中金公司：近期雨雪天气对电力公司的影响

　　
　　
　　受冰冻天气影响，电企一季度业绩低于预期概率大，电网受损和电煤紧张是主要原因。未来电煤价格走势仍是关键因素，全年业绩影响尚待观察。华中、云贵地区火电机组受此次冰冻天气影响较大；华东、广东地区火电生产商运营压力主要来自于利用率提升导致电厂存煤的快速下降，稳定的电煤供应（量、价）是确保盈利稳定的主要因素。从上市公司的装机分布来看，火电生产商中，国投电力受此次冰冻天气影响较大；由于一季度是水电的传统枯水期，输电不畅对于长江电力全年业绩影响相对较小。华中、云贵地区：火电机组受此次冰冻天气影响较大。华中、云贵地区是此次冰冻天气的主要覆盖地区，当地电网受冰冻加剧影响，跳闸现象时有发生；加之当地电煤铁路、公路运输均不同程度受限；当地火电机组利用率受此次冰冻天气影响最大，出现拉闸限电现象，跨区域输电快速下降。从上市公司的装机分布来看：国投电力：受影响较大，公司31%的权益装机集中在广西、云南地区，是此次南方地区电煤运输受限的重灾区。我们在策略报告中即指出08年上半年，公司燃煤不足、利用率受挫仍将持续，业绩受到影响，目前的业绩预测已包含对于上述状况的考虑。华能国际：有15%的装机集中在华中地区，从我们于公司沟通的情况来看，目前公司机组没有出现停机现象，电厂平均存煤在7-10天。即便考虑冰冻天气对于华中地区机组利用率影响-5%，对于华能国际全年的机组利用率影响也小于-1%。长江电力：由于一季度是水电的传统枯水期，输电不畅对于公司全年业绩影响相对较小；二、三季度来水状况以及输电线路的通畅与否是决定公司全年业绩的主要因素。华东、广东地区：稳定的电煤供应（量、价）是关键因素华东、广东地区火电生产商煤炭主要由山西、陕西、蒙西三大产煤基地经大秦线和海运到达各电厂，此次冰冻天气对于电煤运输影响不大。受寒冷天气影响，华东、广东地区电力需求增加，加之外送电量减少，当地机组利用率提升、存煤出现下降。从我们了解到的信息来看，华东、广东地区上市公司机组存煤由正常的20天，下降到10天左右。受电煤供应紧张影响，秦皇岛地区煤炭1月份较07年末上涨40-60元/吨，较去年同期则上涨20%左右，超过了我们全年预测的8%的涨幅。由于电煤需求有一定的季节性，而且近期煤价大幅上涨有一定的天气因素影响，未来天气如果转好，煤价仍有望和往年一样在三月初回落。尽管如此，由于当前市场煤价超出预期幅度较大，我们全年的盈利预测仍有下调的风险（合同煤价平均预计涨幅10%）。敏感性分析显示燃料成本增幅超过预期1%，同期电力生产商全年业绩下降3%-7%。总体判断，电企一季度业绩不佳概率大，全年业绩影响尚待观察。我们认为政府部门对于煤电油运保障工作的部署有助于确保电煤运输的稳定，亦有助于确保电煤价格的企稳、增幅回落；如若冰冻天气的在未来一两周内改善，也对于电煤价格的企稳有推动作用。反之，如若冰冻天气持续较长时间，火电生产商全年的燃料成本增幅将有可能超出我们的预期。1月27日下午，国务院召开《全国煤电油运保障工作电视电话会议》，温总理总理亲自部署近期煤电油运保障工作。会议总体要求是：紧急行动起来，齐心协力，确保人民生命财产安全，确保经济平稳正常运行，确保社会和谐稳定，确保人民群众过一个欢乐、祥和的春节。电监会就落实电话会议精神发出紧急通知，要求电力生产商同地方政府和有关部门的沟通联系，采取有力措施，全力以赴做好电煤供应和储备工作，力争电煤库存不再继续下降。投资建议：买入时机未到，等待一季度业绩。尽管电力行业股价出现较大幅度下跌，但是我们仍然不认为已经到了买入的时机。08年上半年、尤其一季度，火电生产商运营压力集中体现（燃料成本、财务费用上升，自身压缩成本空间有限），业绩表现平淡，股价缺乏上涨动力。08年中、后期推动业绩变化的事件性因素增多，对于“事件驱动”业绩敏感度高的公司有望带来交易性投资机会。从估值来看，H股电力公司交易在07年市净率1.1到2.1倍之间，仍有一定的下跌空间，历史上H股电力公司股价在1倍市净率处有较强支撑。考虑到短期业绩的不确定性，我们建议投资者在一季度业绩前后再考虑买入电力股。我们的业绩预测相对市场较为保守：没有考虑煤电联动，假设08年全年8%的综合燃料成本上升，利用率方面：华东地区利用率微升2-5%、广东地区机组利用率持平，其他地区仍有下降。目前电煤价格涨幅超出预期，但仍有待观察，暂不调整盈利预测。