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Raymond
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 核心内参2009-06-26



2009-06-26


〖要闻点评〗

*欧盟决定对中国金属盘条征收正式反倾销税

    欧盟成员国23 日决定，自今年8 月起对产自中国的金属盘条征收正式反倾销税，为期5 年。中国政府表示此举不合时宜，也没有必要。据悉，欧盟除对一家欧盟在华企业征税税率为7.9％外，对其他企业均征收24％的正式反倾销税。
　　点评：自金融和经济危机以来，全球贸易保护主义日益抬头，影响到了70％的钢铁生产。欧盟自2007 年下半年以来先后对中国多类钢铁产品发起反倾销调查，保护主义倾向愈发明显。钢铁盘条主要应用在建筑行业。据估计，此次涉案金额达到6 亿欧元。预计下半年度全球贸易摩擦仍将十分普遍。

*今年1 至5 月全国财政收入同比下降6.7%

    财政部部长谢旭人介绍，今年1 至5 月，全国财政收入27108.67 亿元，同比下降6.7％，完成预算的40.9％。1 至5 月，全国财政支出22496.98 亿元，同比增长27.8％，完成预算29.5％。其中，农林水事务支出同比增长89.6％；教育支出同比增长16.4％；社会保障和就业支出同比增长32.2％；医疗卫生支出同比增长40.1％；科学技术支出同比增长32.2％；环境保护支出同比增长93.5％。
　　点评：今年以来，中央财政预算执行的主要问题是财政收入下降较多，收支矛盾突出，完成预算任务艰巨。中央本级收入下降较快，地方财政收入虽有小幅增长，但主要是非税收收入增长较快，税收收入有所下降。下一阶段，中央财政将在实施好结构性减税政策的基础上，依法加强税收征管，强化非税收收入管理来促进财政收入增长。”

*银监会：防止信贷资金违规流入资本市场、房地产

　　中国银监会日前下发《关于进一步加强信贷管理的通知》，强调贷款发放必须用于满足实体经济的有效信贷需求。同时，防止出现月末、季末“冲规模”现象。《通知》强调，要求各银行业金融机构从授信尽职调查、贷款发放等环节把好关，确保信贷资金进入实体经济。防止信贷资金违规流入资本市场、房地产等领域。不得脱离客户的有效信贷需求发放贷款。
　　点评：今年前5 个月，我国新增人民币贷款超过5.8 万亿元。银行业金融机构要围绕国家“保增长、扩内需、调结构”的要求，以及国家产业政策、产业调整和振兴规划的实施，将信贷资源有效配置到国家重点支持和鼓励发展的领域，严格限制对“两高一资”、产能过剩行业的新增授信。


