核心内参2009-02-10
2009-2-10
〖要闻点评〗
*风控力度加大创业板IPO 办法拟5 月施行
10 年轮回，中国证券市场创业板有望在2009 年正式推出。据记者拿到的近期已上报至国务院的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》(以下简称《管理暂行办法》)显示，该办法施行的时间初定在2009 年5 月1 日。
点评：国内自主创新、高成长性的中小企业正勃兴涌现，对资金的渴望急需满足；包括PE 在内的机构投资者及普通投资者，也渴望在2009 年找到主题性投资机会。值得注意的是，为强化风险控制，增加了创业板合格投资者准入制度的原则性规定；同样是鉴于企业的高风险，强化了退市规定。而在征求意见阶段广为讨论的企业上市标准，未作修改。
*轻工业振兴规划制定各方存争议可能分行业出台
由于涉及大小40 多个行业，轻工业振兴规划颇受外界关注。但日前记者联系负责拟定规划的工信部消费品司，该部门负责人表示，轻工业规划还在制定当中，相关各方仍存争议，因此该规划目前还没有上报给国务院。
点评：轻工业大小40 多个行业，每个行业都有各自的经济轨迹，统一规划难度大，预计规划的出台将晚于其他各大行业。国家的4 万亿元投资主要针对交通和基础设施建设，直接针对轻工业的投资比较少，因此行业希望能出台多种减负和优惠政策。
*美参议院谈妥经济刺激计划砍掉一千多亿
美国参议院民主党人6 日宣布，已同少部分隶属共和党的参议员就经济刺激计划达成一致，可能在本周末举行投票。预计修改过的计划将获得3 名共和党人支持，让国会有望在本月中旬将议案送到白宫请总统贝拉克·奥巴马签字生效。在同共和党部分议员商议后，民主党方面宣布，同意砍掉议案中1500 多亿美元项目，达成一份价值7800 多亿美元的妥协方案。
点评：美国劳工部2009 年2 月6 日公布的报告显示，今年1 月份美国失业人数达到59．8 万人，创下1974 年以来单月失业人数最高纪录；整体失业率达到7.6％，创下1992 年以来的最高纪录。这一情况显著提升了通过经济刺激计划的紧迫性。
〖公司点评〗
*宗申动力澄清公告点评——与 MTD 合作一如既往股价反映预期调低评级
公司对最近21 世纪经济报道中关于宗申动力对美国MTD 公司出口20 万台订单出现质量问题被退还，且MTD 终止了与公司的后续订单一一做了澄清：由于宗申动力通用机械发动机的外协件厂提供的配件有质量问题导致出口到美国MTD 的20 万台通机部分产品出现漏油问题，宗申动力对其进行及时的维修，配件更换费用由当时提供配件的外协厂承担，宗申动力只承担维修费用110 万元，且由于宗申动力在产品出现质量问题后解决及时，MTD 对于与宗申动力的合作表示满意，并未终止后续的订单。从投资成本的角度考虑，假如MTD 终止与宗申的合作，转而扶持其他国内通机企业，其成本要比继续与宗申合作的成本高的多，因此MTD 不会轻易终止与宗申的合作。
根据我们对公司一月份通机的生产经营情况，与去年一月份基本持平，并未有大的下降。宗申动力在通机业务领域并不满足于只与MTD 一家公司的合作，其重点目标可能将转向国内市场的开拓和终端产品的开拓。由于宗申动力去年年底对通机公司领导班子的大幅调整，提高了经营管理效率，预计通机业务2009 年毛利率将会提高1－2 个百分点。鉴于宗申动力近期股价已经接近我们前期的推荐价位（10 元左右），我们适当调低公司的投资评级为增持。
*1 月国产乘用车销47.9 万辆，同比下滑13.8%
根据乘联会的数据显示，1 月份国产乘用车销量达到47.9 万辆，同比下滑13.8%；其中轿车销量达到43.1 万辆，同比减少13.3%。
点评：1 月份受春节因素影响国内乘用车市场明显回暖，但由于厂商准备不足，国内2、3 线城市的许多4S 店出现了断货现象，因此1 月份的乘用车实际需求量要大于车厂当月销量。展望2 月份，受1 月订单延期交付、经销商补充库存及购置税下调的影响，我们预计国内2 月乘用车销量的负增长幅度在8%以内。我们认为对2009 年的车市销量不能过分乐观，我们预计受金融危机影响，从3 月份开始我国东南沿海地区的乘用车销量将再次进入低迷期，预计全年乘用车销量增长在2%以内，我们维持对行业“中性”的投资评级。
