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 核心内参2009-05-25



2009-05-25


〖要闻点评〗

*李克强：经济复苏过程曲折不失时机发展新兴产业

    中共中央政治局常委、国务院副总理李克强21 日出席财政支持新能源和节能环保等新兴产业发展工作座谈会并讲话。他强调，要按照中央的要求,深入贯彻落实科学发展观,把保增长、扩内需与调结构、上水平有机结合起来，把握世界产业技术革命的新趋势，针对我国经济运行中遇到的新问题，推动战略性新兴产业加快发展,培育新的经济增长点，促进经济长期平稳较快发展。
　　点评：庞大政府投资和巨额货币投放使得中国实体经济回升、资产价格回暖。我们对这种变化早有预期，但不过分乐观，正如李克强副总理所说经济复苏过程曲折而复杂。如果积极财政政策和宽松货币政策就能解决所有经济问题的话，那么“滞胀”、“流动性陷阱”等就不会出现。历史经验表明，每一次危机都孕育着新的技术突破，催生新的产业变革。而经济真正复苏重新走上持续高速增长通道就有赖于生产技术和生产组织形式等的革命性突破，这也是新能源产业受到如此重视和扶持的原因。可能成为新的经济增长点的产业将是未来较长时间内资本市场的投资热点。

*工信部：我国下半年工业经济有望增长10%以上

　　国家工业和信息化部与中国社科院工业经济研究所联合发布《中国工业经济运行2009 年春季报告》。报告指出，今年1-4 月，我国工业经济出现止跌回升的积极变化，二季度工业增速有望超过一季度，下半年工业经济有望达到10%以上的增长水平。
　　点评：我们赞同下半年工业经济增速回升的判断，但对回升的高度和持续性谨慎乐观。如果目前强劲的固定资产投资能够带动市场主体的投资热情，那么工业经济的增速会更快。4 月份的固定资产投资构成已经显示出市场主导的投资增速有上升的迹象。但固定资产投资不能覆盖到整个工业，工业经济能否持续回暖还要看终端消费需求。如果房地产、汽车等大宗消费热度能持续，那么下半年工业经济增长可能超出预期。

*中央各部门出版社体制改革工作会议在京举行

    5 月21 日，中央各部门各单位出版社体制改革工作会议在北京举行。中共中央政治局委员、中央书记处书记、中宣部部长、中央各部门各单位出版社体制改革工作领导小组组长刘云山出席会议并作重要讲话，强调要以邓小平理论和“三个代表”重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，按照中央关于深化中央各部门各单位出版社体制改革的部署和要求，解放思想、实事求是、与时俱进，全面推进体制机制创新，解放和发展文化生产力，推动我国出版业又好又快发展。
　　点评：由于体制等原因，文化传媒产业的市场化进程比较滞后。但是，随着外部竞争加剧以及管制逐步放松，文化传媒产业将获得更大的发展空间。在金融危机的特殊时期，作为居民消费重要组成的文化娱乐消费可能会得到政策眷顾，文化传媒企业改制上市的步伐可能加快、政策扶持的力度可能加大，这些都将为资本市场带来投资机会。


〖公司点评〗

*金风科技和湘电股份特许招标项目中标点评：风机价格大幅下降

　　今日，金风科技和湘电股份均公告特许招标项目中标情况，金风科技中标77.5 万千瓦风机项目，平均中标价格为5398 元/瓦（含税），比2008 年酒泉特许招标项目平均6398元/瓦（含税）价格相比，降幅在15.6%左右。而湘电股份中标35 万千瓦风场，由于没有详细的中标台数和容量，单价我们不得而知。如果是全部容量均为湘电制造，则风机价格分别为5316 元/瓦（含税）和3981 元/瓦（含税），中标价格更低。从2009 年特许招标项目的中标情况来看，金风科技在国内风电特许招标项目中的龙头地位受到了挑战。二线企业首次突破特许招标门槛拿到较多份额，这与发改委对企业的扶持态度有较大关系。尽管我们还未看到东方电气等公司的合同价格，但2009 年的特许招标价格大大价格战已现端倪，价格降幅普遍超过15%已成为定局。这符合我们对国内风电行业的判断，尽管风电行业增速仍快，但随着竞争者的加入，国内风机将很快处于供过于求状态，尽管2009 年零部件厂的价格也将因原材料价格下降而降低，但我们从金风科技的合同修改幅度可以看出，零部件厂的价格下降程度小于整机厂，风电整机企业的竞争加剧，整机企业的毛利率在2010 年将继续下降。我们将根据后续各风电公司公告调整其未来盈利预测。

