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Raymond
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 核心内参2009-05-26



2009-05-26


〖要闻点评〗

*证监会就新股发行体制改革公开征求社会意见

    中国证券网消息 (记者商文 马婧妤)中国证监会22 日就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》公开征求社会意见，时间截止至6 月5 日。指导意见征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行。证监会新闻发言人表示，新股发行制度改革第一阶段将暂不引入存量发行。对存量发售问题，将继续进行深入研究，待市场条件成熟时再择机推出。
　　点评：对网上单个申购账户将设定上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。对每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，所有参与该只股票网下报价、申购、配售的股票配售对象不再参与网上申购。取消了机构的资金优势，给予了散户更多的机会，对散户更加公平。这表明政策天平开始平衡，而不是倾向机构，可使散户从中受益。

*担心房价涨速失控不再出台刺激性政策

　　随着楼市持续回暖，担心房价涨速失控的担忧开始隐现。住房与城乡建设部一名官员透露，政府部门对此已有所顾虑，目前情况下不会再出台刺激性政策。按照住建部的日程安排，近期对于房地产市场的观察期将结束，并根据情况考虑是否出手刺激政策。针对决策部门的谨慎，地产商们则表示最艰难的时期已经过去，但房地产业仍旧困难重重。目前，开发商正在力促地方政府加速旧城改造，以人为制造住房需求。
　　点评：我们认为，管理层最担心的是房产价格出现过快上涨。5 月开始，部分城市房价开始出现反弹。统计局公报显示，全国70 个城市住宅价格到4 月份同比下降1.1%，但是环比出现0.4%上涨。而且，二手房房价同样出现小幅反弹，环比上升0.8%。上海、重庆等城市甚至出现打破历史纪录的成交量。

*瑞银朱俊伟：国际金融危机最糟糕的时期已经过去

    国际金融危机最糟糕的时期已经过去。但是，各项宏观经济数据是不是见底了呢，现在还不确定，不过应该很快就会见分晓了。
　　点评：全球主要经济指标在未来三个月中至少会稳定下来，现在美国的房价也有稳定的迹象。只要房价稳定下来，很多银行资产的质量就会比较可靠了。如果大多数银行不担心资本金问题，开始给企业、个人贷款，经济就会被带动起来。


〖公司点评〗

*2009 年5 月中旬国调日均发电量环比明显上升，同比降幅明显收窄

　　国家电网公司电调中心统计数据显示，2009 年中旬日均发电量95.91 亿千瓦时，同比仅下降-0.57%，比五月上旬日均发电量增加了4.94 亿千瓦时。
　　点评：5 月上、中旬合计发电量为1868.8 亿千瓦时比4 月上中旬的1826.2 亿千瓦时同比上升2.33%。由于2009 年5 月中旬比2008 年同期多一个工作日，我们将5 月上旬和5 月中旬合并（工作日与2008 年相同）与4 月的日均发电量比较，5 月上中旬日均发电量同比下降-2.3%，较4 月-3.55%降幅收窄。进入5 月，我国发电量的同比和环比数据均有所好转，好转主要源于沿海地区发电量回升明显。观察2008 年国调中心发电数据，自2008 年5 月中旬起，日均发电量同比增速即明显趋缓，7 月中旬以后同比增速落入10%以下。因此我们认为相对的低基数将使得发电量环比数据逐步趋好。

