核心内参2009-08-19
2009-08-19
〖要闻点评〗
*7 月全国实际使用外资53.6 亿美元 同比降35.7%
中国商务部近日发布了７月份利用外资金额的情况，与上月6.8%的降幅形成鲜明对比的是，７月全国实际使用外资金额53.59 亿美元，同比下降35.71%，成为今年以来单月最大降幅。
点评：虽然７月份全国吸收外资金额同比降幅再次出现大幅滑落，但是, 与许多发展中国家相比，中国仍是全球外商直接投资首选地。随着工业化、城市化加速发展，国内市场的巨大潜力将不断释放。为应对金融危机相继出台的扩大国内需求、保持金融稳定、推动产业振兴和技术创新等一系列政策措施，我国将为外商投资提供新的机遇和发展空间。
*1-7 月进出口总额11467 亿美元 有五大特点
商务部新闻发言人姚坚近日表示，当前中国的外贸有五大特点：一、劳动密集型商品出口表现出较强的抗危机能力；二、机电产品出口逐步回稳；三、中国占主要经济体进口的比重呈上升趋势；四、贸易顺差下降；五、外贸景气出现企稳迹象。
点评：今年前7 个月中国出口6271 亿美元，下降22%，进口5196.2 亿美元，下降23.6%。在国家宏观调控政策的作用下，中国出口降幅持续收窄，在国际市场中的份额提高，中国进口中重要资料原材料进口明显增长。中国企业的国际竞争力和有效利用国际资源的能力明显提高。中国对外贸易仍将对今年国民经济实现既定增长目标，发挥不可或缺的重要作用。
*我国国内市场消费增速加快
目前我国国内市场消费增长势头旺盛，１至７月份千家重点零售企业销售额同比增速比上半年加快0.5 个百分点。
点评：我国国内市场消费增速加快主要得益于我国宏观经济企稳回升态势明显，资本市场信心明显增强，GDP 增速进一步加快；家电、汽车、住房等大宗消费回暖明显以及受暑期因素影响，旅游、文化等服务消费增多。７月当月社会消费品零售总额9937亿元，同比增长15.2%，扣除价格因素，实际增长18.1%，比６月份提高0.4 个百分点，已连续５个月上升。
〖公司点评〗
*广州友谊2009 年半年报点评：二季度净利润增长17%，增幅环比大幅提高；调高评级至“买入”，调高目标价至20.25 元
广州友谊今日（2009 年8 月18 日）发布2009 半年报。2009 年上半年公司实现营业收入13.89 亿元，同比增长6.35%，其中二季度营业收入同比增幅达15.03%，大大超过一季度0.34%的增幅；实现归属于上市公司股东的净利润1.42 亿元，同比增长8.86%，其中二季度同比增长17.32%，也大大超过一季度2.94%的增幅，呈现比较明显的环比提升。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.397 元，净资产收益率12.14%，较同比略有下降；报告期公司每股经营性现金流为0.08 元，较去年同期的0.15 有所减少。我们维持从之前对公司的业绩预测，预计2009-2010 年营业总收入分别增长11.86%和13.47%（假设广州本地三家门店2009-10 年收入分别增长11%和13%；南宁店2009-10 年收入分别增长25%和20%；其他业务收入2009-10 年增长率均为15%），净利润分别增长12.64%和13.56%，EPS 分别为0.81 元和0.92 元。这个在去年年底显得有些乐观的预测从目前来看应该属于相对中性的。此外，我们还预计未来两三年公司销售费用和管理费用比例仍将保持稳定略有下降的水平，但毛利率基本会维持在较高水平上难以继续下降。而2009 年之后，南宁店有望有新增利润加入。我们对公司未来损益表的基本假设及预测结果可参见表2，我们的预测未考虑公司可能新开门店。而2009 年8 月17 日随着大盘的恐慌性杀跌，公司跌幅接近10%，收盘于16.62 元，对应2009 年8 月17 日16.62 元的收盘价，公司2009-2010 的PE 分别为20.52 倍和18.06 倍。我们认为这这种下跌和目前的股价与公司相对稳定增长的基本面并不相符，结
