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Raymond
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 核心内参2009-08-24



2009-08-24


〖要闻点评〗

*今年中央财政安排医疗救助金80.53 亿元，同比增30 亿

    中国财政部社会保障司副司长余功斌20 日就完善城乡医疗救助制度，努力实现困难群众“病有所医”的话题，接受中国政府网访谈时介绍说，2009 年中央财政安排医疗救助资金达到80.53 亿元。
　　点评：增加医疗卫生投入是4 万亿投资计划的一部分，财政安排的医疗救助金金额大幅提升一方面是解决民生问题的需要，另一方面城乡医疗救助制度的完善为居民的消费营造有利的环境。后者在固定资产投资增速减缓的时刻更具意义，或许经济增长的引擎正在逐渐转换。积极的财政政策和宽松的货币政策总会退出，那么谁将接替政府主导的固定资产投资引领经济增长？民间投资、出口和内部消费需求是三个可能的选择。在产能过剩、垄断领域开放投资存在巨大阻碍的情形下，市场化的民间投资持续增长的可能性比较小。出口和内部消费需求则被寄予厚望，当数据出现改善的迹象时，资本市场的热点可能会迅速切换到相关行业上。

*温家宝：西部开发新上项目要严把三关

　　国务院总理、国务院西部地区开发领导小组组长温家宝20 日主持召开领导小组会议，讨论并原则通过《关于应对国际金融危机保持西部地区经济平稳较快发展的意见》。（一）充分发挥西部地区在扩大内需中的重要作用。（二）进一步加大基础设施建设和生态环境保护力度。（三）大力调整产业结构和转变经济发展方式。（四）加快以改善民生为重点的社会事业发展。（五）深化改革开放，构建对内对外开放新格局。（六）加快地震灾区灾后重建，全面完成规划任务。
　　点评：中西部地区的固定资产投资为本次经济回升中作出巨大贡献，但仓促上马的投资项目也存在很多问题。中西部地区为我国经济增长提供了空间，但这块空间应该科学规划利用，要避免在之前东部地区发展过程中所犯的错误，而不是简单的模仿照搬。在度过最初经济增长快速回落的艰难时刻后，固定资产投资的质量应该引起充分重视，应与经济增长方式转变等长期目标相结合。

*美国上周首次申领失业金人数意外上升

　　根据美国劳工部周四公布的数据，上周首次申领失业救济金人数，由前一星期的56.1万人，增加1.5 万人至57.6 万人，高于市场预期的55 万人。更能够反映劳工市场表现的，四周平均领取失业救济金人数，增加4250 人至57 万人。持续领取失业金的人数也出现上升，增加2000 人至624.1 万人。
　　点评：经济的复苏应该伴随着就业人数的增加，而美国申领失业金人数的上升表明美国经济复苏并非坦途。期待全球经济迅速回升到危机前的水平或许只是一个美好的愿望，如果无法找到新的经济增长点，全球经济经济增长将可能在一个低水平上徘徊较长时间。


〖公司点评〗

*中国联通（600050）公布7 月份用户数据：G 网月度新增低谷徘徊

　　事件：中国联通今日公布7 月份用户数据：公司7 月份新增G 网移动电话用户68.0万户，本地电话用户减少33.1 万户，而宽带用户则增加81.4 万户。
　　点评：G 网月度新增谷底反弹，新增用户市场份额略有提升。截至7 月底，公司G 网用户累计到达数为14106 万户，同比增9.7％。从单月新增角度，7 月份联通新增G 网用户68.0 万户，同比下滑28.6％，环比下滑21.1％，自6 月份反弹后再次跌落到5 月份的水平。此外，公司7 月份累计用户以及当月新增用户市场份额分别为20.7％和8.9％，环比分别下降了0.2 个和1.5 个百分点。公司G 网月度新增连续三个月少于90 万户。除了3G 业务牵扯公司发展G 网的精力之外，我们认为G 网用户增长乏力还应归因于行业竞争加剧以及W 网对G 网用户的带动作用尚未明显显现。我们判断公司目前新增用户主要来自移动用户数的自然增长，而其他运营商用户转网到公司G 网的趋势尚不明显。我们估计在公司W网用户达到一定规模从而积累了一定的良好口碑后，公司W 网对公司G网用户的拉动作用才会有明显体现，而该种情形估计在明年才会出现。鉴于目前公司用户增长缓慢的现状，我们将公司全年G 网累计用户数同比增速假设调低1 个百分点到11％。同时，我们谨慎乐观预期iPhone 推出以及W 网良好体验使部分高端用户转网从而驱动公司明年高端用户比例有所上升，由此调高明年ARPU 值预期到与今年持平。固话及宽带用户数变动情况均属正常。7 月份公司固定电话用户数减少33.1 万户,累计固话用户数同比和环比分别下降0.1％和0.3％，属于正常变动，主要原因仍是小灵通的退网和移动替代固话的趋势。相对而言，中电信固话7 月份用户减少了167 万户，仍明显高于联通下降幅度。公司7 月份新增宽带用户81.4 万户，环比下降了16.9％，而累计宽带用户仍同比上升了49％。7 月份联通月度新增宽带用户数与中电信接近，我们判断公司在优势省份低渗透率的优势可能在逐步消褪。我们暂时维持09 年底公司宽带用户数累计数量同比增长50％的假设。维持“增持”评级。基于今年更低的用户增速和明年更高的ARPU 值假设，我们调整公司2009～2010 年EPS 预期分别到0.235 元和0.272 元。我们认为在接下来的数月公司新增用户数或者ARPU 值发生突变从而导致公司今年业绩超出预期的可能性较小，在今年年底前甚至是明年，公司股价表现决定于新增用户数和客户结构的变化以及ARPU值的趋势。考虑到公司快速的业绩成长很可能在2011 年，我们以25～30x 的2010PE预测公司股价合理区间6.80 元至8.16 元，6 个月目标价为7.3 元，维持“增持”的投资评级。我们认为公司可能的股价催化剂是W 网用户数的公布和iPhone 的正式发布。主要不确定因素。W 网用户数；资费价格战。

