯孔迪达铜矿，美国肯纳可铜矿，印尼格拉斯伯格铜矿和秘鲁拉格朗哈铜矿等。在资产层面合作的基础上，双方将组建铁矿石、铜矿和铝三个战略合作委员会。同时，双方将围绕合资的铁矿石、铜矿和铝资产，组建三家合资销售公司，各占50％的股权，负责本次合资项目的产品销售。
　　点评：公司总股本为12.83 亿股左右，按照中铝公司投资72 亿美元用于可转债，转股后持有力拓的股本比例将上升到18%左右，即72 亿美元可以转成大约1.36 亿股，即每股收购价格为52.94 美元，相当于昨日力拓澳大利亚收盘价52 澳元的1.59 倍以及力拓英国收盘价19.69 英镑的1.89 倍，如果按照2007 年公司每股收益为5.67 美元计算，收购的PE 为9.34 倍。该公司2008 年上半年实现每股收益为5.39 美元，同比增长114%。我们认为，由于全球经济不景气导致铁矿石以及有色金属价格都将出现回落，所以2009年公司每股收益将低于预期。我们认为，本次收购总体来看比较合理，相对于2008 年6 月份，力拓股价跌幅达到近70%，下跌幅度较大，也给中铝公司收购力拓留有了较大的空间。中铝公司增持力拓的股权对未来矿产资源价格走高后分享全球经济发展成果具有较大的意义，也符合中铝公司建设多品种金属国际公司的发展战略。从中铝公司将出资约123 亿美元参与铁矿、铜矿和铝资产的部分股权，组建三家合资销售公司来看，公司将根据自身业务的发展战略重点参与经营范围内的矿产资源开发，同时兼顾维护国家资源安全的责任。未来公司将重点发展铁矿、铜和铝业务，做大做强公司铜业务、铝业务和稀土业务三大块，发展铁矿业务主要是考虑我国铁矿石供应的安全问题。我们认为，从长远来看公司目前旗下的上市公司中国铝业和云南铜业都将有望从本次收购中受益，其主要原因为：铝业务中包括铝矿业务，一旦铝资产股权注入到上市公司中国铝业中，将有望提高中国铝业的资源自给率以及上市公司的盈利能力；铜矿业务有望提高云南铜业的资源供应量，一旦铜矿股权注入到云南铜业，有望提高云南铜业的盈利能力。但短期内，这一期望难以实现，需要公司内部整合到位之后才有望提上议事日程。

*09 年1 月国内汽车销售同比降14%

　　1 月，汽车生产65.88 万辆，环比增长5.07%，同比下降20.22%；销售73.55 万辆，环比下降0.83%，同比下降14.35%。其中，乘用车产销52.68 万辆和61.05 万辆，环比增长7.74%和4.43%，同比下降13.51%和7.77%；商用车产销13.20 万辆和12.51 万辆，环比下降4.40%和20.35%，同比下降39.10%和36.46%。
　　点评：1 月份受春节因素影响和车辆购置税减半因素的影响,国内乘用车市场明显回暖，但由于整体宏观经济未得到明显改变,商用车仍延续了上年4 季度的低迷走势，特别是半挂牵引车销量同比下降86.72%降幅居前，中国重汽集团1 月销量4065 同比下滑55%,也反映出国内物流运输业仍处在萧条期。我们预计3 月份乘用车销售将进入低迷期，重卡能否复苏还有待观察，维持行业“中性”的投资评级。


〖行业动态〗

*（黄金）黄金销售创历史纪录

　　投资者正买入创纪录数量的金条和金币，以回避风险资产，他们再次对全球金融体系的状态感到担忧。美国铸币局(US Mint)广受欢迎的“美国之鹰” (American Eagle) 金币上个月售出了9.2 万盎司，销量达到去年同期的近4 倍，比其整个2007 年上半年的出货量还要多。其它国家的金币销售也很强劲。“大量购买金币也许是避险黄金买盘的最终体现，”瑞士银行(UBS)的贵金属分析师约翰?里德(John Reade)说。“我们估计，与2007 年相比，对黄金的投资性需求在2009 年可能会翻番，”里德说，“过去6 个月中，购买实物黄金的行为大幅增加，因为投资者对目前金融危机的担心……加大了。”