合公司优质的资产质量，公司估值优势相对比较明显，调高投资评级从“增持”至“买入”，调高目标价至20.25 元（给予2009 年EPS 以25 倍PE）。
*豫园商城2009 半年报点评：二季度收入明显回暖，扣除非经常性损益后的净利润同比增长55.90%，维持“增持”
豫园商城今日（2009 年8 月18 日）发布2009 半年报。2009 年上半年公司实现营业收入44.97 亿元，同比增长3.51%；实现利润总额3.69 亿元，同比增长17.44%；实现归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元，同比增长29.41%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长55.90%。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.377 元，净资产收益率8.51%，同比增加1.34 个百分点；报告期公司每股经营性现金流为0.475 元，较去年同期的0.739 元有所减少。单从二季度的分拆数据看，二季度公司收入明显回暖，扭转了一季度收入负增长的局面；而公司上半年期间费用连续两个季度也均得到了良好的控制，体现了其在收入增长的前提下，经营效率也得到有效的提升；另外上半年公司大幅增长的投资收益也为其营业利润近48%的增速做出了不小的贡献。总体来看，公司采取的以黄金饰品连锁销售为主，餐饮旅游、中药等多元化经营齐头并进的模式有利于其在不同环境下业绩的增长；同时作为上海老牌的商业企业，公司旗下众多的老字号品牌在当地的影响力也是不可替代的；但是公司较为特殊的业态模式以及其所拥有的较多的股权投资使得其业绩呈现了一定的波动性。我们预测公司2009-10 年EPS 分别为0.48 元和0.65 元，目前公司15.99 元的股价对应2009-10 年的PE 分别为33.3 倍和24.6 倍，考虑到上海本地股在未来所拥有的世博概念等热点较多，以及在上海本地股整合中公司可能存在的潜在机会，我们维持其六个月18.2 元的目标价（2010 年28 倍的PE），维持其“增持”的评级。
*中远航运半年报点评：特种船队支撑公司业绩
公司上半年实现营业收入20.01 亿元，同比下降42.24%。半年报每股收益0.07 元，同比减少89.80%，扣除处置11 条船舶获得的非经常性收益，每股收益为0.05 元，同比减少92.85%。公司船舶平均期租水平9584 美元/天，比去年同期下降41.85%；总体毛利率为11.98%，同比减少24.26 个百分点。公司主营特种运输船，其中半潜船、重吊船、汽车船的期租水平比去年同期仍有增长。由于海洋石油开采领域投资依然旺盛，该市场的需求相对稳定，公司半潜船队取得了较好的经济效益，实现营业利润9946.31 万元；此外，由于大型工程项目建设具有连续性，前几年开工建设的大型项目和油气工程，受金融危机的影响相对较小，导致重大件运输需求相对稳定，运价相对平稳，上半年公司重吊船实现营业利润9138.82 万元。而杂货船、多用途船和滚装船受干散货运输市场影响，期租水平都有60%左右较大幅度的下滑，杂货船营业利润-8135.72 万元。我们认为中远航运是航运行业中比较特殊的公司，由于有半潜船、重吊船等特种运输产品的支撑，公司在行业严重不景气的阶段，仍然能避免亏损。而行业复苏时，公司的杂货船、多用途船等船队的盈利状况又能迅速恢复。我们认为航运业已经渡过最困难的阶段，但复苏的过程将较缓慢且有较多反复，中远航运下半年的业绩较上半年将有所提升，我们维持全年0.15 元的业绩预测，给予“买入”评级。
*日照港半年报点评：铁矿石进口增速强劲
今年上半年，公司实现营业收入9.2 亿元，同比增长11.80%；发生营业成本6.3 亿元，同比增长12.18%；实现利润总额2.2 亿元，同比增长24.32%；实现净利润1.7 亿元，同比增长23.07%；实现每股收益0.125 元，同比增长16.83％。