*工商银行中报点评

　　工商银行2009 年6 月末资产规模114346.07 亿元，较年初增长17.19%，贷款余额（毛额）54364.69 亿元，较年初增长18.82%，存款余额95331.17 元，较年初增长36.85%，2009 年上半年工商银行实现营业收入1483.52 亿元，较2008 年上半年下降4.29%，实现拨备前利润958.89 亿元，较2008 年上半年下降6.66%，实现净利润666.13 亿元，较08 年上半年增长2.67%， 上半年公司每股盈利0.20 元，期末每股净资产1.85 元。上半年工商银行年化的平均资产收益率为1.25%，年化的平均净资产收益率21.75%。工商银行上半年经营情况与我们的预期基本相符，虽然生息资产规模增长较快，但息差下降的大背景下净利息收入仍相比去年同期下降11.95%，手续费及佣金净收入以及投资收益的增长对于业绩发挥了重要作用，此外拨备负担的下降也对净利润同比实现正增长作出了正面的贡献。从分季业绩看，工行的单季净利在09 年一季度创出历史新高，二季度营业收入环比增长3.54%，而净利息收入环比继续下降而业务及管理费上升，当季的费用收入比为33.60%，环比上升7.98 个百分点，二季度单季净利较一季度环比下降11.36%。二季度工行息差环比继续有所下降，我们根据期初期末平均余额计算的二季度生息资产收益率和付息负债成本分别为3.62%和1.58%，环比分别下降33 个和20 个基点，净利差（NIM）和净息差（spread） 分别为2.13%和2.04%，环比分别下降15 个和14个基点。上半年工行的贷款增长在结构上明显偏向于中长期贷款和项目贷款，公司贷款整体增加5794.35 亿元，增幅为17.9%，其中中长期贷款增加5137.29 亿元，增幅达到24.4%，占公司贷款增量的89%，项目贷款增加4498.53 亿元增幅达26.8%，占公司贷款增量的78%。上半年公司实现手续费及佣金净收入277.44 亿元，较去年同期增长了13.33%，手续费及佣金净收入占营业收入比重由去年同期的15.79%提高到18.70%，手续费收入结构中投资银行收入增长48.13%，在手续费收入中的比重达到24.93%，超过结算清算业务，成为手续费收入的第一大来源。银行卡、对公理财以及担保承诺业务收入也都有显著增长。6 月末工商银行的不良贷款余额为968.65 亿元，较年初下降了58.17 亿元，如果加回核销，上半年实际新增不良贷款约为24.59 亿元，年化的不良贷款生成率为0.11%，与去年全年的水平（0.12%）基本持平，6 月末工商银行不良贷款率为1.81%，较年初下降了0.47 个百分点在上半年特别是一季度获得了大量的优质政府项目配套贷款后，我们认为工行未来的信贷投放有望比较从容。相当时间内不用象中等规模银行那样受资本充足水平的掣肘，在资产配置上的余地更大。中长期来看由于贷款结构更加偏向于具有政府背景的低风险类别和行业，有理由对于工行的资产质量持有更加乐观的看法。我们维持对公司“增持”的投资评级，并维持6 个月5.50 元的目标价。