*（钢铁）鞍钢7.4 亿购澳矿企36.28%
 
    据新华网消息，澳大利亚金达必公司股东会日前通过了向鞍钢定向增发公司股份的议案。鞍钢将持有金达必36.28%，从而成为第一大股东。 金达必金属公司是澳大利亚一家开发矿产资源的上市公司，06 年4 月开始，鞍钢与该公司就位于西澳州的卡拉拉铁矿项目合资合作，双方各持50%股份。 07 年6 月，鞍钢出资2.51 亿元人民币入股金达必金属公司12.94%的股份，成为该公司二股东。此次鞍钢出资1.6 亿澳元（约7.4 亿人民币）增持股份。交易完成后，鞍钢将持有金达必36.28%的股权。

*（航运）白云机场今年投17 亿扩建

　　广东省机场管理集团工程建设指挥部上午在广州挂牌成立，取代原广州白云国际机场扩建工程指挥部。省机管集团强调，此举正是要抓住国家扩大基础设施投资的时机，在积极整合资源、全力推进机场建设方面作出的重大决策；也是为更好地满足航空运输市场需求，备战2010 广州亚运推出的重要举措。新工程建设指挥部成立后，将全面负责省机场集团各成员机场的工程建设管理工作，从编制工程进度计划，到统一组织调配资源，再到全面实施各工程项目的设计委托、施工组织和工程验收等工程管理工作，实现集团所属机场建设的集中归口管理，合理调配资源与提高效率，保质保量完成工程建设。四机场建设有「大动作」目前广东省机管集团辖下四个机场建设同时有「大动作」：白云机场将进行大规模的扩建，潮汕机场要异地新建，湛江及梅县机场也将进行一定规模的扩建。据透露，今年6 月，白云机场中性货站将建成交付使用；9 月白云机场东三西三指廊将建设完成；2010 年广州亚运会前，白云机场公务候机楼和1 号航站楼改造将完成；2011 年，揭阳潮汕机场将全面建成并投入使用。与此同时，全力推进白云机场第3 跑道和2 号航站楼的建设工作。近年来，省机场集团所属各机场航空业务都得到平稳快速发展。其中，白云机场运输生产增幅始终居全国各大机
场前列，去年实现旅客吞吐量3340 万人次，远超2010 年旅客吞吐量2500 万人次的1 期工程设计规模；汕头机场经近年恢复发展，重回百万客流机场行列；湛江和梅县机场也取得一定的发展，至今各机场硬件设施已跟不上快速发展的航空市场需求，因此加快推进机场工程建设势在必行。
　　联邦快递亚太中心运作又讯：联邦快递（FedEx）广州白云国际机场的新转运中心已于2 月6 日开始运作。首班航机是1 架MD-11 货机，由美国印第安纳波利斯国际机场出发，途经法国巴黎戴高乐国际机场，然后于深夜在白云国际机场降落。新转运中心每周将有136 班航班进出，连接220 多个国家及地区。亚太区总裁简力行表示：「新转运中心可强化优势，管理未来数十年来往亚洲地区及穿梭亚洲各地的庞大贸易流量。首架货机将揭开全新一页，象征联邦快递致力强化亚洲的竞争力，协助客户掌握亚洲以至世界各地的贸易商机。」该中心的投资总额为1.5 亿美元，它将于未来30 年内成为区内的营运枢纽。中心一大特点为拥有自己的机坪控制塔，使联邦快递成为首家在中国拥有自己机坪控制塔的国际航空快递货运公司。而先进的中心包裹分检系统足以确保联邦快递转运中心在初期启动时的包裹分拣能力达到每小时2.4 万件。

