核心内参2009-08-06
2009-08-06
〖要闻点评〗
*7 月份全国发电量同比增长4.21%
国家电力调度通信中心提供的最新数据显示，7 月份，全国发电量3484.95 亿千瓦时，同比增长4.21%。其中，水电量748.42 亿千瓦时，同比增长8.50%；火电量2671.69亿千瓦时，同比增长2.97%；核电量64.84 亿千瓦时，同比增长8.42%。
点评：PMI 指数连续五个月高于50%，这显示出宏观经济逐步企稳，工业生产持续扩张，作为同步指标的发电量不过是为此提供了相一致的证据。由于财政刺激拉动的主要是上游和中游行业，高耗能的水泥、钢铁和有色等重工业恰恰集中于此，因而发电量环比回升的力度十分强劲。前瞻地看，PMI 新订单指数预示了未来经济将保持上升之势，发电量当然会同向变动，但幅度可能更大。
*公开市场操作量价齐涨，央行动态微调加力
4 日上午招标发行的180 亿元1 年期央票中标利率再度上行，较之前上升4 个基点，达到1.7397%。 这是继７月份１年期央票中标利率持续上涨以来，中标利率再度上行。 央行同时进行了1200 亿元28 天期正回购操作，中标利率较上周二上涨4 个基点，达到1.16%。
点评：GDP 环比增速和信贷增幅等超预期引发了市场对通胀的担忧。央行在其对二季度经济形势的分析中也提到未来中国或将面临输入型和需求驱动型通胀的风险。作为回应，央行对货币政策进行微调，由极度宽松转向适度宽松：是次央行的公开市场操作正是这一思想的体现。值得强调的是，当前的经济回升仍是结构性的，微观基础并不牢靠，因此央行不会明显收紧流动性。
*美国6 月个人收入月率降幅创4 年来最大
美国商务部周二公布的数据显示，6 月个人收入月率下降1.3%，其中薪酬和转移支付双双下降。这是自2005 年1 月下降2.3%以来的最大降幅。消费者支出有所增加，月率上升0.4%，但剔除通胀因素后，实际消费下降了0.1%。另外，个人储蓄占可支配收入的比例为4.6%。
点评：与二季度GDP 初值相印证，消费的表现相当疲弱。失业率不断上升引发的劳动力供给相对过剩令薪资水平承压，加上政府转移支付集中于季初发放，两者共同导致个人收入月率大幅下降；而消费支出的增加仅是受汽油价格上涨的推动。当然，也有积极的信号，储蓄率不断上升之势暂告终结，虽难言趋势性，但至少表明消费者降杠杆的诉求或走到尽头，进而消费将恢复增长的动力。
〖公司点评〗
*昨日农业股整体走强点评
昨日农业股表现强劲，有不少个股出现涨停。我们没有找到政策性的因素。我们认为主要原因是：1）补涨的需求。截止昨日收盘，农业板块整体跑输上证A 股24 个点。在23 个行业中，位列倒数第五。2）部分农产品的期货价格表现良好。比如糖价，国内期货价格涨停。有关农产品价格建议投资者在我们昨日发送的海通农产品价格数据中查找。3）部分替代品的优良表现的传导，比如化纤传导至棉花引发新农开发和新赛股份的涨停。我们认为再次出现这种大面积个股涨停的情况的概率较小。个股出现分化是必然结果。但我们建议可以适当提高农业行业的配置比例。主要理由是 1）继续补涨，2）通胀的预期。我们推荐的个股有登海种业、开创国际、獐子岛和南宁糖业。
*吉恩镍业购买加拿大Victory 镍公司股份继续扩大资源储量
事件：吉恩镍业全资子公司吉恩国际，以270 万美元，约为人民币1844.37 万元购买了Nuinsco Resources Limited 持有的VictoryNickel Inc. 38500786 股普通股，占Victory 公司14.7%普通股股权，以及38500786 份Victory 公司的配股权。目前，吉恩国际共持有Victory 公司49721786 股普通股，占Victory 公司普通股18.98%股权，成为Victory 公司第一大股东。