*中国石油：海外收购迈出重要一步

　　中国石油公告称，公司间接全资附属公司（Petrochina International(Singapore)Pte.Ltd）拟收购新加坡石油公司（Singapore Petroleum Company Limited）45.51%的股权，如果该收购能成功，中石油将成为新加坡石油公司的新控股股东。
　　点评：此次收购标志着中国石油海外收购迈出了重要一步。在中国石油回归A 股后，公司就一直力求通过收购兼并来增强上市公司的竞争实力。在2008 年底公司通过境外附属公司向中石油集团收购其间接持有的太阳世界公司100%股权，以实现对中油香港51.89%股权的间接收购，从而将中油香港作为发展天然气及城市燃气业务的平台。但对中油香港的收购还只是对中石油集团下属公司的整合，并不是集团外资产的收购。此次对新加坡石油公司的收购则是标志着上市公司进行海外收购已经有了实质性动作。新加坡石油公司是一家地区性能源公司，在新加坡交易所上市，拥有石油炼制和营销以及石油和天然气勘探和生产方面的权益。2008 年底，公司总资产约为33.8 亿新加坡元，净资产约为17.0 亿新加坡元，2008 年实现净利润2.3 亿新加坡元。新加坡石油公司拥有新加坡炼油公司（Singapore Refining Company Private Limited）50%的权益，该炼油公司拥有产能为28.5 万桶/日的炼油能力（年炼油能力约为1400 万吨）。另外新加坡石油公司在中国、印尼、越南、柬埔寨和澳大利亚的石油天然气勘探和生产资产中拥有权益。如果此次收购成功，一方面增强中石油在区域市场炼油及油气生产方面竞争力，另一方面新加坡石油公司将成为中油国际（新加坡）执行国际战略的平台，为中石油的国际化战略奠定坚实基础。我们维持对中国石油“增持”的投资评级，我们认为中国石油是油气价格上涨的最大受益者，随着油气价格的上涨，公司业绩也将稳步提升。我们维持公司未来三年0.52、0.73 和0.91 元的盈利预测。

*广汽集团收购长丰汽车29%股权

　　长丰汽车发布公告，长丰集团将其持有的本公司国有股1.51 亿股（占公司总股本的29%）转让给广汽集团，每股转让价格为人民币6.975 元。本次股份转让完成后广汽集团将持有本公司股份1.51 亿股，占公司总股本的29%，成为本公司的第一大股东。长丰集团持有的本公司股份将减少至1.14 亿股，占公司总股本的21.98%，为公司第二大股东。
　　点评：根据商定，广汽集团和长丰集团的合作项目达成后，广汽集团将与合作伙伴一起，力争五年内在湖南投资约100 亿元，使合作项目形成约50 万辆的产能规模，销售收入争取突破400 亿元，利税总额50 亿元。广汽集团成为长丰汽车第一大股东无疑对公司未来发展构成重大利好，但由于公告并未披露更详细的信息，我们目前未对公司作出评级。

*博瑞传媒投资成都梦工厂网络信息有限公司点评   

　　事件：博瑞传播发布了成都博瑞传播股份有限公司与成都梦工厂网络信息有限公司（目前注册资本900 万元，其股东均为自然人；2008 年末未经审计的净资产为8451.39万元，下称：梦工厂）全体股东授权代表裘新（持有梦工厂37%股权）于2009 年3 月31 日签订了投资谅解备忘录，公司将购买梦工厂全部100%股权，最终交易价格以资产评估值为依据确定。博瑞牵手梦工厂进军新媒体行业。成都梦工厂网络信息有限公司是由香港伟却投资集团出资创立，成立于2002 年12 月，公司位于成都高新技术产业区，注册资金900 万人民币，现在主要以研发本土网络游戏为主。盈利预测和投资评级。公司公告1 季度业绩预增50%以上。其中去年同期归属于上市公司所有者净利润和基本每股收益（已按3.68 亿股本摊薄）分别为3569 万元和0.1元。我们预计2009-2011 年，在不考虑本次收购的前提下，每股收益0.60 元，0.65 元和0.72 元，估值处于行业平均水平，动态PE 为28 倍，但作为增长明确并具有整合题材的公司，我们维持买入评级。鉴于公司未披露收购梦工厂的具体价格，进一步的分析我们有待于公司未来更详细的信息披露。