*家电行业：扶持政策接踵而至，加速更新优化结构--节能空调补贴政策点评

　　事件：财政部、国家发改委2009 年5 月18 日下发了《“节能产品惠民工程”高效节能房间空调器推广实施细则》（财建[2009]214 号,后附全文），对销售能效等级2 级及以上水平空调产品的企业给予财政补贴。《细则》对高效节能空调推广价格的最高限额作了限定，并列示了财政补助标准，企业将按照不高于推广价格减去财政补助后的价格销售高效节能产品。
　　点评：加速更新换代，优化产品结构。此次节能空调补贴对象为1、2 级能效产品，补贴后，1、2 级与3 级能效产品的价差将大幅缩小，性价比提高。另外，由于商务部要求下乡空调必须具有3 级以上能效，空调下乡加速了4、5 级能效产品的边缘化，龙头企业纷纷开始减产甚至停产该类产品。目前，格力已停止生产4、5 级能效产品，美的限产，海尔亦开始控制生产规模。综合看来，“家电下乡”、“以旧换新”、“节能补贴”三项政策的实施将加速空调行业的更新换代，加速淘汰4、5 级产品，刺激1、2 级产品销售，优化产品结构。需求仍是根本，毛利率提升幅度有待观察。虽然政策的出台对空调行业构成利好，然而我们认为10%左右的补贴幅度并不足以力挽狂澜。另外，虽然产品结构得到优化，
但1、2 级能效产品品种丰富后平均毛利率水平是否会下降，企业是否会将补贴部分让利于消费者均存在不确定性，因此产品结构的优化是否能使毛利率得到大幅提升仍有待观察。“节能补贴”对龙头企业刺激作用较大，看好格力电器、美的电器、青岛海尔。“以旧换新”政策的出台对空调行业整体构成利好，“节能补贴”相对而言对具有技术优势的龙头企业刺激作用较大。目前格力1、2 级能效产品销售占比达到半数以上，美的约为20%，相信这一比例随着一系列政策的落实将进一步提高。受益于家电下乡、以旧换新、节能补贴等产业扶持政策，我们看好格力电器、美的电器、青岛海尔未来的市场表现。


〖行业动态〗

*（电子）手机全球销量首录收缩

    研究机构Gartner 表示，全球手机销售在首季按年大跌9.4%，为历来首次收缩，主要是受到全球经济放缓的拖累。Gartner 指出，由于全球经济放缓，令传统在首季销售不俗的亚太区消费者开支减少，因而令全球手机销售在首季按年大跌了9.4%，为历年首度收缩，至于全球最大手机制造商诺基亚的市场占有率下降，三星和LG 电子的市占率却反而增加。Gartner 手提设备研究部董事Carolina Milanesi 表示，虽然中国和美国有复苏的迹象，不过，今年全球首球整体的销量下跌的幅度创下新高，销售额下跌至2.691 亿部，其中，削减的存货占去2500 万部，Gartner 又补充说，第二季削减存货的情况将会持续下去。Gartner 曾在三月三日预测，今年全球手机的销售额将会下跌4%，诺基亚在四月十六日亦重申，今年手机的销售额将会再跌一成。去年占全球手机产量三分一的诺基亚，在今年一月亦调低了其今年手机销量的预测，已是过去三个月以来第三度调低手机销售预测。诺基亚本身的市场占有率亦跌至36.2%，低于一年前同期的39.1%，不过仍为全球之冠，占第二位的三星电子，则由去年同期的14.4%，增加至19.1%，第三位的LG，其市占率则录得9.9%，亦比一年前的8%高，摩托罗拉则仅得6.2%，低于去年同期的10.2%，位置亦降低至第四名，至于稳守第五位的新力爱立信，市占率由去年的7.5%跌至5.4%。