*中金岭南2009 年半年报点评

　　事件：上半年，公司实现营业收入27.94 亿元，同比下滑28.51%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元，同比下滑82.29%；每股收益为0.10 元，同比下滑83.05%。
　　点评：报告期内，公司主要矿产品产量：铅锌精矿金属量15.47 万吨，比上年同期增长77.61%（其中：铅精矿6.44 万吨，比上年同期增长32.49%；锌精矿9.04 万吨，比上年同期增长52.19%）。精矿含银53.15 吨，比上年同期增长4.55%。报告期内，公司主要冶炼产品产量：铅锌冶炼金属量16.45 万吨，比上年同期增长2.53%，（其中电铅5.74 万吨，同比增长3.64％；锌及锌制品10.71 万吨，同比增长1.94％）；银锭40.60 吨，同比减少30.20％；硫酸19.84 万吨，同比增长6.44％。铝材5119吨，同比减少13.54%；铝门窗及幕墙13.08 万平方米，同比增长15.31％；电池锌粉3771吨；冲孔镀镍钢带205 吨，冲孔铝带5 吨，球形亚镍198 吨。公司业绩下滑的主要原因是产品价格的下滑，降低了企业产品的盈利能力。公司一季度仅实现每股收益0.01 元，而二季度实现每股收益0.09 元，我们预期三季度公司可实现每股收益0.12 元，而全年公司有望实现每股收益0.34 元。由于公司矿产资源储量和产量都保持了快速的增长，我们预测认为，如果2010 年铅锌平均价格能保持在15500元/吨左右，公司可实现每股收益0.84 元，而我们认为2010 年锌价有望高于15500 元/吨（含税），因此，我们认为公司业绩将高于这一预期。按照历史价值分析，当铅锌价格涨到历史高位，公司的合理股价应该为44 元，我们考虑到经济复苏缓慢以及铅锌价格短期内很难回到历史高位，因此我们下调公司目标价位为30 元，维持公司“买入”评级。

*大冷股份（000530）公告2009 年半年报：EPS0.18 元，收入降幅缩小

　　大冷股份今日公告2009 年半年报，公司上半年营业收入5.95 亿元，同比下降20.59%，净利润6257.39 万元，同比下降1.47%，每股收益0.18 元，同比降低0.01 元；二季度单季营业收入3.22 亿元，同比下降16.31%，净利润4405.41 万元，同比下降12.77%。
　　点评：二季度收入降幅缩小：受经济环境影响，公司产品需求出现下降，影响了公司上半年营业收入，分季度来看，随着经济环境逐渐好转，公司二季度收入降幅同比缩小，随着经济复苏，预计下半年公司收入情况将进一步好转。大冷股份是国内主要的制冷设备生产商，产品涉及制冷行业各领域，我国制冷行业有望迎来快速发展阶段，我们看好公司的长期发展空间。公司毛利率上升：公司上半年毛利率20.34%，相比2008 年18.86%和2009 年一季度17.39%的毛利率水平有了显著的提高，我们推测这是由于原材料价格相对2008 年大幅下跌和下游需求好转带来销量相比一季度明显回暖所导致的。合资公司利润下降：公司与日本三洋电机合资成立了多个公司，业务以制冷设备的生产销售为主，投资收益占公司净利润的80%左右，今年上半年，公司按权益法核算的中外合资企业群实现销售收入2.87 亿元，同比减少15.53%，为公司带来投资收益2781万元，同比减少34.35%。可见合资公司同样面临经济环境影响和日益加剧的竞争压力。资产减值损失和所得税的降低缓解了公司业绩的下滑：公司上半年资产减值损失相比去年同期减少767 万元，所得税费用同比去年同期减少356 万元，这两个非经常性因素有利于缓解公司业绩下滑，若剔除两者对公司业绩带来的影响，则公司净利润将减少1123 万元，同比下滑21.15%，上半年EPS 降为0.15 元。盈利预测和评级：随着经济回暖，预计下半年公司业绩将继续回暖，我们预计2009年到2011 年公司EPS 为0.35 元、0.39 元、0.44 元。公司持有3010 万股国泰君安证券
公司股权，未来有望继续在大连市的海水热泵项目中获得订单，目前公司股价7.15 元，在制冷行业中估值较低，维持对公司的“增持”评级。

*酒店业务拖累业绩提升，门票索道增长仍可期待——黄山旅游半年报点评

　　要点：（1）公司上半年实现每股收益0.1633 元，同比增长1.41%，基本符合我们的预期。（2） 公司上半年累计接待入山游客98.96 万人次，同比增加10.16%； 实现门票收入1.71 亿元，仅同比增长3.35%。优惠促销导致游客接待量增速大于门票收入增速。（3）门票提价效应还未充分显现，未来门票收入增长仍可期待。客流量增长，带来索道收入增长。（4）新酒店开业使得公司折旧、人工成本、管理费用大幅增加，吞噬了公司其他业务增长的业绩。（5）大股东目前持股1.98 亿股，持股比例41.95%，暂无减持计划。（6）2009 至2010 年的每股收益分别为0.44 元、0.56 元、0.61 元，公司目前股价对应的PE 分别为33 倍、26 倍、24 倍，给予“买入”评级。公司业绩稳定增长，风险有限，作为防御性品种，建议投资者在14 元以下积极介入。