*（农业）赣200 万民工返乡后滞留

　　江西省公安厅副厅长罗永银今天在此间表示，江西节后外出农民工比去年同期减少200 万人，约占全部外出务工人员的三成。返乡农民工大量滞留给社会带来一些不稳定因素。以南昌火车站的客流量为例来说明返乡农民工的滞留现象，按照惯例，节后农民工外出打工有两个高峰期，一是年初七前的两三天，还有就是这两天本来应该也是高峰期，但今年这两个高峰期的外出客流明显比往年减少。据统计，往年节后南昌火车站单日最高可发送旅客12 万人，而今年单日最高旅客发送量仅10 万人。农民工大量滞留加大了公安部门的压力，以信访为例，去年信访就相对增多，可以说小访天天有。今年政治大环境也面临一些不利因素，境内外反华势力可能借一些所谓的纪念活动破坏社会安定团结，此外，企业改制也会带来一些影响，这些都会使一些不法分子借机生事。助4.5 万返乡农民工南昌去年提前返乡农民工达到6 万人，据南昌「万名党员联系帮扶返乡农民工」活动工作会议公布，截至目前，南昌已有4.5 万名党员与返乡农民工结成「一帮一」帮扶对子，为返乡农民工的生产生活，就业创业提供帮助。依托当地大型企业、工业园区安置返乡农民工就业，开展返乡农民工专场招聘会，是南昌各级组织帮扶返乡农民工就业的重要方式，同时南昌还积极引导返乡农民工参与村委会管理。

*（网络）阿里巴巴淘宝网交易量大升

　　阿里巴巴(1688)母公司阿里巴巴集团，旗下淘宝网(非上市公司)昨日公布，其网上购物平台去年的交易量，已达999.6 亿元人民币，按年上升131%。根据中国商务部的统计数据，淘宝网去年交易量已超越内地最大综合零售商的销售额，占全国零售总额的1%。截至08 年底，淘宝网共有9800 万名注册用户。
 

〖行业研究〗

*因素分析看影响股价的关键因子_定量研究

　　预期盈利成长对股价起到重要影响作用。我们看到在影响因素中，无论牛熊市，公司未来盈利的因素始终出现在回归模型中，并且方向完全一致，这说明公司股价对公司未来的盈利成长性非常敏感，而历史成长性对股价基本没有影响。这表明基本面研究在数量化模型中非常重要，缺乏良好的公司盈利预测数据，数量化模型也难以取得良好的效果。当公司盈利相对稳定，分析师盈利预测准确的概率较高的时候，基本面研究将会对组合收益产生重要作用，但当上市公司盈利难以把握，分析师盈利预测容易出错的情况下，可能会产生噪音。历史估值、分红等指标对股价也有重要影响。PB_H、PCF_H 和QS_H 等指标对未来股价都有较大的影响，虽然稳定性低于成长性因子，但总体来说仍然保持在较高水平
上，特别是当公司的成长性难以把握的时候，较为稳定的历史指标对建模和预测具有重要参考意义。
　　盈利能力、市值及资产负债率等指标对股价的影响随市场的不同有所差异。股权报酬率在多数时期对股价都有正面影响，但在市场疯狂上涨的阶段对股价会有负面影响，因为这一时期概念操作和成长性是投资者更看重的因素。资产负债率在牛市时对股价有正面影响，而在熊市时则是负面影响，反映出在市场高涨时投资者对高负债高杆杆的偏好，而在市场低迷时投资者对稳健经营的偏好。流通市值对股价的影响随市场不同风格不断切换，一般来说在牛市初期小盘股启动较早，而大盘股在上涨后期以及熊市中相对抗跌。总而言之，这些指标对股价的影响会因市场的不同有所差异，这意味着在实际投资过程中，要利用好这些因素必须对未来市场的趋势有一个良好的判断。回归模型得到的关键因子与大师选股总结的关键因子基本一致。这使得我们得到的因子具有较高的稳定性，为我们后续建模提供了很好的支撑。