根据Victory 公司2009 年6 月24 日的配股权发行公告，吉恩国际受让的配股权可以在2009 年8 月17 日以前按照0.06 加元/单元的价格认购最高达9625196 份的Victory 公司单元。吉恩国际认购Victory 公司单元数量以吉恩国际持有其股份比例不超过20%为限。点评：标的公司目前仍然处于亏损状态，还没有进行开采，公司收购目的是扩大公司的资源储量。根据公告，Victory 公司拥有三个硫化镍矿山，分别为迈内沟和梅尔矿位于马尼托巴省汤普森镍矿带，拉克若塞矿位于魁北克省西北部凯普斯密斯元古宇绿岩带。目前该三个矿共控制储量在34 万吨左右，品位在1%左右，其中，迈内沟矿已完成预可研，附近有高速公路、电厂、铁路及港口。我们认为，公司在加拿大资源扩张方面具有一定的经验，所以本次扩张资源不会是公司在加拿大最后一步，未来公司仍将会继续扩大在加拿大的投资。我们继续看好公司的发展，但目前的估值较高。目前我们没有对该公司进行评级，未来将给予重点关注。
*亚泰集团中报点评——水泥为主、金融为辅催生业绩快速增长
收入增长36.4%，利润增长高达76.2%。公司今日公布2009 年中期报告，2009 年上半年实现营业收入33.8 亿元，实现归属于母公司股东的净利润3.4 亿元，同比分别增长36.4%和76.2%，每股收益为0.18 元。公司主营业务为水泥，上半年营业收入增长的原因在于水泥销量增长和水泥价格的同比上涨。上半年水泥销量增长约30%，价格同比增长约6%。净利润同比大幅增长的主要原因除了水泥主业保持增长以外还有以下两点：1）公司联营企业东北证券股份有限公司本期净利润较上年同期增加及公司本期参股江海证券有限公司，使公司按持股比例享有的投资收益增加；2）公司上半年收到CRH 股权转让款2.24 亿欧元，公司在上半年将所持欧元全部结汇，产生了4600 万元汇兑收益。公司上半年综合毛利率为21.8%，同比下滑1.3 个百分点，主要原因是水泥业务毛利率下滑了4 个百分点。虽然水泥平均销售价格上涨了6%左右，但由于煤电成本同比涨幅超过水泥价格涨幅，导致毛利率下滑。我们认为下半年随着公司自有煤矿扩产达产以及公司加大煤炭采购管理力度，下半年成本压力有望缓解。水泥为主、金融为辅的发展战略雏形初现。公司的主要业务为水泥，占营业收入的90%左右，贡献全部净利润的36%左右。公司主要水泥市场为东北地区，以2009 年上半年数据来看，东北地区收入占到总收入的98.9%，而吉林省又是公司在东北地区最主要的市场，占总收入的82.5%。公司未来将继续扩大在东北地区的产能，扩大其在东北地区的市场控制力。公司参股东北证券30.71%的股权，形成相对控股的地位，报告期内
获得投资收益1.46 亿元，占净利润的43%左右。同时公司上半年完成了参与江海证券的增资扩股，占江海证券，江海证券上半年实现净利润1.14 亿元，公司自3 月份开始计算投资收益，获得投资收益2648 万元。另外公司上半年已经完成受让融兴公司所持吉林银行1.8 亿股股权、吉盛投资所持吉林银行0.9 亿股股权、长泰热力所持吉林银行0.5 亿股股权及参与吉林银行增资扩股；受让吉林亚泰生物药业股份有限公司持有的吉林银行1.2亿股股权事宜，目前仍在审批之中。公司的金融发展版图已经初具规模，将与水泥主业一起成为驱动公司利润不断增长的双轮。东北地区水泥行业是难得的供需形势较好地区。在目前全国整个水泥行业存在产能过剩问题的时候，东北地区的供需形势却是相对而言比较不错的地区。东北地区受益于4万亿地区，2009 年上半年固定资产投资增速达到47%，为六大区域中增速最高，上半年水泥产量增速为13%，回升趋势最为明显。受益于需求的强劲增长，东北地区水泥价格在今年3 月份以来一直呈现上涨趋势。另一方面，东北地区水泥投资1-6 月增速仅为17.6%，为六大地区最低，远远低于全国平均的67%增速。