核心内参2009-09-30
2009-09-30
〖要闻点评〗
*全球贸易现5 年最快增长
全球贸易7 月份出现5 年多以来最迅速的增长，似乎表明经济复苏正蔓延到商业领域。 由荷兰经济政策研究局编制的一个最新指数显示，世界贸易量在7 月份上升了3.5%，而经过修订的6 月份数据为上升1.6%。7 月份的贸易量升幅达到了2003 年12 月以来的最高水平。
这些数字似乎表明，过去一年来贸易量的下降（其降幅比20 世纪30 年代还要大），主要是由缺乏需求所引起的，而不能归咎于贸易体系失灵。研究显示，月度数据的波动性相当大，但3 个月平均数据也显示出大幅反弹，贸易量自截至2008 年5 月的3 个月期间以来首次上升。今年早些时候，3 个月平均贸易量一度下降逾12%。
*空巴公司在华采购连年增长
从2010 年起，预计空中巴士公司在中国的工业合作总值达到2 亿美元，到2015 年，达到每年4.5 亿美元的水平。据新华社报道，在日前第十三届北京国际航空展览会上，空中巴士中国公司总裁博龙介绍说，目前，有6 家中国航空工业企业直接参与为空巴飞机生产零部件。在全球5800 多架现役空巴飞机中，一半以上都安装了中国企业生产的零部件。据介绍，2008 年，空巴公司在中国工业采购额达到1.05 亿美元，实现了空巴在华工业采购连年增长。
*俄铝12 月港上市筹234 亿
新股潮重启，港交所(0388)有望迎来年内最大客户，全球最大氧化铝生产商俄罗斯铝业联合（Rusal，下称俄铝）。据外媒报道，俄铝正筹备今年12 月份来港挂牌，预计上市后的市值将达300 亿美元(约2,340 亿港元)，该公司计划发售其中10%股份。换言之，俄铝来港上市的集资额将达234 亿港元。倘若落实，俄铝将会是首家在香港上市的俄罗斯企业，亦将是港今年集资金额最大的IPO。
*美住房拥有率降至两年最低
根据美国最新的人口普查数据，2008 年美国拥有房产的人数下降，其中受创最深的是亚裔。美国人口普查局公布的数字显示，去年，美国的住房拥有率降至66.6%，是6 年来最低，其中亚裔业主受创最重，亚裔拥有房屋的比例下降1.24%，达到59.4%。作为一个少数群体，亚裔业主受到的打击远比其它群体深重，这令一些专家感到震惊。基于亚裔的收入和相对较少的债务，人们预期亚裔业主下降比例应该较小。特别是去年，亚裔家庭的平均收入略过7 万，超过任何其它种族群体。
*中印矿砂需求拯救海运业
荷兰富通银行日前发表干散货海运市场前景研究报告，预期运费在2012 年前仍会继续受压。不过该行运输研究部执行董事比斯布罗克表示，中国和印度对铁矿砂的庞大需求，能够拯救干散货海运业界于水深火热之中，又预计高达40%原定在2011 年底前交付的新船将被撤单，将有望拖慢运力急速的增幅。尽管BDI 近期走势疲弱，特别是海岬型船租金出现单周下跌11983 美元的情况。比斯布罗克认为，中国和印度对原材料庞大需求的底蕴可能超过业界想象，市场对铁矿砂的需求始终能够满足船东，市况可能不至于太坏。但他指出，更多新船在未来一年涌进市场，对船东是无可改变的冲击。
*中国棉花年产量料同比降一成
中国国家发展和改革委员会副主任张晓强称，今年中国棉花产量预计下降10%至700 万吨左右，因种植面积下降10%。中国幷将按照国内棉花产需缺口确定进口配额数量，适时均衡发放。中国是全球最大的棉花消费和进口国。中国棉花网报告援引他的话称，国内纺织品需求预计仍将稳步增长，且随着国家扶持纺织发展系列政策措施的逐步落实和国际经济向好，从2009 全年度看，纺织行业生产和出口逐步回暖对棉花需求的增长稳步回升，棉花产需缺口将比上年度有所扩大。而受今年年中主产棉区气温偏低影响，包括新疆在内的大部分主产区棉花大量上市要到9 月底10 月初，比常年推迟十天左右。
*发改委：新能源发展规划正处会签阶段