*1 月份金融运行数据_宏观快报

    数据的特点：1 月份信贷扩张规模巨大，其中票据融资规模较大，中长期贷款增加较多；M1 增速回落幅度超预期。我们的看法是：1 月份信贷扩张规模巨大，M1 增速回落幅度超预期，但我们需要特别提醒投资者保持平和心态：既不要过分看多巨量的信贷扩张，因为这样的扩展不具有可持续性，也不要对M1 增速的快速回落过分悲观。无论是信贷的快速扩张还是MI 的超预期回落均存在值得重视的短期因素。我们仍然维持此前的看法：2009 年信贷扩张力度空前，但信贷投放主要集中在上半年，且2、3 月份贷款增速将较1 月份出现较大回落；M1 和M2 增速也将随之回升，但M1 增速仍然落后于M2,实体经济和金融市场的资金面将出现反差。短期因素一：春节。这个因素是针对M1 同比增速超预期下滑而言的。春节期间，M1 减少是一种常态。我们在上月的点评报告中也提到因素，春节前，企业和居民的资金交易活动趋于活跃，那么春节后呢？资金回笼，万物复苏，开始筹划一年之计，经济体的交易活动自然就趋缓了。短期因素二：票据融资。票据融资的灵活性也意味着，如果信贷继续如此巨量扩张，接近管理层所能接受的合意水平时，信贷支持政策逆转，具有灵活性的票据融资很快会退潮，信贷扩张速度也随之放缓。存贷款数据的反差说明了企业资金面没有明显宽松。信贷和存款增速的显著扩大并没有带来企业存款的相应大幅增加。
　　这些分析也反映了我们对经济基本面的判断：变化仍然是平缓的，政策效力是有限的，基本面没有明显的反转迹象，即便去库存化过程结束，低迷的需求也无力支撑经济反转。

*进出口跟踪_跟踪报告

　　根据中国海关总署今日发布的数据，进出口名义增速下滑较快，贸易顺差继续扩大。我国2009 年1 月进出口总值为1417.98 亿美元，与去年同期相比增速为－29％；其中，出口总值为904.54 亿美元，与去年同期相比增速为－17.5％，进口总值为513.44 亿美元，增速为－43.1％；贸易顺差391.09 亿美元。
　　进口实际增速下滑较快，出口实际增速仍然低迷。2009 年1 月进出口出现大幅下滑在预期之内，主要是由于元旦和春节假期因素所致。2008 年1 月共有22 个工作日，而今年仅有17 个工作日，相差了5 个工作日。如果剔除掉假期因素，得出的出口增速为6.8％，进口的增速为-26.3％。但考虑到出口企业在实际经营过程中会考虑到假期因素提前出口部分产品，因此，实际的出口和进口增速应该低于6.8％和-26.3％。进出口保持低迷，并且进口增速加速回落的态势符合我们的预期，贸易顺差持续扩大的势头也得以延续。进口增速回落较快一方面是由于国内需求萎缩引起，另一方面与出口增速回落也有一定关系。如果从汇率因素来考虑，进出口数据也不容乐观。2008 年1 月人民币对美元汇率均价为7.2478，而2009 年1 月的汇率均价为6.8382，升值幅度为5.7％，若再从进出口增速中扣除掉这一因素的影响，实际出口增速则在零值附近，甚至为负，而进口增速已经下滑至30％以下。
　　从细分项目来看，一般贸易和加工贸易的进出口增速均保持低位。一般贸易的出口增速1 月份为-13.3％，较去年12 月份的5.8％下降了19.1％；一般贸易进口增速则由去年12 月的-16.3％下滑至-29.5％。但如果扣除掉假期因素的影响，一般贸易的实际出口增速为14.3％，实际进口增速为-8.7％，该数据环比来看好于去年12 月一般贸易进出口数据，但仍然考虑到企业1 月份的进出口管理因素，我们认为一般贸易的进出口回暖尚不明显，难以做出大幅回升的判断，需要后续进出口数据加以判断。加工贸易的出口增速由去年12 月份的-13.4％下滑至-35.5％，进口则由-31.1％下滑至-47.9％，即便扣除掉假期因素，加工贸易的出口和进口增速仍然很低，为-16.5％和-32.5％，环比仍有所下降。
　　因此，国外经济持续低迷造成我国加工贸易进出口持续下降。一般贸易和加工贸易的细分数据表明国外需求的萎缩仍然构成我国进出口低迷最主要的因素，并且低迷的趋势似乎仍在延续。
　　分国家地区来看，2009 年1 月我国对亚洲许多国家或地区的出口增速同比下降较快。对台湾、越南、韩国、香港的出口增速同比分别下降了-43.9%、-42.6%、-35.4％和-29.1％，反映了国际金融危机对经济造成的拖累已经影响到新兴经济体的国内需求。从出口的环比增速来看，对亚洲地区，如韩国、台湾的出口增速下降最快，欧盟次之，美国和日本的出口增速环比下降则相对偏小。基于对 1 月份数据的分析，我们维持对进出口增速，特别是进口增速仍将保持低迷
的判断。即便出口数据看似有所回暖，但考虑到企业进出口管理和汇率因素后，实际增速仍然不容乐观。首先，从国家连续四次大幅提高出口退税率来看，出口形势是较为严峻的，国际经济形势短期难有较大改观；其次，近期的国家政策将支持企业出口与经济结构调整和经济转型联系在一起，虽然从长远来看有利于提升我国产品的国际竞争力，但短期内会在一定程度上抑制一部分传统行业的低成本竞争优势；再次，世界各国的贸易保护主义近期有抬头趋势，贸易摩擦加剧，而我国出口产品技术含量相对较低的特征使得贸易战对我国产品的负面影响大于出口高附加值产品的国家；第四，进出口持续低迷的根本原因在于国际金融危机的影响，而危机的发源地是美国，在美国经济复苏前，世界经济形势不会有较大逆转，如果这种情况发生，美元势必走强，而人民币紧盯美元的走势也将使人民币汇率相对其他货币升值，并抑制我国进出口增长。

