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狗狗静电BBS - wwW.DoGGiEhoMe.CoM » 经济频道 Finance Channel » 核心内参2009-06-05

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Raymond

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核心内参2009-06-05

2009-06-05

〖要闻点评〗

*欧元区第一季度经济环比下滑2.5%

欧盟统计局3 日公布的修正数据显示，今年第一季度，欧元区经济比前一季度下滑2.5%，降幅与上月中旬公布的估计数相同。今年第一季度欧元区经济比去年同期下滑4.8%，降幅大于此前估计的4.6%。今年第一季度欧元区消费开支、投资和进出口环比均继续下滑。其中，家庭开支环比下滑1.5%，投资环比下滑4.2%，出口下滑8.1%，进口下滑7.2%。第一季度欧盟27 国经济环比下滑2.4%，德国和法国经济环比分别下滑3.8％和1.2％。
　　点评：欧元区一季度2.5%的负增长，是其成立以来的最大季度降幅。欧元区经济已连续4 个季度出现负增长。德国经济今年第一季度比去年第四季度萎缩3.8%，这是自1970 年有此项统计以来的最大季度降幅。德国是欧元区最大的经济体，德国经济的急速衰退也大大拖累了欧元区的整体经济增长。法国经济下降的幅度却比较小。这主要得益于法国内需的持续增长，一季度，法国家庭消费支出微增0.2%。

*中国 5 月发电量同比减少3.54%

　　尽管被寄予厚望，但中国电力运行指标的“积极回暖”尚未清晰出现：5 月，全国发电量2897.19 亿千瓦时，同比减少3.54％。京津唐、安徽、江西、四川、黑龙江、新疆、西藏等的统调用电量增长率不仅高于全国平均增长水平，而且成为明显的“正增长”。但同时，江苏、浙江、上海、山东等沿海省市依然“负字当头”，山西、青海、宁夏、内蒙古等地的同比降幅仍达到两位数。
　　点评：全国发电量已从“大幅回落”走向“底部企稳”阶段；发电量有力回暖的迹象尚不明显。从去年底今年初一度出现的两位数的下滑，到当前连续4％左右的降幅，表明发电量同比加速下滑的势头已经遏止，与我国宏观经济的企稳态势基本一致。但发电量在“低位徘徊”中要实现有力抬头，尚待时日。中国发电量和用电量“负增长”的态势将贯穿整个上半年。进入三季度，各地区特别是沿海地区电力需求量可能会陆续出现正增长，并逐步带动发电量数字的明显回升。

*汇丰调查显示：内地企业对跨境贸易前景持乐观态度

尽管金融危机席卷全球，中国内地企业对跨境贸易的前景依然持乐观态度。国际金融巨头汇丰最新的一项调查显示，超过四成的内地受访企业预期未来三个月的跨境贸易量将会出现增长。约33％的内地企业认为中国大陆、台湾、香港在未来三个月蕴藏最多商机，远高于它们对欧美、中东和亚洲其他市场的预期值。
　　点评：总体而言，香港、新加坡和澳大利亚等较为发达的经济体，由于对西方市场的依赖度较高，其贸易前景的信心较弱。新兴市场虽然也难免受到金融危机的冲击，但依然保持较高的贸易景气度。

〖公司点评〗

*2009 年5 月下旬日均发电量环比再现下降

　　点评：国家电网公司电调中心统计数据显示，5 月份全国发电量完成2897.19 亿千瓦时，同比下降了-3.54%，该下降幅度与4 月单月的-3.55%基本相同。从5 月下旬单旬看，日均发电量为93.48 亿千瓦时，环比下降了-2.43 亿千瓦时，环比数据向淡。5 月下旬的国调发电量增速再次掉头向下，其中有端午节放假2 天的因素。从5 月各旬发电量数据来看，下旬未能延续中旬的反弹趋势，即使调整端午节因素，5 月下旬仍比中旬环比下降约-1%，而2008 年和2009 年同期环比分别增长2.10%和2.85%。总体来看，我们认为5 月我国经济仍处于1 季度反弹后的徘徊局面。