事件：国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝25 日在国务院新闻办的发布会时透露，目前新能源发展规划正处在部委会签阶段，何时出台要看其他部委意见如何。同时，他还在会上表示，核电发展目标在原来2020 年达到4000 万千瓦的基础上要大幅度进行调高。
点评：所谓会签，是指撰拟公文的过程中,主办单位主动与有关单位协商并核签的一种办文程序，一般当公文的内容涉及本单位的多个部门或与其他单位有关时,需要进行会签。翘首以待的新能源发展规划正处在会签阶段，此次新能源发展规划将大幅大幅调高原定到2020年达到4000万千瓦核电发展目标。胡锦涛在G20上提到了两点：一个是增加可再生能源的比重，一个是增加核电的比重。涉及到新能源的风能及太阳能的上网电价问题将是这两个产业亟需解决的问题。新能源产业里的部分子行业如太阳能的多晶硅、风能，目前面临一定的困境，但是我们仍看好新能源发展规划带给整个新能源发展的契机，建议投资者积极关注新能源的核电、智能电网、新能源汽车等优势产业的投资机会。
〖公司点评〗
*苏宁电器(002024)：苏宁电器：做更聪明的全国性家电消费电子零售商
苏宁现在正在进行第二次转型，并开始渠道下沉，我们认为，苏宁是要做更聪明的全国性零售商。第二次转型包括4 方面内容：采购模式变革，形成以商品为主导的合理进行商品规划的采购模式；销售模式变革，形成以客户为导向的切实掌控销售终端；启动并推进新的营销渠道即电子商务平台；渠道下沉，借助物流平台，全面向三四级市场推进。转型的最终目标是要成为更聪明的、更高效的全国性的家电消费电子零售商。实际的转型比我们想象的要复杂很多，因为这涉及整体运营的各环节和上下游的方方面面，而且变革意味着更加精细化的经营，必然要求更加高效的运营体系、否则变革将因高成本难以推进。零售业的竞争是残酷无情，管理者必须时时刻刻保持聪明，业态的轮回使众多昔日的巨无霸光芒尽失甚至推出历史舞台，如美国的凯马特、SEARS 等。沃尔玛胜出的关键在于专业的零售团队和宠大的后台支持系统作为基础，使其在运营能力和零售能力上取得了核心竞争力。沃尔玛正是苏宁此次转型的学习对象。
*齐心文具(002301)：品牌和渠道建设是关键
公司是一家办公文具专业制造商和供应商，主营产品包括文件管理用品、OA 办公设备、桌面文具和办公耗材等1,000 余种，是中国最大的办公文具（文件夹）制造商，在业内具有较高的品牌知名度。公司的控股股东为深圳市齐心控股有限公司，实际控制人是陈钦鹏先生。公司的综合毛利率逐年提高，主要归因于公司营销渠道扁平化和议价能力的提高。分业务种类来看，文件管理用品是公司核心利润来源。办公设备类产品是公司培育的新品和盈利增长点。桌面文具属于公司对外 OEM 销售的产品，是公司实施“大办公”策略的重要组成部分。
*华业地产(600240)：华业地产：区位好、地价低、品质优
公司控股股东华业发展成立于1985 年，早期先后在深圳开发了东方玫瑰花园、南海玫瑰花园等系列知名楼盘。是深圳本地具一定品牌知名度的民营地产企业。实现了借壳上市，也为公司更快、更好、更规范的发展打下了比较良好的基础。2007 年底，公司又实施了定向增发方案，公司开发规模迅速扩大。开发经验丰富、产品品质出色。24 年来，华业发展先后在深圳、北京开发建筑了十多个精品住宅，均受到市场及业内的高度赞誉。
*江淮汽车（600418，￥7.96，）拟设立中外合资公司
江淮汽车与NC² Global LLC 于2009 年9 月28 日在安徽合肥签署中重卡合资合作框架协议，拟商讨在安徽合肥设立中外合资公司，主要负责生产、制造和销售中重型卡车和卡车零部件等业务。