〖公司点评〗

*工程机械电话会议纪要

　　今年6 月中旬我们第二次去长沙调研中联重科、三一重工和山河智能，结合徐工科技、山推股份等其他工程机械重点公司的跟踪情况来看，我们认为：（1）工程机械行业正在复苏，具体表现为2 季度重点公司的毛利率相对1 季度都在上升；（2）混凝土机械销售情况超预期；（3）汽车起重机销售依然维持了旺盛增长势头；（4）重点公司的旋挖钻机、挖掘机业务都大幅增长，甚至翻番；（5）部分重点公司中报的业绩都比市场预期的要好，如柳工、中联中科、徐工科技等。市场可以达成共识的有：（1）工程机械行业目前股指相对优势明显；（2）4 万亿投资效果并没有完全显现出来，原因包括（a）地方政府配套资金没有到位；（b）民营资金介入兴趣不强；(3)今年4 季度房地产投资明显增长的势头将显现出来。按照产品需求由强到弱的顺序为：旋挖钻机->汽车起重机->混凝土设备->挖掘机->履带式起重机->推土机->装载机-叉车。因此我们看好工程机械今年下半年乃至明年的发展，给予行业“增持”评级。重点关注徐工科技、中联中科和三一重工。提问（联合证券 唐质）：（1）今年1-5 房地产销售量确实增长很快，但是否可以持续，因为6 月份有数据表明房地产销售增速正在放慢？（2）工程机械行业给多少倍估值合适，20 倍P/E?答：（1）根据2005 年那一轮房地产调控直到复苏的规律来看，如果房地产销售持续上升半年，则6 个月后就会出现房地产投资增速的上升和新开工面积的增加趋势。虽然6 月份前半个月房地产销售量增速有所放慢，但总的趋势仍在增长，且房屋销售价格在提高，最终体现在房地产销售收入增速仍保持快速增长势头；另外万科等房地产行业龙头近期拿地行为也表明房地产产业正在复苏。（2）工程机械行业的估值我们认为按照2009 年的动态估值水平算是低估的，因为工程机械行业目前的P/E 估值低于同属于基建行业的水泥、建材等。提问（民生加银基金 杨军）：（1）根据我们的了解，起重机行业1-5 月份出现了增收不增利的状况，这是不是可以说明前一阶段工程机械行业调整的原因，那么接下来起工程机械经营将如何能不能给我一个判断。（2）有观点认为今年上半年公路、铁路投资增速较快，下半年会回落，这将对冲下半年房地产投资增加和新开工面积增加带来的工程机械需求的增加，你怎么看这个问题？答：（1）起重机产品分为汽车起重机和履带式起重机，履带式起重机吨位大，单价和毛利率较高，产品去年出口比例较高，三一重工2008 年履带式起重机60%供应出口，受到全球经济危机的影响，今年1-5 月份国内履带式起重机产品下降较快。而汽车起重机吨位小，单价低，施工灵活，因此在国内公路、铁路、电站、油田、新能源领域应用较多，呈现内销快速增长的势头，总体看来起重机行业就出现了前面所说的增收不增利现象。（2）在固定资产投资中，房地产投资占比为28%，而公路、铁路等基建项目投资增速占比仅8%，因此我们认为如果4 季度房地产新开工面积增加带来的工程机械市场需求一定能够抵消基建增速下来对工程机械需求带来的影响。提问（太平洋养老基金－董定根）：（1）从拉平周期的角度看，经历2006、2007 年的投资高峰和房地产火爆之后，是不是这一轮工程机械的高峰期已经过去了？（2）装载机的保有量已经很大，今后一段时间推动装载机业务发展的促发因素是什么，出口还是别的因素？（3）中报业绩公布日即将来临，市场是如何看待重点工程机械公司的半年报业绩，符合预期还是好于预期？答：（1）从大的周期阶段来看，工程机械行业每5 年一轮周期，头两年大规模基建项目启动，工程机械行业高速增长，第三年达到高点，第四年调头向下开始调整，第五年调整到谷底，孕育下一轮的复苏。本轮工程机械周期订单在2007 年，2008 年4 季度由于全球性的经济危机加速了行业的衰退，2009 年下半年，或者说4 季度安装正常规律也具备探底复苏的条件，加上房地产行业的复苏预期，工程机械行业引来新的一轮波澜壮阔的行情是值得期待的。（2）装载机行业目前国内市场保有量确实很大，单从销量来看，2008 年装载机产品的全国销量达到了17 万辆，是工程机械行业中销量最大，当然也是保有量最大的产品。在发达国家土石方机械中，装载机和挖掘机的市场占比为3：5，而我国正好相反，甚至装载机的占比更高，这主要是因为价格的因素。挖掘机主力机型20 吨－22 吨系列的售价为65－70 万元/辆，装载机主力机型价格为20－25 万元/辆，相对便宜，受到国内业主的青睐，随着国内收入水平的提高和作业效率的提高，挖掘机取代装载机将是必然的趋势。装载机目前的国内竞争格局并不合理，三家龙头企业占有率不到60％，且每家市场占有率都在20％左右，比较平均，没有一家占主导地位，加之产品的技术含量较低导致装载机企业容易出现价格战或者隐形的价格战。我们认为装载机出口大幅增长的潜力不大，短期内促发装载机行业复苏的态势有可能是其中一家企业的退出让出市场份额或者下游的矿产、物流行业出现复苏兆头。（3）工程机械板块中报业绩我们认为大幅超出市场预期的可能性不大，相对而言，徐重、中联重科、柳工的业绩超出市场预期的可能性较大。提问（交银租赁 李敏纳）：目前工程机械板块中中联重科的融资租赁业务开展的比较好，我了解到其他工程机械企业也在开展融资业务，请问融资租赁业务目前国内总体形势如何？未来将会如何发展？答：国内开展融资最难公司的公司除了中联重科，还有三一集团、柳工A 等企业；中联中科因为看好该业务，并且聘请了专业团队，因此去年和今年上半年业务发展较快，融资租赁业务1-5 月份销售收入达到了16 亿元，今年全年净利润预计超过1 亿元。三一和柳工A 目前是将融资租赁业务作为信用销售方式的一种补充。融资租赁业务在国内来讲属于舶来品，是个新鲜事物，大部分工程机械企业目前融资租赁业务仅仅是刚刚开展，面临人才短缺和银行的渠道建设等问题。我们认为融资租赁业务未来几年一定将成为工程机械企业重要的销售方式之一，与按揭、分期付款方式相得益彰。因为从国外发达国家的经验来看，卡特彼勒的融资租赁销售收入已经占到总销售收入的50%以上。提问（海富通 黄东升）：（1）工程机械行业目前估值已经接近20 倍P/E，请问短期内促发工程机械板块股价上升的促发因素是什么？（2）相比水泥行业，工程机械估值相对较高，怎样看待和把握未来水泥行业和工程机械行业的投资机会？答：（1）首先，我认为工程机械行业重点公司目前的估值没有20 倍，约18 倍左右，仍有上升空间。短期内促发工程机械行业上涨的因素可能是一些事件性机会，如徐工科技的重组获得证监会批文，三一重工的定向增发过会等。（2）根据我的了解，水泥行业估值并不比工程机械行业便宜，水泥行业相对工程机械来说优点在于有运输半径，可以形成区域垄断且扩产相对容易，但正因为上述特点也容易引起产能过剩。我们认为工程机械行业经过了1 季度的去库存化和去产能化之后，供需达到了新的平衡，一旦下半年房地产投资增速起来，新开工面积增加，必将拉动工程机械行业的市场需求。


