全球历次“股灾”回顾 中国A股将走向何方？

　　在周期性行业轮翻跳水的冲击下，沪深股市今日收盘再度遭受重挫，四大主要股指数均创出本轮调整新低，其中上证综指最低下探至3180.20点，再度击穿3200点关口，而两市第一大权重股中国石油(601857)也几近跌穿发行价，市场的人气已经降至冰点。回顾本轮调整，中国A股市场的跌势之猛烈，可以用"雄冠全球"来形容，从2007年10月16日的最高点6124.04点，到今日的3180.20点，仅仅用了五个月的时间，上证综指的累计跌幅达到48%，而如果从998点起步算起积累的上升成果，已跌去57%，对比之前全球股市崩盘的历史，A股市场的本轮调整可以说对市场造成了前所未有的冲击。

　　首先，让我们来回顾一下全球历史上有名的股市崩盘历史，1929年，美国股市在经济危机的冲击下，道琼斯指数从1929年10月21日的386点，疯狂跳水至198点，1个多月的跌幅高达48%，在经历短暂反弹后再度急转直下，从1930年5月到1932年11月，股市连续出现了6次暴跌，道琼斯指数跌至41点，跌幅高达90%。

　　1987年，美国股市再度遭遇毁灭性打击，10月19日一天之内，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。创下近半个世纪来的最大跌幅，随即，这场股灾如同瘟疫一般传导至美国以外的其他地区。香港恒生指数当日下跌11%，创香港股市跌幅历史最高纪录，被迫采取停市四天的异常措施；日本日经指数在19和20两天下跌4446点，跌幅近17%；19日，英国金融时报指数下跌了11%；德国、等股市也大幅下跌。与此相呼应，东京、悉尼、曼谷、新加坡、马尼拉的股市也出现大幅下跌。

　　1973年，香港股市遭遇股灾，恒生指数从1973年3月9日的1774.96点，大幅暴泻到1974年12月10日的150.11点，历时共一年零九个月，跌幅高达91.5%。

　　90年代初，日本股市遭遇历史上最为巨大的一次股灾，1989年12月31日，日经指数达到了辉煌的高点38915点，但是进入90年代，日本股市风云突变，股市出现跳水式崩跌。到1990年10月份股指跌破20000点。1992年4月1日日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。8月18日再降至14309点。到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫宣告破灭。

　　90年代初日本股市的暴跌同样传导至相隔不远的台湾，从1990年2月台北股市的最高点12682点，到止跌的2485点，在8个月内跌掉了10000点，跌幅高达80%。时至今日，台湾加权指数依然在8000点左右徘徊，再也没有回到之前的高点。

　　1997年5月，历史上最为严重的金融危机突袭东南亚，东南亚股市随后开始了跳水式集体暴跌，到1997年8月底，泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、新加坡股指分别比上年下跌了39.5%、35%、36%、36.2%、22.6%、18.5%。这次危机波及了亚洲其他国家和地区，甚至引起了全球性的股市下挫。东南亚国家股市的跌势一直延续到1998年仍未结束，到1997年底，泰国、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚、新加坡股指分别比上年末下跌了55.1%、52%、41.1%、37%、31%。

　　中国A股市场同样经历着恐慌性的大跌，其中，从93年2月16日上综指创出1553点历史新高至1994年7月跌至325.8点，长达一年半的下跌，跌幅高达79%，是迄今为止的最大一轮熊市，此外，另外一次发生在1996年10-12月，沪深股市经过连续三个月大涨，沪综指涨到1258点，深成指涨到4522点。鉴于当时过热的市场气氛，管理层于12月16日在《人民日报》上发表了《正确认识当前股票市场》一文，同时采取了两项措施：1、增加新股100亿额度；2、沪深实行涨跌停板制度。其后，沪深连续跌停两天，随后股指一路下行。

　　回顾这些股灾，我们可以发现，中国A股市场的调整幅度虽然不是最大的，但是它带来的毁灭性的打击无疑是巨大的。统计显示，这样近乎腰斩的下跌在A股市场上也曾发生过，但是同样的跌幅用了三年才完成，面对这样史无前例的直线式、瀑布式、毫无反弹的大跌，市场的信心已经降至谷底。

　　同时，市场上有人认为，中国A股过去的两年上涨的太多，太快，是应该要调整了，但是对比过去五年牛市的涨幅来看，我们的股市涨幅远远不是最大的，银河证券的统计数据显示，在过去历史上罕见的五年牛市狂欢中，俄罗斯股市表现最为突出，最高涨幅超过700%；印度的牛市从2002年12月底起步，到2007年底上涨了522%；阿拉伯的迪拜金融市场总指数从2003年底起，四年时间里上涨493%；巴西是南美最具有代表性的资本市场，上涨371%；是五年前的近五倍。南非证券市场上涨了160%，尼日利亚是南非第二大资本市场，上涨了419%。中国香港恒生指数从2002年年初开始上涨144%，恒生国企指数到2007年底涨幅817%。成熟资本市场的涨幅相对较小，其中加拿大上涨80%，德国上涨56%，日本上涨45%，美国道琼斯平均工业指数上涨32%，英国上涨24%。而中国上证综合指数从2002年到2007年底上涨了220%，在新兴市场中排名最后。

　　而在下跌过程中，中国A股却尴尬的扮演着领跌的角色，数据显示，在本轮由次贷危机引发的全球股市调整当中，上证综指以48%的跌幅列全球跌幅之冠，同期美国道琼斯工业股票平均指数仅仅下跌17%。在上涨当中没有充当领涨先锋，在下跌当中却首当其冲，这无疑令中国这个世界上经济增长最为迅猛的新兴国家处境尴尬。

　　从目前的情况来看，A股市场短期内仍然不乐观，但是从长期来看，在中国经济强劲增长的背景下，随着雪灾的结束，以及市场上大小非减持压力的减缓，通货膨胀的不断回落，中国股市必然将重现曙光，回到牛市之中，渤海证券二季度的策略报告认为，我们对二季度A股总体运行趋势持乐观预期，上证综指具有展开"千点反弹"行情的潜力，年内A股市场呈现箱体运行格局的可能性较大，适合波段运作。中金公司研究报告认为，市场二季度将展开熊市反弹，但是依然要注意盈利下调风险。

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