点评:公司中重卡业务一直不是核心业务，销量1 万台左右,市场占有率3%左右,处于略微亏损状态。随着公司重点投向轿车领域,中重卡业务没有更多的精力和资源进行大规模投入，成立合资公司是很好的选择。通过合资合作公司将获得中重卡领域内国际一流的产品、技术、管理等业务支持，使中重卡业务从拖累变成增长点，对于公司长期发展有积极作用。
*宁波银行(002142) ——董事会通过25 亿元次级债发行议案
事件：公司公告，董事会审议通过发行25 亿元次级债议案。公司董事会同意面向银行间市场成员公开发行不超过25亿元的次级债，期限不超过10 年，筹集资金用以补充附属资本，提高营运能力和抗风险能力。目前，此项决议还需等待股东大会批准。
本次发债将提高公司资本充足率3 个百分点。截至09 年中期，公司资本充足率为12.84%，核心资本充足率为11.56%，位于上市银行较高水平，仅考虑到自身盈利积累，预计09 年底公司的资本充足率约为13%。若本次25亿元次级债发行方案能在年内完成，预计将提高公司的资本充足率3 个百分点左右，09 年底的资本充足率预计在16%左右，位居上市银行前列。相对较高的资本充足率和未来提高空间，为城商行提高较大的扩张空间。截至09 年中期，南京、宁波、北京行的资本充足率分别为15.20%、12.84%、16.12%，位居上市银行前三。如果本次宁波行次级债能于年内顺利完成，则三家城商行的资本充足率都将在15%以上，即使银监会提高资本充足率要求，也能顺利推进扩张步伐。此外，银监会提高了银行补充附属资本的门槛和要求，尤其是银行间互持次级债部分很可能全额扣减、次级债及混合资本债额度不得超过核心资本的25%等。
*三九医药（000999.SZ）：转让汉源三九股权，进一步向医药主业集中
事件：公司发布公告：为集中精力发展制药业务，公司拟将旗下三九药业（香港）有限公司（以下简称“香港三九”）持有的汉源三九黎红食品有限公司（以下简称“汉源三九”）44%的股权以人民币4640万元价格转让五丰行有限公司（以下简称“五丰行”）；并挂牌转让雅安三九药业有限公司（以下简称“雅安三九”）持有的汉源三九11%的股权，挂牌转让价格不低于人民币1160万元。
点评：（一）本次交易属于关联交易，本次交易的对方为五丰行有限公司，五丰行与三九医药均受同一最终控股股东华润集团控制，因此，本次交易构成关联交易。（二）出售汉源三九符合公司发展战略，汉源三九并非不良资产，但不属于医药主业。截至2009年6月30日，汉源三九资产总额6987.37万元，总负债1055.2万元，净资产5932.16万元。2008年度汉源三九实现营业收入11410万元，营业利润2040万元，净利润1742万元；2009年1—6月实现营业收入6948万元，营业利润1858万元，净利润1596万元。三九医药的战略是集中于医药主业。基于对公司发展战略的理解，我们相信公司将逐步完成资产的清理过程，届时公司的医药主业将更为突出。而公司的医药商业以零售业务为主，虽然收入平稳增长，也摆脱了亏损局面，但显然难以期待其对业绩有较大贡献；其它非制药业务中，除医疗服务增长较快、九星印刷等供内部使用外，其余业务其实都在可以清理之列。（三）出售汉源三九增加2009年投资收益约2200万元。本次股权转让可以使公司获得约2200万元的投资收益，约合每股0.02元。
*冀东水泥集团入主*ST 唐陶获国资委批准
*ST 唐陶（000856）公告称，公司于9 月28 日获悉，国务院国资委已同意将唐山市城市建设投资有限公司和唐山建设投资有限责任公司分别持有的4411.3040 万股和2376.5381 万股公司股份无偿划给河北省冀东水泥集团有限责任公司。此次股权划转后，公司总股本为2.27 亿股，其中冀东水泥集团持有6787.8421 万股有限售条件流通股份，占总股本的29.9%，为公司控股股东，唐山城投持有295.1 万股有限售条件流通股份，占总股本的1.3%。公司表示，上述股权划转的相关过户手续正在办理之中。