上半年，公司共完成货物吞吐量6954.7 万吨，同比增长17％，远高于沿海港口的平均增幅。其中，完成金属矿石吞吐量5317.3 万吨，同比增长14％（铁矿石吐量完成5064 万吨，同比增长20%，位列全国沿海港口外贸进口铁矿石吞吐量排名第1 位）；完成煤炭吞吐量1165.3 万吨，同比增长25％（其中外贸进口煤炭同比增长617％）；其他货种，如镍矿、铝钒土、水泥等继续下滑。按照内外贸货物分类，完成外贸货物吞吐量5623.5 万吨，同比增长18％；完成内贸货物吞吐量1331.2 万吨，同比增长12％。由于上半年全国铁矿石进口保持超预期的高速增长，作为国内最大铁矿石装卸港口的日照港成为最大受益者。今年下半年的进口铁矿石谈判已见分晓，根据协议，与2008年度价格相比同比下降35，并实行全国一口价，不再分现货与长协。另外，中钢协也将承担起对国内铁矿石进口资质进行监督审查的职能，以维持秩序。我们认为下半年进口铁矿石增速将有所下滑，但仍维持在15%以上的较高增幅。日照港2009 年、2010 年盈利预测分别为0.25 元和0.3 元。预计公司将于近期实施非公开发行股票，但收购项目将不会摊薄利润。给予公司“买入”投资评级。
*天马股份2009 年上半年全面摊薄EPS0.414 元，同比上升12%
天马股份今日发布2009 年中期报告，公司2009 年中期销售收入15.53 亿元，同比持平，归属于母公司所有者的净利润为2.47 亿元，同比增长12%，EPS 仅0.414 元。分析：公司此次公布中报将原本分项列示的各类轴承生产销售成本情况合并公布，上半年轴承销售收入7.17 亿元，同比下降了6.26%，毛利率反而高达45.57%，比08年上半年的39.80%提升明显。我们认为是由于产品结构出现明显变化所至。据我们了解，天马杭州本部的普通轴承受金融危机影响较大，估计上半年销售约下降20%，而公司中报中称铁路轴承销售收入约同比下降70%，这样我们推算2009 年上半年毛利率最高的风电轴承约获得销售收入3 亿元，比例明显提升，而毛利率依次较低的普通轴承和铁路轴承上半年约获得销售收入3 亿元和7000 余万元，占比明显下降，因此导致公司轴承毛利率在上半年出现明显上升。由于目前公司在风电轴承方面出现了其它新的较强竞争者，竞争环境转差，并且钢铁价格目前出现了明显上涨，我们对公司下半年风电轴承的毛利率持谨慎态度，预计下半年轴承毛利率将下滑5 个百分点左右。2009 年上半年齐重数控生产的机床销售收入为7.48 亿元，同比增长了21.14%，但毛利率仅为21.02%，比2008 年上半年我们的计算值24.12%下滑明显。由于我们跟踪的机经网上所统计的齐重数控累计订单到6 月止虽然同比下滑了29%，但仍达到24.3亿元，按齐重数控在机经网上的口径分析，该订单量足以维持公司一年的生产销售。因此我们预计2009 年下半年和2010 年的排产和销售将维持稳健并有所增长，预计2009
年下半年机床销售收入为9.73 亿元，全年合计销售17.1 亿元。2009 年下半年我们预计公司归属于母公司的净利润为3.25 亿元，EPS 为0.55 元，2009 年全年合计EPS 预计为0.96 元，目前2009 年动态市盈率为28 倍，市场估值较为合理，但考虑到公司管理精良，可给予增持评级。
*金风科技中报点评
中报业绩大幅增长。今日金风科技发布2009 年上半年中报，公司实现营业收入380,798.90 万元，较上年同比增长216.15%；实现营业利润66,601.94 万元，同比增长241.29%；实现净利润56,424.20 万元，同比增长246.71%；实现归属母公司净利润53,828.08 万元，同比增长260.96%。实现每股收益0.38 元，符合我们的预期。1.5 兆瓦风机大量销售及毛利率上升是业绩增长的主要原因。