*禾盛新材询价报告：家电用复合材料专业服务商   

　　禾盛新材发行基本情况苏州禾盛新型材料股份有限公司是国内最早专业生产家电用复合材料的企业之一，定位于专业白色家电复合材料供应商。其业务内容涵盖基材性能和应用测试、高性能表面材料的研发生产、各种规格性能复合材料的生产和销售以及材料应用的技术服务等，产品主要包括家电用彩色预涂彩板（PCM）、彩色层压覆膜彩板（VCM）两大系列，共100 多个品种规格，产品广泛应用于冰箱、洗衣机、微波炉等大小白色家用电器的面（侧）板。公司此次发行2100 万股，发行后总股本将达到8360 万股。公司初步询价截止时间为2009 年8 月21 日下午3 点。8 月24 日确定发行价格、可参与网下申购的股票配售对象数量及有效申报数量、刊登《网上路演公告》。8 月27日为网下申购缴款日和网上发行申购日。业绩预测、估值区间及询价区间根据我们的预测，公司2009－2011 年摊薄后EPS 分别为0.90 元、1.26 元和1.70元。公司属于化工新材料行业。目前，该行业2009 年的动态PE 在25－30 倍左右。考虑到公司新上市，股本小，可以给予25－35 倍的PE，即估值区间为22.5-31.5 元。前期中小板股票的发行市盈率（以2009 年业绩计算）在30 倍左右，预计近期发行公司将跟随市场波动有所调整。综合考虑，我们给予公司15－22 元的询价区间。风险揭示:
家用电器行业周期性波动风险、国内家电用复合材料行业竞争风险、主要原材料价格波动风险、公司未来进一步提高市场份额的速度有可能降低等。

*中国南车2009 年上半年EPS 为0.053 元，同比下降22.58%，符合预期

　　2009 年1-6 月公司实现营业收入185.80 亿元，较上年同期增长23.98%；实现营业利润8.68 亿元，较上年同期减少20.10%；实现归属于母公司股东的净利润6.26 亿元，较上年同期减少22.58%，EPS 为0.053 元，基本符合预期。整体而言，2009 年上半年中国南车毛利率仅为16.07%，明显低于2008 年同期18.09%的水平。下半年，虽然货车业务有极大恢复，但该产品毛利率预计将比2008 年有所下调，且我们预期6 轴7200 千瓦电力机车业务的毛利率将明显低于2008 年公司下线的8 轴9600 千瓦电力机车的毛利率，因此，预计2009 年下半年公司综合毛利率恢复力度有限。对2009 年我们预计中国南车销售收入将可实现同比增长25%-30%，EPS 约为0.15元。由于预计2009 年铁道部第二次动车组招标南车中标情况较好，将主要影响2011 年南车的业绩预期，我们预计中国南车2010 年-2011 年EPS 为0.20 元和0.31 元。我们维持对中国南车增持的评级。由于中国北车计划于8 月21 日上发审会，若一切顺利，以目前新股高市盈率发行的情况推算，中国北车有望在9 月以3.2-3.9 元的价格发行不超过30 亿股新股，北车上市后二级市场2009 年动态市盈率更可能高达37-45 倍。建议投资者在中国北车开始询价时密切关注南北车价格联动情况。另外，中国南车在2009 半年报中重申了公司对南方汇通股份有限公司的重组承诺：将对其持有的南方汇通股权及相应资产进行重组，包括但不限于南车集团取得南方汇通货车业务相关资产；南车集团将在取得南方汇通相应资产后3 个月内，向中国南车转让上述已取得的货车业务相关资产；转让价格将根据资产评估的结果协商确定。我们认为若中国南车实现了对南方汇通的重组承诺，则南方汇通将成为非铁路设备业务公司，剩余业务量将严重不足，必然面临通过股权重组补充业务量的需求，而根据国家证券法和公司法，一个集团不能拥有多家A 股上市公司，重组后的南方汇通很难以上市公司身份留在南车集团体内。因此我们预期，南方汇通今后必然面临脱胎换骨式的重组。虽然我们无法预期重组的进程，但建议投资者后期持续关注。