*《改革和完善新股发行体制（征求意见稿）》发布

　　事件：5 月22 日，中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》(下称“意见稿”)，现阶段推出四项措施：(1)询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性，主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的，发行人应当提前在招股说明书中披露用途。(2)任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。(3)单一网上申购账户的申购上限，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。(4)发行人及其主承销商应当刊登新股投资风险特别公告等。同时，证监会发言人还指出，将在《指导意见》征求意见结束（即6 月5 日）并正式发布后，即会安排新股发行。
　　点评：首先，“意见稿”采取了一定措施完善询价和申购的报价大市场化约束机制，这将促使IPO 新股申购的收益率有所收窄，甚至会出现上市首日跌破发行价大现象；其次，“意见稿”优化了网上发行机制，将网下网上申购参与对象分开，这一定程度上压缩了机构配售上的资金优势；第三，“意见稿”对网上单个申购账户设定上限，能提高中小投资者的网上申购中签率；第四，“意见稿”加强新股认购风险提示，这一定程度上有利于防止新股炒作现象；第五， 由于“意见稿”将于6 月5 日结束征求意见，正式发布后即会安排新股发行，届时会给市场带来一定的资金压力。我们预计，09 年45 亿元以上大盘股发行规模约为去年大一半，达367 亿元；小盘股大发行规模受8 月份创业板开闸的影响，规模与去年基本持平，为303 亿元，则09 年证券业IPO 承销业务收入约14.39亿元。


〖行业动态〗

*（基建）南水北调工程提速 累投538 亿

    从国务院南水北调工程建设委员会办公室获悉，截至今年４月底，南水北调东、中线一期工程累计下达投资５３８．７亿元，其中中央预算内投资１５４．２亿元，中央预算内专项资金（国债）１０６．５亿元，基金（地方）７９．９亿元，贷款１９８．１亿元。与此同时，中线一期控制性关键工程丹江口大坝加高工程需加高的５４个坝段中已有５３个加高到顶，右岸土石坝已加高到新坝顶高程１７６．６米，左岸土石坝加高到１７０米高程，质量、安全管理总体受控。中线京石段应急供水工程于去年９月２８日正式通水，截至２００９年５月６日已向北京安全供水１．９亿立方米。中线穿黄工程、河南安阳段、新乡潞王坟膨胀岩试验段工程进展顺利，天津干线工程已开始主体工程施工，南阳膨胀土试验段工程进行土方开挖施工及试验准备工作。统计显示，目前整个工程建设项目累计完成投资３０４．８亿元，占在建设计单元工程总投资５４２．５亿元的５６％，其中东、中线一期工程分别累计完成投资５６．５９亿元和２４８．２亿元，分别占东、中线在建设计单元工程总投资的６９％和５４％。工程建设项目累计完成土石方３０１１９万立方米。

*（消费）香港信用卡坏帐首季急升 逼近4%
 
　　银行首季信用卡撇帐率按季急升0.83 个百分点至3.92%，工银亚洲(0349)董事兼副总经理黄远辉认为，此升势将持续至第2 季。另一方面，4 月份申请破产宗数按年仍然急升56%，银行公会小组提出协助破产人士方案，当中包括将牵头债务纾缓计划下客户还款期，由5 年延长至10 年。首季的信用卡撇帐情　与他预期相若，因为金融海啸对实体经济的影响会有滞后情　，相信第二季的信用卡撇帐情　将因而恶化。

