核心内参2009-09-07
2009-09-07
〖要闻点评〗
*央行上海总部：认真执行适度宽松货币政策
中国人民银行上海总部周四发布报告称，将认真执行适度宽松的货币政策，加大金融对经济发展的支持力度；同时密切关注国际金融危机发展动态，加强地区性金融风险监测预警工作。
点评：中国经济正处在企稳回升的关键时期，不会改变政策方向，将继续实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中国目前出现通胀还不太可能，利率和汇率继续保持平稳不会改变。
*工信部称内需拉动经济乏力 出口形势依然严峻
1-7 月,轻工、纺织出KOU交货值均继续呈现负增长,分别下降10.8% 和7.5%,其中,下降幅度较大的有化纤（-27.2%）、造纸（-21.3%）、家电（-20.4%）等行业。
点评：由于国际经济前景不明朗,加上结构调整进展较慢、产能过剩严重,以及短期内投资推动空间有限、内需拉动余地不大、政策效应会递减等因素,消费品工业经济运行压力仍然较大。
*欧元区主导利率维持在1%不变
欧洲央行3 日决定继续将欧元区主导利率维持在1%的历史最低水平不变。决定主导利率维持在1%的历史最低水平。
点评：欧元区经济最糟糕的时候已经过去，但结束经济刺激计划为时尚早。欧元区及欧盟成员国仍需在今明两年继续就刺激经济增长付出努力，然后再决定实施退出机制。
〖公司点评〗
*青岛金王调研：今年有增长力度不如前
青岛金王是国内蜡烛行业龙头企业，其产品90%以上用于出口。今年中期以来，市场对出口概念公司倍加关注。公司今年出口能否回暖？欧盟反倾销终裁后对公司有何影响？国内市场开拓情况如何？向上游扩张进展如何？带着这些问题，我们组织机构投资者对公司进行了实地调研。从目前情况看，欧盟反倾销对公司的有利因素未达之前预期，但我们预计全年销售和毛利率将呈上升态势；国内市场仍在努力建设和探索之中，向上游的拓展仍在稳步进行。不未来海外油气田带来的收益，我们预测，公司2009－2011 年EPS 分别为0.20元、0.29 元和0.35 元，较我们此前的盈利预测有较大幅度地下降。考虑到公司在蜡烛行业的龙头地位和未来较强的海外油田收购预期，给予公司10.5 元的6 个月目标价。综合考虑，我们维持对青岛金王“买入”的投资评级。
〖行业动态〗
*军工行业：国庆行情 正当其时
国庆阅兵仪式将重点展示国防和军队建设的成果，展示人民军队威武之师、文明之师、和平之师的良好精神风貌。嫦娥一号”卫星绕月飞行一年间探测到的科学数据，已经获得多项成果，“嫦娥二号”将于2011年前发射。中国航空工业集团公司对包括贵航集团在内的通用飞机公司联合增资。西飞国际与美国古德里奇公司正式签订协议，将各持50%的股份建立两个合资公司，分别从事民用飞机短舱和起落架专业化生产。军工行业的资产注入可能进入新的高潮阶段。我们继续关注中航工业对于直升机公司和系统公司的资产融合，此外航天领域的资本运作也值得期待。军工行业的市盈率普遍较高，反映了其持续成长性好、资产注入预期强等特点。
*吹尽浮沙始到“金”——房地产行业8 月月报
7 月以来，以收紧二套房贷为导火索而引发了地产板块相对大盘较大幅度的调整。我们认为二套房贷的收紧，以及09 年以来的量价齐升的确使得下半年地产行业的内外部环境相对上半年更为恶劣，但“弹性”而非“刚性”的政策，以及持续向好的经济环境使得我们相信行业的趋势并未发生改变。我们发现考虑通胀预期的真实利率是地产行业景气程度最有效的前瞻性指标，由于我们认为未来半年加息可能性极小，且CPI 将持续环比上升，因此真实利率不断走低，将有利于地产行业的表现。
*雅戈尔中报点评：内销健康发展，金融地产受益显著
基数较高导致盈利下滑。上半年公司实现营业总收入574,682万元，较上年同期增长5.49%。营业利润173,192万元，归属于母公司的净利润141,709万元，由于报告期减持可供出售金融资产所获收益和房地产业务结算利润比上年减少，营业利润和净利润分别下滑24.38%和27.03%；EPS0.636元。