*晋西车轴2009 年上半年完全摊薄EPS 为0.10 元，预计全年0.31 元，提示风险

　　2009 年1-6 月晋西车轴按增发后合并北方锻造口径累计实现营业收入 5.72 亿元，较上年同期减少34.30%；营业利润836.32 万元，较上年同期减少85.26%；归属于母公司所有者的净利润1688.50 万元，较上年同期减少43.20%。2009 年上半年晋西车轴完全摊薄EPS 为0.10 元，比去年同期下降65%。
　　分析：公司本部、晋西车辆和北方锻造子公司受铁道部2009 年上半年未招标铁路车辆影响严重，虽然公司自2 月1 日起合并包头北方锻造有限责任公司财务报表，但实现销售收入仍大幅下滑34%。晋西车轴花费1.53 亿元收购100%股权的北方锻造在2009 年上半年亏损399 万元，自2 月1 日合并报表后亏损294.70 万元，拖累全公司业绩。公司太原母公司和晋西车辆2009 年上半年受影响也非常严重，扣除北方锻造带来的影响后，营业收入4.98 亿元同比下滑净利润仍同比下滑34.5%左右。我们推算出2009 上半年北方锻造各产品毛利率下滑至负数，且收入下滑28%：但我们发现即使在2008 年上半年铁路订单非常充足的条件下，公司所收购的北方锻造子公司综合毛利率也仅为6.21%，赢利能力微弱。因此我们预计在2009 下半年铁道部货车及配件订单恢复后，晋西车轴也主要依靠母公司及晋西车辆子公司实现盈利。由于2009 年6 月铁道部招标货车和车轴单价分别下调了约10%和20%，虽然中厚板和轴坯钢价格也有明显下滑，但是行业内测算产品毛利率将有较明显下滑。因此我们初步预计2009 年下半年晋西车轴净利润将明显小于2008 年下半年净利润4612 万元，为3500万元左右，则下半年公司全面摊薄EPS 为0.21 元，2009 年全年EPS 为0.31 元。目前该公司估值明显偏高，给予中性评级，提示投资者注意风险。



〖行业动态〗

*（地产）香港二手房成交额创97 年后新高
 
　　近月楼价大幅攀升，不少准买家有见难以于私楼市场物色货源，故纷纷转投居屋二手市场「寻宝」，带动该类物业交投连月逆市上升，大市成交总值更可追及九七楼市高峰。根据土地注册处最新资料，七月份全港居屋屋苑共录935 宗二手买卖登记，较六月份轻微上升1%，并出现连升5 个月的旺势，以及创出近18 个月新高；另登记总值更达14.02 亿元，按月升幅达8%，数字则创下九七年十一月，即近140 个月的新高。综合上月十大活跃成交的居屋屋苑表现，其中8 个屋苑的交投均录得升幅，幅度介乎5%至最高89%不等，其中九龙湾丽晶花园、屯门兆康苑及蓝田康华苑的表现最为突出，在上月分别录得37 宗、25 宗及24 宗的买卖登记，并占据最活跃成交屋苑的首三位。此外，个别屋苑造价亦因买家追价而上升，其中天水围天颂苑及旺角富荣花园单位平均成交呎价，于在上月急升5.8%及8%，可见居屋买家追货意欲极为强劲。近期多项利好消息浮现，市场并频频录得高价成交，逐步扭转市场悲观情绪，再加上利率低企，大大增强市民的
入市意欲，市场对于造价「低水」物业需求亦只会有增无减，故预料每月居屋二手买卖登记量于短期内有机会超越1000 宗水平。

*（航运）首都机场上月旅客量升22%

　　首都机场宣布，7 月份飞机起降架次及旅客吞吐量分别为4.239 万架次及约588.99 万人次，较去年同期分别上升8.95%及22.51%。今年首7 个月，累计飞机起降架次、旅客吞吐量比去年同期分别增长17.42%及18.85%。内地航线飞机起降架次累计增长24.54%，旅客累计增长25.36%，国际及港澳台航线飞机起降机场累计下跌5.1%，旅客累计下跌0.7%。

*（电力）穗深莞佛用电创新高

　　昨天从广东电网处获悉，在经济回暖和持续高温天气的合力下，广东电网统调负荷依然超过6000 万千瓦，保持高位运行。广州、深圳、东莞、佛山等省内各主要城市最高用电负荷全部创下历史新高。目前全省电力供应稳定，没有实行强制错峰限电。广州电网3 日最高负荷达1033 万千瓦，再次突破1000 万千瓦，今年以来第4 次创下新高；深圳电网突破1100万千瓦，最高负荷达1130.6 万千瓦；东莞电网今年首创新高，最高负荷961.3 万千瓦，比去年同期增长9.8%，比去年最高负荷增长0.7%；佛山电网今年第6 次创下新高，达707.8 万千瓦，比去年最高负荷增长12.03%。