从供需两个角度来看，未来东北地区水泥供需形势应该是最好的。我们预计下半年随着需求的不断释放以及旺季的因素，东北地区水泥价格还有进一步提升空间。如果公司下半年能够很好控制生产成本，那么水泥毛利率有望有所提升。引入CRH 作为战略伙伴将有利于公司中长期发展。公司上半年完成了对国际水泥巨头CRH 的股权转让工作，即将全资子公司吉林亚泰集团水泥投资有限公司26%股权转让给CRH，获得股权转让款21.3 亿元。股权转让的意义在于一方面引入战略伙伴，CRH作为国际建材领域的大型跨国公司，将对公司水泥产业的发展产生深远的影响。公司将借鉴CRH 公司在水泥下游产业比如商品混凝土领域的经验大力拓展下游高毛利产品，扩展产业链，增强综合盈利能力。另一方面，股权转让使得公司获得充足的资金用于金融版图和水泥板块的快速扩张。与国内其它水泥巨头不一样的是，公司未来在水泥产能扩张方面可能更加倚重兼并收购的外延扩张方式。我们认为这种扩张方式跟公司所在的区域市场有关。东北地区由于地理位置原因，市场相对封闭，有利于形成区域控制力，而并购的方式可以减少竞争，达到快速获得区域控制力的目的。商品混凝土和骨料将成为公司未来收入强劲的增长点。公司于2009 年5 月13 日通过了2009-2015 年商品混凝土发展战略规划。计划总投资35 亿元，在长春、吉林、哈尔滨和沈阳等中心城市创建5 个商品混凝土龙头企业，并建立3-5 个占地面积30 万平方
米以上的大型骨料基地。战略目标是到2015 年实现商品混凝土（含砂浆）总产量3000万立方米，骨料总产量3000 万立方米，营业收入100 亿元。公司未来将借助于CRH 在水泥下游产品方面的成熟经验，使商混和骨料等下游产品成为公司另外一个主要的收入和利润来源。盈利预测和投资评级。假设公司所在的主要市场水泥价格能够稳中略有升，假设公司在建水泥生产线能够按照预期投产，2009、2010 年水泥销量预测为1300 万吨、1630万吨。假设下半年以及明年证券市场不至于大幅下滑，公司投资收益保持稳定，我们预测公司2009-2010 年EPS 分别为0.35 元、0.44 元，按照2009 年8 月4 日收盘价，动态市盈率分别为28.7 倍、22.9 倍，参考目前A 股市场水泥股和券商股的估值，公司股价已不算便宜，但考虑到公司在东北地区的龙头地位，未来有望通过不断扩张获得区域市场控制力，前景看好，我们认为可以给予“增持”的评级。
〖行业动态〗
*（金融）上半年中国银联卡交易额增81.2%
中国银联今天透露，今年上半年，银联标准卡跨行交易金额和笔数分别较去年同期增长百分之八十一点二和百分之三十八点九。据中新社北京八月二日电，中国银联公布的最新数据显示，截至六月底，中国境内银联标准卡发卡机构总计达到近二百家。中国银联与各商业银行积极携手合作，目前已经根据不同的客户群体，构建了较为全面、完善的银联标准卡产品体系，相关卡产品涉及主题类、卡通类、传媒类、酒店连锁类等多个产品领域。日前，中国银联携手商业银行分别推出了中华人民共和国建国六十周年银联标准主题信用卡、银联标准金穗喜羊羊与灰太狼联名卡、银联标准冠军系列足球龙卡、银联标准国民旅游休闲卡等五百四十三款各具特色的信用卡产品，极大丰富了国内信用卡产品的种类，有效提高了持卡人办卡用卡的热情并推动了中国银行卡产业的整体发展。国际权威调查机构A.C.尼尔森最新对中国国内八个城市持卡人的调查显示，银联品牌在国内的认知度高达百分之九十九。据悉，为满足持卡人不断增长的银行卡支付需求，中国银联不断深入拓展境内外受理网络。截至六月底，银联标准卡不仅可在境内一百三十五万户商户、二百一十一万台POS 机和十八万台ATM 机上使用，还可在境外六十一个国家和地区使用。
*（地产）深圳房价已迫近历史最高位
