核心内参2009-02-12
2009-2-11
〖要闻点评〗
*2009 年1 月份CPI 上涨1.0% PPI 下降3.3%
国家统计局10 日公布的数据显示，１月份中国居民消费价格总水平同比上涨１.０％，其中，城市上涨0.7%，农村上涨1.5%。PPI 方面，１月份全国工业品出厂价格同比下降３.３％，降幅比上月加快２.２个百分点，其中，原材料、燃料、动力购进价格下降5.3%。
点评：第一，CPI 同比涨幅微降0.2 个百分点，低于预期，主要是因为春节因素导致的农产品价格回升所致，预计2 月份以后CPI 开始出现负值，这大大增加了央行降息的可能性；第二，PPI 继续大幅回落，但我们预期未来回落幅度将缩小，工业品出厂价格水平将在低位徘徊，考虑到去年的高基数，全年PPIY 也将为负值；第三，CPI 和PPI的相对变化有所改变，这将对行业之间的利润分布产生影响。
*央行行长周小川为解决全球储蓄率失衡“开药方”
央行行长周小川１０日在马来西亚央行高级研讨会上发言指出，全球储蓄率不平衡是客观存在的，导致这种高低差异的原因也是多样的，不能简单地将储蓄率高低说成只与汇率有关。这种状况短期内改变是不切实际的，这需要从更广泛的宏观角度，综合各方面因素，统筹考虑。
点评：周小川行长从学术的角度分析了全球储蓄率失衡的客观原因，并提出了解决全球失衡问题的措施，这也算是对此前关于“中国的高储蓄率是全球金融危机主要原因”论调的回应。从中透露以下几个政策含义：第一，中国意识到储蓄率过高的问题，当前的政策有利于提高消费，降低国内储蓄率；第二，中国不会采取人民币升值的方法来增加进口，促进消费，从而降低储蓄率，因为汇率和储蓄率的关系至少在统计意义上是不明确的；第三，中国支持进行国际货币体系改革，对主要储备货币国家经济金融政策监督，提升特别提款权的地位和作用，推动国际货币体系向多元化发展。
*国务院发出通知要求做好当前经济形势下就业工作
中国政府网１０日公布的《国务院关于做好当前经济形势下就业工作的通知》要求，紧密结合实施扩大内需促进经济增长的措施，千方百计扩大就业。
点评：“保就业”是“保增长”的首要内容，这一点已经成为决策者的共识。不过在企业层面，“报就业”应该不构成显著的成本压力，因为很多企业可以通过降低工资来压缩成本。当前对管理层来说，支持创业、创造就业，应该成为就业工作的重要方面。
〖公司点评〗
*辽通化工（000059）石化项目今年难以贡献利润
近期我们对辽通化工进行了实地调研，对公司化肥和石化业务有了进一步认识。化肥业务保持稳定。目前公司拥有三块化肥业务，即辽河化肥、锦天化和新疆化肥，各自的年产量在50 万吨左右。2009 年公司化肥业务变化不大，主要还是受化肥价格的影响。石化项目难以在今年贡献利润。45 万吨乙烯及400 万吨原料项目预计将在今年6 月完成，考虑到大型石化项目一般需要半年左右的调试期，因而公司石化项目在今年很难为公司贡献利润。我们预计公司2008-2009 年每股收益将保持相对稳定，预计在0.30 元左右，给予公司“增持“的投资评级。
*隧道股份（600820）获得高新技术企业认定的点评
上海隧道工程股份有限公司及控股子公司上海市第二市政工程有限公司、上海市城市建设设计研究院、上海市隧道工程轨道交通设计研究院近日接由上海市科学技术委员会、上海市财政局、上海市国家税务局和上海市地方税务局颁发的《高新技术企业证书》。根据有关规定，企业获得高新技术企业认定资格后三年内（含2008 年），公司所得税率按15%的比例征收。
点评：隧道股份及子公司获得高新技术企业认证，从财务方面来看能够维持公司的实际所得税率不上升。（2007 年及之前这三家下属子公司均按15%所得税率征收，而隧道股份享受浦东新区所得税优惠业务按15%缴纳。）隧道股份公司母公司首次被认定为高新技术企业，而子公司上海市城市建设设计研究院、上海市隧道工程轨道交通设计研究院、上海市第二市政工程有限公司在之前曾被认定为高新技术企业，这次认定对公司的整体品牌和长期的技术能力（特别是盾构制造和施工技术等）均有好处。我们预计公司收入仍然能够快速增长且毛利率有望逐步提升，维持公司2008-2010年的每股收益分别为0.41 元和0.55 元和0.65 元的预期，维持公司长期“买入”投资评级。