公司09 年上半年业绩增长的主要原因是产品结构发生变化，公司主导产品由750KW机组过渡到1.5MW机组，1.5MW 机组的销售较上年同期增长了1210.91%；同时公司1.5MW 机组毛利率较上年同期增长了8.02 个百分点，一方面是由于1.5MW 机组进入批量化生产，实现了规模效益；另一方面则由于上半年原材料采购价格下降，导致1.5 兆瓦产品毛利率有较大幅度的提升。订单充足使09 年业绩增长有保证。公司中报披露在手订单总量为1740MW，其中750KW 机组为522MW696 台，1.5MW 机组1218MW812 台，另外公司已经中标但未签订合同的项目总量为741.5MW，约为1.5 兆瓦风机1161 台。从目前公司的产销量来看，上半年公司完成风机销售大约为750KW 风机160 台、1.5 兆瓦风机300 台左右，目前公司在手的订单充裕，完全能够保证公司09 年的业绩增长。我们仍然延续前期的观点，好品质的风机需要市场经过时间的检验。随着金风1.5兆瓦风机大批量推向市场，永磁直驱风机高效低维护的优良特性开始逐渐显现，部分业主已经开始专门论证两种风机效率的对比和实际应用成本。从目前的市场招标情况来看，公司1.5 兆瓦产品销售价格居于中等，并没有与国内其他厂家生产的双馈机型在价格上拉开差距（国际市场上直驱风机与双馈机型的价差高达10%以上），我们认为随着时间的推移，这种品质的差异会逐渐为市场所检验，并最终在产品定价上显示出差异化。电控系统自产化率是2010 年稳定毛利率的关键。我们实地调研了金风北京的电控生产厂，金风科技与欧伏电气合资组建的电控厂已经开始进入小批量生产阶段，预计2010年可产出1000 台以上电控系统。按照目前的价格水平预测，电控系统的自产可提高风机毛利率5 个百分点左右，2010 年订单价格降幅在15%左右，零部件降幅在9%左右，公司尚需通过内部挖潜等因素综合降低成本，最终维持毛利率水平保持平稳。国际市场开拓仍然是公司2010 年之后的重要看点。很显然，如果仅限于国内市场的竞争，现有三大整机厂商产能以及外资风电设备商产能已经能够满足市场需求，2010 年以后，随着市场增速的减慢和新进产能的增加，国内风电设备的竞争更趋激烈。如果还要寻求持续增长，征战海外市场是必然的选择。从目前国内风机厂的情况来看，能够开拓国际市场的企业为数不多。首先要在技术上与外资企业能够匹敌，其次在制造成本上要具有优势。目前我们认为只有金风科技具有这一方面的潜力。并且公司国际化战略自2007 年就开始实施。目前公司已经在着手海外市场的开拓，实现风机的海外生产和海外风电场投资等探索工作。全产业链盈利模式仍然是金风区别于其他风机制造厂的最根本标志。在行业竞争可能加剧的情况下，公司也在积极探索各种盈利模式，目前公司已经形成了风机制造、风电研发、风电投资和风电服务等盈利模式，是惟一能够在风电全产业链各个环节实现盈利的风电公司，完全不同于国内其他风机制造企业。目前公司在战略性地探讨一些方向，如下属企业的分拆上市可能等，我们认为这些战略的实施可能会对公司长期价值产生重要影响。业绩预测与投资建议。公司根据最新中报情况调整公司未来三年的盈利预测，预计公司2009-2011 年每股收益为0.96、1.05 和1.12 元。我们认为公司作为风电产业龙头，与其他风机制造企业有着本质的不同，尽管风电行业可能进入竞争加剧阶段，但公司竞争优势明显，企业发展战略清晰明确，依然是我们最看好的风电龙头公司，我们维持公司“增持”的投资评级。
*冀东水泥半年报点评——产能扩张和盈利能力回升带来业绩大增
事件：公司8 月17 日公布2009 年中期报告，2009 年上半年实现营业收入25.19亿元，实现归属于母公司股东的净利润3.06 亿元，同比分别增长28%和98%，每股收益为0.25 元。销售水泥和熟料1385 万吨，同比增长27%，略好于预期。营业外收入大幅下滑可能源于产品结构的变化。我们注意到公司今年上半年的营业外收入同比大幅减少5269 万元，减少的主要原因是增值税返还的大幅减少，由去年同期的6045 万元减少到今年上半年的823 万元。根据财务部、国家税务总局的规定，通过旋窑法工艺生产并且生产原料中掺兑废渣比例不低于30%的水泥实行增值税即征即退的优惠政策。