点评：纺织服装：内销平稳，出口底部确立。依托品牌龙头地位，以直营为主的服装内销业务上半年仍实现16.22%增长；纺织和服装出口（包含新马）业务毛利率见底特征已经显现。预计纺织服装主业2009/2010年EPS有望达到0.24、0.285元。地产业务：受益明显。上半年预售41.42亿元，预售面积42.50万平米；2009年中报显示，公司房地产主业账上预售账款69.5亿元，为2009年下半年、2010年地产主业盈利提供保障。预计2009/2010地产主业EPS分别为0.44、0.38元。股权投资：又有新探索。上半年公司参与了首开股份、中天科技、荣信股份的非公开发行；以8月27日收盘价计算，三项新增项目浮盈3.57亿。目前雅戈尔股权投资总市值92.27亿元，每股折合4.14元。
〖行业研究〗
*航运行业月报_深度报告
国际干散货航运市场持续两个月走弱。BDI 指数在6 月突破4000 点后，连续两个月下跌至2400 点左右。我们认为主要原因是：二季度BDI 指数的强劲反弹，导致新船下水量开始增长；中国与三大矿商的铁矿石长协价迟迟未决，使得矿主方面的发货量仍不稳定；近日来的钢材价格连续下跌，增加了大家对需求的担忧；上半年强劲增长的煤炭进口量，7-8 月开始有所减少。中国沿海散货航运市场入夏以来持续向好。自6 月13 日探至近年低点以来，CCBFI一路上行，8 月26 日已升至1161.27 点。其中秦皇岛-广州（4-5 万DWT）煤炭运价涨幅最大，达到66.67%。7 月份我国工业增加值同比增速10.8%，该指标自4 月份以来持续上升；1-7 月份我国固定资产投资增速达到32.9%，持续高位运行，表明我国投资步伐仍较快。进口煤炭与国内煤炭价格的倒挂现象正在消失，我们预计下半年沿海散货运价水平将维持上涨趋势。油价在经历7 月短暂下行后，8 月重回70 美元上方。以WTI 原油价格为例，6 月份均价为69.62 美元/桶。7 月初，国际货币基金组织调低了今年世界经济增速预计，加上美国商业汽油库存经历连续数周增加，国际油价顺势回落，之后有所回升，月末收于70.88美元/桶，顺利站上了70 美元关口。进入8 月份，虽然油价涨跌时有反复，但基本维持在70 美元上方。国际原油航运市场可确认底部。7 月份，BIDY 指数下行，月末收于474 点，较6 月末下跌了174 点。8 月份以来，油轮运价有所回升。7 月份，中国进口原油19.63 百万吨，同比增长42.35%，环比增长18.18%。根据美国石油学会披露的数据，7 月美国进口原油约2.78 亿桶，环比上升5.79%。8 月第3 周，美国日均原油进口9351 千桶，较6 月份以来均值增加362 千桶。CCFI 持续上涨，未来走势看进出口。7 月，CCFI 开始上行，指数月末收于808.23点，较6 月末上升了44.92 点。受欧洲和地中海航线旺季的影响，7 月份欧洲航线和地中海航线CCFI 运价指数同比上升接近20%。8 月份以来，集装箱运价指数上涨仍在继续。但根据7 月份数据，中国出口增速同比下滑23%，在经历了6 月份出口降幅收窄之后，又有所放大，约为1.6 个百分点，显示我国出口仍不稳。散货船和油轮新签订单在增加，集装箱运力仍在缩减。集装箱船已有9 个月没有新的订单，而新签散货船和油轮分别达到41 艘/528 万载重吨和8 艘/97 万载重吨，已连续两个月上涨。如果不考虑其他船型的改造转入，7 月份，散货船净投放29 艘，合计340万DWT；油轮（10000+DWT）净运力投放26 艘，合计271 万DWT；集装箱船净运力投入-15 艘，约7100TEU。行业评级。我们维持行业“增持”评级。长期看好油轮运输的触底回升，维持长航油运、中海发展“增持”评级；对于干散货航运，我们认为下半年BDI 平均点位在3000点以上的可能性较大，维持中国远洋“增持”，中远航运“增持”评级；我们对集装箱运输继续不看好，维持中海集运“中性”评级。
*工程机械工业协会信息工作委员会年会会议纪要_跟踪报告
8 月28 日，我们应邀参加了山河智能十周年庆典活动，并参加了中国工程机械工业协会信息工作委员会2009 年年会。会议上，国内外多位专家就国内国际工程机械行业现状和未来提出了自己的看法。参与会议的中外专家普遍认为下半年国内工程机械行业将继续好转，对该行业在国内的长远发展较乐观；而国际市场上，受经济环境影响，工程机械行业复苏较缓慢，可能2012 年前难以完全走出低谷。具体来看，目前国内正大力发展基础建设，上半年房地产业也出现量价齐升的的势头，都有利于促进工程机械产品需求，下半年随着房价上涨，房地产商的资金情况好转，政府政策支持，房地产投资力度有望进一步加大，对工程机械行业需求构成利好。