*欧盟取消对华热镀锌调查后，我国出口欧盟热镀锌板仍将继续减少
2007 年10 月欧盟向中国产热浸镀锌板提出反倾销调查，当时是由于2007 年上半年中国出口欧盟的热浸镀锌板同比暴增500%所导致。加之中国此后降低了该类产品的出口退税（8%降低为5％）等原因，中国出口欧盟的该类产品直线下跌，2008 年五月份以后开始恢复，估计2008 年全年出口欧盟热浸镀锌板为80 万吨左右。我们认为此次终止反倾销调查影响不大。最重要的原因是，当初我国镀锌板对欧出口猛增的时候，欧盟当地镀锌板价格比我国高200 美元左右，但目前仅为40 美元左右。其次，欧盟货币相对美元半年来贬值16%，其它国家（除了日本）货币也都相对美元贬值，我国出口欧盟的热镀锌板份额将会被其它国家占领，特别是韩国。因此我们认为2009 年我国对欧盟热镀锌出口将不会因为这个“调查（而不是实施）”取消而增加，反而将会因为上述两个原因减少。
*晋西车轴（600495，￥20.31，中性）以13 元价格实现定向增发
今日晋西车轴公告成功实施定向发行募集资金。计划投资于以下三个项目：1、铁路车轴生产线技术改造项目4.98 亿元；2、收购北方锻造有限责任公司100%股权1.53 亿元；3、铁路车轴及中小型锻件生产线技术改造（包头）项目2.20 亿元。上述三个投资项目共需资金87,100 万元，本次发行实际募集资金净额为82,116.85 万元，募集资金不足部分，公司将以自有资金或通过其他融资方式解决。本次发行后，公司的总股本增至16,791 万股，比增发前增加63.16%。以公司2008年三季度末财务数据为基础进行测算，本次发行后，公司的总资产由117,035.62 万元增加到199,152.47 万元，增幅为70.16%；公司的净资产由56,944.94 万元增加到139,061.79 万元，增幅为144.20%；归属于上市公司的每股净资产由4.98 元增加到每股7.95 元，增幅为59.64%。
点评：定向增发项目1）通过收购北方锻造100%股权，公司将整合北方锻造现有8万根铁路车轴及5,000 吨中小型锻件的生产能力，实现国内车轴制造行业第一、二名企业之间的整合。公司此前预计2008 年北方锻造将实现4.13 亿元收入及1311 万元净利润。2）铁路车轴生产线技术改造项目：计划在山西太原生产基地现年产10 万根铁路车轴生产能力的基础上，通过技术改造达到20 万根的生产能力。采用“边改造、边投产、边收益”的建设方式，设立两个阶段目标，15 个月逐步新增5 万根综合生产能力；30个月累计新增10 万根综合生产能力；其中精加工轴累计新增7 万根能力。3）铁路车轴及中小型锻件生产线技术改造（包头）项目：一是在现年产8 万根生产能力的基础上，通过改造，填平补齐热处理和机加能力，建成一条综合生产能力达8 万根、产品结构向精加工方向发展的生产线，其中新增2 万根精轴机加能力；二是在现年产5,000 吨各类中小型锻件生产能力的基础上，通过扩产改造达到30,000 吨锻件生产能力（其中机加生
产能力10,000 吨）。三个项目仅收购北方锻造可即时实现销售和利润的增长，另外两个扩产改造项目需逐步推进，而2009 年中国铁路货车及车轴的需求相比2008 年仅能维持或微降，而国外需求则将有回落。我们认为2009 年公司尽管增加了北方锻造100%股权，但由于行业环境相对恶化，净利润增长速度将低于2008 年相对于2007 年净利润增长速度，摊薄后将低于2008 年我们所估计的每股收益0.75 元，目前股价20.31 元估值水平偏高，下调评级为“中性”。
〖行业动态〗
*（黄金）黄金销售创历史纪录