〖行业动态〗

*（区域）深圳前5 月GDP 增7.8%
 
　　深圳代市长王荣指出，深圳市今年以来经济发展态势总体向好。据透露，今年前5 个月，深圳GDP 比去年同期增长7.8％，比今年第一季度GDP 同比增长6.5％的发展速度有明显提升。出口降幅收窄据介绍，今年以来，深圳投资和消费稳步增长，出口虽继续下降，但降幅收窄。1 至5 月，深圳固定资产完成投资509.23 亿元，同比增长12.9％，增幅比上年同期提高7.6 个百分点，其中，基本建设投资322.33 亿元，同比增长27.2％，更新改造投资34.63 亿元，增长16.4％；全市消费品零售总额1009.75 亿元，同比增长12.7％。其中，批发与零售业零售额875.03 亿元，增长11.1％；住宿餐饮业零售额134.72 亿元，增长24.8％；全市进出口总额925.19 亿美元，同比下降18.4％，其中出口总额564.49 亿美元，下降15.3％；进口总额360.7 亿美元，下降23％。寻找新项目拉动经济王荣认为，深圳是中国经济发展的风向标，特别是进出口贸易占全国的一成多，因此「保增长」是深圳今年的头等大事，同时，深圳还要继续深化改革，扩大开放。他说，深圳下一步要加大工业投入，加快重点产业项目发展，要用政府工作和服务创新带动企业技术创新、产业升级和城市发展，确保各项经济任务的完成。王荣指出，保增长的重点是不能「守摊子」，要积极寻找新项目、新的产业增长点，抓产业、抓项目、抓出口，进一步拉动经济增长。

*（金融）阳光私募基金规模300 亿

　　《中国证券类阳光私募发展现状研究》专题报告显示，伴随今年A 股市场的反弹行情，中国阳光私募基金目前产品数量超过200 只，其资金管理规模已从去年年初的不足50 亿元（人民币，下同），发展到超过300 亿元。尚处于「婴儿期」的中国内地阳光私募基金已成为A 股市场重要的机构投资力量。来自第一财经中国阳光私募排行榜的统计显示，去年具有完整年度业绩的阳光私募产品平均收益率为-33%，不仅远远跑赢跌幅达到65%的沪深股指，也高于偏股型公募基金-51.2%的平均收益率。阳光私募在公募基金、券商集合理财及银行各类理财产品之外，开辟了一条新的资产管理渠道。与其它类型理财产品相比，阳光私募基金体现出了收益水平良好、机制更为市场化的特点。」中国内地阳光私募市场近期涌现一批佼佼者。其中，旗下拥有13 只产品的北京星石投资顾问有限公司，管理资产规模超过10 亿元人民币。业内预计，未来五年中国将涌现出管理资产规模超百亿元的大型私募投资公司。