〖行业动态〗
*房地产：安信房地产行业月报
短期地产市场成交可能会较为平淡。由于今年受政策的影响，楼市成交明显具有反季节特征。那么由于需求前期释放较多的情况下，9、10 月份成交平淡也很正常(目前来看9 月与8 月成交面积持平的可能性较大，所以市场还算不错）。目前开发商资金、负债、存货都处在比较有利的地位；但价格和政策微调确实使消费者逐渐增多了观望；未来6个月内，如果出口持续好转、房地产投资持续恢复，预计房地产政策将从过度刺激逐步、择机微调回归至中性（不过度刺激也不抑制）。 在此背景下，未来3 个月内，房地产行业将进入市场自我调节阶段，即开发商和消费者的博弈阶段。随着9 月下旬至10 月推盘量的增多，那么在存货增加的背景下，我们理性预期开发商定价会趋于松动和灵活，从而推动成交，因此我们估计10 月成交量会好于9 月，11、12 月成交量我们也较看好。珠三角地区深圳、厦门成交面积小幅反弹，东莞、福州环比下降，总体仍维持低位。长三角地区成交量普遍环比上升，整体成交量保持高位。环渤海地区成交普遍环比上升。中西部地区城市成交量普遍环比下降，重庆市场表现较好。
*软件业收入增速持续回落
2009 年1-8 月，在国际金融危机继续蔓延深化的影响下，我国软件产业的收入增速持续回落，产业结构不断调整。1-8 月,软件产业累计完成软件业务收入5891 亿元，同比增长21%，增速比1-7 月和一季度分别回落1.1 和2.9 个百分点。8 月当月完成软件业务收入751.9 亿元，同比增长13.2%，增速比7 月份下降6.8 个百分点,比去年同期低19.2 个百分点。此外,软件技术服务增长突出，IC 设计增速持续低位。1-8 月,共完成软件产品收入2075.8 亿元，同比增长20.9%。软件技术服务收入1245.1 亿元，同比增长29.1%。
*中国联通：3G 正式商用、IPHONE 正式登场
事项：中国联通于9 月28 日下午召开发布会，宣布10 月1 日起WCDMA 网络正式商用，3G 商用城市达到285 个。
评论：一、预存话费购IPHONE 套餐公布，共三档（手机+话费）：5999、6999、7999 元。联通在发布会上宣布本次上市的3G iPhone 机型共有五款，分别是：iPhone 3G 8GB 黑色、iPhone 3GS 16GB 黑色和白色、iPhone 3GS 32GB 黑色和白色。用户可以选择两种方式购买iPhone 手机。我们认为此次推出的购机资费套餐，相较目前国内iPHONE 水货价格具备一定的竞争力。方式一：单独购买iPhone 手机，并选择96-886 元“沃”3G 基本套餐或66 元学生套餐，市场零售价格暂未公布。方式二：预存话费购买iPhone 手机。（1）5999 元档3G 8GB iPHONE：预存2900 元到5999 元，以3099 元直至0 元的价格购买3G 8GB iPhone；（2）6999 元档3GS 16GB iPHONE：预存3000 元到6999 元，以3999 元直至0 元的价格购买3GS 16GBiPhone；（3）7999 元档3GS 32GB iPHONE：预存3000 至7999 元，以4999 元至0 元的价格购买3GS 32GB iPhone。3G iPhone 套餐从126 元至886 元共8 档，与3G 标准套餐资费有所区别。套餐内包含450MB 至4GB 国内流量，较标准套餐流量要多。套餐内包含120 至880 条国内短信，15 至95 条国内彩信，标准套餐内未含有短信、彩信。其余项目则与标准套餐资费基本一致：包括国内语音通话时间，套餐外拨打费用，全国范围接听免费，赠来电显示。二、基本套餐明确：3G 手机最低96 元/月（学生套餐66 元/月），3G 上网卡最低80 元/月。