深圳市国土房产部门的统计数据显示，今年7 月，深圳市新建商品住宅销售均价为每平方米16080 元（人民币，下同），环比六月份上涨8.47%，比去年同期下降0.73%，而且距离历史高位仅差1270 元。据统计，今年7 月，深圳市新建商品住宅销售面积为54.83 万平方米，环比6 月份下降17.4%。今年1 月至7 月，深圳市新建商品住宅共销售434.62 万平方米，比去年同期增长141%。今年1 月至7 月，深圳市新建商品住宅销售均价分别为每平方米11459 元、每平方米10770 元、每平方米10971 元、每平方米12203 元、每平方米12550元、每平方米14823 元和每平方米16080 元。据分析，深圳市一手住宅已连续上涨了5 个月，离2007 年10 月的历史高位平方米17350，只有一步之遥；从7 月份开始，深圳新房成交量明显缩小。
*（航空）全球五大航空 四家亏损
全球5 家主要航空公司日前先后公布次季业绩，表现明显下滑。其中新加坡航空当季总收入大跌逾三成，法荷航净亏损额更接近6 亿美元。航空公司普遍预期，航空市场下半年负面因素仍多，航油价格亦趋于波动，有必要进一步削减成本。汉莎航空是该5 家航空公司中唯一仍能录得盈利的公司，次季总收入为52.1 亿欧元（72.9 亿美元），录得4000万欧元（5615 万美元）盈利，虽然按年下跌88%，但该公司首季曾录得4.24 亿欧元亏损，次季表现明显改善。汉莎盈利大跌88%该公司早前已宣布实施10 亿欧元的成本节约计划，包括裁减400 名行政部门员工。预期下半年航油价格波动将令开支大幅增加，空运需求亦难以及时复苏。综合半年数字，该公司亏损2.16 亿欧元（3 亿美元）。法荷航次季表现则未见好转，当季总收入为51.6 亿欧元（72.5 亿美元），按年下跌20%，净亏损4.2 亿欧元（5.9亿美元），半年净亏损额达9.2 亿欧元（12.9 亿美元）。次季货运收入按年大跌41.5%，至5.44 亿欧元（7.6 亿美元），客运收入则跌18.7%，至40.1 亿欧元（56.1 亿美元）。该公司对下半年航空市场走势亦不乐观，认为客货运量跌势要到10 月才能回稳，该公司已计划将冬季货运运力再削减5%。英国航空次季总收入为19.8 亿英镑（32.7 亿美元），按年减少12%，并录得9400 万英镑（1.5亿美元）营运亏损，亦是自上市以来首次录得季度营运亏损，暂未透露净亏损额。新航六年来首见红新航次季总收入仅28.7 亿新元（19.9 亿美元），跌幅高达31%，净亏损3.07 亿新元（2.1 亿美元），是自03 年以来首次录得季度净亏损。该公司已预期今年会录得亏损，将是自1985 年上市以来首次。不过，声明亦强调目前公司财务状况仍然稳健，未有必要跟随其它航空公司做法，进行配股集资。
*（汽车）韩系进口车加强进军中国市场
今日在此间举办的「二00 九首届北京进口汽车博览会」上获悉，二00 九年中国首超美国成为世界第一大汽车市场，海外各大汽车品牌在中国市场的竞争也日趋激烈。在德系、美系、日系车纷纷争食同一杯羹时，韩系车也不甘人后，加快了大进军中国市场力度。据中新社北京八月二日电，本次北京进口汽车博览会是截至目前为止，中国国内举办的唯一以进口车为主的大型汽车展会。全球金融危机阴云笼罩下，海外汽车巨头遭遇重创，惟有中国一枝独秀，越来越多的进口汽车品牌纷纷争相涌入中国市场。韩系车代表起亚也将其新出笼的高端车全新索兰托在海外上市的首站选择在本次的北京进口车博会。据透露，明年它还将有两三款新高端车型引进中国。起亚汽车(中国)总经理郑畅镐对记者表示，中国市场是韩系车最为重视的市场。中国汽车市场这几年的变化很大，中国政府一直在对基础设施进行投入，中国的交通基础设施越来越好，公路越修越宽也越修越远。这代表了中国的经济越来越好，人民生活越来越富裕。而中国在这全球金融危机中也是受影响相对较小的，而且一直被各方学者认为将是复苏最快的国家之一．这从目前中国的股市和房价的上涨势头就能得到印证。起亚从二000 年进入中国到现在也获得了飞速发展。今后，起亚将加大进军中国市场力度，不遗余力提高市场份额。同时，另一韩系车现代(中国)也在本次博览会上推出六款高端车型，力图一扫韩系车的低价平民形象。