*2 月USDA 跟踪_跟踪报告

　　美国农业部近期公布了最新的农产品月度供需报告。报告中最新预测的2008/2009年度全球大豆、豆粕、豆油、小麦、玉米和棉花的库存消费比分别为22.01%、3.4 %、6.6%、22.99%、17.58%和54.79%，其中小麦、玉米和棉花较1 月预测分别增长了0.3、0.21 和3.25 个百分点，但豆类制品都有所下降，其中大豆、豆粕和豆油较上月预测分别下降了1.33、0.18 和0.26 个百分点。同时，经济危机的影响还在持续蔓延，本月的需求数据继上月后又继续被全部调低，最新预测的08/09 年度全球大豆、豆粕、豆油、小麦、玉米和棉花的总消费量较上月预测分别减少了1.94%、2.18%、1.78%、0.22%、0.73%和2.26%。
　　大宗农产品价格重回弱势。一如我们上个月的观点，虽然目前主要大宗农产品的价格已经下跌至了2007 年年中的水平（相当于主行情启动初期的价格），但是不断恶化的经济数据（消费量持续下降、库存消费比不断上升）使得我们对短期内的农产品价格依然难以抱有乐观的态度。在经历了上个月由原油价格上涨推动的一轮不小的反弹后（见下图），本月大宗农产品期货价格重回跌势，大豆、豆油、小麦、玉米和棉花的价格较上月同期分别下跌了5.52%、2.25%、8.6%、12.63%、8.89%和4.74%。我们依然坚持之前的观点，即：作为人们生活的必需品，预计像前期那样大幅杀跌的可能已经大大降低，但在经济数据改善之前，也缺乏持续上涨的动能，可能更多地将会表现为一种底部徘徊反复的态势。在文后，我们附上了主要农产品的供需平衡表和价格走势，供投资者参考。大豆。根据美国农业部09 年2 月份最新预测数据，2008/2009 年度全球大豆产量、消费量和期末库存分别为2.24 亿吨、2.27 亿吨和4987 万吨，较上月预测分别减少了3.88%、1.94%和7.55%。由于南美地区天气干旱使得该地区的主要大豆种植国家的亩产下降，阿根廷、巴西和乌拉圭的产量较前期预测分别下降了570 万吨、200 万吨和160万吨，从而使得预计的全球大豆产量下降了905 万吨；总消费量较上月预测下降了449万吨，全部是下游压榨需求下降所致；由于产量较消费下滑的数量更大，期末库存下降了407 万吨。
　　预计的美、中两地的总消费量较上月预测分别下降了1.91%和0.71%，主要是下游压榨需求量较上月预测分别下降了2.07%和0.89%所致，但预计的产量则都与上月持平。豆粕和豆油。预计2008/2009 年度全球豆粕产量、消费量和期末库存分别为1.54 亿吨、1.54 亿吨和525 万吨，较上月预测分别下降了2.31%、2.18%和7.08%；豆油产量、消费量和期末库存分别为3646 万吨、3652 万吨和241 万吨，较上月预测分别下降了2.3%、1.78%和5.49%。从近几个月的预测数据来看，对豆粕和豆油的需求预期一直处于下降通道，因此也就很大程度上拖累了对大豆的需求。小麦。预计08/09 年度全球小麦产量、消费量和期末库存分别为6.83 亿吨、6.52 亿吨和1.5 亿吨，其中产量基本与上月持平，主要是俄罗斯、乌克兰、澳大利亚等地的政府当局调高了其产量预期，从而带来总计130 万吨的产量增长，但干旱造成阿根廷产量下降110 万吨、欧洲地区的统计当局调低20万吨的产量预期也就抵消了前述国家的增长；消费量较上月预测下降了0.22%，主要反映了阿根廷、摩洛哥、尼日利亚、委内瑞拉和越南等地食用需求的下降；消费量下降幅度略大使得小麦的期末库存上升了1.08%。预计的中国地区的小麦产消量与上月持平，但进口量增长7 万吨、出口量减少50 万吨使得最终的期末库存上升了1.27%；近期虽然中国北方冬小麦种植区遭遇了严重干旱，但是报告中涉及的是2008/09 年度的小麦数据，预计干旱造成的影响将会在下一年度的报表中体现出来。美国本月的数据与上月持平。玉米。预计08/09 年度全球玉米产量、消费量和期末库存分别为7.86 亿吨、7.77 亿吨和1.37 亿吨，其中产量较上月预测下降了0.58%，主要是由于南美地区的干旱使得阿根廷、巴西和巴拉圭等国产量分别下降了300、200 和80 万吨，其他如印度和俄罗斯等地由于各种原因也分别下降了50 和20 万吨；消费量较上月预测下降了0.73%，主要是巴西、阿根廷和印度等地的饲用需求下降导致了全球饲用需求较上月减少了1.2%，约585 万吨；消费的下降程度更大，使得最终的期末库存较上月预测上升了0.46%。美、中两地的本月玉米数据都与上月持平。棉花。预计08/09 年度全球棉花产量、消费量和期末库存分别为1.1 亿包、1.13 亿包和6171 万包，其中巴基斯坦、阿根廷和墨西哥等地的减产导致总产量较上月预期下降了0.3%；经济的萎靡使得预期的棉花需求量连续数月下滑，中国、土耳其、美国、巴基斯坦、俄罗斯、印度、印度尼西亚等地的需求下降拖累棉花的总需求量较上月预测下降了2.26%，并且从年度数据来看，如果本月预测的2008/2009 年度的数据最终成为现实，那么棉花的总消费量将创下继1937/1938 年度以来的最大年度跌幅，达到8.2%；需求的大幅下降也使得期末库存较上月预测上升了3.89%。鉴于不断恶化的经济数据将会对今后的棉花价格继续带来较大压力，因此我们建议投资者规避涉及棉花制造、销售的相关上市公司。美、中两地的数据也与大环境同步，产量数据都与上月持平，消费量较上月预测分别下降了7.14%和3.09%，期末库存上升了11.59%和2.62%。