韩理事长特别提示我们应关注围海造地对工程机械行业的影响，为保护耕地，我国多个沿海城市已提出围海造地的规划，这将对工程机械需求形成长远的影响。工程机械行业长期发展前景：我国目前城市化率仍较低，2008 年底，我国城市化率为45.68%，预计2010 年能达到47%，而这也仅仅是接近全球平均水平，城市化将促进大量的基础设施建设和房地产建设，对工程机械的需求拉动巨大。国际上，经济形势仍不乐观。目前欧美经济已出现复苏迹象，但速度较慢，目前工程机械出口仅略有好转，预计今年工程机械出口将同比负增长，但下半年降幅将逐渐缩小。预计2009 年和2010 年是世界经济的底，我国工程机械行业近年来逐渐趋于成熟，越来越为国际用户接受，金融危机过后，预计今后我国工程机械的出口收入占总收入比重会逐渐上升，预计2012 年世界经济恢复后，这一比例将逐步达到40%左右。美国《工程机械资讯》总裁Frank Manfredi 作了关于美国工程机械市场形势的报告。目前美国房地产业依然很低迷，预计建筑业支出2009 年将同比下滑严重，2010 年开始小幅上升，今年上半年由于美国政府的一系列刺激政策，美国GDP 出现了2-3%的同比增幅，预计下半年增幅将缩小，而利率会逐渐升高，原材料价格将上涨，Frank 预测2010年下半年，原材料涨幅将超越通胀水平。美国工程机械行业2009 年下半年仍处于缓慢恢复的过程，2010 年将同比上升5%，而2012 年以前难以出现快速增长的态势。另外，Frank 提到在西方，租赁是销售工程机械很重要的渠道，网络、拍卖也是销售渠道，我国工程机械行业可以考虑利用各种渠道拓宽自己产品在海外的影响力。英国工程机械咨询公司刘玉山就国际工程机械市场形势做了报告。他认为2009 年工程机械市场仍处于大幅衰退后的低迷状态，目前还难以预测行业何时能够回升，刘玉山预测美国2009 年工程机械行业将下滑50%，而西欧2009 年跌幅在40%以上，相对更看好印度市场，虽然目前印度市场受经金融危机影响，有所下滑，且目前印度市场的需求水平整体还比较低，但目前印度的基础建设还很落后，未来增长空间巨大。刘玉山指出中国目前已是工程机械生产大国，但产品相对低端，2/3 的轮式装载机是中国制造的，而收入只占到全球轮式装载机的40%左右。未来中国的出口将上升迅速。最后阿联酋承包商会的Naidu 就中东工程机械的市场形势作了介绍，指出目前中东的建筑业好于其他国家，不少国家和地区仍在大力进行基础设施建设，开设酒店，建设岛屿，从而带动了工程机械需求，并欢迎中国工程机械厂商到中东发展业务。
*农林牧渔行业_跟踪报告
截止 8 月 31 日，2009 年半年度报告已经公布完毕。上半年，38 家农业上市公司实现收入306.3 亿元，同比下降5%，营业利润13.4 亿元，同比下降34.9%，归属母公司股东的净利润12 亿元，同比下降36.2%。趋势上来看，经济危机造成的行业底部在去年4 季度和今年1 季度已经基本确立，伴随着经济的回暖，各项盈利指标从2 季度开始都逐步回升，其中2 季度收入实现同比增长3.9%，利润虽然仍同比下降18.7%，但环比已经大幅反弹。盈利能力上看，2 季度由于成本上升，毛利率仍较1 季度有所下降，但由于费用率的下滑，利润率指标在2 季度开始反弹。我们预计农业上市公司未来盈利向好的趋势将会延续下去。
*基金半年报收益分析_深度报告
未实现收益是经营业绩主要构成。从目前公布的经营业绩来看，511 只基金2009 年上半年实现收益111.4 亿元，另外浮动收益6160.6 亿元，实现经营业绩6272 亿元,盈利接近08 年上半年亏损金额的六成。2009 年上半年基金大幅盈利，主要缘于两个方面的原因，首先是市场今年上半年快速上涨的行情使基金股票市值迅速上升，规模占大部分比例的股票混合型基金上半年净值上涨45%；其次是08 年底全部基金份额仍保持庞大规模，为19420.36 亿份，相比07 年减少比例仅为12.3%，因此在市场大幅上涨的过程中必然盈利丰厚。另外从已实现收益和浮动收益的占比来看，2009 年上半年未实现收益的占比达到98.22%，而2008 年上半年的占比为90.27%，说明2009 年上半年基金对盈利的股票并没有立刻卖出，而是选择了继续持有。可见市场大幅变化时，基金往往不能及时兑现获利股票或者斩仓止损。债券收入大幅提升 超出股票收入。2009 年上半年基金整体大幅盈利，股票混合型基金净值增长率为45%。