*上海衍生品市场论坛演讲吹响期货发展号角

　　事件：6 月2 日，证监会主席尚福林在第六届上海衍生品市场论坛演讲中表示，中国已经成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场。证监会将继续支持符合国民经济需要、市场条件具备的期货产品上市，并做精、做细已经上市的期货产品。
　　点评: 第一，五年来，在过去7 个期货品种的基础上，期交所先后上市了15 个大宗商品期货品种，除原油期货外，国际主要大宗商品期货品种都已在我国上市交易。从交易量看，2008 年全国期货成交量和成交额分别达13.6 亿手和71.9 万亿元，成为仅次于美国的第二大商品期货市场；第二，监管层认识到，此次金融危机出问题的是场外衍生品市场，而场内衍生品市场由于产品简单、价格形成机制透明和监管严格而运行平稳。因此，只要新的场内期货产品是国民经济发展所需要的，未来就有可能推出。这说明股指期货等品种的推出并非遥遥无期；第三，钢材期货上市两个月来总体运行平稳，而近期在上海举办的钢铁企业钢材期货培训班，促使钢铁企业进一步增加对期货市场的认识，这将有利于做大钢材期货市场；第四，我们看好中大股份和中国中期未来业绩的增长潜力。考虑到钢材期货3 月27 日才上市，4 月21 日PVC 期货才上市，而上述两项期货大品种对持股95.1％中大期货的中大股份的业绩贡献要在下半年才能体现出来，而近期市场呼声很高的石油期货也有望加快推出，这将给中大股份带来业绩增加的可能性。浙江中大期货经纪有限公司注册资本1 亿元，2008 年实现净利润3,191 万元，由于螺纹钢期货成交市场份额由4 月的1.34％上升至5 月的2.03％，我们预计该品种市场份额还将迅速上升，而PVC 的5 月成交量占市场0.2％份额。综合看，2009 年期货业务将给公司带来0.11 元EPS，2010 年将带来0.15 元EPS 贡献，则2009－2010 年公司EPS分别为0.52 元和0.61 元，给予“增持”评级。

〖行业动态〗

*（零售）王朝料全年销量有增长

经济衰退令酒业和其它奢侈品的消费放缓。王朝酒业董事局主席及执行董事白智生表示，虽然经济环境变化对市场有所影响，亦有不少酒类品牌下调销售目标，但仍有信心公司今年可达原定目标，料全年销量会有增长。白智生于股东会后表示，过去葡萄酒市场每年有15-20%的增长，相比其它酒类如啤酒及白酒，葡萄酒于国内的人均消耗量仍然偏低，故未来仍有很大增长空间。现时中高档酒占王朝总销量80%，未来会适当地调升。今年首季，该公司旗下酒类售价未有太大变化，至于今年会否调升价格，他以属敏感问题为由未正面响应，但相信价格趋势是向上调整。他又表示，去年葡萄汁成本有上升，但仍在可控制的范围之内，至于今年会否继续向上，则要视乎9 月份的收成情况，但今年成本有上升压力。

*（零售）中国投70 亿鼓励「以旧换新」

　　中国今年将投入七十亿元财政资金，用于鼓励汽车、家电「以旧换新」。国家发改委有关负责人今天表示，此举可直接拉动市场消费一千至一千二百亿元人民币，解决近五万人的就业。有关部门预测，二00 九年，中国汽车报废量将达到二百七十万辆，电视机、电冰箱、洗衣机、空调、计算机五类家电报废量近九千万台。该负责人表示，「以旧换新」政策实施后，可更新老旧汽车一百万辆、家电五百万台，回收利用各种资源近二百三十万吨。加速淘汰更新汽车、家电，也将促进节能减排。一般而言，老旧汽车油耗比新车高出百分之五至十，老旧家电电耗比新家电高两成至三成，「黄标车」油耗比「绿标车」高三成，污染物排放量是现行国Ⅲ排放标准的十四倍。根据发改委今天公布的「以旧换新」实施方案，符合一定使用年限要求的部分车型，每辆可获三千元至六千元不等的补贴。家电产品「以旧换新」试点，今年在北京、天津、上海、江苏等九省市开展。这些省市家电保有量和报废量大，且具备一定的废旧家电拆解处理条件。与此前的「家电下乡」、「汽车摩托车下乡」政策仅针对农村市场不同，「以旧换新」的受益群体主要集中在城镇。北京间一项调查显示，超过八成的受访者对「以旧换新」政策表示支持。也有民众对报废汽车和旧家电回收后的去向表示关注。