*（航运）BDI 转好仍比高位跌77%
 
　　波罗的海干散货综合运费指数（BDI）昨日宣告连升14 天，报2665 点，升至7 个月高位，主要受中国铁矿砂需求和其它亚洲国家加大进口煤、矿砂和谷物带动，但作为升市动力的巴拿马型船需求已稍见回落。BDI 去年同日曾升至纪录高位的11793 点，尽管指数已重回去年8 月水平，不过按年比较仍跌77%。在过去两周，远东地区与大西洋对巴拿马型船的需求积极推动BDI 上升。不过，波罗的海航运交易所周二在报告中已指出，该两个地区的巴拿马型船运费似乎有回落迹象。有伦敦船舶经纪估计，租家现时认为该船型运费过高，宁可暂时退出市场，等待运费回落，巴拿马型船需求因此减少。伦敦船舶经纪公司FIS 策略部主管盖勒特指出，中国正集结各种原材料，从基本金属至煤矿都是采购品商品，是带动BDI 连升14 天的主因。台湾信荣航运（TMT）行政总裁苏信吉亦表示，现时货量非常充实，需求主要来自中国、印度。他认为，中国对铁矿砂的庞大需求至少会持续一年。一位香港船舶经纪表示，租船市场目前受中国对印度铁矿砂需求主导，其它亚洲国家加大进口煤、矿砂和谷物，仍正加剧升势。他指出，此前太平洋地区巴拿马型船最受租家青睐，租金水平因而升势不止。干散货运市场亦已逐渐回稳，船东对租金升势甚有期望，租家不容易谈拢租金价钱。BDI 连升14 日，反映干散货海运市场货量充足，为业界带来好消息。不过，在去年5 月20 日，BDI 曾攀升至11793点，日租金高达215827 美元，创下纪录高位。指数昨日在连升14 日后，与去年同日相较仍跌77%，日租金水平更是目前的5.7 倍。
若与去年12 月5 日的663 点纪录低位比较，昨日指数水平已升近四倍，市况亦已趋于稳定，难以寄望重现去年情况。此外，即使BPI 回落，巴拿马型船日租金在过去一周曾急升15%，本月累计亦已升近六成。第三季业绩会改善市况虽已回稳，业界却未敢对前景表示乐观。泰国干散货海运公司Thoresen Thai Agencies 董事总经理Chandchutha Chandratat 昨日表示，庞大新船量和季节性需求等因素仍然存在，BDI 仍然受压，未来两年的市况会维持疲弱。他认为船公司始终会受惠于近期运费的升幅，第三季业绩亦因此较第二季改善。