*（汽车）受惠中央扶持 车企销售增7 成
安徽江淮汽车集团乘用车销售上半年发展势头强劲，6 个月累计销量55,317 台，连续4 个月销量过万台，半年销量同比增幅达66%，居内地乘用车行业首位。江淮乘用车公司总经理戴茂方表示，该公司的快速发展主要得益于中国经济的企稳向上和政府对于自主品牌的大力扶持；随 国家鼓励汽车消费的利好政策不断出台、到位，江淮乘用车今年产销有望突破12 万台。「瑞风」热卖 预示经济触底今年江淮乘用车销量大幅增长主要依靠「瑞风」和「同悦」两种车型。在整体低迷的内地多功能乘用车（MPV）市场中，江淮「瑞风」以21,650 台的成绩，成为内地半年MPV 销量冠军，领先第二名达6,000 台。戴茂方表示，中小企业是「瑞风」的主要用户，他们对宏观经济走向嗅觉敏锐，「瑞风」的逆势飘红，在一定程度上预示 中国经济开始触底回升。「同悦」是江淮的小排量车型，上市半年内已陆续推出多种自主产品，1 至6 月累计销量26,375 台，列同级别车型第一。江淮乘用车公司成立于今年2 月，已建立4 个层次的庞大研发体系架构；其占地220 万平方米的江淮轿车基地建成后，料将拥有80 万台乘用车生产规模。
*（区域）深上半年金融业增加值涨两成
来自深圳市政府金融办的信息显示，今年上半年，深圳市金融业实现增加值４９０．５亿元，比去年同期增长１９．３％；金融业增加值占全市ＧＤＰ的比重为１３．５％，同比提高１．７个百分点。据统计，今年１－６月，深圳金融业总资产达到３．３５万亿元，比上年底增长３９％；金融业共实现税前利润约３３３．２亿元；全市本外币存款１．６８万亿元，同比增长２３．６２％；本外币贷款１．４９万亿元，同比增长３５．２９％。截至６月底，深圳银行业金融机构资产总额２９５６１．３３亿元，比年初增加８９７７．９９亿元，增幅为４３．６２％；银行业不良贷款余额１８８．４７亿元，比年初减少３３．５５亿元；不良贷款率１．２６％，比年初下降０．７３个百分点。截至今年６月末，深圳有１７家证券公司，居中国各城市第一；深圳拥有１６家基金管理公司，管理基金总规模占全国比重为３５％，基金资产凈值７９７５．５亿元。
*（区域）粤上半年用外资近百亿同比略增
据广东省统计局最新消息，２００９年上半年，广东省实际利用外商直接投资９７．９８亿美元，同比增长０．２％。据新华社广州８月２日电，上半年，广东各月实际利用外商直接投资都超过１０亿美元，环比呈现逐月增长的态势。从行业看，第一、二产业利用外资双双下滑，第一产业实际利用外资０．６４亿美元，下降２１．４％；第二产业实际利用外资５９．４９亿美元，下降１．６％；第三产业实际利用外资３７．８２亿美元，增长３．６％。上半年共有８０多个国家和地区的外商投资广东，其中港澳地区实际投资占广东引进外资的６０．８％，为５９．６４亿美元，同比增长１３．２％。实际投资前１０位的国家和地区分别为香港、英属维京群岛、日本、萨摩亚、开曼群岛、新加坡、澳门、美国、毛里求斯、台湾。上半年，广东加工贸易出口态势略见回暖。上半年广东加工贸易出口９４０．６亿美元，比去年同期下降２３．７％。单月出口值在２月份降至低谷后，３月份起有所回升，６月份出口值为１７２．８亿美元。此外，６月广东一般贸易出口扭降为增，增幅达１６．３％。
〖行业研究〗
*航空制造业_深度报告