*（零售）周生生5000 万内地开新店

　　周生生（0116）总经理周永成昨于股东会后表示，金融海啸对珠宝行业的影响较其它零售行业轻，今年首季集团同店销售增幅与去年持平。去年以来并调整策略，暂停增加存货，以此应对市场消费意欲减弱的不良影响。今年资本开支约5000 万元，用于开设内地新店。周永成续表示，因香港业务网络已趋完整，未来将把发展重点放于内地市场，目前内地业务占集团业务的30%。而首季以来，内地销售仍保持增长，惟发现一线城市因对经济危机较为敏感，增速较二、三线城市有所放缓。他指，香港方面，来自内地旅客的销售收入约占整体销售额35%至40%，但5 月开始，受H1N1 流感影响，明显觉得游客数量有减。他认为本港零售市道如何视乎流感对旅游的影响有多大，料若流感高峰能尽快过去，下半年
市道将会渐渐复苏。周生生08 年因成本增加及证券业务盈利减少，纯利下跌8.8%至4.7 亿元。营业额上升25.5%至98.81 亿元，其中珠宝零售营业额增加30%，至53.59 亿。派末期息23 仙，同比减少12%。

〖行业研究〗

*关注商品及新兴市场_定期报告
　　
　　5 月份全球金融市场经历了波澜壮阔的一个月，最抢眼的是商品市场，国际油价单月上涨30%，为最大单月涨幅，当前已稳固收于60 美元以上。油价的大幅拉升确认了商品底部并宣告了新一轮商品市场牛市的启动。导致油价以及大宗商品涨价的根本因素在于美国经济的复苏预期与超低利率环境下的廉价货币。与商品市场并行的是外行市场上美元汇率狂泻，传统的高息货币、新兴市场货币特别是具有资源背景的经济体的货币汇率上涨显著。该格局在美元持续贬值、商品涨价的背景下有望持续。全球股市经历了普涨的红五月，而新兴市场涨幅最大。这与此前跌幅过深所带来的超低估值有关，更因金融市场的复苏预期以及国际资本的配置调整有关。货币市场利率进一步显著下降，反映了市场的避险情绪进一步消退，风险投资意识上升，这与其他市场的运行一致。当前各主要经济体利率均处于历史性低位，在经济危机尚未结束之前，估计宽松的货币政策环境不会显著改变，这为相关金融市场上资金炒作复苏以及通胀预期提供了资金便利。外围市场的演进为A 股提供了结构性上涨动力，建议重点关注资源与能源类（有色、石化、煤炭）以及航运板块；另外在通胀和流动性扩张预期下，金融与地产也有望受益。

*福星股份_跟踪报告

　　投资建议：随着福星国际城将于2010 年开始贡献业绩，以及三角路项目的重大进展，公司未来发展面临的低价土地有限的问题将得到解决。如果三角路项目进展顺利，则标志着其独特发展模式的初步成功，即通过参与武汉城中村改造获取土地储备。受益行业反弹，武汉住宅市场销售超越预期，公司相关项目情况良好。随着汽车销售反弹，子午胎销售也大幅反弹，钢帘线销售有望超越2008 年水平。而金属制品价格基本维持稳定，公司2008 年高价库存已经在2009 年第1 季度消化完毕，毛利率有望维持在21%左右。预测公司2009-2010 年的EPS 分别为0.53 元、0.60 元。无论PE 或者PB，公司都是房地产行业最低。我们重申对公司“买入”的投资评级，按其2009 年EPS 的20 倍PE，给予6 个月目标价10.60 元。