*（制造）珠三角软裁员犀利无情

  珠三角多家跨国企业2009 财年将压缩规模，并已定出多种方式裁员预算，要求严格控制裁员成本。目前，广东一些有国际业务的大型公司，亦纷纷以「软裁员」方式，迫使员工主动辞职，规避法律约束及逃避支付员工经济补偿。降薪换岗逼人走据「前程无忧」最新一项调查显示，2173 位被裁受访人员，以广东人群最多，其次为上海和北京，销售人员最容易被「调整」。遭受裁员的人群中，不少人曾是跨国公司或有国际业务的大型企业户员，拥有3 至7 年工作经验的员工占46%，其中四成员工定义自己被变相裁员，软裁员比例最高。有39%的员工工作经验不足3 年，其中21%的人被迫主动辞职。有57 人工作资历超过15 年，其中三分之一的人认为自己是被户主逼走的。工作3 至7 年的员工通常在企业担任专业技术人员和初级经理，执行职责多于管理，在企业中比例在25%左右，但多数不在企业的关键员工名单中。工作3 年的员工收入一般是1 年员工的1.5 倍，工作7 年的员工收入是工作1 年的3 倍。2173 名被裁者中，有88%的人将裁员原因归咎为「经济不景气」，71%的人认为企业「没必要裁员」，58%的人认为「已经帮助企业省钱」，只有9.3%的人认为自己「在企业表现不佳」。目前珠三角最具杀伤力的软裁员手段前三位为降薪、换岗和换工作地点。其它手段包括：无薪长假、降职、提高业绩指标、取消班车和试用期解除合同等等。金融海啸致多次裁员前程无忧首席人力资源专家冯丽娟指出，全球经济危机对中国内地的影响，第一波裁员高峰发生在2008 年底、2009 年春节。那时，很多企业是在长期快速发展后第一次实施裁员行动，企业裁员的主要特点是「快」。而现在这一批实施裁员的企业中，不少已经进行了两次、三次裁员，其最大特点是「省事、省钱」。目前广东一些行业销售状况有所好转，但是多半还是通过降价、促销等手段实现销售收入。国家工业生产指针的持续下跌，显示企业对经济「触底上升」的信心不足，并没有积极投资的迹象。而销售人员十之八九有业绩目标，「连续数月没有完成目标就遭淘汰」在企业中绝非少数。业绩不达标，销售被迫自动走人。而一些企业采取降低底薪，提高业绩考核指标等方式，无疑是雪上加霜。冯丽娟说，软裁员的弊端显而易见：法律风险、户主品牌受损、丧失员工信任度和工作积极性。裁掉20%的员工仅会使成本下降3%。从长远来看，一旦经济恢复之后，企业就需要对员工的招聘、培训等进行大量投资。

*（旅游）穗避甲流港澳游剧降九成

　　从广州旅游市场获悉：受甲型H1N1 流感影响，本月以来，港澳游、欧洲游及美加游基本处于停滞状态。据悉，每年5 月都是港澳游的旺季，但解到，从本月起，广州的港澳游发团量每天仅一到两个，同比下降九成。香港方面，部分酒店的入住率不足一成。北美游陷入瘫痪状态据悉，香港确诊首例甲流墨西哥籍患者是在五一期间，当时广东各旅行社港澳游人数同比上升，似乎并未因疫情出现大幅度退团的现象。广之旅方面分析，由于港澳游及长线出境游涉及签证，报名的时间至少提早半个月或以上，而当时并未出现疫情，所以未受到冲击。随后，疫情开始对市民的心理产生一定的负面影响，港澳游的报名人数骤降，上周同比下降三成，近日再下降九成。据悉，甲流疫情爆发后，国家旅游局陆续针对北美、欧洲等多个疫情地发布出行提示。记者从广州市内各大旅行社了解到，尽管官方没有暂停相关线路，但广州的北美游组团和发团情况已受重创　　　有三分之一的游客坚持退团；还有五成游客选择延期。目前，广州的北美游其实已陷入瘫痪状态，几乎没有发团计划，正常发团率已经降至开放以来最低。

*（地产）穗楼市成交额增逾八成

　　五月进入下旬，四月楼市报告纷纷出炉捷报频传，近日华南五大上市房企发布四月市场报告，同比销售额增幅至少八成，最大增长197.5%，几乎实现翻两番，带动楼市一片旺好。据报告，中海、富力、万科、保利、金地五大地产中，销售最好的是金地，实现销售面积14.78 万平方米，同比增长194.2%，完成销售额14.95 亿元，同比增长197.5%，是提升幅度最大的一户赢家，而超过100%的有中海，其销售面积和销售额分别高达148.8%和115.2%。房产业界认为，国家的宏观调控政策终于开始在4 月楼市起作用了，加上刚性需求还是很旺盛，珠三角经济复苏的潜力很强，许多房地产名商都看好未来的楼市。例如同期保利、富力的销售也非常畅旺，虽然没实现翻番奇迹，但保利四月实现签约面积和金额分别为48.40 万平方米和40.31 亿元；富力面积为24.21 万平方米和23.36亿元，比去年同比剧增80%和98%。销售激增带动房产税增76%据广州市地税局的最新数据显示，楼市的购销两旺带动了房地产税的激增，四月入库税额高达15.73 亿元，与去年同比增收5.67 亿元，比今年三月增多6.83 亿元，带动2009 开年以来总税额同比上升11.11%，增收4.4 亿元，已经出现很明显的房市回暖迹象。由于穗地小学生择校报名已经开始，一些学校经过合并得到「提升」，择校费一路高涨逼平「名校价」。许多学生家长慨叹：位于大型小区内的学校，不管学校等级有否提高，择校费年年见涨，地段生的优势越来越凸显，因此靠近中小学的楼盘永远是「牛市」。对于那些想让孩子进一级学校入读的家长，带校名盘今年将广受热捧。