投资者正买入创纪录数量的金条和金币，以回避风险资产，他们再次对全球金融体系的状态感到担忧。美国铸币局(US Mint)广受欢迎的“美国之鹰” (American Eagle) 金币上个月售出了9.2 万盎司，销量达到去年同期的近4 倍，比其整个2007 年上半年的出货量还要多。其它国家的金币销售也很强劲。“大量购买金币也许是避险黄金买盘的最终体现，”瑞士银行(UBS)的贵金属分析师约翰?里德(John Reade)说。“我们估计，与2007 年相比，对黄金的投资性需求在2009 年可能会翻番，”里德说，“过去6 个月中，购买实物黄金的行为大幅增加，因为投资者对目前金融危机的担心……加大了。”
*（钢铁）鞍钢7.4 亿购澳矿企36.28%
据新华网消息，澳大利亚金达必公司股东会日前通过了向鞍钢定向增发公司股份的议案。鞍钢将持有金达必36.28%，从而成为第一大股东。 金达必金属公司是澳大利亚一家开发矿产资源的上市公司，06 年4 月开始，鞍钢与该公司就位于西澳州的卡拉拉铁矿项目合资合作，双方各持50%股份。 07 年6 月，鞍钢出资2.51 亿元人民币入股金达必金属公司12.94%的股份，成为该公司二股东。此次鞍钢出资1.6 亿澳元（约7.4 亿人民币）增持股份。交易完成后，鞍钢将持有金达必36.28%的股权。
*（航运）白云机场今年投17 亿扩建
广东省机场管理集团工程建设指挥部上午在广州挂牌成立，取代原广州白云国际机场扩建工程指挥部。省机管集团强调，此举正是要抓住国家扩大基础设施投资的时机，在积极整合资源、全力推进机场建设方面作出的重大决策；也是为更好地满足航空运输市场需求，备战2010 广州亚运推出的重要举措。新工程建设指挥部成立后，将全面负责省机场集团各成员机场的工程建设管理工作，从编制工程进度计划，到统一组织调配资源，再到全面实施各工程项目的设计委托、施工组织和工程验收等工程管理工作，实现集团所属机场建设的集中归口管理，合理调配资源与提高效率，保质保量完成工程建设。四机场建设有「大动作」目前广东省机管集团辖下四个机场建设同时有「大动作」：白云机场将进行大规模的扩建，潮汕机场要异地新建，湛江及梅县机场也将进行一定规模的扩建。据透露，今年6 月，白云机场中性货站将建成交付使用；9 月白云机场东三西三指廊将建设完成；2010 年广州亚运会前，白云机场公务候机楼和1 号航站楼改造将完成；2011 年，揭阳潮汕机场将全面建成并投入使用。与此同时，全力推进白云机场第3 跑道和2 号航站楼的建设工作。近年来，省机场集团所属各机场航空业务都得到平稳快速发展。其中，白云机场运输生产增幅始终居全国各大机
场前列，去年实现旅客吞吐量3340 万人次，远超2010 年旅客吞吐量2500 万人次的1 期工程设计规模；汕头机场经近年恢复发展，重回百万客流机场行列；湛江和梅县机场也取得一定的发展，至今各机场硬件设施已跟不上快速发展的航空市场需求，因此加快推进机场工程建设势在必行。
联邦快递亚太中心运作又讯：联邦快递（FedEx）广州白云国际机场的新转运中心已于2 月6 日开始运作。首班航机是1 架MD-11 货机，由美国印第安纳波利斯国际机场出发，途经法国巴黎戴高乐国际机场，然后于深夜在白云国际机场降落。新转运中心每周将有136 班航班进出，连接220 多个国家及地区。亚太区总裁简力行表示：「新转运中心可强化优势，管理未来数十年来往亚洲地区及穿梭亚洲各地的庞大贸易流量。首架货机将揭开全新一页，象征联邦快递致力强化亚洲的竞争力，协助客户掌握亚洲以至世界各地的贸易商机。」该中心的投资总额为1.5 亿美元，它将于未来30 年内成为区内的营运枢纽。中心一大特点为拥有自己的机坪控制塔，使联邦快递成为首家在中国拥有自己机坪控制塔的国际航空快递货运公司。而先进的中心包裹分检系统足以确保联邦快递转运中心在初期启动时的包裹分拣能力达到每小时2.4 万件。
*（农业）赣200 万民工返乡后滞留