*（旅游）穗避甲流港澳游剧降九成

　　访港客量大跌，靠人流带动生意的主题公园亦需出招自救，陆续推出新景点的海洋公园，今年首季客量虽破历年新高，惟面对金融海啸余波加上H1N1 冲击，也要靠优惠吸客，宣布与惠康合作，即日起至下月18 日，顾客于惠康及Market Place by Jasons 购物满50 元，即可凭单据及优惠券以7 折换购海洋公园日间门票一张，优惠券有效期至下月30 日。香港迪斯尼金融海啸加上甲型H1N1 流感，对乐园入场人次确有影响，乐园与旅游业界都面对同样困境，乐园度
假区正与业界探讨不同优惠吸引更多旅客到访。其中早先拟推出的夜间门票一直只闻楼梯响，乐园现决定6 月份试行有关概念，推出门票加晚餐套票，届时市民若以原价购买门票，并于下午5 时后进入乐园，就可随便使用园内各设施，欣赏Live Show 及享用免费晚餐。此外，乐园酒店亦推出住宿优惠，其中在下个月，市民可用6 折价格，即每人499 元入住迪斯尼荷里活酒店包早餐，或以75 折，即每人935 元入住香港迪斯尼乐园酒店包两张门票。至于全年通行证持有人更可半价入住香港迪斯尼乐园酒店或迪斯尼荷里活酒店。


〖行业研究〗

*家电行业_跟踪报告
　　
　　事件：财政部、国家发改委2009 年 5 月 18 日下发了《“节能产品惠民工程”高效节能房间空调器推广实施细则》（财建[2009]214 号,后附全文），对销售能效等级2 级及以上水平空调产品的企业给予财政补贴。《细则》对高效节能空调推广价格的最高限额作了限定，并列示了财政补助标准，企业将按照不高于推广价格减去财政补助后的价格销售高效节能产品。
　　点评：加速更新换代，优化产品结构。此次节能空调补贴对象为1、2 级能效产品，补贴后，1、2 级与 3 级能效产品的价差将大幅缩小，性价比提高。另外，由于商务部要求下乡空调必须具有3 级以上能效，空调下乡加速了4、5 级能效产品的边缘化，龙头企业纷纷开始减产甚至停产该类产品。目前，格力已停止生产4、5 级能效产品，美的限产，海尔亦开始控制生产规模。综合看来，“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”三项政策的实施将加速空调行业的更新换代，加速淘汰4、5 级产品，刺激1、2 级产品销售，优化产品结构。需求仍是根本，毛利率提升幅度有待观察。虽然政策的出台对空调行业构成利好，然而我们认为10%左右的补贴幅度并不足以力挽狂澜。另外，虽然产品结构得到优化，但1、2 级能效产品品种丰富后平均毛利率水平是否会下降，企业是否会将补贴部分让利于消费者均存在不确定性，因此产品结构的优化是否能使毛利率得到大幅提升仍有待观察。“节能补贴”对龙头企业刺激作用较大，看好格力电器、美的电器、青岛海尔。“以旧换新”政策的出台对空调行业整体构成利好，“节能补贴”相对而言对具有技术优势的龙头企业刺激作用较大。目前格力1、2 级能效产品销售占比达到半数以上，美的约为20%，相信这一比例随着一系列政策的落实将进一步提高。受益于家电下乡、以旧换新、节能补贴等产业扶持政策，我们看好格力电器、美的电器、青岛海尔未来的市场表现。

*柳工_调研报告
 
　　公司估值合理，给予“中性”的投资评级。公司目前正处于集中转股期，公司股票自2009 年4 月18 日至2009 年5 月18 日已经连续20 个交易日股价超过了转股价格（11.58 元/股）30%，按照约定，可以实施强制赎回可转换债券(赎回价格104 元/张，2009 年5 月18 日柳工转债的价格为164.80 元)。我们预计公司股本未摊薄前今年上半年每股收益可达0.7 元，摊薄后0.6 元左右，预计公司可在今年上半年基本完成可转债的转股，全年每股收益摊薄后为0.93 元、1.18 元，2009 年动态P/E 为18.80 倍，估值基本合理，给予“中性”的投资评级。