〖行业研究〗

*柳工_调研报告
　　
　　公司估值合理，给予“中性”的投资评级。公司目前正处于集中转股期，公司股票自2009 年4 月18 日至2009 年5 月18 日已经连续20 个交易日股价超过了转股价格（11.58 元/股）30%，按照约定，可以实施强制赎回可转换债券(赎回价格104 元/张，2009 年5 月18 日柳工转债的价格为164.80 元)。我们预计公司股本未摊薄前今年上半年每股收益可达0.7 元，摊薄后0.6 元左右，预计公司可在今年上半年基本完成可转债的转股，全年每股收益摊薄后为0.93 元、1.18 元，2009 年动态P/E 为18.80 倍，估值基本合理，给予“中性”的投资评级。

*中国联通_跟踪报告
 
　　中国联通今日公布4 月份用户数据：公司4 月份新增G 网移动电话用户114.1 万户，本地电话用户减少17.1 万户，而宽带用户则增加54.0 万户。G 网月度新增成长势头未能延续，或因备战3G 和宏观影响。截至4 月底，公司G网用户累计到达数为13883 万户，同比增10.7％。从单月新增角度，4 月份联通新增G网用户114.1 万户，同比和环比分别下降5.6％和38.3％，未能延续2 月和3 月的快速增长势头。此外，公司4 月份累计用户以及当月新增用户市场份额分别为21.1％和12.9％，环比分别下降0.1％和4.6％。我们认为公司本期新增用户数不甚理想的可能原因是备战WCDMA 试商用牵扯了公司发展2G 用户的精力。同时，我们注意到4 月份移动和电信的新增用户数环比分别下降10.3％和15.4％，说明3G 竞争对整个行业2G 用户的争取均可能有负面影响。此外，宏观经济不景气的压力也可能给移动通信用户的增长带来了压力。随着W 网试商用的推进，我们判断3G 用户的良好体验可能会有助于联通对2G 用户的争取，公司2G 用户单月新增数下滑的势头有望得到遏制。我们暂维持公司全年G 网累计用户数同比增长约12％的假设。固话用户数再现下滑趋势，宽带用户增速下滑。4 月份公司固定电话用户数增加17.1万户，再次进入下滑轨道，表明移动替代固话的趋势仍在延续。公司4 月份新增宽带用户54.0 万户，同比增16.9％，但环比下降41.7％。收购南方21 省固网资产是4 月份公司新增宽带用户数同比仍有成长的主要原因。从累计用户的角度，公司4 月份累计宽带用户数同比增49.9％，我们维持09 年底公司宽带用户数累计数量同比增长50％的假设。维持“增持”评级。尽管2 月和3 月份单月手机用户数快速增长势头未能在4 月份得到进一步验证，考虑到W 网放号初期用户数量少可使WCDMA 的速率优势得到充分体现从而带来良好的客户体验，我们认为W 网放号范围的扩大可能会使W 网用户规模可能会超出预期，从而催化公司股价。我们维持对公司2009～2010 年EPS 预期分别为0.25 元和0.27 元的预测，给予“增持”的投资评级。主要不确定因素。资费价格战。