我们估计上半年水泥需求主要是基础设施等重大工程的拉动，而这些工程所用水泥主要是高标号水泥，很难满足退税的废渣搀兑比例要求，从而使得增值税返还的减少。当然也可能是税收返还确认时点的因素。水泥固定资产投资的高增长对区域市场供需形成一定压力。上半年全国水泥投资增速达到67%，公司所在的华北地区水泥投资增速为70%，略快于全国平均增速。实际上华北地区2008 年水泥投资增速为99%，明显快于全国61%的平均增速，水泥投资的高增长将给华北地区带来较大的供给压力，使水泥价格的上涨有一定的压力。陕西地区和东北地区上半年水泥投资分别为15.1%和17.6%，东北地区由于2008 年水泥投资也较低，未来供给面压力较小，而陕西地区由于2008 年水泥投资增长高达128%，基数较大，未来供给面有一定压力，该地区目前高盈利水平可能面临下滑的风险。盈利预测和投资评级。公司上半年业绩略好于我们的预期，主要是盈利能力回升好于我们预期，考虑到公司下半年及明年仍然面对一定不确定性，我们仍然维持对公司的业绩预测，2009-2010 年的每股收益分别为0.64 元和0.89 元，按照8 月17 日收盘价，公司2009、2010 年的动态市盈率达到21.4 倍和15.4 倍，在目前的估值水平下，给予公司“增持”投资评级，按照2010 年18 倍市盈率，给予6 个月目标价16 元。
*江淮汽车毛利率大幅提升,1H09 实现EPS0.09 元
1H09 公司实现营业收入93.24 亿元，同比增长1.89%，由于公司新产品尚未产生规模效益，上半年实现营业利润0.91 亿元，同比下降52.73%，实现净利润1.14 亿元，实现EPS0.09 元，同比下降31.84%。虽然公司上半年净利润有所下降，但与今年一季度相比已经大幅扭亏为盈，盈利能力大幅提升，经营业绩明显好转。
点评：2Q09 由于轻卡热销和原材料价格处在低位的原因，公司主营业务毛利率达到19.45%，同比和环比分别提升5.63 和7.35 个百分点，该幅度超出我们此前预期。我们认为2Q09 是公司盈利最好的一个季度，下半年公司产品毛利率会适当降低，我们预计2009、2010 年公司分别实现EPS0.18 元、0.29 元，维持对公司的“增持”评级。
*柳工半年报点评--业绩符合预期，估值具有吸引力
柳工2009H1 收入下降11%，上半年实现净利润同比基本持平，主要得益于低价原材料储备，上半年工程机械产品毛利率提高了3.24 个百分点。（1）公司1-6 月份主导产品装载机销量下降20.40%，全行业下滑幅度为32.70%；7 月份装载机行业销量同比下降25.50%，显示装载机需求仍未有起色。（2）1-6 月份公司挖掘机产销增速基本与行业持平，从3 月份以来挖掘机销量增速逐月提高，7 月单月行业增速为35.20%，保守预计全年挖掘机增长在9%左右。（3）预计公司下半年毛利率会有所下降，2009-2010 年EPS 为0.93、1.09 元，目前的价格对应2009 年pe 为16.40 倍，给予“增持”评级，目标价18.60 元。
〖行业动态〗
*（地产）香港二手房成交额创97 年后新高
近月楼价大幅攀升，不少准买家有见难以于私楼市场物色货源，故纷纷转投居屋二手市场「寻宝」，带动该类物业交投连月逆市上升，大市成交总值更可追及九七楼市高峰。根据土地注册处最新资料，七月份全港居屋屋苑共录935 宗二手买卖登记，较六月份轻微上升1%，并出现连升5 个月的旺势，以及创出近18 个月新高；另登记总值更达14.02 亿元，按月升幅达8%，数字则创下九七年十一月，即近140 个月的新高。综合上月十大活跃成交的居屋屋苑表现，其中8 个屋苑的交投均录得升幅，幅度介乎5%至最高89%不等，其中九龙湾丽晶花园、屯门兆康苑及蓝田康华苑的表现最为突出，在上月分别录得37 宗、25 宗及24 宗的买卖登记，并占据最活跃成交屋苑的首三位。此外，个别屋苑造价亦因买家追价而上升，其中天水围天颂苑及旺角富荣花园单位平均成交呎价，于在上月急升5.8%及8%，可见居屋买家追货意欲极为强劲。近期多项利好消息浮现，市场并频频录得高价成交，逐步扭转市场悲观情绪，再加上利率低企，大大增强市民的