我国军用飞机市场广阔：欧美战机目前以第三代为主，而我国在役战斗机目前仍以第二代为主，正处于向第三代战机转型阶段，未来几年内，预计我国至少需要300 架第三代战机，并在第四代战机的研制上有所突破。从军费支出看，我国军费支出将维持在15%左右的增速，并将更多的向改善武器装备方面倾斜，有能力大量采购先进军用飞机。国内民航需求发展迅速：随着中国经济的高速发展，航空业稳步增长，中国已经成为世界上机场数目增长最快的国家，航空运输量也位居世界第二，我国的民航飞机数量也随之增长，从2001 年到2008 年，我国民航飞机架数将近翻番,目前在役飞机近2000架。长期来看，我国民航需要的飞机数量仍有较大的增长空间，据波音公司预测，未来20 年中国将需要3710 架新飞机。但值得注意的是，由于技术水平所限，中国航空工业未来几年开发的商用机型主要是支线飞机，能带来投资机会仅有支线航空工业。目前我国的支线航空发展很不充分，且短期内难以改变，预计未来几年对支线飞机的需求将保持每年20 架左右。中航工业集团正经历战略性整合，关注资产注入投资机会：2008 年中航工业集团成立，并将最终形成十大产业板块，集团提出了“两融、三新、五化、万亿”的发展规划，未来几年，集团必将以上市公司为平台进行一系列资产整合，资产注入将成为中航工业集团旗下上市公司的最大投资亮点，其中蕴含着巨大的投资机会。可关注有资产注入预期的上市公司。如西飞国际、哈飞股份、中航重机、航空动力等。转包及出口业务短线需求面临压力：全球航空运输业与经济环境联系较大，目前全球航空业需求萎缩，世界两大飞机制造商波音和空客的订单急速下滑。我国转包和飞机出口业务短期面临需求压力。目前我国航空转包业务不到全球业务总量的1%，长期来看，随着我国飞机制造技术的提升，大飞机项目的开展，转包及飞机出口的发展空间广阔。行业“增持”评级，关注优势企业。我们看好航空制造业的长期发展前景，未来几年资产注入、重组将成为中航工业集团旗下上市公司的重要投资机会，短期内西部边疆领土争端、南海领海争端、国庆阅兵等可能带来行业内相关公司的事件驱动型投资机会。建议关注受益于大飞机项目，及可能进行资产注入的公司：哈飞股份（600038.SH），中航重机（600765.SH），航空动力（600893.SH），西飞国际（000768.SZ），成发科技（600391.SH）、洪都航空（600316.SH）。
*电子行业投资策略_深度报告
A 股电子公司出现拐点，这是全球性的行业复苏。A 股电子公司1Q09 季报和中报分析表明，A 股电子业在1Q09 触底后，在2Q09 出现明显向上拐点趋势。这并非内需拉动的复苏，而是全球性复苏：全球大电子公司（intel、三星电子、nokia 和高通等）、大中华地区电子公司（台积电、联发科和中芯国际）在第二季度都呈现出拐点。电子行业温和复苏，3 季度环比成长，2010 年逐渐恢复到次贷前水平。结合全球出口型国家经济成长数据、全球电子宏观指标、国际电子巨头的判断和全球终端整机数量的预测，我们判断电子行业温和向上，但2009 年仍然比2008 年弱，2010 年有望逐渐恢复到次贷前水平。电子行业向上的动力。宏观动力是全球实体经济逐渐恢复到次贷前的正常水平；中观动力是电子行业传统旺季（3 季度）到来；微观动力是TFT-LCD TV 电视、智能手机、上网本和LED 背光源的渗透替代等拉动。2010 年的PC 换机需求有望显现。电子行业成长具备可持续性。从宏观来看，半导体产能利用率，北美半导体BB 数值都处于历史性低位，向好概率极大；从终端市场分布来看，目前手机市场已逐渐和人口数目相关，已自主进入自主消费升级和普及阶段，所以不必高估发达国家经济的影响力。PC 领域要看发达国家市场。但随电子产品低价化趋势。发展中国家的消费占比和消费增量占比逐渐上升，当前，随发达国家经济向好，PC 领域也有望加快恢复。次贷危机对制造业国家和国内龙头电子企业是短空长多。投资建议：鉴于行业好转趋势明确，我们给予行业“增持”评级，我们看好技术型企业三安光电和莱宝高科的长期发展前景并给予“买入”评级。我们进一步调高生益科技今年和明年业绩预测，并给予“买入”评级，给予法拉电子“买入”评级。给予顺络电子、歌尔声学、广州国光和超声电子“增持”评级。