*（产业）产权市场交易 金融地产居前

　　上海联合产权交易所提供的最新市场分析称，在刚过去的一周内，上海产权市场上金融业和房地产业成交居前。金融业一周成交金额5499 万元（人民币，下同）居首；其次是房地产业，一周成交金额为4533 万元。新华网报道，据上海联合产权交易所提供的最新市场分析显示，总体交易状况中，个人投资者踊跃收购各类产权项目。在一周成交的产权交易项目中，有10 宗产权项目被个人投资者收购。上海一家新型建筑材料有限公司64%股权被一个个人投资者收购，成交金额11.3 万元。上海一家咖啡屋100%产权被一个个人投资者以4.56 万元予以收购。在这一周内，上海产权市场新推挂牌项目金额最多的行业是资产管理业，一周新推挂牌金额2.3 亿元。其它新推挂牌项目金额较多的还有房地产业和农业，新推挂牌金额分别达到3710 万元和3325 万元。一周内，上海产权市场并购交易指数最高为1130 点，最低1061 点，一周最大波幅69 点。

*（外贸）珠三角出口企订单回升

　　首届广东「外博会」结束，3 天共达成商贸合同、协议和意向4879 个，总金额509 亿元。七成出口供货商表示，近两个月订单与去年底相比有不同程度的回升。海关最新数据亦显示，今年4、5 月份，广东出口同比依旧深幅下滑16.1％和21.2％，但1 至5 月，广东民营企业出口额同比仅轻微下降1.2％；广东对中东出口逆市大增8.7％，对东盟出口最近连续3 个月正增长；1 至5月广东箱包出口同比增长6.8％，水海产品出口大幅增长70.9％，食品出口则连续4 个月同比正增长。部分企业订单谷底回升首届广东外博会上，主营清洁用品的惠州台资企业「特全国际」营销专员陈俊中告诉记者，金融海啸最低谷时，连一封海外客户询价的EMAIL 都收不到，到上个月欧美的订单已经回升到金融海啸前三四成的水平。陈俊中表示，今年3 月之后欧美库存普遍空了，对于日常必须消费品，总归要「补货」，这是订单回暖的主因。外博会上类似遭遇的企业不少，像做育儿产品的东莞亲亲我贸易公司，同样因外方「补库存」，近两月订单较去年底回升了10％。广州市晟龙电子科技有限公司出口的主要是电子相框之类数码产品，去年底出口量一度锐减80％，到了5 月又从谷底回升了20％左右。在营销副总监卜忠友看来，这种回升主要得益于西方市场「心理趋稳」。他表示，数码产品并非生活必需品，去年底金融海啸在西方商界和消费者中引起过分心理恐慌。出口形势还不明朗春交会以来，广东出口企业面临长单变短单，大单变小单的情况。「我们跟踪珠三角企业订单情况，总体是稍有回暖，但力度不大「目前出口形势还不太明朗，出口企业不应一味消极观望。」黎友焕称，金融危机很可能使西方的消费习惯和方式大变，例如环保产业等新的需求和新的技术今后可能涌现，为此出口企业此刻应关注市场和技术的变革方向。黎友焕直言，一旦复苏来临，仍旧维持金融海啸前的做法和水平，很可能丧失竞争力。外博会签509 亿元大单历时3 天的外博会20 日在东莞落下帷幕。据不完全统计，展会3 天入场参展、观展、采购总人数超过10 万。4400多家采购商派出强大采购团队，与参展企业进行洽谈对接。首届外博会共达成商贸项目（含合同、协议和意向）4879 个，总金额509 亿元。从成交主体结构看，大型采购商采购金额占总成交金额的60.05％。