〖行业动态〗
*（有色）黄金创近3 个月高位
由于多国的中央银行都需要采取史无前例的方法，去拯救其银行体系，例如美国打算成立「坏银行」，专门向该国的银行收购不良资产等，令投资者纷纷看好黄金。当投资者对这些金融资产失去信心时，黄金再度扮演「资金避难所」的角色，金价在周五已升至每盎司927.36 美元，创下近3 个月的高位。分析员：金价将升越历史高位然而，根据伦敦黄金市场协会向24 个分析员所作的调查，有16 个分析员认为，由于多个国家的中央银行需合共投入以万亿计美元于银行体系中，以应付自1930 年代的大萧条以来的最大金融危机，这将令到金价今年至少升值17%，由去年12 月31 日的每盎士882.05 美元，升越去年3 月17 日创下的1032.7 美元历史纪录。「政府可以无限量地印钞票，但却不能(相应地)增加黄金的供应。任何不能由政府颁布法令复制的东西，我们都想拥有。」美国加州的三角洲环球顾问公司首席经济师Michael Pento 说。该公司最近就将它管理的15 亿美元资产中的贵金属比重提高1 倍至8%。根据传统，在金融市场动荡时，投资者常会购买黄金来保值。在美国过去6 次经济衰退期中，有5 次金价都上升了。金条投资需求料增49%在刚过去的1 星期，美国众议院通过了新任总统奥巴马的8190 亿美元振兴经济方案。在此之前，美国已动用了大约3500 亿美元协助该国的银行。全球最大的交易所买卖的黄金基金SPRD Gold Trust 的黄金存量，竟然只少于五个国家的中央银行和国际货币基金会(IMF)。瑞士的Zuercher Kantonalbank 去年10 月就曾表示，其金库已经满了。以伦敦为基地的研究公司
GFMS Ltd.估计，今年上半年投资者对金条的需求可能会增加多达49%，至201 吨。
*（能源）油价缓步攀至每桶41.68 美元
油价上周表现反复靠稳，美国经济数据较市场预期佳，市场憧憬有利刺激能源需求上升，纽约期油上周五微升0.6%或24 美仙，收报每桶41.68 美元，惟按月累计下跌6.5%，并连续七个月录得下跌，创1983 年以来最长单月跌势。
Natixis Bleichroeder Inc.分析师Roger Read 认为，对原油价值而言，最大的关键在于市场的需求部分。只要市场上有任何消息，能令投资者相信需求将会上升，油价将于短期内反映。MF Global 能源分析师Edward Meir估计，未来一至两个月内，预测油价将会升至介乎50 至55 美元左右。法巴原油研究部主管Mike Wittner 亦称，受到全球需求减少，以及油组减产的两项因素影响，相信今年油价亦会持续波动。油组产量已由每日2371 万桶，减少至2355 万桶，倘若经济最终并非如市场估计般差，肯定有助刺激油价进一步反弹。
*（海运）BDI 升至三个月高位
波罗的海干散货综合运费指数（BDI）在牛年首5 个交易日合共录得9.2%的升幅，昨日收报1070 点，上升3.3%，连升9 个交易日，升至3 个月以来的高位。由于海岬型船和巴拿马型船的租金差距扩大，BDI 升幅仍是由巴拿马型船运费指数（BPI）带动。BPI 昨日收报795 点，急升10.6%，现货日租金升至6357 美元。BPI 亦连升9 个交易日，累计升幅达61.6%，本月累计升42.5%。海岬型船运费指数（BCI）回升0.4%，收报1981 点，现货日租金升至17410 美元。BCI 在农历新年前连升多日后，在周二开始掉头向下，昨日轻微回升。两船型需求出现逆差伦敦海运对冲基金M2M Management 执行董事斯图尔特指出，海岬型船和巴拿马型船的需求此前出现逆向差异，是由于双方租金水平的差距。他指出，过去5 年海岬型船的租金平均为巴拿马型船租金的两倍，但现时前者的租金却已升至后者的三倍，因此部分货量较少的付货人选择以更合乎成本效益的巴拿马型船运载货物。两者的租金水平出现的过大的差距，主要由于巴拿马型船此前需求持续疲弱，以及海岬型船租金连升多天造成。超灵便型船运费指数（BSI）则继续稳步上扬，昨日上升4.9%，报512 点，连升16 天，累计上升31.6%，现货日租金升至5357 美元，与巴拿马型船租金相约。