*东软集团_调研报告
维持“买入”评级。我们调高了公司2010 年费用上升幅度，预测公司2009～2011年EPS 分别至0.68 元、0.86 元和1.12 元。同时，我们预测公司2009 年中期净利润同比增长25～30％。公司目前股价对应2009 年市盈率为30 倍，与行业平均水平接近。鉴于公司下半年和明年外包业务增速将逐步提高，数字医疗业务成长亦将加速，而国内解决方案业务稳健增长可期，同时考虑目前的A 股市场的估值现状，我们以25～30x 的2010 年PE 预测公司股票合理价值区间为21.5 元～25.8 元，提高6 个月目标价到24 元，维持“买入”的投资评级。我们看好公司下半年的股价表现，可能的股价催化剂为资产并购和外包加速成长趋势的确立。
*潍柴动力_调研报告
房地产施工出现复苏迹象。商品房销售从年初开始出现复苏，截止到6 月商品房销售达到3.41 亿平方米，累计同比增长31.73%，使得去年下半年出现的销售下滑的局面得到彻底的扭转。根据我们对商品房销售和地产施工的时间分析，我们发现房地产的销售和施工存在半年的间隔期。从2004-2005 年的数据看，房地产销售是在2004 年9 月开始出现增速下滑，在2005 年7 月销售又重新进入快速增长期，与之对应的是房屋的新开工面积是在2005 年8 月开始增速放缓，而新开工面积的重新快速增长是到了2006 年1 月出现的。2008-2009 年的情况也是相似的，2008 年初房产销售开始下滑，到2009 年初房产销售才出现复苏，与之对应的是房屋新开工面积是在2008 年7 月放缓，到2009 年6 月才开始出现复苏。在房产施工带动下，钢铁、煤炭、电力行业都出现联动效应。我们先来看看钢铁，进入2009 年国内粗钢产量逐月提升，到6 月粗钢产量达到4942 万吨，产量创历史新高；在钢材产量逐渐增加的同时，钢材价格在6 月份也开始出现快速拉升，钢价综合指数在7 月底达到155 比5 月底的价格上涨了19.9%，钢价上涨的节奏基本与地产企业开工的节奏同步。分析完钢材，我们再来看看火力发电。国内6 月的火力发电量达到2415 亿千瓦时，发电量达到年内新高，同时火力发电量的同比数据由负转正，单月同比增长3.50%。由于我国煤炭的需求约55%用在发电上，17%用在炼钢上，因此钢铁和电力行业的复苏对煤炭需求的增加起到积极作用。通过分析这几个月的煤炭数据，我们发现虽然煤炭价格在2009 年保持稳定，但原煤产量却持续增加，6 月份我国原煤产量已经达到2.79 亿吨，同比增长16.60%。干散货运输显现复苏迹象。房地产的开工的增加已经引发了钢铁、煤炭行业的复苏，而钢铁、煤炭行业的复苏又引起了干散货运输的增长。从我们观察的中国港口煤炭运价看，干散货运价出现抬头迹象，秦皇岛-上海的（2-3）DWT 的运价近一个月已经环比上涨了14.82%。干散货运输的增加将导致重卡销售出现淡季不淡的现象。按照历史数据看，与干散货运输关系最紧密的半挂车销量约占到总销量的36%，但2009 年上半年由于干散货以及集装箱运输的下降，半挂车销量同比下滑55.50%，仅占到行业总需求的22.43%。这种状况从6 月份开始出现改观，6 月份半挂车达到1.82 万辆，同比下滑收窄至12.78%，环比增长了21.10%，半挂车占当月重卡总销售的占比也提升到33.84%。另外，从我们初步了解到的7 月份销售看，7 月份重卡行业的景气度与6 月相当，预计7 月份重卡销量与6 月份基本持平，行业景气度持续复苏。随着产量的增加，公司毛利率环比有出现提升的可能。1Q09 公司销售发动机约7万台，2Q09 我们预计公司产品销量在7.8 万台左右，环比增长11.14%。