〖行业研究〗

*海螺水泥_跟踪报告
　　
　　事件：公司8 月20 日公布2009 年中期报告，2009 年上半年销售水泥和熟料5433万吨，同比增长20.46%，实现营业收入110.50 亿元，实现归属于母公司股东的净利润12.97 亿元，同比分别增长10.81%和-1.24%，每股收益为0.73 元。净资产收益率为4.96%，同比下滑0.63 个百分点。收入增长主要来源于中部地区的贡献。上半年公司共销售水泥和熟料5433 万吨，同比增公司盈利能力逐步回升。从单季度吨毛利来看，公司2009 年一季度吨毛利达到最低点；从单季度毛利率来看，2008 年第四季度达到最低点。由于去年下半年公司面临需求萎缩和煤炭成本飚涨的双面夹击，采取了降价保量的措施，大量消化高价库存，从而使得去年第四季度毛利率下滑比较厉害。今年1、2 季度在成本下降的有利因素下毛利率环比回升趋势比较明显。公司主要市场华东地区水泥价格表现疲软。从公司主要市场区域水泥价格表现来看，华东地区（不包括安徽）水泥价格表现最差，今年上半年水泥均价已经从2008 年高点回落100 元/吨左右，上半年水泥价格在低位徘徊，二季度虽然水泥价格有所上调，但主要原因是季度提价因素。华东地区水泥价格的疲软主要原因在于区域供给严重过剩，特别是浙江地区过剩情况最严重，上半年甚至采用了限产保价的措施维持价格不至于进一步下滑。从需求面来看，上半年华东地区水泥产量增长率为4.9%，远低于全国14%的平均增速。严峻的供需形势给水泥价格上涨带来较大的压力。公司其他地区水泥价格表现好于华东地区，安徽、湖南等中部地区由于受4 万亿投资拉动需求增长较快，水泥价格在上半年表现坚挺。南部的广东、广西水泥价格表现也较好，其中广东由于去年以来房地产投资大幅萎缩，最坏的时间已经过去，该区域落后产能淘汰力度较大，供需形势好于华东地区，水泥价格回升趋势明显。另一方面我们注意到房地产投资在上半年的回暖趋势比较明显，全国房地产投资累计增速由2 月份的1%回升到6 月份的9.9%，华东地区房地产投资累计增速呈现相同的趋势，由2 月份的3.4%回升到6 月份的6%。我们认为下半年房地产投资回暖的趋势仍会持续，将给公司主要市场区域特别是华东地区水泥需求面带来积极的因素，但由于该地区存在严重的产能过剩情况，供需形势很难有根本的改观。财务费用率大幅下降，资产负债率处于较低水平。公司由于去年增发2 亿股，获得115 亿元的资金，资产负债率大幅下降。截至2009 年上半年，公司资产负债率为37%，明显低于冀东水泥的58%和华新水泥60%的资产负债率，未来再融资需求较小，可利用的财务杠杆空间较大，对于公司后续的产能扩张提供坚实的财务基础。在资产负债率下降和贷款利率下调的背景下，公司今年上半年财务费用率同比下降2.6 个百分点，财务费用同比减少2.48 亿。盈利预测和投资评级。公司上半年业绩基本符合预期，下半年由于对华东地区仍然存在产能过剩的担忧，我们对公司下半年的业绩持相对谨慎的态度。我们仍然维持之前的盈利预测，2009-2010 年公司每股收益分别为1.80 元、2.21 元，按照8 月19 日收盘价，公司2009-2010 年动态市盈率分别为22.5 倍、18.3 倍，与行业平均估值水平相当，考虑到公司优秀的管理能力以及较强的成本优势，维持“增持”的评级。