*（外贸）中泰蔬菜换石油计划搁浅

　　日前，备受关注的中泰「蔬菜换石油」项目时隔一年后遭遇搁浅尴尬。按原定计划，到2010 年，云南将通过昆曼国际大通道以1000 万吨蔬菜换回泰国50 万吨石油，贸易额约5 亿美元。眼下2009 年已半年过去，昆曼通道还在遭遇通而不畅，复杂混乱的通关手续，漫长的中、老、泰三方运输便利协议的签订落实，使得「蔬菜换石油」项目还未走出第一步。云南省政府坦言，在实现昆曼大道全面通畅中碰到的阻力超出了预期想象，虽然中、老、泰三方都显示出了非常
诚意，然而昆曼还是逃不过一段时期的「冷宫」命运。因此，通过昆曼大通道运输的以「蔬菜换石油」为代表等其它鲜活产品贸易遭遇搁浅尴尬并非偶然。去年3 月，全长约1807 公里的昆曼国际大通道全线贯通，成为了云南从陆路融入全球化的重要里程碑，理论上讲，从昆明至曼谷的行程将从40 个小时缩至约20 个小时，鲜活产品的运输成本可以因此大大降低，这意味着昆曼大信道将令区域边境贸易商机无限。当年6 月，西双版纳石化集团、云南欣农科技公司和泰国国家石油公司便先发制人，提出「蔬菜换石油」项目，约定经过昆曼大通道运输，到2010 年，中国以1000 万吨蔬菜换回泰国50 万吨石油，贸易额约5 亿美元。为打响头炮，贸易双方紧张策划了一次「处女行」。同年10 月12 日，3 辆庞大的泰国冷藏车满载75 吨云南蔬菜于13 日下午运达曼谷，并在各大超市上架，因物美价廉迅速被抢购一空。随后，西双版纳在其境内加紧建成了相应的配套物流设施，准备打一场完美战役。空想：通关不畅项目难行然而事实并不乐观。昆曼大通道通车一年之际，云南省商务厅经组织考察，暴露出昆曼大通道存在的诸多问题：沿途共需要办理4 次通关手续，各国通关手续办的时间长短不一，收费种类和标准不同，因而出现收费混乱、索取小费、通关效率低等问题。路程耗时从理论上20 多个小时呈倍数无限增加。昆曼大通道通而不畅，成为「蔬菜换石油」实施过程中的最大阻力。现状：仍待完善漫长的各国法律程序等待成为「蔬菜换石油」项目无法逾越的障碍。目前中、老、泰三国拟定于2009 年7 月启
动三边便利运输协议谈判，期望通畅昆曼公路的双边运输，尤其落实中泰「蔬菜换石油」项目，然而「蔬菜换石油」项目何时才能真正提上日程却不得而知，朱晓阳的讲话意味深长：要想真正通过昆曼大信道实现区域贸易靠积极是不够的，必须要经历一个硬件完善周期和法制化周期才能实现昆曼大通道的经济作用。


〖行业研究〗

*化肥出口关税政策_跟踪报告
　　
　　经国务院关税税则委员会第四次全体会议审议通过，并经国务院批准，自2009 年7月1 日起，对部分产品的出口关税（包括暂定关税和特别关税）进行调整。此次关税政策调整的主要内容有以下几点：（1）尿素、磷酸二铵分淡旺季征收关税的政策不变，但淡旺季的划分有所变化。其中尿素淡季延长了一个月，磷酸二铵的淡季延长了一个半月。（2）取消氯化铵产品的特别关税，实行10%的暂定关税。（3）取消硝酸钾的特别关税，实行10%的暂定关税；但硫酸钾和氯化钾的关税及特别关税政策并没有改变。（4）取消磷矿石、黄磷和磷酸的特别关税政策，但仍执行10-35%的出口关税政策。此次化肥出口关税政策调整是继去年底关税政策调整后，在不到一年的时间里再次进行调整，许多化肥产品的出口关税下降，这也反映了目前国内化肥行业的经营情况不佳。此次出口关税政策调整对化肥行业影响并不大。作为主要的化肥品种，氮肥和磷肥的销售淡季分别延长了一个月和一个半月。在一年中，仍有半年左右的时间需要征收75%的特别出口关税，这将影响化肥行业的出口。而此次关税政策调整，延长了销售淡季的期限，但不会对我国化肥的出口形势产生实质性影响。化肥行业的景气高点已过，未来两年化肥行业的盈利难有大的起色，我们维持对化肥行业“中性”的投资评级。对于化肥行业个股，我们建议关注有产能扩张或新项目投产的公司。