入市意欲，市场对于造价「低水」物业需求亦只会有增无减，故预料每月居屋二手买卖登记量于短期内有机会超越1000 宗水平。
*（航运）首都机场上月旅客量升22%
首都机场宣布，7 月份飞机起降架次及旅客吞吐量分别为4.239 万架次及约588.99 万人次，较去年同期分别上升8.95%及22.51%。今年首7 个月，累计飞机起降架次、旅客吞吐量比去年同期分别增长17.42%及18.85%。内地航线飞机起降架次累计增长24.54%，旅客累计增长25.36%，国际及港澳台航线飞机起降机场累计下跌5.1%，旅客累计下跌0.7%。
*（电力）穗深莞佛用电创新高
昨天从广东电网处获悉，在经济回暖和持续高温天气的合力下，广东电网统调负荷依然超过6000 万千瓦，保持高位运行。广州、深圳、东莞、佛山等省内各主要城市最高用电负荷全部创下历史新高。目前全省电力供应稳定，没有实行强制错峰限电。广州电网3 日最高负荷达1033 万千瓦，再次突破1000 万千瓦，今年以来第4 次创下新高；深圳电网突破1100万千瓦，最高负荷达1130.6 万千瓦；东莞电网今年首创新高，最高负荷961.3 万千瓦，比去年同期增长9.8%，比去年最高负荷增长0.7%；佛山电网今年第6 次创下新高，达707.8 万千瓦，比去年最高负荷增长12.03%。
〖行业研究〗
*宜华木业_调研报告(买入,首次)
要点：宜华木业出口导向型的家具企业。宜华木业主要从事自有品牌的实木家具、木地板等产品的生产和销售，98%的产品出口美国、欧洲和澳洲等地，是典型的出口导向型企业。公司收入和利润主要来源是家具。目前公司的订单饱满。4-5 月份经营逐渐好转，2 季度数据会比较好。我们估计中报业绩在0.14 元左右。3-4 季度订单向好，下半年相对乐观，2009 年全年业绩同比有较大增长。美国经济回暖预期家具出口转暖。从同步指标可以看出，全球之首美国第一季度的GDP 和个人消费支出增速已经出现回稳走势。首季，美国GDP 增速-5.5%，环比回升了0.8 个百分点；首季个人消费支出增速为1.4%，已经回复到正增长水平，同时也是2007年第四季度以来最高的增速，环比上升了5.7%。美国新房销售数据和现房销售数据均从底部逐渐回升。前者基本在2009 年1 月份触底；后者5-7 月份也稳步上升。房屋销售数据趋向良好。现房签约销售指数和全美住宅建筑商协会（NAHB）房地产市场指数也表明美国地产市场情况明显好转，前者主要反映了二手房签约情况，2009 年1 月份陷入2005 年11 月份以来的最低谷80.40，之后迅速回升到7 月份的94.60，同比上升了5.9；而全美住宅建筑商协会（NAHB）房地产市场指数走势也相当凌厉，从2009 年1 月份探底8 后上升到7 月份的17，7 月份同比还增长了1。从中国家具产量月度情况来看，2008 年4 季度到2009 年1 季度步入增长低谷后迅速回升，7 月份产量增速达到6.61%；而出口情况也逐渐回暖，逐渐脱离2009 年2 月份低谷。产能扩张业绩增长。2007 年定向增发投向年产10 万套实木欧式家具、年产10 万套办公室家具（含沙发）、年产20 万套儿童家具、年产10 万套酒店家具和年产30 万套厨房家具等项目进入最后阶段。目前设备已经在安装了（比预期晚了3 个月），预期9 月份试产，估计也能增加点3 个月产量贡献，2010 年产能显著放大。如果全部达产则每年为公司增加24 亿元的收入。新增的产能的订单基本由国内消化30%，其他基本由国外的老经销商消化。从目前经销商订货情况来看，我们认为信心逐渐恢复，订单量有望稳步增长。而2008 年9-10月份公司和经销商签订的6 亿美元的框架性协议，也基本保障了2009 年的订单，同时，2009 年未能完成的订单可在2010 年执行，起码保证了近20 亿元人民币的订单量。