*中海发展_跟踪报告
 
　　公司半年报业绩0.18 元，同比下降80.93%。上半年公司实现营业收入42.16 亿元，同比下降54.7%；营业利润7.31 亿元，同比下降80.35%；归属于上市公司股东的净利润6.14 亿元，同比下降80.73%；基本每股收益0.18 元。上半年公司干散货运输收入17.14 亿元，同比减少67.2%；油品运输收入23.90 亿元，同比减少19.7%，其中煤炭运输和油品运输营业收入分别占比为31.6%和56.7%。航运市场运价持续低迷，国际干散货运输成唯一亮色。主要受中国进口铁矿石和煤
炭大幅攀升带动，国际干散货综合运价指数从年初的773 点逐步攀升，最高达4291 点，上半年均值2128 点，同比下降75%，而环比去年4 季度均值则上涨了82%，中国因素成为此轮上涨的最重要推动力；而国内沿海散货运输方面，由于电力需求不旺，2009 年上半年全国火力发电量同比下降4.8%，加上进口煤炭替代，沿海运力供过于求的矛盾非常突出，运价持续下滑。国内沿海干散货综合运价指数CCBFI 上半年均值1113 点，同比下降56%；国际油品运输方面，由于受全球金融危机的影响，外贸油品运输需求下降，各航线运价持续低迷并呈逐月走低的态势，波罗的海原油油轮运价指数（BDTI）上半年均值589 点，同比下降62%，其中VLCC 船型中东至日本航线运价指数均值WS42 点，同比下降72%；上半年，国内沿海油品运输需求总体平稳。干散货运量同比大幅下滑，外贸煤炭运输一枝独秀。上半年，公司完成干散货运量456.8 亿吨海里，实现营业收入17.14 亿元，同比分别下降28.2%和67.2%。受上半年中国进口煤炭大幅增加影响，公司外贸煤炭运输完成周转量34.1 亿吨海里，同比上涨38.7%，但其占比较小（2007 年、2008 年占干散货运输周转量的比例分别为6.5%和3.0%），加上运价下滑，因此并未能扭转干散货运输收入下滑的局面。上半年内贸煤炭运输周转量占干散货运输周转量的比达到53.8%，而收入则同比下降67.9%。2009 年度沿海散货COA 合同受煤电谈判及市场运价低迷的影响，落实货量6825 万吨，为2008 年合同运量的76.3%，基准运价同比下降39%。油品运输运价下跌，运量同比上涨11.7%。上半年，公司完成油品运量559.6 亿吨海里，同比增长11.7%；实现营业收入人民币23.90 亿元，同比下降19.7%，收入占比为56.7%。内贸原油市场占有率继续巩固在60%以上。随着中国汽车保有量的大幅增长，我们看好中国对进口原油的需求。明年随着单壳油轮淘汰期限的来临，油运供求关系也将先于其它子行业得到改善，我们继续看好公司未来油品运输业务的收入贡献。盈利预测及投资建议。我们认为下半年随着电力需求的上升，以及煤炭进口替代的减弱，国内沿海电煤运输市场将有所回暖。另外，我们看好明年油轮运输市场的复苏。维持2009 年0.40 元的盈利预测，维持“买入”评级，目标价16 元。

*金融街_跟踪报告
　　
　　投资建议：半年报业绩符合预期，每股收益0.304 元，但公允价值变动损益对业绩影响较大。2009 年上半年，销售收入主要来自德胜国际中心C 栋、南昌紫金园二期、惠州项目；另外德外危改F1 地块出让补偿款为1.69 亿。至于自持物业收入（含经营物业、出租物业）收入为2.29 亿元，低于之前预期。其中，因为金融街中心（A5 项目）及德胜国际中心B 栋、E 栋开始投入运营，开始按照公允价值的变动计量损益；因此，公允价值变动损益部分高达7.9 亿元，折合每股收益0.239 元。至于2009 年下半年业绩，主要来自天津项目和德胜凯旋大厦以及自持物业。天津项目销售超越预期，已经销售11 亿元左右，将在下半年贡献业绩，最为值得期待。公司主业再次聚焦商务地产，将以北京、天津为代表的环渤海湾为发展重心，现金极为充裕，不排除未来大规模收购的可能。随着国内外宏观经济的好转，商务地产行业见底迹象较为明显，公司有望受益。预测公司2009-2010 年EPS 分别为0.53 元、0.63 元，每股净现值为14.18 元。无论PE 或者P/RNAV，公司都是地产行业最低。考虑到天津项目销售超越预期，商务地产行业见底迹象明显；因此，我们维持对公司“买入”的投资评级和15 元的6 个月目标价。

