3.11【独家】私募内部交流传闻曝光

10：22      某研究机构通过走访博汇纸业、华泰股份、晨鸣纸业和太阳纸业等上市公司，重点调研了销售人员、采购人员等，并就行业发展态势、各纸种产销情况、原料价格变动趋势等作了充分细致的交流。得出该行业全面进入上升周期已经确立，建议超配的结论。并重点推荐博汇纸业、华泰股份、晨鸣纸业、太阳纸业、银鸽投资。主要观点：1、所有纸种价格均显著上涨，成本变动则不尽相同。各公司目前均产销两旺，自去年中期开始的景气提升有显著加速迹象。所有纸种价格今年以来均大幅上升。大体上，书写纸（低档文化纸）提价300 元左右至6300 元，双胶纸（高档文化纸）提价300 元左右至6800 元，白卡纸提价300 元左右至7200 元，铜版纸提价400 元左右至7600 元，新闻纸提价400 元至5400 元，箱板纸提价200 元至3600元。成本方面，除新闻纸和箱板纸因进口废纸价格飙升而成本继续显著增长外，其它各纸种成本均趋于稳定。尽管木浆价格按美元计价仍在上涨，但由于人民币升值加速，各家公司进口木浆到厂价格（人民币）自去年底已趋于稳定，个别公司甚至已有下降趋势。2、纸价总体呈现为需求拉动型提价，进口木浆价格趋于稳定，行业全面进入上升周期。文化纸涨价主要为需求拉动，“节能环保”的关停导致低档文化纸严重短缺而价格飞涨，这使得高低档文化纸价差缩小，需求开始向高档文化纸转移，价格随之上涨。白卡纸、铜板纸已由成本推动型提价向需求拉动型提价转变，主要原因是产能投放速度相比前两年已经大幅放缓，而需求稳步增长，供求关系不断改善，这将随着两大政策的持续作用而深化。新闻纸提价已经有需求拉动的迹象。箱板纸仍表现为成本推动型上涨。当前木浆对外依存度仍超过60%，而05 年10 月以来国际木浆涨价幅度已逾41%，是导致近年来我国造纸业成本上升的首要因素。尽管供求关系是决定浆价走势的根本因素，但以美元计价的高浆价也包含了人民币对主要木浆出口国货币贬值的因素。今年以来，人民币开始加速升值（08 年预期升值10%），有可能使其对这些货币转而升值，从而使以人民币计价的浆价趋于稳定。类似的，进口废纸价格方面上涨的压力也可得到一定程度的缓解。综上，行业全面进入上升周期，子纸种景气度排序依次为文化纸、白卡纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸。3、新闻纸近期大幅提价是“低点即拐点”观点的初步验证。华泰股份及晨鸣纸业于二月下旬对新闻纸大幅提价300 元左右至5300-5500 元。主要原因依次为：1、主要原材料美废8#价格飞涨；2、需求上报社预期奥运会期间新闻纸需求将激增，提前屯纸；3、供给上新闻纸去年下半年已步入历史性低点，华泰及晨鸣控制产量，部分产能转产文化纸，一些新闻纸厂因亏损而暂时停产，另外一些未环评纸机被海关禁止进口废纸而被迫停产，造成供给短期相对紧缺。我们新闻纸“低点即拐点”的判断在此得到初步验证。但长期来看，新闻纸提价的持续性和幅度可能会受到休眠及转产新闻纸产能因提价而部分恢复生产的影响，有待后续跟踪。4、风险提示：木浆供求关系比预期紧张导致木浆价格超预期上涨。5、投资建议、业绩预测及评级。我们08 年的行业投资策略是“把握行业整合背景下的上升周期，充分分享行业超预期净利润增长”。行业全面进入上升周期已经确立，造纸已经是目前市场屈指可数基本没有负面因素，成长确定的行业，建议超配。重点推荐博汇纸业（07/08 年eps 0.63/1.24 元，07/08 年pe 43/22 倍，当前价27.19 元，目标价 32.24 元，买入评级）、华泰股份（07/08 年eps 0.91/1.31 元，07/08 年pe 33/23 倍，当前价 29.58 元，目标价 46.48 元，买入评级）、晨鸣纸业（07/08年eps 0.58/0.75 元，07/08 年pe 34/27 倍，当前价 19.92 元，目标价 23.66 元，买入评级）、太阳纸业（07/08 年eps1.04/1.61 元，07/08 年pe 43/28 倍，当前价 44.62 元，目标价 55.35 元，买入评级）、银鸽投资（07/08 年eps 0.40/0.85元，07/08 年pe 47/22 倍，当前价 18.74 元，目标价 26.00 元，买入评级）。我们提示投资者，随着行业景气度的进一步提升，以上公司未来盈利存在再超预期的可能，暂维持以上盈利预测及目标价。短期博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业的一季报值得期待。

    【简评】近期造纸板块明显走强，a股造纸类上市公司平均1周及1个月涨幅分别达到14.3%和12.3%，远高于同期沪深300指数的1.4%和-5.2%。导致近期造纸板块走强的主要原因是国家加快淘汰落后造纸产能、纸品价格上涨和人民币加速升值等因素的共同作用。鉴于引起该板块走强的因素未来仍将继续存在，对于该报告中重点推荐的个股可予以适当关注。

   

  威孚高科（000581）参股公司博世汽柴进入盈利高峰，本部进入过渡期

  重卡新排放标准使公司国ii产品逐步萎缩，但我们预计本部、威孚汽柴和金宁的销量不会出现骤降。此外，实现与海外主机厂直接配套将有效平滑国ii产品销量下滑对公司的影响。

    市场普遍担心新排放标准的实施将使本部业务出现大幅下降。我们认为生产线转为博世汽柴配套，转换的成本并不高，通过该种方式本部可获得收益，预计未来提供的配套件占博世汽柴生产成本的30%左右。

    控股子公司威孚力达通过自主创新替代进口，将成为公司新的利润增长点。由于催化剂是欧iii及其以上产品所必需的，威孚力达将受益于排放标准的提高，我们预计威孚力达08-10年cagr可达62%。

    公司参股的博世汽柴进入盈利高峰期。我们认为08-10年博世汽柴销量可达42万、64.8万和84.6万套左右；并且随着国产化率的提高公司未来的盈利能力将得到实质性提升，预计该部分净利润率可达17%以上。08-10年，为公司贡献2.2、3.56、4.45亿元的投资收益。

  公司参股的中联电子将为公司贡献稳定的利润。预计该部分08-10cagr为8%，为公司贡献7000、7783和8094万左右的投资收益。

  公司07-09年每股收益分别为0.39、0.77和1.3元。综合绝对和相对法估值，公司合理股价为29元。首次给予“谨慎推荐”投资评级。

  公司的主要风险来自于：国ⅲ实施力度低于预期；宏调及信贷政策变化使商用车销量增速出现超预期下滑；原材料钢、铝价超预期增长。