*太阳能行业_深度报告

    金融海啸冲击太阳能产业已近尾声。2008 年德国和西班牙相继降低光伏行业的补贴力度伴随着金融海啸，严重地冲击了全球光伏行业，行业短期需求严重萎缩，但是支撑行业发展的根本因素即对能源危机和环境保护的担忧没发生有变化。市场需求的短期冲击使得产业链上各产品价格大幅修正以及毛利压缩，竞争力差的公司将面临淘汰或者被整合，现金流不充裕的公司也由于融资困难而面临退出市场的压力。尽管太阳能行业在2009 年1-4 月份面临严重冲击，但是以奥巴马政府为代表的世界各国政府均在积极推动新能源产业的发展，新能源作为世界各国拉动本国经济增长的新兴产业，其宏观发展前景的清晰度超过以往任何时候。在目前这种背景下，行业经过重整，集中度以及效率将进一步提高，从而拉近与常规能源经济性的差距，行业大规模发展的基础开始显现，我们只需要耐心等待产业的微观环境发生改善，目前产业现状就犹如行驶在黑暗隧道中，已经看到隧道尽头洞口的光亮。中国市场破冰启航更令国内太阳能产业期待。3 月26 日财政部出台BIPV 财政补贴政策，标志着国内光伏市场破冰启航。根据各国经验光伏产业政策应是一揽子政策，其中光伏并网发电收购电价政策是最为重要的政策，目前国内正在制定的新能源规划让我们预计未来太阳能行业还会有许多配套政策出台，国内太阳能行业面临历史性发展机遇。09 年各国光伏市场需求有望重启，多晶硅将供过于求。美国、日本、法国、意大利和中国等国家都相继推出新的光伏刺激计划，特别是美国联邦政府提出的一系列太阳能补贴计划，力度前所未有，未来市场发展空间潜力巨大，目前国际光伏市场需求之所以仍未见大幅好转，主要原因仍然是欧美银行体系的资产负债状况恶化，短期内放贷能力较差从而导致投资需求被延后，市场的恢复和增长需要一定的时间。我们认为随着市场需求恢复，下游光伏企业将会率先受益。短期内全球多晶硅的产能扩张巨大， 09 年将供需逆转。平价上网是光伏市场发展的终极目标，太阳能发电经济性已经显现。与传统发电成本相比，尽管光伏发电成本完全实现市场化比较困难，但在目前多晶硅价格75 美元/kg的情况下，在中国西北部省市，光伏发电成本已经能够降到1.5 元/Kwh 以下。3 月26日财政部出台BIPV 财政补贴政策，标志着国内光伏市场的启动。我们预计对于太阳能行业未来还会有许多配套政策的出台，国内太阳能行业面临历史性的发展机遇。如果政府能够制定适当的光伏补贴政策，那么光伏产业在国内的发展将潜力巨大。具备整合产业链和技术差异化的上市公司享受高估值。从多晶硅、电池/组件、全产业链、薄膜技术的重点上市公司MEMC、无锡尚德、REC 和First Solar 的历史PE、PB水平看，市场给予薄膜电池最高的估值水平，其次拥有全产业链结构的上市公司享受较高估值，然后是电池/组件公司，最低的是多晶硅上市公司。我们认为长期来看拥有差异化技术优势以及全产业链优势的公司能够获得更高的超额收益。A 股上市公司投资策略。我们给与整个行业“增持”的投资评级。短期国内市场的启动对上市公司业绩难有直接体现，但长期增长值得期待。在公司的选择上，我们认为行业趋势比估值更重要，我们看好下游组件和薄膜上市公司，尤其是拥有产业链优势和持续研发能力的上市公司，其次是拥有成本和规模优势的多晶硅企业。建议投资者积极关注天威保变（600550）、南玻A（000012）、孚日股份（002083）、精工科技（002006）、航天机电（600151）、银星能源（000862）。