*中国联通_跟踪报告

    中国联通今日公布4 月份用户数据：公司4 月份新增G 网移动电话用户114.1 万户，本地电话用户减少17.1 万户，而宽带用户则增加54.0 万户。G 网月度新增成长势头未能延续，或因备战3G 和宏观影响。截至4 月底，公司G网用户累计到达数为13883 万户，同比增10.7％。从单月新增角度，4 月份联通新增G网用户114.1 万户，同比和环比分别下降5.6％和38.3％，未能延续2 月和3 月的快速增长势头。此外，公司4 月份累计用户以及当月新增用户市场份额分别为21.1％和12.9％，环比分别下降0.1％和4.6％。我们认为公司本期新增用户数不甚理想的可能原因是备战WCDMA 试商用牵扯了公司发展2G 用户的精力。同时，我们注意到4 月份移动和电信的新增用户数环比分别下降10.3％和15.4％，说明3G 竞争对整个行业2G 用户的争取均可能有负面影响。此外，宏观经济不景气的压力也可能给移动通信用户的增长带来了压力。随着W 网试商用的推进，我们判断3G 用户的良好体验可能会有助于联通对2G 用户的争取，公司2G 用户单月新增数下滑的势头有望得到遏制。我们暂维持公司全年G 网累计用户数同比增长约12％的假设。固话用户数再现下滑趋势，宽带用户增速下滑。4 月份公司固定电话用户数增加17.1万户，再次进入下滑轨道，表明移动替代固话的趋势仍在延续。公司4 月份新增宽带用户54.0 万户，同比增16.9％，但环比下降41.7％。收购南方21 省固网资产是4 月份公司新增宽带用户数同比仍有成长的主要原因。从累计用户的角度，公司4 月份累计宽带用户数同比增49.9％，我们维持09 年底公司宽带用户数累计数量同比增长50％的假设。维持“增持”评级。尽管2 月和3 月份单月手机用户数快速增长势头未能在4 月份得到进一步验证，考虑到W 网放号初期用户数量少可使WCDMA 的速率优势得到充分体现从而带来良好的客户体验，我们认为W 网放号范围的扩大可能会使W 网用户规模可能会超出预期，从而催化公司股价。我们维持对公司2009～2010 年EPS 预期分别为0.25 元和0.27 元的预测，给予“增持”的投资评级。主要不确定因素。资费价格战。

*太阳能行业_深度报告
 
　　金融海啸冲击太阳能产业已近尾声。2008 年德国和西班牙相继降低光伏行业的补贴力度伴随着金融海啸，严重地冲击了全球光伏行业，行业短期需求严重萎缩，但是支撑行业发展的根本因素即对能源危机和环境保护的担忧没发生有变化。市场需求的短期冲击使得产业链上各产品价格大幅修正以及毛利压缩，竞争力差的公司将面临淘汰或者被整合，现金流不充裕的公司也由于融资困难而面临退出市场的压力。尽管太阳能行业在2009 年1-4 月份面临严重冲击，但是以奥巴马政府为代表的世界各国政府均在积极推动新能源产业的发展，新能源作为世界各国拉动本国经济增长的新兴产业，其宏观发展前景的清晰度超过以往任何时候。在目前这种背景下，行业经过重整，集中度以及效率将进一步提高，从而拉近与常规能源经济性的差距，行业大规模发展的基础开始显现，我们只需要耐心等待产业的微观环境发生改善，目前产业现状就犹如行驶在黑暗隧道中，已经看到隧道尽头洞口的光亮。中国市场破冰启航更令国内太阳能产业期待。3 月26 日财政部出台BIPV 财政补贴政策，标志着国内光伏市场破冰启航。根据各国经验光伏产业政策应是一揽子政策，其中光伏并网发电收购电价政策是最为重要的政策，目前国内正在制定的新能源规划让我们预计未来太阳能行业还会有许多配套政策出台，国内太阳能行业面临历史性发展机遇。09 年各国光伏市场需求有望重启，多晶硅将供过于求。美国、日本、法国、意大利和中国等国家都相继推出新的光伏刺激计划，特别是美国联邦政府提出的一系列太阳能补贴计划，力度前所未有，未来市场发展空间潜力巨大，目前国际光伏市场需求之所以仍未见大幅好转，主要原因仍然是欧美银行体系的资产负债状况恶化，短期内放贷能力较差从而导致投资需求被延后，市场的恢复和增长需要一定的时间。我们认为随着市场需求恢复，下游光伏企业将会率先受益。短期内全球多晶硅的产能扩张巨大， 09 年将供需逆转。平价上网是光伏市场发展的终极目标，太阳能发电经济性已经显现。与传统发电成本相比，尽管光伏发电成本完全实现市场化比较困难，但在目前多晶硅价格75 美元/kg的情况下，在中国西北部省市，光伏发电成本已经能够降到1.5 元/Kwh 以下。3 月26日财政部出台BIPV 财政补贴政策，标志着国内光伏市场的启动。我们预计对于太阳能行业未来还会有许多配套政策的出台，国内太阳能行业面临历史性的发展机遇。如果政府能够制定适当的光伏补贴政策，那么光伏产业在国内的发展将潜力巨大。具备整合产业链和技术差异化的上市公司享受高估值。从多晶硅、电池/组件、全产业链、薄膜技术的重点上市公司MEMC、无锡尚德、REC 和First Solar 的历史PE、PB水平看，市场给予薄膜电池最高的估值水平，其次拥有全产业链结构的上市公司享受较高估值，然后是电池/组件公司，最低的是多晶硅上市公司。我们认为长期来看拥有差异化技术优势以及全产业链优势的公司能够获得更高的超额收益。A 股上市公司投资策略。我们给与整个行业“增持”的投资评级。短期国内市场的启动对上市公司业绩难有直接体现，但长期增长值得期待。在公司的选择上，我们认为行业趋势比估值更重要，我们看好下游组件和薄膜上市公司，尤其是拥有产业链优势和持续研发能力的上市公司，其次是拥有成本和规模优势的多晶硅企业。建议投资者积极关注天威保变（600550）、南玻A（000012）、孚日股份（002083）、精工科技（002006）、航天机电（600151）、银星能源（000862）。