经营成本下降。主要体现在原木价格下跌和出口退税率提升。。木材大概占成本的65-68%，2009 年上半年原木进口价格同比下降了20.51%；按照加权平均计算，2009年家具出口退税率较2008 年提高了4.67 个百分点，理论上，因出口退税上调也给毛利率贡献4.67 个百分点。费用减少盈利提升。人民币的稳定以及国内利率的下调，2009 年宜华木业受到汇率和利率的负面影响逐渐下降。经过静态测算，我们认为财务费用2009-2011 年分别为9083、8340 和8920 万元，其中，2009 年财务费用较2008 年大幅减少3229 万元，下降26.23%。盈利预测与投资建议。公司业绩增长来源于美国市场进一步好转，经销商产生增量订单；成本下降费用下降盈利上升。我们预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.28、0.41 和0.46 元。我们认为目前出口处于回暖初期，出口企业处于景气周期的底部位置，未来将在经济回暖带动下逐渐走出低谷。我们选取部分业务和公司相关或者出口比重较大的公司进行估值比较，2010 年平均PE 为28.97 倍，所以我们暂时给予宜华木业2010年25 倍的PE，即相当于10.25 元的目标价，初次给予“买入”评级。
*国阳新能_跟踪报告(买入,调高)
2009 年上半年，公司煤炭产销量保持稳定增长，煤炭综合售价同比也有所提高，加上良好的费用控制，使得公司业绩同比大增，EPS 为0.91 元，同比增长80.91％。未来，公司本部的一矿二矿、控股子公司平舒煤业以及景福煤业都还会有产量增量，多煤种结构确保煤价今后稳中有升。公司2009-2011 年EPS 分别为1.74 元、2.09 元和2.55 元。公司目前的估值横比处于合理水平。以下几个方面值得特别关注：（1）减少关联交易的可能收购对于业绩增长作用甚大。随着时间的推移，收购概率更大。（2）持续收购。集团公司依然有丰富的资源，作为集团公司唯一的煤炭整合平台，未来注定还会有收购。——这会成为二级市场表现的一个持续兴奋点。（3）煤炭品种较全，综合售价波动幅度相对要小很多。从行业角度看，我们认为今后的煤炭价格会稳中略升，我们看好煤炭上市公司普遍存在的扩张。市场调整之后，煤炭板块的投资价值也逐渐显现。我们调高公司投资评级为“买入”，6 个月的目标价格为51.18 元。
*浦东建设_调研报告
2009 年8 月13 日上午，我们组织投资者对浦东建设进行了调研，公司董事长葛培健先生、副总兼董秘常江先生等高管参与了接待。
简评：浦东建设从道路施工承包商逐步转型为基础设施集成服务商，转型后公司的盈利模式发生了脱胎换骨的变化，公司融合了项目管理和投融资的优势，提升公司综合盈利水平。2008 年BT 为主的投资收益占了公司盈利的70％以上。公司未来的催化剂有：浦东新区合并南汇区后将带来浦东新新区的基础设施投资的新一轮高潮、迪斯尼项目落户浦东后带来的相关投资、2010 年公司在建的机场北通道BT 项目开始给公司带来业绩贡献。我们初步预期2009-2011 年每股收益分别为0.41 元、0.81 元和0.93 元，六个月目标价18.6 元，暂时给予“增持”的投资评级。中报以后我们会有更深入的研究报告，请关注。
*银座股份_跟踪报告
公司今日（2009 年8 月15 日）发布2009 年半年报。2009 上半年公司实现营业收入25.16 亿元，同比增长23.89%；实现利润总额1.13 万元，同比减少0.29%；实现归属于上市公司股东的净利润8570 万元，同比增长1.34%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长10.84%。2009 年上半年公司实现摊薄每股收益0.365 元；净资产收益率7.13%，同比略有下滑；报告期公司每股经营性现金流为-0.024 元，而去年同期为1.302 元。简评和投资建议。