BDI 在周二突破1000 点，是自去年10 月28 日跌破千元大关以来首次，不过业界普遍已不期望干散货量能出现显著反弹。南非干散货航运公司Island View Shipping 高层达雷尔表示，虽然近日的货量能令市场暂时走出低谷，不过货量并非如想象般多，意味着BDI 的升势仍然欠缺支持。他又指，钢铁原材料占现时市场运载中的干散货总数约一半，当中大部分是运往中国，因为当地的铁矿砂等原材料囤积量出现显著下降。不过，克拉克森证券董事巴格尔认为，中国原材料需求带动干散货船市场，可能只反映外地原材料比中国本土原材料的价格为低，背后并不一定有庞大的需求支撑。巴拿马型船酝酿反弹巴拿马型船4 条租金航线平均租金在去年5 月下旬飙涨至历史高位91710 美元，随后历经7 个多月震荡走跌，11月上旬曾跌深反弹，反弹至8172 美元，终告不支而回跌，12 月中旬下坠至25 年来最低3538 美元，旋即历经一星期跌深触底反弹，至元旦长假结束，下跌依旧，惟跌势趋缓，或许短期间酝酿反弹机会，元月初收在4201 美
元。
*（海运）航运业 临10 年最低谷
受商品需求大幅下滑拖累，全球海运市场出现萎缩。波罗的海指数(BDI)作为反映国际干散货运输市场走势的晴雨表，去年曾一度狂跌至600 多点，即使近期略见反弹至1070 点，但仍处于亏损线以下。另外，中国港口对北美航线的运价，亦一直呈下跌之势。运价指标跌穿成本水平作为干散货最大「货种」的铁矿石，2008 年需求大减，数据显示，2008 年11 月份，国内港口接卸进口铁矿石3,000 万吨，同比下降20.7%，首见负增长。同时，由于中国南部经济增长明显放缓，煤炭需求量亦大幅下降，港口煤炭发运量去年11 月份仅完成3,400 万吨，同比下降13.2%，下降幅度远超过预期。以前一片繁荣的干散货运输市场已进入罕见的萧条期，BDI 作为全球干散货航运运价的综合指标，已从去年最高的11,793 点，跌至目前的千多点。有指BDI 指数约2,500 至3,000 点水平为航运业的成本价，低于该水平即代表航运企业录亏损。中国国际海运网首席执行官康树春认为，航运业最寒冷的时刻将在今年到来，并或会成为近10 年以来的最低谷。企业大批裁员「瘦身」据中国国际海运网金牌订舱中心最近提供的数据显示，中国各港口对北美航线的运价一直呈下跌之势，譬如上海港到洛杉矶港的运价，从去年8 月的1,600 美元持续下降至12 月的1,400 美元，累计跌幅达12.5%。受集运市场萧条影响，有船东开始大批裁员。据悉，A.P.穆勒—马士基集团设在广州的马士基信息处理(广东)有限公司将分阶段关闭，700 多名员工将在今年上半年前被逐步遣散或转移。另外，海皇东方航运公司(NOL)将裁减1,000 个职位，相当于公司员工总数9%。
*（海运）海外撤单百万吨 中国造船业逢冬
除了海运和港口外，作为全球第二大造船国，中国的造船业也深受金融海啸冲击。据了解，目前海外给中国造船企业的撤单量已达百万吨。有数据显示，目前全球被取消的新船约为382 艘，其中241 艘是干散货船，中国船厂被取消的约占总量的一半，即合计约1,966 万载重吨。惟中国船舶工业协会会长张广钦就此予以否认，他指中国船舶工业协会统计数据是，截至目前中国船舶企业的撤单总量约100 万载重吨，以今年前9 个月来看，中国造船完工量1,682 万载重吨；手持船舶订单21,084 万载重吨，同比增长63%，目前撤单数可能占前9 个月国内手持订单的千分之四。民营中小船企前景严峻，经历了5 年的上升后，中国造船业如今所面对的情况严峻。有业界人士表示，一些中小型民营企业的散货船、集装箱船被撤的可能性会更大。广船国际证券部有关人士表示，海外船东撤单给造船企业会带来不利影响。但是，由于船厂于动工时，就可收到船价40%至50%的付款，即使船东撤船，只要船厂现金流充足，并坚持造完及销售，撤单对这些船厂不一定是坏消息；但一些民营中小船企却难以承受打击，很可能因大量资金被挤压而破产。浙江一民营造船企业表示，其订单已经排到2012 年，2008 年6 月以后就没有接过订单了，只要2012 全球经济复苏，他们受到的影响就不大。