由于直接采购原材料及人工成本仅占到发动机生产成本的20%，因此我们认为开工率变动对毛利率的影响要大于原材料价格波动产生的影响。此外，由于公司采购的共轨配件价格在2Q09下降了约20%，这也会对产品毛利率的提升起到积极作用。我们预计发动机毛利率在2Q09 会达到29%，产品综合毛利率会超过20%。进一步进行资产减值的可能性不大。1Q09 公司针对存货计提了1.36 亿元的资产减值，我们认为公司计提的动机主要有两方面，一方面是公司在2008 年积累了部分高价位的共轨配件，一方面是公司当时对行业发展仍然迷茫，在会计处理上采取了谨慎的处理方式。我们认为随着共轨配件价格的降低，以及行业发展趋势的逐渐明朗，公司在年内再次进行资产减值的可能性不大。盈利预测和投资建议。展望2009 年，我们预计公司发动机销量达到29.32 万辆，同比下滑0.85%，重卡销量达到6.29 万辆，同比下滑1.91%，变速箱销量达到44.23 万辆，同比下滑4.77%。在此基础上，我们预计2009、2010 年公司分别实现EPS 2.45 元、3.00 元，维持对公司的“买入”评级。
*8 月基金投资策略_跟踪报告
股混开基：顺势投资，精选行业配置能力较强的基金。根据海通研究所策略报告的观点，8 月A 股市场仍将活跃，但中长期趋于谨慎，银行、水泥、零售行业存在较强的投资机会。在预计未来市场波动加剧的情况下，准确把握每次波段的难度较高。我们维持前期的观点，建议一般投资者对于股票型基金应该顺势持有，买卖都在趋势的右侧进行，因为期望准确预测短期的顶部和底部而进行择时操作的往往是小概率事件，因此，当市场处于上涨趋势的时候，应该继续持有股票型基金，在市场出现明显拐点的时候，再考虑卖出。近期的市场板块轮动明显，因此在选择基金上，投资者更应关注行业配置能力较强的股票混合型开放式基金。从目前来看，基金的仓位已经处于高位，在板块快速轮转的市场中，基金的超额收益将主要取决于基金的行业配置能力。封闭式基金：或将出现中期分红行情。7 月，封闭式基金的折价率水平逐渐拉大后又有所缩小，老封基的折价回归收益在7 月底处于今年以来年化折价的底部区域，从历史来看位于历史年化折价回归收益的中轴附近。根据前面的分析，我们发现，目前有12只老的封闭式基金已经具有分红能力，参考07 年中期封基分红情况，不是所有的有分红能力的老封基都会在中期分红，并且也不是所有老封基的分红金额达到已实现净收益的90%。如果老封基中报有公告分红，那么封闭式基金或将迎来一波分红行情。但是老封基可能中期并不分红，因此中期分红行情存在一定的不确定性。杠杆型基金中同庆B 的吸引力或将大于瑞福进取。如果市场进一步上涨，瑞福进取基金的杠杆将下降为1，其收益的放大作用将得到一定的抑制，因此在预期市场上涨的环境中，高杠杆比例的基金的吸引力将高于低杠杆比例的基金。债券货币基金：配偏债基金为主。8 月A 股市场仍存在获利的机会，而债券市场相对比较看淡，因此我们建议投资者以偏债基金投资为主。我国债券型基金主要包括偏债基金、纯债型基金，前者除了债券之外还可以投资不超过20%的股票，而后者投资股票主要来自于新股的收益。根据前面的分析，我们预计8 月份整个债券市场依然比较清淡，整体机会不大，但鉴于A 股市场有望保持活跃，综合来看，在选择债券型基金时可以以偏债基金为主。8 月仍有不少股票上市，我们预计货币市场基金收益较7 月可能持平或略有下降。推荐基金：开放式股票混合型：兴业社会、交银稳健、博时特许、嘉实研究、华夏复兴、华安宏利、添富蓝筹、易方达价值、富国天瑞、50ETF；QDII：海富通海外；封闭式：基金兴华、基金普惠、基金裕阳；债券型：交银增利、兴业可转债；货币型：万家货币、华夏现金。
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