*银座股份_跟踪报告

公司今日（2009 年6 月2 日）发布非公开发行股票预案等一揽子公告。公司计划向包括公司关联方山东银座商城股份有限公司（公司控股股东商业集团的控股子公司）和山东世界贸易中心（商业集团受托管理的企业），以及其他企业法人、证券投资基金管理公司、证券公司、保险机构投资者、信托投资公司、财务公司等不超过10 名符合相关规定的特定对象发行不超过8000 万股A 股，发行价格不低于14.99 元（定价基准日前20个交易日均价的90%）。山东银座商城股份有限公司和山东世界贸易中心以其持有的淄博银座商城有限责任公司股权（分别持有90%和10%）作价54272.77 万元（按照发行底价测算折合3621万股）认购部分本次非公开发行股份，限售期为三十六个月；其他发行对象以现金方式认购，预计可募集资金65000 万元（按照发行底价折合约4336 万股），限售期为十二个月。通过本次非公开发行，公司将获得淄博银座商城有限责任公司的100%股权，并用募集资金建设济南振兴街Shopping Mall 项目（通过增资全资子公司银座购物中心实施）。本次非公开增发尚需6 月22 日的股东大会表决，股权登记日为6 月15 日。此外，公司同日还公告了对全资子公司滨州银座商城和控股子公司临沂银座商城有限公司分别贷款担保4000 万。此项担保贷款为子公司正常经营使用，以公司及其子公司的财务状况，基本财务风险不大。业绩预测与投资建议。本次增发投向的两个项目之一是以12 倍左右PE 获得的淄博银座商城100%的股权，该项目我们预计有望新增2009 年净利润6000 万左右，可基本保证2009 年股本扩张后（从2.35 亿股扩大到3.15 亿股）不摊薄EPS 甚至略有增厚。另外一个项目济南振兴街Shopping Mall 投资额较大，属于公司中长期发展的重要投资，预计该项目2010 年可能亏损1500 万左右，2011 年基本打平，2012 年之后有望为公司持续贡献逐年增长的业绩。根据我们跟踪，公司2009 年主要新开门店的开办费等在一季度已经有所体现，而之后预计09 年内新开门店还有2-3 家相对较小的项目（营业面积1 万平米左右），下半年来自新增开办费方面对利润的压力将降低。不考虑本次非公开增发，我们仍维持对2009-10 年营业收入的预测分别为52.30 亿和63.37 亿，同比分别增长24.69%和21.17%；归属于母公司股东的净利润预测分别为1.65 亿和1.98 亿元，分别同比增长20.96%和19.86%；对应每股EPS 分别为0.702 和0.842 元（对2009 年的业绩预测基于本年内不再有大型百货门店开设的假设）。而如果本次非公开增发如预案的计划完成，预计2009-10 年营业收入将分别比我们之前的预测增加12.2 亿（来自淄博店全年）和17.5 亿（分别来自淄博店全年14.7 亿和振兴Shopping Mall2.8 亿），预计2009-10 年净利润分别将达到2.25 亿和2.55 亿，EPS分别为0.714 元和0.809 元，与增发前我们的预期改变不大。我们认为，以公司多年的经营经验和在山东大部分区域的垄断优势，公司应该有能力协调好开店、开大店等长期发展战略与短期利润贡献之间的关系，本次非定向增发使公司朝着继续解决同业竞争、支持上市公司更快发展、增强其在区域经济中的市场份额和竞争地位又迈出积极一步。我们将在非公开发行正式通过，并发布正式发行公告后对公司业绩预期进行更细致的调整。维持“增持”评级，维持之前19.31 元的目标股价（20009 年EPS 以25-30 倍的PE 对应17.56-21.07 元合理价值）。我们预计2010 年购物中心正式运营时可能出现2000 万左右的一次性开办费，并每年新增3000 万左右的折旧摊销，而2010 年能够完整运营一年所实现的销售收入毛利有望弥补掉折旧摊销和人员、水电等费用，最后预计亏损1500 万左右，预计相对顺利的话
2011 年Shopping Mall 能够打平或者微利，2012 年之后可望为公司贡献逐年增长的效益。而2012 年之后竣工的住宅及商业房产开发部分还有望新增一次性的地产销售收入、利润，以及租金等收入利润。整体来看，该项目投资额较大，是伴随着济南市老区槐荫区旧城改造的一个重要民生项目，2012 年之后将对公司利润产生较大影响。但该项目投资额大，商业物业面积较大，同时是公司首次涉足的购物中心业态，因此在资金需求压力、未来经营前景、投资回报率等方面也存在一定不确定性。我们对这个项目将持续跟踪。