〖行业研究〗
*信贷数据并没有动摇债券牛市根基_跟踪报告
自 1 月12 日有关08 年12 月新增贷款大增7400 亿元的消息报道以后，1 月份债券收益率出现全面回调，其中5-15 年期收益率反弹最大，7 年期国债品种跌势最猛，收益率上升了53BP，其次是5 年期国债，反弹45 BP，10 年和15 年期限则分别回升了28 BP和23 BP，10 年期国债收益率重新回到3%以上。1 月28 日，国务院总理在出席达沃斯世界经济论坛时透露，2009 年1 月份的前20 天，银行业金融机构新增贷款达到9000亿元。节后连续四个交易日债市大跌，其中国债在2 月3 日大跌0.4%，创39 个月以来单日最大跌幅。一时间债市如临大敌，大有溃不成军之势。从资金面看，信贷增加并不会对银行间充裕的资金状况形成多大冲击，投资者对此反映如此激烈基于一个前提：信贷和货币供应量增加是经济回暖的先行指标，而经济向好走势一旦明朗无疑从根本上改变了债市走牛的基础。因此，我们对信贷和货币供应量增加进行深入研究，以解读其先行指标的意义。
一、新增贷款结构显示贷款主要来自短贷和政府项目12 月份新增贷款，短期贷款占比57.26%，其中非金融性公司短期贷款2087 亿元，占新增贷款的27%，票据融资高达2391 亿元，占比28%；而中长期贷款2813 亿元，占总新增贷款的36.80%，如果扣除我们已知的政府投资项目贷款1000 亿，则用于私人部门的长期贷款部分仅占比27%，短期贷款占比高达64%。如果把新增贷款视为经济走势的先行指标，那么私人部门中长期贷款的增加最具备说服力，这是经济开始走向良性循环的重要开始。不可否认，政府积极地财政政策对拉动贷款提振信心方面起到突出作用，但新增贷款中有三分之二来自于短期贷款，并且近三分之一来源于票据融资，无疑增加了人们对提振信心力度的担心。因为从私人部门中长期贷款的比例还没有反应出走好的势头，毕竟该数据即使在信贷猛增的12 月份也是出于自2005 年来的四年新低。值得一提的是自2008 年11 月份以来，纳入贷款统计的票据融资连续2 个月激增4251 亿，创出自2005 年以来的季度最高（单月最高）。或许票据融资这一新生力量的异军突起对我们分析银行对贷款的态度有所帮助，21 世纪经济报道提出6 大因素，可主要归纳为：经济下滑导致原来作为利润的重要部分——中间业务收入大幅缩水，息差成为银行唯一的利润来源，银行必须紧紧抓住信贷，但在降息通道中存贷息差收窄对银行的利润增长带来不小的压力，因此，银行欲在扩大规模上有所弥补，而银行承兑汇票由于有银行的信用做担保，风险相对较低，选择票据融资恰恰体现了银行的“慎贷”和“惧贷”心理；同时，央行和银监会号召各家银行加大信贷支持保增长，商业银行为了满足要求，不得不采用各种方式做大规模。而票据相对于贷款审批，程序简单快捷且周期极短，可以迅速冲高贷款规模。还有一个原因是银行资金充裕的情况下，资金运用成为主要压力，增持票据也成为银行资金配置的一种方式。因此，将票据融资激增视作在银行体系资金充裕，经济走势尚不明朗时，银行面临央行扩大信贷规模的号召下，控制风险后所作出的理性选择或许更为合理。这种心态导致票据贴现利率连续走低，至今票据贴现利率月息已经降到1.6‰-1.8‰之间（年率2%左右），而贷款利率月息约为4.05‰，在实际意义的贷款和票据贴现之间，银行做出了首保票据融资这一类债券投资的选择。在温总理透露的1 月的信贷数据后，多家机构作出了新增贷款超过万亿以上的推测。我们依然认为，即便此数据成真，分析新增贷款结构可能会得出类似去年12 月份的结论，除政府项目贷款和票据融资继续增加外，即便私人部门中长期贷款有所增长，也可能与银行倾向于在年初争取优质客户先下手为强，因为从过去5 年的新增贷款分布看，1 月份基本上是贷款发放最多的月份，随后则有所减缓。信贷猛增持续性的基础值得怀疑。因此，以新增贷款增加断言经济开始走暖似乎仍然为时过早，这仍然积极财政政策和适度宽松货币政策落实的最初期阶段，具体的提振效果仍有待观察。