*三花股份_深度报告
 
　　公司是空调阀门行业龙头。公司主要产品是空调阀门产品。其中四通换向阀产品的国际市场占有率近60%，公司的一些新兴产品发展迅速，如电子膨胀阀、气液分离器、排水泵、冰箱电磁阀等，是公司未来的利润增长点。公司收入约一半来源于出口。空调行业有见底迹象。公司业绩主要受空调行业影响，通过半年多的限产降低库存，空调行业库存数量下降明显，目前空调生产企业仍较为谨慎，随着经济环境的好转、空调需求旺季的到来，一旦空调需求增加速超过厂商预期，库存迅速下降，空调厂商又将重新大量生产。近几个月来，国内某些地区的房地产交易出现活跃迹象，如房地产成交量能持续反弹，将提升对空调的需求。变频空调推广给电子膨胀阀产品带来机遇。随着空调能耗标准的提高和消费者对空调要求的提高，今后几年变频空调的发展速度将大大快于定频空调，而电子膨胀阀是变频空调的必备零件，技术含量较高，毛利率也远高于其他空调阀门，公司是主要的电子膨涨阀生产商，该产品将成为公司的利润增长点。毛利率将维持稳定。公司与各大空调厂商长期合作，有一定议价能力，产品价格能跟随原材料价格变动，且公司应用套期保值等办法规避原材料价格波动风险，预计公司毛利率将基本维持稳定。盈利预测与投资建议。公司2008 年重组时，三花集团曾诺过注入资产在2008 年、到2010 年实现的净利润，我们预计公司2009－2011 年的每股收益分别为0.74 元、0.88元、1.05 元。5 月19 日收盘价为15.75 元，2009-2011 年的市盈率分别为21.28 倍、17.90倍、15.00 倍。我们给予公司2009 年22 倍市盈率，合理股价为16.28 元，目前股价基本合理，维持公司的”中性”评级。主要不确定因素。经济环境导致空调行业需求下将对公司影响、空调新能效标准的门槛和颁布时间的不确定。

*重卡行业_跟踪报告

　　1 季度除轿车外，房屋销售数据也是超出预期的。一方面，相关企业的现金回笼很快；一方面，其投资仍停滞不前。那么当企业开始投资的时候，谁会是收益者呢？下一个热点会是重卡吗？前 4 月除轿车销量外，房屋销售也是远超市场年初的预期。房屋销售在年初的表现与轿车一样都是超出市场预期的，前4 月商品房销售面积达到1.76 亿平方米，同比增长了17.33%，使得去年下半年出现的销量下滑的局面得到改观。由于销售的增加，地产公司的现金储备情况也得到好转。我们统计了万科、招商地产、保利地产、金地集团这4 家上市公司的净现金状况（净现金=现金-长期借款-短期借款），从去年下半年开始地产公司加大了对现金的回笼力度，资金状况在1Q09 已经得到明显改善。在房屋销售增加，企业现金回笼加速，但目前地产企业的投资仍然低迷。虽然前4个月的房屋销售状况得到改善，但前4 月国内房地产投资实际完成额仅同比增长4.86%，反映出房地产企业对待投资的态度的仍然保持谨慎。我们发现这种现象在2005 年也出现过，根据当时的数据，房地产销售是在2004 年9 月开始出现增速下滑，在2005 年7 月销售又重新进入快速增长期，与之对应的是房屋的新开工面积是在2005 年8 月开始增速放缓，而新开工面积的重新快速增长是到了2006年1 月出现的。房地产的销售和施工似乎存在半年的间隔期。我们认为在5、6 月份若房屋销售仍能保持同比正增长的态势，那么房地产企业对未来的销售预期将会逐渐偏向乐观，那么在4Q09 我们可能看到房地产企业的投资的复苏。最近从新闻上我们也可以看到部分房地产企业已经开始重新拍地，这反映出企业的信心已经开始有所恢复。房地产的开工会带动国内物流运输的恢复。我们认为房地产企业投资的复苏，会带动钢材、水泥以及相关机械设备等一系列行业需求的回暖，从而引发国内物流运输业的回暖，那么半挂车销量持续低迷的状况也会得到改观。按季度来看，2008 年重卡销售是在3、4 季度突然减速，3Q08 重卡销量同比下滑15.68%，到4Q08 销量更是同比下滑43.43%。销量的快速回落带来的是企业盈利快速的下滑，4Q08 潍柴动力和中国重汽在单季都出现了亏损。若房地产企业在4Q09 加大投资，我们判断半挂车的销售在当期无论从同比还是环比看都可能出现比较明显的复苏，这对投资者信心也会是一个重大的刺激。我们预计2008 年潍柴动力和中国重汽的EPS 分别为1.81 元和0.77 元，分别给予“买入”和“增持”的投资评级。

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Posted: 2009-05-24 16:02 | [楼 主]
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