*武汉中百_跟踪报告

　　公司今日（2009 年6 月2 日）公告董事会审议通过《关于公司2009 年度配股方案的议案》等决议。计划以公司2008 年末总股本5.6 亿股为基数，按照每10 股不超过3 股的比例向全体股东配售，共计配售数量不超过1.68 亿股。本次募集资金投向计划有四项：（1）对全资子公司武汉中百集团连锁仓储超市增资约3.9 亿元，开发新建19 家仓储超市，其中武汉市内7 家，湖北省武汉市外12 家；（2）对全资子公司武汉中百集团咸宁物流配送中心增资8815 万元，在湖北省咸宁市投资新建物流配送中心；（3）对全资子公司武汉中百集团浠水物流配送中心增资7622 万元，在湖北省浠水县投资新建物流配送中心；（4）对全资子公司武汉中百便民超市连锁有限公司增资7086 万元，开发新建80 家便民超市。
四个项目总投资约62474 万元，按照配股上限16815 万股测算，配股价预计在3.72元左右，但考虑到公司目前在二级市场的价格以及整体市盈率等因素，我们预计公司配股价格可能在4 元以上。本次配股决议自公司股东大会审议通过本配股议案之日起十二个月内有效，本次配股方案须经公司2009 年第一次临时股东大会审议通过，并报中国证券监督管理委员会核准后方可实施。基本评价、业绩预测与投资建议。我们认为，公司本次公开配股募集资金投向主要是完善公司仓储超市和便民超市的网点布局并增加在湖北省的网点数量，提升公司的市场份额；如果本次发行能够得以顺利完成，公司资产负债率将从2008 年末的 61.90%下降到54%左右，一方面可以有效降低公司财务费用，另外一方面为公司更快速的扩张奠定了基础。2009 年公司的扩张计划是新增10-15 家中百仓储，净增60 家中百便民，如果此次配股顺利实施，其中有部分扩张计划将体现在配股项目中，而如果配股有拖延，以公司目前的财务状况也不会影响到公司的扩张计划。公司近 2-3 年公司主要扩张区域仍旧会在湖北省内，公司认为湖北省内二三线城市和一些县级区域可扩张的空间仍旧很大，而加大这些区域的扩张以及物流配送建设也是公司的重要发展战略。我们在5 月中旬对公司的调研简报中预计公司2009 年销售收入可以实现20%以上的增长，2010-11 年公司的网点扩张也不会低于2009 年。在不考虑配股的情况下，我们对公司2009-10 年EPS 的预测分别为：0.372 和0.460 元，分别同比增长21.3%和23.7%（需要提醒的是，我们对2009-10 年的预测较为保守：其一是不包括公司2009 年4 月份公告转让的中联药业564 万的投资收益，以及因此少亏损的权益净利润1040 万，合计影响EPS0.03 元，其二是不包含2009 年下半年武汉可能调低商业企业用电（其中动力用电部分可能下调30%）价格的预期，如果2009 年下半年调整，2010 年可能节约电费3000 万左右，增厚净利润约2250 万左右，增厚EPS 约0.04 元，而对2009 年的增厚则视调整时间而定）。当前股价对应2009-2010 的PE 分别为24.81和20.07 倍。而如果年内10 配3 的配股能够顺利实施，公司当年损益预计可能不会受到太大的影响（财务费用可能略有降低），预计2009-10 年的EPS 摊薄后为0.286 和0.354 元，而如果配股价定在4 元左右，公司以2009 年6 月1 日收盘的9.13 元所对应的配股除权价格为7.95 元，对应的2009-10 年的PE 分别为27.78 倍和22.47 倍，相对于步步高（2009年PE 在30 倍左右）、新华都（2009 年PE 超过30 倍）等A 股超市类公司，估值有一定优势，维持“增持”的评级。
此外，武汉本地商业企业的整合重组可能会给公司带来较短时间内实现较快收入扩张速度的可能，但由于存在较大不确定性，我们的预测和估值中均尚未考虑这些因素。如果从实际操作的角度，武汉中商作为壳资源的资产整合可能会相对较容易，其百货类资产和超市类资产（本次武汉调研我们也考察了相关门店网点）分别整合给武汉中百和鄂武商相对可能也不是最难的，但接下来更进一步的操作可能会越来越有障碍，因为毕竟牵扯到的上市公司是多家，股东利益也是多重的。如果从相对乐观和大胆的预计，我们认为年收入在15 亿左右、净利润1000 万左右的的中商平价整合给武汉中百是先期具有一定实施可能性的，而如果能够得到整合，预计这15 亿收入在中百平台下有望在一定时间后实现3000 万左右的利润。由于这个事项的不确定性较大，我们不对此做对武汉中百业绩预测影响的分析。