二、货币乘数与信贷增长出现背离另一个佐证是尽管货币供应量开始增加，但货币乘数却依然在缩小。在影响广义货币供应量的两个因素中，基础货币体现了央行对货币政策的取向，可以控制并见效最快，但货币乘数则取决于社会经济单位的活跃状况，表现为银行对放贷的态度和企业对资金的需求程度。我们看到，从11 月份信贷增速与货币乘数出现了背离，并在12 月有所扩大。根据对基础货币的推算，估计12 月的货币乘数将降至3.7 左右，这是2000 年以来的历史最低纪录。对此背离现象的解释，要么是企业借贷意愿不足，要么是商业银行放贷的主动性不够，初次贷款投放后资金重新回流到银行体系，支持贷款循环反复的基础尚未夯实，导致货币流转速度降低。
同样的，货币供给量增加也只是给了我们信心，但并没有提供经济走暖的实际证据。
总体来看，对信贷和货币供应量迅速增长的解读我们持谨慎态度，由此断定经济层面开始复苏，动摇了债市走牛根基未免太过武断。近期债市大幅回调与基金尤其是偏股型基金弃债投股关系很大，从债券持仓量上看，去年下半年基金在所有机构中所占比重不足5%，基金出逃债市的话语权将重新由银行保险等机构主宰，我们认为在债市基本面没有发生根本改变时，债市回调反而给投资者提供了债券投资机会。
*近期几个信贷数据点评_宏观快报
近期披露的几个信贷数据吸引市场注意，我们的判断是：
一、 调高 2009 年新增信贷规模预测至5.5 万亿，信贷投放爆发式增长主要集中在上半年
二、 票据融资和中长期贷款比重显著增加将是一月份信贷投放的主要特点
三、 信贷增长的结构性变化意味着，银行业总体业绩不会因此而改善
四、 信贷数据看上去很美，实际资金状况可能并不如此乐观，实体经济和金融市场的资金面状况将出现明显反差
*银行业_跟踪报告
流动性过剩和经济预期的改善带来估值水平上升，银行股补涨性质明显；资金供给对估值仍有推动作用，但2 季度开始会逐渐弱化；从资金需求上看，不确定性来自于A 股市场再融资、IPO 的恢复和小非减持的增加资金仍能推动反弹，结束的时间将是2 月之后，或者指数在2500 点左右，高风险和大型银行补涨空间更大。
*保险业_跟踪报告
事件：春节后前四个交易日，保险股股价出现较大幅度上涨，中国平安、中国人寿和中国太保分别累计上涨12.5%、9.8%和8.7%。
点评：节后四天保险股股价出现了较大反弹，但我们并不认为这是保险板块的反转，考虑到保险公司未来仍面临较糟糕的投资环境（较低的债券收益率和协议存款利率）和承保周期下滑（2007-2008 年是承保周期的高峰），我们仍维持保险行业“中性”评级。但这并不排除短期保险股出现阶段性机会，我们在2009 年度策略报告《经营环境恶化，但明年估值可能见底》中已指出“2009 年利差见底将使得保险股出现反弹机会”，而近期宏观和行业方面一些新的变化支撑此次保险股的反弹。从个股来看，我们继续看好中国平安和中国太保，尤其是负面事件风险充分释放后的中国平安后是一个较好的投资机会，并小幅上调中国平安目标价至40.12 元。近期宏观和行业方面一些新的变化（1）债券收益率可能提前见底限制了保险公司固定类投资收益率的下降空间。1 月份信贷数据高增长使得减息预期滞后且未来出现大幅减息可能性减少，因此我们认为债券收益率可能提前见底，即便下跌空间也会很小。由于对业务销售顾虑，保险公司的资