*三花股份_深度报告

　　公司是空调阀门行业龙头。公司主要产品是空调阀门产品。其中四通换向阀产品的国际市场占有率近60%，公司的一些新兴产品发展迅速，如电子膨胀阀、气液分离器、排水泵、冰箱电磁阀等，是公司未来的利润增长点。公司收入约一半来源于出口。空调行业有见底迹象。公司业绩主要受空调行业影响，通过半年多的限产降低库存，空调行业库存数量下降明显，目前空调生产企业仍较为谨慎，随着经济环境的好转、空调需求旺季的到来，一旦空调需求增加速超过厂商预期，库存迅速下降，空调厂商又将重新大量生产。近几个月来，国内某些地区的房地产交易出现活跃迹象，如房地产成交量能持续反弹，将提升对空调的需求。变频空调推广给电子膨胀阀产品带来机遇。随着空调能耗标准的提高和消费者对空调要求的提高，今后几年变频空调的发展速度将大大快于定频空调，而电子膨胀阀是变频空调的必备零件，技术含量较高，毛利率也远高于其他空调阀门，公司是主要的电子膨涨阀生产商，该产品将成为公司的利润增长点。毛利率将维持稳定。公司与各大空调厂商长期合作，有一定议价能力，产品价格能跟随原材料价格变动，且公司应用套期保值等办法规避原材料价格波动风险，预计公司毛利率将基本维持稳定。盈利预测与投资建议。公司2008 年重组时，三花集团曾诺过注入资产在2008 年、到2010 年实现的净利润，我们预计公司2009－2011 年的每股收益分别为0.74 元、0.88元、1.05 元。5 月19 日收盘价为15.75 元，2009-2011 年的市盈率分别为21.28 倍、17.90倍、15.00 倍。我们给予公司2009 年22 倍市盈率，合理股价为16.28 元，目前股价基本合理，维持公司的”中性”评级。主要不确定因素。经济环境导致空调行业需求下将对公司影响、空调新能效标准的门槛和颁布时间的不确定。

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Posted: 2009-05-26 11:56 | [楼 主]
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