*节后保险股大幅上涨点评_跟踪报告

　　事件：端午节过后的第一个交易日，三支保险股均出现了大幅上涨，A 股中国平安、中国太保和中国人寿分别上涨了10.00%、5.89%和5.13%，H 股中国平安和中国人寿分别上涨7.72%和6.55%。
　　点评：上涨主要原因来自市场因素而非基本面的显著变化。我们认为A 股保险股上涨主要受近期香港市场金融保险股的大幅上涨（全球资金流向H 股）的影响，以及A-H负溢价的拉大。最近3 个交易日，H 股保险股大幅上涨13-21%，其中中国平安、中国人寿、中保国际和中国财险分别上涨了18.5%、13.4%、17.6%和20.9%。这使得保险股A-H 负溢价继续拉大，在考虑汇率因素后，中国人寿A-H 负溢价从5 月初2%上升到昨天的9%，中国平安从7%上升到15%。考虑到：(1)全球资金可能继续流向H 股，推动H 股保险股估值水平上升；(2)目前国内保险股估值水平显著低于H 股，且绝对估值具备较好安全边际（目前平安、太保、国寿对应09 年的隐含新业务倍数分别为16.8 倍、14.2 倍和26.4 倍，我们认为新业务倍数25 倍以内是较合理的）；我们继续看好保险股，尤其是中国平安和中国太保。保险行业面临正面因素主要包括：(1) 中长期内行业投资环境趋好，股市回暖，债券收益率见底信号明显、长短端收益率差创历史新高；(2) 中长期内政策环境趋好，税收优惠政策以及投资渠道会逐渐放开；(3) 2009 年行业业务继续保持快速增长，尤其中国平安和中国太保；(4)自去年净资产见底回升后，目前三家公司浮亏消化结束，已开始积累投资浮盈（一季度末仍有少量浮亏），未来业绩有保证。保险行业短期面临风险主要包括：(1)中报业绩风险，除国寿外，三家公司中报业绩很可能仍较差，至少3 季度业绩同比增速开始见底；(2)2009 年投资收益率存在一定不确定性。债券收益率虽见底信号明显，但低收益率维持时间难以判断，下半年权益类投资收益率存在较大不确定性。投资建议——继续看好业务高增长、估值低的平安和太保，并上调平安目标价至54.13 元。从估值来看，目前中国平安、中国太保和中国人寿对应09 年的隐含新业务倍数分别为16.8 倍、14.2 倍和26.4 倍，我们认为新业务倍数25 倍以内是合理的。可见，中国平安和中国太保绝对估值仍具备较好安全边际。考虑到中国平安和中国太保2009 年新业务价值的快速增长，我们继续看好平安和太保，并维持“买入”投资评级，目标价分别为54.13 元和23.41 元。其中中国平安目标价由此前48.40 元小幅上调12%，上调原因是考虑到银行、券商估值提升，我们将中国平安非寿险业务中银行、证券和财险业务给予2 倍PB（此前1 倍PB），其他业务给予
1.5 倍PB（此前1 倍PB）。中国太保目标价维持不变。

(A.C.T.I.O.N)准则
接受（Accept）集中（Center）信任（Trust）想像（Imagine）唯一（Only）绝不（Never）

Posted: 2009-06-05 11:47 | [楼主]

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