金成本是逐渐下降，2009 年资金成本出现较大下降后，2010 年仍将继续下降，因此2009年保险公司利差将见底。（2）1 月份保费增长数据超出市场预期。此前市场较为担心2009 年上半年承保数据会出现负增长，但我们最近与几家保险公司的业务部门交流下来，三家上市公司1 月份价值高的核心业务增长均非常良好（如果看总保费数据，部分公司出现负增长，但我们更关注价值增长），超出市场预期。（3）近期股市较大反弹很可能使得一季度净利润同比增长超出市场预期。2008 年1-4 季度沪深300 指数分别下跌了29.0%、26.3%、19.6%和19.0%，几家保险公司2008年净利润大幅预减也就不足为奇。而2009 年1季度截至目前沪深300指数上涨了18.3%，因此，1 季度保险公司的权益类投资收益以及交易性金融资产公允价值很可能超出市场预期，从而导致一季度净利润同比增长可能超出市场预期。
投资建议：（1）从个股估值来看，中国平安和中国太保仍具备估值优势。截至2009 年2 月5日，中国平安、中国太保和中国人寿基于2008 年的隐含新业务倍数分别为13.4 倍、12.8倍和27.2 倍（非寿险业务按较保守的1 倍PB 估值）。目前中国平安和中国太保估值相当，但考虑到中国平安基本面更加良好，我们首选中国平安，其次是中国太保。（2）从基本面来看，我们继续看好中国平安和中国太保，尤其是负面事件风险充分释放后的中国平安后是一个较好的投资机会，并小幅上调中国平安目标价至40.12 元。由于资本市场大跌以及一系列负面事件影响，去年中国平安股价出现深度下跌，偏离了公司的合理价值。但随着富通事件尘埃落定以及税务检查接近尾声，负面事件风险已经充分释放，且目前来看负面事件结果应该好于市场预期（富通集团旗下富通比利时保险只有10%卖给法国巴黎银行，好于市场预期，富通股价近期也出现上涨；税务检查结果也不会令市场惊奇，好于预期）。
此外，对于市场比较担心的一月份保费数据，我们与中国平安业务部门交流下来，公司一月份个险保费增长非常良好，尤其是标准化保费出现大幅增长。我们在 2008 年12 月19 日《中国平安11 月份保费收入点评》中提高了中国平安目标价34%至36.10 元，考虑到近期宏观经济偏暖、债券收益率可能提前见底，我们再次上调中国平安目标价至40.12 元（基于2009 年的估值，4.7%的长期投资收益率、11.5%贴现率、20 倍新业务倍数，非寿险业务按1 倍PB），目前股价32.46 元。主要风险。A 股市场大幅下跌风险、长期低利率环境带来利差损的风险、承保出现负增长风险。
*金融街_跟踪报告（买入，调高）
因为市场的流通性极低，商务地产的销售需时较长；如果选择持有经营，业绩释放虽稳定但极为缓慢。公司对投资性房地产采用公允价值计量方法，能将在未来分多年释放的业绩提前快速体现，其持有型物业的业绩释放周期大为缩短；即将推出的REITs，将极大的改善商务地产市场的流动性，其销售型物业的投资回收周期将大为缩短。规模宏大的金融街西扩和通州商务园项目，预期将在2009 年取得初步成果，公司未来在商务地产市场的拓展空间惊人；更为重要的是，公司通过公允价值计量和REITs 不断快速实现业绩的模式，也将因此而具有可持续性。公司控股股东志存高远，通过设立长城人寿保险公司和并购恒泰证券，以公司为旗舰，构建金融地产联合体，力图打造中国版ING；金融与地产的联合，将对公司的未来发展产生实质性影响。环球影城是迪斯尼的竞争对手，而非追随者；在迪斯尼落户上海的可能性极大的情况下，环球影城落户北京的可能性，远大于上海；从地理条件、城市规划和区域功能定位看，如果这一国际性的主题公园选择北京，通州将是较好的选择；如果环球影城落户通州，对于公司参与的通州商务园项目而言，无疑将带来极为长久的影响。预测公司2008-2010 年的EPS 分别为0.41元、0.50 元、0.67 元。无论PE 或者PB，公司都是商务地产行业最低。因此，我们上调对公司的投资评级至“买入”，6 个月目标价12.50 元。
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