江西省公安厅副厅长罗永银今天在此间表示，江西节后外出农民工比去年同期减少200 万人，约占全部外出务工人员的三成。返乡农民工大量滞留给社会带来一些不稳定因素。以南昌火车站的客流量为例来说明返乡农民工的滞留现象，按照惯例，节后农民工外出打工有两个高峰期，一是年初七前的两三天，还有就是这两天本来应该也是高峰期，但今年这两个高峰期的外出客流明显比往年减少。据统计，往年节后南昌火车站单日最高可发送旅客12 万人，而今年单日最高旅客发送量仅10 万人。农民工大量滞留加大了公安部门的压力，以信访为例，去年信访就相对增多，可以说小访天天有。今年政治大环境也面临一些不利因素，境内外反华势力可能借一些所谓的纪念活动破坏社会安定团结，此外，企业改制也会带来一些影响，这些都会使一些不法分子借机生事。助4.5 万返乡农民工南昌去年提前返乡农民工达到6 万人，据南昌「万名党员联系帮扶返乡农民工」活动工作会议公布，截至目前，南昌已有4.5 万名党员与返乡农民工结成「一帮一」帮扶对子，为返乡农民工的生产生活，就业创业提供帮助。依托当地大型企业、工业园区安置返乡农民工就业，开展返乡农民工专场招聘会，是南昌各级组织帮扶返乡农民工就业的重要方式，同时南昌还积极引导返乡农民工参与村委会管理。
*（网络）阿里巴巴淘宝网交易量大升
阿里巴巴(1688)母公司阿里巴巴集团，旗下淘宝网(非上市公司)昨日公布，其网上购物平台去年的交易量，已达999.6 亿元人民币，按年上升131%。根据中国商务部的统计数据，淘宝网去年交易量已超越内地最大综合零售商的销售额，占全国零售总额的1%。截至08 年底，淘宝网共有9800 万名注册用户。
〖行业研究〗
*人福科技_深度报告
公司医药主业逐步清晰。公司属于控股型企业，旗下子公司较多，但主要集中在医药行业，目前的医药资产大多数是2001 年后形成的。近年来公司收缩了房地产业务，医药主业逐步清晰。2007 年公司药品的收入达到70%，未来这一比例还将继续提升。麻醉药品是公司主要的亮点。控股子公司宜昌人福是国家麻醉药品定点生产开发骨干企业，产品主要为芬太尼系列和哌替啶等。2003 年以来公司的麻醉药保持30%的复合增长率。2007 年公司枸橼酸芬太尼销售收入将近1 亿元，主要竞争对手是西安杨森和沈阳第一制药，公司的市场份额超过50%；瑞芬太尼属于国家二类新药，销售收入连续保持快速增长，2007 年销售额近亿元；舒芬太尼进行市场开拓后销售收入进入快速增长期。芬太尼系列占目前麻醉药品中市场份额的一半左右，而公司的芬太尼系列市场份额达到60%。麻醉药品的利润贡献比重不断提高，成为公司未来几年利润主要增长点。生殖健康产业的旗舰企业。公司旗下的葛店人福拥有米非司酮的专利技术，上海华联退出后的市场份额被少数几家企业瓜分，公司的收入和利润也借此机会获得快速增长。天津中生作为国家定点采购的企业，避孕套业务稳步增长，自有品牌产品的比重提升，公司利润率逐步提升。房地产业逐步退出，教育和环保产业稳定。未来几年公司逐步退出房地产业务，委托开发项目进入尾期，投资收益将逐步降低，自有土地将开发完毕。公司投资于大学教育的资金较多，收益逐步增长，但教育产业的公益性较强，收益率不会太高。环保产业也将稳步发展。
盈利预测与投资建议。在对麻醉药品和公司其他主业深入分析的基础上，我们对公司未来几年的收入和利润作了预测。我们预测2008-2010 年的每股收益分别为0.19 元、0.25 元和0.33 元，对应的动态市盈率分别为32 倍、24 倍和18 倍。利用DCF 估值模型估值以及相对估值法我们得到公司价值区间在5.20-6.75 元，首次给予“增持”的投资评级。主要不确定因素。配股的进程以及扩产进度；药品价格变化；房地产市场低迷等。
*化工周刊_定期报告