未实现收益成为经营业绩盈利的绝大部分来源。从收入来源上来看，在已实现收入来源中，2009 年上半年股票混合型以及债券型基金的股票收入为124.28 亿，债券收入149.96 亿，权证收入0.68 亿，总收入为289.27 亿。相对2008 年同期，股票和债券收入均出现了大幅盈利，且债券收入仍超出股票收入。基金股票周转率上升 换仓频繁影响业绩。相比2008 年下半年股票混合型基金的股票周转率在2009 年上半年有显著增加，2009 年上半年股票周转率加权平均为3.15，大幅高于去年同期水平，与2008 年下半年相比，也有较大幅度的提高。这说明2009 年上半年股票混合型基金对股票资产的买卖频度大幅提高，多数采取了积极的投资策略，主动调整持仓结构。这可能是受到市场单边上涨影响，基金积极跟进，期望紧跟市场热点的同时通过发挥行业配置和选股能力赢得超额收益。另外从股票市值加权平均周转率同简单平均周转率的差异来看，规模较大的基金的股票周转率要低于规模较小的基金。从业绩表现和周转率的关系上来看，净值增长率同周转率呈现负相关，可能是由于在市场上扬时，大部分板块轮番上涨，整体看都有较好的表现，因此长期持有往往能获得更大的收益，选择买入并持有的基金获利要更多一些；而周转较快的基金未必能够紧跟板块轮动的节奏，反而增加了交易费用，一定程度上影响基金业绩。
*信用债月报_深度报告
9 月信用债投资策略：我们认为9 月份不利于债市的因素相对比较平缓，债市仍将保持稳定或略微上涨，信用债表现仍将弱于利率产品，但预计收益率不会出现较大的涨幅。从信用债的操作策略看，目前债券的主要功能体现为资产配置，在经历了信用债收益率大幅抬升之后，已经具有一定的投资价值，投资者可以逐步配置，并依然建议投资者继续关注无担保债，并适当投资利差较高的A+的债券品种，在中等等级利差企稳之后介入。目前企业债和中票相比较，企业债的利差优势较大，尤其是3 年期AA+和AA，以及5 年期AA-。从两个市场之间的绝对收益率来看，交易所信用债资产配置价值更高。9 月债市基本面分析：8 月PMI 指数达到54，连续第6 个月站上50 以上，升幅高于7 月；出口订单和新订单指数也都处于扩张中，分项指标也显示原材料库存指数和产成品库存指数延续上月的较好态势；但旬发电数据显示发电量增幅有待进一步观察；从资金面看，预计8-12 月银行可用于新投资债券的资金约为886 亿-1595 亿元，这与上半年月均新增4599 亿元比较降幅较大，资金充裕度上对债市并不能将形成较强的支撑力；IPO 开闸以来的打新收益率随着大盘下跌有下降趋势，预计对债券的冲击将有所减小；银监会对资本充足率提高要求，根据2009 年中报数据，股份制银行和中小银行的资本充足率有不达标之忧，对银行增持信用债形成一定压力。8 月份信用债二级市场：企业债在09 年8 月份在基本止住大跌后继续延续了小幅下跌。有担保债中5 年期收益率升幅最大，各信用等级基本都上涨了13BP；其次1 年期企业债上升11BP；无担保债中受到冲击更大；3 月期短融收益率有所下降，但6 个月和12 月的短融均有上升，其中12 个月AA-收益率上升了22.45BP；8 月份交易所公司债指数企稳上涨，一个月涨幅0.114%，在20 个交易日中10 天上涨，上证企债从月初的131.97点上涨到28 日的132.12 点；有担保公司债基本都有6BP 左右的小幅震荡，有出色表现的主要体现为AA、AA-和AA+级别，其中无担保AA-的08 新湖、08 金发债分别下降了20BP 和28BP。分离债中收益率平均下降14BP，其中无担保的AA 和AA+分离债表现突出，08 青啤、08 葛洲债分别下降27BP 和33BP，国安债和08 康美债也有13-18ＢＰ的降幅；而８月月份交通港口类债受基本面转好提振影响，收益率下降幅度喜人，０８中远债下降24BP，08 上港债降幅高达49.6BP。8 月份信用债一级市场：交易所信用债再发四支：09 大唐债、09 中交债1、09 中交债2、09 广汇债，发行总额为140 亿元；而银行间市场的发行节奏继续放慢， 8 月份短融发行了31 支、企业债和中票则分别只发行了8 支和13 支，总的融资规模为896.25亿元，相比于7 月份1056 亿的总量出现了大幅下降。
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