*中国南车_跟踪报告
 
　　中国南车公告：昨日中国南车控股子公司南车株洲电力机车有限公司与中华人民共和国铁道部武汉铁路局签订了大功率交流传动六轴7200kW 电力机车销售合同，合同总金额为58 亿元人民币。预计2009 年8 月交付首批机车，2010 年5 月全部机车交付完毕。
　　点评：2009 年4 月20 日铁道部通过公开招标方式采购800 台7200 千瓦6 轴大功率电力机车，原计划5 月11 日投标结束。此招标至6 月22 日南车株电子公司与武汉铁路局签订了总金额为58 亿元的销售合同。该招标结果和我们此前预测的完全一致：全部合同金额为116 亿元（含税），南北车双方各分一半，即每家400 辆58 亿元（含税）。我们计算该型电力机车单价应为1450 万元（含税），该单价与2008 年2 月18 日北车大连与铁道部北京局签订的6 轴7200KW 电力机车单价完全一致。而从下面2008 年初到目前铜的价格走势和钢的中厚板价格走势来看，目前的有色金属铜和钢材的价格都比2008 年2 月时低20%左右，甚至更多，而我们发现同型号的和谐型电力机车单价未有变化，因此我们预计该型号6 轴7200 千瓦电力机车的盈利能力将好于2008 年北车大连所签订单。我们注意到北车大连曾经签订的6 轴9600KW 的和谐型电力机车合同单价为2260 万元，而6 轴7200KW 的电力机车价格仅为6 轴9600KW 电力机车的64%。我们推测，本年各品种电力机车若单价不变，获利能力将高于以前年度同品种机车，但6 轴7200KW 电力机车获利能力将低于6 轴9600KW 电力机车，更低于2008 年上半年主要下线的8 轴9600KW 电力机车。我们预计本次订单将于2009 年下线200 辆左右电力机车，即预计2009 年可结算销售收入24.79 亿元。如果不考虑2008 年结转至2009 年的40 台8 轴9600KW 电力机车的再销售问题，我们预计2009 年南车约将销售机车710 台（预计将销售和谐内燃机车240 台、6 轴7200KW 电力机车200 台、6 轴9600KW 电力机车160 台、普通机车100台、出口机车10 台），机车新造和维修收入合计为97 亿元，同比增长19%。总体而言，我们预计中国南车2009 年销售收入将同比增加至少20%以上，净利润将同比增加至少15%以上。目前我们对2009-2011 年EPS 的预测为0.15 元、0.20 元和0.27 元，2009 年半年报EPS 预测为0.05-0.06 元。目前公司股价已对订单有所表现，后期虽然仍有巨单动车组和货车订单尚未揭晓，但股价偏高，建议投资者保持一定的谨慎。对本次货车招标的分析及预测：中国招标采购中心发布通告，就2009 年铁道部铁路货车招标采购项目进行公开招标，邀请国内合格投标人参加投标，并对潜在投标人进行资格审查，公开投标时间截止至2009 年6 月16 日上午10:00。本次铁道部2009 年第一次货车招标共1.5 万辆70 吨级货车，其中：C70 型通用敞车11000 辆；P70 型棚车2000 辆；NX70 型共用车2000 辆。本次招标从车辆数量上讲已回落到2006 年水准，历史上 2006-2009 年每年的首次招标数量分别是：1.4 万、2.05 万、2.45 万和1.5 万辆，本次招标数量比08 年对应招标量下降39%。对铁路货车企业而言，上述招标聊胜于无，可减缓业绩压力，不可能带来业绩提升。根据我们对本轮铁路货车招标的最新跟踪，由于需求不旺及原材料成本下降明显，我们预计本次货车招标价格将从2008 年的40.9 万元出现明显下降，估计将降到36.8 万元，价格下降4.1 万元。由于本次货车技术标准基本未作改变，整车价格下降约10%意味着配件价格也将有明显下降，我们预计货车整车和配件生产企业在该产品方面的获利能力将均有所下滑。这里我们下调了2009 年货车业务的收入为62.76 亿元，下调毛利率为11.76%。