一周焦点：2008 年11 月我们在上海举办了中国玻纤的投资者交流会，12 月我们又撰写了玻纤行业的深度报告，这引发了投资者对中国玻纤以及玻纤行业的兴趣。但一些投资者对玻纤行业未来发展仍存在一些疑虑，市场也对金融危机背景下中国玻纤能否在2009 年实现90 万吨左右的订单及2010 年的持续增长存在一些担心。带着这些问题，我们近期组织机构投资者前往中国玻纤的浙江桐乡基地，与公司进行了深入交流，打消了疑虑。上周，国际原油价格出现振荡， WTI 原油价格上周五收于40.17USD/barrel，单周累计跌幅3.62%；Brent 原油价格收于46.36USD/barrel，上周累计涨幅2.02%，国际天然气价格下跌了2.72%；乙烯价格没有变化，石脑油价格上涨了4.04％。化肥、农药：上周，钾肥、草甘膦、尿素出现不同程度的反弹，其中，钾肥价格单周上涨9.09％，草甘膦价格上涨9.30％，尿素价格上涨了1.19％，磷肥价格则保持不变。两碱：上周，乙炔法 PVC 单周上涨1.59％，乙烯法PVC 单周上涨1.54％，其余氯碱、纯碱相关价格保持稳定。化纤：上周，上周对二甲苯、PTA、PET 切片等涤纶原料价格大幅反弹，而且已经延续了一段时间，对二甲苯、PTA、PET 切片单周涨幅分别为7.15％、10.62％、7.42％，三个月涨幅分别为22.43％、30.21％、18.53％，粘胶短纤和PA6 切片价格小幅上涨，其余化纤产品价格保持稳定。醇醚：上周，甲醇价格下上涨了3.03%，二甲醚价格则没有变化。橡胶：上周，国内天然橡胶价格上涨了2.94％，丁苯橡胶价格单周涨幅为5.83%。
*消费价格总水平讲负增长_宏观快报
2009 年1 月份CPI 涨幅为1%，呈现继续回落的态势。实际上，自2008 年5 月份以来，居民消费价格总水平涨幅已经持续回落了9 个月。2009 年2 月份、3 月份CPI 涨幅将连续为负，理由如下：首先，翘尾因素继续弱化。2008 年2 月份、3 月份CPI 涨幅分别高达8.7%、8.3%，为2008 年峰值。经我们初步测算，2009 年2 月份、3 月份翘尾因素对当月CPI 的影响分别为－2.5 个百分点和－1.8 个百分点。其次，新涨幅因素逐步减少。从环比数据来看，我们认为未来两个月食品价格涨幅将逐步回落，非食品价格将继续出现负增长。2009 年上半年CPI 仍将维持在较低水平，其中2 月份将出现自2002 年12 月以来首次同比负增长。根据我们预测模型结果显示，2009 年2 月份、3 月份CPI 涨幅分别为
－0.8 %、－0.4%。由于 CPI 涨幅持续回落，我们预计央行有可能继续适时下调存贷款利率和存款准备金率。另外，从海外市场看，全球各国基准利率都在创新低，外部环境也有利于中国央行的降息。但考虑到最近信贷增长过快，央行近期降息的迫切性在减弱。
*PPI 继续回落_宏观快报
PPI 继续回落，但工业品实际出厂价格已经触底，预计2 月份PPI 下降3.7%。生活资料价格涨幅接近于0，未来调整空间不大，在终端消费的驱动下，生产资料价格也将逐步触底回升。由于基数原因，1 月份各类生产资料、生活资料价格涨幅相比于去年12 月份有较大幅度回落。只有需求真正复苏时，价格才可能向上，目前更可能的是低位徘徊。分品种来看，主要产品价格涨幅均大幅回落，这种趋势将延续。价格调整幅度比较小的品种未来价格调整的风险更大，而价格调整充分的品种则有望率先回暖。原材料、燃料、动力类各个品种购进价格涨幅均出现大幅下降，去年同期基数过高决定涨幅为负将持续。当下游工业产成品价格回暖时，原材料、燃料、动力类产品价格才会回升。
*轻工业振兴规划_投资快报
根据相关媒体报道，2 月4 日，中国国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，审议并原则通过纺织工业和装备制造业调整振兴规划。轻工业振兴规划如若通过，将是十大产业中第六位出台规划，有望于2009 年3 月两会前后出台。
轻工业振兴规划加紧出台的直接压力和导火索是当前经济形势下的就业压力问题。轻工业振兴规划的深层次原因和动机还在于经济增长模式转变的客观要求。从产业范畴看，轻工业所涵盖的领域非常广泛。轻工业总共涉及大约45 个大小行业。预计食品、家电有可能成为振兴重点。本报告综合各相关行业分析师意见，将轻工业振兴规划对各相关行业之影响进行了整理，供投资者参考。
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