*钢铁行业_跟踪报告

　　减产造成国内钢材供应不足，在原料和钢价走稳的预期下，特别是4 万亿投资对信心的刺激下，钢价开始反弹。但正所谓“成败萧何”，目前有几个数据已经显示供给充足，也将预示钢价将会调。首先2008 年12 月份河北钢材产量创出现高，说明这个全国第一产钢大省全面复产，由于河北尤以小钢企众多，因此说明小钢企复产活跃。其次，12 月份长材（螺纹钢和线材）产量也创出新高，12 月份产量1702 万吨，此前最高产量为6 月份的1590 万吨。第三，中间商库存已经接近历史高点，说明补充库存已经完成。最后，也是最关键的，预期2009年1 月份产量将达到4000 万吨，2 月份单日算还要上升，因为2 月份钢价开头很好，由于出口大幅下滑，造成国内钢材资源供应高于2008 年同期，特别是螺纹钢和线材。因此钢价将给予回调。另外一个促使钢价回调的动因是，3 月份北方开工后，真正的需求是否真如前期预期的那样乐观吗？对这个问题的担心会让已成惊弓之鸟的中间商谨慎操作，下游用户也是如此。但我们认为回调幅度不会太大，主要是由于原燃料价格会相对坚挺，但钢企的盈利能力受到的影响比较大。目前钢铁板块相对大盘估值仍旧偏低，因此调整后板块估值将更低，能够带来短期交易机会，但中期看仍给予“中性”评级。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-02-14 21:14 | [楼 主]
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