*华光股份_跟踪报告
　　
　　引进炉排技术，奠定垃圾焚烧锅炉江湖地位。华光股份今日公告：公司近日与日本日立造船株式会社签署了技术转让协议，本次转让的是采用L 型炉排的城市垃圾炉排焚烧技术，包含从垃圾进料系统到锅炉出口的所有燃烧系统主要部件和相关设备的技术，包括但不限于炉排系统、给水系统、自动燃烧控制系统和锅炉的技术，技术转让费用为130 万美元（税后）。本次技术转让后，我公司将成为国内在垃圾焚烧技术方面同时具备炉排炉和循环流化床垃圾炉制造能力的企业，这将有利于提升公司在垃圾发电市场的竞争力，从而扩大市场份额。我们认为本次公告引进的日本日立炉排技术，奠定了华光锅炉垃圾焚烧炉技术在国内的重要地位。垃圾焚烧发电根据焚烧炉不同的技术，主要分为循环流化床焚烧炉和炉排焚烧炉两种技术。循环流化床焚烧炉的设备投资小，主要适用于垃圾热值比较低、酸度和水分比较大的垃圾处理，但其对垃圾进料要求高，飞灰产生量大，环境标准难以控制，以及设备连续运行能力和使用年限等方面的问题，在垃圾处理能力和环境影响等方面不如炉排炉。炉排炉技术直接对垃圾进行焚烧，对垃圾质量和成分的要求较低，前处理简单，飞灰量少，技术成熟，是发达国家目前采用的主要技术，目前国内的尚无炉排炉设备生产技术，全部依赖进口，设备投资是循环流化床设备的3 倍左右。华光锅炉原有的循环硫化床焚烧炉技术已经成熟，2008 年生产的循环流化床焚烧炉即有6 台，在国内重点的垃圾发电厂设备中具有较高的市场占有率。本次引进炉排技术后，公司拥有两种垃圾焚烧炉技术，公司的炉排技术实际上已经应用于北京奥运配套项目的垃圾发电厂内，本次技术引进主要是明确知识产权，这样公司同时拥有两种垃圾焚烧炉技术，具有一定的技术领先优势和市场品牌优势，我们预计随着国内垃圾发电项目的大量上马，公司垃圾焚烧炉市场可能会随着国家政策的推进快速打开，公司未来垃圾焚烧炉市场的份额可达1/3 以上。公司是江苏省新能源规划中特别提出的重点公司。江苏省5 月下发的新能源产业规划中明确提出全省目标为：产业结构进一步优化。加快建设一批拥有自主知识产权和知名品牌、核心竞争力强、主业突出、行业领先的大企业（集团）。培育1 家销售收入超500 亿元、5 家超100 亿元、20 家超50 亿元的企业（集团）；骨干企业国际竞争力显著增强，自主品牌产品出口份额进一步扩大；形成一批在全国具有特色和影响力的产业聚集区，建设10 个省级新能源高技术特色产业基地。同时规划中的重点项目中明确提出：无锡华光锅炉、太湖锅炉、永林油脂化工、清江生物能源和强林生物能源有限公司等企业的秸秆直燃锅炉、生物质循环流化床气化炉及系统和生物质能源的研发与产业化项目。我们认为作为江苏省中重点发展上市公司，公司目前的市值和营收规模都有较大的发展空间。公司目前产业正沿着特种锅炉的方向不断延伸发展，未来可望带动公司在各领域有较快发展，对此我们拭目以待。业绩预测与投资建议。我们根据公司目前的实际情况对2009-2011 年公司的盈利作中性预测，预计2009-2011 年的EPS 分别为0.55、0.74 元和0.96 元，目前公司的动火
电设备周期下降的预期而被市场给予低估值。然而我们清楚地看到公司的产业正积极往垃圾焚烧发电、余热锅炉及循环流化床气化炉等产业延伸，而这些产业是一个地地道道的环保节能新能源产业，目前受到省政府的高度重视，产业发展前景清晰明确。我们参照2010 年30 倍的动态市盈率，给予公司22 元的中期目标价，维持公司“买入”的投资评级。态市盈率为30 倍左右。

*汽车行业_跟踪报告
 
　　我们认为购房、买车之所以与货币投放量有很强的相关性是因为购房、买车本身就是财富效应的一种体现。当市场上流动的现金大量增加时，人们赚钱自然会相对容易，财富效应就会容易出现，而财富效应的出现又刺激了房市、车市的繁荣。我们认为只要宽松的货币政策得到维持，那么未来半年内我们不仅会看到整个轿车销量维持增长态势，而且9500 售格局还将逐渐向中高档转移，维持对行业的增持评级。

*宗申动力_跟踪报告

　　宗申动力投资评级“买入”，目标价位：11.70 元。公司明显受益于产品结构优化与农机行业偏暖型政策的拉动，内、外销保持较快速度增长，与比亚乔长期良好的合作将可能孕育新的高附加值产品的出现。预计宗申动力2009 年－2010 年每股收益为0.65 元，0.76 元，今后3 年有望继续保持15%以上的增速，成长性良好。2009 年宗申动力P/E仅为14.75 倍，2009 年为12.62 倍，远低于江淮动力、上柴股份、悦达投资等农机概念上市公司的估值水平，价值被低估，目标价位11.70 元，现低估25.20%，给予“买入”的投资评级。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）
Posted: 2009-06-26 11:39 | [楼 主]
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