〖行业研究〗
*南车中标724 亿动车组分析，动车组开始进入产能紧张阶段
2009 年9 月29 日中国南车公告，公司中标我国铁道部第二次开标的350 公里时速高速动车组，价值724 亿元人民币。招标结果比我们预期的乐观，南车中标724 亿。仅按本次招标总量计算，南车占据了70%以上的市场份额。如果考虑3 月16 日北车中标的100 列350 公里CRH3 型长大编组动车组，将两者合计，则2009 年截止目前南车和北车在50 公里时速动车组订单份额方面基本平分秋色，南车略高。虽然南车中标价格略低于北车，但是我们估测南车此次合同毛利率将高于北车，可能达到20%以上。预计动车组后续订单及生产将进入“以产定销”阶段。根据我们所收集到的情况，目前南车设计月产能达到8-9 列，北车设计月产能仅有4 列左右。虽然两家公司的扩产计划均在大力推进过程中，但根据扩产进度推算产能进展情况，南车尚有能力按时完成在手订单，而北车则困难重重。对于未来动车组订单我们认为将进入以产能给付订单的状态。
*煤炭行业2009 年10 月月报：供需平衡进一步夯实 煤炭景气度缓慢抬升
影响煤炭价格波动的因素是多维的，包括需求、供应以及通胀环境等等，而每个因素在不同的阶段的权重并不相同。在本阶段，供应缓慢释放将成为常态，通胀预期尚不明朗，因此需求变化成为影响价格波动的重要因素。有别于大众的认识，短期价格走势是趋势投资者最为关心的指标。在目前煤价平稳、供需夯实的行业运行背景下，投资吸引力便稍显贫乏了。许多投资者认同我们对行业的基本判断，并关心是否在这一阶段资产注入预期相对明确的品种能够获得更大的超额收益。对该问题，我们的理解是资产注入是超额收益向上阶段的放大器；而在行业平稳甚至震荡调整过程中，它的放大作用很难发挥。这一方面源于投资者对资产注入方案的细节存在着较大的信息差，难以形成投资合力；另一方面也在于前期煤炭股靓丽表现中，已经多少包含资产注入预期了。从这个角度，本阶段我们并不建议投资者保留那些只有资产注入预期，而没有明确产量增长的公司，这些品种在震荡调整中其实难以幸免。
*路桥行业2009 年9 月月报：行业景气度持续回升
基于对宏观经济将逐季恢复、固定资产投资效果将在下半年实际显现的判断，我们判断高速公路上的货车流量将在下半年呈现逐季恢复的趋势、一类车的高比例在下半年也将持续。在比较估值、息率等常规基本面因素之外，我们还更重视催化剂对选择投资标的和时机的影响。除了补涨因素，未来路网效应、收购事件和业务量超预期反弹对公司业绩带来的弹性将成为股价上涨的驱动因素。有别于大众的认识，市场往往处于被动配置或行业轮动的角度而不是行业基本面的角度来考虑来择投资路桥行业的时机和标的。在短期更侧重于：（1） 路网贯通效应对车流量的推动因素，重点推荐2010 年将受益于沪蓉高速贯通的楚天高速，汉宜高速的车流量和收入可能因此出现20-30%的快速增长；（2）高分红和低估值带来的防御性，推荐重点关注息率超过5%、与港股价格基本持平的宁沪高速，下半年重要资产沪宁高速业务量的恢复可能会带来业绩超预期、高分红和H 股价格使得公司下跌空间较小；（3）外延式收购等事件带来的超额收益机会。
〖宏观策略评论〗
*1-8 月工业企业利润数据点评_宏观快报
1-8 月，全国规模以上工业企业实现利润16747 亿元，同比下降10.6%。数据好于我们预期的主要原因是需求恢复背景下的工业品价格回升，量价同升驱动工业企业利润降幅大幅收窄。需求量和价格同比继续强劲推动1-11 月份工业利润增速数据继续好转，但是我们对环比数据相对谨慎。财政政策刺激效应扩散弱化和市场力量修复的缓慢使得未来总需求的增长不会像之前那么大，需求量增长不如预期将给产品价格带来负面影响。这样，需求量和价格这两个决定企业利润的关键因素环比有所放缓。
| 