*中兴通讯_跟踪报告
 
　　中兴通讯今日公布2009 年半年报。公司1H09 实现营收277.1 亿，同比增40.4％；实现毛利88.8 亿，同比增34.1％；实现营业利润6.3 亿，同比增36.8％；实现归属于母公司净利润7.8 亿，同比增40.5％，基本EPS 为0.45 元。从Q2 单季来看，公司营收同比和环比分别增长44.7％和37.4％，归属于母公司净利润同比和环比分别增长41.9％和795.7％。公司本期营收增速超出我们预期的主要原因是国内3G 建设高峰推动公司国内业务收入高速成长，尽管毛利率因市场竞争有所降低，费用率的下降以及汇兑收益驱动盈利增速与营收增速持平。国内3G 建设促营收增长加速。公司中期营收同比增40％，高于市场预期。分产品来看，本期公司运营商网络业务收入同比增46％，是驱动营收超预期成长的最主要原因。显然，运营商网络业务收入的高速成长源自国内3G 建设高峰的到来。我们估计中移动TD 二期、中联通WCDMA 一期以及中电信CDMA 二期在今年上半年进入收入确认高峰期，从而驱动公司运营商网络业务的成长。展望今年下半年，我们估计中移动TD 三期、中联通WCDMA 二期以及中电信CDMA 三期均有望得到收入确认，故此判断公司下半年运营商网络业务仍能维持较高增速；本期公司终端业务收入同比增30％，增速较一季度有所提高。在全球手机出货量受经济危机影响而增长乏力之际，公司终端业务仍有快速的增长，主要得益于对发达地区的渗透和定制化的销售策略。我们认为低价策略和运营商的支持将驱动公司海外终端业务的持续快速成长，而国内3G 市场的启动为公司终端业务带来了新的契机。整体来看，我们预测公司终端业务营收今后三年的CAGR 有望达到30％。从地区分布来看，公司上半年国内市场收入同比增112％，占营收比重达54％。我们估计下半年国内市场仍将维持较高增速，但明年3G 投资增速可能会明显下降从而降低公司国内业务的营收增速；上半年国际业务收入同比仅增长0.7％，其中亚洲市场增长约14％，而非洲市场同比下滑约35％。不过，需要指出的是，与一季度国际业务收入同比下滑相比，公司二季度海外市场的状况已经得到改善。我们估计下半年公司国际市场营收增速将有所提高，而明年随全球经济复苏有望获得更高增速。财务风险仍可控。公司本期末应收账款余额较2008 年底和今年一季度末分别增加约34％和4％，相对于营收的增速属正常范围。本期末公司应收票据余额较2008 年底增加175％，鉴于应收票据的坏账风险远小于应收账款，我们认为投资者对此不必太过担忧。此外，公司本期计提了约4.5 亿的坏账准备和减值准备，一定程度上降低了财务风险。从目前来看，施虐全球的经济危机并未给公司财务状况带来致命的风险。维持“买入”评级。基于更高的营收增长预期，我们调高公司2009～2011 年EPS预期分别至1.33 元、1.75 元和2.15 元。目前公司2009 PE 约为25 倍，与行业平均水平接近。鉴于公司业务组合可以有效降低业绩波动风险，从下半年看业绩高速增长比较明确，我们维持“买入”的投资评级，6 个月目标价为40 元，对应约30 倍的2009 PE。主要不确定性。海外市场的复苏时点和力度存在较大不确定性；明年运营商主设备投资额增速甚至绝对值有可能会下降。

*天邦股份_跟踪报告

　　天邦股份发布2009 年半年度报告。公司实现营业收入38348.37 万元，降幅为11.33%。其中，饲料业务同比降幅为14.09%，饲料油脂业务同比降幅为34.73%，生物制品业务本年上半年实现营业收入1701 万元，形成新的业务增长点。公司实现营业利润-487.49 万元，较上年减少787.08 万元，降幅为262.72%；实现净利润-616 万元，较上年减少9165 万元，降幅为107.21%，其中，归属于母公司净利润为-889.96 万元，同比降幅为111.12%。每股收益-0.065 元。饲料业务受需求影响，收入下滑，但毛利率略有上升。由于下游养殖业的效益不佳导致饲料需求不振。上半年，公司饲料收入同比下滑14.39%，主要由特种饲料的销量下滑导致，普通水产饲料微幅上涨4%。禽畜料也下滑2%。但饲料业务的毛利率略有提升。饲料业务毛利率上升了1.68%，主要系公司饲料主要原料价格较去年同期普遍回落，1-5月主要饲料原料价格同比平均下降15.4%。常用的大宗原料价格均下降。其中，玉米下降7.9%，豆粕下降15.0%，鱼粉下降1.7%，酸氢钙下降36.3%，赖氨酸下降21.9%，氨酸下降3.0%。虽然饲料销售价格也在同比下降，但是饲料价格的降幅小于原料价格降幅所致。另外，公司年初果断的对饲料产品结构进行了调整，对于单位边际贡献较小的产品予以取消或者以其他产品进行替代。从子公司盈利情况看，去年新投产的盐城天邦表现最好，半年盈利226 万元，同比大幅增长。表现最差的是上海天邦，因长期亏损，且市场与其他子公司有所重叠，经2009年4 月9 日召开的第三届董事会第24 次会议审议通过，报告期内公司已暂停经营（详见公司2009-023 公告）。报告期内该公司出现亏损635.52 万元，目前公司正在陆续清理相关资产、负债以及妥善解决员工的安置问题。盈利预测及投资建议。我们认为公司传统的饲料业务在下半年需求回暖的预期下以及旺季来临的事实下，盈利水平会较上半年好转。但新增业务仍处在磨合阶段，对公司利润的贡献有限。我们调低了2009 的每股收益，从0.21 元调低至0.07 元。我们预计2010 年的每股收益为0.15 元。维持“中性”的投资评级。盈利预测简表附后。
　　

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-08-23 20:30 | [楼 主]
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