单从二季度的分拆数据看（参见表3），继一季度公司收入增长21.84%后，二季度公司收入继续增长超过25%，而从营业利润指标看，公司二季度更是以超过30%的增幅，改善了一季度该指标同比负增长的局面。公司在当地经营的一个强势地位仍得到持续；公司销售管理费用的压力在二季度有所减弱，我们预计下半年随着新开门店的减少，这一费用率压力可望进一步得到缓解；但公司资本开支增加导致的财务费用大幅上升将部分抵消收入快速增长和销售管理费用率下降所带来的利润。在不考虑公司公开增发的因素下，我们仍维持对其2009-10 年营业收入的预测分别为52.30 亿和63.37 亿，同比分别增长24.69%和21.17%；归属于母公司股东的净利润预测分别为1.65 亿和1.98 亿元，分别同比增长20.96%和19.86%；对应每股EPS 分别
为0.702 和0.842 元（对2009 年的业绩预测基于本年内不再有大型百货门店开设的假设），当前股价20.11 元对应09-10 年的PE 分别为28.6 倍和23.9 倍，维持“增持”评级，并调高目标价至21.06 元（对应09 年30 倍PE）。而如果公司非公开增发计划能够在年内完成，我们预计2009-10 年营业收入将分别比我们之前的预测增加12.2 亿（来自淄博店全年）和17.5 亿（分别来自淄博店全年14.7亿和振兴Shopping Mall2.8 亿），预计2009-10 年净利润分别将达到2.25 亿和2.55 亿，EPS 分别为0.714 元和0.809 元，与增发前我们的预期改变不大。
*自组织神经网络模型在上证综指日数据K 线识别预测上的应用_量化报告
本文从技术分析的角度分析指数走势并构建择时模型。股票市场分析，可以分为：政策分析、基本面分析和技术分析三种类型，本文尝试使用数量化方法进行技术分析。我们的研究目的是市场择时，研究对象则是股票市场的量价数据。我们将尝试寻找K 线组合中蕴含的一些潜在规律，并对未来市场的运行趋势给出一个大致的判断，从而达到预测市场短期涨跌的目的。K 线组合模式识别使用了自组织竞争型神经网络算法。人们通过大量的生理学实验发现，人的大脑皮层中存在着许多完成特定功能的网络区域。在完成某一特定功能的网络区域中，不同部位的若干神经元对含有不同特征的外界刺激同时产生响应。我们使用的竞争性神经网络算法可自动发现输入数据的类似度，将相似的输入配置在网络中相近的地方，即对应于输入数据，构成有选择地反应的网络算法。模型构建的交易策略均取得了良好的收益，扣除交易费用后仍有较大超额收益。模型构建了以获取超额收益为主要目标的交易策略A，以获取绝对收益为主要目的的交易策略B，结果显示策略对基准指数（50%上证综指+50%中债指数）的4 年累计绝对收益分别为4.81 倍和4.01 倍，分别超越同期基准指数达2.81 倍和2.34 倍，由于换手比例较低，扣除单边0.5%交易费用后的超额收益仍旧有2.57 倍和2.03 倍，超额收益明显。模式整体识别率不高，相对而言，预测上涨比预测下跌准确率更高。我们的策略A在1050 期样本外数据中，共发出126 次的卖出信号，信号占比12%，策略A 的199 期预期下跌交易日中，实际下跌占比57.3%。相对的，策略B 共发出330 次买入信号，信号占比31%，在策略B 的448 期预测上涨交易日中，实际上涨占比64.6%，高于策略A的下跌准确率占比。实证模型总体表现良好，后续研究将围绕图像识别和高频数据模式识别等领域。本文最后给出了最近4 年来的一些典型的上涨和下跌的K 线组合。实证结果显示，基于模式判别模型的交易策略获取了一定的超额收益，并且将交易费用控制在较低水平，但模型的识别比例不到40%，大约5 个交易数据中仅有1-2 个可以判别。后续研究将尝试K线组合的形态和图像，突破目前11 个日K 线数据组合的限制，以提高K 线模式识别比例，同时我们还将尝试神经网络算法在高频数据模式识别上的应用。
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